宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué) 課件 貨幣政策與財(cái)政政策的配合案例

貨幣政策與財(cái)政政策的配合案例

滯脹時(shí)期美國(guó)的貨幣政策與財(cái)政政策搭配

第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以后，美國(guó)的貨幣政策按各

個(gè)發(fā)展階段的特點(diǎn)可以分為五個(gè)時(shí)期。從戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束到

1950年發(fā)動(dòng)侵朝戰(zhàn)爭(zhēng)可為第一時(shí)期，是從戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)

為建設(shè)經(jīng)濟(jì)的時(shí)期；從侵朝戰(zhàn)爭(zhēng)開始到I960年底共

和黨政府下臺(tái)為第二個(gè)時(shí)期，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)處在經(jīng)濟(jì)危

機(jī)與通貨膨脹交替出現(xiàn)的時(shí)期；從1961--1969年為

第三個(gè)時(shí)期，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較順利的時(shí)期；從

1970—1980年底是第四個(gè)時(shí)期，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“滯

脹”窘境、美元危機(jī)多次出現(xiàn)的時(shí)期：從1980年底

迄今是美國(guó)第五個(gè)時(shí)期。在不同時(shí)期，由于經(jīng)濟(jì)情況

發(fā)生變化，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和美國(guó)政府采取了不

問(wèn)的貨幣政策和財(cái)政政策。由于第四階段經(jīng)歷時(shí)間較

長(zhǎng)，并且情況比較復(fù)雜，具有典型意義。本案例著重

對(duì)這一時(shí)期的政策搭配進(jìn)行分析。

經(jīng)濟(jì)背景：“滯脹”現(xiàn)象的產(chǎn)生

早在1968年的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升到20世紀(jì)60

年代后半期的最高水平64.6%(1975=100),美聯(lián)儲(chǔ)

從1968年12月中旬開始,不得不實(shí)行緊縮信用政策。

1969年尼克松就任總統(tǒng)，為了實(shí)現(xiàn)其在競(jìng)選中提出

遏止嚴(yán)重通貨膨脹的諾言，他撤換了原來(lái)那些凱恩斯

學(xué)派的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)，起用了一批貨幣主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,

并按照他們的主張，采取控制政府開支，緊縮信用的

措施，1969年貨幣信用政策越來(lái)越緊，直到1970年

2月才告結(jié)束。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)為信用緊縮目的而采取了

全部貨幣政策工具。貼現(xiàn)率從1968年12月的5.5%

提高到1969年4月的6%；同期的銀行對(duì)大企業(yè)放款

的優(yōu)惠利率幅度從6.75%提高到7.5%,6月再提高到

8.5%；1969年4月又把會(huì)員銀行中活期存款的法定

準(zhǔn)備率提高了0.5樂(lè)從而使銀行系統(tǒng)準(zhǔn)備金大約增加

了3.5億美元。聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的公開市場(chǎng)政策還要

求防止會(huì)員銀行的非借人準(zhǔn)備金增加過(guò)大與此相配

合的財(cái)政政策，也是控制政府支出、削減軍事訂貨的

緊縮政策，、這些措施影響了企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和借貸

市場(chǎng)的資金供應(yīng)，使一再被推遲的第二次世界大戰(zhàn)后

第五次經(jīng)濟(jì)危機(jī)(1969—1970年)終于爆發(fā)了。

正是在這次危機(jī)中，出現(xiàn)了資本主義經(jīng)濟(jì)周期史

上的一個(gè)新事物一一“衰脹”繼而“滯脹”的并發(fā)癥。

在1969年前，可以說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)為有效需求推

動(dòng)通貨膨脹，但1969—1970年的情況發(fā)生了變化。

當(dāng)時(shí)由于美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮信用政策，對(duì)產(chǎn)品總需求的增

長(zhǎng)率已經(jīng)緩慢,1970年美國(guó)預(yù)算赤字僅為29億美元,

而且，勞動(dòng)力和工廠生產(chǎn)能力的利用不足日益明顯，

過(guò)剩的生產(chǎn)能力在各個(gè)行業(yè)中連續(xù)出現(xiàn)，失業(yè)率從

1970年中已經(jīng)較高的5%,再升高到1970年末的

60%o盡管經(jīng)濟(jì)衰退的跡象已很明顯，但物價(jià)上漲的

趨勢(shì)仍然沒有減弱，通貨膨脹勢(shì)頭仍未遏止。這就

是“衰脹”--“滯脹”并發(fā)癥。

“滯脹”在20世紀(jì)70年代之前是不可思議的，

因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，物價(jià)從來(lái)是下降的，為什么70

年代會(huì)上升呢？"滯脹”，過(guò)去是不可思議的，因?yàn)楦?/p>

據(jù)凱恩斯主義理論，通貨膨脹具有刺激經(jīng)濟(jì)的作用，

為何70年代中生產(chǎn)反而會(huì)停滯呢?關(guān)于“滯脹”的原

因，各家說(shuō)法不一，然而其后果卻是極其嚴(yán)重的。因

為反通貨膨脹需采用緊縮信用的政策，而這一政策又

會(huì)使經(jīng)濟(jì)衰退加劇或使經(jīng)濟(jì)停滯延續(xù)下去；另一方

面，為了防止經(jīng)濟(jì)衰退或停滯，需采用擴(kuò)張信用、降

低稅收的政策，但這又會(huì)加劇通貨膨脹。無(wú)論采取哪

種政策，都會(huì)是顧此失彼，不可兼顧，故“滯脹”是

西方國(guó)家面臨的難治之癥。

面對(duì)這一頑癥，美國(guó)各屆政府和聯(lián)邦當(dāng)局采取什

么措施呢?他們必須對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和抑制通貨膨脹這兩

個(gè)政策目標(biāo)進(jìn)行選擇。

美國(guó)各屆政府及美聯(lián)儲(chǔ)的政策選擇及效果分析

(1)尼克松的“新經(jīng)濟(jì)政策

面對(duì)“滯脹”并發(fā)癥，1970年，尼克松在貨幣政

策上來(lái)了個(gè)180度的大轉(zhuǎn)變，他從一個(gè)貨幣主義者

突然變成一個(gè)凱恩斯主義者，大力推行刺激經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)

張信用政策。顯然，他把重點(diǎn)押在遏止經(jīng)濟(jì)衰退和失

業(yè)上面，而把通貨膨脹暫時(shí)擱置下來(lái)。聯(lián)邦銀行的貼

現(xiàn)率逐步下降，從1970年初的8.78%降到1971年底

的4.5%；銀行對(duì)大企業(yè)放款的優(yōu)惠利率也從1969年

6月的8.5%降到1971年底的5.25%o貨幣供應(yīng)量也逐

步增加，從1969年年均增長(zhǎng)率3.5%提高到1970年的

6%o這些政策為更劇烈的通貨膨脹創(chuàng)造了條件，同時(shí)

會(huì)導(dǎo)致過(guò)頭的經(jīng)濟(jì)景氣，從而也為新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)創(chuàng)造

了條件。

隨著上述政策的實(shí)行，生產(chǎn)有所增加，以不變價(jià)

格計(jì)算的國(guó)民生產(chǎn)總值從1970年第二季度至1971年

第二季度增加2.5%?？墒?，這個(gè)增長(zhǎng)率太低，失業(yè)未

能減少，失業(yè)率浮動(dòng)于6%上下，大大超過(guò)1970年初

的水平。物價(jià)繼續(xù)以高于5%的比率上漲，并有加速的

跡象。這已從“衰退”轉(zhuǎn)為“滯脹美國(guó)統(tǒng)治集團(tuán)

的謀士認(rèn)為，這種通貨膨脹“已變?yōu)槌杀就苿?dòng)的物價(jià)

隨著成本增長(zhǎng)而上漲”。于是1971年尼克松頒布了“新

經(jīng)濟(jì)政策”。這說(shuō)明，為了對(duì)付“滯脹”，美國(guó)政府

除采用貨幣政策外，還采用其他政策如財(cái)政政策、收

入政策。

“新經(jīng)濟(jì)政策”的主要內(nèi)容是對(duì)國(guó)內(nèi)工資、物價(jià)

和租金直接進(jìn)行管制，從1971年8月中旬起的90天

內(nèi)為凍結(jié)期，目的是“制止工資一一物價(jià)的螺旋上升,

減弱通貨膨脹的心理預(yù)期繼而從11月中旬起實(shí)行

管制，要達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)是：平均一年的工資增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)不

超過(guò)5.5%,物價(jià)不超過(guò)2.5%。美國(guó)在和平時(shí)期實(shí)行

這類管制還是第一次。同叫，尼克松還任命生產(chǎn)費(fèi)用、

工資、物價(jià)等三個(gè)委員會(huì)專司其職。

尼克松的“新政”結(jié)局怎樣呢？梅耶教授認(rèn)為：

“1971年尼克松推行的工資和物價(jià)管制，這些管制也

曾暫時(shí)地有助于遏止通貨膨脹，但卻引起許多失誤。

物價(jià)管制在一定程度上掩蓋而不是削弱了通貨膨脹

率，因?yàn)楦髌髽I(yè)按管制的價(jià)格對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行偷工減料。

1974年4月物價(jià)管制取消后，物價(jià)急劇上升，當(dāng)年消

費(fèi)物價(jià)指數(shù)就陡升12%。”

就貨幣政策而言.1970年初實(shí)行的擴(kuò)張政策，盡

管擴(kuò)張程度時(shí)有不同，但一直持續(xù)到1972年后期。

1973年初，貨幣政策同財(cái)政政策才略有緊縮。同年二、

三季度又出現(xiàn)了新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)苗頭：12月工業(yè)生產(chǎn)開

始下降，到年月已下降了翌年月，

1974127.3%o1

又下降了3.6%,這是20世紀(jì)30年代大危機(jī)以來(lái)生產(chǎn)

下降幅度最大的一個(gè)月。美國(guó)走入第二次世界大戰(zhàn)后

第六次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，與此同時(shí)，1974年還出現(xiàn)了“雙位

數(shù)”的通貨膨脹率。

就在這段時(shí)間，美國(guó)遭到“石油沖擊為石油

產(chǎn)品支出較昂貴的價(jià)格，意味著國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)其他商

品與勞務(wù)的購(gòu)買力進(jìn)一步削弱了，因而引起衰退與通

貨膨脹進(jìn)一步惡化。在國(guó)際收支上，又爆發(fā)了一次美

元危機(jī)。

(2)福特的微觀稅收政策。

1974年8月福特繼任總統(tǒng)，為了對(duì)付嚴(yán)重的“滯

脹”局面，他采取了微觀稅收政策，即通過(guò)調(diào)整稅率

級(jí)別，或曰稅收結(jié)構(gòu)，而不是通過(guò)增加財(cái)政支出來(lái)影

響各生產(chǎn)要素(生產(chǎn)部門和個(gè)人)的收入。這種調(diào)整方

法是提高各種消費(fèi)稅率，降低所得稅率，以增加儲(chǔ)蓄

與投資，企圖遏止通貨膨脹，又緩和危機(jī)與失業(yè)。此

外，根據(jù)1975年國(guó)會(huì)決議，美聯(lián)儲(chǔ)要按照穩(wěn)定物價(jià)

的方針來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量；同年5月起美聯(lián)儲(chǔ)定期公

布每年貨幣總量Ml、M2、M3的增長(zhǎng)率的上下幅度來(lái)

安定人心。從此，美聯(lián)儲(chǔ)就一直公布各種貨幣供應(yīng)量

的計(jì)劃數(shù)字。這些措施，實(shí)際上采納了貨幣主義關(guān)于

把貨幣供應(yīng)量年增長(zhǎng)率長(zhǎng)期固定在同預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)增

長(zhǎng)率基本一致的政策主張上。福特政府這種微觀財(cái)政

政策與宏觀貨幣政策相結(jié)合的政策重點(diǎn)，仍是把當(dāng)時(shí)

的通貨膨脹作為頭號(hào)公敵來(lái)對(duì)待。然而，它未能削減

財(cái)政赤字，赤字從1973年47億美元增至1974年451

億美元，1975年又增至665億美元。這樣，增長(zhǎng)的財(cái)

政赤字就抵消了稅收政策與貨幣政策抑制通貨膨脹

的作用，并促使經(jīng)濟(jì)衰退惡化，正如梅耶所說(shuō)：

“1974—1975年發(fā)生了30年代以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰

退，1975年的失業(yè)率達(dá)到8.5%o與此同時(shí)，通貨膨

脹率仍然很高，當(dāng)年的消費(fèi)物價(jià)上漲到7%。滯脹一詞

已成為美國(guó)大眾的語(yǔ)言。”

1974年美國(guó)最大的銀行之一一富蘭克林國(guó)民銀

行倒閉了，另一家大的不動(dòng)產(chǎn)投資信托公司也在危機(jī)

中破產(chǎn)了。1975年底，福特又回過(guò)頭來(lái)把經(jīng)濟(jì)衰退作

為頭號(hào)敵人來(lái)對(duì)待。他向國(guó)會(huì)提出向衰退做斗爭(zhēng)的綱

領(lǐng)，規(guī)定通過(guò)大量削減所得稅、公司利潤(rùn)稅等措施來(lái)

刺激需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升，但是未能取得預(yù)期效果，

不久福特本人也下臺(tái)了。

(3)卡特的高利率政策。

1976年卡特就任總統(tǒng)。當(dāng)時(shí)最尖銳的問(wèn)題是大規(guī)

模的失業(yè)，因此，卡特的施政方針把減少失業(yè)放在首

要地位。其具體措施是：一是減稅以刺激經(jīng)濟(jì)上升；

二是撥款舉辦公共服務(wù)事業(yè)以增加臨時(shí)工作位置。前

一項(xiàng)措施在某種程度上起了積極作用，但卻擴(kuò)大了預(yù)

算赤字，使1977年的赤字從450億美元增加到1978

年的618億美元，從而加劇了美國(guó)依然存在的通貨膨

脹，以至于1978年又出現(xiàn)“雙位數(shù)”的通貨膨脹率;

后一項(xiàng)措施則因撥款不多，以致收效不大。

嚴(yán)重的通貨膨脹不僅引起生產(chǎn)混亂，人民生活受

到嚴(yán)重影響，同時(shí)還削弱出口商品的競(jìng)爭(zhēng)能力，使本

來(lái)已惡化的國(guó)際收支狀況更為惡化。在內(nèi)外交窘的情

況下，卡特政府不得已把政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)到反通貨膨脹方

面來(lái)，除了采用緊縮信用政策外，還對(duì)物價(jià)與工資的

增長(zhǎng)實(shí)行自愿性的限制，并采取降低減稅額度，削弱

預(yù)算中的民用開支等措施。1978年5—10月，聯(lián)邦儲(chǔ)

備銀行的貼現(xiàn)率從6.5%逐步提高到9.5%,繼而提高

到10%的破記錄水平。但是，這些措施未能遏止住通

貨膨脹的勢(shì)頭?？ㄌ匾徊蛔?，二不休，于1979年任

命保羅?沃爾克為美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)主席。在沃爾克主持

下，開始了美國(guó)歷史上最嚴(yán)峻的信用緊縮時(shí)期。

這個(gè)時(shí)期是以1979年10月6日在一次不尋常的

所謂“特別星期六夜晚”的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)做

出的一項(xiàng)新政策為特征的。盡管當(dāng)時(shí)人們普遍認(rèn)為經(jīng)

濟(jì)已進(jìn)入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)仍采取了高度緊縮政策：把貼

現(xiàn)率提高為兩位數(shù)的12%,同時(shí)對(duì)銀行的某些可控制

負(fù)債規(guī)定了8%的法定準(zhǔn)備率。更重要的措施是：宣布

準(zhǔn)許聯(lián)邦資金利率有更大的波動(dòng)，即在5%（過(guò)去限制

在1.25%）的幅度內(nèi)波動(dòng)，即使這個(gè)5%的限額也不完

全具有約束力，以便它能更好的抑制貨幣存量。這個(gè)

時(shí)期曾被美國(guó)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家解釋為迅速轉(zhuǎn)向貨幣主

義。盡管對(duì)這一看法還存在爭(zhēng)議，但從一些極其重要

方面看，無(wú)疑是貨幣主義的：首先，表現(xiàn)為美聯(lián)儲(chǔ)此

時(shí)已把指導(dǎo)控制通貨膨脹擺在維護(hù)高就業(yè)的前面；其

次，美聯(lián)儲(chǔ)比過(guò)去更加注重實(shí)現(xiàn)貨幣增長(zhǎng)率指標(biāo)，因

而允許利率更大幅度的波動(dòng)。

沃爾克認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)用來(lái)抽緊銀根的政策工具中

以貼現(xiàn)率政策效力最大。根據(jù)這一認(rèn)識(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)銀行

的貼現(xiàn)率一提再提，商業(yè)銀行的優(yōu)惠貸款利率竟高達(dá)

20%o利率的提高雖然限制了投機(jī)，但也影響了工商

業(yè)正常的資金周轉(zhuǎn)，抑制了投資，終于引發(fā)了1979

年4月開始的第二次世界大戰(zhàn)后的第七次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

人們認(rèn)為這次危機(jī)是美聯(lián)儲(chǔ)推行過(guò)度緊縮政策的結(jié)

果，因而稱之為“沃爾克衰退據(jù)報(bào)道，當(dāng)人們向

沃爾克提問(wèn)貨幣和財(cái)政緊縮是否會(huì)導(dǎo)致衰退時(shí)，他回

答：“是的，而且越快越好。”

這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)還出現(xiàn)了一種反?，F(xiàn)象。1979年美

國(guó)工業(yè)生產(chǎn)從3月的最高點(diǎn)下降，陷入經(jīng)濟(jì)衰退,

年時(shí)間中雖然逐漸回升，但1980年再度下降，最后

于1980年8月走出危機(jī)。一般說(shuō)來(lái)，一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)

過(guò)去后，工業(yè)生產(chǎn)必然回升，而在這次危機(jī)中，工業(yè)

生產(chǎn)剛開始出現(xiàn)上升跡象，又突然下降，過(guò)一段時(shí)間

后再上升，形成一次兩度下降的危機(jī)(DoubleDip

Recession),即兩個(gè)谷底的危機(jī)。嚴(yán)峻的緊縮政策并

未當(dāng)即把通貨膨脹壓下去。金融市場(chǎng)并不相信美聯(lián)儲(chǔ)

能夠抑制通貨膨脹，從1979年12月到1980年2月

的3個(gè)月之內(nèi)，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)以年率17%的速度上升。

信貸市場(chǎng)山于擔(dān)心通貨膨脹率上升，從而利率會(huì)直線

上升而近于癱瘓。市場(chǎng)參與者將怎樣決定新發(fā)行證券

的利率呢?他們無(wú)法決定。其結(jié)果是，大部分的長(zhǎng)期

證券市場(chǎng)和抵押市場(chǎng)一度停止?fàn)I業(yè)，甚至短期證券市

場(chǎng)(如商業(yè)票據(jù)市場(chǎng))也無(wú)法正常運(yùn)行。一些主要銀行

在出售大額存單上也遇到困難。當(dāng)時(shí)通貨膨脹率按年

度計(jì)算，1979年為13.2%,1980年為18%?？ㄌ卣?/p>

終于在“滯脹”的陰云中下臺(tái)了。

(4)20世紀(jì)80年代里根的寬財(cái)政緊貨幣政策。

里根上臺(tái)，他面臨的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題依然是持續(xù)多

年的老問(wèn)題一一“滯脹他采用高利率的貨幣政策,

井輔之以1980年底減稅、削弱政府開支的一套財(cái)政

政簫，名之為供給學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)。里根宣稱其“美國(guó)經(jīng)

濟(jì)復(fù)興計(jì)劃”是一個(gè)與傳統(tǒng)的凱思斯學(xué)派理論徹底決

裂的計(jì)劃。這個(gè)計(jì)劃的指導(dǎo)思想有三點(diǎn)比較新鮮：一

是由不斷增加稅收與擴(kuò)大政府支出轉(zhuǎn)變?yōu)橥瑫r(shí)大規(guī)

模削減聯(lián)邦稅收與支出；二是由長(zhǎng)期赤字預(yù)算轉(zhuǎn)到逐

步要求財(cái)政預(yù)算平衡；三是由過(guò)分強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策作用

轉(zhuǎn)向財(cái)政政策與貨幣政策并重，且實(shí)行嚴(yán)峻的緊縮信

用政策。

在里根上臺(tái)兩年后的1982年11月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開

始復(fù)蘇，通貨膨脹率也同時(shí)下降到3.4%,1983年GNP

的實(shí)際增長(zhǎng)率穩(wěn)定在3%上下的水平，而通貨膨脹率也

穩(wěn)定在3%?4%的幅度，失業(yè)率8年來(lái)呈逐步緩降的趨

勢(shì)，參見下表。因此，可以說(shuō)，美國(guó)于1982年末突

破“滯脹”并發(fā)癥之后，經(jīng)濟(jì)呈穩(wěn)定的中低速發(fā)展趨

勢(shì)，這一趨勢(shì)與同期的英國(guó)、日本、德國(guó)相比，基本

上是吻合的；但是，隱伏在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背后，美國(guó)存

在財(cái)政與貿(mào)易兩大赤字的隱憂卻同日本、德國(guó)的情況

不同。

1983~1989年美國(guó)GNP增長(zhǎng)率、失業(yè)率和通貨膨脹率

年份GNP增長(zhǎng)率失業(yè)率通貨膨脹率

19833.43.2

9.6

19846.64.3

7.5

19852.23.5

7.2

19862.93.8

7.5

19873.33.3

6.2

19883.93.4

5.5

19892.55.0

5.2

前面提及，信用緊縮政策或者信用擴(kuò)張政策都無(wú)

法同時(shí)解決西方“滯脹”并發(fā)的難題。為何里根運(yùn)用

所謂供給學(xué)派的政策居然解決了這一難題呢？究其原

因，除了政策本身的作用外，更主要的是由于在政策

實(shí)施期間美國(guó)出現(xiàn)了一些客觀的有利因素。

事實(shí)上，里根上臺(tái)后并未完全實(shí)施上述三點(diǎn)政策

主張。

第一，減稅政策是實(shí)施了，里根政府于1981年

制定了減稅法案，規(guī)定從1981—1985年間共減稅3

500億元，其中企業(yè)減稅500億元，個(gè)人減稅3C00億

元。個(gè)人減稅中主要是減少了高收入階層的所得稅，

所以，美國(guó)人稱之為里根的“富人哲學(xué)法案中還

規(guī)定了加速企業(yè)折舊和投資的優(yōu)惠條款。這些規(guī)定使

工業(yè)部門固定資產(chǎn)投資得以大幅度增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，

1984年工業(yè)部門固定資產(chǎn)投資總額比1983年增加了

12%,為18年來(lái)增長(zhǎng)幅度最大的一年。但是，影響

生產(chǎn)的最大因素還是由于個(gè)人減稅引起消費(fèi)需求的

增加，其額度之大形成一般巨大的社會(huì)消費(fèi)力量，推

動(dòng)了工業(yè)生產(chǎn)趨向高漲。

里根步其前任卡特政府的后塵，繼續(xù)推行高利率

的緊縮貨幣政策。這一政策終于在1982年初把通貨

膨脹抑制下去，但導(dǎo)致的后果則是經(jīng)濟(jì)停滯，百業(yè)不

振，失業(yè)率在1982年底達(dá)到10.1%。因此，從1982

年下半年開始，里根政府也曾數(shù)度放松銀根，壓低利

率。然而就在這一時(shí)期，美國(guó)出現(xiàn)了以下三個(gè)客觀有

利因素，促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。其一，新技術(shù)革命

的巨大影響，以電腦為代表的電子技術(shù)日益廣泛應(yīng)用

于工業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)，美國(guó)高級(jí)技術(shù)工業(yè)在制造業(yè)中

所占的比重，已由1960年的27%上升到1984年38%；

勞動(dòng)生產(chǎn)率的年增長(zhǎng)率也由1981年的0.1%上升到

1984年的2.9%,從而大幅度地提高了工業(yè)部門的利

潤(rùn)率。其二，隨著個(gè)人減稅引起個(gè)人消費(fèi)的增加，第

二產(chǎn)業(yè)部門更迅猛的發(fā)展著，目前第三產(chǎn)業(yè)部門的產(chǎn)

值也占國(guó)民生產(chǎn)總值的2/3。其三，1983年以后，

進(jìn)口原料的價(jià)格，特別是石油價(jià)格開始下降，加之美

國(guó)工資增長(zhǎng)率也在下降，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1981年工資的增長(zhǎng)

率為9.5%,1984年為4%。原材料價(jià)格和工資增長(zhǎng)

率的下降，使企業(yè)產(chǎn)品成本隨之下降，企業(yè)利潤(rùn)也就

上升。以上三方面因素有利的促使美國(guó)產(chǎn)業(yè)部門的利

潤(rùn)率上升，因而加強(qiáng)了企業(yè)承受高利率壓力的能力，

終于實(shí)現(xiàn)了1984年大幅度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，有人

說(shuō)：里根運(yùn)用高利率政策突破滯脹首先應(yīng)歸功于時(shí)

勢(shì)。

第二，由長(zhǎng)期赤字預(yù)算轉(zhuǎn)為預(yù)算平衡這一點(diǎn)并未

做到。里根原來(lái)吹噓1984年要做到財(cái)政預(yù)算基本平

衡，然而事與愿違，美國(guó)的軍事開支有增無(wú)減，社會(huì)

福利削減也不多，因此，財(cái)政赤字連年激增，由1981

年579億美元上升到1984年的1783億美元，1985

年達(dá)2072億美元。美國(guó)財(cái)政赤字既然壓不下去，那

就勢(shì)必形成政府籌資與產(chǎn)業(yè)融資在貨幣市場(chǎng)上對(duì)資

金的激烈爭(zhēng)奪，使利率無(wú)法壓下去。1985年后美國(guó)產(chǎn)

業(yè)利潤(rùn)率早已下降，他們承受高利率壓力的能力已經(jīng)

削弱，如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)停滯局面，美聯(lián)儲(chǔ)可能改弦更張,

采取大規(guī)模放松銀根的政策，到頭來(lái)，又將引起通貨

膨脹再度回升。

1982年里根政府突破滯脹是付出代價(jià)的。它給美

國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)長(zhǎng)期的雙赤字壓力一一財(cái)政赤字和貿(mào)易

赤字。由于推行減稅而無(wú)法削減支出的松赤字政策，

導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字扶搖直上，由于財(cái)政赤字發(fā)行了巨

額公債，而社會(huì)大眾未能吸納如此大量債券導(dǎo)致市場(chǎng)

利率節(jié)節(jié)上升，引起外資內(nèi)流，美元匯率相應(yīng)堅(jiān)挺，

于是促進(jìn)口、抑出口，終于使貿(mào)易赤字以至于經(jīng)常項(xiàng)

目赤字迅速擴(kuò)大。因此，雙赤字就成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)亟待

解決的難題。

美國(guó)政府在突破“滯脹”后，為了穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)回升

的局面，從1982—1985年初任由匯率上升而未給予

干預(yù)，有意引導(dǎo)外資內(nèi)流，吸掉相當(dāng)額度的美國(guó)國(guó)債,

讓不利于貿(mào)易收支的因素在一個(gè)時(shí)期內(nèi)存在，這是權(quán)

宜政策。日本、德國(guó)等一些資金流向美國(guó)的國(guó)家首腦

和社會(huì)公眾所以一再說(shuō)明，他們的國(guó)家“為美國(guó)債券

做出巨大貢獻(xiàn)”，而美國(guó)也就把日本、德國(guó)等國(guó)的資

本輸入作為緩解財(cái)政赤字的資金來(lái)源。

1985年初，為了緩解與日俱增的貿(mào)易赤字壓力，

里根政府開始推行低利率政策。為此，必須降低利率,

減少外資內(nèi)流，使美國(guó)匯率隨貿(mào)易逆差而下降。這一

政策轉(zhuǎn)變?cè)诋?dāng)時(shí)是可取的。原因在于：一是因?yàn)橥ㄘ?/p>

膨脹率已穩(wěn)定了幾年，適度降低利率引起的信用擴(kuò)

張，一時(shí)不至于引起通貨膨脹死灰復(fù)燃；二是因?yàn)槲?/p>

方各國(guó)走出“滯脹”困境后普遍降低利率，所以美國(guó)

降低利率后仍可以與各主要工業(yè)國(guó)，特別是日本、德

國(guó)保持一定的利率差，不至于過(guò)分影響外資流人美

國(guó)。就在這種情況下，美元對(duì)日元、德國(guó)馬克的匯率

從1985年初暴跌，兩年內(nèi)便跌回1980年美元疲軟的

水平上。

美元匯率突降，按照國(guó)際金融理論的判斷，將有

利于促進(jìn)美國(guó)貿(mào)易赤字的輸入，然而事實(shí)正好相反，

經(jīng)多年而未產(chǎn)生預(yù)期效果，1985—1987年的貿(mào)易赤字

一直保持在約1300億美元的空前高度，參見下表。

除了因?yàn)槟承┵Q(mào)易條件的限制外，更深層的原因是由

于美國(guó)的高財(cái)政赤字與低個(gè)人儲(chǔ)蓄率兩個(gè)根本因素

造成的。只要對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀分析就可以明白：

由于財(cái)政赤字居高不下，必然導(dǎo)致公債大量發(fā)行，而

國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率很低，除供國(guó)內(nèi)投資所需之外，所剩無(wú)幾,

不足以吸納如此巨額的公債發(fā)行量，勢(shì)必引起利率上

浮。繼而發(fā)生外資內(nèi)流，導(dǎo)致商品進(jìn)口增加，最終使

貿(mào)易赤字居高不下。所以在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)條件下，財(cái)政

赤字壓不下去，貿(mào)易赤字也居高不下，兩大赤字必然

并存。與此相反的例子是日本。日本財(cái)政赤字占GNP

比重在較長(zhǎng)時(shí)期同美國(guó)相差無(wú)幾，然而日本儲(chǔ)蓄率很

高，能把巨額公債發(fā)行吸納而有余，因而利率不上浮,

內(nèi)資外流不減少，形成財(cái)政赤字同貿(mào)易黑字并存的兩

個(gè)“反向第一”的“奇跡

1983?1988年美國(guó)財(cái)政、經(jīng)常項(xiàng)目、貿(mào)易項(xiàng)目差額

年份財(cái)政收財(cái)政收經(jīng)常項(xiàng)經(jīng)常項(xiàng)目差貿(mào)易項(xiàng)目

支支/GNP目差額額差額

（億美（%）（億美（%）（億美

元）元）元）

1981-787+69+0.2-280

-1.0

1982-1257-87-0.3-364

-2.5

1983-2026-3.8-463-1.4-671

1984-1783-2.8-1070-2.8-1126

1985-2072-3.3-1154-2.9-1244

1986-2210-3.5-1338-3.3-1477

1987-1504-2.4-1540-3.4-1500

1988-1551-2.3-1265-2.8-1185

從1985年底以來(lái)，無(wú)論里根政府或是布什