2021年熱電聯(lián)產(chǎn)行業(yè)協(xié)鑫能科分析報(bào)告

6 6 7 9 30 35 36 6 7圖表4公司近年來(lái)營(yíng)收(億元)及增速 9圖表5公司近年來(lái)歸母凈利潤(rùn)(億元)及增速 9 圖表12全國(guó)6000千瓦及以上電廠供熱量及增速 圖表162020年分行業(yè)用電量增速 圖表172019年和2020年各地區(qū)用電量增速對(duì)比 圖表182020年用電量前五地區(qū)及增速 圖表302008-2020我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量持續(xù)提高 圖表312020我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)量占比最高 20 圖表332008-2020我國(guó)風(fēng)電發(fā)電量占比 圖表342020-2030我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量將保持快速增長(zhǎng) 圖表352015-2030我國(guó)電動(dòng)車保有量及預(yù)測(cè) 2圖表362015-2030我國(guó)換電站市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 圖表372018年中國(guó)風(fēng)電開發(fā)企業(yè)新增裝機(jī)容量 圖表442015-2020公司裝機(jī)容量及增速 圖表452015-2020公司上網(wǎng)電量及增速 圖表462015-2020公司不同能源裝機(jī)量增長(zhǎng)情況 圖表472015-2020公司能源結(jié)構(gòu)變化 圖表48粵、蘇、浙三省用電量占比近全國(guó)1/4(單位：億千瓦時(shí)) 圖表49公司大客戶收入占比較高 圖表51公司盈利預(yù)測(cè) 圖表52可比公司估值情況 協(xié)鑫能源科技股份有限公司(002015.SZ,簡(jiǎn)稱“協(xié)鑫能科”)總部位于蘇州工業(yè)園區(qū)，系協(xié)鑫(集團(tuán))控股有限公司旗下控股企業(yè)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的清圖表1公司主要產(chǎn)品及服務(wù)簡(jiǎn)介產(chǎn)品燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)發(fā)電模式燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)發(fā)電的基本原理是以天然氣為原料，采用“燃?xì)庖徽羝?lián)合循環(huán)”技術(shù)來(lái)發(fā)電，由燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電和蒸汽輪機(jī)發(fā)電力、蒸汽電疊加組合起來(lái)的聯(lián)合循環(huán)發(fā)電裝置燃煤發(fā)電及資源綜合利用和生物質(zhì)發(fā)電燃煤發(fā)電及資源綜合利用的主要燃料為燃煤或煤泥，生物質(zhì)發(fā)電的主要燃料是農(nóng)林廢棄物，兩者除燃料不同外，發(fā)電原理基電力、蒸汽本相同。風(fēng)力發(fā)電將空氣動(dòng)能首先通過風(fēng)機(jī)葉輪轉(zhuǎn)化為機(jī)械能，再通過發(fā)電機(jī)將線路。垃圾發(fā)電可燃垃圾能在鍋爐內(nèi)燃燒轉(zhuǎn)化為熱能；鍋爐產(chǎn)生蒸汽進(jìn)入汽輪電力需求側(cè)管理業(yè)務(wù)通過監(jiān)測(cè)套件銷售、軟件平臺(tái)服務(wù)、能效業(yè)務(wù)等手段，為客戶提供需求側(cè)補(bǔ)貼、需求響應(yīng)、負(fù)荷優(yōu)化、能效解決方案、實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)監(jiān)控等服務(wù)。售電業(yè)務(wù)售電公司參與電力交易而形成的業(yè)務(wù)稱為售電業(yè)務(wù)。電力交易主要指發(fā)電企業(yè)、售電企業(yè)、電力用戶等市場(chǎng)主體，通過市場(chǎng)化方式，開展的電力直接交易、跨配電業(yè)務(wù)配電業(yè)務(wù)主要是指滿足電力配送需要和規(guī)劃要求的增量配電網(wǎng)投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，及以混合所有制方式投資配電網(wǎng)的增容擴(kuò)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)主要是在電網(wǎng)電價(jià)處于谷值時(shí)，由電網(wǎng)向儲(chǔ)能電站充電；在電網(wǎng)電價(jià)處于峰值時(shí)，由儲(chǔ)能電站向電網(wǎng)輸電，供廠區(qū)負(fù)荷使用。電力和蒸汽。公司于2019年與霞客環(huán)保完成資產(chǎn)置換，成功登陸A股市場(chǎng)(本風(fēng)力發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、垃圾發(fā)電等方式生產(chǎn)。截至2020年，公司并網(wǎng)總裝機(jī)容量為3680.04MW,相比去年同期增加519.40MW。其中：燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)占比71.93%,風(fēng)電14.25%,生物質(zhì)發(fā)電1.64%,垃圾發(fā)電3.15%,燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)9.02%。除燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)外，公司清潔能源裝機(jī)容量占比超90%。圖表2公司電力生產(chǎn)結(jié)構(gòu)■燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)■風(fēng)電■生物質(zhì)發(fā)電■垃圾發(fā)電■燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)股權(quán)集中，實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股68.45%:2019年6月份，協(xié)鑫能科完成借殼重組，正式登陸A股市場(chǎng)。重組交易完成后，公司的控股股東為上海其辰，持有上市公司57.93%的股份，同時(shí)，創(chuàng)展控股、秉頤清潔能源作為上海其辰一致行動(dòng)人將分別持有上市公司6.37%、4.15%的股份。上海其辰及創(chuàng)展控股實(shí)際控制人均為朱共山，秉頤清潔能源實(shí)際控制人為朱共山一致行動(dòng)人朱鈺峰，二人系父子關(guān)系。交易完成后，公司實(shí)際控制人為朱共山先生，朱共山及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制上市公司68.45%的表決權(quán)，公司股權(quán)集中。截至2021年1季度，該股權(quán)比例未發(fā)生變化。共山實(shí)際控制人成都川股權(quán)投%協(xié)鑫能科潔能源業(yè)%上海其辰投資限公司%保利協(xié)鑫協(xié)鑫集成協(xié)鑫新能源帶一路投資基金司致行動(dòng)人父子關(guān)系旗下四家上市公司其他(均小于1%)%%%朱鈺峰公司治理層從事能源事業(yè)30年，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。朱共山先生于1958年生創(chuàng)辦的協(xié)鑫集團(tuán)從1990年即開始從事能源事業(yè)，至今已愈三十年。朱共山先董事長(zhǎng)朱鈺峰先生1981年生，曾任協(xié)鑫(集團(tuán))控股有限公司執(zhí)行總裁，總裁等職位?？偨?jīng)理費(fèi)智先生1967年生，博士研究生學(xué)歷，高級(jí)工程師，曾“一帶一路”投資規(guī)模最大的民營(yíng)新能源企業(yè)。集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模2400多億元，依托近30年豐富的電力運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)及專業(yè)團(tuán)隊(duì)，協(xié)鑫集團(tuán)進(jìn)行智慧能源及網(wǎng)、天然氣管網(wǎng)、信息網(wǎng)和大數(shù)據(jù)云平臺(tái)，以“源-網(wǎng)一售-用-云”能源互同比增長(zhǎng)3.74%;歸母凈利潤(rùn)8.02億元，同比增長(zhǎng)44.80%。2021年一季度，近3年來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@加快。2018-2020,公司營(yíng)收由81.63億元增長(zhǎng)到113.06億元，CAGR=17.68%;歸母凈利潤(rùn)從3.32億元增長(zhǎng)至8.02億元，圖表4公司近年來(lái)營(yíng)收(億元)及增速圖表4公司近年來(lái)營(yíng)收(億元)及增速營(yíng)業(yè)收入一YOY圖表5公司近年來(lái)歸母凈利潤(rùn)(億元)及增速公司盈利質(zhì)量不斷提高。公司2017年毛利率較2016年大幅降低，主要系2017煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行、2017年4季度天然氣價(jià)格臨時(shí)性上漲，導(dǎo)致公司當(dāng)期電力、蒸汽銷售毛利率分別下滑5.13個(gè)百分點(diǎn)和6.88個(gè)百分點(diǎn)，由于當(dāng)年電力、蒸汽銷售業(yè)務(wù)占總收入比例分別達(dá)68.06%和29.23%,以上兩類業(yè)務(wù)毛利率下降對(duì)綜合毛利率變動(dòng)影響較大。自2018年以來(lái)，公司的毛利率、凈利率均呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，2020年公司毛利率為24.64%、凈利率為9.14%,盈利5.00%年的282.03億元，CAGR=18.24%;固定資產(chǎn)由2015年的72.15億元增長(zhǎng)到2020公司近年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率逐年提高，2020年為70.32%,由于公司主要從事均在3倍以上，充分保障了公司的償債能力。圖表8公司資產(chǎn)負(fù)債率與利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)——資產(chǎn)負(fù)債率(右軸)50.00總資產(chǎn)(億元)固定資產(chǎn)(億元)公司所在電力行業(yè)成熟，產(chǎn)業(yè)鏈邏輯清晰。電力工業(yè)是生產(chǎn)和輸送電能的工業(yè)，可以分為發(fā)電、輸電、配電和供電四個(gè)環(huán)節(jié)。發(fā)電是將一次能源通過生產(chǎn)設(shè)備轉(zhuǎn)換為電能的過程；輸電是將發(fā)電廠生產(chǎn)的電能經(jīng)過升壓，通過高壓輸電線路進(jìn)行傳輸?shù)倪^程；配電是將高壓輸電線上的電能降壓后分配至不同電壓等級(jí)用戶的過程；供電又稱售電，是最終將電能供應(yīng)和出售給用戶的過程。上述輸電、配電、供電及能效管理等衍生的能源服務(wù)統(tǒng)稱綜合能源服務(wù)。協(xié)鑫智慧能源及其下屬子公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是清潔能源發(fā)電、熱電聯(lián)產(chǎn)以及綜合能源服務(wù)，主要產(chǎn)品是電力和蒸汽。圖表9電力工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖表9電力工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈輸電戶生產(chǎn)原料用戶發(fā)電全口徑發(fā)電量為7.62萬(wàn)億千瓦時(shí)，比2019年增長(zhǎng)4.05%,自2008年以來(lái)我國(guó)長(zhǎng)3.62%,2020年各季度全社會(huì)用電量經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)步復(fù)蘇是用電量增速回升的最主要原因，自2008年以來(lái)我國(guó)用電量CAGR=6.73%。2019年我國(guó)6000千瓦及以上電廠供熱量為49.25億吉焦，同比增長(zhǎng)2.47%,自2008年以來(lái)的CAGR=6.37%。2020年我國(guó)發(fā)電裝機(jī)量為22億千瓦，同比增長(zhǎng)9.48%,是2016年以來(lái)的最高增速，2008-2020我國(guó)發(fā)電裝機(jī)圖表11全國(guó)用電量及增速圖表11全國(guó)用電量及增速圖表10全國(guó)發(fā)電量及增速圖表12全國(guó)6000千瓦及以上電廠供熱量及增速圖表12全國(guó)6000千瓦及以上電廠供熱量及增速圖表13全國(guó)發(fā)電裝機(jī)量及增速圖表13全國(guó)發(fā)電裝機(jī)量及增速第二產(chǎn)業(yè)用電量最高，電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)和去年相比基本一致：分不同產(chǎn)業(yè)來(lái)看，2020年我國(guó)第一產(chǎn)業(yè)用電量達(dá)到859億千瓦時(shí)，相比去年同期增長(zhǎng)10.2%,占我國(guó)總用電總量的1.14%;第二產(chǎn)業(yè)用電量為5.12萬(wàn)億千瓦時(shí)，相比去年同期增長(zhǎng)2.5%,占我國(guó)總用電總量68.19%;第三產(chǎn)業(yè)用電量為1.21萬(wàn)億千瓦時(shí)，相比去年同期增長(zhǎng)1.9%,占我國(guó)總用電量的16.09%;城鄉(xiāng)居民生活用電量為1.09萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)66.9%,占我國(guó)總用電總量的14.58%。第二產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量對(duì)全社會(huì)用電增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最高：2020年我國(guó)第一產(chǎn)業(yè)用電量對(duì)我國(guó)總用電量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為3.5%,拉動(dòng)我國(guó)總用電量提升0.11個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)用電量對(duì)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為9.8%,拉動(dòng)0.3個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量分別拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)1.7和0.97個(gè)百分點(diǎn)。第二產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量對(duì)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為55.4%和31.2%,兩者合計(jì)達(dá)到86.6%。圖表14我國(guó)不同產(chǎn)業(yè)用電量占比圖表14我國(guó)不同產(chǎn)業(yè)用電量占比%2020年%圖表15全國(guó)發(fā)電裝機(jī)量及增速信息軟件服務(wù)業(yè)用電量增速最高，住宿餐飲增速最低：分行業(yè)看，2020年全國(guó)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的用電增速最高，同比增長(zhǎng)23.9%;而住宿和餐飲業(yè)用電增速最低。得益于大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)快速推廣應(yīng)用，并促進(jìn)在線辦公、生活服務(wù)平臺(tái)、文化娛樂、在線教育等線上產(chǎn)業(yè)的高速增長(zhǎng)。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)工業(yè)建筑業(yè)批發(fā)和零售業(yè)公共服務(wù)及管理組織房地產(chǎn)業(yè)交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)金融業(yè)2.4%、5.6%、1.6%,增速分別比2019年降低1.5、2.1、0.4和2.2個(gè)百分點(diǎn)。圖表182020年用電量前五地區(qū)及增速圖表182020年用電量前五地區(qū)及增速02020用電量(億千瓦時(shí))——同比增速(右軸)去年9月22日，我國(guó)宣布在12月12日聯(lián)合國(guó)“2020氣候雄心峰會(huì)”上，進(jìn)一步提出到2030年，國(guó)內(nèi)我國(guó)非化石能源發(fā)電裝機(jī)量快速提升，發(fā)電量占比尚有很大滲透空間。2020年我國(guó)非化石能源裝機(jī)量達(dá)到9.8億千瓦，同比增長(zhǎng)16.10%,占當(dāng)年總裝機(jī)量的44.8%;預(yù)計(jì)2021年非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到11.2億千瓦左右，同比增長(zhǎng)14.29%,占當(dāng)年總裝機(jī)量的47.30%。從發(fā)電量角度看，2020年非化石能源發(fā)電量2.58萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.81%,快于2020年全國(guó)整體發(fā)電為33.9%,遠(yuǎn)小于對(duì)應(yīng)的裝機(jī)量占比，仍有較大提升空間。裝機(jī)量(億千瓦)資料來(lái)源：中電聯(lián)，中航證券研究所圖表20非化石能源發(fā)電量20182019發(fā)電量(萬(wàn)億千瓦時(shí))——發(fā)電量YOY(右軸)資料來(lái)源：中電聯(lián)，中航證券研究所圖表21非化石能源裝機(jī)量占比圖表22非化石能源發(fā)電量占比20182019202熱電聯(lián)產(chǎn)簡(jiǎn)稱CHP(CombinedHeatandPower),是指在同一電廠中將供電機(jī)組高15%至40%。燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組是利用天然氣發(fā)電后，對(duì)燃?xì)鈾C(jī)組排高于傳統(tǒng)火電，熱效率可以提高到80%,是國(guó)內(nèi)外公CHP系統(tǒng)鍋爐熱力電力圖表24CHP系統(tǒng)的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)具體說(shuō)明由于常規(guī)火電廠發(fā)電時(shí)存在必不可少的冷源損失，效率僅能達(dá)到41%-45%;熱電聯(lián)產(chǎn)可以做到高品質(zhì)熱能用于發(fā)電，中品質(zhì)熱能用于工業(yè)生產(chǎn)，低品質(zhì)熱能用于供暖，熱能分梯次利用，熱效率可以提高到80%。目前我國(guó)用熱采用單一供熱鍋爐的比重仍很大，這些鍋爐一般為小容量、低參數(shù)、高排放、環(huán)保設(shè)施等級(jí)低，而且設(shè)置分布面廣，不易監(jiān)控，對(duì)環(huán)境危害極大。由于熱電聯(lián)產(chǎn)熱效率高，節(jié)約能源，在對(duì)外供應(yīng)相同電能和熱能時(shí)，可以減少燃煤量，從而減少排放，減輕大氣污染。推廣熱電聯(lián)產(chǎn)已成為解決小鍋爐布局分散、不易監(jiān)控、污染嚴(yán)重等問題的重要手工業(yè)企業(yè)中布局分散的鍋爐房連同煤場(chǎng)、灰場(chǎng)要占用比較大的面積，熱電聯(lián)產(chǎn)集中供熱建成后，原有的鍋爐房和煤場(chǎng)、灰場(chǎng)可移做他用，為城市建設(shè)節(jié)約土地。多數(shù)熱電廠建設(shè)在電力網(wǎng)絡(luò)的用戶端，更加靠近電和熱用戶，屬于電力網(wǎng)絡(luò)中的分布式電源點(diǎn)。因此熱電廠的建設(shè)對(duì)維護(hù)國(guó)家電力系統(tǒng)安全經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以資料來(lái)源：公司公告，中航證券研究所未來(lái)5年，前瞻預(yù)計(jì)我國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)裝機(jī)容量規(guī)模將以10%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，到2026年，我國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)裝機(jī)容量規(guī)模將接近9億千瓦。智研咨詢預(yù)測(cè)2020年我國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模為5105億元，到2026年將接近7000億元。圖表25我國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模及預(yù)測(cè)圖表26我國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)圖表25我國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模及預(yù)測(cè)圖表26我國(guó)熱電聯(lián)產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)0市場(chǎng)規(guī)模(億元)2.2.2生物質(zhì)發(fā)電量持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)有較大發(fā)展空間生物質(zhì)發(fā)電生物質(zhì)發(fā)電氣化發(fā)電直接燃燒發(fā)電混合燃燒發(fā)電沼氣發(fā)電垃圾發(fā)電資料來(lái)源：前瞻網(wǎng)，中航證券研究所圖表28生物質(zhì)發(fā)電累計(jì)裝機(jī)量及增速圖表28生物質(zhì)發(fā)電累計(jì)裝機(jī)量及增速02012201320142015201620172018201累計(jì)裝機(jī)量(萬(wàn)千瓦)—YOY(右軸)資料來(lái)源：前瞻網(wǎng)，中航證券研究所圖表29生物質(zhì)發(fā)電量及增速02012201320142015201620172018201■發(fā)電量(億千瓦時(shí))YOY(右軸)資料來(lái)源：前瞻網(wǎng)，中航證券研究所量約為3834億千瓦時(shí)，較2020年的1326萬(wàn)千瓦時(shí)實(shí)現(xiàn)翻番。2.2.3風(fēng)力發(fā)電技術(shù)成熟，未來(lái)增長(zhǎng)勢(shì)頭或?qū)⒀永m(xù)在風(fēng)能的各種利用形式中，風(fēng)力發(fā)電是風(fēng)能利用的主要形式，也是目前可隨著近年來(lái)對(duì)環(huán)境的整治力度加大，我國(guó)逐漸從煤炭發(fā)電轉(zhuǎn)向環(huán)保的風(fēng)力發(fā)電，風(fēng)力發(fā)電量逐年增長(zhǎng)，如今已成為風(fēng)能利用的主要形式。2020年底中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量為28153萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)34.61%,2008-2020年裝機(jī)量復(fù)合增長(zhǎng)率為34.02%,持續(xù)高速增長(zhǎng)；在水、火、風(fēng)、核、電等能源中，風(fēng)電2020年新增裝機(jī)量達(dá)到7238萬(wàn)千瓦，占比38%,首次超越火電，成為新增裝機(jī)最多的圖表302008-2020我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量持續(xù)提高圖表302008-2020我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量持續(xù)提高風(fēng)電裝機(jī)量(萬(wàn)千瓦)—YOY(右軸)資料來(lái)源：中電聯(lián)，中航證券研究所c2020年資料來(lái)源：中電聯(lián)，中航證券研究所從發(fā)電量角度看，2020年我國(guó)風(fēng)力發(fā)電量為4665億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)圖表322008-2020我國(guó)風(fēng)電發(fā)電量持續(xù)提升圖表322008-2020我國(guó)風(fēng)電發(fā)電量持續(xù)提升風(fēng)力發(fā)電(億千瓦時(shí))—YOY(右軸)資料來(lái)源：中電聯(lián)，中航證券研究所圖表332008-2020我國(guó)風(fēng)電發(fā)電量占比占比—同比提升百分點(diǎn)(右軸)資料來(lái)源：中電聯(lián)，中航證券研究所圖表342020-2030我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量將保持快速增長(zhǎng)0國(guó)內(nèi)電動(dòng)汽車保有量持續(xù)增長(zhǎng)，催生世界最大規(guī)模的電動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈：我國(guó)新能源汽車行業(yè)在過去幾年內(nèi)經(jīng)歷了飛速的發(fā)展，正在從萌芽期向成長(zhǎng)期邁進(jìn)，其保有量在5年間增長(zhǎng)了9倍有余。由于我國(guó)堅(jiān)持的純電驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略取向，純電動(dòng)汽車在保有量當(dāng)中占有較大比重，2020年純電動(dòng)汽車保有量達(dá)到400萬(wàn)，占比超過80%2021年3月20日，中國(guó)發(fā)展高層論壇2021年會(huì)“汽車業(yè)的新革命”分論壇上，中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)副理事長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)張永偉表示，根據(jù)預(yù)測(cè)，2030年圖表352015-2030我國(guó)電動(dòng)車保有量及預(yù)測(cè)前后，中國(guó)電動(dòng)汽車的保有量應(yīng)該在8000萬(wàn)輛的規(guī)模區(qū)圖表352015-2030我國(guó)電動(dòng)車保有量及預(yù)測(cè)0■純電動(dòng)汽車(萬(wàn)輛)—YOY或?qū)⒂?025年突破千億：換電模式之所以能引起關(guān)注，根源還在于其相較于降。目前，電池成本約占到電動(dòng)車成本的25%至40%。寧德時(shí)代相關(guān)負(fù)責(zé)人表本為同等級(jí)燃油車的1/3至1/4,可有效降低使用成本。不僅如此，換電模式駛里程估計(jì)為1.7萬(wàn)-2.0萬(wàn)公里，我們保守估計(jì)電動(dòng)車為1.5萬(wàn)公里；新能源網(wǎng)估計(jì)電動(dòng)汽車百公里電耗約為15度；換電站一般采取換電度數(shù)*(電費(fèi)+服務(wù)費(fèi))的收費(fèi)模式，其中電費(fèi)為大工業(yè)用電價(jià)格，根據(jù)北極星電力網(wǎng)和我們的統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)主要省份、城市的大工業(yè)用電價(jià)格約0.69元/度，同時(shí)我們調(diào)查了場(chǎng)規(guī)模有望于2025年達(dá)到1009.02億元。圖表362015-2030我國(guó)換電站市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)■市場(chǎng)空間(億元)—YOY爭(zhēng)方式。機(jī)組需要滿足國(guó)家計(jì)委、經(jīng)貿(mào)委、建設(shè)部以及環(huán)?？偩?.1.2風(fēng)電行業(yè)集中度高，行業(yè)進(jìn)入難度大機(jī)的開發(fā)企業(yè)超過90家，前十五家裝機(jī)容量合計(jì)接近1531萬(wàn)千瓦，占比三，運(yùn)達(dá)風(fēng)電、上海電氣分列第四、第五。另外13家中國(guó)與3家海外整機(jī)制造商分享了剩余的24%市場(chǎng)份額。圖表372018年中國(guó)風(fēng)電開發(fā)企業(yè)新增裝機(jī)容量圖表372018年中國(guó)風(fēng)電開發(fā)企業(yè)新增裝機(jī)容量■華潤(rùn)集團(tuán)■華能集團(tuán)2518,12%■大唐集團(tuán)■天潤(rùn)■湘電風(fēng)能■新天綠色能源北控圖表392019年中國(guó)機(jī)組制造商新增裝機(jī)排名top10圖表392019年中國(guó)機(jī)組制造商新增裝機(jī)排名top10圖表382018年中國(guó)風(fēng)電開發(fā)企業(yè)累計(jì)裝機(jī)容量圖表382018年中國(guó)風(fēng)電開發(fā)企業(yè)累計(jì)裝機(jī)容量排名排名1公司金風(fēng)科技量(GW)2012遠(yuǎn)景能源3明陽(yáng)智慧能源45運(yùn)達(dá)風(fēng)電上海電氣6中國(guó)海裝7東方電氣8國(guó)電聯(lián)合動(dòng)力9湘電風(fēng)能資料來(lái)源：前瞻網(wǎng)，中航證券研究所中車株洲所2)競(jìng)爭(zhēng)不僅取決于裝機(jī)容量，更涉及多個(gè)方面，例如歷史業(yè)績(jī)、國(guó)內(nèi)地位、產(chǎn)業(yè)鏈完整程度、與地方可持續(xù)發(fā)展的銜接。2003年以來(lái)，國(guó)家能源局已經(jīng)組織了六次風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)，極大地推動(dòng)了我國(guó)風(fēng)電的發(fā)展以及風(fēng)電基地的鼓勵(lì)運(yùn)營(yíng)商與設(shè)備商的聯(lián)合等。從2006年實(shí)施《中華人民共和國(guó)可再生能源號(hào))第一次實(shí)施風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)，2014年、2015年兩次調(diào)整風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿2018年5月國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于2018年度風(fēng)電建設(shè)管理有關(guān)要求的通3)區(qū)域市場(chǎng)集中度提高。國(guó)家規(guī)劃的八個(gè)風(fēng)電基地總裝機(jī)容量預(yù)計(jì)可達(dá)制定的建設(shè)規(guī)劃及年度開發(fā)指導(dǎo)規(guī)模內(nèi)核準(zhǔn)。通常首先需要通過當(dāng)?shù)?省級(jí))3.1.3垃圾發(fā)電行業(yè)行業(yè)集中度較低，競(jìng)爭(zhēng)激烈圖表40垃圾發(fā)電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局企業(yè)類型說(shuō)明代表企業(yè)營(yíng)型企業(yè)電項(xiàng)目的企業(yè)，以運(yùn)營(yíng)管理為主工程投資型使用自有技術(shù)、設(shè)備，并以此為基礎(chǔ)，對(duì)垃圾發(fā)電項(xiàng)光大國(guó)際、杭州錦江、重慶三峰、企業(yè)目提供從工程建設(shè)到運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)的企業(yè)溫州偉明、中科通用地方政府主一些地方大型國(guó)有企業(yè)依靠雄厚資金、地域優(yōu)勢(shì)或海上海環(huán)境、深圳能源、天津泰達(dá)、導(dǎo)型企業(yè)外合作方，占據(jù)了一定市場(chǎng)份額北京環(huán)衛(wèi)團(tuán)公司剛開始涉足業(yè)內(nèi)，未來(lái)或?qū)?duì)公司形成競(jìng)爭(zhēng)資料來(lái)源：公司公告，中航證券研究所政策壁壘——污染物排放規(guī)定嚴(yán)格：生活垃圾焚燒污染控制標(biāo)準(zhǔn)裝機(jī)共計(jì)406.2萬(wàn)千瓦，約占全國(guó)垃圾發(fā)電總裝機(jī)容十企業(yè)共計(jì)處理垃圾6320萬(wàn)噸，占全國(guó)垃圾發(fā)電處理垃圾量的47.5%;發(fā)電排名裝機(jī)容量(萬(wàn)千瓦)年處理垃圾量(萬(wàn)噸)年發(fā)電量(億千瓦時(shí))年上網(wǎng)電量(萬(wàn)千瓦)中國(guó)光大國(guó)際中國(guó)光大國(guó)際2杭州錦江集團(tuán)61.1杭州錦江集團(tuán)杭州錦江集團(tuán)重慶三峰環(huán)境3中國(guó)環(huán)境保護(hù)集團(tuán)41.3中國(guó)環(huán)境保護(hù)集團(tuán)重慶三峰環(huán)境中國(guó)環(huán)境保護(hù)集團(tuán)4重慶三峰環(huán)境39.3重慶三峰環(huán)境上海環(huán)境上海環(huán)境5粵豐環(huán)保電力30.2上海環(huán)境中國(guó)環(huán)境保護(hù)集團(tuán)粵豐環(huán)保電力6上海環(huán)境30.1粵豐環(huán)保電力粵豐環(huán)保電力杭州錦江集團(tuán)7浙江偉明環(huán)保29瀚藍(lán)環(huán)境綠色動(dòng)力綠色動(dòng)力8綠色動(dòng)力26.3浙江偉明環(huán)保瀚藍(lán)環(huán)境瀚藍(lán)環(huán)境9廣州環(huán)保投資集團(tuán)24.6綠色動(dòng)力浙江偉明環(huán)保浙江偉明環(huán)保資料來(lái)源：生物質(zhì)能產(chǎn)業(yè)分會(huì)，中航證券研究所廣州環(huán)保投資集團(tuán)廣州環(huán)保投資集團(tuán)3.1.4生物發(fā)電行業(yè)管制嚴(yán)格，競(jìng)爭(zhēng)狀況日趨激烈發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)管理的通知》(發(fā)改委能源(2010)1803號(hào))和國(guó)家能源局《關(guān)質(zhì)發(fā)電產(chǎn)業(yè)排名報(bào)告》,截至2018年底，全總裝機(jī)容量為：403.3萬(wàn)千瓦，約占全國(guó)農(nóng)林生物質(zhì)總裝機(jī)容量的50%。凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司和國(guó)能生物發(fā)電集團(tuán)有限公司依然是農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)裝機(jī)容量最大的兩個(gè)集團(tuán)，其中凱迪生態(tài)總裝機(jī)達(dá)到138.6萬(wàn)千瓦，占全國(guó)農(nóng)林生物質(zhì)總裝機(jī)容量的17%;國(guó)能生物總裝機(jī)容量達(dá)到96.8萬(wàn)千瓦，排名裝機(jī)容量(萬(wàn)千瓦)年發(fā)電量(億千瓦時(shí))年上網(wǎng)電量(萬(wàn)千瓦)1凱迪生態(tài)國(guó)能生物發(fā)電國(guó)能生物發(fā)電2國(guó)能生物發(fā)電凱迪生態(tài)中國(guó)光大綠色環(huán)保3中國(guó)光大綠色環(huán)保中國(guó)光大綠色環(huán)保凱迪生態(tài)4山東琦泉集團(tuán)山東琦泉集團(tuán)山東琦泉集團(tuán)5里昂生態(tài)里昂生態(tài)里昂生態(tài)6中國(guó)環(huán)境保護(hù)集團(tuán)廣東長(zhǎng)青廣東長(zhǎng)青7山東豐源集團(tuán)中國(guó)環(huán)境保護(hù)集團(tuán)中國(guó)環(huán)境保護(hù)集團(tuán)88水發(fā)眾興集團(tuán)江蘇國(guó)信集團(tuán)江蘇國(guó)信集團(tuán)9上海電氣集團(tuán)廣東韶能集團(tuán)廣東韶能集團(tuán)廣東長(zhǎng)青廣東粵電集團(tuán)廣東粵電集團(tuán)3.1.5綜合能源服務(wù)尚處于起步階段，是能源提效降本的重要方向確的以獎(jiǎng)代補(bǔ)。其中規(guī)定，新能源乘用車補(bǔ)奧動(dòng)計(jì)劃5年內(nèi)完成10000座換電站投建。時(shí)間雙方將開展車電分離模式推廣，推動(dòng)以“車電分離、源荷互動(dòng)、綠電消納、梯次利用”為主要商業(yè)模式的“綠能充換電”產(chǎn)業(yè)發(fā)雙方將組建合資公司，擬合作建設(shè)運(yùn)營(yíng)充換電站，推廣換電、充電、儲(chǔ)能“三站合一”模式，滿足新能源汽車能源補(bǔ)給的需求。2021年在國(guó)內(nèi)合計(jì)部署500座換電站、2025年建設(shè)5000座。奧動(dòng)在5年內(nèi)完成10000座換電站投建，達(dá)到1000萬(wàn)輛以上的換電車輛服務(wù)能力。北汽到2022年建成光儲(chǔ)換電站3000座，運(yùn)營(yíng)車輛50萬(wàn)臺(tái)，梯次儲(chǔ)能電池利用5Gwh。長(zhǎng)安未來(lái)5年長(zhǎng)安新能源與換電聯(lián)盟伙伴將在重慶市累計(jì)建成換電站計(jì)劃今年年內(nèi)在上海新建40座換電站，到2025年在上海投建200-300座換電站，形成規(guī)模化的換電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。吉利一到2025年，換電站數(shù)量將超過50002021年內(nèi)，協(xié)鑫能科計(jì)劃在江蘇和浙江等地區(qū)投建大概30-50個(gè)充換電站，同時(shí)在新疆、深圳、內(nèi)蒙古等特殊場(chǎng)景內(nèi)，完成重卡車輛換電設(shè)施的投建工作。在十四五期間換電站將達(dá)到50003680.04MW,同比增長(zhǎng)16.43%,快于全國(guó)同期的9.48%;2015-2020年公司裝機(jī)2015年的82.99億千瓦時(shí)增長(zhǎng)至2020年的156.40億千瓦時(shí)，CAGR=13.51%,圖表442015-2020公司裝機(jī)容量及增速圖表442015-2020公司裝機(jī)容量及增速500.00資料來(lái)源：公司公告，中航證券研究所上網(wǎng)電量(億千瓦時(shí))—YOY(右軸)資料來(lái)源：中電聯(lián)，中航證券研究所超90%,而燃煤CHP占比則從2015年的23%下降到2020年的9%。2015-20202021年，公司在建項(xiàng)目1246.8MW,計(jì)劃新開工項(xiàng)目725MW,兩者合計(jì)1971.8MW,是公司2020年總裝機(jī)量的53.58%,預(yù)計(jì)投產(chǎn)后將為公司持續(xù)盈利圖表462015-2020公司不同能源裝機(jī)量增長(zhǎng)情況燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)風(fēng)電生物質(zhì)發(fā)電垃圾發(fā)電圖表472015-2020公司能源結(jié)構(gòu)變化■垃圾發(fā)電■燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)4.2立足經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，熱電聯(lián)產(chǎn)排他性使大客戶穩(wěn)定供熱電冷多聯(lián)供服務(wù)；服務(wù)熱用戶1500余家，其中包括三星、富士康等多家熱電聯(lián)產(chǎn)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，排他性保障公司收入：由于熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目的選址對(duì)于周邊熱用戶的熱負(fù)荷要求高，且根據(jù)國(guó)家規(guī)定，在一定的供熱半徑內(nèi)不重復(fù)規(guī)劃建設(shè)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目。因此，熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目的先發(fā)優(yōu)勢(shì)會(huì)為企業(yè)創(chuàng)造區(qū)域排他性優(yōu)勢(shì)。協(xié)鑫智慧能源自2000年起從事熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)，至今已積累了20年的投資與運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。本公司下屬熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目主要分布于江蘇、浙江、廣東等省市的國(guó)家級(jí)和省級(jí)開發(fā)區(qū)2016年-2020年，公司大客戶收入占比較高，前兩大客戶收入占比均在64%左右，前五大客戶占比在70%左右。2016-2018Q3的前三大客戶均為：國(guó)網(wǎng)江蘇省電力有限公司、廣州供電局有限公司、國(guó)網(wǎng)浙江省電力有限公司(2019、2020年報(bào)未公布前五大客戶具體名稱)。從下表可以看到，2018Q3-2019年公司第一大客戶收入占比大幅下降，主要原因是公司總體收入增長(zhǎng)，盡管第一大客戶的收入也在增長(zhǎng)，但不及公司整體增速，2019和2020公司第一大客戶收入占比穩(wěn)定。2018Q3-2020年公司第二大客戶收入占比不斷提高，表明對(duì)公司的黏性上升。前兩大