《攜程并購去哪兒網(wǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)案例研究》13000字（論文）

攜程并購去哪兒網(wǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)案例分析TOC\o"1-2"\h\u22589摘要 18959關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；定價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 224103前言 26040一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述 313055（一）企業(yè)并購概述 312363（二）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)界定及類型 35582二、攜程并購去哪兒網(wǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)案例分析 410554（一）并購背景 420107（二）并購雙方公司簡介 432141（三）并購動(dòng)因 76807（四）并購過程 928790（五）攜程并購各期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 109811三、防范攜程并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)建議 1525344（一）防范定價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 1517438（二）防范融資風(fēng)險(xiǎn) 161414（三）防范支付風(fēng)險(xiǎn) 1621624（四）防范整合風(fēng)險(xiǎn) 1710706結(jié)束語 1712327參考文獻(xiàn) 19摘要近年來,隨著我國改革開放的深入和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步建立，企業(yè)之間的并購活動(dòng)作為一項(xiàng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略、促進(jìn)企業(yè)資源優(yōu)化配置的方法在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著積極作用。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，企業(yè)的并購活動(dòng)也從傳統(tǒng)行業(yè)逐漸向互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展，但是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的特點(diǎn)與傳統(tǒng)企業(yè)具有較大的差異。近年來企業(yè)并購情況，許多知名企業(yè)通過并購成功實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，但是很多企業(yè)也有并購失敗的案例。因此，針對(duì)企業(yè)間的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題研究，對(duì)防范并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有著重要的意義。本文以攜程并購去哪兒網(wǎng)為案例，發(fā)現(xiàn)攜程在實(shí)施并購時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)如下：（1）并購前期，雙方企業(yè)信息不對(duì)稱，以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)輕資產(chǎn)難以計(jì)量而導(dǎo)致常見的估值方法不適用等因素，產(chǎn)生定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；（2）并購中期，攜程先是面對(duì)著現(xiàn)金不足而存在著融資風(fēng)險(xiǎn)，接著攜程采用換股支付從而使得攜程控制權(quán)蘊(yùn)含潛在風(fēng)險(xiǎn)，存在支付風(fēng)險(xiǎn)；（3）并購后期，雙方財(cái)務(wù)組織、業(yè)務(wù)經(jīng)營以及管理模式不同，存在財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)攜程并購去哪兒網(wǎng)的整個(gè)過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，本文提出以下防范措施建議：（1）在并購前期，攜程要全面調(diào)查目標(biāo)企業(yè)信息，并選擇合理的估值方法；（2）在并購中期，要多元化選擇融資渠道，并且要防止股權(quán)稀釋而導(dǎo)致的惡意收購；（3）在并購后期開展財(cái)務(wù)組織、經(jīng)營業(yè)務(wù)等整合工作，創(chuàng)新業(yè)務(wù)并且積極構(gòu)建合適的財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)前言從2013年起，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善，中國企業(yè)開始了并購浪潮。現(xiàn)如今互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始嶄露頭角，世界范圍內(nèi)出現(xiàn)了許多有名的互聯(lián)網(wǎng)大廠，而我國許多新興企業(yè)也通過互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭和發(fā)展。但隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的企業(yè)逐漸增多，造成激烈的競(jìng)爭，產(chǎn)品同質(zhì)化等一系列問題越來越突出，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過并購來擴(kuò)大規(guī)模、加大自身競(jìng)爭力，以此來提高市場(chǎng)占有率，因此引發(fā)了許多企業(yè)積極開展橫向、縱向以及混合的企業(yè)并購活動(dòng)。然而不是所有企業(yè)都能實(shí)現(xiàn)成功并購，企業(yè)間的并購過程是非常復(fù)雜的，每一環(huán)節(jié)都可能存在著一系列風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是尤其值得所有并購企業(yè)重視和防范。同時(shí)由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不斷發(fā)展和革新等獨(dú)有的特點(diǎn)，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)企業(yè)之間的并購再次增加了難度。所以對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間并購活動(dòng)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析以及如何防范這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是非常重要的，由此本文選擇了攜程并購去哪兒網(wǎng)這個(gè)典型的并購案例，來為在線旅游行業(yè)以及整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將要實(shí)施并購的企業(yè)提供一些參考和啟示，從而能在日后并購過程中更好地及時(shí)發(fā)現(xiàn)并防范棘手的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文的研究方法主要有規(guī)范研究法和案例分析法。本文運(yùn)用規(guī)范研究法對(duì)企業(yè)并購以及并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了概念界定。然后把并購不同階段可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為四種，分別是并購前期定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、中期融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)、后期整合風(fēng)險(xiǎn)這四個(gè)方面對(duì)攜程并購去哪兒網(wǎng)將會(huì)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。案例分析法以攜程并購去哪兒網(wǎng)為案例進(jìn)行研究，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)以及在線旅游行業(yè)背景，對(duì)并購案例中的并購方企業(yè)可能在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上將會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，進(jìn)而成為行業(yè)內(nèi)同類型企業(yè)規(guī)避并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供切實(shí)可行的借鑒。本文研究內(nèi)容如下：前言部分介紹研究的背景、意義以及研究方法和研究內(nèi)容，第一部分是相關(guān)理論概述，主要介紹了企業(yè)并購的概念、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念特征，并提出了本文涉及到的理論基礎(chǔ)。第二部分是案例分析部分，首先介紹了并購背景以及并購雙方概況，還原了并購的整個(gè)過程，并對(duì)此次案例根據(jù)并購的不同時(shí)期分為前期、中期、后期這三個(gè)時(shí)期進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，包括風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)以及成因。第三部分首先分析了攜程并購去哪兒網(wǎng)在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范方面的應(yīng)對(duì)策略，并且補(bǔ)充性地提出一些相應(yīng)的防范措施以及得到一些啟示。最后部分是結(jié)束語，概括了本文的主要內(nèi)容，得出結(jié)論和展望。企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述企業(yè)并購概述企業(yè)并購是兼并和收購的合稱。是指多家（至少兩家）獨(dú)立公司或企業(yè)組合為一個(gè)整體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，一般由競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)的一方發(fā)起。企業(yè)并購的概念可以從狹義和廣義兩個(gè)層面來界定。狹義上是指一個(gè)企業(yè)吸收合并另外一個(gè)或多個(gè)企業(yè)，合并方進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易獲取被合并方的經(jīng)營和控制管理權(quán)并撤銷其法人資格。而廣義上則是指合并方通過同樣的產(chǎn)權(quán)交易僅獲取被合并方控制權(quán)，且不需要自行經(jīng)營管理，也不撤銷被合并方法人資格。（二）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)界定及類型1.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)界定對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定有廣義和狹義之分。狹義的企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)。廣義的企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由企業(yè)并購前對(duì)被并購方企業(yè)定價(jià)、并購中期融資支付和并購后期整合等一系列活動(dòng)所引起的財(cái)務(wù)狀況惡化或不確定性的財(cái)務(wù)成果損失的風(fēng)險(xiǎn)。本文依據(jù)廣義的企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念對(duì)案例進(jìn)行分析。2.企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)類型本文把企業(yè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)按照不同的階段劃分為并購前期定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、并購中期融資及支付風(fēng)險(xiǎn)、并購后期整合風(fēng)險(xiǎn)。（1）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)并購前期的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)執(zhí)行并購計(jì)劃前，如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息掌握不全面、產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估失誤、并購時(shí)機(jī)不恰當(dāng)以及估價(jià)辦法失誤時(shí)，都會(huì)造成并購計(jì)劃的失敗。對(duì)于此類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其一般先表現(xiàn)在企業(yè)估價(jià)偏差上，造成收購成本突然變動(dòng)，尤其是在跨境并購中，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性更大。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)并購中期的融資風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)并購活動(dòng)中需要支付的交易款項(xiàng)是否能夠確保其來源的風(fēng)險(xiǎn)。詳細(xì)意思是該筆資金能否在購買交易交割前到位，以保證并購活動(dòng)的順利進(jìn)行，同時(shí)還要避免因融資導(dǎo)致企業(yè)在并購后無法及時(shí)償還借款或現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)并購中期的支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購資金的使用風(fēng)險(xiǎn)。常見的支付方式一般包括現(xiàn)金支付、換股支付和混合支付等方式，所以支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指使用現(xiàn)金支付時(shí)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和使用換股支付時(shí)股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)以及使用混合支付時(shí)前兩種的并存。（4）整合風(fēng)險(xiǎn)并購后期的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)主要是有并購方和被并購方的組織結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)和管理制度以及兩公司的文化存在差異引起的。并購的整合風(fēng)險(xiǎn)是一系列并購活動(dòng)完成的關(guān)鍵，因此，并購的整合是并購企業(yè)不可避免的問題。攜程并購去哪兒網(wǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)案例分析并購背景近些年來，憑借互聯(lián)網(wǎng)和呼叫中心為基礎(chǔ)，在線旅游市場(chǎng)開始迅速發(fā)展。于2013年起我國開始實(shí)施《旅游法》，這對(duì)旅游業(yè)來說是一項(xiàng)重大的政策支持項(xiàng)目。其次，我國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面向好。在2014年，居民可支配收入大幅增大帶動(dòng)了在線旅游業(yè)的迅速發(fā)展，其市場(chǎng)規(guī)模從2008年486億元增長到2014年的3153億元。另一方面，智能手機(jī)的運(yùn)用，孕育出了更多的80、90后開始熱衷于在線上進(jìn)行旅游選擇，但是在這么好的市場(chǎng)環(huán)境下，必然越來越多的企業(yè)開始加入其中，而且由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特性，市場(chǎng)份額的搶占對(duì)于競(jìng)爭是至關(guān)重要，所以越來越多的企業(yè)開始通過并購或價(jià)格戰(zhàn)開始了激烈的競(jìng)爭。（二）并購雙方公司簡介并購方——攜程1999年，攜程商務(wù)有限公司于上海作為一家綜合性旅游服務(wù)公司正式成立。又在2003年，攜程在美國納斯達(dá)克上市，并且是作為我國在線旅游業(yè)的第一股在海外市場(chǎng)上市，經(jīng)過多年的發(fā)展或，為了不斷增強(qiáng)自己的優(yōu)勢(shì)和擴(kuò)充自己的市場(chǎng)，攜程開始了并購的道路。截止2015年，攜程以及并購多家公司，在2015年開始準(zhǔn)備并購僅次于自己的競(jìng)爭對(duì)手去哪兒網(wǎng)，中途又通過并購藝龍旅行網(wǎng)向去哪兒網(wǎng)進(jìn)行施壓。最終在2015年10月，攜程成功合并去哪兒網(wǎng)。在2021年4月7日，攜程宣布啟動(dòng)香港上市的招股工作，于4月19日正式在港交所掛牌上市。攜程的業(yè)務(wù)主要涉及到票務(wù)預(yù)訂、酒店預(yù)定、度假以及商務(wù)旅行定制，同時(shí)攜程自身的定位是商務(wù)旅行和自由度假旅行。攜程主要的業(yè)務(wù)收入來源是通過提供機(jī)票預(yù)定以及售票、酒店預(yù)定等業(yè)務(wù)來收取一定的傭金。機(jī)票預(yù)定方面，攜程為消費(fèi)者提供查詢和預(yù)定服務(wù)，消費(fèi)者還可以選擇更加經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的出行方案，比如把出發(fā)地和目的地一路上的出行交通的票務(wù)信息組合，形成很多不同方案供消費(fèi)者選擇。另外消費(fèi)者在輸入完目的地后，還會(huì)攜程還會(huì)提供檢索機(jī)票特價(jià)信息的功能。酒店預(yù)定方面，攜程與國內(nèi)20多萬家酒店實(shí)現(xiàn)長期合作關(guān)系，消費(fèi)不但可以找到迅速找到酒店，而且攜程還會(huì)提供出行意外險(xiǎn)服務(wù)，即消費(fèi)者在預(yù)定的酒店發(fā)生意外情況，如航班延誤、意外傷害等，會(huì)享受到保險(xiǎn)賠償，這更加把握到了消費(fèi)者出行安全這一理念。如圖2-2所示，交通票務(wù)和住宿預(yù)訂是2020年攜程主要業(yè)務(wù)收入來源，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占了全年87%的收入，旅游度假以及商旅管理占了接近13%的業(yè)務(wù)收入。然而，2020年受到疫情的影響，攜程作為旅游行業(yè)，其主要業(yè)務(wù)收入由于疫情的影響下降了不少，受到不小的沖擊。如今疫情的沖擊已經(jīng)過去，全國的旅游業(yè)開始恢復(fù)正常。同時(shí)，攜程在2020年3月5日，開啟了“旅游復(fù)興V計(jì)劃”，計(jì)劃投入十億元復(fù)蘇基金來刺激消費(fèi)者來旅游業(yè)的消費(fèi)。不過，攜程對(duì)于其主要業(yè)務(wù)也需要通過更多創(chuàng)新措施來響應(yīng)“疫情防控常態(tài)化”的國家號(hào)召，把握好國家對(duì)于旅游業(yè)的優(yōu)惠政策和稅收優(yōu)惠政策，通過更多的研發(fā)資金的投入，把疫情防控常態(tài)化這個(gè)主要思想融入自身業(yè)務(wù)，加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)者的安全保障。圖2-1攜程2020年主要業(yè)務(wù)收入構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：ifind金融數(shù)據(jù)終端被并購方——去哪兒網(wǎng)資料來源于去哪兒網(wǎng)官網(wǎng)資料來源于去哪兒網(wǎng)官網(wǎng)去哪兒網(wǎng)在2005年2月于北京創(chuàng)立，被稱為全球最大中文在線旅行網(wǎng)站，從成立之日開始，去哪兒網(wǎng)注重投入研發(fā)來提高自身技術(shù)，推出首創(chuàng)引擎。又與2006年以及2009年完成了第二輪、第三輪融資。之后，在2011年百度與去哪兒網(wǎng)達(dá)成合作，兩者在日后開展了深度戰(zhàn)略合作，百度約投資了3億多美元，截止2013年11月去哪兒網(wǎng)成功在納斯達(dá)克上市。去哪兒網(wǎng)在2012年前被大多人定義為“垂直搜索引擎”或“旅游平臺(tái)”，也就是去哪兒網(wǎng)只是把不同商家的產(chǎn)品價(jià)格等信息整合在自己的數(shù)據(jù)庫中來為消費(fèi)者進(jìn)行搜索篩選，方便消費(fèi)者在出行前選擇到既優(yōu)惠的機(jī)票和酒店又合理且周到的服務(wù)。機(jī)票預(yù)定方面，去哪兒網(wǎng)憑借其強(qiáng)大的搜索引擎覆蓋了超過28萬國內(nèi)和國際航線，從這些航線中挑選出讓消費(fèi)者滿意、性價(jià)比最高的航票信息。從圖2-3也可以看出，去哪兒網(wǎng)的最核心、最主要的主營業(yè)務(wù)收入就是航班和飛行相關(guān)服務(wù)。酒店預(yù)定方面，去哪兒網(wǎng)也是主打下游市場(chǎng)，推薦超值的經(jīng)濟(jì)酒店，價(jià)格低至幾十塊錢就能住一晚超低價(jià)酒店，也有一百元左右的經(jīng)濟(jì)型酒店可供選擇。所以，不管是從去哪兒網(wǎng)自身的定位以及去哪兒網(wǎng)的主營業(yè)務(wù)收入種類來看，去哪兒網(wǎng)對(duì)于在線旅游市場(chǎng)的下游是非常重視的，也正是因?yàn)槿ツ膬壕W(wǎng)對(duì)市場(chǎng)的精準(zhǔn)定位，才能和攜程等眾多在線旅游業(yè)的領(lǐng)頭羊進(jìn)行競(jìng)爭，這也成為之后攜程采取并購來獲得互補(bǔ)效應(yīng)的一個(gè)伏筆。圖2-32011-2015年去哪兒網(wǎng)主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成（三）并購動(dòng)因1．基于攜程視角攜程在并購前剛剛經(jīng)歷完行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格大戰(zhàn)，所以其利潤也遭到此次“燒錢大戰(zhàn)”的影響。通過圖2-4可以看到攜程并購前三年的經(jīng)營情況，其營業(yè)利潤一直呈下降趨勢(shì)，甚至在2014年末攜程的營業(yè)利潤出現(xiàn)了負(fù)數(shù)。從2012年到2014年攜程通過提高15.22億元的期間費(fèi)用來維持其營業(yè)收入在2012年至2014年穩(wěn)定增長了32億元左右，這反映出攜程在擴(kuò)大營業(yè)收入過程中沒有控制好期間費(fèi)用的支出。當(dāng)然最根本源頭是此次的行業(yè)內(nèi)的“燒錢大戰(zhàn)”導(dǎo)致，如果長期如此，那么最終導(dǎo)致的后果就是雙方兩敗俱傷，在線旅游市場(chǎng)秩序混亂。所以，攜程進(jìn)行此次并購，不僅僅是結(jié)束此次價(jià)格大戰(zhàn)來降低成本，更是把整個(gè)在線旅游市場(chǎng)低價(jià)競(jìng)爭這樣的風(fēng)氣整改過來。數(shù)據(jù)來源:ifind金融數(shù)據(jù)終端圖2-42012-2014年并購前攜程主要利潤指標(biāo)攜程進(jìn)行此次并購的另一個(gè)目標(biāo)是為實(shí)現(xiàn)對(duì)接市場(chǎng)上游旅游產(chǎn)品和終端客戶。攜程在上文簡介中也說到是一個(gè)業(yè)務(wù)較為綜合且資源充足，有著廣泛的酒店合作和創(chuàng)新推出的意外保險(xiǎn)等較為領(lǐng)先的資源和市場(chǎng)，這也表明攜程處在在線旅游行業(yè)中上游的產(chǎn)業(yè)鏈上，而去哪兒正好以垂直搜索引擎著稱，其目標(biāo)市場(chǎng)處于行業(yè)下游，如果兩者合并，能夠形成強(qiáng)大的協(xié)同互補(bǔ)。兩者合并既能夠完成整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的布局，并且還把兩者資源在取長補(bǔ)短的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)整合，依靠早期就注重研發(fā)投入在線旅游信息整合搜索引擎的去哪兒網(wǎng)，在行業(yè)內(nèi)本就是領(lǐng)導(dǎo)者之一的攜程對(duì)于技術(shù)上的進(jìn)步和規(guī)模的擴(kuò)大具有很深遠(yuǎn)的意義。2．基于去哪兒網(wǎng)視角去哪兒網(wǎng)憑借著自創(chuàng)立以來一直注重技術(shù)研發(fā)的投入，又同時(shí)作為一名在線旅游行業(yè)的開拓者，在行業(yè)影響力已非常之大。去哪兒網(wǎng)的垂直搜索引擎不僅作為其發(fā)展優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也給與了其自身未來的發(fā)展?jié)摿σ约罢麄€(gè)行業(yè)的未來發(fā)展前景。在去哪兒網(wǎng)的簡介中已得知去哪兒網(wǎng)由于其不以實(shí)體旅游產(chǎn)品作為利潤來源，而是直接通過平臺(tái)旅游信息賺取流量來創(chuàng)造利潤?；谶@一特點(diǎn)，去哪兒網(wǎng)在變化多端的在線旅游行業(yè)難以形成強(qiáng)大的競(jìng)爭力來獲得市場(chǎng)，所以去哪兒網(wǎng)在此時(shí)必須尋找到一個(gè)機(jī)遇來彌補(bǔ)自身的不足，并且利用好自身優(yōu)勢(shì)提升自己的競(jìng)爭力。攜程作為在線旅游行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之一，攜程的盈利方式主要是市場(chǎng)的中上游，這與去哪兒網(wǎng)主要依靠市場(chǎng)下游的盈利模式形成了精準(zhǔn)的對(duì)接，由此看來去哪兒網(wǎng)選擇與攜程合并，可以通過攜程進(jìn)一步發(fā)揮其核心優(yōu)勢(shì)。3.基于百度視角除了此次并購最主要的并購方攜程和被并購方去哪兒網(wǎng)，百度雖然是作為中間人，看似為攜程并購去哪兒網(wǎng)搭了一座橋，但是百度作為此次攜程并購最關(guān)鍵的換股支付商討對(duì)象也是此次攜程并購成功最重要的一環(huán)。最終攜程與百度達(dá)成換股協(xié)議，攜程以0.725換1股的比率從百度手中置換了去哪兒網(wǎng)的股份，宣告了攜程與去哪兒網(wǎng)的合并即將成功。最后，百度因享有攜程25%的股份也坐實(shí)了攜程第一大股東。所以，分析百度同意與攜程達(dá)成換股協(xié)議的動(dòng)因也是有必要的。由于百度是全球最大的中文搜索引擎，其具備了在搜索引擎這一方面的天然優(yōu)勢(shì)，所以非常適合投資在線旅游行業(yè)的企業(yè)。百度一開始意圖通過并購攜程這一市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者來進(jìn)入在線旅游市場(chǎng)，但遭到了攜程的拒絕，所以百度只能戰(zhàn)略投資另一家較有影響力的去哪兒網(wǎng)。然而分析去哪兒網(wǎng)2014年利潤表可知在并購前期2014年末去哪兒網(wǎng)的凈利潤達(dá)到-18.47億元，一方面這會(huì)對(duì)百度的年度財(cái)務(wù)報(bào)表造成不利的影響，另一方面這表明了百度作為去哪兒網(wǎng)的最大投資人但是對(duì)去哪兒網(wǎng)作出正確決策等積極引導(dǎo)卻明不足，最終也會(huì)對(duì)百度在投資其他同類型的企業(yè)時(shí)造成消極的影響。所以，此次攜程與百度商討股權(quán)置換無疑是幫助百度既擺脫了一直虧損的去哪兒網(wǎng)又能夠同時(shí)成為此前百度就想投資的攜程的第一大股東，最終百度成為了此次并購的最大贏家。2014.4牽手傳聞2015.5拒絕邀請(qǐng)2015.8.7舉報(bào)風(fēng)波2015.10.26正式合并2015.5.22攜程施壓（四）并購過程2014.4牽手傳聞2015.5拒絕邀請(qǐng)2015.8.7舉報(bào)風(fēng)波2015.10.26正式合并2015.5.22攜程施壓圖2-5攜程并購去哪兒網(wǎng)過程概況1.牽手傳聞2014年4月，網(wǎng)上出現(xiàn)傳聞，曝出攜程與去哪兒網(wǎng)已經(jīng)簽署了并購的相關(guān)協(xié)議，大致是通過換股支付的方式進(jìn)行，換股比例為1:2，在曝出后雙方公司及時(shí)作出了否定，去哪兒網(wǎng)也再次聲明自己未來將保持獨(dú)立運(yùn)營。2.拒絕邀請(qǐng)2015年5月初，攜程主動(dòng)向去哪兒網(wǎng)發(fā)出合并意向，想要收購去哪兒網(wǎng)所有流通股。然而，去哪兒網(wǎng)去于攜程的意向表示了拒絕，并且表示愿意和行業(yè)內(nèi)的公司進(jìn)行戰(zhàn)略上的合作，對(duì)有利于公司發(fā)展以及股東利益的合作表示歡迎。3.攜程施壓2015年5月22日，攜程用現(xiàn)金支付耗費(fèi)4億美元收購了藝龍37.6%的股權(quán)，此次并購大大增強(qiáng)了攜程的酒店業(yè)務(wù)能力；另一方面，此次并購是在被去哪兒網(wǎng)拒絕合并后而開始的并購活動(dòng)，也可以理解為這是攜程希望通過收購藝龍來向去哪兒網(wǎng)施壓，為最終和去哪兒網(wǎng)合并添磚加瓦。4.舉報(bào)風(fēng)波2015年8月7日，一邊是去哪兒網(wǎng)對(duì)外宣稱，已經(jīng)把攜程相關(guān)并購違規(guī)文件交給了商務(wù)部反壟斷，去哪兒網(wǎng)遞交的文件稱攜程并購藝龍已經(jīng)違反了反壟斷法。另一邊，攜程馬上對(duì)此回應(yīng)稱只是入股藝龍并不違反壟斷法及相關(guān)規(guī)定，同時(shí)也宣稱正在向有關(guān)部門巨白去哪兒網(wǎng)，認(rèn)為去哪兒網(wǎng)在之前多次并購沒有申報(bào)。5.正式合并2015年10月26日，百度已經(jīng)同意了攜程的換股協(xié)議，攜程以0.725股換1股的比率來置換百度手中去哪兒的股份，換股完成后攜程擁有去哪兒網(wǎng)45%的投票權(quán)而百度獲得了攜程25%股份。之后，攜程以0.725:1的比率轉(zhuǎn)換去哪兒網(wǎng)職工中的股份以及未來期權(quán)，又前后以28億美元的等價(jià)額獲得了去哪兒網(wǎng)中小股東的股權(quán)，最終攜程已經(jīng)獲得去哪兒網(wǎng)總股份約為94%。（五）攜程并購各期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析1.并購前期定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析在攜程并購去哪兒的過程中，估值是影響并購成功與否的重要因素，這一階段主要的風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在對(duì)去哪兒網(wǎng)的市值和未來盈利能力能否合理地進(jìn)行估計(jì)。在此次并購前期，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來源于：一是攜程缺少去哪兒網(wǎng)的關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，或者說是信息不對(duì)稱。而被并購方去哪兒網(wǎng)又是在美國納斯達(dá)克上市的企業(yè)，同時(shí)美國的會(huì)計(jì)信息的披露和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等方面與我國有所不同，所以這進(jìn)一步加大了對(duì)去哪兒網(wǎng)進(jìn)行合理估值的難度，也加大了估值風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。二是傳統(tǒng)估值方法不適用，更加容易造成定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。去哪兒網(wǎng)屬于在線旅游企業(yè)，同時(shí)也處于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景下，因此其輕資產(chǎn)比重比較大，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一般通過客戶資源、形成的品牌理念等來實(shí)現(xiàn)收益。所以在評(píng)估這些輕資產(chǎn)時(shí)，很難采用傳統(tǒng)的估值方法，也就增加了估值的難度和風(fēng)險(xiǎn)。表2-1去哪兒網(wǎng)固定資產(chǎn)凈值、流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)占比年份固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例20128.23%91.62%20132.15%96.22%20146.58%86.03%20152.21%88.92%數(shù)據(jù)來源:根據(jù)攜程2012-2015年年報(bào)整理常用的傳統(tǒng)估值方法有收益法、成本法和市場(chǎng)法。第一，假如使用成本法，從表1可以發(fā)現(xiàn)并購當(dāng)年及其前三年去哪兒網(wǎng)固定資產(chǎn)凈值與流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，去哪兒網(wǎng)具備互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的輕資產(chǎn)占比大這一特點(diǎn)。同時(shí)去哪網(wǎng)自身的品牌效應(yīng)、核心技術(shù)及自身團(tuán)隊(duì)能力對(duì)其發(fā)展非常重要，但估值時(shí)難以對(duì)上述效應(yīng)、技術(shù)和能力進(jìn)行成本重置，所以這導(dǎo)致無法使用成本法進(jìn)行估值。第二，如采用市場(chǎng)法則需要在市場(chǎng)內(nèi)找到充分和合適的樣本，但對(duì)于在線旅游市場(chǎng)甚至是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，在2015年及之前幾年缺少典型的并購案例，而且由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特殊性，企業(yè)最關(guān)鍵的核心技術(shù)、潛在的客戶資源等無形資產(chǎn)在不同的企業(yè)也各不相同，無法進(jìn)行比較，所以利用市場(chǎng)法也不合適。第三，如采用收益法，那么被并購方是以利潤最大化為目標(biāo)才能進(jìn)行下一步分析，但并購案例中去哪兒網(wǎng)是屬于處于發(fā)展初期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其日后的發(fā)展目標(biāo)并不是實(shí)現(xiàn)盡可能的盈利而是擴(kuò)大市場(chǎng)、提高自身知名度，同時(shí)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)大環(huán)境的發(fā)展具有更迭頻繁和潛在風(fēng)險(xiǎn)較大的特點(diǎn)，所以收益法也不適用于此次并購前估值。三是去哪兒網(wǎng)未來缺乏成長性。如圖2-6所示，從2012至2013年去哪兒網(wǎng)凈利潤由-0.08億元降到-1.46億元，2014年突然大幅降到-18.47億元，這一趨勢(shì)說明去哪兒網(wǎng)在此次并購前財(cái)務(wù)及經(jīng)營活動(dòng)上有問題。接著根據(jù)并購發(fā)生前幾年在線旅游業(yè)整個(gè)行業(yè)保持著向上發(fā)展的趨勢(shì)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)整體收入也呈現(xiàn)出穩(wěn)定的增長，從圖中也能看出去哪兒網(wǎng)在2012至2014年間，去哪兒網(wǎng)的營業(yè)收入依次從1.53億元增加至6.49億元，2014年年末去哪兒網(wǎng)營業(yè)收入增長171%的同時(shí)，成本費(fèi)用卻增加大約259%，這說明了去哪兒網(wǎng)在此期間成本費(fèi)用的支出遠(yuǎn)大于營業(yè)收入，從而造成最后的利潤總額與凈利潤出現(xiàn)了負(fù)數(shù)；同時(shí)也反映那段時(shí)間除了整個(gè)行業(yè)當(dāng)時(shí)正在進(jìn)行“燒錢大戰(zhàn)”這樣的惡劣的競(jìng)爭環(huán)境，去哪兒在企業(yè)管理運(yùn)營上也是缺少得當(dāng)?shù)墓芾恚硗馄涞谝淮蠊蓶|百度，也沒有充足的在線旅游行業(yè)的投資和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于去哪兒網(wǎng)面對(duì)決策難題時(shí)沒有做到有效的引導(dǎo)，所以以上幾個(gè)原因會(huì)對(duì)去哪兒網(wǎng)未來的發(fā)展造成一定的影響。圖2-6并購前去哪兒網(wǎng)經(jīng)營現(xiàn)狀數(shù)據(jù)來源：ifind金融數(shù)據(jù)終端綜上所述，攜程對(duì)去哪網(wǎng)的估值受到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的信息不對(duì)稱、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)資產(chǎn)特殊性的影響，以及被并購方去哪兒網(wǎng)自身未來成長性不足，最終產(chǎn)生了一定的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。并購中期融資風(fēng)險(xiǎn)首先根根據(jù)圖2-7來看，攜程從2011年開始其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額開始增長，從表2-2也能看出攜程在這些年處于發(fā)展的瓶頸期，所以這也在一定程度上刺激了攜程增加投資活動(dòng)，并且。從2011-2014年攜程的投資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流一直為負(fù)，可以看出是由于短期投資和長期投資占了很大一部分，也印證了攜程的投資活動(dòng)變得頻繁。其次，由于在線旅游行業(yè)中的企業(yè)并購金額通常較高，攜程網(wǎng)如果缺少足夠的并購資金或者面臨很高的籌資成本，則極易導(dǎo)致此次并購的失敗。然而根據(jù)表2-2來看，攜程網(wǎng)從2012-2015年頻繁的并購?fù)顿Y活動(dòng)對(duì)攜程網(wǎng)的資金提出更高的要求，而且之前的投資并購活動(dòng)采用現(xiàn)金支付的方式，因此往年的現(xiàn)金投資并購活動(dòng)加大了攜程此次想要現(xiàn)金支付的融資風(fēng)險(xiǎn)。單位：億元單位：億元圖2-72011-2014年攜程投資活動(dòng)現(xiàn)金流量部分?jǐn)?shù)據(jù)表2-22012-2015年攜程投資并購活動(dòng)年份被投資、并購企業(yè)支付方式2012太美旅行網(wǎng)、飛常準(zhǔn)等現(xiàn)金支付2013易到用車、如家、漢庭、酷訊旅游等2014途風(fēng)網(wǎng)、蟬游記、同程網(wǎng)、華遠(yuǎn)國旅、途牛網(wǎng)等2015Travelfusion、藝龍網(wǎng)等數(shù)據(jù)來源：攜程披露數(shù)據(jù)整理編制表2-32012-2015年攜程資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)和帶息債比率表2012/12/312013/12/312014/12/312015/9/30資產(chǎn)負(fù)債率43.56%58.06%66.84%73.84%權(quán)益乘數(shù)1.772.383.023.83帶息債務(wù)/全部投入資本19.5342.9954.9741.08數(shù)據(jù)來源：攜程2012-2015年報(bào)整理編制除此之外，根據(jù)表2-3可以看出，其再次驗(yàn)證了攜程特別是在2013年和2014年，攜程的投資活動(dòng)達(dá)到鼎盛時(shí)期，2013年到2015年的資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)和帶息債務(wù)占全部投入資本的比率逐年遞增，這說明負(fù)債上升很快，同時(shí)攜程在并購結(jié)束后還要承擔(dān)被并購方的負(fù)債，更加劇了攜程的負(fù)債上升。所以，如果攜程并購去哪兒仍然使用現(xiàn)金支付，攜程2015年9月30日總現(xiàn)金為161.8億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能支付高達(dá)325.4億元的去哪兒網(wǎng)并對(duì)價(jià)，那么攜程必須再次融資，如內(nèi)源融資、股權(quán)融資、債券融資。首先，內(nèi)源融資受公司盈利能力的影響比較大，但根據(jù)2015年9月30日，攜程累計(jì)損益7.82億元，但內(nèi)源融資受到盈利能力影響，所以內(nèi)源融資無法滿足本次融資需求。其次，如果使用股權(quán)融資，雖減輕了資金壓力，但會(huì)進(jìn)一步稀釋股東的股權(quán)，攤薄股東每股收益，并且增發(fā)新股可能意味著股東數(shù)量的增加，當(dāng)企業(yè)在重要經(jīng)營決策進(jìn)行投票表決時(shí)，小股東會(huì)加大對(duì)管理層和大股東的約束力，另一方面企業(yè)需要支付的股利也會(huì)增加。最后，如果選擇債券融資，則會(huì)加大企業(yè)的利息壓力，同時(shí)2015年資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到73.84%，債券融資會(huì)導(dǎo)致負(fù)債項(xiàng)目繼續(xù)增加，過高的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)債權(quán)人和投資者都會(huì)有消極的影響。因此，攜程在融資方面需要綜合各種融資方式的利弊，選擇最合適的融資方式。3.并購中期支付風(fēng)險(xiǎn)在本案例中攜程采用了與百度換股的方式完成了此次并購，攜程與去哪兒網(wǎng)的最大股東百度，以及去哪兒網(wǎng)的員工和小股東，以1:0.725的比率換取了去哪兒網(wǎng)相應(yīng)的股權(quán)，最百度成為攜程第一大股東。雖然百分百換股減輕了攜程的資金壓力，降低了攜程因短期現(xiàn)金大量支出導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但還是會(huì)引發(fā)一些弊端，其中股權(quán)稀釋的問題最值得關(guān)注。此次攜程通過與百度換股的方式完成對(duì)去哪兒網(wǎng)的并購，首先會(huì)引發(fā)原股東的股權(quán)稀釋問題。通過表4和表5能看到攜程并購前后大股東的持股情況。在并購之前，作為攜程網(wǎng)的第一大股東ThePricelineGroupInc持有12.63%的普通股，而在并購?fù)瓿芍?，其持股?shù)沒變但持有的攜程股份比例降至10.18%。此時(shí)，百度因持有26.63%的股份成為攜程的第一大股東。除此之外，根據(jù)下方兩個(gè)表格，我們還能看到在并購交易之前持有攜程網(wǎng)5%以下的股東占比大約是66.54%，而在并購之后，持股5%以下的股東合計(jì)占比變?yōu)?0.88%，這反映出并購后攜程的控制權(quán)更加集中，使得股權(quán)結(jié)構(gòu)改變，不僅削弱原股東的控制權(quán)，更有可能損害中小股東利益。表2-4并購交易前攜程網(wǎng)持股5%以上股東結(jié)構(gòu)股東持股數(shù)量持股比例%ThePricelineGroupInc4771787.5012.63CapitalWorldInvestors2920625.007.74BailieGifford&Co2851910.007.54T.RowePriceAssociaites.Inc2098057.005.55合計(jì)12642379.5033.46數(shù)據(jù)來源:wind金融數(shù)據(jù)庫表2-5并購交易后攜程網(wǎng)持股5%以上股東結(jié)構(gòu)股東持股數(shù)量持股比例%BaiduInc12480233.5026.63ThePricelineGroupInc4771787.5010.18CapitalWorldInvestors2920625.006.23BailieGifford&Co2851910.006.08合計(jì)12642379.5049.12數(shù)據(jù)來源:wind金融數(shù)據(jù)庫另一方面，Priceline是美國最大的在線旅游上市企業(yè)，涵蓋了機(jī)票、酒店、租車等業(yè)務(wù)，而反觀百度則是中國最大的中文搜索引擎網(wǎng)站，可以說是跨界跨行投資攜程?；诠蓶|角度來看，Priceline對(duì)于攜程的幫助更加大，憑借自身在線旅游行業(yè)地位和成功經(jīng)驗(yàn)來對(duì)攜程往后的決策能夠起到一個(gè)正確的引導(dǎo)。相反，從去哪網(wǎng)的業(yè)績中可以看出百度沒有能夠起到很好的引導(dǎo)作用，所以當(dāng)百度成為攜程的第一大股東后，在日后的經(jīng)營決策上是否能夠起到引導(dǎo)攜程繼續(xù)發(fā)展是股東較為擔(dān)心的一個(gè)地方。4.并購后期整合風(fēng)險(xiǎn)分析在并購后期的整合過程中，攜程和去哪兒網(wǎng)在業(yè)務(wù)發(fā)展及整合、財(cái)務(wù)組織機(jī)制整合等方面存在著相應(yīng)的整合風(fēng)險(xiǎn)，不僅僅是影響著并購后企業(yè)之間的經(jīng)營和管理難度，還會(huì)導(dǎo)致整合方面的風(fēng)險(xiǎn)。首先，從業(yè)務(wù)發(fā)展上來看，在并購過后的幾年中，攜程仍然在利用并購或投資來提高其在行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)份額，但受國內(nèi)行業(yè)環(huán)境以及互聯(lián)網(wǎng)新興企業(yè)等因素影響，盡管攜程在近幾年的營業(yè)收入等指標(biāo)是有所增加，但是最重要的盈利凈利潤卻不能一直穩(wěn)定增長。究其原因，是由于攜程的投資信息顯示攜程重點(diǎn)并購?fù)顿Y細(xì)分市場(chǎng)的一些小型公司，靠著橫向合并的方式搶占市場(chǎng)，這也可能會(huì)造成攜程會(huì)有一定的壟斷風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)影響行業(yè)結(jié)構(gòu)，使得越來越多的行業(yè)內(nèi)企業(yè)依靠并購來穩(wěn)固自己的市場(chǎng)，破壞了良性競(jìng)爭的環(huán)境。其次，從經(jīng)營整合角度來看，在介紹攜程和去哪兒網(wǎng)的主營業(yè)務(wù)中可以看出，合并后雙方的業(yè)務(wù)內(nèi)容特別是在機(jī)票、住宿酒店等方面的運(yùn)營內(nèi)容存在重復(fù)，這造成了往后運(yùn)營過程中資源的浪費(fèi)，所以整合這些重復(fù)性的業(yè)務(wù)經(jīng)營可以幫助企業(yè)降低運(yùn)營成本以及提高攜程和去哪兒網(wǎng)各方的經(jīng)營管理能力，反之沒有達(dá)到理想的業(yè)務(wù)整合效果的話，會(huì)造成運(yùn)營成本的提高和資源的浪費(fèi)。最后，此次并購后期的整合風(fēng)險(xiǎn)中還存在整合財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。雖然攜程與去哪兒網(wǎng)在并購后仍然保持獨(dú)立運(yùn)營，所以可以不用耗費(fèi)大量人力、物力、財(cái)力去對(duì)人員和財(cái)務(wù)組織進(jìn)行重新整合。但是如果在后期整合過程中，沒有很合理地對(duì)合并后的兩家企業(yè)的財(cái)務(wù)職能、機(jī)構(gòu)以及組織等進(jìn)行完善和整合，就很有可能因?yàn)樨?cái)務(wù)收益、盈利周期沒有能夠產(chǎn)生并購協(xié)同效應(yīng)那樣大幅增長，而是會(huì)產(chǎn)生下降趨勢(shì)，最終會(huì)造成和預(yù)期目標(biāo)的不匹配，也會(huì)對(duì)投資者和股東造成消極的影響。三、防范攜程并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)建議（一）防范定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)一是選擇合適的估值方法。攜程在對(duì)去哪兒網(wǎng)的估值資產(chǎn)和負(fù)債估值中，攜程認(rèn)為對(duì)去哪兒網(wǎng)的公允價(jià)值的確定要依賴多種假設(shè)和估值方法，需要相當(dāng)強(qiáng)管理判斷能力。在估值中最重要的是變量就是貼現(xiàn)率、終值、基于現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的年數(shù)以及用來確定現(xiàn)金流入和流出的假設(shè)。其中，折現(xiàn)率由攜程的管理層根據(jù)去哪兒網(wǎng)當(dāng)前的商業(yè)模式和在線旅游市場(chǎng)固有的風(fēng)險(xiǎn)確定的，終值由去哪兒網(wǎng)的預(yù)期壽命、生命周期以及預(yù)計(jì)去哪兒網(wǎng)能產(chǎn)生的現(xiàn)金流確定的。因此，攜程基于第三方機(jī)構(gòu)的獨(dú)立評(píng)估報(bào)告以及在線旅游市場(chǎng)類似的購買資產(chǎn)或負(fù)債的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)并購去哪兒網(wǎng)所需要承擔(dān)的資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值進(jìn)行估值。二是對(duì)目標(biāo)企業(yè)全面調(diào)查。在并購前期，此時(shí)去哪兒網(wǎng)已經(jīng)在納斯達(dá)克上市，由于其受到納斯達(dá)克市場(chǎng)信息披露制度的約束，會(huì)對(duì)外披露大量的公開信息。同時(shí)，上市公司在經(jīng)營方面也更合規(guī)，這在一定程度上降低了信息不對(duì)稱引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是國外與國內(nèi)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及相關(guān)處理均有所不同，這加大了對(duì)其信息調(diào)查的難度。所以攜程網(wǎng)需要收集去哪兒網(wǎng)的財(cái)務(wù)信息，在認(rèn)真全面的調(diào)查的基礎(chǔ)上，確保數(shù)據(jù)和信息的全面性和準(zhǔn)確性。（二）防范融資風(fēng)險(xiǎn)本案例中攜程采用的是換股并購，由于之前攜程大規(guī)模的并購都是采用現(xiàn)金付的方式，此次并購去哪兒網(wǎng)，需要支付的對(duì)價(jià)也相對(duì)較高，即使進(jìn)行內(nèi)源融資也無法支付對(duì)價(jià)，并且此次換股并購對(duì)攜程來說也是利好消息，因此攜程選擇了換股支付的方式來完成此次并購，避免了由于帶來的負(fù)債上升而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題避免了融資風(fēng)險(xiǎn)。其次，也可以采用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資。攜程網(wǎng)作為在線旅游行業(yè)的領(lǐng)頭羊，其在發(fā)展初期，為了實(shí)現(xiàn)對(duì)中國在線旅游市場(chǎng)的開拓，加上受到國內(nèi)融資條件限制，主要通過國際的風(fēng)投公司，借助股權(quán)私募基金來滿足融資需求，也同樣造成股權(quán)分散化特點(diǎn)。所以采用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式來避免股權(quán)在短時(shí)間被稀釋，為企業(yè)加強(qiáng)控制權(quán)提供了一定的時(shí)間。同時(shí)，比起發(fā)行普通債券的融資方式，可轉(zhuǎn)換債券具有更低的利息，降低融資成本。正是由于攜程網(wǎng)前期使用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式融資，降低了股權(quán)被進(jìn)一步稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，為此次并購采用股權(quán)置換方式創(chuàng)造有力條件。（三）防范支付風(fēng)險(xiǎn)此次攜程并購產(chǎn)生的支付風(fēng)險(xiǎn)主要就是由于此次的支付方式是與百度進(jìn)行換股支付，使得攜程的股權(quán)被稀釋，同時(shí)控制權(quán)也變得更加集中，然而對(duì)于百度成為攜程的第一大股東，根據(jù)百度以往投資去哪兒網(wǎng)后的引導(dǎo)上來看，百度對(duì)于在線旅游業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境缺乏經(jīng)驗(yàn)，并不能夠做出正確的決策，這也是一大風(fēng)險(xiǎn)。所以，攜程在防范支付風(fēng)險(xiǎn)上可以采用以下建議：一是制定反收購計(jì)劃。此次攜程通過股權(quán)置換的方式，雖然獲得了去哪兒網(wǎng)93.78%的股權(quán)，但百度也以持?jǐn)y程25%股權(quán)一躍成為攜程網(wǎng)最大的股東。為防范給攜程原有股東帶來股權(quán)被稀釋的潛在風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致惡意收購的發(fā)生。為了防范上述股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)控制權(quán)的把控，避免出現(xiàn)惡意收購的可能，攜程除了通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券避免短期內(nèi)股權(quán)被稀釋外，早在2007年，攜程就針對(duì)股權(quán)高度分散問題制定了股權(quán)攤薄反收購計(jì)劃。該計(jì)劃大致思路是指當(dāng)出現(xiàn)未經(jīng)認(rèn)可的一方收購了攜程的大量股份，企圖惡意收購時(shí)，攜程網(wǎng)將向股東增發(fā)大量新股，大大稀釋惡意收購方的股權(quán)，并加大其收購成本，以此來加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。同理，此次的二是有效控制股權(quán)比例。在此次并購支付風(fēng)險(xiǎn)中最強(qiáng)調(diào)的是股權(quán)稀釋，主要是因?yàn)榘俣热〈鶳riceline成為了攜程的第一大股東，擁有25%的控制權(quán)并且控制權(quán)相比并購前更加集中。因此，攜程只有以戰(zhàn)略、管理機(jī)制為依據(jù)，同時(shí)要確保自身擁有足夠的資金的情況下，對(duì)股權(quán)比例進(jìn)行調(diào)整，比如采用回購的方式來獲得相應(yīng)股權(quán)降低大股東控制權(quán)，或者采用增發(fā)新股來使得股票變得較為分散，同樣可以讓百度作為第一大股東的控制權(quán)進(jìn)行削弱，避免日后因被百度掌控第一大投票權(quán)影響攜程重要的決策。（四）防范整合風(fēng)險(xiǎn)一是可以整合并創(chuàng)新經(jīng)營業(yè)務(wù)。在并購結(jié)束后，雖然攜程在短期內(nèi)必定能夠在國內(nèi)在線旅游市場(chǎng)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高自身競(jìng)爭力，但是長期來看，攜程在業(yè)務(wù)發(fā)展方面依舊還是采用并購?fù)顿Y的方式，長此以往，會(huì)造成壟斷風(fēng)險(xiǎn)和影響行業(yè)內(nèi)良性競(jìng)爭。所以，攜程要借助去哪兒網(wǎng)這個(gè)數(shù)據(jù)平臺(tái)，取長補(bǔ)短，彌補(bǔ)自身在相關(guān)搜索服務(wù)方面的缺陷，把去哪兒網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)融入自身的經(jīng)營業(yè)務(wù)當(dāng)中，通過這樣的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，才能夠保持長久且強(qiáng)大的競(jìng)爭力。另外，攜程在整合業(yè)務(wù)時(shí)，可以通過研究其他旅游企業(yè)，既要把重復(fù)的業(yè)務(wù)進(jìn)行合理去除，也要挖掘自身優(yōu)勢(shì)，對(duì)業(yè)務(wù)積極整合創(chuàng)新。二是有效整合財(cái)務(wù)機(jī)制。在此次并購后期，攜程成立了專門的并購委員會(huì)來開展整合工作，并且注重各個(gè)層面的整合，包括業(yè)務(wù)、人力資源、財(cái)務(wù)字資源、企業(yè)文化等。比如可以把攜程和去哪兒共同認(rèn)可的財(cái)務(wù)管理制度引進(jìn)，依據(jù)這個(gè)制度來構(gòu)建組織結(jié)構(gòu)和分配財(cái)務(wù)人員。在現(xiàn)實(shí)實(shí)施過程中，可以通過把維護(hù)、會(huì)話會(huì)議等劃分到不同層次的員工中，以此來去除合并帶來的業(yè)務(wù)差異化，進(jìn)一步提高全體員工對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)能夠有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，從而管理層可以