社服行業(yè)分析報(bào)告

2.1.1回顧：龍頭餐企逆勢(shì)擴(kuò)張，20 2.1.2看修復(fù)：行業(yè)全面恢復(fù)至疫情前水平，連鎖龍頭下半年看點(diǎn) 2.1.3看格局：市場(chǎng)之大，集中度提升為必然趨勢(shì) 2.1.4看新股：新消費(fèi)特色龍頭上市，關(guān)注奈雪的茶及海倫司控股 2.2、酒店旅游：行業(yè)進(jìn)入快速修復(fù)期，市場(chǎng)格局優(yōu)化 2.2.1FY20回顧：行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，龍頭逆勢(shì)擴(kuò)張 2.2.2短期展望：價(jià)格復(fù)蘇正當(dāng)時(shí)，行業(yè)進(jìn)入快速修復(fù)期，下半年景氣度可期 23- 2.3、濠賭業(yè)：至暗時(shí)間已過，關(guān)注簽注政策變化 27-景氣度 29-3、推薦標(biāo)的 3.2、九毛九：太二展現(xiàn)成長(zhǎng)性、盈利性，期待新品牌發(fā)力 3.3、海底撈：全力提振翻臺(tái)水平，期待業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升 圖1、2020年以來(lái)板塊走勢(shì)：恒生消費(fèi)品制造服務(wù)業(yè)/博彩指數(shù)累計(jì) 圖7、我國(guó)餐飲收入強(qiáng)勁恢復(fù) 圖8、限額以上企業(yè)餐飲收入恢復(fù)領(lǐng)先 圖10、2021春節(jié)全國(guó)旅游收入恢復(fù)至疫情前58.6% 圖11、2021清明全國(guó)旅游收入恢復(fù)至疫情前56.7% 圖12、2021五一全國(guó)旅游收入恢復(fù)至疫情前77.0% 圖13、連鎖餐飲運(yùn)營(yíng)模式及發(fā)展路徑 圖15、日本餐飲P/E估值中樞25倍+ 圖16、未來(lái)我國(guó)餐飲業(yè)的特點(diǎn)朝多方向發(fā)展 圖17、2020年中國(guó)餐飲連鎖化率達(dá)15% 圖18、未來(lái)我國(guó)餐飲業(yè)的特點(diǎn)朝多方向發(fā)展 圖19、中美餐飲賽道對(duì)比 圖20、奈雪的茶門店數(shù)達(dá)422間，二線及以上城市占比95% 圖22、奈雪的茶單店回報(bào)周期16-圖23、奈雪單店日均營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)16-圖24、我國(guó)茶、咖啡和其他非酒精飲料的市場(chǎng)規(guī)模 圖25、中國(guó)現(xiàn)制茶飲、茶葉和即飲茶市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng) 圖26、現(xiàn)制茶飲伴發(fā)展升級(jí)史 圖27、高端現(xiàn)制茶飲未來(lái)五年規(guī)模CAGR=32.2% 圖28、截至2021.02注冊(cè)會(huì)員達(dá)2920萬(wàn) 圖29、2020Q4活躍會(huì)員人數(shù)達(dá)580萬(wàn)，復(fù)購(gòu)率高 圖30、海倫司酒館數(shù)達(dá)351間，一線達(dá)94間 圖31、海倫司銷售額/門店增速情況 圖32、中國(guó)酒館行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng) 圖33、酒館數(shù)量：二三線城市發(fā)展，酒館增長(zhǎng)快 圖34、blablabla奈雪酒屋與喜家德餃子酒館 圖36、三大酒店RevPAR筑底回升 22-圖38、三大酒店入住率情況 圖39、2020年前三大酒店凈增酒店數(shù) 圖40、2020年前三大酒店新開門店數(shù) 圖44、4月民航客運(yùn)量較疫情前僅-8% 圖45、4月鐵路客運(yùn)量較疫情前僅-4% 圖46、我國(guó)人均GDP處美國(guó)70年代末，日本80年代初水平.-24-圖47、美國(guó)文化休閑業(yè)對(duì)GDP貢獻(xiàn)持續(xù)加大 圖48、美國(guó)70年代末服務(wù)業(yè)支出啟動(dòng) 圖49、日本服務(wù)業(yè)增加值對(duì)GDP貢獻(xiàn)持續(xù)上升 圖51、中國(guó)旅游市場(chǎng)：按旅游目的分 圖52、中國(guó)旅游市場(chǎng)：按消費(fèi)形式分 圖53、中國(guó)連鎖酒店及獨(dú)立酒店的數(shù)量細(xì)分 圖54、我國(guó)連鎖酒店滲透空間大26-提升26-圖56、我國(guó)前三大酒店中高端占比呈上升趨勢(shì)27-圖57、我國(guó)前三大酒店加盟占比趨勢(shì)27- 圖61、我國(guó)中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)增速可觀 圖64、澳門GGR(百萬(wàn)澳門元) 圖65、未來(lái)三年客房增量 圖66、廣珠城軌延長(zhǎng)線將澳門連接到內(nèi)地高鐵系統(tǒng) 圖67、博彩行業(yè)現(xiàn)估值及歷史3年平均水平 圖68、博彩行業(yè)現(xiàn)估值及5年平均水平 表1、九毛九旗下太二擴(kuò)張+單店穩(wěn)健，引領(lǐng)增長(zhǎng)；海底撈受同店修復(fù)承壓+估值回調(diào)，年初至今跌幅超3成 表2、四大餐飲2020年維持高速開店，但同店增速及翻臺(tái)率收縮-9-表3、餐飲連鎖估值表 表4、頭部餐飲連鎖單店模型顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平 表5、海倫司成熟同店表現(xiàn)情況 表6、出行限制及澳門賭場(chǎng)運(yùn)營(yíng)限制(截至2021.5) 表7、濠賭行業(yè)股票表現(xiàn) 表9、澳門周圍已建成基建項(xiàng)目 表10、博彩行業(yè)估值表 表11、同程藝龍年度財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 板塊下半年進(jìn)入快速修復(fù)期，行業(yè)景氣度有望回升。截止6月11日，圖1、2020年以來(lái)板塊走勢(shì)：恒生消費(fèi)品制造服務(wù)圖2、2021年以來(lái)板塊走勢(shì)：恒生消費(fèi)品制造服務(wù)一恒生消費(fèi)品制造及服務(wù)業(yè)——恒生指數(shù)—中華博彩指數(shù)——休聞服務(wù)中萬(wàn)指數(shù)一恒生消費(fèi)品制造及服務(wù)業(yè)——恒生指數(shù)一一中華博釤指數(shù)——休閑服務(wù)中萬(wàn)指數(shù)2021/3ph42019年可錄得增長(zhǎng)。海底撈2020年整體翻臺(tái)率年的7成，成熟門店恢復(fù)至8成；2021年來(lái)整體翻臺(tái)水平維持在2019年7-8成區(qū)間。呷哺呷哺/湊湊2020年翻臺(tái)達(dá)疫情前75成/9成+。從格水平，收入恢復(fù)至疫前的58.6%/56.7%/77%,國(guó)內(nèi)年我國(guó)酒店倒閉數(shù)量約為15萬(wàn)家，其中單體酒店占比高達(dá)98%。參考證券代碼證券簡(jiǎn)稱收盤價(jià)月漲跌幅市值(億港元)年初至今漲跌幅收入億元凈利潤(rùn)億元-TTMYoY凈利率貨幣九毛九海底撈大家樂味千(中國(guó))呷哺呷哺百盛中國(guó)-S-11-0.12.83.23.10.99.50.71.1%1.2%0.0%2.5%資料來(lái)源：wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理；注：截止2021年6月11日表2、四大餐飲2020年維持高速開店，但同店增速及翻臺(tái)率收縮叩哺呷哺品牌湊湊(百萬(wàn)元)九毛九九毛九品牌太二其他百勝中國(guó)必勝客(百萬(wàn)元)九毛九百勝中國(guó)呷哺呷哺品牌湊湊(間)九毛九九毛九品牌太二其他8百勝中國(guó)必勝客海底撈翻座率/翻臺(tái)呷哺呷哺(次/天)九毛九太二同店銷售增次/天次/天0海底撈呷哺呷哺湊湊九毛九太二翻臺(tái)率/翻座率九毛型餐飲業(yè)逐漸從疫情沖擊中走出，限額以上企業(yè)地位強(qiáng)化。我國(guó)餐飲業(yè)在2020下半年穩(wěn)步復(fù)蘇后在2021年第一季度繼續(xù)強(qiáng)勁恢復(fù)。3月/4月，全國(guó)餐飲收入同比+91.6%/+46.4%,恢復(fù)至2019年同期103.5%/102.9%水平，而限額以上企業(yè)餐飲收入同比增長(zhǎng)115.2%/60.3%,較2019恢復(fù)至113.3%/118.2%,恢復(fù)領(lǐng)先。疫情期間部分抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的餐飲商家退出市場(chǎng)，騰出商業(yè)物業(yè)和人才，餐飲龍頭加速擴(kuò)張，我國(guó)餐飲業(yè)馬太效餐飲占社零總額逐步回升0%6圖7、我國(guó)餐飲收入強(qiáng)勁恢復(fù)圖圖7、我國(guó)餐飲收入強(qiáng)勁恢復(fù)%20201-0320201-09202-102018I-0320181-0920191-020201-0320201-09202%監(jiān)測(cè)，除夕至正月初六，全國(guó)重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額約8210億服務(wù)業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)62.3%,兩年平均增長(zhǎng)17%,分別比春節(jié)、清圖9、2021春節(jié)全國(guó)零售餐飲銷售額同比+28.7%圖10、2021春節(jié)全國(guó)旅游收入恢復(fù)至疫情前58.6%億元49.6%4.7500201720182012017■春節(jié)期間全國(guó)零售與餐飲銷售額資料來(lái)源：商務(wù)部，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖11、2021清明全國(guó)旅游收入恢復(fù)至疫情前56.7%圖12、2021五一全國(guó)旅游收入恢復(fù)至疫情前77.0%億元 億元100%00清明全國(guó)旅游總收入-YoY-RHS五一全國(guó)旅游總收入資料來(lái)源：Wind,商務(wù)部，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：商務(wù)部，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理長(zhǎng)。海底撈2020年整體翻臺(tái)率(包括新店)恢復(fù)至2019年的7成，成熟門店恢復(fù)至8成；2021年來(lái)整體翻臺(tái)水平維持在2019年7-8成區(qū)間，TOP300中的席位比例從2019年12月的21.3%劇減至13.3%。海底撈資料來(lái)源：彭博，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理PE表現(xiàn)/叩哺呷哺：百勝中國(guó)EPS表現(xiàn)/新增門店×單店收入門店數(shù)×單店數(shù)賽通/熱度新增門店單店模型新品牌翻臺(tái)率客單價(jià)團(tuán)隊(duì)全球餐飲業(yè)估值中樞均處于25倍+。其中，在美國(guó)餐飲業(yè)高速發(fā)展的90年代，板塊估值可達(dá)35-40倍。近期海底撈FY22估值已調(diào)整到29倍左右，在同店恢復(fù)穩(wěn)定(8成左右),內(nèi)部運(yùn)營(yíng)優(yōu)化的背景下已具備一定安全邊際。九毛九FY22估值達(dá)45.7倍，主要為太二仍處迅速發(fā)展期、開店空間有保障、疊加慫火鍋帶來(lái)的潛在增長(zhǎng)曲線。證券代碼證券簡(jiǎn)稱收盤價(jià)EPS(元) 2006銷餐飲企業(yè)超過32萬(wàn)家，為2019年的3倍。個(gè)體經(jīng)營(yíng)餐飲店鋪因?yàn)橐?guī)國(guó)餐飲連鎖市場(chǎng)的連鎖化率從2019年的13.3%提升至15.0%,美團(tuán)美食品岸要快金變游慎滕嶺步代本斷加快資料來(lái)源：中國(guó)餐飲行業(yè)發(fā)展前景與投資預(yù)測(cè)分析報(bào)告，興業(yè)證資料來(lái)源：中國(guó)餐飲加盟行業(yè)白皮書，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理院整理市場(chǎng)規(guī)模達(dá)7643億美元，約人民幣五萬(wàn)億，與中國(guó)2019年的市場(chǎng)規(guī)模展空間?？唇Y(jié)構(gòu)：美國(guó)5萬(wàn)億的市場(chǎng)約僅有90萬(wàn)家餐飲門店，而中國(guó)4.2萬(wàn)億的市場(chǎng)中有約800萬(wàn)家門店，我國(guó)餐飲業(yè)市場(chǎng)集中度仍低。2.,000十億關(guān)元 0下品。品0下品。品品888さ8888古8■在家就餐(FAH)■餐飲服務(wù)(FAFH)總額49%1736化是元約31萬(wàn)闊餐斤著資料來(lái)源：USDA,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：USDA,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理太二九毛九海底撈呷哺呷哺湊湊星巴克奈雪行業(yè)整體CAPEX-萬(wàn)元盈虧平衡期-月333回收期-月2年左右收入-w食材比例人工比例租金比例其他比例雪的茶”及“臺(tái)蓋”。奈雪的茶品牌為公司核心，首創(chuàng)“現(xiàn)制茶飲+烘從增長(zhǎng)看，奈雪品牌將于2021/2022年在一線及新一線城市開300/350間后，70%為Pro后，2023年新增后數(shù)不低于2022年；臺(tái)蓋于2021-2023比95%間2019年Q1-Q32020年Q1-Q3一線城市■同店單店銷售額(萬(wàn))一同店單店利潤(rùn)(萬(wàn))-—同店利潤(rùn)率(R)新一線城市二線城市0其他城市一總計(jì)-R萬(wàn)元00現(xiàn)制茶飲時(shí)代到臨，高端龍頭壁壘初顯。在消費(fèi)升級(jí)+供應(yīng)端技術(shù)進(jìn)步+品牌營(yíng)銷推動(dòng)下，我國(guó)現(xiàn)制茶飲或以24.5%CAGR增至2025年3400億規(guī)模，其中高端茶飲或以32.2%CAGR增至522億元。如今我國(guó)咖啡市場(chǎng)655億的規(guī)模已支撐起星巴克在200+城市的4700+門店，新式茶飲賽道有孕育出大公司的基礎(chǔ)。從格局看，盡管茶飲產(chǎn)品同質(zhì)化較高，但頭部連鎖通過搶占一線點(diǎn)位、優(yōu)化管理、強(qiáng)化營(yíng)銷等在品牌度、資金、會(huì)員、品控上己有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。高端現(xiàn)制茶飲CR5-55%,其中奈雪占17.7%,排名第二?？Х仁袌?chǎng)圖26、現(xiàn)制茶飲伴發(fā)展升級(jí)史圖27、高端現(xiàn)制茶飲未來(lái)五年規(guī)模CAGR=32.2%2.500億元2.500億元總計(jì)復(fù)合年增長(zhǎng)率復(fù)合年增長(zhǎng)率■中端茶飲店(均價(jià)10-20元)■高端現(xiàn)制茶飲店(均價(jià)20元以上)■低端茶飲店(均價(jià)10元以下)(中經(jīng)典茶飲持續(xù)暢銷(貢獻(xiàn)達(dá)25%)并保持每周出新；供應(yīng)鏈-直采、人：會(huì)員數(shù)近三千萬(wàn)，20Q4活躍會(huì)員達(dá)580萬(wàn)，其中3成為復(fù)購(gòu)萬(wàn)人2019Q43500萬(wàn)人00仰望星空，向茶飲界的星巴克進(jìn)軍。奈雪在選址(高線城市核心點(diǎn)位)、定位(高端)、場(chǎng)景(第三空間)上均媲美星巴克。但相較咖啡，鮮果成本較高而標(biāo)準(zhǔn)度低，使奈雪的成本率高出星巴克4-5pct。此外，星巴與奈雪相當(dāng)，但在單店收入僅為奈雪7成的情況下，租金費(fèi)用率較奈雪仍低4pct,品牌議價(jià)力突出。盡管較星巴克還有很長(zhǎng)的路要走，但在成立的短短5年內(nèi)，奈雪已夯實(shí)了龍頭地位，引領(lǐng)現(xiàn)制茶飲成為了國(guó)人新離星空再近一步方賬號(hào)累計(jì)粉絲超過570萬(wàn)，可樂桶挑戰(zhàn)抖音播放近10億。聞19/20銷售額增速(R)18/19銷售額增速(R)線域市一線城市開店數(shù)量快速增長(zhǎng)，同店表現(xiàn)亮眼。公司于2018年，2019年及2020年分別擁有門店162家，252家及351家；截至2021Q1酒館數(shù)量為372家，均為直營(yíng)店。公司2021年開店指引達(dá)400家，預(yù)計(jì)至2023年門店數(shù)可達(dá)2200家。門店快速擴(kuò)張推動(dòng)公司收入快速增長(zhǎng)。公司2019營(yíng)業(yè)收入同比+392%;盡管面臨疫情，公司2020的營(yíng)業(yè)收入仍增長(zhǎng)44.8%。公司18/19年同店銷售增長(zhǎng)率達(dá)170%;疫情之下，公司19/20年同店銷同店數(shù)量-問16同店銷售額總額-百萬(wàn)元成熟門店單店年銷售額-百萬(wàn)元同店銷售增長(zhǎng)率-%資料來(lái)源：招股說明書，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理酒館行業(yè)市場(chǎng)大、增速快、市場(chǎng)分散。我國(guó)酒館行業(yè)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在2025年增長(zhǎng)至1839億元人民幣，未來(lái)五年符合增長(zhǎng)率接近19%,大過餐飲可達(dá)26.7%。主要推動(dòng)因素有中國(guó)夜間經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，年輕客群成為消費(fèi)主體，二三線城市消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)巨大市場(chǎng)潛力等。截至2020年末，中國(guó)酒館行業(yè)中前五大企業(yè)合共占市場(chǎng)份額不足3%,市場(chǎng)仍分散。圖33、酒館數(shù)量：二三線城市發(fā)展，酒館增長(zhǎng)快小酒館，大生意，行業(yè)熱度高企。我國(guó)頭部酒館品牌各具特色，胡桃里音樂酒館采用“音樂+餐廳+酒吧”餐飲模式備受追捧；木屋燒烤“燒烤+酒館”采用餐+飲模式；桂滿隴咬金·唐宮酒館以唐朝國(guó)潮酒館的形式展現(xiàn)；奈雪的茶BlaBlaBar奈雪酒屋，主打香水瓶雞尾酒，提供酒吧社交環(huán)境；老鄉(xiāng)雞、湊湊、喜家德餃子也開始嘗試“+酒吧”的新業(yè)態(tài)。中國(guó)約3.5萬(wàn)家酒館中95%以上為獨(dú)立酒館，海倫司是唯一門店數(shù)超過200家的小酒館連鎖。號(hào)累計(jì)粉絲超過570萬(wàn)，可樂桶挑戰(zhàn)抖音播放近10億。21Q1已有372家酒館，門店覆蓋中國(guó)大陸83個(gè)城市與中國(guó)香港特區(qū)。海倫司單店盈虧平衡期不斷下降，從6個(gè)月降至3個(gè)月，表現(xiàn)華?。阂咔橄履鎰?shì)擴(kuò)張，2020酒店數(shù)增速達(dá)20.8%,20Q4歸母凈利潤(rùn)為7.03億，同比+13.6%;加盟占比提升至84.6%,攜程：2020年收入達(dá)18.3億元，同比-48.7%,主要受出境低線城市同比增幅超30%,國(guó)內(nèi)機(jī)票銷量同比增長(zhǎng)5%。21Q1圖35、三大酒店集團(tuán)平均圖35、三大酒店集團(tuán)平均OCC快速修復(fù)元0華住集團(tuán)圖36、三大酒店RevPAR筑底回升0華住集團(tuán)YOY(RHS)首旅如家YOY(RHS)05資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖37、三大酒店ADR筑底回升圖38、三大酒店入住率情況華住某用錦江酒店0資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究為前三大酒店的主要擴(kuò)張戰(zhàn)略：2020年首旅新開管理加盟門店數(shù)為884家，占新開店比例達(dá)97.2%;華住2020年管理加盟酒店占比亦提升至84.6%,頭部酒店品牌力凸顯。圖39、2020年前三大酒店凈增酒店數(shù)圖40、2020年前三大酒店新開門店數(shù)家家0■華住集團(tuán)■首旅如家■錦江酒店0資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究假期國(guó)內(nèi)旅游出游人次2.3億，按可比口徑恢復(fù)至疫前同期103.2%水平(今年春節(jié)/清明分別為75.3%/94.4%);“五一”期間國(guó)內(nèi)旅游收入為1132.3億元，按可比口徑恢復(fù)至疫前的77.0%(今年春節(jié)/清明分別為58.6%/56.7%)。量持續(xù)領(lǐng)先價(jià)的恢復(fù)，主要由于疫情下短途游占比的02019五一國(guó)內(nèi)旅游接待人數(shù)/億人-60%20%0%20龍頭OTA增幅領(lǐng)先行業(yè)，疫情下線上化率提升。據(jù)攜程數(shù)據(jù)，酒店預(yù)訂間夜在假期前三天連續(xù)突破歷史峰值，同比增幅最高達(dá)70%;五一假期訂單同比增長(zhǎng)270%。同程旅行平臺(tái)五一當(dāng)日酒店住宿間夜量/景區(qū)單日出票量同比+210%/+410%,較2019年同期+54%/120%,創(chuàng)歷史新民航/鐵路客運(yùn)量較2019年同期僅-8%/-4%,恢復(fù)態(tài)勢(shì)亮眼。圖43、2021“五一”同程藝龍及攜程多項(xiàng)業(yè)務(wù)突破歷史峰值同比單日快途切金面氧4月民航客運(yùn)量較疫情前僅-8%圖45、4月鐵路客運(yùn)量較疫情前僅-4%一一民航客運(yùn)量：當(dāng)月同比%-R0興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.2.3疫情加速連鎖化，頭部占領(lǐng)品牌、規(guī)模、會(huì)員高地日本80年代初左右水平。彼時(shí)日本GDP增速進(jìn)入換擋期，從60-70年代雙位數(shù)的增長(zhǎng)(1960-1978CAGR=15.2%)跌至80年代后的單位數(shù)增長(zhǎng)。美國(guó)GDP增速亦于80年代后呈下降趨勢(shì)。然而，物質(zhì)水平已極大閑服務(wù)業(yè)對(duì)GDP貢獻(xiàn)加大，家庭消費(fèi)呈現(xiàn)出升級(jí)化、休閑化及個(gè)性化 圖46、我國(guó)人均GDP處美國(guó)70年代末，日本80年代初水平0一中國(guó)2020-102020-122020-102020-122020-102020-122020-102020-12一鐵路客運(yùn)量：當(dāng)月同比%R2.722.152.0700名0圖51、中國(guó)旅游市場(chǎng)：按旅游目的分圖51、中國(guó)旅游市場(chǎng)：按旅游目的分2017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E8我國(guó)連鎖酒店滲透率低，拓展空間大。中國(guó)酒店行業(yè)仍高度分散，獨(dú)立酒店與連鎖酒店之比遠(yuǎn)高于全球平均。截至2019年底，我國(guó)連鎖酒店客房數(shù)量?jī)H占總酒店客房的24.9%,遠(yuǎn)低于41.1%的全球平均水平；預(yù)計(jì)2020-2024年，連鎖酒店客房數(shù)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.5%。2019年中國(guó)三線或以下城市連鎖酒店滲透率為21.1%,低線城市為連鎖酒店帶圖53、中國(guó)連鎖酒店及獨(dú)立酒店的數(shù)量細(xì)分圖54、我國(guó)連鎖酒店滲透空間大41.1%41.1%2020年至2024年(估葉)25%201520162017201820192020E2021E2022E2023一全球連鎮(zhèn)酒店滲進(jìn)率連鎖酒店■單體酒店一t酒店總數(shù)一全球連鎮(zhèn)酒店滲進(jìn)率資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)量遠(yuǎn)大于連鎖酒店，攜程平臺(tái)保守估計(jì)中國(guó)2020年酒店倒閉數(shù)量約為15萬(wàn)家，其中單體酒店倒閉比例高達(dá)98%。相比之下，連鎖酒店抗對(duì)比2003年非典和2008年金融危機(jī)，酒店行業(yè)在下行期后均呈現(xiàn)低端單體酒店出清、行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2020-2024年，連鎖酒店客房數(shù)量的年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.5%,低線城市為連鎖酒店帶來(lái)巨大增長(zhǎng)圖55、危機(jī)加速行業(yè)整合：SARS及金融危機(jī)后酒店行業(yè)集中度持續(xù)提升2.1%+1.1%+1.1%4.1%金意機(jī)前白酒莊行業(yè)集中唐APS前丘期酒莊行業(yè)集中度訂單量同比2019年增長(zhǎng)43%,其中四星級(jí)以上酒店占比超過五成，中2020年中國(guó)前三大酒店集團(tuán)(華住+首旅+錦江)加盟模式及中高端趨勢(shì)明顯。三大酒店門店總數(shù)保持12.85%,中高端酒店占比分別為圖56、我國(guó)前三大酒店中高端占比呈上升趨勢(shì)圖56、我國(guó)前三大酒店中高端占比呈上升趨勢(shì)35%30%25%20%15%10%5%高+—錦江酒店——華住集團(tuán)→—首旅如家2.3.1人流、GGR觸底回升，短期看簽注政策進(jìn)一步放開博彩業(yè)從無(wú)到有，至暗時(shí)刻已過去。濠賭業(yè)超7成旅客來(lái)自內(nèi)地，自2020年8月自由行簽注逐步放寬，行業(yè)GGR/人流量企穩(wěn)回升。2021年3月，進(jìn)入賭場(chǎng)已無(wú)需提供核酸檢測(cè)。大陸赴澳旅客數(shù)1-4月分別同比-77%/+426%/+674%/+6861%,較2019年水平恢復(fù)至-64%/+136%/+58%/+1014%/+492%,累計(jì)恢復(fù)至疫情前3成水平。方面逐步放松賭場(chǎng)運(yùn)營(yíng)新增運(yùn)營(yíng)限制：1.每張賭臺(tái)最多3名客戶入座(對(duì)比此前8名客戶入2.角子機(jī)間隔一個(gè)開放運(yùn)營(yíng)(對(duì)比此前仍在執(zhí)行全部投入運(yùn)營(yíng))3.禁止未入座的賭臺(tái)客戶下注(此前允許站立在座位后方的客戶下注)新增檢疫要求：1.出示7日內(nèi)有效的核酸檢測(cè)陰性證明2.常規(guī)體溫檢查3.未戴口罩禁止入內(nèi)(此前不允許佩戴口罩進(jìn)入賭場(chǎng))2021年3月，進(jìn)入賭場(chǎng)無(wú)需提供核酸檢測(cè)出行限制大陸游客赴澳門旅游簽證暫停發(fā)放(包括個(gè)人游簽證和旅行團(tuán)簽證)外國(guó)游客禁止入境強(qiáng)制核酸檢測(cè)2020年8月起，大陸游客赴澳門旅游簽證自珠海，廣州至全國(guó)逐步恢復(fù)；僅限人工辦理出示7日內(nèi)或24小時(shí)內(nèi)有效的核酸檢測(cè)陰性證明(不同出發(fā)地要求不同)防疫限制嚴(yán)格執(zhí)行14天強(qiáng)制隔離2020.8中國(guó)大陸往來(lái)澳門免隔離交通航班、水運(yùn)停止少量恢復(fù)資料來(lái)源：DSEC,DICJ,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖58、GGR強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)圖59、澳門過夜/不過夜旅客均大幅提升證券代碼證券簡(jiǎn)稱收盤價(jià)月漲跌幅市值(億港元)年初至今漲跌幅收入(億)(億)報(bào)表貨幣金沙中國(guó)銀河娛樂5美高梅中國(guó)注：EBITDA取2020年報(bào)數(shù)據(jù)注已于2020年8月逐步放開，但自動(dòng)簽注機(jī)、異地團(tuán)簽仍未恢復(fù)，是政策。盡管短期內(nèi)廣東地區(qū)疫情反復(fù)或影響行業(yè)修復(fù)，但預(yù)計(jì)隨著疫情得到控制、疫苗接種率提升，“疫苗護(hù)照”計(jì)劃或可實(shí)施，有利于內(nèi)地澳門往返。此外，澳門政府于施政報(bào)告提到向中央政府申請(qǐng)開放自由行城市數(shù)量、進(jìn)一步放寬廣東居民赴澳政策以刺激旅游業(yè)發(fā)展。整體看，濠賭業(yè)已走出泥潭，但仍待佳音。從需求端看，中產(chǎn)階級(jí)人口及消費(fèi)增長(zhǎng)保障出境游景氣度。中產(chǎn)階級(jí)人口為大眾博彩的主要貢獻(xiàn)者，其出游保障了澳門旅游博彩業(yè)需求端的主要?jiǎng)恿?。中?guó)中產(chǎn)及以上階層人口于2021年有望達(dá)6.03億人次，個(gè)人消費(fèi)將達(dá)5.19萬(wàn)億美元，較2016年分別增長(zhǎng)89%及68%,有望大力推動(dòng)出境游需求。共：6.03億人十億美共13.19億人·中戶階級(jí)(年可走配：1.2萬(wàn)-2萬(wàn)頭尤)低層富有(年可走配：2萬(wàn)-4萬(wàn)關(guān)尤)·上展富有(年可支配：4萬(wàn)-100萬(wàn)美尤)*高凈值客戶(可發(fā)配；>100萬(wàn)美尤)中聲階級(jí)(年可支型：1.25-2萬(wàn)美尤)·執(zhí)器富有(年可復(fù)配：2萬(wàn)-4萬(wàn)是元)要：5.19萬(wàn)億美元港澳游為我國(guó)出境游首選，澳門旅游滲透率仍低。受益于相對(duì)便利的交通及語(yǔ)言環(huán)境，港澳游為我國(guó)居民出境游的首選。但盡管近年訪澳旅客持續(xù)增長(zhǎng)，但來(lái)源依然單一，逾4成的旅客均來(lái)自廣東省。保守估算，澳門對(duì)廣東省滲透率為6.3%,對(duì)全國(guó)平均滲透率只有3.5%,分別按年增長(zhǎng)0.2pct及0.8pct,但對(duì)比美國(guó)拉斯維加斯對(duì)全國(guó)10%及對(duì)鄰近州24%以上的滲透率，澳門旅游業(yè)的市場(chǎng)空間依然巨大。表8、澳門旅游滲透率人均到訪數(shù)(次)鎮(zhèn)人口(萬(wàn))(元)廣東省3湖南省2福建省2湖北省2廣西壯族自治區(qū)浙江省江蘇省上海市四川省河南省江西省1北京市遼寧省1黑龍江省1山東省1安徽省1重慶市河北省1吉林省1山西省1天津市資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，DSEC,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理不過夜旅客數(shù)(萬(wàn)人)中場(chǎng)及角子機(jī)博彩收入(百萬(wàn)澳門元)-RHS不過夜旅客數(shù)(萬(wàn)人)中場(chǎng)及角子機(jī)博彩收入(百萬(wàn)澳門元)-RHS寧敦人”項(xiàng)目已于21Q1開業(yè)，澳博“上葡京”項(xiàng)目預(yù)計(jì)于21年底正式近7000間(+27%)高端客房；屆時(shí)，其年接納能力將超過1000萬(wàn)人次，較2018年789萬(wàn)的五星級(jí)酒店入住人次有近27%的空間。新物業(yè)的落展空間?；仡櫄v史，2010年前后及2016年前后的開業(yè)潮分別開啟了行 017-12金沙城中心銀河2期、百老匯2015.10新濠影匯新濠天地草EQ\*jc3\*hps31\o\al(\s\up4(1),0)2016.06永利皇宮2016.09澳門巴黎人銀河1期海立方摩鉑斯美獅美高梅問問The銀可3期1000sJCotal2000金沙中國(guó)濠式漢-廣州高快廣渾港高飲泥樹1896萬(wàn)尤違提廣具，可通斗廣州為組澤和變通的框紅年海在20041月無(wú)未直得案門程軌系線港球凄大橋(2018年10月開通)精早島被計(jì)稅青10Mt無(wú)EQ\*jc3\*hps12\o\al(\s\up4(公),T)EQ\*jc3\*hps12\o\al(\s\up4(圖),超)EQ\*jc3\*hps12\o\al(\s\up4(開業(yè)),我計(jì))連接林土和接琴島工蓮花火譽(yù)，長(zhǎng)降會(huì)因?yàn)榻K點(diǎn)(預(yù)計(jì)20194完成施工二期工程連接旗早長(zhǎng)量和味海金溶機(jī)通關(guān)鬧口擴(kuò)建與廣庫(kù)機(jī)耳無(wú)電連，是我屬北方市n607465頭香德廣州1600萬(wàn)雌工后每單連j0E方元·港珠澳大橋：2018年10月底開通，將三地間約5小時(shí)的車程縮建成時(shí)間連接城市交通便利度增加增量空間新冰仔碼頭2017年10月香港、深圳澳門機(jī)場(chǎng)2018年年初擴(kuò)建大陸及東南亞2018栽客量升15%至826萬(wàn)人次每年可增180萬(wàn)人次2018年10月香港、澳門、珠海深、港、澳、珠四大域市1小時(shí)交通困廣珠城軌延長(zhǎng)線已建成，預(yù)計(jì)2020年通車2019年12月開通澳門市內(nèi)蓋海陸空三口岸新橫琴口岸2019年12月啟用60條自助查驗(yàn)通道，24小時(shí)通關(guān) 資料來(lái)源：地方政府官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理澳門市內(nèi)公司EBITDA(化USD)金沙中國(guó)銀河娛樂關(guān)高梅中國(guó)永利澳門13.8.84.6 3.55.02.24.66.8關(guān)股金沙集團(tuán)圖68、博彩行業(yè)現(xiàn)估值及5年平均水平5XXX21Q1業(yè)績(jī)勝預(yù)期，毛利率創(chuàng)新高：公司21Q1收入為16.1億，同比計(jì)64%,環(huán)比減少8.4pct,經(jīng)調(diào)整Non-GAAP