國(guó)際金融學(xué) 第二章 開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)際金融活動(dòng)

第二章開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)際金融活動(dòng)

【教學(xué)H的與要求】本章要求學(xué)生了解外匯市場(chǎng)、歐洲貨幣市場(chǎng)、國(guó)際金融創(chuàng)新、國(guó)際資金

流動(dòng)的基本知識(shí)，掌握外匯市場(chǎng)的基本業(yè)務(wù)操作、國(guó)際燙金流動(dòng)與其他類型的資本流動(dòng)的區(qū)

別。

【教學(xué)重點(diǎn)和難點(diǎn)】匯率、各種外匯交易的原理和具體操作、歐洲貨幣市場(chǎng)的歷史發(fā)展。

【教學(xué)方法】課堂講授與外匯交易的案例分析相結(jié)合。

【教學(xué)課時(shí)】

【教學(xué)內(nèi)容】

第一節(jié)外匯市場(chǎng)上的國(guó)際金融活動(dòng)

一、外匯與匯率的概念

1.外匯

外匯(foreignexchange)是指以外國(guó)貨幣表示的、能用來(lái)清算國(guó)際收支差額的資產(chǎn)。

一種外幣資產(chǎn)成為外匯有三個(gè)條件：第一，自由兌換性，即這種外幣資產(chǎn)能自由兌換成

本幣資產(chǎn)；第二，普遍接受性，即這種外幣資產(chǎn)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來(lái)中被各國(guó)普遍的接受和

使用；第三，可償性。我國(guó)《外匯管理?xiàng)l理》中規(guī)定外匯的具體范圍包括：(1)外國(guó)貨

幣，包括紙幣、鑄幣；(2)外匯支付憑證，包括票據(jù)，銀行存款憑證，郵政儲(chǔ)蓄憑證等；

(3)外幣有價(jià)證券，包括政府債券，公司債券，股票等；(4)特別提款權(quán)，歐洲貨幣

單位；(5)其他外匯資產(chǎn)。

2.匯率

所謂匯率(exchangerate)，就是指以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格。匯方表達(dá)

方式有兩種。其一是固定外國(guó)貨幣的單位數(shù)量，以本國(guó)貨幣表示這?固定數(shù)量的外國(guó)貨

幣的價(jià)格，這可稱為直接標(biāo)價(jià)法(directquotation)。另一種標(biāo)價(jià)方式是固定本國(guó)貨幣的

單位數(shù)量，以外國(guó)貨幣表示這一固定數(shù)量的本國(guó)貨行價(jià)格，從而間接地外國(guó)貨幣的本國(guó)

價(jià)格，這可稱為直接標(biāo)價(jià)法(indirectquotation)。

匯率的種類

(I)固定匯率(fixedexchangerate)和浮動(dòng)匯率(floatingexchangerate)。固定匯

率是指基本固定的、波動(dòng)幅度固定在一定范圍內(nèi)的不同貨幣間的匯率。浮

動(dòng)匯率是指可以自由變動(dòng)的、聽(tīng)任外匯市場(chǎng)的供求決定的匯率。

(2)單一匯率(singleexchangerale)與復(fù)匯率(mullipleexchangerale)。單一

匯率是指一種貨幣(或一個(gè)國(guó)家)只有一種匯率。復(fù)匯率是指一種貨幣(或

?個(gè)國(guó)家)有兩種或兩種以上的匯率，不同的匯率用于不同的經(jīng)貿(mào)活動(dòng)。

(3)實(shí)際匯率(realexchangerate)和有效匯率(effectiveexchangerate)。實(shí)際匯率

和有效匯率是國(guó)際金融研究和決策中的兩個(gè)重要概念。實(shí)際匯率和有效匯

率是相當(dāng)于名義匯率而言的。名義匯率是指公布的匯率。

用公式表示：實(shí)際匯率=名義匯率+財(cái)政補(bǔ)貼和水稅收減免。

實(shí)際匯率的另一種概念是指名義匯率減去通貨膨脹。有效匯率是指某種加

權(quán)平均匯率。

二、外匯市場(chǎng)交易活動(dòng)簡(jiǎn)介

有關(guān)外匯的交易活動(dòng)是指在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行的。銀年間的外匯交易是外匯時(shí)常的主體。

(外匯行情表的解讀：P36買入價(jià)、買出價(jià)、中間價(jià)、升貼水、點(diǎn)數(shù))。

即期交易(spottransaction)匯率

即期交易是指買賣雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)口內(nèi)辦理外匯交割的交易，其對(duì)應(yīng)的匯率稱

為即期匯率(spotrate)0

遠(yuǎn)期交易(forwardtransaction),是指買賣雙方事先約定的，據(jù)以在未來(lái)一定日期進(jìn)

行外匯交割的交易。在遠(yuǎn)期交易中，事先約定的未來(lái)交割日的匯率稱為遠(yuǎn)期匯率(forward

rate)o

遠(yuǎn)期外匯交易的原因：

第.，為了避免風(fēng)險(xiǎn)。

第二，是為了投機(jī)以賺取利潤(rùn)。

遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)有兩種；一種是與即期匯率報(bào)價(jià)方式相同，直接將各種不同的交割期限

的外匯買入價(jià)與買出價(jià)表示出來(lái)。另一種報(bào)價(jià)方法就是利用即期匯率與遠(yuǎn)期匯率這種關(guān)系，

用只報(bào)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間存在的差價(jià)的方式表示遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期差價(jià)有升水和貼水

兩種，升水(atpremium)表示外匯在遠(yuǎn)期升值。貼水(discount)表示外匯在遠(yuǎn)期貶值。再直

接標(biāo)價(jià)法下，存在升水的外匯的遠(yuǎn)期匯率等于即期加上貼水額，存在貼水的外匯的遠(yuǎn)期匯率

等于即期匯率減去貼水額，在直?接標(biāo)價(jià)法下，計(jì)算方法則相反。即：左低右高往上加，左高

右低往下減。

第二節(jié)歐洲貨幣市場(chǎng)上的國(guó)際金融活動(dòng)

一、歐洲貨幣市場(chǎng)的概念與歷史發(fā)展

歐洲貨幣市場(chǎng)的前身是歐洲美元市場(chǎng)。在這時(shí)，“歐洲”與“美元”都是實(shí)指。這一市

場(chǎng)產(chǎn)生與5()年代，主要由于蘇聯(lián)東歐國(guó)家擔(dān)心它們?cè)诿涝拿涝Y金回被凍結(jié)，因此將這

部分美元轉(zhuǎn)存到歐洲各國(guó)尤其是英國(guó)的銀行。而當(dāng)時(shí)英國(guó)政府正需要大量資金以恢復(fù)英鎊的

地位和支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所以準(zhǔn)許倫敦的各大商業(yè)銀行接受境外美元存款和辦理美元借

貸業(yè)務(wù)，于是歐洲美元市場(chǎng)變出現(xiàn)了。

從客觀條件上看，1958年以后，美元國(guó)際收支開(kāi)始出現(xiàn)赤字，并且規(guī)模越來(lái)越大，于

是美元資金大量流出國(guó)外，這為歐洲美元市場(chǎng)提供了大量的資金。為防止國(guó)際收支的進(jìn)一步

惡化，美國(guó)采取了限制資本流出的措施，著迫使美國(guó)境外居民的美元借貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到歐洲美

元巾場(chǎng)上來(lái)，美國(guó)銀行也相應(yīng)地在歐洲開(kāi)設(shè)詫多分支機(jī)構(gòu)，這些都刺激了歐洲美元巾場(chǎng)的發(fā)

展。

歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展與這?市場(chǎng)自身的優(yōu)勢(shì)也是分不開(kāi)的。歐洲美元市場(chǎng)上存款利率與

貸款利率之間的利差比美國(guó)市場(chǎng)上小。這是因?yàn)?，首先，在?guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上，商業(yè)銀行會(huì)受

到存款準(zhǔn)備金以及利率上限等管制與限制，這增加了它的運(yùn)營(yíng)成本，而歐洲美元市場(chǎng)上則無(wú)

此管制約束。其次，歐洲美元市場(chǎng)在很大程度上是一個(gè)銀行同業(yè)市場(chǎng)，交易數(shù)額很大，因此

手續(xù)費(fèi)及其他各項(xiàng)服務(wù)性費(fèi)用成本較低。再次，歐洲美元市場(chǎng)上的貸款客戶通常都是大公司

或政府機(jī)構(gòu)，信譽(yù)很高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。又次，歐洲美元市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)格外激烈，這一

競(jìng)爭(zhēng)因素也回降低交易成本。

所謂“歐洲貨幣”，就是指在貨幣發(fā)行過(guò)境外流通的貨幣，如歐洲美元，歐洲馬克等。

而經(jīng)營(yíng)歐洲或次業(yè)務(wù)的銀行以及市場(chǎng)，就可稱為歐洲銀行或歐洲貨幣市場(chǎng)。歐洲貨幣市場(chǎng)按

其在岸業(yè)務(wù)與離?岸業(yè)務(wù)的關(guān)系可分為三種類型。第一種是一體型。即有本國(guó)居民參加交易的

在岸.業(yè)務(wù)與非本國(guó)居民進(jìn)行交易的離岸交易之間沒(méi)有嚴(yán)格的分界，在岸資金與離岸資金可以

隨時(shí)轉(zhuǎn)換，倫敦和香港即屬此類型。第二種是分離型。即在岸業(yè)務(wù)與離岸業(yè)務(wù)分開(kāi)。分離型

的市場(chǎng)有助「隔絕國(guó)際金融市場(chǎng)上資金流動(dòng)對(duì)本國(guó)貨幣存量和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。美國(guó)紐約離

岸金融市場(chǎng)上設(shè)立的國(guó)際銀行設(shè)施，日本東京離岸市場(chǎng)上設(shè)立的海外特別帳戶，以及新

加坡離岸金融市場(chǎng)上設(shè)立的亞洲貨幣帳戶，均屬此類型。第三種是走帳型或簿記型，即這類

市場(chǎng)沒(méi)有或幾乎沒(méi)有實(shí)際的離岸業(yè)務(wù)，目的是逃避稅收和管制，中美洲和中東的一些離岸金

融中心即屬此類。

一、歐洲貨幣市場(chǎng)信用擴(kuò)張的形成機(jī)制

二、歐洲貨幣市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)

I.市場(chǎng)范圍廣闊，不受地理限制，是由現(xiàn)代化網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系而成的全球性統(tǒng)一市

場(chǎng)，但也存在著一些地理中心。

2.交易規(guī)模巨大，交易品種、幣種繁多，金融創(chuàng)新活躍。(同業(yè)拆放、歐洲

銀行信貸與歐洲債券)

3.有自己獨(dú)特的利率結(jié)構(gòu)。

4.由于一般從事非居民的境外貨幣借貸，它所受管制較少。

第三節(jié)國(guó)際金融創(chuàng)新

一、國(guó)際金融創(chuàng)新的原因

1.國(guó)際信息傳遞利于的技術(shù)進(jìn)步。

2.國(guó)際金融市場(chǎng)存在的各種風(fēng)險(xiǎn)。

3.國(guó)際金融金融市場(chǎng)面臨的政策因素。

國(guó)際金融創(chuàng)新包括創(chuàng)造新的金融工具、創(chuàng)造新的交易技術(shù)、創(chuàng)造新的織機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)等而

這其中最核心的是國(guó)際金融市場(chǎng)上的金融工具的創(chuàng)。新。由「國(guó)際金融市場(chǎng)上工具的創(chuàng)新是

在市場(chǎng)上原有的金融_L具基礎(chǔ)上創(chuàng)新出來(lái)的，因此這些新的金融工具乂被稱為金融衍生工具

(financialderivatives)或派生工具。金融衍生工具在現(xiàn)弋國(guó)際金融上占有非常重要的地位。

二、融衍生工具

i.遠(yuǎn)期類合約

I.遠(yuǎn)期(forward)合約

2.期貨(futures)合約

3.互換(swap)交易

ii.期權(quán)類合約

1.期權(quán)(option)

2.利率上限與利率下限。

3.票據(jù)發(fā)行便利(notefacililies)

三、國(guó)際金融創(chuàng)新的影響

2.國(guó)際金融創(chuàng)新刺激了國(guó)際間的資本流動(dòng)，尤其是使與實(shí)物生產(chǎn)和投資相脫離的金融

性資本的流動(dòng)大大加強(qiáng)。

3.國(guó)際金融創(chuàng)新在提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的有效途徑的同時(shí)，它本身的交易風(fēng)險(xiǎn)非常突出，

已成為影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要因素。

第四節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)

一、國(guó)際資金流動(dòng)問(wèn)題概述

國(guó)際資金流動(dòng)，是指與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒(méi)有直接聯(lián)系而實(shí)物經(jīng)濟(jì)越來(lái)越相脫離的、以貨

幣金融存在于國(guó)際間的資本流動(dòng)。

80年代以來(lái)，國(guó)際資金流動(dòng)體現(xiàn)如下特點(diǎn)：

1.國(guó)際間資金流動(dòng)規(guī)模巨大，不在依賴于實(shí)物經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

2.國(guó)際間資金流動(dòng)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化

國(guó)際間資金流動(dòng)的結(jié)構(gòu)可以從兩個(gè)角度觀察。一是表現(xiàn)為資金在不同國(guó)家和地區(qū)的橫向

流動(dòng)，二是表現(xiàn)為資金在外匯市、信貸市場(chǎng)、證券市場(chǎng)即衍生工具市場(chǎng)上的縱向流動(dòng)。。從

橫向看，國(guó)際資金從發(fā)達(dá)國(guó)家大量流入發(fā)展中國(guó)家。近年來(lái)國(guó)際資金流動(dòng)的縱向結(jié)構(gòu)具體表

現(xiàn)出如下.特點(diǎn)：

第一、銀行貸款方式與證券方式這兩種國(guó)際資金流動(dòng)方式比較看,近

年來(lái)后者逐步超過(guò)了前者，國(guó)際資金流動(dòng)體現(xiàn)出證券化趨勢(shì)。

第二、國(guó)際資金流動(dòng)的傳統(tǒng)方式與衍生工具方式的比較看，衍生工具

交易產(chǎn)生的國(guó)際資金流動(dòng)數(shù)量已居于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。

第三、衍生工具的內(nèi)部組成看，場(chǎng)外交易市場(chǎng)衍生工具交易的增長(zhǎng)更

為迅猛，基本上在國(guó)際衍生工具交易中居于主導(dǎo)地位。

3.機(jī)構(gòu)投資者成為國(guó)際資金流動(dòng)的主體

機(jī)構(gòu)投資者包括共同資基金、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金管理的基金、保險(xiǎn)公司、信托公司、

基金會(huì)、捐款基金，以及投資銀行、商業(yè)銀行和證券公司。

二、國(guó)際資金流動(dòng)飛速增長(zhǎng)的原因

1.國(guó)際范圍內(nèi)與實(shí)際生產(chǎn)相脫離的巨額金融資產(chǎn)的積累。

2.各國(guó)資金流動(dòng)管制的放松。

3.收益率的差異。資金流動(dòng)最根本的目的是追求更高利潤(rùn)，因此一般體現(xiàn)出低收益率

的市場(chǎng)流向高收益率的市場(chǎng)的特征。

4.風(fēng)險(xiǎn)的差異。在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上與國(guó)際金融市場(chǎng)上形成的資產(chǎn)或負(fù)債之間一般不會(huì)

是可完全替代的，因?yàn)檫@些資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)與收益情況是不同的，這些風(fēng)險(xiǎn)包括匯率風(fēng)險(xiǎn)、

違約風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和管制風(fēng)險(xiǎn)等等。

5.國(guó)際資金流動(dòng)具有自發(fā)增加傾向。

三、國(guó)際資金流動(dòng)的影響的初步分析

資金在國(guó)際間流動(dòng)時(shí)往往可通過(guò)特定機(jī)制對(duì)一國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)發(fā)揮遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其勢(shì)力的

影響，我們將這一現(xiàn)象稱為“放大效應(yīng)”。資金流動(dòng)之所以具有放大效應(yīng)，是由于以下因素

起作用：

首先，國(guó)際間資金流動(dòng)可以借助衍生工具發(fā)揮影響。

其次，國(guó)際上流動(dòng)的各種資金之間存在著密切聯(lián)系，這使得一定數(shù)量的資金可以在短期

內(nèi)迅速擴(kuò)充其實(shí)力。

再次，國(guó)際資金存在著“羊群效應(yīng)”(bandwagoneffect)。在短期的國(guó)際資金流動(dòng)中，

心理預(yù)期因素非常重要，這在投資氣氛比較濃厚或市場(chǎng)不確定性比較大時(shí)尤其突出。參加者

使自己的選擇與最終結(jié)果相符，并不根據(jù)自己的真實(shí)意見(jiàn)作出決策，而是都試圖揣摩別人的

心理而依之進(jìn)行投票。因此，某些有影響的國(guó)際資金(例如大的對(duì)沖資金)的突然行動(dòng)，可

能會(huì)帶來(lái)其他市場(chǎng)參與者的紛紛仿效，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成很大的沖擊。

國(guó)際資金流動(dòng)推動(dòng)了國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化。所謂一體化，就是指“若干部分按一定的

方式有機(jī)聯(lián)系在一起?！?反映各國(guó)金融市場(chǎng)一體化程度的標(biāo)志則是資金的價(jià)格——