合同權(quán)益探討

合同權(quán)益探討

20242研究背景理論基礎(chǔ)及推演過程案例分析研究結(jié)論1234目錄/CONTENT301研究背景4研究背景1、光伏發(fā)電在我國(guó)的發(fā)展光伏發(fā)電在我國(guó)起步較晚，快速發(fā)展期為2012年到2021年的十年。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司發(fā)布的數(shù)據(jù)，2012年至2021年11月底，我國(guó)太陽能發(fā)電裝機(jī)容量由318.45萬千瓦增加到24,762.20萬千瓦，其中光伏發(fā)電裝機(jī)容量為24,720.20萬千瓦，占我國(guó)電力總裝機(jī)容量的比例由0.30%上升至12.39%，我國(guó)太陽能發(fā)電裝機(jī)容量自2013年起連續(xù)8年保持世界第一，占全球的三分之一以上。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)發(fā)布的2019-2050年全球新能源市場(chǎng)展望，預(yù)計(jì)到2050年，風(fēng)電和光伏將占全球電力系統(tǒng)近一半的裝機(jī)量。中國(guó)會(huì)持續(xù)投入光伏和風(fēng)電，到2050年，占比將從現(xiàn)在的8%左右上升至48%左右。5研究背景2、我國(guó)光伏發(fā)電項(xiàng)目建造成本的變化近年來光伏發(fā)電組件價(jià)格、初始投資成本、度電成本皆處于下行通道，降幅較大。在過去的10年里，光伏組件、光伏系統(tǒng)整體投資成本分別從30元每瓦和50元每瓦下降到目前的1.8元每瓦和4.5元每瓦，下降幅度達(dá)90％以上。未來，隨著光伏進(jìn)一步技術(shù)升級(jí)，成本下降空間的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步突顯。根據(jù)中國(guó)大唐集團(tuán)科學(xué)技術(shù)研究院《能源政策研究》2018年第10期的相關(guān)成果，光伏的初始投資成本自2007年至今已經(jīng)下降超過90%，2012年至2017年，光伏發(fā)電和風(fēng)力發(fā)電的LCOE（平準(zhǔn)化度電成本）分別下降55%和19%，風(fēng)電和光伏發(fā)展模式逐步由補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀掘?qū)動(dòng)。光伏發(fā)電建造成本構(gòu)成和組件成本變化如右圖所示。6研究背景3、我國(guó)光伏發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)的下降在我國(guó)光伏發(fā)電的發(fā)展過程中，政府充分發(fā)揮了宏觀調(diào)控的作用，對(duì)光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行了動(dòng)態(tài)的調(diào)整。7研究背景3、我國(guó)光伏發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)的下降（續(xù)）8研究背景4、光伏組件建造成本持續(xù)下降背景下，光伏電站資產(chǎn)評(píng)估面臨的問題在評(píng)估實(shí)務(wù)中，評(píng)估光伏電站項(xiàng)目較為常見的評(píng)估方案為采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法及收益法兩種方法進(jìn)行評(píng)估。在資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估中，對(duì)于早期建設(shè)的光伏電站項(xiàng)目，因建設(shè)時(shí)的建造成本高，發(fā)電資產(chǎn)的賬面值也高，而近10年來，光伏發(fā)電項(xiàng)目單位千瓦平均造價(jià)已下降75%左右，在采用成本法對(duì)發(fā)電資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，按照現(xiàn)行的光伏組件價(jià)格確定的重置成本往往較低，再考慮成新率因素后，發(fā)電設(shè)備的減值率通常較高，往往造成股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估結(jié)果較低甚至出現(xiàn)大額負(fù)值的情形。根據(jù)我國(guó)的光伏電站上網(wǎng)電價(jià)政策，光伏電站的上網(wǎng)電價(jià)一經(jīng)確定，在整個(gè)運(yùn)營(yíng)期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變化。在采用收益法評(píng)估時(shí)，由于早期光伏電站的上網(wǎng)電價(jià)較高（2020年較2011年已下降約75%），加之光伏電站項(xiàng)目往往享受諸如“三免三減半”、“西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠”等稅收優(yōu)惠及各級(jí)政府政策的傾斜，光伏電站的現(xiàn)金流普遍尚可，收益法評(píng)估結(jié)果普遍大幅高于資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果。綜上，在評(píng)估實(shí)務(wù)中，在對(duì)光伏發(fā)電企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，往往出現(xiàn)資產(chǎn)基礎(chǔ)法與收益法評(píng)估結(jié)果差異極大的問題，且往往收益法評(píng)估結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果。根據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》，企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以被評(píng)估單位評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理評(píng)估企業(yè)表內(nèi)及可識(shí)別的表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一大難點(diǎn)就是完整的識(shí)別企業(yè)擁有的表外資產(chǎn)并納入評(píng)估范圍，光伏發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)基礎(chǔ)法較收益法評(píng)估結(jié)果普遍較低且差異巨大的情況的產(chǎn)生，是否是在資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估中遺漏了表外資產(chǎn)，是值得探究的問題之一。9研究背景4、光伏組件建造成本持續(xù)下降背景下，光伏電站資產(chǎn)評(píng)估面臨的問題（續(xù)）近幾年，發(fā)電行業(yè)的五大四?。ㄎ宕蠓謩e是中國(guó)華能、中國(guó)大唐、中國(guó)華電、中國(guó)國(guó)電、國(guó)家電力，四小分別是國(guó)投電力、國(guó)華電力、華潤(rùn)電力、中廣核）大量收購(gòu)了民營(yíng)新能源電站，在筆者從事的新能源電站收購(gòu)及轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目中，也經(jīng)歷了十年間上網(wǎng)電價(jià)、光伏發(fā)電組件價(jià)格、投資成本的下行通道。因此，早期新能源電站的高造價(jià)往往對(duì)應(yīng)高標(biāo)桿電價(jià)。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估項(xiàng)目中，若沿用重置成本價(jià)的概念而不考慮電價(jià)差異的影響，資產(chǎn)基礎(chǔ)法最終的評(píng)估結(jié)果必然有失公允，而將合同權(quán)益作為資產(chǎn)基礎(chǔ)法的組成部分，則能將電價(jià)差異納入考慮，能夠更加全面地反映企業(yè)價(jià)值。因此有必要單獨(dú)對(duì)其進(jìn)行研究。1002理論基礎(chǔ)及推演過程11理論基礎(chǔ)及推演過程1、無形資產(chǎn)的內(nèi)涵對(duì)無形資產(chǎn)的界定需突破“可辨認(rèn)”的限制，本課題認(rèn)可無形資產(chǎn)廣義的定義。因而，本課題探討的早期光伏發(fā)電企業(yè)擁有的高電價(jià)資源，與現(xiàn)行電價(jià)之間的差額可歸納為一種權(quán)益，符合上述定義。2、合同權(quán)益的理論基礎(chǔ)根據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則—無形資產(chǎn)》規(guī)定，無形資產(chǎn)是指特定主體擁有或者控制的，不具有實(shí)物形態(tài)，能持續(xù)發(fā)揮作用并且能帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源。合同權(quán)益是依照已經(jīng)簽訂的合同條件而存在的權(quán)利，合同的執(zhí)行會(huì)給合同簽訂的雙方帶來一定的連續(xù)性收益。因此合同權(quán)益符合無形資產(chǎn)的特征，屬于一項(xiàng)可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)。3、光伏電站合同權(quán)益的具體內(nèi)涵早期光伏電站簽訂的《購(gòu)售電合同》，因其項(xiàng)目本身的高投資成本，匹配了較高的售電價(jià)格，新設(shè)電站因其投資成本的下降，匹配了較低的售電價(jià)格，造成了兩種《購(gòu)售電合同》之間存在較大的差距。在上述早期光伏電站的資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估中，我們考慮將電站早期批復(fù)電價(jià)與現(xiàn)行電價(jià)之間的差異收入作為一項(xiàng)合同權(quán)益。12理論基礎(chǔ)及推演過程4、光伏電站合同權(quán)益的計(jì)算公式結(jié)合筆者參與的評(píng)估實(shí)例，對(duì)合同權(quán)益價(jià)值的評(píng)估主要采用收益法評(píng)估。使用收益法評(píng)估合同權(quán)益的步驟可以概括如下：計(jì)算公式：其中：E：合同權(quán)益評(píng)估值P：未來年度合同權(quán)益的收益未來年度合同權(quán)益的收益＝營(yíng)業(yè)收入差異－稅金及附加差異＋其他收益差異－所得稅差異F：固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)額r：所選取的折現(xiàn)率；n：收益年期。1303案例分析14案例分析1、項(xiàng)目背景：A企業(yè)于2020年底收購(gòu)了B企業(yè)80%的股權(quán)，2021年12月收購(gòu)B企業(yè)剩余20%股權(quán)。A企業(yè)委托資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以2021年某時(shí)點(diǎn)為評(píng)估基準(zhǔn)日，對(duì)B企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估師對(duì)B企業(yè)采用了資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法進(jìn)行評(píng)估，最終采用收益法作為評(píng)估結(jié)論。在資產(chǎn)基礎(chǔ)法中，識(shí)別了賬外無形資產(chǎn)—合同權(quán)益，并將其納入評(píng)估范圍。15案例分析2、A公司第一次收購(gòu)B公司時(shí)，對(duì)合同權(quán)益的評(píng)估過程如下:（1）營(yíng)業(yè)收入差異的預(yù)測(cè)年?duì)I業(yè)收入差異＝不含稅電價(jià)差異×年上網(wǎng)電量①電價(jià)差異預(yù)測(cè)根據(jù)某地發(fā)展和改革委員會(huì)電價(jià)文件，B企業(yè)光伏發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)執(zhí)行價(jià)格為每千瓦時(shí)0.95元（含稅）,其中標(biāo)桿電價(jià)為0.25元/千瓦時(shí)（含稅），則國(guó)家補(bǔ)貼電價(jià)為0.70元/千瓦時(shí)（含稅）。根據(jù)《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于完善光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制有關(guān)問題的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2019〕761號(hào)），B企業(yè)當(dāng)?shù)啬壳靶峦哆\(yùn)的光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)為0.45元/千瓦時(shí)（含稅），故電價(jià)差異為0.50元/千瓦時(shí)（含稅）。②上網(wǎng)電量預(yù)測(cè)根據(jù)可行性研究報(bào)告及電站歷史年度實(shí)際的運(yùn)營(yíng)情況預(yù)測(cè)未來年度發(fā)電量。根據(jù)企業(yè)采用的光伏組件特性，本次預(yù)測(cè)未來發(fā)電量在2017-2019年基礎(chǔ)上逐年衰減0.8%。③補(bǔ)貼上網(wǎng)電量的預(yù)測(cè)根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的關(guān)于《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知（財(cái)建〔2020〕426號(hào)），對(duì)于非水可再生能源發(fā)電項(xiàng)目（風(fēng)電、光伏、生物質(zhì)發(fā)電）的可再生能源補(bǔ)貼的項(xiàng)目全生命周期補(bǔ)貼電量做出了規(guī)定，即項(xiàng)目全生命周期補(bǔ)貼電量=項(xiàng)目容量×項(xiàng)目全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)。對(duì)于補(bǔ)貼上網(wǎng)電量，在未超過項(xiàng)目全生命周期補(bǔ)貼電量前按照上網(wǎng)電量預(yù)測(cè)，超過后不再預(yù)測(cè)。16案例分析（2）稅金及附加差異的預(yù)測(cè)稅金及附加差異系營(yíng)業(yè)收入差異形成的稅金及附加差異，城建稅等系城建稅（5%）、教育費(fèi)附加（3%）、地方教育附加（2%），以后年度按銷項(xiàng)稅差異乘以流轉(zhuǎn)稅稅率評(píng)估。（3）所得稅差異的預(yù)測(cè)按照《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》、《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》及國(guó)稅發(fā)[2009]80號(hào)《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于實(shí)施國(guó)家重點(diǎn)扶持的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知》，于2008年1月1日后批準(zhǔn)的從事規(guī)定的國(guó)家重點(diǎn)扶持的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資經(jīng)營(yíng)的所得，自項(xiàng)目取得第一筆生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收入所屬納稅年度起，第一年至第三年免征企業(yè)所得稅，第四年至第六年減半征收企業(yè)所得稅。根據(jù)財(cái)政部、稅務(wù)總局、國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于延續(xù)西部大開發(fā)企業(yè)所得稅政策的公告》（財(cái)政部公告〔2020〕23號(hào)）文，自2021年1月1日至2030年12月31日，對(duì)設(shè)在西部地區(qū)的鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)企業(yè)減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。上述稅收優(yōu)惠政策可同時(shí)享受。因此，委估電站的20MW光伏項(xiàng)目2016年~2018年免征企業(yè)所得稅，2019年~2021年企業(yè)所得稅稅率為7.5%，2022年~2030年所得稅為15%，于2031年起恢復(fù)到25%。（4）收益期的確定根據(jù)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，與企業(yè)管理層的訪談獲取的信息，預(yù)測(cè)該項(xiàng)目的收益期為25年，即收益期限至2040年。本次電價(jià)差異主要為補(bǔ)貼電價(jià)，因此合同權(quán)益收益期為20年，即收益期限至2035年。17案例分析（5）固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)率合同權(quán)益為同種項(xiàng)目類型電站早期批復(fù)電價(jià)與基準(zhǔn)日重置同類型電站的批復(fù)電價(jià)之間的差異收入，因此固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)率計(jì)算基礎(chǔ)為原始投資額與基準(zhǔn)日公允價(jià)值的差額，即：固定資產(chǎn)賬面原值與基準(zhǔn)日評(píng)估原值差額。本次按照“租金支付法”估算固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)率，經(jīng)計(jì)算后固定資產(chǎn)年化租金為323.95萬元。（6）折現(xiàn)率的確定A無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定經(jīng)查中國(guó)債券信息網(wǎng)最新10年期的、可以市場(chǎng)交易的國(guó)債平均到期實(shí)際收益率為2.84%。B企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定經(jīng)分析，企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)為委估企業(yè)與所選擇的可比上市公司在經(jīng)營(yíng)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、管理能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面所形成的優(yōu)劣勢(shì)方面的差異，合同權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定為8%。折現(xiàn)率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬＝2.84%＋8%＝10.84%。經(jīng)計(jì)算，合同權(quán)益計(jì)算表如下：?jiǎn)挝唬喝f元18案例分析19案例分析資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估情況（1）光伏組件設(shè)備名稱：光伏組件規(guī)格型號(hào)：多晶305Wp數(shù)量：37602塊制造廠家：C公司啟用年月：2016年7月31日經(jīng)咨詢C公司以及近2年目前市場(chǎng)行情，確定評(píng)估基準(zhǔn)日255Wp型多晶硅光伏組件重置現(xiàn)價(jià)為1.80元/瓦。（2）資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估值采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對(duì)B企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估后結(jié)果如下：評(píng)估基準(zhǔn)日，被評(píng)估單位股東權(quán)益賬面值3,592.32萬元，評(píng)估值7,230.68萬元，評(píng)估增值3,638.36萬元，增值率101.28%。20案例分析2、A公司第二次收購(gòu)B企業(yè)時(shí)，對(duì)合同權(quán)益的評(píng)估A公司第二次收購(gòu)時(shí)，計(jì)算年化租金時(shí)采用了補(bǔ)貼剩余使用年限，但如果在任何條件都不發(fā)生變化的情況下，基準(zhǔn)日變化則會(huì)導(dǎo)致固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)變化，假設(shè)固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)在電站建成之初就已形成，則計(jì)算固定資產(chǎn)年化租金的時(shí)候，年限N修改為采用整個(gè)補(bǔ)貼年限，即按照20年計(jì)算年化租金。經(jīng)修改上述參數(shù)后，第二次收購(gòu)合同權(quán)益計(jì)算表如下：?jiǎn)挝唬喝f元21案例分析22案例分析資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估情況（1）光伏組件設(shè)備名稱：光伏組件規(guī)格型號(hào)：多晶305Wp數(shù)量：37602塊制造廠家：C公司啟用年月：2016年7月31日經(jīng)咨詢C公司以及近2年目前市場(chǎng)行情，確定評(píng)估基準(zhǔn)日255Wp型多晶硅光伏組件重置現(xiàn)價(jià)為1.49元/瓦。（2）資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估值采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對(duì)B企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估后結(jié)果如下：評(píng)估基準(zhǔn)日，被評(píng)估單位股東權(quán)益賬面值4,783.17萬元，評(píng)估值8,395.98萬元，評(píng)估增值3,612.81萬元，增值率75.53%。23案例分析3、兩次收購(gòu)對(duì)比通過兩次收購(gòu)的對(duì)比看出，第一次收購(gòu)時(shí)，光伏組件重置現(xiàn)價(jià)為1.80元/瓦，電價(jià)差為0.4425元/千瓦時(shí)；第二次收購(gòu)時(shí)，光伏組件重置現(xiàn)價(jià)為1.49元/瓦，電價(jià)差為0.4867元/千瓦時(shí)。其結(jié)果也印證了前述分析中闡述的隨著光伏組件技術(shù)提高，光伏組件價(jià)格和電價(jià)雙雙持續(xù)下降。合同權(quán)益兩次評(píng)估的差額與固定資產(chǎn)兩次減值的差額接近，也印證了投資成本進(jìn)一步拉大后，其差額由電價(jià)差形成的合同權(quán)益予以了彌補(bǔ)。兩次收購(gòu)數(shù)據(jù)對(duì)比如下表所示：2404研究結(jié)論25研究結(jié)論通過前述的研究分析過程可知，以合同權(quán)益的超額收益為依托，通過電價(jià)差形成的收入差異，結(jié)合多期超額收益法的計(jì)算過程，考慮電站主要資產(chǎn)（固定資產(chǎn)）的影響，計(jì)算得出的合同權(quán)益價(jià)值具有一定參考性。主要的研究結(jié)論如下：一、企業(yè)合同權(quán)益相關(guān)收入產(chǎn)生的超額收益中，固定資產(chǎn)的貢獻(xiàn)是客觀存在的。雖然通過直接的評(píng)估方法難以準(zhǔn)確判斷，但是可以通過間接的方法予以識(shí)別剝離。通過合理識(shí)別并將合同權(quán)益納入評(píng)估范圍，光伏電站的資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果能夠更加合理的反映企業(yè)價(jià)值。二、以多期超額收益法為依托，確立了合同權(quán)益的評(píng)估計(jì)算模型，對(duì)于關(guān)鍵參數(shù)的選取采用了案例進(jìn)行分析和對(duì)比，使評(píng)估結(jié)果更加合理和科學(xué)。三、結(jié)合具體的案例對(duì)模型加以應(yīng)用，對(duì)模型的可操作性進(jìn)行了驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)了完整的評(píng)估過程。因此，本次研究對(duì)合同權(quán)