宏觀經(jīng)濟學(xué) 課件 貨幣政策與財政政策的配合案例

貨幣政策與財政政策的配合案例

滯脹時期美國的貨幣政策與財政政策搭配

第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以后，美國的貨幣政策按各

個發(fā)展階段的特點可以分為五個時期。從戰(zhàn)爭結(jié)束到

1950年發(fā)動侵朝戰(zhàn)爭可為第一時期，是從戰(zhàn)爭經(jīng)濟轉(zhuǎn)

為建設(shè)經(jīng)濟的時期；從侵朝戰(zhàn)爭開始到I960年底共

和黨政府下臺為第二個時期，是美國經(jīng)濟處在經(jīng)濟危

機與通貨膨脹交替出現(xiàn)的時期；從1961--1969年為

第三個時期，是美國經(jīng)濟發(fā)展比較順利的時期；從

1970—1980年底是第四個時期，是美國經(jīng)濟陷入“滯

脹”窘境、美元危機多次出現(xiàn)的時期：從1980年底

迄今是美國第五個時期。在不同時期，由于經(jīng)濟情況

發(fā)生變化，美國聯(lián)邦儲備委員會和美國政府采取了不

問的貨幣政策和財政政策。由于第四階段經(jīng)歷時間較

長，并且情況比較復(fù)雜，具有典型意義。本案例著重

對這一時期的政策搭配進行分析。

經(jīng)濟背景：“滯脹”現(xiàn)象的產(chǎn)生

早在1968年的消費物價指數(shù)上升到20世紀(jì)60

年代后半期的最高水平64.6%(1975=100),美聯(lián)儲

從1968年12月中旬開始,不得不實行緊縮信用政策。

1969年尼克松就任總統(tǒng)，為了實現(xiàn)其在競選中提出

遏止嚴(yán)重通貨膨脹的諾言，他撤換了原來那些凱恩斯

學(xué)派的經(jīng)濟顧問，起用了一批貨幣主義的經(jīng)濟學(xué)家,

并按照他們的主張，采取控制政府開支，緊縮信用的

措施，1969年貨幣信用政策越來越緊，直到1970年

2月才告結(jié)束。當(dāng)時美聯(lián)儲為信用緊縮目的而采取了

全部貨幣政策工具。貼現(xiàn)率從1968年12月的5.5%

提高到1969年4月的6%；同期的銀行對大企業(yè)放款

的優(yōu)惠利率幅度從6.75%提高到7.5%,6月再提高到

8.5%；1969年4月又把會員銀行中活期存款的法定

準(zhǔn)備率提高了0.5樂從而使銀行系統(tǒng)準(zhǔn)備金大約增加

了3.5億美元。聯(lián)邦儲備委員會的公開市場政策還要

求防止會員銀行的非借人準(zhǔn)備金增加過大與此相配

合的財政政策，也是控制政府支出、削減軍事訂貨的

緊縮政策，、這些措施影響了企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和借貸

市場的資金供應(yīng)，使一再被推遲的第二次世界大戰(zhàn)后

第五次經(jīng)濟危機(1969—1970年)終于爆發(fā)了。

正是在這次危機中，出現(xiàn)了資本主義經(jīng)濟周期史

上的一個新事物一一“衰脹”繼而“滯脹”的并發(fā)癥。

在1969年前，可以說美國經(jīng)濟中表現(xiàn)為有效需求推

動通貨膨脹，但1969—1970年的情況發(fā)生了變化。

當(dāng)時由于美聯(lián)儲的緊縮信用政策，對產(chǎn)品總需求的增

長率已經(jīng)緩慢,1970年美國預(yù)算赤字僅為29億美元,

而且，勞動力和工廠生產(chǎn)能力的利用不足日益明顯，

過剩的生產(chǎn)能力在各個行業(yè)中連續(xù)出現(xiàn)，失業(yè)率從

1970年中已經(jīng)較高的5%,再升高到1970年末的

60%o盡管經(jīng)濟衰退的跡象已很明顯，但物價上漲的

趨勢仍然沒有減弱，通貨膨脹勢頭仍未遏止。這就

是“衰脹”--“滯脹”并發(fā)癥。

“滯脹”在20世紀(jì)70年代之前是不可思議的，

因為在經(jīng)濟衰退時期，物價從來是下降的，為什么70

年代會上升呢？"滯脹”，過去是不可思議的，因為根

據(jù)凱恩斯主義理論，通貨膨脹具有刺激經(jīng)濟的作用，

為何70年代中生產(chǎn)反而會停滯呢?關(guān)于“滯脹”的原

因，各家說法不一，然而其后果卻是極其嚴(yán)重的。因

為反通貨膨脹需采用緊縮信用的政策，而這一政策又

會使經(jīng)濟衰退加劇或使經(jīng)濟停滯延續(xù)下去；另一方

面，為了防止經(jīng)濟衰退或停滯，需采用擴張信用、降

低稅收的政策，但這又會加劇通貨膨脹。無論采取哪

種政策，都會是顧此失彼，不可兼顧，故“滯脹”是

西方國家面臨的難治之癥。

面對這一頑癥，美國各屆政府和聯(lián)邦當(dāng)局采取什

么措施呢?他們必須對經(jīng)濟增長和抑制通貨膨脹這兩

個政策目標(biāo)進行選擇。

美國各屆政府及美聯(lián)儲的政策選擇及效果分析

(1)尼克松的“新經(jīng)濟政策

面對“滯脹”并發(fā)癥，1970年，尼克松在貨幣政

策上來了個180度的大轉(zhuǎn)變，他從一個貨幣主義者

突然變成一個凱恩斯主義者，大力推行刺激經(jīng)濟的擴

張信用政策。顯然，他把重點押在遏止經(jīng)濟衰退和失

業(yè)上面，而把通貨膨脹暫時擱置下來。聯(lián)邦銀行的貼

現(xiàn)率逐步下降，從1970年初的8.78%降到1971年底

的4.5%；銀行對大企業(yè)放款的優(yōu)惠利率也從1969年

6月的8.5%降到1971年底的5.25%o貨幣供應(yīng)量也逐

步增加，從1969年年均增長率3.5%提高到1970年的

6%o這些政策為更劇烈的通貨膨脹創(chuàng)造了條件，同時

會導(dǎo)致過頭的經(jīng)濟景氣，從而也為新的經(jīng)濟危機創(chuàng)造

了條件。

隨著上述政策的實行，生產(chǎn)有所增加，以不變價

格計算的國民生產(chǎn)總值從1970年第二季度至1971年

第二季度增加2.5%?？墒?，這個增長率太低，失業(yè)未

能減少，失業(yè)率浮動于6%上下，大大超過1970年初

的水平。物價繼續(xù)以高于5%的比率上漲，并有加速的

跡象。這已從“衰退”轉(zhuǎn)為“滯脹美國統(tǒng)治集團

的謀士認為，這種通貨膨脹“已變?yōu)槌杀就苿拥奈飪r

隨著成本增長而上漲”。于是1971年尼克松頒布了“新

經(jīng)濟政策”。這說明，為了對付“滯脹”，美國政府

除采用貨幣政策外，還采用其他政策如財政政策、收

入政策。

“新經(jīng)濟政策”的主要內(nèi)容是對國內(nèi)工資、物價

和租金直接進行管制，從1971年8月中旬起的90天

內(nèi)為凍結(jié)期，目的是“制止工資一一物價的螺旋上升,

減弱通貨膨脹的心理預(yù)期繼而從11月中旬起實行

管制，要達到的標(biāo)準(zhǔn)是：平均一年的工資增長應(yīng)當(dāng)不

超過5.5%,物價不超過2.5%。美國在和平時期實行

這類管制還是第一次。同叫，尼克松還任命生產(chǎn)費用、

工資、物價等三個委員會專司其職。

尼克松的“新政”結(jié)局怎樣呢？梅耶教授認為：

“1971年尼克松推行的工資和物價管制，這些管制也

曾暫時地有助于遏止通貨膨脹，但卻引起許多失誤。

物價管制在一定程度上掩蓋而不是削弱了通貨膨脹

率，因為各企業(yè)按管制的價格對產(chǎn)品進行偷工減料。

1974年4月物價管制取消后，物價急劇上升，當(dāng)年消

費物價指數(shù)就陡升12%。”

就貨幣政策而言.1970年初實行的擴張政策，盡

管擴張程度時有不同，但一直持續(xù)到1972年后期。

1973年初，貨幣政策同財政政策才略有緊縮。同年二、

三季度又出現(xiàn)了新的經(jīng)濟危機苗頭：12月工業(yè)生產(chǎn)開

始下降，到年月已下降了翌年月，

1974127.3%o1

又下降了3.6%,這是20世紀(jì)30年代大危機以來生產(chǎn)

下降幅度最大的一個月。美國走入第二次世界大戰(zhàn)后

第六次經(jīng)濟危機，與此同時，1974年還出現(xiàn)了“雙位

數(shù)”的通貨膨脹率。

就在這段時間，美國遭到“石油沖擊為石油

產(chǎn)品支出較昂貴的價格，意味著國內(nèi)消費者對其他商

品與勞務(wù)的購買力進一步削弱了，因而引起衰退與通

貨膨脹進一步惡化。在國際收支上，又爆發(fā)了一次美

元危機。

(2)福特的微觀稅收政策。

1974年8月福特繼任總統(tǒng)，為了對付嚴(yán)重的“滯

脹”局面，他采取了微觀稅收政策，即通過調(diào)整稅率

級別，或曰稅收結(jié)構(gòu)，而不是通過增加財政支出來影

響各生產(chǎn)要素(生產(chǎn)部門和個人)的收入。這種調(diào)整方

法是提高各種消費稅率，降低所得稅率，以增加儲蓄

與投資，企圖遏止通貨膨脹，又緩和危機與失業(yè)。此

外，根據(jù)1975年國會決議，美聯(lián)儲要按照穩(wěn)定物價

的方針來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量；同年5月起美聯(lián)儲定期公

布每年貨幣總量Ml、M2、M3的增長率的上下幅度來

安定人心。從此，美聯(lián)儲就一直公布各種貨幣供應(yīng)量

的計劃數(shù)字。這些措施，實際上采納了貨幣主義關(guān)于

把貨幣供應(yīng)量年增長率長期固定在同預(yù)計的經(jīng)濟增

長率基本一致的政策主張上。福特政府這種微觀財政

政策與宏觀貨幣政策相結(jié)合的政策重點，仍是把當(dāng)時

的通貨膨脹作為頭號公敵來對待。然而，它未能削減

財政赤字，赤字從1973年47億美元增至1974年451

億美元，1975年又增至665億美元。這樣，增長的財

政赤字就抵消了稅收政策與貨幣政策抑制通貨膨脹

的作用，并促使經(jīng)濟衰退惡化，正如梅耶所說：

“1974—1975年發(fā)生了30年代以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟衰

退，1975年的失業(yè)率達到8.5%o與此同時，通貨膨

脹率仍然很高，當(dāng)年的消費物價上漲到7%。滯脹一詞

已成為美國大眾的語言?！?/p>

1974年美國最大的銀行之一一富蘭克林國民銀

行倒閉了，另一家大的不動產(chǎn)投資信托公司也在危機

中破產(chǎn)了。1975年底，福特又回過頭來把經(jīng)濟衰退作

為頭號敵人來對待。他向國會提出向衰退做斗爭的綱

領(lǐng)，規(guī)定通過大量削減所得稅、公司利潤稅等措施來

刺激需求，促進經(jīng)濟回升，但是未能取得預(yù)期效果，

不久福特本人也下臺了。

(3)卡特的高利率政策。

1976年卡特就任總統(tǒng)。當(dāng)時最尖銳的問題是大規(guī)

模的失業(yè)，因此，卡特的施政方針把減少失業(yè)放在首

要地位。其具體措施是：一是減稅以刺激經(jīng)濟上升；

二是撥款舉辦公共服務(wù)事業(yè)以增加臨時工作位置。前

一項措施在某種程度上起了積極作用，但卻擴大了預(yù)

算赤字，使1977年的赤字從450億美元增加到1978

年的618億美元，從而加劇了美國依然存在的通貨膨

脹，以至于1978年又出現(xiàn)“雙位數(shù)”的通貨膨脹率;

后一項措施則因撥款不多，以致收效不大。

嚴(yán)重的通貨膨脹不僅引起生產(chǎn)混亂，人民生活受

到嚴(yán)重影響，同時還削弱出口商品的競爭能力，使本

來已惡化的國際收支狀況更為惡化。在內(nèi)外交窘的情

況下，卡特政府不得已把政策重點轉(zhuǎn)到反通貨膨脹方

面來，除了采用緊縮信用政策外，還對物價與工資的

增長實行自愿性的限制，并采取降低減稅額度，削弱

預(yù)算中的民用開支等措施。1978年5—10月，聯(lián)邦儲

備銀行的貼現(xiàn)率從6.5%逐步提高到9.5%,繼而提高

到10%的破記錄水平。但是，這些措施未能遏止住通

貨膨脹的勢頭?？ㄌ匾徊蛔?，二不休，于1979年任

命保羅?沃爾克為美聯(lián)儲委員會主席。在沃爾克主持

下，開始了美國歷史上最嚴(yán)峻的信用緊縮時期。

這個時期是以1979年10月6日在一次不尋常的

所謂“特別星期六夜晚”的會議上，美聯(lián)儲委員會做

出的一項新政策為特征的。盡管當(dāng)時人們普遍認為經(jīng)

濟已進入衰退，美聯(lián)儲仍采取了高度緊縮政策：把貼

現(xiàn)率提高為兩位數(shù)的12%,同時對銀行的某些可控制

負債規(guī)定了8%的法定準(zhǔn)備率。更重要的措施是：宣布

準(zhǔn)許聯(lián)邦資金利率有更大的波動，即在5%（過去限制

在1.25%）的幅度內(nèi)波動，即使這個5%的限額也不完

全具有約束力，以便它能更好的抑制貨幣存量。這個

時期曾被美國一些經(jīng)濟學(xué)家解釋為迅速轉(zhuǎn)向貨幣主

義。盡管對這一看法還存在爭議，但從一些極其重要

方面看，無疑是貨幣主義的：首先，表現(xiàn)為美聯(lián)儲此

時已把指導(dǎo)控制通貨膨脹擺在維護高就業(yè)的前面；其

次，美聯(lián)儲比過去更加注重實現(xiàn)貨幣增長率指標(biāo)，因

而允許利率更大幅度的波動。

沃爾克認為，美聯(lián)儲用來抽緊銀根的政策工具中

以貼現(xiàn)率政策效力最大。根據(jù)這一認識，美聯(lián)儲銀行

的貼現(xiàn)率一提再提，商業(yè)銀行的優(yōu)惠貸款利率竟高達

20%o利率的提高雖然限制了投機，但也影響了工商

業(yè)正常的資金周轉(zhuǎn)，抑制了投資，終于引發(fā)了1979

年4月開始的第二次世界大戰(zhàn)后的第七次經(jīng)濟危機。

人們認為這次危機是美聯(lián)儲推行過度緊縮政策的結(jié)

果，因而稱之為“沃爾克衰退據(jù)報道，當(dāng)人們向

沃爾克提問貨幣和財政緊縮是否會導(dǎo)致衰退時，他回

答：“是的，而且越快越好?！?/p>

這次經(jīng)濟危機還出現(xiàn)了一種反?，F(xiàn)象。1979年美

國工業(yè)生產(chǎn)從3月的最高點下降，陷入經(jīng)濟衰退,

年時間中雖然逐漸回升，但1980年再度下降，最后

于1980年8月走出危機。一般說來，一次經(jīng)濟危機

過去后，工業(yè)生產(chǎn)必然回升，而在這次危機中，工業(yè)

生產(chǎn)剛開始出現(xiàn)上升跡象，又突然下降，過一段時間

后再上升，形成一次兩度下降的危機(DoubleDip

Recession),即兩個谷底的危機。嚴(yán)峻的緊縮政策并

未當(dāng)即把通貨膨脹壓下去。金融市場并不相信美聯(lián)儲

能夠抑制通貨膨脹，從1979年12月到1980年2月

的3個月之內(nèi)，消費價格指數(shù)以年率17%的速度上升。

信貸市場山于擔(dān)心通貨膨脹率上升，從而利率會直線

上升而近于癱瘓。市場參與者將怎樣決定新發(fā)行證券

的利率呢?他們無法決定。其結(jié)果是，大部分的長期

證券市場和抵押市場一度停止?fàn)I業(yè)，甚至短期證券市

場(如商業(yè)票據(jù)市場)也無法正常運行。一些主要銀行

在出售大額存單上也遇到困難。當(dāng)時通貨膨脹率按年

度計算，1979年為13.2%,1980年為18%?？ㄌ卣?/p>

終于在“滯脹”的陰云中下臺了。

(4)20世紀(jì)80年代里根的寬財政緊貨幣政策。

里根上臺，他面臨的國內(nèi)經(jīng)濟問題依然是持續(xù)多

年的老問題一一“滯脹他采用高利率的貨幣政策,

井輔之以1980年底減稅、削弱政府開支的一套財政

政簫，名之為供給學(xué)派經(jīng)濟學(xué)。里根宣稱其“美國經(jīng)

濟復(fù)興計劃”是一個與傳統(tǒng)的凱思斯學(xué)派理論徹底決

裂的計劃。這個計劃的指導(dǎo)思想有三點比較新鮮：一

是由不斷增加稅收與擴大政府支出轉(zhuǎn)變?yōu)橥瑫r大規(guī)

模削減聯(lián)邦稅收與支出；二是由長期赤字預(yù)算轉(zhuǎn)到逐

步要求財政預(yù)算平衡；三是由過分強調(diào)財政政策作用

轉(zhuǎn)向財政政策與貨幣政策并重，且實行嚴(yán)峻的緊縮信

用政策。

在里根上臺兩年后的1982年11月，美國經(jīng)濟開

始復(fù)蘇，通貨膨脹率也同時下降到3.4%,1983年GNP

的實際增長率穩(wěn)定在3%上下的水平，而通貨膨脹率也

穩(wěn)定在3%?4%的幅度，失業(yè)率8年來呈逐步緩降的趨

勢，參見下表。因此，可以說，美國于1982年末突

破“滯脹”并發(fā)癥之后，經(jīng)濟呈穩(wěn)定的中低速發(fā)展趨

勢，這一趨勢與同期的英國、日本、德國相比，基本

上是吻合的；但是，隱伏在經(jīng)濟發(fā)展的背后，美國存

在財政與貿(mào)易兩大赤字的隱憂卻同日本、德國的情況

不同。

1983~1989年美國GNP增長率、失業(yè)率和通貨膨脹率

年份GNP增長率失業(yè)率通貨膨脹率

19833.43.2

9.6

19846.64.3

7.5

19852.23.5

7.2

19862.93.8

7.5

19873.33.3

6.2

19883.93.4

5.5

19892.55.0

5.2

前面提及，信用緊縮政策或者信用擴張政策都無

法同時解決西方“滯脹”并發(fā)的難題。為何里根運用

所謂供給學(xué)派的政策居然解決了這一難題呢？究其原

因，除了政策本身的作用外，更主要的是由于在政策

實施期間美國出現(xiàn)了一些客觀的有利因素。

事實上，里根上臺后并未完全實施上述三點政策

主張。

第一，減稅政策是實施了，里根政府于1981年

制定了減稅法案，規(guī)定從1981—1985年間共減稅3

500億元，其中企業(yè)減稅500億元，個人減稅3C00億

元。個人減稅中主要是減少了高收入階層的所得稅，

所以，美國人稱之為里根的“富人哲學(xué)法案中還

規(guī)定了加速企業(yè)折舊和投資的優(yōu)惠條款。這些規(guī)定使

工業(yè)部門固定資產(chǎn)投資得以大幅度增加。據(jù)統(tǒng)計，

1984年工業(yè)部門固定資產(chǎn)投資總額比1983年增加了

12%,為18年來增長幅度最大的一年。但是，影響

生產(chǎn)的最大因素還是由于個人減稅引起消費需求的

增加，其額度之大形成一般巨大的社會消費力量，推

動了工業(yè)生產(chǎn)趨向高漲。

里根步其前任卡特政府的后塵，繼續(xù)推行高利率

的緊縮貨幣政策。這一政策終于在1982年初把通貨

膨脹抑制下去，但導(dǎo)致的后果則是經(jīng)濟停滯，百業(yè)不

振，失業(yè)率在1982年底達到10.1%。因此，從1982

年下半年開始，里根政府也曾數(shù)度放松銀根，壓低利

率。然而就在這一時期，美國出現(xiàn)了以下三個客觀有

利因素，促進了美國經(jīng)濟的復(fù)蘇。其一，新技術(shù)革命

的巨大影響，以電腦為代表的電子技術(shù)日益廣泛應(yīng)用

于工業(yè)和交通運輸業(yè)，美國高級技術(shù)工業(yè)在制造業(yè)中

所占的比重，已由1960年的27%上升到1984年38%；

勞動生產(chǎn)率的年增長率也由1981年的0.1%上升到

1984年的2.9%,從而大幅度地提高了工業(yè)部門的利

潤率。其二，隨著個人減稅引起個人消費的增加，第

二產(chǎn)業(yè)部門更迅猛的發(fā)展著，目前第三產(chǎn)業(yè)部門的產(chǎn)

值也占國民生產(chǎn)總值的2/3。其三，1983年以后，

進口原料的價格，特別是石油價格開始下降，加之美

國工資增長率也在下降，據(jù)統(tǒng)計，1981年工資的增長

率為9.5%,1984年為4%。原材料價格和工資增長

率的下降，使企業(yè)產(chǎn)品成本隨之下降，企業(yè)利潤也就

上升。以上三方面因素有利的促使美國產(chǎn)業(yè)部門的利

潤率上升，因而加強了企業(yè)承受高利率壓力的能力，

終于實現(xiàn)了1984年大幅度的經(jīng)濟增長。因此，有人

說：里根運用高利率政策突破滯脹首先應(yīng)歸功于時

勢。

第二，由長期赤字預(yù)算轉(zhuǎn)為預(yù)算平衡這一點并未

做到。里根原來吹噓1984年要做到財政預(yù)算基本平

衡，然而事與愿違，美國的軍事開支有增無減，社會

福利削減也不多，因此，財政赤字連年激增，由1981

年579億美元上升到1984年的1783億美元，1985

年達2072億美元。美國財政赤字既然壓不下去，那

就勢必形成政府籌資與產(chǎn)業(yè)融資在貨幣市場上對資

金的激烈爭奪，使利率無法壓下去。1985年后美國產(chǎn)

業(yè)利潤率早已下降，他們承受高利率壓力的能力已經(jīng)

削弱，如果出現(xiàn)經(jīng)濟停滯局面，美聯(lián)儲可能改弦更張,

采取大規(guī)模放松銀根的政策，到頭來，又將引起通貨

膨脹再度回升。

1982年里根政府突破滯脹是付出代價的。它給美

國經(jīng)濟帶來長期的雙赤字壓力一一財政赤字和貿(mào)易

赤字。由于推行減稅而無法削減支出的松赤字政策，

導(dǎo)致美國財政赤字扶搖直上，由于財政赤字發(fā)行了巨

額公債，而社會大眾未能吸納如此大量債券導(dǎo)致市場

利率節(jié)節(jié)上升，引起外資內(nèi)流，美元匯率相應(yīng)堅挺，

于是促進口、抑出口，終于使貿(mào)易赤字以至于經(jīng)常項

目赤字迅速擴大。因此，雙赤字就成為美國經(jīng)濟亟待

解決的難題。

美國政府在突破“滯脹”后，為了穩(wěn)住經(jīng)濟回升

的局面，從1982—1985年初任由匯率上升而未給予

干預(yù)，有意引導(dǎo)外資內(nèi)流，吸掉相當(dāng)額度的美國國債,

讓不利于貿(mào)易收支的因素在一個時期內(nèi)存在，這是權(quán)

宜政策。日本、德國等一些資金流向美國的國家首腦

和社會公眾所以一再說明，他們的國家“為美國債券

做出巨大貢獻”，而美國也就把日本、德國等國的資

本輸入作為緩解財政赤字的資金來源。

1985年初，為了緩解與日俱增的貿(mào)易赤字壓力，

里根政府開始推行低利率政策。為此，必須降低利率,

減少外資內(nèi)流，使美國匯率隨貿(mào)易逆差而下降。這一

政策轉(zhuǎn)變在當(dāng)時是可取的。原因在于：一是因為通貨

膨脹率已穩(wěn)定了幾年，適度降低利率引起的信用擴

張，一時不至于引起通貨膨脹死灰復(fù)燃；二是因為西

方各國走出“滯脹”困境后普遍降低利率，所以美國

降低利率后仍可以與各主要工業(yè)國，特別是日本、德

國保持一定的利率差，不至于過分影響外資流人美

國。就在這種情況下，美元對日元、德國馬克的匯率

從1985年初暴跌，兩年內(nèi)便跌回1980年美元疲軟的

水平上。

美元匯率突降，按照國際金融理論的判斷，將有

利于促進美國貿(mào)易赤字的輸入，然而事實正好相反，

經(jīng)多年而未產(chǎn)生預(yù)期效果，1985—1987年的貿(mào)易赤字

一直保持在約1300億美元的空前高度，參見下表。

除了因為某些貿(mào)易條件的限制外，更深層的原因是由

于美國的高財政赤字與低個人儲蓄率兩個根本因素

造成的。只要對美國經(jīng)濟進行宏觀分析就可以明白：

由于財政赤字居高不下，必然導(dǎo)致公債大量發(fā)行，而

國內(nèi)儲蓄率很低，除供國內(nèi)投資所需之外，所剩無幾,

不足以吸納如此巨額的公債發(fā)行量，勢必引起利率上

浮。繼而發(fā)生外資內(nèi)流，導(dǎo)致商品進口增加，最終使

貿(mào)易赤字居高不下。所以在美國的經(jīng)濟條件下，財政

赤字壓不下去，貿(mào)易赤字也居高不下，兩大赤字必然

并存。與此相反的例子是日本。日本財政赤字占GNP

比重在較長時期同美國相差無幾，然而日本儲蓄率很

高，能把巨額公債發(fā)行吸納而有余，因而利率不上浮,

內(nèi)資外流不減少，形成財政赤字同貿(mào)易黑字并存的兩

個“反向第一”的“奇跡

1983?1988年美國財政、經(jīng)常項目、貿(mào)易項目差額

年份財政收財政收經(jīng)常項經(jīng)常項目差貿(mào)易項目

支支/GNP目差額額差額

（億美（%）（億美（%）（億美

元）元）元）

1981-787+69+0.2-280

-1.0

1982-1257-87-0.3-364

-2.5

1983-2026-3.8-463-1.4-671

1984-1783-2.8-1070-2.8-1126

1985-2072-3.3-1154-2.9-1244

1986-2210-3.5-1338-3.3-1477

1987-1504-2.4-1540-3.4-1500

1988-1551-2.3-1265-2.8-1185

從1985年底以來，無論里根政府或是布什