金融工程專題：結(jié)合GRU空頭結(jié)構(gòu)的多維度滬深300增強(qiáng)策略

結(jié)合GRU空頭結(jié)構(gòu)的多維度滬深300增強(qiáng)策略增強(qiáng)模型介紹：空頭部分利用GRU模型基于日頻量價(jià)信息對(duì)股票價(jià)格等時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)；多頭部分，對(duì)價(jià)量波動(dòng)、價(jià)量趨勢(shì)、基本面因子做PCA降維。過去對(duì)機(jī)器學(xué)習(xí)因子、低頻基本面價(jià)量因子的關(guān)注更多在多頭，但我們認(rèn)為空頭的收益在一定程度上可以補(bǔ)足多頭的撤回，空頭的負(fù)向偏離在指數(shù)增強(qiáng)里也能夠產(chǎn)生穩(wěn)定收益。GRU模型空頭因子增強(qiáng)：使用6個(gè)股票日行情（開盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、收盤價(jià)、成交量、成交額）特征構(gòu)建日度因子，基于GRU模型以對(duì)股票價(jià)格等時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。由于訓(xùn)練網(wǎng)絡(luò)以及損失函數(shù)的構(gòu)造相對(duì)簡單，GRU因子多頭超額收益不顯著，但是空頭相對(duì)明顯。由于GRU多空收益偏向于空頭收益占優(yōu)，因此最終在滬深300增強(qiáng)中僅對(duì)部分空頭進(jìn)行暴露。價(jià)量低頻因子：因子分兩類，一類是在滬深300里面長期有效（單調(diào)性強(qiáng)）的因子，主要為波動(dòng)和收益相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類因子。波動(dòng)類包含低波動(dòng)、低換手、高下行方差比、低估值等。收益損失方差比因子空頭和多頭意味著縮量下跌的股票以及縮量上漲的股票，其多空收益較為明顯。第二類是在中期反轉(zhuǎn)疊加短期趨勢(shì)的因子，在全部區(qū)間里面滬深300里面單調(diào)性并不明顯，但是在2019、2020年表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)秀。利用PCA提取價(jià)量多因子主成分，價(jià)格波動(dòng)保留第一主成分代表低波動(dòng)低換手低估值、第二主成分代表損失方差相對(duì)收益方差更高的特征信息，價(jià)量趨勢(shì)保留第一主成分代表短周期動(dòng)量特征、第四主成分代表近3個(gè)月估值反轉(zhuǎn)特征信息。基本面低頻因子：篩選10個(gè)在滬深300相對(duì)有效的基本面因子。股利支付率、每股股利、每股留存收益、每股企業(yè)現(xiàn)金流越高，股票收益越高；周轉(zhuǎn)率越高、固定資產(chǎn)比例越高，股票收益越高，說明300里面具有規(guī)模效應(yīng)的龍頭股票更站優(yōu)勢(shì)；分析師相較于60日收益上調(diào)的股票更有優(yōu)勢(shì)；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流占比營收越高越好。利用PCA提取基本面多因子主成分，保留第一主成分代表高經(jīng)營活動(dòng)、第二主成分代表高分紅和高現(xiàn)金流的特征信息。約束個(gè)股偏離的指數(shù)增強(qiáng)。將GRU因子與低頻多因子一起應(yīng)用到指數(shù)增強(qiáng)上面，控制個(gè)股偏離不超過1%。由于GRU多空收益較為偏向于空頭收益占優(yōu)，因此最終在300增強(qiáng)里僅對(duì)部分空頭進(jìn)行暴露，設(shè)置偏離度1%，對(duì)最低的10%組（第一組）偏離1倍，第二組偏離0.7倍，第三組偏離0.3倍。2016年3月2日至2024年11月22日，組合低頻多因子和GRU因子，最終策略增強(qiáng)年化超額5.17%，信息比1.31，大部分年份超額均為正。風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投資建議；報(bào)告中采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)方式可能存在誤差；報(bào)告中結(jié)論均基于對(duì)歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析，但過往數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)；若市場(chǎng)環(huán)境或政策因素發(fā)生不利變化將可能造成行業(yè)發(fā)展表現(xiàn)不及預(yù)期；歷史規(guī)律總結(jié)僅供參考，或不會(huì)完全重演。2?

增強(qiáng)模型介紹滬深300指數(shù)增強(qiáng)策略構(gòu)建方式：GRU空頭

+

價(jià)量基本面多頭GRU空頭收益在在指數(shù)增強(qiáng)里也能夠產(chǎn)生穩(wěn)定收益GRU模型：空頭因子增強(qiáng)低頻因子：價(jià)量低頻因子：基本面約束個(gè)股偏離的指數(shù)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示目3錄4資料來源：華福證券研究所繪制滬深300指數(shù)增強(qiáng)策略構(gòu)建方式空頭部分，我們利用GRU模型基于日頻量價(jià)信息對(duì)股票價(jià)格等時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。多頭部分，對(duì)價(jià)量波動(dòng)、價(jià)量趨勢(shì)、基本面因子做PCA降維，價(jià)量波動(dòng)因子保留代表低波動(dòng)低換手低估值、代表損失方差相對(duì)收益方差更高的特征信息，價(jià)量趨勢(shì)因子保留代表短周期動(dòng)量特征、代表近3個(gè)月估值反轉(zhuǎn)特征信息，基本面因子保留代表高經(jīng)營活動(dòng)、代表高分紅和高現(xiàn)金流的特征信息。指數(shù)增強(qiáng)模型300增強(qiáng)GRU模型：基于日頻量價(jià)信息對(duì)股票價(jià)格等時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)空頭價(jià)量波動(dòng)多頭F1：代表低波動(dòng)低換手低估值F2：代表損失方差相對(duì)收益方差更高的特征基本面多頭F1：代表高經(jīng)營活動(dòng)F2：代表高分紅、高現(xiàn)金流價(jià)量趨勢(shì)多頭F1：代表短周期動(dòng)量特征F4：代表近3個(gè)月估值反轉(zhuǎn)特征5資料來源：Wind，華福證券研究所GRU空頭收益在在指數(shù)增強(qiáng)里也能夠產(chǎn)生穩(wěn)定收益機(jī)器學(xué)習(xí)部分放在空頭評(píng)估上也有效果。過去我們對(duì)機(jī)器學(xué)習(xí)因子、低頻基本面價(jià)量因子的關(guān)注更多在多頭。但是我們認(rèn)為空頭的收益在一定程度上可以補(bǔ)足多頭的撤回?？疹^的負(fù)向偏離在指數(shù)增強(qiáng)里也能夠產(chǎn)生穩(wěn)定收益。模型的空頭收益在2021年之前相對(duì)較為穩(wěn)定，多頭收益在21年之后的收益更加穩(wěn)定。以2017年為例，參考GRU模型空頭的評(píng)估能夠相較于多頭評(píng)估產(chǎn)生更多的超額收益。指數(shù)增強(qiáng)模型GRU模型：基于日頻量價(jià)信息對(duì)股票價(jià)格等時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)空頭

1.91.71.51.31.10.90.70.5GRU多頭空頭凈值：2017年空頭超額（base/空頭）多頭組合超額空頭超額 多頭超額2016

26.10

2.262017 53.55 -36.912018 36.27 2.242019 38.49 3.142020

21.36 -5.492021 -15.65 43.512022

13.86 8.2502023

1.57

14.02024

22.68 -1.72?

增強(qiáng)模型介紹?

GRU模型：空頭因子增強(qiáng)功能及特征介紹特征構(gòu)建及數(shù)據(jù)處理模型訓(xùn)練模型預(yù)測(cè)收益率值：GRU單因子增強(qiáng)低頻因子：價(jià)量低頻因子：基本面約束個(gè)股偏離的指數(shù)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示目錄6循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)（RNN）的變體，可以對(duì)股票價(jià)格等時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)從功能上看，GRU模型是循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)（RNN）的變體，可以對(duì)股票價(jià)格等時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。解決了傳統(tǒng)RNN在處理長序列數(shù)據(jù)時(shí)遇到的梯度消失和梯度爆炸問題。通過引入門控機(jī)制來控制信息的流動(dòng)，從而有效地捕捉長期依賴關(guān)系。從模型特點(diǎn)上看，GRU相較于LSTM的結(jié)構(gòu)更為簡單（只有兩個(gè)門控結(jié)構(gòu)：更新門和重置門，而沒有單獨(dú)的記憶單元），因此參數(shù)數(shù)量較少，GRU模型在訓(xùn)練過程中收斂速度更快，但也可能帶來過擬合的風(fēng)險(xiǎn)。GRU模型功能循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)（RNN）的變體，可以對(duì)股票價(jià)格等時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)解決了傳統(tǒng)RNN在處理長序列數(shù)據(jù)時(shí)遇到的梯度消失和梯度爆炸問題。GRU通過引入門控機(jī)制來控制信息的流動(dòng)，從而有效地捕捉長期依賴關(guān)系。特點(diǎn)資料來源：華福證券研究所繪制7相比于LSTM，GRU的結(jié)構(gòu)更為簡單（只有兩個(gè)門控結(jié)構(gòu)：更新門和重置門，而沒有單獨(dú)的記憶單元）參數(shù)數(shù)量較少，GRU模型在訓(xùn)練過程中收斂速度更快，但也可能帶來過擬合的風(fēng)險(xiǎn)使用低頻行情數(shù)據(jù)作為特征因子使用股票日行情：開盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、收盤價(jià)、成交量、成交額6個(gè)特征構(gòu)建日度因子。數(shù)據(jù)輸入模型前，我們將基礎(chǔ)特征滾動(dòng)20日窗口構(gòu)建數(shù)據(jù)集，數(shù)據(jù)序列長度為20。價(jià)格數(shù)據(jù)先除以最新收盤價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化，最后做截面數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理；成交量或成交額數(shù)據(jù)除以序列均值標(biāo)準(zhǔn)化，最后做截面數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理。1.

輸入數(shù)據(jù)：低頻行情數(shù)據(jù)使用股票日行情構(gòu)建日度特征因子：開盤價(jià)最高價(jià)最低價(jià)收盤價(jià)成交量成交額2.

數(shù)據(jù)預(yù)處理數(shù)據(jù)滾動(dòng)20日窗口取數(shù)據(jù)構(gòu)建數(shù)據(jù)集，數(shù)據(jù)序列長度為20；資料來源：華福證券研究所繪制8價(jià)格數(shù)據(jù)先除以最新收盤價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化，最后面板數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化；成交量/額數(shù)據(jù)除以序列均值標(biāo)準(zhǔn)化，最后面板數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化；以股票

T+1

至

T+6

的vwap價(jià)格計(jì)算的收益率為預(yù)測(cè)目標(biāo)損失函數(shù)（loss）：

預(yù)測(cè)值與預(yù)測(cè)目標(biāo)之間的負(fù)皮爾遜相關(guān)系數(shù)；10個(gè)月2個(gè)月3個(gè)月滾動(dòng)訓(xùn)練：每隔3個(gè)月以股票過去12個(gè)月為數(shù)據(jù)集，按照時(shí)間拆分后20%數(shù)據(jù)作為驗(yàn)證集，其余為訓(xùn)練集；模型輸入：訓(xùn)練模型訓(xùn)練的輸入為過去一年的所有股票樣本；預(yù)測(cè)目標(biāo)

（label）：

T+1

至

T+6

的vwap計(jì)算的收益率；預(yù)防過擬合：采取早停止（early

stop）機(jī)制，驗(yàn)證集的損失函數(shù)在訓(xùn)練20次不下降時(shí)停止訓(xùn)練，返回驗(yàn)證效果最好的特參數(shù)定組合區(qū)。

間：找空頭的資料來源：華福證券研究所繪制9102046810GRU單因子分組：多空累計(jì)GRU單因子在滬深300里面空頭收益弱勢(shì)較明顯將模型預(yù)測(cè)各股票收益率作為GRU單因子，從高到低分成10組。第一組至第九組單調(diào)性較好，該因子在滬深300中的空頭負(fù)向收益較為明顯。GRU因子分組多空累計(jì)凈值從2015年12月2日至2024年11月5日維持上行趨勢(shì)，因子有效性持續(xù)。資料來源：Wind，華福證券研究所1.41.210.80.60.40.201.81.6GRU單因子分組凈值第一第六第二第七第三第八第四第九第五第十年化收益年化波動(dòng)夏普比最大回撤卡爾瑪?shù)谝?22.16%27.57%-0.8093.07%-0.24第二-5.38%25.84%-0.2166.42%-0.08第三-3.09%25.49%-0.1257.07%-0.05第四0.35%25.47%0.0156.52%0.01第五0.84%25.30%0.0356.82%0.01第六1.45%25.37%0.0654.82%0.03第七3.59%25.73%0.1449.42%0.07第八3.93%26.38%0.1549.72%0.08第九5.27%26.96%0.2047.54%0.11第十-0.32%27.80%-0.0150.76%-0.01GRU單因子分組：收益表現(xiàn)對(duì)比11因子持續(xù)有效，月度IC均值3.13%由于策略選擇特征較為簡單，且網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)也比較簡單，最終輸出GRU單因子月度IC均值為3.13%，IC高于0的占比為59.11%。因子累計(jì)IC維持上行趨勢(shì)、長期有效。對(duì)比GRU單因子分組年度收益表現(xiàn)，策略多頭超額收益不顯著，但是空頭相對(duì)明顯。-0.4-0.200.20.40.61614121086420GRU單因子有效性：月度IC、累計(jì)IC

(HS300)月度ic右軸：累計(jì)ic第一第三GRU單因子分組：年度收益表現(xiàn)對(duì)比第五 第六 第七 第八空頭超額2016-37.6-16.43% -15.60% -8.72% -4.71%26.10%2017-16

47%-16.89% -16.37% -14.56% -22018-62.20%-33.96%第四-15.00%

-13.52%. -18.32%-31.42%-32.97% -26.28% -28.38% -21.10%3.40%53.55%36.27%2019-1.38%基準(zhǔn)

多頭超額-11.54%

0.94%22.37%

-37.13%-25.94%

-1.31%37.10%

-4.10%28.10%

-16.42%-5.34%

36.05%2020 6.74%2021 10.30%2022 -36.12%2023 -13.30%第二4%

-19.83%-31.18%

-18.87%-46.42%20.71%18.25%23.55%-13.09%3.03%-17.81% -7.58%-6.01% -5.40%25.81%

21.53%

32.02%

29.15%

36.16%18.92%

16.44%

22.45%

18.83%

24.07%18.23%

29.45%

31.92%

14.68%

29.62%-6.35%

-9.52%

-9.76%2.28%

7.65%

1.08%-22.26% 2.46%-11.73% 13.03%2024 -4.80% 5.52% 8.61% 22.25% 5.69% 17.35% 12.02%資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間區(qū)間為2015年12月1日至2024年10月29日44.44%14.70%37.07%-11.20%3.14%6.86%第九-9.28%-14.55%-23.70%40.24%22.60%38.17%-14.01%2.27%16.16%第十-10.60%-14.77%-27.25%33.01%11.67%30.70%-19.81%1.29%3.71%17.88%

-14.17%38.49%21.36%-15.65%13.86%1.57%22.68%12滬深300空頭增強(qiáng)：控制個(gè)股偏離小于1.5%由于GRU多空收益偏向于空頭收益占優(yōu)，因此最終在300里僅對(duì)部分空頭進(jìn)行暴露。設(shè)置偏離度為1%，對(duì)最低的10%組（第一組）偏離1.5倍，第二組偏離1倍，第三組偏離0.5倍，最后再重新平衡。單純靠空頭，在1.5%的個(gè)股偏離約束下，基于GRU因子做滬深300增強(qiáng)組合年化超額3.41%，夏普比率1.24，分年度收益里2020年略有回撤。資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016年3月2日至2024年11月22日1.41.351.31.251.21.151.11.0510.950.91.11.31.51.71.92.12.32.5GRU單因子滬深300增強(qiáng)（個(gè)股偏離1.5%）2016/3/22017/3/22018/3/22019/3/22020/3/22021/3/22022/3/22023/3/2

2024/3/2右軸：超額 累計(jì)凈值 基準(zhǔn)凈值-2-1.5-1-0.50第1組

第2組

第3組

第4組

第5組

第6組

第7組

第8組

第9組

第10組偏離倍數(shù)偏離倍數(shù)超額20163.49%20171.32%201811.98%20192.64%2020-2.14%202120221.70%5.42%20231.94%20243.84%GRU單因子增強(qiáng)：年度收益對(duì)比GRU增強(qiáng)

滬深30016.88% 12.95%23.98% 22.37%-17.06% -25.94%40.73% 37.10%25.35% 28.10%-3.74% -5.34%-18.05% -22.26%-10.02% -11.73%16.99% 12.67%GRU單因子增強(qiáng)：收益對(duì)比年化收益 年化波動(dòng) 夏普比 最大回撤 卡爾瑪GRU增強(qiáng)6.84%18.75%0.3639.99%0.17滬深3003.31%18.62%0.1845.60%0.07超額3.41%2.75%1.246.21%0.55?

增強(qiáng)模型介紹GRU模型：空頭因子增強(qiáng)低頻因子：多頭

價(jià)量整體單調(diào)性較強(qiáng)的因子：波動(dòng)+收益相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類強(qiáng)趨勢(shì)行情下有效的因子：動(dòng)量趨勢(shì)類波動(dòng)+換手類PCA保留第一個(gè)主成分因子：低波、低換手、相對(duì)低估值波動(dòng)+換手類PCA保留第二個(gè)主成分因子：低收益相對(duì)金額比動(dòng)量趨勢(shì)類PCA保留第一個(gè)主成分因子：代表短周期動(dòng)量特征動(dòng)量趨勢(shì)類PCA保留第四個(gè)主成分因子：代表近3個(gè)月估值反轉(zhuǎn)特征低頻因子：基本面約束個(gè)股偏離的指數(shù)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示目錄131430個(gè)價(jià)量因子簡單介紹資料來源：華福證券研究所繪制因子名稱定義類別方向RSTR504（504天相對(duì)強(qiáng)勢(shì)）用于衡量一只股票相對(duì)于市場(chǎng)或某一基準(zhǔn)的表現(xiàn)動(dòng)量類因子1DHILO（波幅中位數(shù)）通過每日波幅排序計(jì)算得出中位數(shù)技術(shù)指標(biāo)類-1PSIndu（PS–PS的行業(yè)均值）/PS的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差價(jià)值類因子-1PCFIndu（PCF–PCF的行業(yè)均值）/PCF的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差-1VOL10（10日平均換手率）在特定時(shí)間段內(nèi)，股票成交量占股票總流通股數(shù)的比例的平均值。換手率=（成交量/當(dāng)日流通股股數(shù)）*100%情緒類因子-1VOL120（120日平均換手率）-1VOL20（20日平均換手率）-1VOL240（240日平均換手率）-1STOM（月度換手率對(duì)數(shù)）股票在過去一個(gè)月內(nèi)的平均每日換手率，并取其自然對(duì)數(shù)-1STOQ（3個(gè)月?lián)Q手率對(duì)數(shù)平均）對(duì)原始的換手率取自然對(duì)數(shù)后進(jìn)行平均計(jì)算-1STOA（12個(gè)月?lián)Q手率對(duì)數(shù)平均）-1DDNSR（下跌波動(dòng)）過往12個(gè)月中，市場(chǎng)組合日收益為負(fù)時(shí)，個(gè)股日收益標(biāo)準(zhǔn)差和市場(chǎng)組合日收益標(biāo)準(zhǔn)差之比收益和風(fēng)險(xiǎn)類-1TOBT（超額流動(dòng)）通過計(jì)算超額日收益與換手率之間的關(guān)系來衡量超額流動(dòng)性1因子名稱定義類別方向LossVariance120（120日損失方差）類似于方差，但是主要衡量損失的表現(xiàn)收益和風(fēng)險(xiǎn)類-1GainLossVarianceRatio20（20日收益損失方差比）通過比較正回報(bào)（收益）和負(fù)回報(bào)（損失）的方差來評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)用于衡量資產(chǎn)回報(bào)分布不對(duì)稱性-1GainLossVarianceRatio60（60日收益損失方差比）-1GainLossVarianceRatio120（120日收益損失方差比）-1實(shí)際波動(dòng)率日內(nèi)5分鐘線的收益率標(biāo)準(zhǔn)差-1因子名稱定義類別方向VSTD20(20日成交量標(biāo)準(zhǔn)差)考察成交量的波動(dòng)程度情緒類因子-1CCI20（20日順勢(shì)指標(biāo)）專門測(cè)量股價(jià)是否已超出常態(tài)分布范動(dòng)量類因子-1CCI10(10日順勢(shì)指標(biāo))-1CCI5(5日順勢(shì)指標(biāo))-1PLRC6(6日收盤價(jià)格線性回歸系數(shù))使用線性回歸斜率來衡量股價(jià)的短期趨勢(shì)-1REVS250(過去1年的價(jià)格動(dòng)量)衡量過去一年資產(chǎn)價(jià)格變化速度-1PEHist60(PE/過去三個(gè)月PE的均值)用于評(píng)估股票的估值水平-1Volatility(換手率相對(duì)波動(dòng)率)衡量股票市場(chǎng)活躍度和價(jià)格波動(dòng)性情緒類因子-1VDEA(計(jì)算VMACD因子的中間變量)深入分析市場(chǎng)趨勢(shì)和價(jià)格波動(dòng)-1ACD20(20日收集派發(fā)指標(biāo))衡量價(jià)格和成交量的動(dòng)態(tài)變化-1TreynorRatio120(120日特諾雷比率)評(píng)估資產(chǎn)或投資組合的表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益類1波動(dòng)收益相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)量趨勢(shì)價(jià)量因子整體單調(diào)性較強(qiáng)的因子：波動(dòng)+收益相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類我們將前面提到的因子分兩類，一類是在滬深300里面長期有效（單調(diào)性強(qiáng)）的因子。這一類主要包含低波動(dòng)、低換手、低信噪比、低估值等。其中，低估值因子包含相對(duì)于行業(yè)中位數(shù)的市銷率（PS）更低或者市現(xiàn)率（PCF）更低；超額流動(dòng)因子衡量單位換手率對(duì)應(yīng)的收益率大小，衡量非流動(dòng)性沖擊，類似于找出整體流動(dòng)性弱的股票。超額流動(dòng)也是衡量單位換手率對(duì)應(yīng)的收益率大小，衡量非流動(dòng)性沖擊504天相對(duì)強(qiáng)勢(shì)波幅中位數(shù)PSInduPCFIndu10日平均換手率120日平均換手率第一3.36%2.70%4.42%4.52%4.78%第二-3.78%-3.29%1.58%-0.13%4.05%2.51%2.17%第三-0.98%2.81%-0.25%1.91%2.72%3.54%第四%-0.861.75%1.14%1.45%1.07%0.74%第五0.02%1.11%0.13%2.55%2.05%第六0.80%-0.89%0.01%0.33%第七2.02%0.26%-2.31%-0.18%-0.06%-1.69%0.87%-0.67%第八1.75%-0.99%-1.32%-1.20%-2.48%第九

2.08%-1.38%-3.38%-3.74%0.99%-4.55%.09%第十

2.05%

-4-1.26%-0.71%-2.74%-7.55%-3.14%-7.78%20日平均換手率240日平均換手率月度換手率對(duì)數(shù)3個(gè)月?lián)Q手率對(duì)數(shù)平均12個(gè)月?lián)Q手率對(duì)數(shù)平均下跌波動(dòng)超額流動(dòng)第一4.85%4.38%4.89%5.12%4.29%4.24%-5.84%第二2.70%3.17%3.10%1.74%3.33%-3.85%第三1.98%2.79%2.06%2.49%2.82%3.84%-0.04%-0.81%第四2.62%2.28%2.64%3.24%2.06%1.87%0.59%第五0.62%0.62%0.38%0.80%1.07%0.87%第六1.24%1.47%-0.64%1.87%-0.62%第七1.66%-1.61%1.73%-1.97%-1.20%2.02%-1.89%1.18%第八-1.20%-0.07%-1.94%0.19%-3.49%0.15%第九-6.19%-2.15%-4.62%-1.38%-5.82%-6.01%-2.25%-5.01%4.24%第十-6.15%-7.00%-6.33%-6.03%-6.66%-4.12%-6.46%4.81%波動(dòng)類因子分組：收益表現(xiàn)對(duì)比資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日15波動(dòng)類因子分組：收益表現(xiàn)對(duì)比強(qiáng)趨勢(shì)行情下有效的因子：動(dòng)量趨勢(shì)類收益損失方差比因子也為第一類長期有效因子，其空頭和多頭意味著縮量下跌的股票以及縮量上漲的股票。其多空收益較為明顯。第二類是在強(qiáng)趨勢(shì)行情下有效的因子。動(dòng)量趨勢(shì)在全部區(qū)間里面滬深300里面單調(diào)性并不明顯，但是在2019、2020年表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)秀?？疹^：縮量下跌收益相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類因子分組：收益表現(xiàn)對(duì)比多頭：縮量上漲動(dòng)量趨勢(shì)類因子分組：收益表現(xiàn)對(duì)比動(dòng)量趨勢(shì)類因子分組：特定區(qū)間收益表現(xiàn)對(duì)比因子名稱2019年超額

2020年超額

全部區(qū)間超全部區(qū)間多空信息比額信息比 （代表方向）120日信息比率38.9620日成交量標(biāo)準(zhǔn)差14.159.5828.196.60 21.28-7.96 -9.6420日順勢(shì)指標(biāo)16.3110日順勢(shì)指標(biāo)1.03-1.3715.1411.60 -30.1638.44 -47.075日順勢(shì)指標(biāo)18.266日收盤價(jià)格線性回歸系數(shù)-0.324.2537.6944.82 -11.4236.84 -58.87過去1年的價(jià)格動(dòng)量9.6240.09PE/過去三個(gè)月PE的均值9.4210.9611.71 38.8037.39 -60.32換手率相對(duì)波動(dòng)率7.5017.65計(jì)算VMACD因子的中間變5.4720日收集派發(fā)指標(biāo)5.0422.1832.01120日特諾雷比率9.7546.3743.49 -87.4027.77 -29.3918.66 -36.6631.94 73.515日順勢(shì)指標(biāo)6日收盤價(jià)格線性回歸系數(shù)過去1年的價(jià)格動(dòng)量PE/過去三個(gè)月PE的均值換手率相對(duì)波動(dòng)率計(jì)算VMACD因子的中間變量20日收集派發(fā)指標(biāo)120日特諾雷比率第一

3.31%%3.34-4.24%第二 -8.66%-1.83%%-3.273.32%-0.56%2.77%-0.07%2.14%0.97%1.89%-2.17%-5.85%-2.96%第三0.37%-2.98%-0.80%第四1.53%1.47%0.45%-1.49%0.64%1.44%0.28%0.44%-1.24%-0.30%0.56%-2.31%1.23%第五1.33%0.71%第六-1.36%0.46%0.38%%2.221.54%-1.44%3.26%2.55%-1.43%1.12%1.11%3.93%0.11%2.78%第七1.46%0.88%第八-2.99%-2.85%-0.34%5.00%0.76%-0.19%2.25%-3.10%-1.31%1.27%1.95%-0.56%3.00%-0.43%第九-2.19%2.93%%-0.27第十-1.70%1.18%-3.98%1.44%-2.31%-4.23%-2.68%-5.16%%-0.73-4.25%-3.29%0.63%3.35%資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日16504天相對(duì)強(qiáng)勢(shì)DHILOPSInduPCFIndu10日平均換手率120日平均換手率20日平均換手率240日平均換手率月度換手率對(duì)數(shù)3個(gè)月?lián)Q手率對(duì)數(shù)平均12個(gè)月?lián)Q手率對(duì)數(shù)平均下跌波動(dòng)超額流動(dòng)120損失方差20日收益損失方差比60日收益損失方差比120日收益損失方差比實(shí)際波動(dòng)率504天相對(duì)強(qiáng)勢(shì)1.00-0.22-0.11-0.06-0.32-0.37-0.37-0.35-0.22-0.19-0.08-0.370.01-0.14-0.15-0.19-0.19-0.10DHILO-0.221.000.270.200.530.580.580.520.590.610.430.520.220.530.060.120.130.44PSIndu-0.110.271.000.400.180.210.190.220.190.190.170.230.070.210.030.060.080.17PCFIndu-0.060.200.401.000.150.170.150.170.170.170.160.190.090.170.020.040.060.1310日平均換手率-0.320.530.180.151.000.800.950.760.710.600.400.450.270.490.110.130.140.41120日平均換手率-0.370.580.210.170.801.000.850.960.680.690.530.600.360.600.080.150.180.2520日平均換手率-0.370.580.190.150.950.851.000.810.740.640.430.490.290.520.110.130.150.35240日平均換手率-0.350.520.220.170.760.960.811.000.660.660.580.620.390.620.070.130.170.23月度換手率對(duì)數(shù)-0.220.590.190.170.710.680.740.661.000.940.780.520.500.520.060.070.100.343個(gè)月?lián)Q手率對(duì)數(shù)平均-0.190.610.190.170.600.690.640.660.941.000.860.560.540.540.020.060.090.2612個(gè)月?lián)Q手率對(duì)數(shù)平均0.170.160.58-0.080.430.400.530.430.780.861.000.540.630.51-0.04 -0.010.040.15-0.370.520.230.190.450.600.490.520.560.541.000.310.650.050.260.410.24下跌波動(dòng)0.62超額流動(dòng)0.010.220.070.090.270.360.290.390.500.540.630.311.000.32-0.05-0.07-0.030.12120損失方差-0.140.530.210.170.490.600.520.620.520.540.510.650.321.00-0.020.000.030.2520日收益損失方差比-0.150.060.030.020.110.080.110.070.060.02-0.040.05-0.05-0.021.000.600.490.0960日收益損失方差比-0.190.120.060.040.130.150.130.130.070.06-0.010.26-0.070.000.601.000.740.08120日收益損失方差比-0.190.130.080.060.140.180.150.170.100.090.040.41-0.030.030.490.741.000.07實(shí)際波動(dòng)率-0.100.440.170.130.410.250.350.230.340.260.150.240.120.250.090.080.071.00波動(dòng)、換手因子相關(guān)性從細(xì)分因子相關(guān)性來看，波動(dòng)率、換手率因子之間的相關(guān)性較高。波動(dòng)率、換手率因子間相關(guān)性資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日17波動(dòng)+換手因子：滾動(dòng)PCA降維通過滾動(dòng)過去12個(gè)月提取同一類別因子的前4個(gè)主成分，避免因子之間高相關(guān)性。從主成分在各因子上的正負(fù)向暴露上看，短期因子偏負(fù)向暴露，即反轉(zhuǎn)，長期因子偏正向暴露，即動(dòng)量。我們保留F1（低波、相對(duì)低估值、低換手）和F2（低收益相對(duì)金額比）兩個(gè)主成分，其中F2數(shù)值越低、收益損失方差比越低越好。因子名稱f3f4504天相對(duì)強(qiáng)勢(shì)

11.14%

-0.07%23.72%

25.50%DHILO-12.25%

20.12%PSIndu-27.24% 0.47%-11.34% 0.33%-13.17%

46.76%PCFIndu-4.46%32.84%10日平均換手率-7.35% 0.19%-32.92% -0.46%120日平均換手率-15.14%-26.15%

-11.38%-22.49%20日平均換手率240日平均換手率-10.82%-23.85%

-17.22%-22.18%月度換手率對(duì)數(shù)-34.93% -0.21%-34.26% -0.34%-34.27% -0.15%-34.59% 0.70%3個(gè)月?lián)Q手率對(duì)數(shù)平均18.84% 5.04%29.48% 3.77%12個(gè)月?lián)Q手率對(duì)數(shù)平均下跌波動(dòng)47.05%5.05%8.70%-3.64%超額流動(dòng)120損失方差20日收益損失方差比60日收益損失方差比120日收益損失方差比實(shí)際波動(dòng)率-33.99% 1.07%-28.17% 1.52%-12.56% 0.09%-14.48% 0.80%-22.95% 1.00%-0.66% -57.72%-0.67% -57.72%-0.68% -57.72%-16.04% -0.14%52.06%0.67%1.01%1.01%1.02%-28.04%14.93%0.87%0.43%0.43%0.43%45.22%波動(dòng)、換手因子：PCA主成分f1（反） f210%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%504天相對(duì)強(qiáng)勢(shì)DHILOPSInduPCFIndu10日平均換手率120日平均換手率20日平均換手率240日平均換手率月度換手率對(duì)數(shù)3個(gè)月?lián)Q手率對(duì)數(shù)平均12個(gè)月?lián)Q手率對(duì)數(shù)平均下跌波動(dòng)超額流動(dòng)120損失方差20日收益損失方差比60日收益損失方差比120日收益損失方差比實(shí)際波動(dòng)率F2因子：低收益相對(duì)金額比因子20%10%0%-10%-20%-30%-40%504天相對(duì)強(qiáng)勢(shì)DHILOPSInduPCFIndu10日平均換手率120日平均換手率20日平均換手率240日平均換手率月度換手率對(duì)數(shù)3個(gè)月?lián)Q手率對(duì)數(shù)平均12個(gè)月?lián)Q手率對(duì)數(shù)平均下跌波動(dòng)超額流動(dòng)120損失方差20日收益損失方差比60日收益損失方差比120日收益損失方差比實(shí)際波動(dòng)率F1因子：低波、低換手、相對(duì)低估值PCA降維：通過滾動(dòng)過去12個(gè)月提取同一類別因子的前4個(gè)主成分，避免因子之間高相關(guān)性提取同一類別因子的前4個(gè)主成分N N+1月 月N+12

N+13月 月提取同一類別因子的前4個(gè)主成分資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日18波動(dòng)+換手類PCA：F1因子（低波、低換手、相對(duì)低估值）低波低換手類別的第一個(gè)主成分單因子保留低波、低換手、相對(duì)低估值信息，整體單調(diào)性較強(qiáng)。但F1因子空頭相對(duì)滬深300從超額收益上看在2019年至2020年出現(xiàn)明顯回撤。1.951.751.551.351.150.950.750.55低波低換手類的第一個(gè)主成分因子空頭超額滬深300年化收益 年化波動(dòng) 夏普比 最大回撤 卡爾瑪?shù)谝?0.15%14.64%0.6928.40%0.36第二6.51%17.11%0.380.3429.30%0.22第三6.31%18.43%35.55%0.18第四11.10%18.96%0.5927.41%0.41第五8.20%19.91%0.4136.18%0.23第六2.17%21.54%0.1045.78%0.05第七0.51%22.61%0.0246.30%0.01第八-2.13%23.87%-0.0960.81%-0.04第九-4.19%25.52%-0.1657.95%-0.07第十-8.46%31.13%-0.2767.68%-0.12低波低換手類的第一個(gè)主成分因子分組：收益表現(xiàn)對(duì)比32.521.510.50低波低換手類的第一個(gè)主成分因子多頭、空頭第一第十基準(zhǔn)資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日19波動(dòng)+換手類PCA：F1因子（低波、低換手、相對(duì)低估值）低波低換手類別的第一個(gè)主成分單因子月度IC均值-8.35%，除2019年至2020年外，剩余期間負(fù)向有效性持續(xù)。從因子分組年度收益表現(xiàn)上，對(duì)比第一組和基準(zhǔn)收益，2019年至2020年超額收益顯著為負(fù)。-10-8-6-4-2020.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8低波低換手類的第一個(gè)主成分單因子累計(jì)IC情況月度ic右軸：累計(jì)ic超額2016第三21.80基準(zhǔn)12.365.132017第二24.8819.163.762018-15.84201922.4211.22-26.86202020219.043.68-28.1116.7220223.40 -0.37 -6.88 4.07 -3.32-2.53 -18.94 -22.29 -27.67 -26.1920232024第一17.4926.12-14.7110.25-0.0111.383.2212.7828.37-10.01-4.1215.2119.44-28.5128.6918.872.66-9.90-0.2115.50-5.05 -8.21 -4.33 -13.93 -16.7818.55 19.84 -0.74 16.88 -10.58第九-0.85-15.40-39.2457.2434.1512.42-33.01-16.851.38第十5.91-16.43-37.0137.1216.370.38-32.09-19.70-6.1622.37-25.9437.1028.10-5.34-22.26-11.7314.1525.4824.5214.22低波低換手類的第一個(gè)主成分單因子：分組年度收益表現(xiàn)對(duì)比第四 第五 第六 第七 第八20.67 18.48 23.96 11.53 6.4323.11 20.62 10.13 6.48 -1.74-16.79 -23.46 -23.78 -32.56 -34.5241.97 45.35 38.30 36.36 37.1625.57 40.06 21.20 25.04 65.41資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日20波動(dòng)+換手類PCA：F2因子（低收益相對(duì)金額比）低波低換手類別的第二個(gè)主成分單因子分組單調(diào)性較強(qiáng)，但是從多頭相對(duì)滬深300的超額收益上2016年至2021年超額較為平滑。該因子主要捕捉損失方差相對(duì)于收益方差較高的股票，結(jié)合了20日、60、120日收益損失方差比，這類因子多頭分年度收益基本為正向。???? ??(?????????≥0

2??????atio= = =???? ??(?????????≤0

2??r2??≥0???????≥0

22??r??≤0???????≤0

232.521.510.50低波低換手類的第二個(gè)主成分多頭凈值第十基準(zhǔn)0.511.522.5低波低換手類的第二個(gè)主成分多頭超額.資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日21.....年化收益 年化波動(dòng) 夏普比 最大回撤 卡爾瑪?shù)谝?942%27.80%-0.3473.99%-0.13第二-502%24.83%-0.2058.30%-0.09第三-066%22.61%-0.03-0.0952.33%-0.01第四-196%21.96%42.82%-0.05第五4.13%20.87%0.2039.00%0.11第六6.82%20.46%0.330.2735.10%0.19第七5.27%19.21%33.32%0.16第八8.45%19.30%0.4432.34%0.26第九1256%18.41%0.680.7021.71%0.58第十1158%16.63%22.01%0.53基準(zhǔn)3.37% 18.82%0.1845.60%0.07超額7.94%9.67%0.8228.70%0.28低波低換手類的第二個(gè)主成分分組：收益表現(xiàn)對(duì)比波動(dòng)+換手類PCA：F2因子（低收益相對(duì)金額比）低波低換手類別的第二個(gè)主成分單因子月度IC均值7.97%，除2019年至2021年外，剩余期間正向有效性持續(xù)。從因子分組年度收益表現(xiàn)上，對(duì)比第十組和滬深300基準(zhǔn)收益，2019年至2020年超額收益顯著為負(fù)。1086420-20.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8低波低換手類的第二個(gè)主成分因子累計(jì)IC情況月度ic右軸：累計(jì)ic超額20164.822017201820197.1217.96-13.3420202021-12.0413.76202220232024第一9.18-6.28-38.7836.8214.73-18.63-33.08-24.582.64第二11.61-13.75-34.3837.5921.707.24-30.24-15.73-5.21第三11.322.51-33.2949.1325.226.27-29.70-19.569.33第九24.1029.47-10.8835.9026.547.09-4.96-4.5017.17第十17.7731.08-12.6318.8112.677.681.0310.8619.46基準(zhǔn)12.3622.37-25.9437.1028.10-5.34-22.26-11.7314.1529.9625.594.66低波低換手類的第二個(gè)主成分因子：分組年度收益表現(xiàn)對(duì)比第四

第五

第六

第七

第八11.10 15.49 19.99 4.54 23.14-5.18 1.46 12.73 21.55 18.25-32.47 -29.08 -25.42 -25.82 -23.8126.46 42.93 44.46 31.21 29.8623.43 50.60 29.24 20.41 28.58-1.36 7.29 3.31 11.62 2.08-26.13 -20.66 -20.55 -4.55 -11.34-1.22 -9.47 2.53 -11.69 -2.004.37 2.88 11.71 11.55 22.76資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日22趨勢(shì)里面偏強(qiáng)勢(shì)的因子：動(dòng)量趨勢(shì)類動(dòng)量趨勢(shì)類的因子雖然整體單調(diào)性較弱，但是在2019-2020年這種市場(chǎng)趨勢(shì)比較強(qiáng)的行情下表現(xiàn)較好。動(dòng)量趨勢(shì)類因子中，2019年、2020年收益相對(duì)顯著的因子主要是一些短周期的反轉(zhuǎn)指標(biāo)。f4（反）20日成交量標(biāo)準(zhǔn)差 4.74% -61.92% 2.21%-0.05%-0.77%20日順勢(shì)指標(biāo) 51.93% -1.92% -14.51%10日順勢(shì)指標(biāo) 54.18% 10.73% -25.85%0.51%0.49%5日順勢(shì)指標(biāo) 47.91% 17.09% -29.33%6日收盤價(jià)格線性回歸系數(shù) 32.57% 7.09% 51.40%0.34%-1.02%過去1年的價(jià)格動(dòng)量 -11.72% 5.88% -23.77%PE/過去三個(gè)月PE的均值 0.05% -0.44% 1.97%換手率相對(duì)波動(dòng)率 11.15% -48.80% -8.10%計(jì)算VMACD因子的中間變量 10.07% -57.32% -6.99%20日收集派發(fā)指標(biāo)

25.03%

-1.89% 70.19%120日特諾雷比率 -0.05% 0.10% -2.20%0.66%99.97%0.65%-0.33%-1.34%0.31%動(dòng)量趨勢(shì)類因子：PCA主成分因子名稱 f1 f2 f3120日信息比率

-0.02% 0.03%

-0.05%動(dòng)量趨勢(shì)類因子分組：特定區(qū)間收益表現(xiàn)對(duì)比因子名稱全部區(qū)間超

全部區(qū)間多空額信息比

信息比（代表方向）120日信息比率20日成交量標(biāo)準(zhǔn)差20日順勢(shì)指標(biāo)10日順勢(shì)指標(biāo)5日順勢(shì)指標(biāo)6日收盤價(jià)格線性回歸系數(shù)過去1年的價(jià)格動(dòng)量PE/過去三個(gè)月PE的均值換手率相對(duì)波動(dòng)率計(jì)算VMACD因子的中間變量20日收集派發(fā)指標(biāo)120日特諾雷比率2019年超額 2020年超額14.15 38.969.58 28.191.03 16.31-1.37 15.14-0.32 18.264.25 37.699.62 40.099.42 10.967.50 17.655.04 5.4722.18 32.019.75 46.376.60 21.28-7.96 -9.6411.60 -30.1638.44 -47.0744.82 -11.4236.84 -58.8711.71 38.8037.39 -60.3243.49 -87.4027.77 -29.3918.66 -36.6631.94 73.51120日信息比率20日成交量標(biāo)準(zhǔn)差20日順勢(shì)指標(biāo)10日順勢(shì)指標(biāo)5日順勢(shì)指標(biāo)6日收盤價(jià)格線性回歸系數(shù)過去1年的價(jià)格動(dòng)量PE/過去三個(gè)月PE的均值換手率相對(duì)波動(dòng)率計(jì)算VMACD因子的中間變量20日收集派發(fā)指標(biāo)120日特諾雷比率120日信息比率100.00-5.40-16.49-12.01-9.00-19.5958.21-4.57-10.43-3.47-23.779.8320日成交量標(biāo)準(zhǔn)差-5.40100.004.83-0.27-2.30-0.22-10.612.3921.8125.382.82-0.5420日順勢(shì)指標(biāo)-16.494.83100.0082.5959.4235.07-17.866.8517.4818.2031.44-1.5510日順勢(shì)指標(biāo)-12.01-0.2782.59100.0079.3337.05-12.404.769.107.9121.86-0.915日順勢(shì)指標(biāo)-9.00-2.3059.4279.33100.0031.45-8.133.242.571.7714.80-0.516日收盤價(jià)格線性回歸系數(shù)-19.59-0.2235.0737.0531.45100.00-8.492.888.961.4939.86-2.49過去1年的價(jià)格動(dòng)量58.21-10.61-17.86-12.40-8.13-8.49100.00-5.135.45-3.44-17.7617.28PE/過去三個(gè)月PE的均值-4.572.396.854.763.242.88-5.13100.002.443.425.63-0.49換手率相對(duì)波動(dòng)率-10.4321.8117.489.102.578.965.452.44100.0019.227.22-0.75計(jì)算VMACD因子的中間變量-3.4725.3818.207.911.771.49-3.443.4219.22100.006.55-0.4120日收集派發(fā)指標(biāo)-23.772.8231.4421.8614.8039.86-17.765.637.226.55100.00-3.71120日特諾雷比率9.83-0.54-1.55-0.91-0.51-2.4917.28-0.49-0.75-0.41-3.71100.00動(dòng)量趨勢(shì)類因子相關(guān)性資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日23-10%-20%60%50%40%30%20%10%0%動(dòng)量趨勢(shì)類的第一個(gè)主成分暴露動(dòng)量趨勢(shì)類PCA：F1（代表短周期動(dòng)量特征）動(dòng)量趨勢(shì)類別的第一個(gè)主成分因子主要是在短期動(dòng)量因子上有正向暴露，分組全時(shí)間區(qū)間的單調(diào)性較弱，但是從多頭相對(duì)滬深300的超額收益上，2019年至2020年能有不錯(cuò)的超額。00.511.522.5動(dòng)量趨勢(shì)類的第一個(gè)主成分多頭凈值第十基準(zhǔn)1.110.90.80.71.21.3動(dòng)量趨勢(shì)類的第一個(gè)主成分多頭超額年化收益 年化波動(dòng) 夏普比 最大回撤 卡爾瑪?shù)谝?96%23.20%0.0851.50%0.04第二3.80%21.32%0.1841.32%0.09第三-0.78%20.83%-0.0444.14%-0.02第四5.72%20.43%0.2832.86%0.17第五3.82%20.81%0.1837.87%0.10第六1.38%20.53%0.0735.30%0.04第七2.81%20.52%0.1435.91%0.08第八6.73%20.93%0.3229.33%0.23第九0.77%20.93%0.0440.14%0.02第十4.23%24.15%0.1841.95%0.10基準(zhǔn)3.37% 18.82%0.1845.60% 0.07超額0.83% 13.95%0.0624.30% 0.03.動(dòng)量趨勢(shì)類的第一個(gè)主成分分組：收益表現(xiàn)對(duì)比資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日24動(dòng)量趨勢(shì)類PCA：F1（代表短周期動(dòng)量特征）動(dòng)量趨勢(shì)類的第一個(gè)主成分因子在2018年、2022年至2023年期間正向有效性顯著。從因子分組年度收益表現(xiàn)上，對(duì)比第十組和滬深300基準(zhǔn)收益，2018年至2023年獲得正向超額收益。第九2016第十0.53基準(zhǔn)12.362017-1.0617.52超額-10.53-10.0020188.662019-15.4742.093.9020203.012021-4.870.7115.4720221.37202313.522024第一23.2111.79-41.2434.7357.38-0.28-35.77-13.3522.69第二23.854.65-22.6232.4931.450.10-16.35-12.687.68第三21.64-1.60-30.8531.9421.331.52-24.51-16.568.896.16 17.86 14.96 -2.95-26.67 -31.05 -31.10 -28.0238.28 27.62 32.27 33.5427.84 22.78 16.32 21.265.75 -6.13 -3.77 1.85-17.81 -17.39 -12.00 -8.94-9.24 0.58 -4.44 -5.0421.52 17.89 -1.06 10.266.23-21.4037.1831.1022.96-11.77-11.078.26-17.96-6.553.9310.14-19.5242.4631.959.30-21.200.21-0.5622.37-25.9437.1028.10-5.34-22.26-11.7314.15-12.89動(dòng)量趨勢(shì)類的第一個(gè)主成分因子：分組年度收益表現(xiàn)對(duì)比第四

第五

第六

第七

第八22.11 17.50 15.01 15.29 12.3810.50-0.5-1-1.5-1-0.500.5動(dòng)量趨勢(shì)類的第一個(gè)主成分因子累計(jì)IC情況月度ic右軸：累計(jì)ic資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日25120%100%80%60%40%20%0%-20%動(dòng)量趨勢(shì)類的第四個(gè)主成分暴露動(dòng)量趨勢(shì)類PCA：F4（代表近3個(gè)月估值反轉(zhuǎn)特征）動(dòng)量趨勢(shì)類別的第四個(gè)主成分因子主要暴露是近三個(gè)月估值的反轉(zhuǎn)。因子分組全時(shí)間區(qū)間的單調(diào)性較弱，但是從空頭相對(duì)滬深300的超額收益上，2020年超額收益突出，雖然其他區(qū)間表現(xiàn)一般，對(duì)于低波低換手因子是較好的補(bǔ)充。動(dòng)量趨勢(shì)類的第四個(gè)主成分分組：收益表現(xiàn)對(duì)比32.521.510.50動(dòng)量趨勢(shì)類的第四個(gè)主成分多頭空頭凈值第一第十基準(zhǔn)

1.91.71.51.31.10.90.70.5動(dòng)量趨勢(shì)類的第四個(gè)主成分空頭超額年化收益 年化波動(dòng) 夏普比 最大回撤 卡爾瑪?shù)谝坏诙?.64% 24.42% 0.35 44.41% 0.192.45% 21.27% 0.12 42.32% 0.06第三第四4.32% 20.00% 0.22 34.93% 0.123.12% 20.31% 0.15 35.80% 0.09第五第六1.05% 19.65% 0.05 40.53% 0.035.49% 19.56% 0.28 39.22% 0.14第七第八0.190.18第九0.03第十-0.11基準(zhǔn)0.18超額3.80% 20.16%3.69% 20.31%0.76% 21.87%-2.68% 23.91%3.37% 18.82%-5.86% 13.93%-0.4237.01% 0.1038.54% 0.1039.37% 0.0253.59% -0.0545.60% 0.0750.45% -0.12資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日26動(dòng)量趨勢(shì)類PCA：F4（代表近3個(gè)月估值反轉(zhuǎn)特征）從因子分組年度收益表現(xiàn)上，對(duì)比第十組和滬深300基準(zhǔn)收益，動(dòng)量趨勢(shì)因子的F4主成分在2020年、2021年有較為突出的收益，分別獲得56.28%，34.24%較為亮眼的正向超額。1.510.50-0.5-1-1.50.40.20-0.2-0.40.6動(dòng)量趨勢(shì)類的第四個(gè)主成分因子累計(jì)IC情況月度ic右軸：累計(jì)ic第一第二第三超額201610.9611.96第九15.40第十14.25基準(zhǔn)12.36-1.39201710.869.9920.929.2918.00 0.20 20.04 20.29 28.630.1111.10-3.54-2.707.1113.2918.4622.37-11.502018-25.48-21.70-24.76-28.05

-18.96-31.46-30.19-26.29-28.71-34.03-25.940.46201929.9841.0127.86202020.6816.0138.3325.3033.7325.3829.5315.7543.3630.06202184.3828.8943.3932.0410.829.37-4.626.42-5.292022-25.70-4.88-18.725.94-15.999.02-18.550.75-17.90-14.85-8.07-16.77-7.1256.2834.24-3.442023-10.671.0620249.58-2.9012.18-8.6010.89-0.433.28-13.5012.56-8.7222.16-7.5927.18-19.00-4.4117.28-13.12-1.813.6046.9715.960.77-24.87-19.26-15.6637.1028.10-5.34-22.26-11.7314.15-4.57動(dòng)量趨勢(shì)類的第四個(gè)主成分因子：分組年度收益表現(xiàn)對(duì)比第四 第五 第六 第七 第八資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日27中期反轉(zhuǎn)疊加短期動(dòng)量：F1+F4動(dòng)量趨勢(shì)因子F1代表短期動(dòng)量，動(dòng)量趨勢(shì)因子F4的反向代表中期反轉(zhuǎn)，兩者合成在hs300里面相對(duì)有效。2016年2月1日至2024年11月29日，合成因子多頭組年化收益7.74%，夏普比0.33，相較于滬深300超額年化4.23%。00.511.522.53動(dòng)量趨勢(shì)類PCA第一和第四主成分合成：多頭凈值第十基準(zhǔn)1.71.61.51.41.31.21.110.90.8動(dòng)量趨勢(shì)類PCA第一和第四主成分合成：多頭超額.資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日28...年化收益 年化波動(dòng) 夏普比 最大回撤 卡爾瑪?shù)谝?.33%22.85%0.060.0447.84%0.03第二0.91%21.15%49.98%0.02第三0.49%20.73%0.0243.68%0.01第四5.10%20.91%0.2432.34%0.16第五285%