2022年鋼鐵行業(yè)年度策略報告

1一、鋼價決定行業(yè)貝塔，噸鋼毛利決定企業(yè)盈利 21.1價格影響預期，預期影響供需，供需反應(yīng)價格 21.2鋼企股價和鋼材價格有很強的正相關(guān)性 21.3噸鋼毛利和毛利率都處在歷史較高分位 31.4庫存下降，毛利擴張，鋼鐵行業(yè)處在衰退和繁榮之間 4二、宏觀定方向，產(chǎn)業(yè)定空間，鋼鐵行業(yè)復盤和展望 42.1鋼鐵復盤：2021年，鋼市波動邏輯是產(chǎn)量壓縮和政策擾動 42.2宏觀展望：2022年貨幣環(huán)比收緊，中國經(jīng)濟增速或放緩 82.3產(chǎn)業(yè)展望：供需雙弱或成常態(tài)，總量下滑結(jié)構(gòu)優(yōu)化 三、投資建議：把握景氣賽道，注重α表現(xiàn) 3.1以景氣賽道為矛，需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化為盾，把握核心標的 3.2久立特材（002318.SZ）： 3.3甬金股份（603995.SH）： 3.4撫順特鋼（600399.SH）： 3.5重點公司盈利預測及評級 四、風險提示 2鋼鐵價格影響企業(yè)補庫預期，庫存變動又會進一步影響行業(yè)利鋼價上漲—噸毛利上漲—預期產(chǎn)量增加—預期總利潤增加—預期預期總利潤減少—預期ROE減少—股價下跌利下跌—預期產(chǎn)量不明—預期總利潤不明—對股價指引作用不明確3價指引作用不明確鋼企在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)不斷提升，利潤不斷向鋼企聚集。4我們改進美林時鐘，以庫存和毛利的變化劃分鋼鐵行業(yè)周期，分為衰退，復蘇，繁榮，滯漲，目前鋼鐵企業(yè)庫存開始下降，毛利擴二、宏觀定方向，產(chǎn)業(yè)定空間，鋼鐵行業(yè)復盤和展望是“十四五“開局之年，也是雙碳達峰的元年，鋼鐵行業(yè)屬高能耗，高排放行業(yè)，減碳調(diào)控政策頻繁?？偨Y(jié)來說，鋼鐵行業(yè)調(diào)控政策主要5著房地產(chǎn)需求的回落，預計2022年鋼鐵企業(yè)供應(yīng)端的調(diào)控會弱化，高點，這一輪上漲支撐較強：粗鋼產(chǎn)量實質(zhì)壓縮，月度粗鋼產(chǎn)量持續(xù)家發(fā)改委調(diào)控煤炭價格，煤炭供應(yīng)和庫存上升，煤炭價格大幅下跌，6復盤2021年鋼價走勢，雙碳達峰下的產(chǎn)量壓縮和政策調(diào)控是鋼價劇烈波動的核心主線，展望2022年，我們認為雙碳達峰背景下的善受2020年低基數(shù)影響，申萬上海南礦業(yè)、本鋼板材21Q1-3歸母凈利潤同比升幅都在1000%以78開始跟隨鋼價的下跌快速回落，目前估值水平為8.6倍，處于年內(nèi)較低水平。短期來看，隨著國內(nèi)地產(chǎn)政策企穩(wěn)，鋼價筑底反彈帶動市盈率小幅反彈，但從中長期來看，鋼材價格缺乏持續(xù)上行動力，鋼鐵9鏈和貨幣寬松影響，美國大宗資源品價格飆漲，推升國內(nèi)通脹水平，2.3產(chǎn)業(yè)展望：供需雙弱或成常態(tài)，總量下滑結(jié)構(gòu)優(yōu)化中國粗鋼理論供需缺口-4379萬噸，我們預計2022-2025年，中國粗鋼理論供需缺口分別為2225/13108/9052/-2942萬噸需求會邊際改善，粗鋼需求仍然會保持小幅增長，但2024年粗鋼1假設(shè)中國人均粗鋼產(chǎn)量將按照日本人均粗鋼產(chǎn)量達峰路徑演變，限產(chǎn)行為，對于這個變量，需要動態(tài)評估，預計在“雙碳”背景下，中國粗鋼產(chǎn)量將在2023年提前達峰。據(jù)我們測算，需求總量也將度平均價格將下移至4000元/噸，2023年下移至3500元/噸，2.3.2供給：供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高爐產(chǎn)量壓縮，更環(huán)保電爐產(chǎn)能占比將提升2020年，中國長流程高爐產(chǎn)能97648萬噸7396萬噸，電爐產(chǎn)能占比僅為6.24%，高爐產(chǎn)能占比較大。在雙碳1-10月，產(chǎn)鋼大省河北、江蘇、山東鋼鐵產(chǎn)量同比均受到不同程度2021年全年粗鋼產(chǎn)量維持平控政策，則全國在11-12月需生產(chǎn)17596萬噸粗鋼，月產(chǎn)8798萬噸，平控2021年高爐產(chǎn)量平控壓力較小，目標基本完成。伴隨碳達峰，高爐量的27%，其次為焦化環(huán)節(jié)和鑄造環(huán)節(jié)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈碳排放占全部2.3.3需求：需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化，傳統(tǒng)需求回落，能源軍工表現(xiàn)為傳統(tǒng)建筑需求回落，而機械，能源，航天，軍工等需求領(lǐng)域邊結(jié)構(gòu)層面：地產(chǎn)政策屬短期擾動，從人口角度看，不改地產(chǎn)長期下滑趨勢，傳統(tǒng)建筑對粗鋼需求的拉動減弱。復盤我國粗鋼表觀需求，其和新屋開工面積和出口金額相關(guān)性較大，其實地產(chǎn)需求早在2019持高景氣，抵消了部分地產(chǎn)下滑對需求的拖累，展望2022房地產(chǎn)新開工面積增速均值回歸到2011-2015年的區(qū)間，加上至少持續(xù)2-3年?；ㄍ顿Y乏力，專項債托底對沖粗鋼需求下滑的動力不足?；ㄍ顿Y高位。展望2022年，隨著海外疫情防控常態(tài)化，供應(yīng)鏈將逐漸恢常態(tài)伴隨鋼鐵行業(yè)兼并重組，鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能集中度有望不斷提升，三、投資建議：把握景氣賽道，注重α表現(xiàn)2、特鋼領(lǐng)域市占份額較大，并形成一定規(guī)模優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)標的中信特久久為功，永立潮頭，建議關(guān)注十四五期間我國油氣管道總里2其中新增核電等高端用管0.8萬噸，高端產(chǎn)品產(chǎn)量占比將提升至司噸鋼研發(fā)費用0.18萬元，而同行武進不銹、太鋼不銹、永興材料高周轉(zhuǎn)+高產(chǎn)能雙輪驅(qū)動，建議關(guān)注300系冷軋不銹鋼龍頭，跟隨青山步伐鞏固行業(yè)地位。公司產(chǎn)品主要是寬幅300不銹鋼300系寬幅不銹鋼領(lǐng)域的絕龍頭，同時也是精密不銹鋼領(lǐng)域唯一一家上市公司，競爭優(yōu)勢顯著。預計十四五期間，白電、汽車不銹鋼用量年均復合增速分別為4.61%、8.86%，醫(yī)療器械市場規(guī)模年均大。產(chǎn)能擴張與結(jié)構(gòu)升級并行，為長期業(yè)績增長夯實基礎(chǔ)。預計到2023年，公司總加工產(chǎn)能343.9萬噸，其中寬幅、精貨周轉(zhuǎn)率為28.74次，遠高于可比公司太鋼不銹和酒鋼宏興。公司高溫合金賦能，特鋼老廠蓄勢待發(fā)，建議關(guān)注老牌特鋼企業(yè)，公司掌握核心產(chǎn)品議價權(quán)，20年高溫合金單噸價格同比增長約預計21-25年我國高溫合金主應(yīng)用領(lǐng)域年均需求業(yè)具有高資本壁壘、高技術(shù)壁壘的綜合特性，全球范圍僅有不超過50家企業(yè)具有生產(chǎn)航空航天用