【華泰證券】健康險稅收優(yōu)惠延至重疾險

免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1保險華泰研究商業(yè)健康險個稅優(yōu)惠范圍擴大、優(yōu)惠力度不變金融監(jiān)管總局7月6日發(fā)布《關(guān)于適用商業(yè)健康保險個人所得稅優(yōu)惠政策產(chǎn)品有關(guān)事項的通知》（《通知》將享受個稅優(yōu)惠的商業(yè)健醫(yī)療險擴展至符合條件的醫(yī)療保險、長期護理保險和疾病保險。個稅優(yōu)惠力度不變，應納稅所得額扣除金額仍為2,400元/年。稅優(yōu)健康險2016年在部分城市試點、2017年推向全國。此次擴容一是將疾病險和長期護理險納入優(yōu)惠范圍，二是不對產(chǎn)品設計做過多限制，大部分疾病險尤其是重疾險有望獲得稅收優(yōu)惠政策。伴隨代理人轉(zhuǎn)型升級的逐步見效，我們認為稅收優(yōu)惠有助于提振重疾險的銷售。推薦中國平安-A/H、友邦保險、中國太保-A/H及中國人壽-A。大部分健康險有望獲得稅收優(yōu)惠稅優(yōu)健康險始于2016年，由于流程復雜和受限于特定醫(yī)療險，發(fā)展規(guī)模較小。截止2020年末，稅優(yōu)健康險累計銷售約51萬件，累計保費收入21.75億元。《通知》將稅優(yōu)范圍擴大至醫(yī)療險、長期護理險和重疾保險。醫(yī)療險保險期間/保證續(xù)保期不低于3年，因此短期百萬醫(yī)療險不符合稅優(yōu)條件；長期護理險和疾病保險不低于5年，大部分此類產(chǎn)品尤其重疾險有望符合條件。被保險人范圍擴大至投保人配偶、子女或父母。稅收優(yōu)惠力度不變，根據(jù)不同的邊際稅率，納稅投保人每年享受的優(yōu)惠為72-1,080元。我們認為產(chǎn)品范圍和被保險人范圍的擴大體現(xiàn)了監(jiān)管鼓勵發(fā)展保障型業(yè)務的導向。重疾險納入稅優(yōu)范圍，拐點或已臨近受益于2015-2019年間的經(jīng)濟發(fā)展和居民收入增長，消費者風險保障意識提升驅(qū)動了重疾險產(chǎn)品的高速增長，重疾新單保費從2014年300多億增至2019年1,200億左右。但早期紅利的兌現(xiàn)及2020年后消費者收入增速受到影響，重疾險新單保費開始持續(xù)下滑。高利潤率的重疾新單減少導致上市公司平均新業(yè)務價值（NBV）利潤率從2019年的49%降至2022年的29%。盡管需求暫時疲弱，但我們認為當前重疾險保單保障水平仍不充分，單均保額與潛在的重疾醫(yī)治費用仍有較大差距。我們認為將重疾險納入稅優(yōu)范圍折射出監(jiān)管對保障型業(yè)務的支持態(tài)度，有助于提振重疾險銷售。代理人產(chǎn)能提升幫助行業(yè)走出低谷我們認為轉(zhuǎn)型升級帶來的代理人素質(zhì)提升是2023年以來壽險新單銷售好轉(zhuǎn)的根本動力。雖然利率下行催化了短期的新單銷售，但也給保險投資帶來了壓力。我們認為保險行業(yè)可以通過降低負債成本應對利率下降，避免利差損風險，在這個過程中代理人銷售復雜產(chǎn)品的專業(yè)素質(zhì)顯得尤為重要。我們預計轉(zhuǎn)型升級不斷推進下，代理人產(chǎn)能有望繼續(xù)提升，疊加監(jiān)管對保障型業(yè)務的支持態(tài)度，壽險行業(yè)基本面有望持續(xù)復蘇。看好行業(yè)轉(zhuǎn)型帶來的估值修復2023年，壽險NBV有望擺脫連續(xù)三年的負增長。我們認為NBV恢復增長是壽險業(yè)最大的基本面變化因素，將有力地支撐當前處于歷史低位的估值復蘇。財產(chǎn)險行業(yè)COR或有所上升，但仍處于健康水平，對利潤和資本回報起到穩(wěn)定支撐作用，我們認為具備較強的防御屬性。目前壽險股的估值仍處于歷史低位（我們預計0.1-0.8x2023EPEV我們認為具備較強的吸引力，推薦中國平安-A/H、友邦保險、中國太保-A/H及中國人壽A。風險提示：NBV持續(xù)負增長；權(quán)益市場大幅下跌；利率大幅下跌。研究員SACNo.S0570521010001SFCNo.AWF297lijian@+(852)36586112行業(yè)走勢圖保險滬深300(%)3421 (7)(20)Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23資料來源：Wind，華泰研究重點推薦股票名稱中國平安中國平安友邦保險中國太保中國太保中國人壽股票代碼2318HK601318CH1299HK601601CH2601HK601628CH(當?shù)貛欧N)90.0075.00110.0045.0035.0049.00投資評級買入買入買入買入買入買入資料來源：華泰研究預測免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2所有者權(quán)益上年度末不低于30億元償付能力充足率上年度末綜合償付能力充足率不低于120%、核心償付能力充足率不低于60%責任準備金覆蓋率上年度末不低于100%;資料來源：金融監(jiān)管總局、華泰研究（人民幣十億）（人民幣十億）500450400350300250200150100 50 (50)(同比%)60504030200(10)增速（右軸）重疾險總保費4904572254113206820142015201620172018201920202021資料來源：金融監(jiān)管總局、華泰研究(%)NBV利潤率（APE)NBV利潤率（FYP)60504030200201420152016201720182019202020212022注：上市保險公司包括中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險、中國太平、中國人保資料來源：公司公告、華泰研究收盤價市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E中國平安2318HK買入49.4590.00900,4964.809.4810.9612.319.504.814.163.70中國平安601318CH買入47.3075.00861,3444.809.4810.9612.319.854.994.323.84友邦保險1299HK買入77.20110.00894,3920.020.620.680.77493.6715.9214.5212.82中國太保601601CH買入27.4245.00263,7902.564.124.485.1610.716.666.125.31中國太保2601HK買入20.0035.00192,4072.564.124.4884.123.57中國人壽601628CH買入35.2349.00995,7661.141.992.282.5230.9017.7015.4513.98注：數(shù)據(jù)截至2023年07月06日資料來源：Bloomberg，華泰研究預測免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3股票名稱中國平安(2318HK)中國平安(601318CH)最新觀點5月壽險/產(chǎn)險保費同比增長9.1/4.6%中國平安的2023年1-5月壽險/產(chǎn)險原保費同比增長6.4/5.6%，其中5月壽險/產(chǎn)險同比增速為9.1/4.6%。壽險保費增長在5月進一步加快，我們認為客戶對儲蓄型產(chǎn)品的強勁需求是主要因素。盡管儲蓄型產(chǎn)品的利潤率較薄，但新單保費大幅增長支撐下，儲蓄型產(chǎn)品仍可為新業(yè)務價值（NBV）增長做出貢獻。車險二次綜改首批試點地區(qū)已于4月底開始試行新費率，余下地區(qū)也在6月1日開始實施。此次改革將車險自主定價系數(shù)浮動范圍從[0.65-1.35]調(diào)整至[0.5-1.5]，可能會導致行業(yè)平均車險價格下降，但我們認為這對頭部產(chǎn)險公司影響可控。我們預計2023/2024/2025年EPS為RMB9.48/10.96/12.31。我們維持基于SOTP估值法的A/H目標價RMB75/HKD90以及“買入”評級。風險提示：壽險NBV和產(chǎn)險承保表現(xiàn)大幅惡化，投資大幅虧損。報告發(fā)布日期：2023年06月14日點擊下載全文：中國平安(2318HK,買入;601318CH,買入):5月壽險保費同比增長9.1%友邦保險(1299HK)1Q23NBV同比增速達28%友邦保險今早公布了2023年一季度新業(yè)務摘要。剔除匯率影響的新業(yè)務價值（NBV）同比增長28%，考慮匯率變動的增速仍達23%。增長主要由保費驅(qū)動，年化新保費同比增長34%，但NBV利潤率同比下降2.3pct。中國內(nèi)地和中國香港市場長期儲蓄產(chǎn)品占比增加是利潤率下降的主要原因。所有市場均在一季度實現(xiàn)NBV同比增長。截止2022年末，股東承擔風險的額外一級債務工具（AT1）直接敞口為USD4,000萬，占同期凈資產(chǎn)的0.1%。我們認為香港市場內(nèi)地客戶業(yè)務恢復將支撐NBV增長，上調(diào)2023年NBV增速假設至24%。我們預計2023/2024/2025年EPS為USD0.62/0.68/0.77。維持DCF估值法得出的目標價HKD110和“買入”評級。風險提示：NBV增速不及預期、嚴重的投資損失。報告發(fā)布日期：2023年04月27日點擊下載全文：友邦保險(1299HK,買入):一季度NBV強勁增長中國太保(601601CH)中國太保(2601HK)5月壽險/產(chǎn)險保費同比增長4.9%/11.5%中國太保2023年1-5月壽險保費同比下降1.9%，產(chǎn)險保費同比增長15.3%。相當于5月壽險/產(chǎn)險4.9%/11.5%的同比保費增速。目前市場對儲蓄型保險產(chǎn)品的需求較強，我們認為二季度以來保費結(jié)構(gòu)中的儲蓄型產(chǎn)品占比較大。盡管利潤率低于保障型產(chǎn)品，但新單保費大幅增長支撐下，儲蓄型產(chǎn)品仍能對新業(yè)務價值（NBV）增長做出貢獻。目前車險二次綜改已在全國鋪開，此次改革將車險自主定價系數(shù)浮動范圍從原來[0.65-1.35]調(diào)整至[0.5-1.5]。我們認為行業(yè)車險價格可能會下降，但頭部產(chǎn)險公司受到的影響預計可控。我們預計2023/2024/2025年EPS為RMB4.12/4.48/5.16。我們維持基于SOTP估值法的目標價RMB45/HKD35以及“買入”評級。風險提示：NBV大幅負增長、COR大幅惡化、投資出現(xiàn)嚴重虧損。中國人壽(601628CH)報告發(fā)布日期：2023年06月14日點擊下載全文：中國太保(2601HK,買入;601601CH,買入):5月壽險保費同比增長4.9%5月保費同比增長15.7%中國人壽2023年1-5月保費同比增長5.1%，相當于單月保費同比增長15.7%。公司5月保費同比增速大幅好于1-2月（+1.9%）、3月（+10.2%）和4月（+5.6%），我們認為儲蓄型產(chǎn)品的強勁需求是支撐保費增長的主要因素，另外季節(jié)性因素可能也是推動增長的因素之一。盡管儲蓄型產(chǎn)品的新業(yè)務價值（NBV）利潤率低于保障型產(chǎn)品，但新單銷售大幅增加仍可抵消低利潤率的影響，對NBV增長形成貢獻。我們認為NBV增速有望在1Q237.7%增長的基礎上繼續(xù)加快，全年增速預計為9.4%。1Q23凈利潤在股市上漲支撐下大幅增長，但是2Q23以來股市主要指數(shù)均出現(xiàn)下滑，可能會擠壓2Q23凈利潤。我們預計2023/2024/2025年EPS為RMB1.99/2.28/2.52。我們基于DCF估值法的A/H股目標價為RMB49/HKD23，評級為“買入”。風險提示：壽險NBV增速大幅惡化，投資大幅虧損。報告發(fā)布日期：2023年06月11日點擊下載全文：中國人壽(2628HK,買入;601628CH,買入):5月保費同比增長15.7%資料來源：Bloomberg，華泰研究預測新業(yè)務價值仍舊持續(xù)負增長：壽險銷售可能受經(jīng)濟恢復不及預期影響，出現(xiàn)新單保費負增長。產(chǎn)品利潤率可能會結(jié)構(gòu)變化影響繼續(xù)下降，可能與新單保費負增長共同導致NBV持續(xù)權(quán)益市場大幅下跌：權(quán)益市場大幅下跌可能導致保險公司凈利潤大幅下降。利率大幅下跌：由于保險公司的固收投資占比較大，利率大幅下跌會使投資表現(xiàn)惡化，導致凈利潤承壓。另外，利率大幅下跌還可能會導致保險公司的估值下降。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4分析師聲明本人，李健，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關(guān)注相應的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務或向該公司招攬業(yè)務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機構(gòu)或人員。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構(gòu)或個人不得以翻版、復制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使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