智利主權(quán)基金資產(chǎn)配置與投資運(yùn)營(yíng)情況研究-2024Q3機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理

? ?~.SKo?o$?? 1s.?fiafl??fiB 3C~PPRF 3CsPE33F 9u.?????? 13C~PPRF 13CsPE33F 1‘¤.?? 16—,è??@?$??2021兩支主權(quán)基金，分別為經(jīng)濟(jì)與社會(huì)穩(wěn)定基金（EconomicandSocialStabilizationFunESSF（PnsionRsrveFundPS2006年的200612200736202463045.2億美元，PRF91.12023GDP（3,355.3億美元）4.4%。ESSF PRF250202140150140150154147140138147141127132113100122108971029091737981895975756586603844452534152515010050000002 2

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0002 2 2000

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02 20242?1 ??SKo??fi??Cg§??fi,K?úPPRF2008PRF（BsicSoidrtyPnsionsSoidrtyPnsion20224月，新的立法規(guī)定PRF的財(cái)政義務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大至全民保障養(yǎng)老金（UniversalGurntdPnsio2006GDP0.2%PRFGDP0.5%20202021PRF的注資。年度注資年度取用161214161214798345 5 55 5656-3-3 -3-5 -6-16100-10-20-30

-30-40

242?2 PRF?2?M??Cg§??fi,K?úPESSF2022ESSF資金支持財(cái)政。除此之外，ESSFPRFPRFESSF2012ESSF20132022利財(cái)政十年來(lái)首次轉(zhuǎn)為盈余，ESSF亦在同年獲得十年來(lái)的首次注資。150

131

年度注資年度取用5060506014176-2-5 -5 -5-5-26-16 -14-41-62500-50-100

-93-150002

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2320242?3 E33F???2?M??Cg§??fi,K?úPFundUnit）行使其對(duì)主權(quán)基金的管理2007年成立了財(cái)務(wù)咨詢委員會(huì)，（產(chǎn)，均選聘外部商業(yè)機(jī)構(gòu)委托投資。所有資產(chǎn)類別均以指數(shù)化投資方式為主。s,?fi?$fl??fi%C~PPRF配置流程與目標(biāo)設(shè)定（“SA”SAASAA會(huì)在短期內(nèi)基于的資產(chǎn)配置接近于有負(fù)債約束情況下的參考組合模式。PRF（InvstmntPoiySttmntIP)10CPI+2%60%。此外，IPS（即剔除通脹后12%5%。資產(chǎn)配置與實(shí)際組合PRFSAA31%30/70場(chǎng)股票。1 PRFü?3AA???fi??ffio?BlooombergGlobalAggregate:Government-RelatedIndex(USDunhedged)通脹掛鉤主權(quán)債8BloombergGlobalInflation-LinkedIndex(USDunhedged)公司債13BloombergGlobalAggregate:CorporatesIndex(USDunhedged)BlooombergGlobalAggregate:Government-RelatedIndex(USDunhedged)通脹掛鉤主權(quán)債8BloombergGlobalInflation-LinkedIndex(USDunhedged)公司債13BloombergGlobalAggregate:CorporatesIndex(USDunhedged)高收益?zhèn)?BloombergGlobalHighYieldIndex(USDunhedged)美國(guó)抵押貸款支持證券6BloombergUSMortgageBackedSecuritiesIndex股票31MSCIAllCountryWorldIndex(USDunhedgedwithreinvesteddividends)exChile政府與政府相關(guān)債

34 BloombergGlobalTreasuries由于近年來(lái)全球與智利宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為錯(cuò)綜復(fù)雜，PRFSAA多次變化：2017SAA2012115/85IPS10%5%化組合收益。2 PRF20121fla3AA???fi??ffio?資產(chǎn)類別 目標(biāo)配置比例 基準(zhǔn)政府與政府相關(guān)債

48 BarclaysCapitalFlobalTreasuryBarclaysCapitalFlobalAggregate:Fovernment-Related(unhedged)通脹掛鉤主權(quán)債17BarclaysCapitalFlobalInflation-LinkedIndex(unhedged)公司債20BarclaysCapitalFlobalAggregate:CorporatesBondIndex(unhedged)股票15MSCIAllCountryWorldIndex(USDunhedgedwithreinvesteddividends)exChile2017Mercer分析工作（PRFAsstAllotionStudy2017Mrr建議并報(bào)財(cái)政部同意后，變更了包括投資目標(biāo)、SAABarclaysCapitalFlobalAggregate:Fovernment-Related(unhedged)通脹掛鉤主權(quán)債17BarclaysCapitalFlobalInflation-LinkedIndex(unhedged)公司債20BarclaysCapitalFlobalAggregate:CorporatesBondIndex(unhedged)股票15MSCIAllCountryWorldIndex(USDunhedgedwithreinvesteddividends)exChile?3 PRF??D?fi“C2017v?.2012P考核維度

2017年11月版IPS 2012年1月版IPS

主要變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)約束收益目標(biāo)

以年度為周期，組合實(shí)際（即剔除通脹后）凈值損失超過(guò)12%的概率要小于5%。在10年為考核周期下，以智利比索作為計(jì)價(jià)單位，組合年化收益超過(guò)智利本土CPI+2%的概率大于60%。

以年度為周期，凈值損失超過(guò)10%的概率小于5%。最大化預(yù)期收益。

擴(kuò)大損失容忍幅度；由名義損失約束變?yōu)閷?shí)際損失。給出了目標(biāo)收益率公式與達(dá)標(biāo)概率要求。SAA組合結(jié)構(gòu)亦隨著投資目標(biāo)變化，大幅提高了組合風(fēng)險(xiǎn)水平、豐富了組（5%（（（-25%SAA40/60全球股債組合刻畫。?4 PRF3AAD?a“‰fi“C2017v?.2012P資產(chǎn)類別2017年11月版SAA2012年1月版SAA變化備注政府與政府相關(guān)債23%48%-25%通脹掛鉤主權(quán)債5%17%-12%公司債13%20%-7%高收益?zhèn)?%8%新設(shè)資產(chǎn)美國(guó)抵押貸款支持證券6%6%新設(shè)資產(chǎn)房地產(chǎn)5%5%新設(shè)資產(chǎn)股票40%15%25%SAA2018從原有投資組合向新的SAA20182019年度按計(jì)劃逐步實(shí)施，PRF2020主要原因?yàn)椋?019-2020年期間，由于智利政府在法律層面對(duì)養(yǎng)老金體系實(shí)施改PRF2017IPS2021年完成所有支付義務(wù)并被撤銷。而長(zhǎng)期投資組合的配置結(jié)構(gòu)則變更為當(dāng)前SAA2017SAASAA債的配置比例。?‘ PRF3AAD?a“‰fi“Cü?v?.2017P資產(chǎn)類別當(dāng)前SAA（截至2024年6月）2017年11月版SAA變化備注政府與政府相關(guān)債34%23%11%通脹掛鉤主權(quán)債8%5%3%公司債13%13%0%高收益?zhèn)?%8%0%美國(guó)抵押貸款支持證券6%6%0%房地產(chǎn)0%5%-5%取消納入股票31%40%-9%202463068.5%31.5%SAA0.5%，整體來(lái)看偏離幅度較小，符合指數(shù)化投資的管理模式。?4 PRF???????fi￠“Cfis20246fl$P?‘ PRF????afio???y??Cfis2024#6fl$PSAASAA組合基本一致。?6 PRF????fi;???fi￠“?!C‰‰?#P202449%值得一提的是，隨著中國(guó)資產(chǎn)（包括股票和債券）20102019PRF（53%6%。?7 PRF?????$?8z$??C‰‰?#P60%PRF作為占位替代。?8 PRF???fi?$?8￠“z$??C‰‰?#P?9 PRF???fi??fl“?y“?”afio?#PCsPESSF配置流程與目標(biāo)設(shè)定PRFIPSSAA式特征。IPSESSFGDP5%GDP5%SAAESSFGDP投資目標(biāo)為以比索計(jì)價(jià)最大化保值。資產(chǎn)配置與實(shí)際組合2024年上半年，ESSFSAA81%4%15%美國(guó)抵押貸款支持證券。6 E33Fü?3AA???fi大類資產(chǎn)目標(biāo)配置比例基準(zhǔn)主權(quán)債81%由下級(jí)資產(chǎn)根據(jù)各自基準(zhǔn)加權(quán)計(jì)算短久期美國(guó)國(guó)債10%ICEBofaAMLUSTreasuryBillsIndex中久期美國(guó)國(guó)債40%BloombergGlobalAggregate-Treasury:U.S.1-10YrsBloombergEuroAggregate-Treasury:Aaa1-10Yrs與中久期歐洲主權(quán)債19%BloombergEuroAggregate-Treasury:Aa1-10Yrs中久期日本國(guó)債9%BloombergGlobalAggregate-Treasury:Japan1-10Yrs中久期中國(guó)國(guó)債3%BloombergGlobalAggregate-Treasury:China1-10Yrs主權(quán)通脹掛鉤債4%BloombergGlobalInflation-Linked:U.S.TIPS1-10Yrs美國(guó)抵押貸款支持證券15%BloombergUSMortgage-BackedSecuritiesIndexPRF2020ESSFSAA組合亦歷經(jīng)多次變化：2020年度，ESSFSAA7.5%5.0%74%76%15%15.5%2020-2021ESSFESSF降低預(yù)期波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)更大的股票資產(chǎn)，以保障支出需求。?7 E33F2020#3AAa?€資產(chǎn)類別2020年SAA2019年SAA變化銀行存款15.5%15.0%0.5%主權(quán)債76.0%74.0%2.0%短久期19.5%19.0%0.5%中久期56.5%55.0%1.5%主權(quán)通脹掛鉤債3.5%3.5%0.0%股票5.0%7.5%-2.5%2021ESSF對(duì)ESSF的取用造成較大掣肘，因而也被一并剔除出SAA組合，由短久期主權(quán)債取代。?8 E33F2021#3AAa?€資產(chǎn)類別

2021年SAA 2020年SAA 變化銀行存款 剔

15.5% -15.5%主權(quán)債

短久期中久期

96.3% 76.0% 20.3%36.9% 19.5% 17.4%59.4% 56.5% 2.9%主權(quán)通脹掛鉤債3.7%3.5%0.2%股票剔除5.0%-5.0%2023年度，SAA15%SAA96.3%81%0.3%2023SAA變動(dòng)原因的具體細(xì)節(jié)。?9 E33F2023#3AAa?€資產(chǎn)類別

2023年SAA 2021年SAA 變化主權(quán)債

81.0% 96.3% -15.3%短久期中久期

10.0% 71.0%

-26.9%11.6%主權(quán)通脹掛鉤債4.0%3.7%0.3%美國(guó)抵押貸款支持證券15.0%0.0%15%(新增)ESSF90%2023SAAMBS70%SAA3%。?10 E33F????$?¤C‰‰?#P202020243.83.44.4AgencyMBS組合久期5.720191.23.00.7年。組合久期縮減主要原因是，2020ESSF對(duì)流動(dòng)性需求提高。?11 E33F????fi;h?C‰‰?#Pп,??????C~PPRFPRF73%。2022-17%2024期高點(diǎn)。?12 PRFM?????fi?úK??Cg§??fiP32024上半年，PRF3計(jì)收益率為-18.3%3是組合中表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別，累計(jì)收益率達(dá)18.1%政府債資產(chǎn)是唯一一個(gè)自納入以來(lái)（2012SAA）年化收率類為負(fù)的資產(chǎn)。20.0%

過(guò)往12個(gè)月 過(guò)往3年累計(jì) 自納入組合以來(lái)（年化） 18.1% 15.0%10.0%5.0%

2.0%

3.2%

3.4%

11.4

%10%10-5.0%-10.0%-15.0%

-4.3

-0.6%

-2.5

1.0%

-1.0%%-10.7%-1.0%%

0.1%-1.0%-8.5%-1.0%

1.6%%-20.0%%

-18.3% -17.5%-25.0%政府與政府相關(guān)債通脹掛鉤主權(quán)債 公司債 美國(guó)MBS 高收益?zhèn)?股票?13 PRF??fi???úK????Cfis20241?#P2017IPS10年為考核周期下，以智利CPI+2%的概率大于60%PRF2018SAA組合結(jié)構(gòu)，2019PRF5CPI的累計(jì)變動(dòng)，與收益目標(biāo)（CPI+2%）2%的差距。此外，由于投資組合全部為境外PR