【工程機械】2025年度策略：看好工程機械2025年國內(nèi)外共振礦山電動化貢獻新增長點

··首席證券分析師：周爾雙執(zhí)業(yè)證書編號：S0600515110002zhouersh@研究助理：黃瑞huangr@增速持續(xù)維持在20%左右。具體來看，23年底萬億國債較大程度提升國內(nèi)小挖景氣度，并逐步向中大挖轉(zhuǎn)移，6月以來中大挖國內(nèi)銷量顯著回暖。此外，非挖板塊起重機&混凝土自2021年高點下滑85%以上，24M1-9同比仍有40%-60%的下滑。展望未來，在化債、政策偏向穩(wěn)樓市的大背景下，看好2025年地產(chǎn)基建邊際復蘇，對應盈利能力較強的中大挖&非挖板塊銷量回暖，為工程機械主機廠帶來較大利潤中東等地有望迎來行業(yè)貝塔向上+中國品牌市占率提升共振；2024年歐美地區(qū)受大選影響需求不振，突破阻來的需求回暖；起重機基數(shù)不大，市場開拓難度相對較小，新產(chǎn)品投放+新市場開拓下增長較快；和起重機外，中國品牌其他工程機械在海外市場均處于u新方向：關(guān)注礦山市場新需求，關(guān)注電動化產(chǎn)業(yè)進程。（1）礦山機械：2023年全球露天礦山裝備市場前已逐步切入力拓集團、淡水河谷等全球知名礦業(yè)龍頭。礦山客戶對產(chǎn)品穩(wěn)定性、可經(jīng)在高機、叉車、裝載機板塊充分驗證。我們認為，由于礦山場景對碳排放要求高，具備充電條技術(shù)與乘用車相似度高，礦卡可能會成為下一個電動化爆款產(chǎn)品。展望未來，隨著國持續(xù)突破，電動工程機械有望成為國內(nèi)工程機械主機廠實現(xiàn)對海外龍頭換道u投資建議：本輪工程機械下行周期各公司核心注重利能力。我們預測核心主機廠2025年利潤增速約30%，對應當前估值位置較低 一、國內(nèi)：挖機開啟周期上行，非挖有望于2025年筑底回升二、出口：2025年海外需求降幅有望收窄，中國品牌競爭力凸顯繼續(xù)提份額三、新方向：關(guān)注礦山市場新需求，關(guān)注電動化產(chǎn)業(yè)進程四、投資建議與風險提示33品在大型房建和基建項目中的入場順序最早；除了房建基建以外，農(nóng)村水利于單一作業(yè)場景限制，2024M1-9仍在探底階段。挖掘機裝載機挖掘機yoy裝載機yoy120000 22.21% 024M124M2M624M724M8 數(shù)據(jù)來源：工程機械行業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所402212210200420062008201020122014 271260271260232236212232236212027620102012201420162018 u中聯(lián)重科國內(nèi)起重機&混凝土占比高、彈性大。中聯(lián)重科2024H1國內(nèi)起重機、混凝土板塊收入占比達50.4%（同期三一為36%）。28%28%20%20%21%礦業(yè)機械路面機械樁工機械00 597.6827.2787.1415.3 296.6150.0 517.3678.6713.9659.8556.3 277.320192020202120222023201920202021247.5 -7.8% 273.2432.5468.50yoy219.894.1 數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所6l2024M1-11挖掘機內(nèi)銷情況：①小挖起主要拉動作用：2023年底萬億國債帶來的市政工程+農(nóng)村水利需求（10-20噸級同比增長30%-40%），小挖機器替人屬性凸顯（微挖同比20%增長）；②9月中大挖轉(zhuǎn)正：結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好，中大挖對企業(yè)盈利具有積極影響；看好2025年地產(chǎn)基建邊際復蘇，對應中挖銷量回暖，將對企業(yè)盈利產(chǎn)生積極影響。銷量（臺）yoy小中大合計小中大合計小中大合計2023012340629468343768%100%-57%-66%-54%-58%202302797221771149269%100%-31%-45%-12%-31%202303949425721389968%100%-47%-57%-32%-47%20230464361705951368%100%-40%-51%-24%-40%20230544241154659267%100%-45%-56%-36%-46%20230639821111609865%100%-42%-56%-41%-44%20230733331023756511265%20%100%-44%-50%-39%-44%20230837241105840566966%100%-37%-42%-36%-38%20230944131034816626370%100%-36%-52%-43%-40%2023104952996848679673%100%-30%-63%-43%-37%20231154811129874748473%100%-31%-69%-69%-41%20231255351133957762573%100%31%-10%42%27%2023年合計6208615768121268998069%100%-37%-54%-37%-40%2024014045717659542175%100%73%41%61%2024024379856602583775%100%-45%-61%-55%-48%2024031149721691518876%100%21%-16%-17%202404822915201078276%100%28%-11%-25%20240562451387886851873%100%41%20%-13%32%20240654141272975766171%100%36%14%-3%27%20240744331003794622971%100%33%-2%5%24%20240846751036983669470%100%26%-6%17%19%20240954791142989761072%100%24%10%21%22%20241063851027854826677%100%29%3%1%23%20241170121160848902078%9%100%28%3%-3%22%2024M1-M116779313288101459122674%100%20%-9%-9% ,離散需求多，開工小時中樞下降。0小松中國區(qū)開工小時數(shù)（h）同比2022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/012024/052024/090徐工挖掘機開工小時數(shù)（h）同比2022/012022/052022/092023/0120249.0%80%60%40%20% 小挖yoy——中挖yoy大挖yoy23012303230523072309231124012403資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會，資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會，東吳機械研究所整理8l中大挖收入占比提升帶來的利潤彈性較大：假設(shè)2025年三一重工/徐工機械/柳工的中大挖國內(nèi)收入同比分別增長10%，分別帶來6%/9%/5%的毛利潤提升。 道施工、水利工程、農(nóng)業(yè)建設(shè)等領(lǐng)域。隨著2021年來國內(nèi)基建、房地產(chǎn)行業(yè)的快速下滑，新農(nóng)村及城鎮(zhèn)建設(shè)占挖掘機下游比重由20%快速提升至2024年的40%。小挖作為農(nóng)村水利建設(shè)的主要力量，2024年以來銷量、024%42,27798,51120%大挖占比（＞30t）中挖占比（20t-30t）小挖占比（＜20t）%%1344433444444444444555555556666677200220052008201120142017采礦業(yè)采礦業(yè)10%基建采礦業(yè)采礦業(yè)10%基建30%新農(nóng)村及城鎮(zhèn)建設(shè)20%基建40%新農(nóng)村及城鎮(zhèn)建設(shè)40%基建40%新農(nóng)村及城鎮(zhèn)建設(shè)40%地產(chǎn)20%地產(chǎn)30% 要面向抗洪救災的水利工程項目及部分高標準農(nóng)田項目，同時規(guī)定24年6月底前必須開工。2023年12月起，國內(nèi)小挖銷量開始呈現(xiàn)較高增速，且于24年8月開始出現(xiàn)下滑，與萬億國債期限具有較強一致性。l長期來看，水利工程開工成為小挖銷量的支撐力量。2022-2023年，全國新開工水利工程項目數(shù)實現(xiàn)較快增長，分別同增19.8%/11.4%，2024年1-7月全國新開工水利工程項目數(shù)達2.6萬個，同增23.9%。我們認為，水221.95%-45.07%21.10%27.86%30,00025,00020,00015,00010,0005,000027,900226,00025,03522,53220,77920%11% 24% 20,90030%25%20%5%0%-5%-10% 一、國內(nèi)：挖機開啟周期上行，非挖有望于2025年筑底回升二、出口：2025年海外需求降幅有望收窄，中國品牌競爭力凸顯繼續(xù)提份額三、新方向：關(guān)注礦山市場新需求，關(guān)注電動化產(chǎn)業(yè)進程四、投資建議與風險提示u分區(qū)域看，亞非拉地區(qū)工程機械景氣度較高，歐美市場表現(xiàn)低迷。2024M1-9巴西、沙特、非洲等地區(qū)工程機械出口增速較高；印度地區(qū)增速有所放緩；歐美市場需求不振，仍處在探底yoy非洲yoy美國yoy歐洲yoyyoy阿聯(lián)酋yoy科威特yoyyoyyoy2023012.932.7%7.8-1.4%5.7125.0%74.3%5.5479.4%77.9%0.29/8.0-10.5%-16.8%2023020.7-68.0%6.929.9%4.2152.3%111.8%2.9235.3%94.9%0.01-87.4%4.9-27.6%-23.5%202303-17.6%8.710.7%8.3117.5%36.2176.5%3.4120.3%246.3%0.092162.4%8.835.2%6.5%202304-7.5%9.824.9%6.095.0%29.5305.7%3.9430.7%169.1%0.24409.0%7.05.4%318.8%202305-18.2%44.6%8.0176.4%28.6157.6%83.8%157.5%0.04-68.1%5.2-11.3%23.8%20230638.2%30.6%4.8-13.3%24.6113.1%3.015.0%14.1%0.13599.1%5.7-43.1%0.8-53.3%2023072.3-25.5%32.3%7.054.5%-16.5%2.36.5%93.9%0.13-2.9%4.9-46.0%0.9-33.8%202308-50.2%37.8%4.035.2%16.2%70.0%4.8%0.05-47.1%4.6-51.2%-10.1%202309-56.4%9.8-2.7%6.820.4%-32.8%2.5-35.2%77.4%0.1140.1%4.5-59.6%12.0%2023102.1-34.2%8.33.2%3.5-29.5%-29.0%2.1-49.7%11.4%0.07-41.9%4.0-54.9%-35.3%2023112.210.5%55.5%-68.5%-8.6%2.6-52.6%211.4%0.12263.2%4.8-13.2%2.28.0%2023122.567.0%77.0%5.2-26.5%-35.6%4.1-27.3%66.2%0.0819.5%5.5-27.1%-5.3%2023年21.5-20.0%117.626.8%65.529.1%258.235.5%36.019.2%79.7%74.1%67.8-29.5%17.0-5.4%2024012.7-6.2%38.1%5.6-1.7%-41.3%3.7-33.6%48.1%0.05-83.0%4.9-38.9%-13.4%2024022.6245.7%46.7%4.3-24.7%-34.9%62.4%0.07683.7%5.24.7%2024034.6190.6%62.8%4.7-43.1%-47.9%4.633.3%2.2041.0%0.29208.0%5.1-41.4%-40.0%2024043.7237.3%49.2%4.3-28.5%22.1-25.0%2.8-28.2%44.3%0.15-37.9%3.8-45.1%-28.1%2024053.8256.6%43.7%4.5-43.9%22.7-20.6%-15.3%0.97-34.7%0.20441.4%6.320.4%-8.3%2024062.961.2%63.2%5.922.2%27.511.8%2.8-4.4%28.7%0.01-90.7%5.1-10.3%35.9%2024075.2122.0%9.6%5.3-24.9%16.3%5.2120.9%-37.0%0.06-54.8%6.634.4%0.9-6.2%2024083.1103.0%56.4%4.00.2%-7.8%2.868.9%44.2%0.17259.2%8.789.6%78.2%2024092.450.5%53.5%4.1-39.7%-6.5%-43.9%-2.7%0.28144.1%8.282.3%4.3%2024M1-M931.0111.6%127.246.6%42.7-22.2%169.6-19.3%26.8-1.5%16.8%17.4%53.90.6%11.6-3.5% 數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，東吳證券研究所13到2023年快速提升至36億元人民幣，2020~2023年復合增5022.522.520202021202212俄羅斯34哈薩克斯坦5哈薩克斯坦6789摩洛哥 數(shù)據(jù)來源：海關(guān)數(shù)據(jù)中心，東吳證券研究所14.2021.2022.2023.2024M1-7660沙特阿拉伯阿聯(lián)酋伊拉克科威特50沙特阿聯(lián)酋伊拉克科威特864202021202220232024沙特阿拉伯阿聯(lián)酋科威特2021202220232024沙特阿拉伯阿聯(lián)酋 u盈利端：與歐美市場以小型設(shè)備為主的出口結(jié)構(gòu)不同，中東工程864209752021202220232024M186420975沙特阿拉伯阿聯(lián)酋科威特02021202220232024M1-702021202220232024M1-7沙特阿拉伯阿聯(lián)酋伊拉克2021202220232024M1-700沙特阿聯(lián)酋科威特卡塔爾微挖小挖中挖大挖41%41% 年中國出口非洲十國工程機械金額僅為22CAGR高達34.0%，出口規(guī)模持續(xù)提升。 4,671 7,0006,000 4,671 7,0006,0005,0004,0003,0002,0000 202020212022202324M1-1070%60%50%40%30%20%0%建領(lǐng)域，對土方機械需求較高，對起重機械需求較少。同時挖掘機和推其他,20%壓路機,6%挖掘機,56%筑路機,7%鏟運機,挖掘機,56%推土機,8%.2021.2022.2023.2024M1-102021202220232024M1-100067*2024年中資企業(yè)獲取多個阿爾及利亞地區(qū)交通基建訂單，包括全長575千米的西部鐵路礦業(yè)古夫-蘇克阿赫拉斯-德雷亞鐵路（2.6億美元）、Annaba-Djeb .2021.2022.2023.24M1-102502132001111011110957467707467706552586464616065523450340阿爾及利亞沙特阿拉伯印度尼西亞美國俄羅斯41%41%20212022202324M1-7273727371504943414400））.2021.2022.2023.2024M1-10 l分地區(qū)來看，歐美地區(qū)為最大海外市場。但歐美市場對品牌、渠道、后市場服務要求較高，目前國產(chǎn)品牌在歐美市場市占率較低，2023年三一在美國市占率僅為3.2%。076344歐洲25%其他31%25%澳洲美國27%美國27%,, 數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Wind，各公司公告，東吳證券研究所l歐美地區(qū)成長為慢變量，歐美地區(qū)突破一方面依托海外子公司的拓展（如三一的普邁、徐工的施維英、中聯(lián)的CIFA），一方面需要提高本土化制造能力（如在歐美擴廠建產(chǎn)能等）。目前三一重工是工程機械行業(yè)在歐美地區(qū)投入最高的公司。當前三一重工挖機是從印尼工廠發(fā)往美國，1期年產(chǎn)能3000臺，當前年產(chǎn)能3800臺，其中2000臺是國內(nèi)發(fā)過去組裝；2期年產(chǎn)能6000臺，合計年產(chǎn)能元---數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Wind，各公司公告，東吳證券研究所u三一深耕歐美，徐工機械、中聯(lián)重科、柳工一帶一路占比高。歐盟10%7%非洲8%拉美8%北美5%3%其他其他3%非洲+中東+印度+南美38%歐美17%俄羅斯25%印尼+東南25%20%數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind，各公司公告，東吳證券研究所 0.5 0 (0.9) 0.1Illhi0.20.1-Hl 2024年受大選影響需求后置，2025年有望迎來釋放。聯(lián)邦基金利率仍處高位，降息有近年歐美品牌退出俄羅斯市場，中國品牌在俄羅斯知名度快速提升。24H1受印尼大選影響工程機械需求不振，24H2快速修復，2025年增長勢頭有望延續(xù)全球進入寬松周期帶動發(fā)展中國家、地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Wind，各公司公告，東吳證券研究所u多品類擴張值得關(guān)注。挖掘機、裝載機等土方機械是我國工程機主機廠出海的主力品類，目前已經(jīng)在大部分市場具備穩(wěn)定的市場占有率?？偟膩砜矗?023年該部分機型占全球工程機械約65%，市場競爭激烈，2024年實現(xiàn)小幅增長。起重機方面，受益于新產(chǎn)品的投放和新市場的開拓，起重機海外同比增速超50%，大部分來源于歐美市場，市占率快速提升。我們認為，土方機械領(lǐng)域卡特、小松龍頭地位較為穩(wěn)固，市占率再次提升難度較大，短期內(nèi)建議關(guān)注全球競爭格局較好，目前出口基數(shù)較低的起重機、混凝土設(shè)備等其他工程機械品類。挖掘裝載機,伸縮臂叉車,(>(>80馬數(shù)據(jù)來源：卡特彼勒官網(wǎng)，工程機械工業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：卡特彼勒官網(wǎng)，工程機械工業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所24一、國內(nèi)：挖機開啟周期上行，非挖有望于2025年筑底回升二、出口：2025年海外需求降幅有望收窄，中國品牌競爭力凸顯繼續(xù)提份額三、新方向：關(guān)注礦山市場新需求，關(guān)注電動化產(chǎn)業(yè)進程四、投資建議與風險提示2525?礦山設(shè)備空間大，2023年全球市場規(guī)模約1200億美元，和工程機械市場規(guī)模相當。其中中國企業(yè)礦山設(shè)備的布局聚焦露天礦山裝備，該市場在全球礦山裝備中占比19%，2023年對應約240億美元市場。國產(chǎn)露天礦山設(shè)備增長邏輯：國內(nèi)設(shè)備更新+一帶一路隨礦主出海。?露天礦山裝備需求主要為大噸位礦挖和大噸位礦車，礦車主要包括剛性自卸車和寬體自卸車（統(tǒng)稱礦卡）。*全球露天礦山挖運設(shè)備收入構(gòu)成：礦挖30%、礦卡60%、礦用平地機3%、礦用裝載機3%、電鏟2%、礦用推土機1%、其他輔助1%。全球礦山設(shè)備市場規(guī)模（億美元）0202220232024E2025E20礦用裝載礦用平地3%礦用裝載礦用平地3%礦挖礦卡地下礦山采運礦鉆&24%山采運露天礦19%碎磨礦物處21%理20%資料來源：資料來源：美國工業(yè)信息資源公司，Bloomberg，東吳機械研究所26?2023年國內(nèi)露天礦山設(shè)備競爭格局：①剛性自卸車（2023年國內(nèi)市場約40億元）：徐工機械+北方股份合計占比85%-90%，三一、中聯(lián)、柳工起步較晚，市占率均為5%左右。②寬體車（2023年國內(nèi)市場約100-200億元）：同力股份和臨工份額較高，三一、徐工、柳工體量③礦挖（2023年國內(nèi)市場約400億元）：三一+徐工合計約35%，小松+日立各自10%，卡特基本沒有市場份額，中聯(lián)柳工臨工等占據(jù)一部分份額。?海外露天礦山設(shè)備競爭格局：卡特小松為主，國內(nèi)品牌在海外剛起步徐工,35%柳工,5%中聯(lián),5%三一,5%徐工機械+北方股份,85%資料來源：工程機械工業(yè)協(xié)會，資料來源：工程機械工業(yè)協(xié)會，東吳機械研究所27?礦山設(shè)備是一個比較好的市場：前裝壁壘高、后裝利潤高、市場波動小、全球空間大。①前裝壁壘高：礦山客戶對產(chǎn)品穩(wěn)定性和可靠性要求非常高、品牌粘性強。②后裝利潤高：礦山客戶備品備件需求量大、價格不敏感，礦山客戶對挖掘機主機和零部件的采購配比約為1:10。以卡特為例，卡特在國內(nèi)新機銷售額一年約1000萬美元，備品備件銷售額約1億美元/年；新機銷售毛利率約20%-30%，備品備件毛利率約50%。50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%8006004002000 - 資料來源：資料來源：Wind，東吳機械研究所28?從跟隨中資企業(yè)對外礦業(yè)投資出海到憑借產(chǎn)品實力切入全球礦業(yè)龍頭，徐工礦業(yè)機械已經(jīng)形成成套化、專業(yè)化礦業(yè)機械產(chǎn)品群，并在2023年全球礦山露天挖運設(shè)備制造商中排名中國第一、全球第五。/// ?電動化的核心邏輯：①省油、經(jīng)濟性強；②柴油產(chǎn)品的技術(shù)壁壘和產(chǎn)品標準已經(jīng)被海外龍頭牢牢把握，中國品牌當前技術(shù)再繼續(xù)突破的空間不大，換條優(yōu)勢路徑彎道超車。?電動化產(chǎn)品先后順序：高機＞叉車＞裝載機＞混凝土攪拌車＞礦卡＞農(nóng)機＞挖掘機＞礦挖，下一個電動化的爆款產(chǎn)品可能是礦卡。*礦山場景非常適配電動化，大噸位可以帶多塊電池、充電方便、大量省油。?徐工在寶馬展中標澳洲第三大礦業(yè)公司FMG30億元電動化礦山設(shè)備訂單，包括自卸車、裝載機、推土機、平地機。資料來源：徐工機械官網(wǎng)，資料來源：徐工機械官網(wǎng)，東吳證券研究所30?技術(shù)路徑和當前技術(shù)突破方向：①電池端：方向主要是提高電池的能量密度和充電速度,若固態(tài)電池技術(shù)成熟，工程機械電動化將迎來突破性②電驅(qū)端：終局可能是全電驅(qū)（用電缸替代液壓缸，由電驅(qū)直接驅(qū)動，省略泵和閥），但電缸目前有固有缺陷,需要從泵閥端尋找提效方案。泵閥端，當前行業(yè)研究重點在于高速泵，高速泵的好處在于提高泵轉(zhuǎn)速就可以降低扭矩，減少電機的成本和體積；另一重點是分布式泵，可以減少閥的集成度或直接取消閥，提高效率。③電控端：較為成熟。資料來源：資料來源：《電動挖掘機技術(shù)展望》，東吳證券研究所31一、國內(nèi)：挖機開啟周期上行，非挖有望于2025年筑底回升二、出口：2025年海外需求降幅有望收窄，中國品牌競爭力凸顯繼續(xù)提份額三、新方向：關(guān)注礦山市場新需求，關(guān)注電動化產(chǎn)業(yè)進程四、投資建議與風險提示l目前三一重工是工程機械行業(yè)在歐美地區(qū)投入最高的公司。當前三一重工挖機從印尼工廠發(fā)往美國，1期年產(chǎn)能3000臺，當前年產(chǎn)能3800臺，其中2000臺是國內(nèi)發(fā)過去組裝；2期年產(chǎn)能6000臺，合計年產(chǎn)能8000-1萬臺。預計明年特朗普上臺會加快公司美國工廠投產(chǎn)l產(chǎn)品&渠道開始發(fā)力，2025年重點考核北美業(yè)績。渠道端，卡特高管的加盟幫助公司渠道端突破；產(chǎn)品端,2025年公司會向歐美市場投放全系列挖機新品、滑移裝載機等，覆蓋多個市場關(guān)鍵領(lǐng)域。數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Wind，各公司公告，東吳證券研究所業(yè)領(lǐng)先，挖機綜合市占率從2021年2%左右迅速提升至2024H1約9%；②農(nóng)業(yè)機械業(yè)第一，小麥機穩(wěn)居行業(yè)第二，先后推出拖拉機、玉米機、水稻機等。2024H1公司農(nóng)機收入起重機械起重機械45%21%起重機械 三一重工——卡特彼勒——柳工——臨工——徐工——中聯(lián)重科2.1%2.6% 數(shù)據(jù)來源：Wind，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所長，2020~2023年海外收入復合增速67.2及歐盟和北美等發(fā)達國家區(qū)域市場持續(xù)突破，海外高速0中聯(lián)重科海外收入中聯(lián)重科海外收入yoy(%)29.025.621.623.702014-12-312016-12-312018-12-312020-12-312022-12-312024北美其他20%27%22%拉美8%拉美8%5%3%7%歐盟10%非洲8%3%2024H1 數(shù)據(jù)來源：Wind，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所完善市場化經(jīng)營機制等一系列舉措，完成了柳工股份、歐維姆等6家子公司整公司的戰(zhàn)略目標，并成功引入7家高質(zhì)量戰(zhàn)略投資者.00mn營業(yè)收入0mn營業(yè)收入mm歸母凈利潤 44.844.82023.02024H12023.02024H1 銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) 23.7% 20.4%20.8%23.4% 2.4%2.4% 數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所專項貸款資金合計3.0億元-6.0億元回購公司股份。本次回購預計回購股數(shù)1648萬股到3297萬股，疊加24年7月回購的1932萬股，合計3580萬股到5229萬股，均擬用于后續(xù)股權(quán)激勵或員工持股計劃。2023年6月公司發(fā)布股權(quán)激勵，首次授予5314萬股，聚焦核心管理層，實現(xiàn)充分激勵，業(yè)績規(guī)模、質(zhì)量快速上升。我們認為購計劃，以12月6日公司市值229億元計算，回購股份占公司總股本1.3%-2.6%，為公司史上最大力度回購。公司已取得金額不超過4.2億元，貸款利率1.96%，期限為一年的回購A股股票專項貸款支持，高于目前市值&股票回款資金元股計劃6.005.004.003.002.0021Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3歸母凈利潤（億元）YoY 250%200%50%0%-50%-100% 數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所械趨勢演進，迅速成為電動裝載機龍頭，2024H1公司國內(nèi)電裝卡、汽車起重機、高機海外收入增速均超100%；攤鋪機、 23/123/323/523/723/0201420152016201720182019202020212022202324H1 數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所l大馬力推土機跟隨中國礦主出海，拉高盈利能力。20202021202220232024E2025E2026E460hp4305690單價（萬元/臺）300300300300300300300收入（萬元）12003000900016800270003300036000凈利率600hp6327790單價（萬元/臺）400400400400400400400收入（萬元）240048001280030800360004400048000凈利率21%21%21%21%21%21%21%900hp647406060單價（萬元/臺）680680680680680680680收入（萬元）408068001224031960272004080040800凈利率25%25%25%25%25%25%25%大型推土機銷量（臺）32220280300大型推土機收入（萬元）768014600340407956090200117800124800大型推土機凈利潤（萬元）17283218727817314189502505026400yoy86.2%126.2%137.9%9.4%32.2%5.4%小型推土機3544414843454415389041504210單價（萬元/臺）30303030303030收入（萬元）106326124452130338132444116700124500126300凈利率小型推土機凈利潤（萬元）10633124451303413244116701245012630yoy17.0%4.7%1.6%-11.9%6.7%1.4%數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：Wind，各公司公告，東吳證券研究所l公司發(fā)布擬收購山重建機公告，優(yōu)質(zhì)挖機資產(chǎn)即將注入上市公司主體。2024年11月12日山推發(fā)布收購公告，擬以18.4億元收購山重工程全資子公司山重建機100%股權(quán)。山重工程承諾對于交割完成后三個年度（2024至2026年度）