金融期貨中的套利與投機(jī)金融期貨套利交易的類型課件

第一節(jié)期貨套利的類型與特點（一）跨期套利（合約內(nèi)價差套利）跨期套利是指在同一市場（同一交易所）同時買入、賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利時機(jī)同時將這些期貨合約對沖平倉獲利，套利交易中最普遍的一種策略。根據(jù)套利者對不同合約月份中價格較高的一邊的買賣方向不同，跨期套利可分為買入套利和賣出套利。根據(jù)所買賣的期貨合約交割月份及買賣方向的不同，跨期套利可以分為牛市套利、熊市套利、蝶式套利、鷹式套利四種。第1頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點1、買入套利與賣出套利（1）買入套利。如果套利者預(yù)期不同交割月份期貨合約的價差將擴(kuò)大，則套利者將買入其中價格較高的合約，同時賣出價格較低的合約，這種套利方式成為買入套利。如果價差變動方向與套利者的預(yù)期相同，則套利者就可以通過將兩份合約平倉來獲利。第2頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點例題：一位美國金融市場的投資者，對聯(lián)邦國債市場進(jìn)行了長期研究之后發(fā)現(xiàn)，在4月中旬，芝加哥期貨交易所7月份交割的長期國債期貨合約價格為70.10美元，10月份合約價格為70.03美元，價差為7美分。該投資者預(yù)計，由于美國經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，信貸需求壓力減小，因此，美聯(lián)儲可能會降低利率，以提振美國經(jīng)濟(jì)，長期國債和長期國債期貨價格將上漲。并且7月至10月間的國債期貨合約之間的價差會進(jìn)一步擴(kuò)大。第3頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點也就是說，7月份期貨合約的價格漲幅將大于10月份合約的價格漲幅，并且凈持倉費(fèi)用將降低。因此，該投資者決定進(jìn)行跨期套利交易：買入1手近期月份期貨合約，同時賣出1手元琪期貨合約。結(jié)果，到6月份，美聯(lián)儲果然下調(diào)利率，國債期貨價格出現(xiàn)上漲，到6月10日，長期國債期貨7月份合約價格上漲至75.16美元，10月份合約價格漲至74.10美元，兩種合約價差擴(kuò)大到1.06美元，在此價格水平上，該投資者進(jìn)行了對沖平倉。第4頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點分析：4月15號，7月份合約，買入1手7月份合約，價格70.10美元；賣出1手10月份合約，價格70.03美元，價差0.07美元6月10號，7月份合約賣出1手，價格75.16美元，買入一手10月份合約，價格74.10美元，價差1.06美元第5頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點根據(jù)上述例子來進(jìn)行分析，近期月份期貨價格漲幅超過了遠(yuǎn)期月份期貨價格漲幅，因此套利者能從中獲取利潤。如果投資者單獨買入7月份長期國債期貨合約，并在6月10日對沖平倉，他可以獲得更大的利潤。但是，如果投資者判斷失誤，美聯(lián)儲為抑制戰(zhàn)爭可能帶來的通貨膨脹壓力反而提高美聯(lián)儲利率，那么利率期貨價格將會出現(xiàn)與該投資者預(yù)期相反的走勢，在這種情況下，單獨買入7月份長期國債期貨合約將造成很大損失，而進(jìn)行跨期套利交易雖然使投資者的預(yù)期利潤降低，但也有效的減少了投資者判斷失誤所帶來的損失，提高了投資者的風(fēng)險承受能力。第6頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點例題（外匯期貨買入套利）2月10日，某交易者在國際貨幣市場，預(yù)測美、德兩國間的利差會擴(kuò)大，于是買入1手6月期歐元期貨合約，價格為0.5785美元/歐元，同時賣出1手9月期歐元期貨合約，價格為0.5426美元/歐元。5月10日，該交易者分別以0.5733美元/歐元和0.5332美元/歐元的價格將手中合約對沖。交易過程如下：2月10日：6月期歐元買入1手歐元期貨合約（開倉），價格0.5785美元/歐元，總價值72312.5美元；9月期歐元賣出1手歐元期貨合約（開倉），價格0.5426美元/歐元，總價值67825美元5月10日：6月期歐元賣出1手（平倉），價格0.5733美元/歐元，總價值71662.5美元；9月期歐元買入1手（平倉），價格0.5332美元/歐元，價值66650美元結(jié)果：6月合約損失650美元，9月合約盈利1175美元第7頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點例題（股指期貨買入套利）3月11日，某套利者發(fā)現(xiàn)IF0803（2008年3月到期的股指期貨合約）合約為4500點，IF0804合約未5000點，兩合約的價差位500點；而在IF0803合約到期前，套利者推測國家將出臺利多政策，大盤將有望扭轉(zhuǎn)疲弱局面，兩合約價差也必將逐步擴(kuò)大，在此預(yù)期下決定進(jìn)行買入套利的操作，即在賣出IF0803合約的同時，買入IF0804合約。而到了21日，IF0803到期時或者在其到期前，兩合約的價差一度維持在800點的水平而又缺乏繼續(xù)擴(kuò)大的信息支撐，則將量合約同時了結(jié)，從而獲得300點跨期套利收益。第8頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點（2）賣出套利。如果套利者預(yù)期不同交割月份的期貨合約價差將縮小，套利者可通過賣出其中價格較高的合約，同時買入價格較低的合約來進(jìn)行套利，這種套利方式稱為賣出套利。第9頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點例題：（股指期貨賣出套利）假定利率比股票分紅高3%，5月1日上午10點，滬深指數(shù)為3000點，滬深300股指期貨9月份合約未3100點，6月份合約價格為3050點，9月份期貨合約與6月份期貨合約之間的實際價差為50點，而理論價差為22.5點。因此，投資者認(rèn)為價差很可能縮小，于是買入1手6月合約，賣出1手9月合約。5月1日下午2點，9月合約漲至3150點，6月合約漲至3120點，9月期貨合約與6月期貨合約之間的實際價差縮小為30點。在不考慮成本的情況下，投資者平倉后每張合約獲利為20點*300元/點=6000元第10頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點過程：5月1日上午10點：買入1手6月合約，價格為3050點，賣出1手9月合約，價格為3100點，價差50點5月1日下午2點：賣出1手6月合約，價格為3120點，買入1手9月合約，價格為3150點，價差30點每張合約損益：6月合約+70點9月合約-50點價差縮小20點盈余：盈利20點*300元/點=6000元第11頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點2、牛市套利、熊市套利和蝶式套利（1）牛市套利：當(dāng)市場出現(xiàn)供給不足、需求旺盛而導(dǎo)致較近月份合約價格上漲幅度大于較遠(yuǎn)期限的上漲幅度，或者較勁月份的合約價格下降幅度小于較遠(yuǎn)期限的下跌幅度，無論是正向市場還是反向市場，在這種情況下，買入較近月份的合約同時賣出較遠(yuǎn)月份的合約進(jìn)行套利盈利的可能性較大，稱這種套利為牛市套利。第12頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點例題：(股指期貨牛市套利)假設(shè)當(dāng)前IF1003合約價格為3500點，IF1006合約價格為3700點，價差為200點。如果某投資者看空近一個月的股市，認(rèn)為3月份、6月份合約的價差將縮小，他可以選擇同時買入1手3月合約，并賣出1手6月合約。在3月合約到期前，股市果然下跌，3月合約的價格為3400點，而4月合約的價格則變?yōu)?500點，價差縮小為100點。套利者欲兌現(xiàn)這部分收益，按反方向買賣，即可平倉，共實現(xiàn)收益100點即30000元。過程：當(dāng)前價格買入1手3月份合約，價格3500點；賣出1手6月份合約，價格3700點。價差200點日后價格賣出1手3月份合約，價格3400點；買入1手6月份合約，價格3500點。價差100點。最終價差縮小100點。盈利（（3400-3500）+（3700-3500））*300元/點=3萬元第13頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點如果投資者判斷失誤，IF1003合約下跌200點，IF1006合約下跌100點，價差增至300點，當(dāng)平倉時，共虧損30000元。（2）熊市套利當(dāng)市場出現(xiàn)供給過剩，需求相對不足時，一般來說，較近月份的合約價格下跌幅度往往要大于較遠(yuǎn)期合約價格的下降幅度，或者較勁月份的合約價格上升幅度要小于較遠(yuǎn)期合約的價格上升幅度。無論是在正向市場還是在反向市場，在這種情況下，賣出較近月份的合約同時買進(jìn)較遠(yuǎn)月份的合約進(jìn)行套利，盈利的可能性較大，稱這種套利為熊市套利。第14頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點例題：（股指期貨熊市套利）假設(shè)當(dāng)前IF1003合約價格為3500點，IF1006合約價格為3700點，價差為200點；如果某投資者看多近一個月的股市，認(rèn)為3月份、6月份合約的價差將增大，他可以選擇賣出1手3月份合約，并買入1手6月份合約。在3月合約到期前，股市果然大漲，3月合約的價格為3600點，而6月合約的價格為3850點，價差擴(kuò)大為250點。投資者欲兌現(xiàn)這部分收益，按反方向買賣，即可平倉，共實現(xiàn)收益50點即15000元。過程：當(dāng)前價格賣出1手3月份合約，價格為3500點；買入1手6月份合約，價格為3700點，價差為200點日后價格買入1手3月份合約，價格為3600點；賣出1手6月份合約，價格為3850點，價差為250點損益分析：價差擴(kuò)大50點，盈利（（3500-3600）+（3850-3700））*300=15000第15頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點如果投資者判斷失誤，IF1006合約上漲100點，而IF1003合約上漲150點，價差縮小至150點，當(dāng)平倉時，共虧損15000元。由此可見，跨期套利是否可以獲取收益取決于投資者的判斷是否正確；如果套利者的判斷有誤，則依然可能在“套利”過程中遭受損失。然而，與直接根據(jù)對股市走勢的判斷投機(jī)不同的是，跨期套利由于實際投資的是價差，因此風(fēng)險要小于投機(jī)。第16頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點（3）蝶式套利蝶式套利策略涉及三個合約：依次為近月、中月和遠(yuǎn)月合約。是指買入（或賣出）近月合約，同時賣出（或買入）居中月份合約，并買入（或賣出）遠(yuǎn)期月份合約（居中月份合約的數(shù)量等于近期月份和遠(yuǎn)期月份數(shù)量之和），利用不同合約月份相關(guān)價格關(guān)系的變化謀取利潤的套利行為。蝶式套利的特點：實質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利由兩個方向相反的跨期套利組成連接兩個跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約，數(shù)量是兩端之和必須同時下達(dá)三個買賣指令第17頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點例題：（股指期貨蝶式套利）假設(shè)當(dāng)前IF1003合約價格為3500點，IF1006合約價格為3750點，IF1009合約價格為4100點。如果投資者認(rèn)為IF1006合約的價格被低估，而IF1003和IF1009合約的價格相對高估，即3、6月份合約的價差和6、9月份合約的價差都不合理，他希望從兩個價差中獲利，則可以選擇賣出1手IF1003和1手IF1009合約，同時買入2手IF1006合約。假設(shè)在IF1003合約到期前的價格為3300點，IF1006合約的價格為3600點，IF1009合約的價格為3800點，則該投資者蝶式套利的收益為60000元。交易過程：當(dāng)前價格賣出1手3月份合約，價格3500點；買入2手6月份合約，價格3750點，賣出1手9月份合約，價格4100點日后價格買入1手3月份合約，價格3300點；賣出2手6月份合約，價格3600點；買入1手9月份合約，價格3800點第18頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點每張合約盈利：3月份合約：3500-3300=200點6月份合約：2*（3600-3750）=-300點9月份合約：4100-3800=300點最終盈虧：（200-300+300)點*300元/點=60000元在上例中，蝶式套利實際上是由一個牛市套利和一個熊市套利組成。既然是一個牛市套利加一個熊市套利，為什么不分兩次套利操作？第19頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點因為，如果將一個蝶式套利分成兩個套利進(jìn)行操作，有可能會喪失第二個套利機(jī)會，這是由于第一次套利結(jié)束后，6月合約的價格在套利行為的影響下會趨于合理，即使6月合約的價格仍被低估，但留給第二次套利的空間也大大變小。因此，一旦判斷中間合約的價格與兩頭合約的價格相比被高估或低估，則應(yīng)該采取蝶式套利來獲取兩個價差波動帶來的利潤。在具體操作中，可根據(jù)四個合約的不同走勢，構(gòu)建更為復(fù)雜的套利組合。第20頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點（4）鷹式套利鷹式套利是利用4種不同的期限合約之間的異常價差來獲取利潤的跨期套利策略。對于滬深300股指期貨而言，就使用當(dāng)月、次月、季月和次季合約。當(dāng)投資者認(rèn)為次月合約相對于當(dāng)月合約被高估（低估），而季月合約相對于遠(yuǎn)月合約被高估（或低估）時，可以同時進(jìn)行當(dāng)月合約與次月合約的賣出套利（買入套利）、季月合約與次季合約的買入套利（賣出套利），由此形成跨期套利組合即鷹式套利。需要注意的是，雖然相對而言，跨期套利是一種最簡單的套利模式，但操作上有時也最不容易把握。這在于套利的時機(jī)往往稍縱即逝，沒有在合適的時機(jī)入市，可能就再也無法入市；若不能迅速判斷，很可能很長時間形成的利差在瞬間消失。另外，還因為交割地位的差別有時會不斷的強(qiáng)化某種價差的變化趨勢，而無法使其逆轉(zhuǎn)，這樣過分拘泥于絕對價差達(dá)到某一水平而進(jìn)行的跨期套利，往往會因為出現(xiàn)新的不可逆極限價差導(dǎo)致套利失敗。第21頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點（二）跨品種套利（合約間價差套利）定義：是利用兩種或三種不同種類但相互關(guān)聯(lián)的金融期貨合約價格差異進(jìn)行套利，即同時買進(jìn)或賣出某一交割月份的相互關(guān)聯(lián)的金融期貨合約，以期在有利時機(jī)將這些合約對沖平倉獲利。例題：（國債期貨跨品種套利）2003年第1季度后，美國失業(yè)率持續(xù)攀升，物價大幅下跌，經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，某投資者擔(dān)心這會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降溫，從而美國聯(lián)邦儲備局可能會進(jìn)一步降低利率以抵制潛在的通貨緊縮。該投資者認(rèn)為利率的下調(diào)將會引起中長期債券價格的大幅波動，并會使得5年期國債和長期國債價差縮小，于是該投資者決定在5年期國債期貨和長期國債期貨之間進(jìn)行跨品種套利交易。他在4月中旬以110.25美元的價格買進(jìn)1手9月份交割的長期國債期貨合約，同時賣出1手9月份交割的5年期國債期貨合約。到6月26日，美聯(lián)儲果然第22頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點宣布將利率降低25個基點，造成債券價格紛紛上揚(yáng)，但5年期國債期貨合約價格上漲幅度明顯低于長期國債期貨合約價格的上漲幅度，價差縮小。于是，該投資者在6月底將所持有的國債期貨合約對沖獲利。8月15日，賣出1手5年期國債期貨合約，價值為110.25美元；買入1手長期國債期貨合約，價值為102.15美元；價差為8.1美元10月15日，買入1手5年期國債期貨合約，價值為122.23美元；賣出1手長期國債期貨合約，價值為117.04美元；價差為5.19美元盈虧：5年期合約損失11.98美元；長期國債期貨合約盈余14.89美元；價差縮小2.91美元第23頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點在跨品種套利交易中，投資者所關(guān)心的只是價差的變動情況，而不是絕對價格的變動情況；如果投資者發(fā)現(xiàn)兩種相關(guān)股指期貨合約間的價差大于其正常的價差，并預(yù)期此價差將縮小時，他就會買進(jìn)被低估的合約，賣出被高估的合約；當(dāng)價差縮小時，對沖合約獲利。反之，如果投資者發(fā)現(xiàn)兩種指數(shù)期貨合約之間的價差小于其正常價差，并預(yù)期此價差將擴(kuò)大時，他將會買進(jìn)被高估的合約，賣出被低估的合約，當(dāng)價差擴(kuò)大時，對沖合約獲利。由此可見，在上述兩種情況下，無論是價格上漲還是價格下跌，只要投資者對價差變動的預(yù)期準(zhǔn)確，都可以獲利。第24頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點（三）跨市套利（市場間價差套利）定義：是指在某個交易所買入（或賣出）某一交割月份的某種期貨合約的同時，在另一個交易所賣出（或買進(jìn)）同一交割月份的同種期貨合約，以期在有利時機(jī)分別在兩個交易所同時對沖在手的合約而獲利。從廣義上來講，跨市套利是利用金融商品價格因空間差而出現(xiàn)的差異及因空間差而導(dǎo)致的波動幅度和變動方向的差異來進(jìn)行交易獲得收益的一種經(jīng)濟(jì)活動。這種套利可以在現(xiàn)貨和期貨市場之間、異地交易之間以及國內(nèi)交易所與國外交易所之間進(jìn)行。第25頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點例題：（國債期貨跨市套利）2003年初，美國地方政府發(fā)行的免稅市政債券為投資者帶來的收益幾乎與同類美國國債一樣。但投資者注意到，2003年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望，通貨膨脹率在長期走低之后也有上升的勢頭，一些觀察家認(rèn)為美聯(lián)儲官員開始擔(dān)心目前的處于底部的聯(lián)邦基金利率很有可能引發(fā)很多影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大問題，聯(lián)邦利率很有可能在將來某個時期調(diào)高，而市政債券則更容易受市場利率上升的影響。因此，該投資者決定利用這一機(jī)會在市政債券現(xiàn)貨和10年期美國國債期貨之間進(jìn)行跨市套利交易。他于2月份在債券現(xiàn)貨市場以99.05美元的價格賣空1手免稅市政債券，同時在期貨市場以102.2美元的價格買進(jìn)1手10年期美國國債期貨9月合約，二者價差為3.15美元。到8月份，美聯(lián)儲果然宣布提高聯(lián)邦基金利率，市政債券和國債價格都出現(xiàn)下跌，分別跌至95.6美元和99.95美元，市政債券價格下跌幅度較大，兩者價差擴(kuò)大到4.35美元。于是該投資者買進(jìn)市政債券，并將國債期貨合約平倉。第26頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點過程：2月15日，市政債券賣出1手，價格為99.05美元；買入1手10年期國債期貨合約，價格為102.2美元；價差為3.15美元8月15日，買入1手市政債券，價格為95.6美元；賣出1手10年期美國國債期貨合約，價格為99.95美元；價差為4.35美元盈虧：市政債券盈利99.05-95.6=3.45美元10年期國債期貨合約虧損102.2-99.95=-2.25美元價差擴(kuò)大4.35-3.15=1.2美元第27頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點由于該投資者準(zhǔn)確預(yù)見了利率變動趨勢，套利是成功的。如果投資者僅賣空市政債券，那么他就能獲得更高的利潤，但也將自己置于很大的風(fēng)險中，如果他判斷失誤，利率不升反降，那么他將遭受很大的損失。進(jìn)行跨市套利就能避免這一風(fēng)險，即使出現(xiàn)利率下降的不利局面，投資者在市政債券上的損失也將會得到期貨收益的彌補(bǔ)，因此雖然跨市套利交易沖銷了部分利潤，但同時也降低了可能面臨的風(fēng)險。第28頁/共33頁第一節(jié)期貨套利的類型與特點注意：（1）跨市套利是利用兩個不同的交易所交易的相同合約之間的價格差價，在一個交易所建立一種合約多頭（空頭）的同時，在另一個交易所建立相同合約的空頭（多頭），以從中獲利。（2）在市場間價差套利中，投資者在兩個不同市場所買進(jìn)和賣出的也不一定是完全相同的金融期貨合約。（3）在市場間價差套利