2025年零售藥店行業(yè)投資策略報(bào)告：醫(yī)藥改革加快零售藥店業(yè)態(tài)升級(jí)分化大型連鎖藥店迎新機(jī)遇

證券研究報(bào)告|醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)藥改革加快零售藥店業(yè)態(tài)升級(jí)分化，大——2025年零售藥店行業(yè)投資策略報(bào)告2024年12月25日受政策沖擊和消費(fèi)低迷等影響，藥店行業(yè)整體增速放緩，短期承壓。受政策沖擊和消費(fèi)低迷等影響，藥店行業(yè)整體增速放緩，短期承壓。高行業(yè)集中度和連鎖化率。依然看好在老齡化和處方外流趨勢(shì)服務(wù)能力強(qiáng)且合規(guī)經(jīng)營(yíng)、聚焦?jié)M足消費(fèi)者健康需求的大型連處方外流是長(zhǎng)期趨勢(shì)，定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌管理加速處方外流。目前國(guó)內(nèi)處方藥院外市場(chǎng)占比較低，相比日美仍舊有較大增長(zhǎng)空間。不同地區(qū)藥店門(mén)診統(tǒng)籌進(jìn)展不一，大型連鎖藥店門(mén)診統(tǒng)籌受益有院外市場(chǎng)是日常用藥、家庭備藥重要購(gòu)藥場(chǎng)景，在人口老齡化趨勢(shì)下，疊加中老年人群特別是慢病人群，更多依賴(lài)醫(yī)保統(tǒng)籌，藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌后，藥店有望在承接慢病用藥需求上承擔(dān)重要角色，院外市大型連鎖藥店布局雙通道、DTP藥房、門(mén)診統(tǒng)籌資質(zhì)落地，積極承接處方外流，有望進(jìn)一步提升客流。在監(jiān)管趨嚴(yán)、價(jià)格透明度提高的趨勢(shì)下，合規(guī)運(yùn)營(yíng)、精細(xì)管理、選品和服務(wù)能力更強(qiáng)的大型連鎖藥店將進(jìn)一步凸顯優(yōu)勢(shì)。全國(guó)龍頭醫(yī)藥連鎖藥店擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力、豐富的產(chǎn)品矩陣、數(shù)字化賦能的合規(guī)管理等經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，能在“市場(chǎng)整合上市藥店收入規(guī)模和門(mén)店數(shù)量整體呈正比，收入整體看，門(mén)店規(guī)模、收入規(guī)模較大的藥店毛利率水在市場(chǎng)和政策因素導(dǎo)致行業(yè)增長(zhǎng)放緩的背景下，多數(shù)連鎖藥效水平。另外，一般省會(huì)城市、旗艦店等坪效水平更年上市藥店日均坪效水平從高到低依次為大參林、醫(yī)藥商業(yè)滬深30030%20%0%-10%-20%-40%-30% 進(jìn)一步提升。在新一輪醫(yī)藥改革的推動(dòng)下，醫(yī)院處方外流，加快零售藥店業(yè)態(tài)升級(jí)分化。帶會(huì)，有望承接更多醫(yī)院處方和客流；醫(yī)藥電商的快速發(fā)展，帶上渠道的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，將加速提升行業(yè)集中度和連鎖化率。對(duì)滿足健康需求、專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力強(qiáng)、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)明顯、合規(guī)經(jīng)營(yíng)的醫(yī)藥風(fēng)險(xiǎn)因素：個(gè)賬改革等政策對(duì)藥品零售行業(yè)影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、處方外 正文目錄 5 72.1健康需求剛性，藥店承擔(dān)重要的醫(yī) 7 9 3.1.1銷(xiāo)售毛利率具規(guī)模效應(yīng)，益豐 20 20 20 21 21 22 22 23 23 24 24 5 5 5 6 6 6 7 7 8 8 8 8 8 9 9 20 20 21 21 21 21 22 22 22 22 23 23 23 23 24 1藥店行情回顧：政策沖擊和消費(fèi)低迷，行業(yè)短期承壓年初以來(lái)，醫(yī)藥生物板塊下跌12.37%，跑輸滬深300指數(shù)27.01個(gè)百分點(diǎn)；申萬(wàn)醫(yī)藥三級(jí)子行業(yè)漲跌幅從高到低依次是醫(yī)藥流通+1.31%、化學(xué)制劑-2.63%、中藥-4.47%、原料藥-4.48%、醫(yī)療耗材-8.59%、體外診斷-12.97%、血液制品-14.53%、醫(yī)療設(shè)16.93%、醫(yī)院-17.78%、醫(yī)療研發(fā)外包-20.77%、其他生物制品-21.14%、線下藥店-資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所橫向看，2024年12月23日，醫(yī)藥行業(yè)PE（TTM）為31.46倍，線下藥店P(guān)E（TTM）為20.30倍，在13個(gè)醫(yī)藥三級(jí)子行業(yè)中排名第2?？v向看，截至2024年12月23日，線下藥店板塊2020年以來(lái)、2022年以來(lái)和2024年以來(lái)的市盈率分位數(shù)分別為17.59%、資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 受政策沖擊和消費(fèi)低迷等影響，藥店行業(yè)整體增速放緩，短期承壓。2024年醫(yī)藥改革政策持續(xù)推行，醫(yī)保個(gè)賬減少及統(tǒng)籌醫(yī)保落地滯后、強(qiáng)監(jiān)管、藥品銷(xiāo)售同期高基數(shù)等因素影響，疊加消費(fèi)市場(chǎng)低迷增長(zhǎng)，藥店行業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入增幅趨緩，無(wú)法覆資料來(lái)源：wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所短期看，在醫(yī)保個(gè)賬及門(mén)診統(tǒng)籌改革政策的探索期，各省市政策落地執(zhí)行存在滯后性及不確定性，行業(yè)發(fā)展處于調(diào)整階段。個(gè)賬改革陸續(xù)落地，各省市門(mén)診統(tǒng)籌政策的診療規(guī)范要求、處方流轉(zhuǎn)、藥店資質(zhì)要求、報(bào)銷(xiāo)額度管控、政策推進(jìn)力度等不同且尚在探索，部分省市區(qū)門(mén)診統(tǒng)籌政策正細(xì)化、落地，集客紅利尚未呈現(xiàn)。此外，醫(yī)保合規(guī)監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)，行業(yè)價(jià)格專(zhuān)項(xiàng)治理、比價(jià)系統(tǒng)上線、線上醫(yī)保結(jié)算等政策，長(zhǎng)期看，醫(yī)藥改革、基本醫(yī)療保險(xiǎn)、醫(yī)保個(gè)賬和門(mén)診統(tǒng)籌等醫(yī)藥改革長(zhǎng)期有利于提高行業(yè)集中度和連鎖化率，對(duì)專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力強(qiáng)且合規(guī)經(jīng)營(yíng)、聚焦?jié)M足消費(fèi)者健康需 2處方外流趨勢(shì)下，門(mén)診統(tǒng)籌給藥品零售帶來(lái)長(zhǎng)期增量根據(jù)中康2024年大健康消費(fèi)調(diào)研，線下藥店是居民日常購(gòu)藥渠道，其滲透率高達(dá)85.3%；新零售是居民家庭備藥、臨時(shí)購(gòu)藥、閃購(gòu)送貨到家主要選擇，其滲透率高達(dá)82.8%，顯示居民對(duì)線上線下藥店提供藥品服務(wù)的黏性較強(qiáng)。同時(shí)，在人口老齡化趨勢(shì)下，疊加中老年人群特別是慢病人群，更多依賴(lài)醫(yī)保統(tǒng)籌，在藥店納入門(mén)診資料來(lái)源：中康產(chǎn)業(yè)研究院，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，萬(wàn)聯(lián)證券研究所從藥品銷(xiāo)售三大終端六大市場(chǎng)銷(xiāo)售額復(fù)合增速看，根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)，2016年到2023年，中國(guó)藥品三大終端六大市場(chǎng)的銷(xiāo)售額從14,975億元上升至18,865億元，年復(fù)合增速3.35%。其中，公立醫(yī)院終端、零售藥店終端和公立基層醫(yī)療終端藥品銷(xiāo)售額復(fù)合增長(zhǎng)率分別為1.74%、7.32%、3.91%，零售藥店終端增速較高；城市公立醫(yī)院、縣公立醫(yī)院、實(shí)體藥店、網(wǎng)上藥店、城市社區(qū)衛(wèi)生中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為1.79%、1.58%、5.59%、45.51%、8.36%、0.64%，線上藥店是零售藥店增長(zhǎng)的 資料來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表10：藥品銷(xiāo)售三大終端銷(xiāo)售額復(fù)合增速(2016-2023)2023)資料來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所從藥品銷(xiāo)售三大終端六大市場(chǎng)銷(xiāo)售額市場(chǎng)份額看，截至2023年，藥品銷(xiāo)售額在公立醫(yī)院終端、零售藥店終端和公立基層醫(yī)療終端市場(chǎng)份額分別為61.30%、29.30%和9.40%，零售藥店終端市場(chǎng)份額呈逐年上升趨勢(shì)。拆分六大終端市場(chǎng)，截至2023年，城市公立醫(yī)院、縣公立醫(yī)院、實(shí)體藥店、網(wǎng)上藥店、城市社區(qū)衛(wèi)生中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生 資料來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：米內(nèi)網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所處方外流是實(shí)現(xiàn)“醫(yī)藥分家”的重要環(huán)節(jié)，以“醫(yī)藥分開(kāi)”為目標(biāo)的醫(yī)改給醫(yī)藥零售業(yè)帶來(lái)新的增量市場(chǎng)。自2023年2月份，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)幾年處方藥院內(nèi)院外占比情況看，處方藥院外市場(chǎng)占比呈緩慢增長(zhǎng)趨勢(shì)，但占比依舊較低，2023年院內(nèi)院外占比分別為80%和20%，對(duì)標(biāo)美國(guó)和日本處方外流水平，資料來(lái)源：老百姓公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：老百姓公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所各地區(qū)門(mén)診統(tǒng)籌進(jìn)展差異較大。自2023年2月份，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌管理的通知》以來(lái)，已有不少地區(qū)下發(fā)實(shí)施細(xì)則，開(kāi)始推進(jìn)門(mén)診統(tǒng)籌政策在藥店的落地。根據(jù)中康產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，截至2024年2店門(mén)診統(tǒng)籌政策已在26個(gè)省份有不同進(jìn)度的落地，覆蓋220個(gè)城市，涉及14.14萬(wàn)家醫(yī)保定點(diǎn)藥店，占比約30%。從各省執(zhí)行進(jìn)度來(lái)看，江蘇、遼寧、湖北、內(nèi)蒙古有超萬(wàn)家定點(diǎn)藥店被納入門(mén)診統(tǒng)籌管理；按比例看，天津、江西、上海三地門(mén)診統(tǒng)籌定點(diǎn)藥店占醫(yī)保定點(diǎn)藥店比例較高，分別為100%、88%和85%。云南、廣西、廣東、海南、山東等地推進(jìn)進(jìn)度較慢，統(tǒng)籌定點(diǎn)藥店在醫(yī)保定點(diǎn)藥店的占比低于 資料來(lái)源：中康研究院，萬(wàn)聯(lián)證券研究所大型連鎖積極布局統(tǒng)籌門(mén)店，各連鎖藥店重點(diǎn)布局地區(qū)不同，不同地區(qū)門(mén)診統(tǒng)籌政策落實(shí)進(jìn)展有差異。另外，影響處方外流因素較多，包括醫(yī)院和醫(yī)生處方外流動(dòng)力、患者院外購(gòu)藥意愿等。隨著各地藥店統(tǒng)籌政策持續(xù)推進(jìn)，處方從公立和基層醫(yī)院外流至藥店是未來(lái)長(zhǎng)期趨勢(shì)，有望帶來(lái)藥品零售行業(yè)長(zhǎng)期增量，大型連鎖藥店積極承接處方外流，在DTP藥房、雙通道藥房、門(mén)診統(tǒng)籌藥房等多方面布局下，未來(lái)有望持續(xù)受益處方外流。隨著醫(yī)保統(tǒng)籌在藥店占比提升，有望給藥品零售帶來(lái)長(zhǎng)期增量。在監(jiān)管趨嚴(yán)、價(jià)格透明度提高的趨勢(shì)下，合規(guī)運(yùn)營(yíng)、精細(xì)管理、選品和服務(wù)能力更強(qiáng)的大型連鎖藥店將進(jìn)一步凸顯優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)集中度有望加速提升。近年來(lái)，國(guó)家各級(jí)監(jiān)管逐步升級(jí)，藥品零售行業(yè)的合規(guī)性持續(xù)提高，醫(yī)保價(jià)格監(jiān)管趨嚴(yán)，市場(chǎng)價(jià)格透明度越來(lái)越高，小型連鎖藥店及單體藥店面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。而全國(guó)龍頭醫(yī)藥連鎖藥店擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力、豐富的產(chǎn)品矩陣、數(shù)字化賦能的合規(guī)管理等經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，能在“市場(chǎng)整合期”中進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率。同時(shí)，隨著醫(yī)保門(mén)診統(tǒng)籌政策的推進(jìn)，合規(guī)性更強(qiáng)的大型連鎖藥店獲得了更多的門(mén)診統(tǒng)籌資質(zhì)，客流也進(jìn)一步向商務(wù)部2021年10月發(fā)布《關(guān)于“十四五”時(shí)期促進(jìn)藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》指出：到2025年，培育形成5-10家超過(guò)500億的專(zhuān)業(yè)化、多元化藥品零售連鎖企業(yè)，藥品零售百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷(xiāo)售額占藥品零售市場(chǎng)總額65%以上，藥品零售連鎖率要接近70%。目前，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)藥店連鎖率較低。據(jù)中康CMH，美國(guó)藥店連鎖率已超過(guò)71%，我國(guó)2023年連鎖率僅58%左右，且不同地區(qū)的藥店連鎖率存在顯著性差異。同時(shí)，我國(guó)醫(yī)藥零售行業(yè)集中度相比發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)仍有較大差距。2022年，美國(guó)前三強(qiáng)藥房市占率為85%，日本前十強(qiáng)藥妝店市占率為73.7%，我國(guó)前十強(qiáng)藥房市占率資料來(lái)源：老百姓公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：老百姓公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 3上市零售藥店財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)情況近幾年各大連鎖藥店通過(guò)自建、并購(gòu)、加盟等方式在不同省份擴(kuò)張，其中大參林、益豐藥房、老百姓、漱玉平民主要以直營(yíng)和加盟方式擴(kuò)張，其余連鎖藥店多以直營(yíng)為主。截至2024Q3，上市藥店門(mén)店數(shù)量從高到低依次是大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂、漱玉平民、健之佳、華人健康和第一醫(yī)藥。從2021年以來(lái)門(mén)店擴(kuò)張速度看，增速?gòu)母叩降鸵来螢槭衿矫?、大參林、益豐藥房、健之佳、老百姓、第一醫(yī)藥、圖表20：上市藥店門(mén)店數(shù)量年復(fù)合增速（2021-資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所（說(shuō)明：華人健康為2024半年報(bào)數(shù)據(jù)，三季度門(mén)店數(shù)量未披露）資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所（說(shuō)明：華人健康2023年上市，未披露2024Q3門(mén)店數(shù)量數(shù)據(jù)）從門(mén)店覆蓋區(qū)域范圍看，大參林和老百姓覆蓋省份較多，分別完成了全國(guó)21個(gè)和18 674安徽、浙江、江蘇、河南1資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所從營(yíng)業(yè)收入規(guī)?？矗鲜兴幍晔杖胍?guī)模和門(mén)店數(shù)量整體呈正比。從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率看，2018年以來(lái)收入增速?gòu)母叩降鸵来问侨A人健康、益豐藥房、漱玉平民、健之佳、大參林、老百姓、一心堂和第一醫(yī)藥，整體看，收入增長(zhǎng)情況和門(mén)店擴(kuò)張速度基本資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所2024年前三季度上市藥店毛利率水平從高到底依次為益豐藥房、健之佳、大參林、老百姓、華人健康、一心堂、漱玉平民、第一醫(yī)藥，線下藥店板塊平均毛利率水平產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，采購(gòu)成本等。整體看，門(mén)店規(guī)模、收入規(guī)模較大的藥店毛利率水平領(lǐng)先，體現(xiàn)出藥店行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)。從各上市藥店自身毛利率水平增減趨勢(shì)看，2022年以來(lái)，毛利率呈增長(zhǎng)趨勢(shì)的有益豐藥房、健之佳、老百姓、華人健康?？梢钥闯?，銷(xiāo) 資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所在市場(chǎng)和政策因素影響持續(xù)背景下，多數(shù)連鎖藥店開(kāi)始放緩門(mén)店擴(kuò)張速度，聚焦存量門(mén)店發(fā)展，精力集中于存量門(mén)店經(jīng)營(yíng)效率提升，控費(fèi)增效，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、提升店效、品效、人效。從費(fèi)用端看，上市藥店費(fèi)用率占比最高的是銷(xiāo)售費(fèi)用，銷(xiāo)售費(fèi)用中占比最大的為職工薪酬、房租和物業(yè)費(fèi)。新店擴(kuò)張和新店次新店運(yùn)營(yíng)占用較多銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用。2022年以來(lái)，上市藥店中除了大參林銷(xiāo)售費(fèi)用率呈減少趨勢(shì)，其余均有所增長(zhǎng)。管理費(fèi)用率方面，近幾年減少的有老百姓、益豐藥房、大參林、資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所近幾年藥店拓展門(mén)店投入前期相關(guān)費(fèi)用的增長(zhǎng)對(duì)公司短期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)斐韶?fù)面影響。2018年以來(lái)上市藥店歸母凈利潤(rùn)增速?gòu)母叩降鸵来问侨A人健康、第一醫(yī)藥、益豐藥房、大參林、老百姓、健之佳、一心堂，其中健之佳和一心堂利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，分別因 資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所今年以來(lái)藥品市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入弱增長(zhǎng)時(shí)代，行業(yè)進(jìn)入了中低速穩(wěn)定發(fā)展期。藥店整體營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)放緩，原有商品利潤(rùn)空間進(jìn)一步下滑，凈利潤(rùn)較上年同期降幅較大。從2024年前三季度利潤(rùn)水平看，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)正增長(zhǎng)的有第一醫(yī)藥、華人健康和益豐藥房，顯示出業(yè)績(jī)的韌性。其中，益豐藥房和華人健康利潤(rùn)主要?jiǎng)恿槭杖攵嗽鲩L(zhǎng)，第一醫(yī)藥主要因?yàn)橘M(fèi)用率較低。可以看出，在行業(yè)收入下滑和剛性費(fèi)用影響利潤(rùn)水資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所2024年前三季度線下藥店板塊平均凈利率水平為4要是因?yàn)殇N(xiāo)售費(fèi)用率較高。其中，上市連鎖藥店凈利率水平從高到低依次是第一醫(yī)藥、益豐藥房、大參林、老百姓、華人健康、一心堂、健之佳和漱玉平民。2022年 資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所藥店日均坪效水平受新增門(mén)店影響，新增門(mén)店處于培育期會(huì)拉低整體坪效水平。另外，從益豐藥房、老百姓、一心堂、漱玉平民、健之佳披露的結(jié)構(gòu)性坪效數(shù)據(jù)看，一般省會(huì)城市、旗艦店等坪效水平更高。整體看，近幾年上市藥店日均坪效水平從高到低依次為大參林、漱玉平民、益豐藥房、老百姓、華人健康、健之佳和一心堂。資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所（第一醫(yī)藥未披露坪效數(shù)據(jù)）連鎖藥店通過(guò)自建和收購(gòu)來(lái)擴(kuò)大自身規(guī)模，隨著體量的增長(zhǎng)，與之相匹配的管理效率是企業(yè)健康運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。零售藥店的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)景可以簡(jiǎn)化成向供應(yīng)商付款給供應(yīng)商-出售商品-消費(fèi)者付款四個(gè)步驟，與之對(duì)應(yīng)的運(yùn)營(yíng)效率指標(biāo)分別為應(yīng)趨勢(shì)看，只有大參林呈縮短趨勢(shì)。根據(jù)2024Q3數(shù)據(jù)，上市藥店存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)最長(zhǎng)的 資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所應(yīng)收賬款和各個(gè)省份的醫(yī)保結(jié)算賬期等相關(guān)。從各上市藥店近幾年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)趨勢(shì)看，多數(shù)公司呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)2024Q3數(shù)據(jù)，上市藥店應(yīng)收賬款天數(shù)最長(zhǎng)的資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所應(yīng)付賬款周期一定程度上反應(yīng)藥店占用供應(yīng)商資金情況。從各上市藥店近幾年應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)趨勢(shì)看，多數(shù)公司呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)2024Q3數(shù)據(jù)，上市藥店應(yīng)付賬款圖表42：上市藥店應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)比（2024Q3）圖表43：上市藥店應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所在個(gè)賬改革等醫(yī)療改革推進(jìn)下，近幾年藥店醫(yī)保結(jié)算收入金額和占比整體呈下滑趨勢(shì)。例如根據(jù)健之佳公告，2022年至2024年三季度末，公司醫(yī)保收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例由2022年的52%下降至2023年的47%，再下降至2024年1-9月的44%。在個(gè)賬占比下滑，統(tǒng)籌進(jìn)展緩慢背景下，藥店有動(dòng)力通過(guò)打造非藥類(lèi)商品差異化來(lái)提升競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)營(yíng)范圍新增包含新鮮水果、寵物食品及用品將健康食品、普通食品、個(gè)人護(hù)理品和生活用品等非藥品類(lèi)納入公圍泛健康產(chǎn)品布局最初側(cè)重于美妝個(gè)護(hù)品類(lèi)，現(xiàn)粉等多個(gè)品類(lèi)共同發(fā)展的格局，2024年上半年一心堂泛健康品類(lèi)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)19.80%。2024年1-6月，一心堂在云南、貴州、海南、西、山西、天津8個(gè)省/市逐步開(kāi)設(shè)了380早在2022年就成立了美麗事業(yè)部，積極引進(jìn)健康美麗品類(lèi)，與多家品“品質(zhì)+時(shí)尚+快捷”為核心的之佳便利店，以及社區(qū)診所、中醫(yī)2024年6月，第一醫(yī)藥在上海開(kāi)設(shè)了首藥品、寵物洗護(hù)用品外，店內(nèi)還設(shè)置了貓爬架和玩具等供到店月，第一醫(yī)藥徐匯旗艦店正式開(kāi)業(yè)，與瑞幸跨界合作，資料來(lái)源：第一藥店財(cái)智，萬(wàn)聯(lián)證券研究所在O2O、B2C和處方流轉(zhuǎn)三引擎的策略支撐下，依托公司區(qū)域聚焦戰(zhàn)略，智能化供精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，公司新零售業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。1）公司O2O覆蓋直營(yíng)門(mén)店數(shù)量從20204400家增長(zhǎng)至2024H1的超過(guò)10,000家，覆蓋范圍包含公業(yè)務(wù)收入從2020年的6.88億元增長(zhǎng)至2023年的18.18億元，202長(zhǎng)20.18%新零售業(yè)務(wù)收入占公司總收入比例9%式，O2O（不含加盟）2024H1實(shí)現(xiàn)在O2O業(yè)務(wù)上，公司建立了以用戶(hù)為中心，30分鐘到家的24小時(shí)送藥服務(wù)。B2C業(yè)央倉(cāng)+省倉(cāng)+地區(qū)倉(cāng)的發(fā)貨模式，覆蓋全國(guó)。公司在公域及私域流量上均有布局。公司進(jìn)駐了大部分頭部O2O平臺(tái)。私域流量，公司通過(guò)“大參林健康”微信小程序開(kāi)展O2O等線上服務(wù)，積極推動(dòng)私域流量發(fā)展，逐步提升私域流量占線上銷(xiāo)售的比例。完成后，公司線上業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，毛利率及凈利率均穩(wěn)步提升。2024H1，公務(wù)（O2O+B2C）銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)46.54%數(shù)字化驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建全渠道業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。2024年上半年線上渠道銷(xiāo)售總額約10.6億元方面，公司“老百姓大藥房”微信小程序提供24小時(shí)在線級(jí)，二季度小程序DAU（日活躍用戶(hù)）同比增100%，動(dòng)銷(xiāo)門(mén)店數(shù)同比增長(zhǎng)5深化各渠道的運(yùn)營(yíng)策略，探索“一城一策”和“一品一策”的運(yùn)營(yíng)模式。新零售業(yè)務(wù)形成了完善的數(shù)智化系統(tǒng)矩陣，以新零售中臺(tái)為中心，整合全平臺(tái)理，創(chuàng)新聚合配送中臺(tái)，集合各方運(yùn)力實(shí)現(xiàn)多級(jí)配送。上線私域管理線下全渠道各類(lèi)數(shù)據(jù)并實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化標(biāo)簽與自動(dòng)化觸達(dá)。公司云倉(cāng)與門(mén)店為用戶(hù)提供健康產(chǎn)品與服務(wù)；建設(shè)新零售數(shù)倉(cāng)，展，并打通線上線下渠道；依托線下門(mén)店布局，快速響應(yīng)消費(fèi)者的需求，實(shí)現(xiàn)O2O業(yè)務(wù)多渠道全覆蓋，為用戶(hù)提供全方位的健康服務(wù)。2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)線上銷(xiāo)售32,855.比增長(zhǎng)3.34%。其中O2O銷(xiāo)售15,282.80萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.47%，O2O線上直在線預(yù)訂、到店自提或送貨到家的O2O系統(tǒng)佳E購(gòu)，通過(guò)加強(qiáng)專(zhuān)商圈營(yíng)銷(xiāo)策略，提供24小時(shí)營(yíng)業(yè)服務(wù)等方式打造O2O業(yè)務(wù)的差異化競(jìng)爭(zhēng)力及服務(wù)力O2O平臺(tái)作為便利顧客的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和資源，賦能門(mén)店以提升店效、品效、資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所在處方外流大趨勢(shì)下，藥店獲取處方來(lái)源是承接處方外流需要解決的重要問(wèn)題，藥店專(zhuān)業(yè)度提升有利于獲取患者信任，推動(dòng)處方外流進(jìn)展。上市連鎖重視在專(zhuān)業(yè)藥房資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所（益豐藥房為2023年數(shù)據(jù)，其余藥店為2024H1數(shù)據(jù)） 4上市公司益豐藥房聚焦中南、華東、華北市場(chǎng)，通過(guò)“新開(kāi)+并購(gòu)+加盟”的方式在上述區(qū)域布局，形成了旗艦店、區(qū)域中心店、中型社區(qū)店和小型社區(qū)店的多層次門(mén)店網(wǎng)絡(luò)布局，通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和品牌滲透取得市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。對(duì)比四大連鎖藥店，截至2024Q3，公司門(mén)店數(shù)量排名第3，2017年以來(lái)門(mén)店數(shù)量擴(kuò)張速度排名第1。隨著公司新店和次新店成熟，客流有望進(jìn)一步提升，銷(xiāo)售規(guī)模提升促使采購(gòu)規(guī)模上升，有利于增強(qiáng)公司對(duì)上游藥品生產(chǎn)及批發(fā)企業(yè)議價(jià)能力，有利于降低采購(gòu)成本，提升盈利資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所大參林通過(guò)“自建+并購(gòu)+加盟”擴(kuò)大市場(chǎng)布局，直營(yíng)門(mén)店、加盟門(mén)店均加速擴(kuò)張。由于自建門(mén)店擴(kuò)張同比加快而新增的自建門(mén)店培育期較長(zhǎng)、收入水平較低，疊加行業(yè)政策影響，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彙Ｊ艿兔实募用思胺咒N(xiāo)業(yè)務(wù)收入占比提高影響，公司綜合銷(xiāo)售毛利率同比有所下降。從擴(kuò)張區(qū)域分布看，公司新增自建和加盟門(mén)店依舊聚焦在華南地區(qū)，但其他地區(qū)占比呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，新增收購(gòu)門(mén)店主要聚焦在東北、華北西北及西南地區(qū)。截至2024Q3，公司業(yè)務(wù)范圍已覆蓋21個(gè)省份，其中，廣東、廣西、河南和黑龍江的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)份額名列前茅。全國(guó)門(mén)店 資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所老百姓自創(chuàng)立以來(lái)已成功開(kāi)發(fā)了湖南、江蘇、安徽、甘肅、陜西、廣西、內(nèi)蒙古、天津、湖北、浙江、山西、河南、山東、上海、寧夏、貴州、廣東、江西等18個(gè)省級(jí)市場(chǎng)。截至2024Q3，公司擁有門(mén)店15,591家，其中：直營(yíng)門(mén)店10,300家，加盟門(mén)資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所一心堂深耕云南、布局全國(guó)，以產(chǎn)品+服務(wù)（慢病專(zhuān)業(yè)門(mén)店模式，布局以西南為核心經(jīng)營(yíng)地區(qū)、華南為戰(zhàn)略縱深經(jīng)營(yíng)地區(qū)、華北為補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)地區(qū)格局。截至2024Q3，一心堂擁有門(mén)店11,516家，連鎖門(mén)店覆蓋云南、四川、重慶、海南、廣西、貴州、山西、河南、上海及天津。公司直營(yíng)連鎖門(mén)店分布在省會(huì)、地市、縣級(jí)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)多級(jí)市場(chǎng)，形成立體化全方位的深度布局，達(dá)到城鄉(xiāng)一體化的門(mén) 資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所漱玉平民堅(jiān)持直營(yíng)連鎖為主的營(yíng)銷(xiāo)模式和區(qū)域深耕的穩(wěn)健擴(kuò)底，公司在山東省、遼寧省、黑龍江省、福建省、河南省、甘肅省等地區(qū)共擁有門(mén)店8,935家，其中直營(yíng)門(mén)店4,398家，加盟門(mén)店4,5資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所健之佳成立至今始終將提供醫(yī)藥零售、便利零售及相關(guān)的服務(wù)作為公司的主業(yè)，在立足云南基礎(chǔ)上，穩(wěn)健向西南地區(qū)空白市場(chǎng)貴州拓展，通過(guò)收購(gòu)連鎖零售公司，將 資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所華人健康形成了以華人健康母公司為醫(yī)藥代理平臺(tái)，以國(guó)勝大藥房為醫(yī)藥零售平臺(tái)，以匯達(dá)藥業(yè)為供應(yīng)鏈整合平臺(tái)，以神華藥業(yè)為公司研發(fā)生產(chǎn)四位一體、科學(xué)布局的醫(yī)藥生態(tài)型企業(yè)。公司起步于安徽省合肥市，一直堅(jiān)持深耕省內(nèi)市場(chǎng)，現(xiàn)階段門(mén)店數(shù)量居全省第一，已經(jīng)形成了省內(nèi)領(lǐng)先的既有優(yōu)勢(shì)和華東區(qū)域局部領(lǐng)先、持續(xù)滲透的局面。截至2024H1,公司在安徽省、江蘇省、浙江省等地區(qū)共擁有直營(yíng)門(mén)店1,697資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所第一醫(yī)藥是百聯(lián)集團(tuán)旗下著名的醫(yī)藥流通企業(yè)，是上海地區(qū)批零一體的老字號(hào)醫(yī)藥流通企業(yè)。公司是上海地區(qū)批零一體的老字號(hào)醫(yī)藥流通企業(yè)，為