考研學(xué)習(xí)筆記 《金融學(xué)》（第2版）筆記和課后習(xí)題（含考研真題）詳解-145-288

years.Annualmaintenancecostswouldbewouldhaveaneconomiclifeofsixyears.Theanalternativeswouldbefullwillhaveasalvagevalue.Thecostsasameandthecompanyexpectstogeneratesufficientprofit(1)第一種系統(tǒng)曰=2000(美元)。年的初始投資為一80000美元。第1年到第4年每年的增量現(xiàn)金流為：-10,000×(1-0.35)+20,000×0.35=500(美元)。按11%的貼現(xiàn)率，對上述現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，得到NPV=-78449(美元)。把所求的成本的現(xiàn)值分配到使用期，年金化成本PMT=-25,286(美元)。(2)第二種系統(tǒng)===225,000(美元)。年的初始投資為-135,000美元。第1年到第6年每年的增量現(xiàn)金流為：-13,000×(1-0.35)+22500×0.35=-575(美元)。按11%的貼現(xiàn)率，對上述現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，得到NPV=-132567(美元)。把所求的成本的現(xiàn)值分配到使用期，年金化成本PMT=-31336(美元)。對上述兩種結(jié)果比較可見，第一種選擇年金化成本支20.Electricity電力公司，正在兩項(xiàng)設(shè)備之間進(jìn)行選擇。第一種選擇將花費(fèi)50萬美元并且存續(xù)5年。它使用直線折舊法折舊，而且沒有任何殘值。該設(shè)備擁有5萬美元的年維護(hù)成本。第二種選擇將花費(fèi)60萬美元并且存續(xù)8年。它將使用直線折舊法折這項(xiàng)設(shè)備擁有5.5萬美元的年維護(hù)成本。折現(xiàn)率為11%,并且公司稅率為35%。哪一種機(jī)Electricity,Inc.,ischoosingbetweentwopiecesandwilllastfiveyears.Itwillbedepreciateduhavenosalvagevalue.Itcost$600000andwilllaste解：(1)下面分析兩種設(shè)備的年均資本成本：①第一種設(shè)備稅后的維修費(fèi)每年為(1-0.35)×50000=32500美元，維修費(fèi)的現(xiàn)值計(jì)算如下(美元):折舊抵稅額每年為=35000(美元),其現(xiàn)值計(jì)算如下(美元):該項(xiàng)目的NPV=-500000-120116.65+129356.40=-490760.25(美元)年金化成本為-132785.15(美元),其計(jì)算過程如下(美元):511%-490760.25?②第二種設(shè)備稅后的維修費(fèi)每年為(1-0.35)×55000=35750(美元),維修費(fèi)的現(xiàn)值計(jì)算如下(美元):折舊抵稅額每年為=26250(美元),其現(xiàn)值計(jì)算如下(美元):該項(xiàng)目的NPV=-600000-183973.89+135085年金化成本為-126092.63(美元),其計(jì)算過程如下(美元):811%-648888.17過比較可以看出購買第二種設(shè)備更劃算一些，因?yàn)槠淠杲鸹杀颈容^低。(2)進(jìn)行選擇的兩個(gè)假設(shè)是：①時(shí)間界限足夠長(同樣選擇的設(shè)備能夠無期限的使用)且沒有預(yù)期的技術(shù)變化導(dǎo)致效率顯著提高而使設(shè)備提前終止使用；②每一臺設(shè)備在壽命結(jié)束時(shí)都能夠被替換。21.參考前述問題。electricity電力公司正面臨相同的選擇，但是現(xiàn)在這家公司預(yù)期一項(xiàng)新技術(shù)將在第9年被引入該行業(yè)。這迫使公司在第9年末替換今天做出的選擇，因?yàn)樾录夹g(shù)在成本方面是如此有效。所有其他的必要信息和問題20中所闡明的信息是相同的。應(yīng)當(dāng)做出何種選擇?Refertothepreviousproblem.Electricity,Inc.isfacedwiththesamechoices,howevernowitcompanytoreplacethechoicemadetodayattheendofyea解：(1)對方案1,可以得出如下的現(xiàn)金流量表(單位：美元):年初始投折舊抵稅稅后的維修費(fèi)379對方案1的凈現(xiàn)值分配到各年的資本成本中去，計(jì)算如下(美元):911%—782883.05?0PMT=-1這表明方案1的年金化成本為141389.98美元。年份初始投資折舊抵稅額稅后的維修費(fèi)用流1234567900用11%的折現(xiàn)率對方案2的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，解得NPV=-912957.85(美元)。對方案2的凈現(xiàn)值分配到各年的資本成本中去，計(jì)算如下(美元):911%-912957.85?這表明方案2的年金化成本為164881.71美元。(3)根據(jù)上面的計(jì)算結(jié)果，應(yīng)該選擇方案1,因?yàn)槠淠杲鸹杀颈容^低。這與上題的結(jié)算結(jié)果相反，這是因?yàn)榉桨?在第8年進(jìn)行的第2次投資在第9年必須被替代掉。22.廚房用品供應(yīng)公司(KitchenSupplies,Inc.)必須更換生產(chǎn)廠房里的一項(xiàng)設(shè)備，該設(shè)備沒有殘值。這家公司可以在兩種型號之間進(jìn)行選擇。第一種機(jī)器將存續(xù)5年并花費(fèi)30萬美元。該機(jī)器將每年帶來5萬美元的成本節(jié)省，年維護(hù)成本為2萬美元。它使用直線折舊法進(jìn)行折舊，同時(shí)沒有任何殘值。第二種機(jī)器將存續(xù)7年并花費(fèi)60萬美元，它每年帶來7萬美元的成本節(jié)省。該機(jī)器也將使用直線折舊法進(jìn)行折舊，但是在第7年末擁有6萬美元的殘值，年維護(hù)成本為1_5萬美元。每種情形下的收入被預(yù)期是相同的。公司稅率為35%,同時(shí)資本成本為10%。該公司將購買哪一種機(jī)器?KitchenSupplies,Inc.mustreplaceamachineinitsmanufacturingplantthatvalue.Ithasachoicebetweentwomodels.Thefirstmac$300000.Itwillgenerateanannualcostsavingsof$50000.Annualmai$20000.Themachinewillbefullydepreciatedusingthestraighhavenosalvagevalue.Thesecondmachinewilllast7ygenerateanannualcostsavingsof$70000.Thismachinewillalsostraightlinedepreciationmethod,butisexpectedtohaveasalvagevtheseventhyear.Thebethesame.Theannualtaxrateis35(1)方案1:每年的現(xiàn)金流=凈收入(只考慮現(xiàn)金支出)+折舊抵稅額=(50000-20000)×(1-0.35)+6000=40500(美元)對該現(xiàn)金流用折現(xiàn)率為10%折現(xiàn)，可得NPV=-146473.14(美元)。通過下面的運(yùn)算來確定年金化成本(美元):510%-146673.14?0(2)方案2:每年的現(xiàn)金流入=(70000-15000)×(1-0.35)+(600000÷7)×0.35=65750(美元)。CF?=65750+60000×0.65=104750(美元),對該現(xiàn)金流用折現(xiàn)率為10%折現(xiàn)，可得NPV=-259888.30(美元)。通過下面的運(yùn)算來確定年金化成本(美元):710%-259888.30?23.假設(shè)存在下述三項(xiàng)互斥項(xiàng)目，每項(xiàng)需要1萬美元初始必要開支。它們擁有下述稅后現(xiàn)金如果資本成本為8%,哪個(gè)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)被實(shí)施?如果資本成本為10%,將會怎樣?Assumethefollowingthreemutuallyexclusiveprojects,eachrequiringaninitialoutlayof$1havethefollowingafWhichprojectshouldbeundertakenifthecostofcapitalis8%?Whatifthecostofcapitalis答：三個(gè)互斥項(xiàng)目凈現(xiàn)值的計(jì)算公式分別為：(1)當(dāng)資本成本率為8%,三個(gè)項(xiàng)目凈現(xiàn)值分別為：NPV?(k)=81.67;NPV?(k)=-82.81;NPV?(k)=308.39應(yīng)該選擇項(xiàng)目3,因?yàn)樗哂凶罡叩恼膬衄F(xiàn)值。(2)當(dāng)資本成本率為10%,三個(gè)項(xiàng)目凈現(xiàn)值分別為：NPV?(k)=-420.74;NPV?(k)=-518.41;NPV?(k)=-52.59不應(yīng)該選任何一個(gè)項(xiàng)目，因?yàn)閮衄F(xiàn)值都為負(fù)。24.具有挑戰(zhàn)性的問題：你的企業(yè)正在考慮擁有下述預(yù)期未來稅后凈現(xiàn)金流模式的兩項(xiàng)投資單位：美元項(xiàng)目A102假設(shè)兩種項(xiàng)目都需要2000美元的初始必要開支，同時(shí)擁有相同的資本成本。如果它們是相互獨(dú)立的項(xiàng)目，決定根據(jù)資本成本變化實(shí)施該項(xiàng)目的完整決策規(guī)則。如果它們是互斥項(xiàng)目，重新決定這種決策規(guī)則。提示：在等于0、5%、10%和15%的不同資本成本條件下，計(jì)算兩種項(xiàng)目的目標(biāo)內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值。ChallengeQuestion:YourfirmisYearProjectAProjectBSupposebothprojectsrequireanDetermineacompletedecisioniftheyareindependentprojects.RepeatthedecisionruleiftheyaremCalculatetheprojectIRRsandNPVsofthetwoproje5%,10%,15%.答：兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的計(jì)算公式分別為：兩個(gè)項(xiàng)目在不同資本成本率下的凈現(xiàn)值如下所示：解方程：=0得，項(xiàng)目A的內(nèi)部收益率為：IRRa=0.1180;解方程：=0得，項(xiàng)目B的內(nèi)部收益率為：IRRb=0.0916。繪制凈現(xiàn)值圖如圖6-1所示。圖6-1兩種項(xiàng)目的凈現(xiàn)值圖(1)如果項(xiàng)目是獨(dú)立的，按照凈現(xiàn)值準(zhǔn)則，所有具有正的凈現(xiàn)值的項(xiàng)目均可以考慮投資。因此，如果資本成本低于9.16%(項(xiàng)目B的內(nèi)部收益率),兩個(gè)項(xiàng)目都可以選擇。如果資本成本若在在9.16%和11.8%(項(xiàng)目A的內(nèi)部收益率)之間，則應(yīng)該選擇項(xiàng)目A。如果項(xiàng)目成本超過11.8%,兩個(gè)項(xiàng)目都不應(yīng)該選擇。(2)如果項(xiàng)目是互斥的，凈現(xiàn)值準(zhǔn)則認(rèn)為應(yīng)采納具有最高的凈現(xiàn)值的項(xiàng)目。因此，如果項(xiàng)目資本成本小于11.8%(項(xiàng)目A的內(nèi)部收益率),選擇項(xiàng)目A;如果資本成本超過11.8%,則任一項(xiàng)目都不選。[通貨膨脹與資本預(yù)算]25.芬納蒂家釀啤酒酒吧(Firmerty"sBrewPub)正在考慮購買更多機(jī)器，這部機(jī)器使該酒吧能夠增加隨時(shí)可以取用的啤酒系列。新機(jī)器將花費(fèi)65000美元，同時(shí)以10年為基礎(chǔ)進(jìn)行折現(xiàn)。它被預(yù)期10年后沒有殘值。這項(xiàng)改進(jìn)選擇有望在第1年將銷售額增加3萬美元，同時(shí)此后按照3%的通貨膨脹率增加。生產(chǎn)成本在第1年被預(yù)期為15000美元，而且同樣按照3%的通貨膨脹率增加。實(shí)際折現(xiàn)率為12%,并且名義無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%。公司稅率為34%。芬納蒂先生是否應(yīng)當(dāng)購買這部機(jī)器?Finnerty'sBrewPubisconportfolioofbeersontap.Thenewmachinerywtoincreasesalesby$30000forthefirstyeartoincreaseattherateofinfrateis6%.Thecorporat解：(1)由于折舊通常是名義量，折舊抵稅額需要用名義回報(bào)率來折現(xiàn)。由于現(xiàn)金流=凈收入(只有現(xiàn)金支出)+折舊抵稅額，如果不轉(zhuǎn)化為名義變量，就需要分別找出每一期的現(xiàn)金流，并用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率對其折現(xiàn)。第1年，NI=(30000-15000)×0.66=9900(美元)。這一數(shù)字是以第1年的美元表示的(名義量)。為了把這一數(shù)字轉(zhuǎn)化為實(shí)際量(第0年的美元),進(jìn)行下列運(yùn)算：(美元)。由于銷售收入和成本每年都以通貨膨脹率的速度增加，9612美元也就是每年實(shí)際凈收入。利用實(shí)際折現(xiàn)率12%,通過下列運(yùn)算來計(jì)算這些凈收入的現(xiàn)值(美元):(2)下面計(jì)算折舊抵稅額的現(xiàn)值折舊抵稅額=6,500×0.34=2,210(美元)。注意：折舊通常是名義量，必須用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)。一方面，它經(jīng)常用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，公司可能在某一計(jì)算年沒有獲利，因此也沒有折舊抵稅額；另一方面，稅率顯然會隨著時(shí)間而變動。(3)計(jì)算出該項(xiàng)目的NPV如下：NPV=-65000+54310+16265.79=5575.79(美元)。NPV大于0,應(yīng)該購買。26.你是Wigit公司的一位金融分析師，同時(shí)你正在考慮兩項(xiàng)互斥項(xiàng)目。遺憾的是，項(xiàng)目1的數(shù)字以名義價(jià)值表示，而項(xiàng)目2的數(shù)字則以實(shí)際價(jià)值表示。兩種項(xiàng)目的名義折現(xiàn)率均為17%,而且通貨膨脹率被預(yù)測為3%。a.決定選擇何種項(xiàng)目。b.你正被以實(shí)際價(jià)值表示的現(xiàn)金流所困擾。你擔(dān)心在從實(shí)際價(jià)值角度決定全部現(xiàn)金流以及決定折舊稅盾的過程中可能存在一個(gè)問題。你擔(dān)心的是什么?0InflationandcapitalYouareafinancialanalystatWigit,IUnfortunately,thefiguresforprealterms.Thenominaldiscountrateforbothprojectproblemindeterminingthetotalcashflowsthathasyouconcer0(100,000)解：a.項(xiàng)目1的現(xiàn)金流是名義數(shù)值，因此利用名義折現(xiàn)率17%來計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，計(jì)算可得NPV?=16,300(美元)。項(xiàng)目2的現(xiàn)金流是實(shí)際數(shù)值，因此可以把其轉(zhuǎn)化成名義數(shù)值，再利用名義折現(xiàn)率來折現(xiàn)；或(1)把實(shí)際現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化成名義現(xiàn)金流，可得下表(單位：美元):年份實(shí)際現(xiàn)金流名義現(xiàn)金流按折現(xiàn)率為17%,對上述名義現(xiàn)金流折現(xiàn)，可得NPV?=29,215(美元)。(2)按照下式計(jì)算實(shí)際折現(xiàn)率(1+實(shí)際利率)=(1+名義利率)/(1+通貨膨脹率)把題目中的數(shù)據(jù)代入，解得實(shí)際利率=按折現(xiàn)率為13.592%,對上述實(shí)際現(xiàn)金流折現(xiàn)，可得NPV?=29,215(美元)。由于NPV?>NPV,所以選擇第二個(gè)項(xiàng)目。b.用實(shí)際利率確定總的現(xiàn)金流和折舊抵稅額存在問題，是因?yàn)檎叟f抵稅額通常是名義量。該項(xiàng)目可望存續(xù)4年。這里存在一筆40萬美元的初始必要開支，這筆開支將依照直線折舊法在4年內(nèi)進(jìn)行折現(xiàn)。在第4年年末，假設(shè)你可以賣出部分設(shè)備，該設(shè)備為價(jià)值35000美元(名義數(shù)字)的部分初始投資。第1年的收入可望是以實(shí)際價(jià)值表示的225000美元。該項(xiàng)目在第1年涉及的成本如下所示：(1)部件成本在第1年是以實(shí)際價(jià)值表示的25000美元；(2)勞動力成本在第1年是以實(shí)際價(jià)值表示的60000美元；(3)其余成本將是第1年以實(shí)際價(jià)值表示的30000美元。收入和成本的增長率如下所示：(1)收入擁有5%的實(shí)際增長率；(2)部件成本擁有0%的實(shí)際增長、率；(3)勞動力成本擁有2%的實(shí)際增長率；(4)在第2年到第3年其他成本將擁有1%的實(shí)際增長率同時(shí)，在最后2年擁有-1%的實(shí)際增長率。從第0年到第4年的營運(yùn)資本變化如下所示：(1)-20000美元；(2)-30000美元；(3)-10000美元；(4)20000美元；(5)40000美元。實(shí)際折現(xiàn)率為9.5%,同時(shí)通貨膨脹率為3%,稅率為35%。ChallengeProblem:YournextassignmentatWigit,Inc.,alsoentailsdeterminingtheNPVofaproject,whichisexpectedtolastthatyouwillbeabletosellsomeoft(anominalfigure.)Refirstyear;(2)laborwillbe$60,000inrealtermsforthefirstyear;and(3)oth(1)Revenuewillhavearealgrowthrateocapitalfortheyear0toyear4areasfollows:(1)-$20,000;(2)-$30,000;(3)-$10,00解：將所有的現(xiàn)金流都轉(zhuǎn)化為名義數(shù)量。以收入為例來說明計(jì)算方法：第1年的收入=225,000×(1+通貨膨脹率)=225,000×(1+3%)=231,750(美元)第2年的收入=第1年的收入×(1+增長率)×(1+通貨膨脹率)利用類似的公式可以求出以后幾年的收入。現(xiàn)金流的名義數(shù)量如下表所示(單位：美元):銷售收入零件成本人工成本稅前收入折舊加回營運(yùn)現(xiàn)金流初始投資0總的現(xiàn)金流注：殘值計(jì)算如下，35000-0.35×(35000-0)=22750(美元)。按12.79%的折現(xiàn)率，對總的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，得NPV=-34,959.22(美元)。4萬美元購買一臺新機(jī)器。新機(jī)器將擁有2年壽命(從實(shí)際角度而言，同時(shí)基于稅收目的),舊。這家企業(yè)認(rèn)為，按照每個(gè)10美元的價(jià)格，它每年將銷售3000個(gè)雕像。可變成本將是每個(gè)雕像1美元，同時(shí)固定支出(不包括折舊)是每年2000美元。PatriotsFoundry公司的資本成本為每年10%。假定所有前述數(shù)字均不存在通貨膨脹。稅率為40%。a.預(yù)期現(xiàn)金流是什么?b.該項(xiàng)目的預(yù)期凈現(xiàn)值是多少?該項(xiàng)目值得實(shí)施嗎?c.凈現(xiàn)值的盈虧平衡數(shù)量是多少?相反，現(xiàn)在假設(shè)在接下來的2年里每年存在6%的通貨膨脹率，同時(shí)收入和折舊支出按照該比率增長。假定資本成本保持在10%的水平上。d.預(yù)期名義現(xiàn)金流是什么?e.該項(xiàng)目的預(yù)期凈現(xiàn)值是多少?該項(xiàng)目值得投資嗎?f.當(dāng)通貨膨脹率上升的時(shí)候，為什么投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值會下降?PatriotsFoundry(PF)isconsideringgettingintoastatuesofPaulRevere.Thiswillrequirepurchasingamachinefor$40,000.Thenewmachhavealifeoftwoyears(bothactualandfortaxpurposes)andwillhavenovalueaftertwostatuesperyearatapriceofincludingdepreciation)willbe$2,000peryfiguresassumethattherewib.Whatistheexpectednetpresentvalueofthisproject?IstheprojectwNowassumeinsteadthattherewillbeinflationof6%peryearduringeachofthenexttwoyearsandthatbothrevenuesandnoncostofcapitalremainsat1e.Whatisthenetpresentvalueofthisproject,andisthisprof.WhydoestheNPVoftheinvestm解：a.預(yù)期未來的現(xiàn)金流如下：現(xiàn)金流=(1-稅率)×(銷售收入一總成本-折舊)+折舊=(1一稅率)×(銷售收入一現(xiàn)金支出成本)+稅率×折舊=0.6×(30000-3000-2000)+0=23000(美元)預(yù)期未來兩年每年的現(xiàn)金流為23000美元。b.該項(xiàng)目現(xiàn)金流的現(xiàn)值計(jì)算如下可見，這個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，不值得采納。c.首先要計(jì)算出NPV盈虧平衡時(shí)，每年的營運(yùn)現(xiàn)金流量：計(jì)算與運(yùn)營現(xiàn)金流相對應(yīng)的年銷售量(Q):現(xiàn)金流入=凈收入+折舊解得Q==3008.8(個(gè)),與之最接近的銷售量為3009個(gè)。所以當(dāng)銷售量為3009個(gè)時(shí)，凈現(xiàn)值為0。d.在假設(shè)的兩年內(nèi)每年的通貨膨脹率為6%的情形下，則收入和非折舊費(fèi)用均按這一比例增長的話，根據(jù)下式可以計(jì)算出每年的現(xiàn)金流：現(xiàn)金流CF=0.6×(總收入一現(xiàn)金支出成本)+0.4×折舊第一年的現(xiàn)金流為：CF?=0.6×25000×1.06+0.4×20000=23900(美元)第二年的現(xiàn)金流為：e.為了計(jì)算凈現(xiàn)值，用名義資本成本來折算名義現(xiàn)金流。首先來計(jì)算名義資本成本：名義資本成本=(1+6%)×(1+10%)-1=16.6%根據(jù)名義資本成本來計(jì)算凈現(xiàn)值：(美元)因?yàn)樵擁?xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)值，所以該項(xiàng)目不應(yīng)被采納。f.如果凈現(xiàn)金流的各個(gè)構(gòu)成部分每年都以通貨膨脹率的速度(6%)增加，則凈現(xiàn)值不會受到通貨膨脹的影響。但是在本題中，折舊的貨幣價(jià)值是固定的，所以通貨膨脹率越高，折舊的抵稅效應(yīng)就越差。在存在通貨膨脹的情況下，折舊的抵稅效應(yīng)不能有效發(fā)揮。29.薩爾先生正在考慮一項(xiàng)企業(yè)投資，該企業(yè)投資提供浪漫的希臘諸島及意大利鄉(xiāng)村的導(dǎo)游式旅游(guidedtour)。4年后，薩爾先生打算退休。初始投資將是一套計(jì)算機(jī)和電話系統(tǒng)中的5萬美元。這項(xiàng)投資以直線折舊法進(jìn)行折舊，并且預(yù)期沒有任何殘值。公司稅率為35%。每項(xiàng)旅游的價(jià)格為每位客戶5000美元，同時(shí)該價(jià)格從實(shí)際價(jià)值角度而言保持不變。薩爾先生將給自己支付每小時(shí)50美元，同時(shí)預(yù)期從實(shí)際價(jià)值角度而言5%的薪水增長。在旅游期間，每位客戶的成本是3500美元，同時(shí)該成本可望從實(shí)際價(jià)值角度而言增長3%。假設(shè)所有的收入和成本均發(fā)生在年末。通貨膨脹率為3.5%。無風(fēng)險(xiǎn)名義利率是6%,同時(shí)成本和收人的實(shí)際折現(xiàn)率是9%。使用下述補(bǔ)充數(shù)據(jù)計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：Mr.SallesisconsideringabusinessventureislesandtheItaliancountryinvestmentwouldbe$50,000inacomputerandphonestaxrateis35%.Thepriceofeachtourwillbe$5,constantinrealterms.Mr.Salleswillpayhimself$50perhourandanticiinsalaryof5%inrealterms.Tend.Theinflationrateis3.5%.Therisk-freenominalrateis6%andtherealdcostsandrevenuesis9%Usingtheadditionalfollowingdata,calculaHoursworked2,0802,0802,080解：(1)不考慮折舊的抵稅效應(yīng)時(shí)，塞爾先生每年的收入如下表所示(單位：美元):收入(價(jià)格*數(shù)量)這一系列折舊抵稅額的現(xiàn)值可以通過下式計(jì)算(單位：美元):注意到折舊抵稅額是名義數(shù)字，必須用名義利率來折現(xiàn)。用無風(fēng)險(xiǎn)利率來對折舊抵稅額折現(xiàn)，其中暗含了這樣一個(gè)假設(shè)：折舊的現(xiàn)金流是確定的。(3)該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為NPV=52211+15160=67371(美元)。30.GermanosTree農(nóng)場的所有者，已經(jīng)與其故鄉(xiāng)的政府簽訂了提供雪松幼苗的合同，從而為政府對部分土地重新造林并努力恢復(fù)雪松的昔日榮光提供幫助。該項(xiàng)目可望永遠(yuǎn)延續(xù)。在第1年末，預(yù)期存在下述名義增長現(xiàn)金流：單位：美元人工費(fèi)用65,000其他費(fèi)用45,000Revenuescontractisforafixedpaymentof$35,000innotheendofthefirstyear.Revenuesareexpectedtogrowat4%inrealterrealdiscountrateforrevenuesan收入的現(xiàn)值=收入的現(xiàn)值==3,019.9,3223.67(美元)其他費(fèi)用的現(xiàn)值=其他費(fèi)用的現(xiàn)值=三=51.5895(美元)現(xiàn)金流1的現(xiàn)值==33,816.43(美元)。因此，實(shí)際上負(fù)的增長率g可以通過下式計(jì)算：利用永久增長的現(xiàn)值計(jì)算公式(注意要用第一期現(xiàn)金流的現(xiàn)值而不是名義值35,000)得：=296,635.35(美元)。所以該項(xiàng)目得NPV=3,019,323.67-1,256,038.65-511,508.95-296,635.35=955,140.72(美附錄：下列為第1版屬于本章的習(xí)題，在第2版中已被刪除，現(xiàn)補(bǔ)錄如下，僅供參考!沃弋高級汽車公司目前正從事將美國的Vintage汽車出口到日本的貿(mào)易。假設(shè)世界市場是完善的，所以經(jīng)營者可以得到所有的收益，也必須支出所有的成本。但問題是收入以日元計(jì)，成本以美元計(jì)，而未來的匯率是不確定的，因此經(jīng)營者現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值也是不確定的。這是相對較小的業(yè)務(wù)，所以經(jīng)理決定雇你來評估?，F(xiàn)在的匯率是100日元兌1美元，日元的無風(fēng)率為34%。假定當(dāng)以日元表示的資金回到美國時(shí)不考慮稅收的影響，運(yùn)輸合同為4年，4年后該業(yè)務(wù)終止。根據(jù)下列預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流，確定該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：Vogel'sClassicAutosisdoingaboomingbusinessexportingrebuiltvintageAmericaJapan.Fortunately,itisanalmostperfectworldand.consequently,theownerrevenuesandcosts.Theproblemistherevenexchangeratesareuncertain.Therefore,theownerisuncertainastotheNPVofhiscflows.Becauseitisarelativelysmallbusiness,hehashiredyoutbusiness.ThecurrentSpotrateis10repatriatedbacktheUnitedStates.Thebusinesshascontractsfordelifouryears,atwhichtimetheownerwillretireandclosethebusiness,Usingthefollowingcertaincashflows.determinetheNPVofthebusiness.020000000(日元),日元的無風(fēng)險(xiǎn)利率為3%,可以計(jì)算出銷售收入的現(xiàn)值為PV=159474851(日元)。(美元),美元的無風(fēng)險(xiǎn)利率為7%,可以計(jì)算出銷售成本的現(xiàn)值PV=890932(美元)。NPV=1594749-890932=703817(美元)。6.3考研真題與典型題詳解1.獨(dú)立項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目斥項(xiàng)目”,就是存在相互排斥關(guān)系的項(xiàng)目，對其接受或者放棄的決影響。比如可以選擇A也可以選擇B,或者是兩者同時(shí)放棄，但不能同時(shí)采納項(xiàng)目A和項(xiàng)2.資本配置(capitalrationing)的分配。比如，某公司的項(xiàng)目之間相互獨(dú)立，公司只有2000萬美元可供投資。由于項(xiàng)目A需要初始投資2000萬美元，因此公司一旦選擇了項(xiàng)目A就不能再選擇其他項(xiàng)目。而項(xiàng)目B和C都只需要1000萬美元的初始投資，這兩個(gè)項(xiàng)目就可以同時(shí)采納。也就是說，有限的資本使得公司要么選擇項(xiàng)目A,要么選擇項(xiàng)目B和C。始投資的比值進(jìn)行排序(即盈利指數(shù)法則)。3.敏感性分析(sensitivityanalysis)生產(chǎn)能力、初始投資、壽命期、建設(shè)期、達(dá)產(chǎn)期等)進(jìn)行分析。若4.盈虧平衡分析會計(jì)利潤的盈虧平衡點(diǎn)=(固定成本+折舊)×(1-Tc)(銷售單價(jià)-單位變動成本)×(1-Tc)其中EAC代表約當(dāng)年均成本，Tc代表公司所得稅稅5.資本成本[中央財(cái)大2003研；華中科大2001研，首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)2004研]答：資本成本也稱資產(chǎn)成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價(jià)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資本是一種特殊的商品，企業(yè)通過各種籌資渠道，采用各種籌資方式獲得資本往往是有償?shù)?，需要承?dān)一定的成本。因此，廣義上講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長期的，都要付出代價(jià)。狹義的資本成本僅指企業(yè)籌集和使用長期資金(包括自有資金、股權(quán)資本和長期債權(quán)資本)的成本。資本成本從絕對量的構(gòu)成來看，包括用資費(fèi)用和籌集費(fèi)用兩部分。①用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動中因使用資本而承付的費(fèi)用。②籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集資本活動中為獲得資本而付出的費(fèi)用。資本作為企業(yè)的一種成本，具有一般商品成本的基本屬性，又有不同與一般商品的成本的某些屬性。在企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動中，資本成本是企業(yè)的一種耗費(fèi)，需由企業(yè)的收益來補(bǔ)償，但它是為獲得和使用資本而付出的代價(jià)，通常不直接表現(xiàn)為生產(chǎn)成本，且在計(jì)算中只要求計(jì)算預(yù)測數(shù)和估計(jì)數(shù)。資本成本是財(cái)務(wù)管理中的重要概念。首先，資本成本是企業(yè)的投資者(包括股東和債權(quán)人)對投入企業(yè)的資本所要求的收益率；其次，資本成本是投資本項(xiàng)目(或本企業(yè))的機(jī)會成本。對于企業(yè)籌資來說，資本成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)力求選擇資本成本最低的籌資方式。對于企業(yè)投資來說，資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。資本成本還用作衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度，即經(jīng)營利潤率應(yīng)高于投資成本，否則表明業(yè)績欠佳。1.請簡要解釋什么是一個(gè)項(xiàng)目投資的IRR(內(nèi)含報(bào)酬率)?IRR法則是什么,即如何根據(jù)計(jì)算出來的IRR來判斷是否應(yīng)該接受某個(gè)項(xiàng)目或者投資?[深圳大學(xué)2012金融碩士]答：(1)IRR(內(nèi)含報(bào)酬率)是衡量一個(gè)投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)，是指一個(gè)投資項(xiàng)目的收益現(xiàn)值與其初始投資額相等時(shí)的收益率，即凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。IRR(內(nèi)含報(bào)酬率)的計(jì)算公式如下：式中：IRR為內(nèi)含報(bào)酬率；Co表示初始投資額；C表示i年現(xiàn)金流量；T表示投資項(xiàng)目的壽命周期。上式可以改寫為：這一形式與債券的估值公式非常相似，Co相當(dāng)于債券的價(jià)值，相當(dāng)于債券未來現(xiàn)金收益的現(xiàn)值。上式的含義是，如果投資者出資Co購買這一項(xiàng)目并持有到期，他所得到的到期收益率就是內(nèi)部報(bào)酬率IRR,因此IRR(內(nèi)含報(bào)酬率)代表投資者投資某項(xiàng)目所得到的實(shí)際收益率。(2)內(nèi)部收益法的基本法則是：若內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；若內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目不能接受。貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率時(shí)，凈現(xiàn)值為正；貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時(shí)，凈現(xiàn)值為負(fù)。這樣，在貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率時(shí)接受某一項(xiàng)目，也就意味著接受了一個(gè)凈現(xiàn)值為正值的項(xiàng)目。在這一點(diǎn)上，內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法是一致的。2.在投資決策中，如何分析和估測與投資項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流量?[中南財(cái)大2006研]答：(1)所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這時(shí)的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，這不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值(或重置成本)。現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念。投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量由初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。①初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量指為使項(xiàng)目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目的投資支出，其構(gòu)成部分為固定資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)投資、其他投資費(fèi)用及原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入和清理費(fèi)用。其中，固定資產(chǎn)投資包括固定資產(chǎn)的購置成本或建造費(fèi)用，以及運(yùn)輸成本、安裝成本等；流動資產(chǎn)投資為使項(xiàng)目投入正常運(yùn)轉(zhuǎn)，除固定資產(chǎn)投資外，企業(yè)通常還需要注入的部分流動資金；其他投資費(fèi)用指與投資項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)相關(guān)的各項(xiàng)費(fèi)用支出，如職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)等。如果投資項(xiàng)目是固定資產(chǎn)的更新，則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的出售收入和清理費(fèi)用。如果原有固定資產(chǎn)清理起來很困難，清理費(fèi)用會很高，而如果同時(shí)固定資產(chǎn)的出售價(jià)格不理想，則總的現(xiàn)金流量可能為負(fù)值。②營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投入運(yùn)行后，在整個(gè)經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量通常是按照會計(jì)年度計(jì)算的，由以下幾個(gè)部分構(gòu)成：產(chǎn)品或服務(wù)銷售所得到的現(xiàn)金流入；各項(xiàng)營業(yè)現(xiàn)金支出，如原材料購置費(fèi)用、職工工資支出、燃料動力費(fèi)用支出、銷售費(fèi)用支出、期間費(fèi)用等；稅金支出。③終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量。主要包括固定資產(chǎn)的出售收入、投資時(shí)墊支的流動資金的收回、停止使用的土地的出售收入、以及為結(jié)束項(xiàng)目而發(fā)生的各種清理費(fèi)用。(2)與投資項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流量指標(biāo)包括凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、現(xiàn)值指數(shù)。①凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目在投資期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值后與初始投資額的差額。所用的貼現(xiàn)率可以是企業(yè)的資金成本，也可以是企業(yè)所要求的最低收益率水平。凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：凈現(xiàn)值法的決策原則是：如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零時(shí)，接受該項(xiàng)目；如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零時(shí)，放棄該項(xiàng)目；當(dāng)存在兩個(gè)或兩個(gè)以上的項(xiàng)目只能選擇一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。②內(nèi)部收益率指能夠使未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。內(nèi)部收益率的計(jì)算公式為：內(nèi)部收益率的決策原則是：當(dāng)內(nèi)部收益率大于該項(xiàng)目所要求的最低收益率水平時(shí)，接受該項(xiàng)目，否則拒絕該項(xiàng)目。當(dāng)存在兩個(gè)或兩個(gè)以上的項(xiàng)目只能選擇一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，選擇內(nèi)部收益率高者。③現(xiàn)值指數(shù)指投資項(xiàng)目未來各期凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值之比，亦稱為現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益-成本比率等。其的公式為：現(xiàn)值指數(shù)=未來凈現(xiàn)金流入現(xiàn)值初始投資額當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1時(shí)，說明其收益超過成本，即投資報(bào)酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率，則應(yīng)該接受該投資項(xiàng)目，否則放棄該投資項(xiàng)目?，F(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會獲利能力的比較。它是一個(gè)相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。1.南方公司目前考慮投資兩個(gè)互斥項(xiàng)目，假設(shè)公司折現(xiàn)率為10%。具體如下：(單位：元)0123(1)根據(jù)回收期法，應(yīng)該選擇什么項(xiàng)目?(2)根據(jù)凈現(xiàn)值法，應(yīng)該選擇什么項(xiàng)目?(3)根據(jù)內(nèi)部收益率法，應(yīng)該選擇什么項(xiàng)目?(4)根據(jù)這個(gè)分析，是否有必要進(jìn)行增量內(nèi)部收益率分析，如果是，請做此分析。解：(1)回收期是指在這段時(shí)間里，累計(jì)的未經(jīng)折現(xiàn)的現(xiàn)金流等于初始投資。項(xiàng)目A:第一年累計(jì)現(xiàn)金流=200000元，回收期=200000/200000=1(年)項(xiàng)目B:第一年累計(jì)現(xiàn)金流=200000元第二年累計(jì)現(xiàn)金流=200000+300000=500000(元)回收期=2年因?yàn)轫?xiàng)目A比項(xiàng)目B回收期更短，所以應(yīng)該選擇項(xiàng)目A,但是回收期法得出的結(jié)論并不都(2)計(jì)算每個(gè)項(xiàng)目的NPVNPVA=-200000+200000/1.10+150000/1.102+根據(jù)NPV法則，應(yīng)該接受項(xiàng)目A,因?yàn)樗腘PV更高。(3)內(nèi)部收益率就是使NPV等于零的情況下的折現(xiàn)率。因此，項(xiàng)目A的IRR為：0=-200000+200000/(1+IRR)+150000/(1+IRR)2+150根據(jù)IRR法則，應(yīng)該接受項(xiàng)目A,因?yàn)樗膬?nèi)部收益率更高，但是IRR法則作出的結(jié)論也(4)不需要進(jìn)行增量內(nèi)部收益率分析。項(xiàng)目具有較小的初始投資較大的NPV,所以應(yīng)該選擇項(xiàng)目B。2.河海公司有A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，它們的現(xiàn)金流量狀況如下所示：項(xiàng)目A(單位：元)0102030405已知貼現(xiàn)率為10%,計(jì)算(1)兩個(gè)項(xiàng)目的投資回收期；(2)兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；(3)兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率(4)兩個(gè)項(xiàng)目的調(diào)整的內(nèi)部報(bào)酬率MIRR。解：(1)項(xiàng)目A的投資回收期=3+(50000-15625×3)/15625=3.2(年)項(xiàng)目B的投資回收期=5(年)(2)項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值=-50000+15625×3.7908=9231.25(元)項(xiàng)目B的凈現(xiàn)值=-50000+100000×0.6209=12090(元)(3)凈現(xiàn)值為零時(shí)的A項(xiàng)目的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.2利用內(nèi)插法，求得項(xiàng)目A的內(nèi)部報(bào)酬率=16%+(3.2743-3.2)/(3.2743-3.1272)×2%=17.01%凈現(xiàn)值為零時(shí)的B項(xiàng)目的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.5利用內(nèi)插法，求得項(xiàng)目B的內(nèi)部報(bào)酬率=14%+(0.5194-0.5)/(0.5194-0.4972)×1%=14.87%(4)項(xiàng)目A現(xiàn)金流出量的終值=15625×6.1051=95392.由50000=95392.19/(1+IRR)?得A項(xiàng)目調(diào)整的內(nèi)部報(bào)酬率=12%+(0.5674-0.5242)/(0.5674-0.5194)×2%=13.8%B項(xiàng)目的調(diào)整的內(nèi)部收益率與未調(diào)整的內(nèi)部收益率是相等的，即為14.87%。3.澳新化工企業(yè)準(zhǔn)備上馬一個(gè)項(xiàng)目，公司首先要花900萬元訂購設(shè)備，一年后設(shè)備運(yùn)達(dá)還要再支付150萬元安裝調(diào)試。假設(shè)投產(chǎn)后5年內(nèi)公司每年都能得到350萬元的收入。如果公司的資本成本是13.5%,這個(gè)項(xiàng)目的。NPV和IRR各是多少?公司可能需要對造成的環(huán)境污染進(jìn)行賠償，生產(chǎn)過程中每年的賠償額達(dá)到=-900-132.16+1216.16/1.135假設(shè)澳新公司的IRR為15%,則有凈現(xiàn)值=--900-150/(1+15%)+[350×3.3522]/(1+13.5%)=—900-130.43+1173.27/1.15利用差值法，求得該項(xiàng)目的IRR=13.5%+1.5%×(39.35-0)/(39.35+10.2)=14.69%假設(shè)每年賠償額為X時(shí)公司會放棄這個(gè)項(xiàng)目，此時(shí)有NPV=-900-150/(1+13.5%)+[(350-X)/(1+13.5%)+(350-X)/(1+13.5%)2+(350-X)/(1+13.5%)3+(350-X)/(1+13.5%)?+(350-X)/(1+13.5%則有X≤12.86(萬元)比較投資預(yù)算方法中的NPV方法和IRR方法，他們各有什么優(yōu)點(diǎn)，在什么情況下會出現(xiàn)不一致，如果出現(xiàn)不一致應(yīng)以何者為準(zhǔn)?(中央財(cái)大2011研431)答：(1)項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值法則可以歸納為：接受凈現(xiàn)值大于0的項(xiàng)目，拒絕凈現(xiàn)值為負(fù)投資其他資本預(yù)算項(xiàng)目或是支付利息)。相比之下，利潤則包含(2)項(xiàng)目投資的內(nèi)部收益率的基本判定法則可以概括為：率法就不再適用(當(dāng)然，凈現(xiàn)值法仍然可以使用)。(3)投資法則小結(jié)下面對投資法則做個(gè)小結(jié)：第3部分價(jià)值評估模型[視頻講解]第7章市場估值原理[視頻講解]金融的三大分析支柱之一(其他兩項(xiàng)是貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)管理)。在進(jìn)行多數(shù)金融決策過1.資產(chǎn)價(jià)值與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系資產(chǎn)的基本價(jià)值是指消息靈通的投資者在自由定在競爭市場上資產(chǎn)的買賣價(jià)格能正確反映其基本價(jià)值2.價(jià)值最大化和金融決策(1)完全可以在不考慮這位陌生人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和未來預(yù)期的條件下，以價(jià)值最大化為基礎(chǔ)(2)金融資產(chǎn)市場應(yīng)提供了評價(jià)不同選擇所需要的信息。3.一價(jià)定律與套利從理論上講，如果國家與國家之間不存在任何形式的貿(mào)易壁壘，且商品在不同國家之間的運(yùn)輸費(fèi)用為零，那么任何一種商品在不同國家、按同種貨幣計(jì)量的價(jià)格應(yīng)該是完全一樣的。由于這里的“一價(jià)”指的是用同種貨幣計(jì)量的價(jià)格，因而就涉及到不同國家貨幣之間的換算即匯率問題。因此，該定律實(shí)際上揭示了不同國家的國內(nèi)價(jià)格同相應(yīng)匯率之間的一種基本聯(lián)系。若讓S:(0代表即期匯率，讓和一分別表示在美國和在英國某特定商品的當(dāng)前價(jià)由于運(yùn)輸費(fèi)用不可能為零，且國家之間也不可能完全不存在貿(mào)易壁壘，因此一價(jià)定律在現(xiàn)實(shí)中很難成立。一價(jià)定律由一項(xiàng)被稱為套利的過程強(qiáng)行驅(qū)動，套利是為了從等同資產(chǎn)的價(jià)格差異中賺取真實(shí)利潤而購買并立即售賣這些資產(chǎn)的行為。交易者在期貨市場上，在買入(或賣出)某種期貨合約的同時(shí)，賣出(或買入)相關(guān)的另一種期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩種期貨合約平倉，以獲取差價(jià)收益。套利對于保持現(xiàn)貨和期貨市場之間的價(jià)格關(guān)系來說是非常重要的，隨著套利活動的頻繁進(jìn)行，兩市場間的價(jià)格差距會逐漸縮小，并有助于使期貨合約在期滿時(shí)，基差趨于消失。利益的驅(qū)動使不同地區(qū)之間的價(jià)格之差保持在相對較小的區(qū)域內(nèi)。交易成本越低，該區(qū)域就越窄。4.套利與金融資產(chǎn)價(jià)格一價(jià)定律是金融中最基本的評估原則。如果觀察到的價(jià)格違背了該原則，以致等價(jià)資產(chǎn)的價(jià)格不同，首先懷疑的不應(yīng)該是一價(jià)定律，而應(yīng)該是：(1)某些東西正在干擾競爭性市場的正常運(yùn)作；(2)兩項(xiàng)資產(chǎn)之間存在某些(或許是無法探測的)經(jīng)濟(jì)角度的差別。5.利率和一價(jià)定律金融市場上的競爭確保等價(jià)資產(chǎn)不僅價(jià)格相同，而且利率也相同。也就是說在金融市場上，利率作為資金的價(jià)格，也應(yīng)當(dāng)遵循一價(jià)定律。即在理想情況下，在不同的國家或地區(qū)以同種貨幣標(biāo)示的利率應(yīng)當(dāng)相同，如果存在差異，則存在套利的可能，而套利行為又會促使各國的利率趨于一致。6.匯率與三角套利一價(jià)定律同樣適用于外匯市場和其他金融市場。對于任意三種競爭市場上可自由兌換的貨幣，套利可以確保通過任何兩種匯率就可以知道第三種匯率。市場上那些能迅速地以最低成本進(jìn)行交易的套利者的專業(yè)的、“高技術(shù)”的套利活動，會保證直接匯率與通過計(jì)算得到的間接匯率或“交叉”匯率非常接近。7.運(yùn)用參照物進(jìn)行價(jià)值評估沒有兩項(xiàng)存在差別的資產(chǎn)在所有方面都是完全相同的。價(jià)值評估的過程要求找到一項(xiàng)與希望對其估值的資產(chǎn)類似的資產(chǎn)，同時(shí)判斷何種差異影響投資者的資產(chǎn)價(jià)值。8.價(jià)值評估模型通過了解其他可比資產(chǎn)的價(jià)格和市場利率來推斷某資產(chǎn)的價(jià)值的定量計(jì)算方法，稱為價(jià)值評估模型。哪種模型最適于評估，取決于評估的特定目的。9.價(jià)值的會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值被公告在資產(chǎn)負(fù)債表或其他財(cái)務(wù)報(bào)表中時(shí)，其價(jià)值經(jīng)常不同于它們的當(dāng)前市場價(jià)值，這是因?yàn)闀?jì)人員經(jīng)常采用原始成本衡量資產(chǎn)，然后隨著時(shí)間推移，按照忽略市場價(jià)值的原則對資產(chǎn)進(jìn)行折舊或“沖銷該項(xiàng)資產(chǎn)”。當(dāng)資產(chǎn)的價(jià)值出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中時(shí)被稱為該資產(chǎn)的賬面價(jià)值。如果資產(chǎn)價(jià)值沒有被特別重新估值，從而反映該資產(chǎn)的當(dāng)前市場價(jià)值，那么不要將在財(cái)務(wù)報(bào)表中出現(xiàn)的資產(chǎn)價(jià)值解釋為市場價(jià)值。10.信息怎樣反映在股票價(jià)格之中當(dāng)決定股票價(jià)值的基本因素發(fā)生變化時(shí)，股票價(jià)格也會變化。實(shí)際上，當(dāng)一條重要的新聞被正式公開的時(shí)候，如果股票價(jià)格不變動，那么許多股票市場的觀測者將認(rèn)為該條新聞已經(jīng)被反映在股票價(jià)格之中。這正是隱藏在有效市場假說(EMH)后面的觀念。11.有效市場假說有效市場假說(EMH)是一種研究和分析資本市場有效性(尤其是股票市場有效性)的理論，假定所公布信息中的那些影響該資產(chǎn)價(jià)值的基本因素已完全反映在當(dāng)前的價(jià)格中。該理(1)由于市場上有眾多的專業(yè)投資者在積極地根據(jù)各種信息和分析手段來尋求被錯誤定價(jià)的證券，同時(shí)這些專業(yè)投資者的交易行為會影響證券的市場價(jià)格，因此，在任何給定的時(shí)點(diǎn)上，股票價(jià)格均已反映了股市的最新信息和投資者的預(yù)期，也就是說，股票市場總是處于均(2)由于股票市場總是處于均衡狀態(tài)中，因此，無論通過何種分析手段，任何投資者都無法持續(xù)地?fù)魯∈袌?beatthemarket)而獲得超額利潤。根據(jù)市場有效性的不同，人們常把證券市場分為弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場和強(qiáng)式有效市場三種。被交換資產(chǎn)的價(jià)格能反映那些影響該資產(chǎn)價(jià)值的基本因素的信息。分析家一直在尋找那些價(jià)格不同于它們的基本價(jià)值的資產(chǎn)，以買賣這些資產(chǎn)獲得利潤。在決定買賣資產(chǎn)的最佳策略時(shí)，分析家必須評估這些信息的準(zhǔn)確性。資產(chǎn)的市場價(jià)格是分析家觀點(diǎn)的加權(quán)平均。那些控制金額高于平均值，擁有的信息優(yōu)于平均值的分析家的觀點(diǎn)權(quán)重大。7.2課后習(xí)題詳解答：資產(chǎn)的基本價(jià)值是指信息充分的投資者在自由競爭的市場上購買該資產(chǎn)時(shí)必須支付的價(jià)格，對應(yīng)于資產(chǎn)的“市場價(jià)格”,即由市場供求決定的資產(chǎn)價(jià)格。資產(chǎn)的市場價(jià)格與基本價(jià)值之間可能暫時(shí)存在差別，但在進(jìn)行多數(shù)金融決策時(shí)，通常是先假定在競爭市場上資產(chǎn)的買賣價(jià)格能正確反映其基本價(jià)值。該假設(shè)總體上是可以得到保證的，因?yàn)橛性S多信息充分的專業(yè)人士一直在努力尋求價(jià)格不正確的資產(chǎn)，并通過減少該資產(chǎn)的市場價(jià)格與基本價(jià)值之間的差別以獲得利潤。答：參見本章復(fù)習(xí)筆記。答：參見本章復(fù)習(xí)筆記。4.交易成本(transactioncosts)答：交易成本也稱“交易費(fèi)用”,是指在經(jīng)濟(jì)交易過程中所發(fā)生的費(fèi)用。對于社會來說，交易成本是一種非生產(chǎn)的費(fèi)用，是社會財(cái)富為完成交易而損失的部分。交易費(fèi)用通常包括供需雙方在市場中搜尋有關(guān)信息的費(fèi)用，為實(shí)現(xiàn)交易而進(jìn)行談判、簽約、監(jiān)督合約履行、仲裁等費(fèi)用。“交易成本”是以美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家科斯等為代表的新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中的重要概念?？扑怪赋?，企業(yè)的出現(xiàn)是為了節(jié)省在市場上的交易成本，也就是說，用企業(yè)內(nèi)交易來替代市場交易可以降低交易成本。同時(shí)，企業(yè)的規(guī)模被決定在企業(yè)內(nèi)交易的邊際成本等于市場交易的邊際成本那一點(diǎn)上，或等于其他企業(yè)內(nèi)部交易的邊際成本那一點(diǎn)上。后來，科斯在《社會成本問題》5.套利者(arbitrageurs)同時(shí)平倉，獲利了結(jié)。這種交易方式的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)較小(與行情的整體趨勢變化無關(guān)),收6.三角套利(triangulararbitrage)7.價(jià)值評估模型(valuationmodel)8.市盈率(price/earningsmultiple)各國的股市中，發(fā)達(dá)國家股票的市盈率在20上下，發(fā)展中國家股票的市盈率則大多在509.賬面價(jià)值(bookvalue)產(chǎn)的賬面價(jià)值，是指公司的資產(chǎn)在會計(jì)賬簿上表現(xiàn)的價(jià)值，即原來購11.購買力平價(jià)(purchasingpowerparity)二、復(fù)習(xí)題1.討論過去幾年里，新經(jīng)濟(jì)造成的通信和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)證券價(jià)格的上升與下降，是否和資產(chǎn)DiscusswhethertheNewEconomyboomandbustinequitypricesfortelecommunicatInternetbusinessesoverthepastseveralyearsiscompatiblewiththenotionassetscantemporarilydifferfromfundam礎(chǔ)上的市場價(jià)格的概念上。要點(diǎn)包括：(1)對于參與到新市場或者活動中的公司以及沒有廣泛過去記錄可以幫助預(yù)測的新公司的未來前景是多種多樣的；(2)投資者和分析師在這(3)由于有對這些公司的更長的交易記錄，因此存在著對于未來預(yù)測的觀點(diǎn)的集合，以及是否基本價(jià)值獨(dú)立于可得信息，如多大程度的事2.討論金融決策過程中的價(jià)值最大化原理是否獨(dú)立于對未來資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期。Discusswhetherthevaluemaximizationprincipleinfinancialdecisionmakingisindependentofexpectationsaboutfuturea3.IBX公司的股票在紐約證券交易所按照35美元進(jìn)行交易，同時(shí)在東京證券交易所按照33a.你怎樣賺取套利利潤?b.隨著時(shí)間的推移，你預(yù)期紐約和東京的該股票價(jià)格將會發(fā)生什么變化?c.現(xiàn)在假設(shè)買賣IBX公司股票的成本為每筆交易額的1%。這將怎樣影響你的答案?IBXstockistradingfor$35ontheNYScostsofbuyingandsellingthestockarenegligible.a.Howcouldyoumakeanarbib.Overtimewhatwouldyouexpecttohappentothestockthisaffectyourans解：a.在東京的證券市場上買入IBX的股票，同時(shí)在紐約證券市場上將它們賣出，這樣，每股可以賺2美元。b.股票價(jià)格將趨于一致。c.這樣會造成股票價(jià)格產(chǎn)生2%的差異，大約為0.7美元。4.假設(shè)你居住在征稅州，這里對含酒精飲料收取16%的銷售稅率。一個(gè)免稅的鄰近州不對含酒精飲料征稅。一箱啤酒的價(jià)格在免稅州為25美元，同時(shí)在征稅州為29美元。a.這是對一價(jià)定律的違反嗎?b.鄰近免稅州邊界的征稅州的啤酒商店會生意興隆嗎?statecalledTax-freehasnotaxonliquor.Thepriceofa.IsthisaviolationoftheLawofOnePrb.AreliquorstoresinTaxachusettsneartheborderwithTax-freegoingtob.德克薩斯州的靠近免稅州的酒店不會生意興隆。因?yàn)槊舛愔莺驼鞫愔莸木用穸紩矫舛?.假設(shè)白松露的價(jià)格在巴黎為每千克400歐元，同時(shí)1歐元的價(jià)格是1.453瑞士法郎。在將白松露從巴黎運(yùn)送到日內(nèi)瓦的過程中，存在1%的運(yùn)輸以及諸如保險(xiǎn)費(fèi)用等交易成本。你Supposethepriceofwhitetrufflesis400eurosfrancs.WithtransportationandfromParistoGeneva,withinwhatrangedoyouexpecttoobservethepriceofwhitetruffl答：價(jià)格范圍不會超過巴黎的價(jià)格的上下1%,否則存在套利機(jī)會。因此價(jià)格范圍為[400×(1±10%)],即每千克396～404歐元。根據(jù)題中匯率，將其換算為瑞士法郎則為每千克6.評論下述說法：將一價(jià)定律應(yīng)用于債券市場暗示，所有債券投資者擁有關(guān)于利率期限結(jié)Commentonthefollowingstatement:ApplyingtheLawofOnePricetobondmarkethatallbondinvestorshaveidenticalinformationaboutthetermstructureofinterestra7.討論下述說法的有效性：因?yàn)橐豁?xiàng)完全無風(fēng)險(xiǎn)的套利交易不需要任何資金投資，所以利Discussthevalidityofthefollowingstatement:Sinceapurerisklessarbitragetransactionrequiresnoinvestmentoffundsitcannotbeofanysignificantdurationsinceborrowingfundstotheholdingofanassetisruledout.8.具有挑戰(zhàn)性的問題：在2002年4月29日的那個(gè)星期里，一些新發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的國際債券上市了。穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將這些國際債券評為Aaa/AAA的不同類別。它們與國庫券的價(jià)差范圍為39～44個(gè)基點(diǎn)(1個(gè)基點(diǎn)是百分之一的百分之一)。這意味著新公司債券正在支付比具有類似特征的國庫券的收益率差與債券評級類別之間的關(guān)系將是什么?價(jià)差應(yīng)當(dāng)領(lǐng)先于評級變評級變化保持同步?一項(xiàng)衡量標(biāo)準(zhǔn)是連續(xù)的，也就是說，價(jià)差可以擁有時(shí)其他衡量標(biāo)準(zhǔn)是離散的，這意味著存在少量不同的評級類別，這種情況有意義嗎?ChallengeQuestion:Duringtheweekof29April2002severalnewdollar-denominatedinternationalbondissuescametomarket.AmongthoseratedbyMoodysintheAaa/AAAcategories,thespreadoverTreasurybondsranbasispointis1/100thofonepercent).Thismeansthatthenewcorporatebondswerepayingeffectivereturnsaround4/10thofonepercentabovethereturnsonTreasurybondswithsicharacteristics.Inthefuturewhatshouldyouexpecttherelationshiptobebetweencurratings?Doesitmatterthatonemeasurerangeofvalues,andtheothermeasureisdiscrete,thereareasmallnumberofdistin9.你觀測到歐元的美元價(jià)格為1歐元兌1.20美元，同時(shí)日元的美元價(jià)格為1日元兌0.01Youobservethatthedollarpriceoftheeurois$1.20andthedollarpriceoftheyenis$0.01.Whatmustbetheexchangeratebetweeneuroandyenifthereisnoarbitrageopportunity?答：假設(shè)不存在交易成本，歐元和日元的匯率必然為1.20÷0.01=120,即1歐元=120日元。10.假設(shè)黃金的價(jià)格是每盎司755美元。a.如果黃金的英鎊價(jià)格為每盎司500英鎊，你預(yù)期1美元的英鎊價(jià)格應(yīng)當(dāng)是多少?b.如果實(shí)際上僅需要花費(fèi)0.6英鎊購買1美元，怎樣賺取套利利潤?Supposethepriceofgoldis$755peroa.Ifthepoundsterlingpriceofgoldisf500perounce,whatshouldyouexpectthepoundpriceofb.Ifitactuallyonlycostsf0.60topurchasb.如果外匯市場和黃金市場都將美元錯誤定價(jià)，則應(yīng)低買高賣。美元在外匯市場的價(jià)格為0.6英鎊。每盎司黃金的美元成本可換算為0.6×755=453(英鎊)<500英鎊。因此可用美元購入1盎司黃金，然后售出獲得500英鎊。這樣就等同于將453英鎊轉(zhuǎn)換為了500英鎊，賺得微小的利潤。如此復(fù)制此操作并擴(kuò)大規(guī)模，則可以賺取上百萬的套利利潤(以現(xiàn)金計(jì)而非黃金)。11.目前在阿根廷，眾多形式的貨幣處于流通之中。除了國家貨幣單位比索和美元之外，還存在各式各樣由區(qū)域性政府和當(dāng)?shù)卣l(fā)行的交易活動接受的小型債務(wù)工具或者借款憑證。假設(shè)你去了布宜諾斯艾利斯的收費(fèi)海灘并且發(fā)現(xiàn)了一個(gè)公告，公告上寫著下述包括成人門票以及使用躺椅所收取的價(jià)格：假設(shè)你知道在黑市上1美元可以買到4Patacones或6HastaPesos。同時(shí)1Lecop可以交換5Quebrachos。搜遍口袋你只找到美元和一些Quebrachos。假設(shè)不存在套利機(jī)會。為了獲得進(jìn)入該海灘的許可，你預(yù)期應(yīng)當(dāng)支付多少?InArgentinathesedaysmanfewquebrachos.Assumingno答：給定黑市的價(jià)格，0.5美元可換得門票價(jià)格2Patacones或者3HastaPesos。因此在美元、Patacone和Hastapesos之間沒有套利機(jī)會存在，門票價(jià)格就是0.5美元。如果1Lecop可以交換到5Quebrachos,則5Lecop可以換到25Quebrachos,故門票價(jià)是25Quebrachos。因此你將支付0.5美元或者25Quebrachos。12.在下表中填入缺失的匯率：Fillinthemissingexchangeratesinthef13.假設(shè)你購買了一幢房屋，一段時(shí)間后在閣樓中的一只盒子里發(fā)現(xiàn)了一套古老而又名貴的芭比娃娃收藏品。你將怎樣著手得出該收藏品的當(dāng)前市場價(jià)值?什Supposeyoupurchaseahouseandsometimelaterdiscoveraaboxintheattic.HowwouldyougoaboutfindingthecurrentmarketvalueofWhatcharacteristicswillde因素包括年份、特定種類生產(chǎn)的數(shù)量、狀況(是否污損、新舊程度、普通與否等等)、相關(guān)14.假設(shè)你擁有一幢4年前以475000美元購買的房屋。稅收評估師辦公室剛通知你，他們正在將該房屋的應(yīng)稅價(jià)值增至525000美元。a.為了幫助你就這項(xiàng)新估值進(jìn)行申訴，你可能怎樣收集信息?b.假設(shè)除了少一間臥室之外，隔壁的房屋與該房屋類似，它剛以49萬美元出售。你可能怎樣利用這項(xiàng)信息為你的情形辯護(hù)?關(guān)于額外的一間臥室，你必須做出的推斷是什么?Supposey