《科技型企業(yè)金融化對財務(wù)風險的影響及企業(yè)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用研究》12000字(論文)_第1頁
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文檔簡介

科技型企業(yè)金融化對財務(wù)風險的影響及企業(yè)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用研究摘要:基于我國經(jīng)濟“脫實向虛”以及科技創(chuàng)新促進我國經(jīng)濟發(fā)展的背景,本文選取2016-2020年創(chuàng)業(yè)板上市的科技型企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù),采取實證研究方法,研究科技型企業(yè)金融化對財務(wù)風險的影響,并且繼續(xù)研究了企業(yè)創(chuàng)新對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。實證結(jié)果表明:科技型企業(yè)金融化程度越高,財務(wù)風險越低;企業(yè)創(chuàng)新在科技型企業(yè)金融化與企業(yè)財務(wù)風險的關(guān)系間起到正向調(diào)節(jié)作用。本文研究結(jié)論豐富了科技型企業(yè)金融化、企業(yè)創(chuàng)新以及財務(wù)風險領(lǐng)域的相關(guān)研究,并且為推動科技型企業(yè)發(fā)展提供了對策參考。關(guān)鍵詞:實體企業(yè)金融化;財務(wù)風險;企業(yè)創(chuàng)新;科技型企業(yè)目錄TOC\o"1-3"\h\u11296一、引言 32840(一)研究背景 317369(二)研究目的 312493(三)研究意義 470981.理論意義 480042.實踐意義 431397二、研究方法 423987(一)文獻研究法 48040(二)理論分析法 531320(三)實證研究法 510060三、創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析 519798(一)總體特點 525081(二)科技型企業(yè)金融化的成因 53516(三)科技型企業(yè)金融化發(fā)展現(xiàn)狀 620553四、理論分析與研究假設(shè) 67986(一)企業(yè)金融化 625338(二)企業(yè)金融化與財務(wù)風險 727019(三)企業(yè)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應(yīng) 830155五、科技型企業(yè)金融化對財務(wù)風險影響的實證分析 928706(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 926375(二)模型設(shè)定 918184(三)相關(guān)變量設(shè)定 928562(四)實證結(jié)果與分析 1021711.描述性統(tǒng)計 10203372.相關(guān)性分析 11127813.回歸分析 11243344.穩(wěn)健性檢驗 1310720六、結(jié)論與政策建議 148953(一)結(jié)論 1431351(二)政策建議 159133致謝 16772參考文獻 17引言研究背景當前我國經(jīng)濟發(fā)展進入一個新的階段,整體發(fā)展速度變慢,我國經(jīng)濟開始進入高質(zhì)量發(fā)展時代。由于受到經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級以及國際形勢的影響,我國原材料以及人工成本等不斷提高,實體企業(yè)發(fā)展趨于飽和、行業(yè)內(nèi)競爭激烈,大量實體企業(yè)在當前形勢下難以從主營業(yè)務(wù)獲得大量的利潤;同時我國金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等虛擬經(jīng)濟得到了迅猛的發(fā)展,虛擬經(jīng)濟具有高投資回報率的特性,因此大量實體企業(yè)將部分用于主營業(yè)務(wù)的資金轉(zhuǎn)向配置金融資產(chǎn)以求獲得足夠的利潤支持企業(yè)可持續(xù)發(fā)展,我國實體經(jīng)濟出現(xiàn)“脫實向虛”的現(xiàn)象。“十四五”規(guī)劃中提出要堅持把發(fā)展經(jīng)濟著力點放在實體經(jīng)濟上,構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟的體制機制。實體企業(yè)金融化一方面由于金融資產(chǎn)具有較強的變現(xiàn)能力,因此金融化在一定程度上能夠幫助實體企業(yè)破除融資約束的困境,拓寬融資渠道,降低現(xiàn)金流斷裂的可能性,從而降低企業(yè)的財務(wù)風險;另一方面,當實體企業(yè)的金融資產(chǎn)為企業(yè)帶來遠高于主營業(yè)務(wù)的利潤時,實體企業(yè)會選擇配置更多的金融資產(chǎn)以求獲得高額的收入,但是過度配置金融資產(chǎn)會使主營業(yè)務(wù)發(fā)展的資金投入減少,這將影響主營業(yè)務(wù)的長期持續(xù)發(fā)展,從而會提高企業(yè)的財務(wù)風險。堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位,企業(yè)應(yīng)將科技創(chuàng)新放于重要位置,科技創(chuàng)新能夠幫助企業(yè)不斷提高其核心競爭力,從而使企業(yè)的發(fā)展具有可持續(xù)性。我國支持科技型企業(yè)的發(fā)展,科技型企業(yè)的發(fā)展依賴科技的創(chuàng)新和研發(fā),創(chuàng)新研發(fā)需要有大量的資金支持,大量的資金投入后也面臨著高失敗率的局面,因此出于籌資以及分散風險目的,科技型企業(yè)選擇將部分用于創(chuàng)新研發(fā)的資金進行金融資產(chǎn)的配置。實體企業(yè)的金融化程度會直接影響企業(yè)的財務(wù)風險,財務(wù)風險是指企業(yè)的財務(wù)成果與預(yù)期經(jīng)營目標出現(xiàn)偏差。科技型企業(yè)金融化可以為企業(yè)增加資金的來源渠道,降低對外部資金的依賴,減輕企業(yè)的融資壓力,降低企業(yè)的財務(wù)風險。研究目的在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的背景下,實體經(jīng)濟疲軟,為追求更高的投資回報率,實體企業(yè)紛紛加入金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展行列,企業(yè)金融化程度提高,企業(yè)金融化對企業(yè)的財務(wù)風險具有積極影響與消極影響。本文將把創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)作為研究對象,根據(jù)已公開的理論研究成果以及結(jié)合科技型企業(yè)的現(xiàn)實情況,探索科技型企業(yè)金融化對企業(yè)財務(wù)風險的影響機理,并明確科技型企業(yè)加強金融資產(chǎn)配置的動機,從而為科技型企業(yè)降低財務(wù)風險提出一些合理建議,并為促進科技型企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展提供一些對策參考。研究意義理論意義金融化研究始于20世紀80年代,研究方向由宏觀層面逐漸轉(zhuǎn)為微觀層面,這是因為實體企業(yè)的發(fā)展飽和、產(chǎn)能過剩等問題逐漸出現(xiàn),實體企業(yè)難以從主營業(yè)務(wù)中獲得大量的收益,眾多實體企業(yè)加入虛擬經(jīng)濟的發(fā)展行列中,以求獲得更高的投資回報率。近年來實體企業(yè)金融化的研究得到了國內(nèi)外眾多學者的關(guān)注,研究方向主要集中于企業(yè)金融化對創(chuàng)新投入、經(jīng)營風險等影響的研究,關(guān)于企業(yè)金融化對財務(wù)風險的影響研究較少。由于金融資產(chǎn)性質(zhì)具有特殊性,其對財務(wù)風險的影響是不能夠確定的(于建玲等,2021)。通過閱讀相關(guān)文獻資料還發(fā)現(xiàn),文獻研究樣本大多取自A股上市企業(yè),對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)進行研究鮮少涉及,并且集中于一個行業(yè)的研究也明顯不足。因此本文將以創(chuàng)業(yè)板上市的科技型企業(yè)作為研究對象,分析科技型企業(yè)金融化對財務(wù)風險的影響機理,這有利于更加透徹地說明企業(yè)金融化與財務(wù)風險二者的關(guān)系,提高現(xiàn)有理論成果的豐富性,具備一定的理論研究價值。本文還將加入企業(yè)創(chuàng)新作為調(diào)節(jié)變量,檢驗其是否會給科技型企業(yè)金融化對財務(wù)風險的影響研究帶來調(diào)節(jié)效應(yīng),目前關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新是否會給科技型企業(yè)金融化和財務(wù)風險二者關(guān)系帶來影響的研究少之又少,因此將企業(yè)創(chuàng)新作為調(diào)節(jié)變量增加了企業(yè)金融化的相關(guān)研究視角,還豐富了企業(yè)創(chuàng)新方面的理論研究,具有一定的創(chuàng)新價值。實踐意義本文借鑒相關(guān)的文獻研究,改變以往將A股上市企業(yè)作為研究對象,而是將創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)作為研究對象,基于其特點進行詳細的實證研究,研究探討科技型企業(yè)金融化對財務(wù)風險的影響,并且引入企業(yè)創(chuàng)新作為調(diào)節(jié)變量檢驗其對二者關(guān)系是否具有調(diào)節(jié)效應(yīng),實證研究得出的結(jié)論將會對在金融化視角下我國創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)降低財務(wù)風險提供新的研究方向。通過實證研究科技型企業(yè)金融化與財務(wù)風險的關(guān)系,本文能夠為科技型企業(yè)進行金融資產(chǎn)的配置提供一些有可行性的建議,還能夠挖掘出科技型企業(yè)金融化產(chǎn)生的積極影響與消極影響,同樣還能夠明確金融化對實體企業(yè)的重要意義,因而本文具備較強的實踐價值。研究方法文獻研究法本文以“科技型企業(yè)”、“企業(yè)金融化”、“財務(wù)風險”、“企業(yè)創(chuàng)新”等作為關(guān)鍵詞在各大學術(shù)網(wǎng)站上查找相關(guān)的國內(nèi)外文獻資料,閱讀完查找的相關(guān)文獻資料后進行思考分析,并在此基礎(chǔ)上確定自己的研究方向。同時通過閱讀相關(guān)文獻,為本文后期進行實證研究所需要用到的變量指標、模型構(gòu)建、分析方法等做好準備。理論分析法通過在學術(shù)網(wǎng)站上閱讀相關(guān)文獻資料,本文說明了企業(yè)金融化、企業(yè)創(chuàng)新以及財務(wù)風險的相關(guān)理論,分析了科技型企業(yè)金融化影響財務(wù)風險的影響機制,還分析了企業(yè)創(chuàng)新對科技型企業(yè)金融化和財務(wù)風險二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用機理,最后提出相關(guān)研究假設(shè)。實證研究法本文通過閱讀相關(guān)文獻,確定研究方向后設(shè)計模型,選擇適當?shù)淖兞恐笜耍瑢?016-2020年創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本,研究科技型企業(yè)金融化對財務(wù)風險的影響,并檢驗企業(yè)創(chuàng)新在二者關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用,通過Stata軟件獲得實證研究結(jié)果并進行分析。創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析總體特點創(chuàng)業(yè)板成立于2009年,因此在創(chuàng)業(yè)板上市的科技型企業(yè)普遍“年齡”較小,企業(yè)規(guī)模較小。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)與主板上市企業(yè)相比,其日常實際運作受到嚴格要求,但是其進行上市的要求更寬松,許多目前無法在主板上市的企業(yè)可以選擇到創(chuàng)業(yè)板上市,這將有助于中小型企業(yè)解決融資難的問題并獲得融資機會,創(chuàng)業(yè)板上市的科技型企業(yè)具有較高的發(fā)展?jié)摿?。科技型企業(yè)金融化的成因受到外部經(jīng)濟環(huán)境影響。我國經(jīng)濟發(fā)展進入高質(zhì)量發(fā)展的全新階段,且近年來由于原材料成本、人力成本上升以及實體企業(yè)產(chǎn)能過剩等因素的影響,實體經(jīng)濟出現(xiàn)頹勢,虛擬經(jīng)濟發(fā)展迅速,實體企業(yè)可以從主營業(yè)務(wù)獲得的收益下降,科技型企業(yè)也同樣受到影響。近年來金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等虛擬經(jīng)濟快速成長,相對于實體企業(yè)的主業(yè)其具有更高的投資回報率,投資收益可觀,因此科技型企業(yè)受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響,也趨向于配置金融資產(chǎn)以來獲得更多的收入。拓寬融資渠道,獲取資金支撐主業(yè)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板上市的科技型企業(yè)大多是中小型企業(yè),處于企業(yè)生命周期的初中期,資金來源主要靠的是內(nèi)部融資,其占資金來源的絕大部分,企業(yè)融資渠道較單一,科技型企業(yè)受到較強的融資約束。創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)大多從事的是創(chuàng)新研發(fā)等技術(shù)性活動,整個開發(fā)周期需要大量的資金投入,因此科技型企業(yè)具有較高的經(jīng)營風險,研發(fā)的產(chǎn)品或者技術(shù)可能面臨失敗的風險,也不確定新產(chǎn)品是否能夠成功問世,且整個創(chuàng)新研發(fā)周期相對于其他企業(yè)來說是較長的,因此投資人對此項投資會更加謹慎;科技型企業(yè)在尋求融資時,由于涉及到科技創(chuàng)新,專利等企業(yè)內(nèi)部信息難以公之于眾且可抵押的實物資產(chǎn)較少,因此科技型企業(yè)尋求外部融資較為困難,影響科技型企業(yè)主業(yè)發(fā)展??傮w來說,科技型企業(yè)大多是中小型企業(yè),由于受到市場信息不對稱以及科技型企業(yè)自身的局限性的影響,科技型企業(yè)融資困難,融資渠道單一,企業(yè)自身籌資難以維持科技型企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動的巨額支出,因此科技型企業(yè)看中金融資產(chǎn)相較于實物資產(chǎn)的較高的流動性以及金融資產(chǎn)所能帶來的投資收益,將企業(yè)部分資金進行金融資產(chǎn)配置,以來拓寬企業(yè)自身的融資渠道,獲得足夠的資金以來支撐主業(yè)發(fā)展。管理者的選擇。由于科技型企業(yè)大多從事的是創(chuàng)新研發(fā)活動,產(chǎn)品研發(fā)周期長且具有失敗的風險,企業(yè)也難以在短期內(nèi)從主業(yè)獲得收益,而管理者受到股東的監(jiān)督,需要讓股東看到企業(yè)的業(yè)績提升,管理者迫于失業(yè)的風險以及自身對利益的追求,會更加看中企業(yè)短期業(yè)績的提升以及注重對短期業(yè)務(wù)的發(fā)展,因此管理者看到金融資產(chǎn)的的短期高回報率,因此會選擇將企業(yè)部分資金投入到金融資產(chǎn)的配置中??萍夹推髽I(yè)金融化發(fā)展現(xiàn)狀科技型企業(yè)金融化發(fā)展現(xiàn)狀從企業(yè)金融資產(chǎn)總額角度來看,數(shù)據(jù)來自于創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)完整的301家科技型企業(yè),統(tǒng)計了創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)2014-2020年的財務(wù)數(shù)據(jù),匯總其金融資產(chǎn)數(shù)額,如圖1所示,2014至2020年創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)的金融資產(chǎn)總額是逐年上升的,2014至2017年增長速度較快,2017至2020年增長速度放緩,未來也呈現(xiàn)增長的態(tài)勢??萍夹推髽I(yè)金融化程度用金融資產(chǎn)占資產(chǎn)總額比值來表示,2016-2020年金融化程度的均值在6.15%,這說明創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)整體金融化程度偏低。圖12014-2020年我國創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)金融資產(chǎn)配置情況理論分析與研究假設(shè)企業(yè)金融化目前關(guān)于金融化的研究主要從宏觀和微觀視角出發(fā),金融化從宏觀視角來說就是在經(jīng)濟發(fā)展過程中,金融部門對國家收入增長貢獻的力量不斷增強,金融市場、金融機構(gòu)等在經(jīng)濟體系中的影響力和地位也是不斷提升的(Epstein,2005);金融化從微觀視角來說就是投資金融資產(chǎn)能夠帶來高收益,因此實體企業(yè)選擇將資金投入于金融資產(chǎn)的購置(Demir,2009)。企業(yè)金融化表現(xiàn)為企業(yè)偏離主營業(yè)務(wù),將更多的資金用于配置金融資產(chǎn),加入金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等虛擬經(jīng)濟的發(fā)展行列中。隨著學者對企業(yè)金融化的研究逐漸深入,企業(yè)金融化的定義不斷發(fā)展。企業(yè)金融化與財務(wù)風險企業(yè)持有金融資產(chǎn)一般來說具有兩個動機,分別是“蓄水池”動機和“替代動機”(胡奕明、王雪婷等,2017)?!靶钏亍眲訖C主要是企業(yè)為防止資金短缺進行“預(yù)防性儲蓄”,企業(yè)在資金儲備較為充裕時購置金融資產(chǎn),當企業(yè)流動資金緊張時就將持有的金融資產(chǎn)進行出售,以來破除企業(yè)現(xiàn)金流緊張以及受到融資約束的困境,從而降低企業(yè)的財務(wù)風險?!疤娲眲訖C主要是企業(yè)為追求更高的投資回報率,選擇減少投資實體資產(chǎn),將更多的主營業(yè)務(wù)發(fā)展資金用于買入金融資產(chǎn),企業(yè)未來主營業(yè)務(wù)發(fā)展可能會受到重創(chuàng)甚至停滯,這將會提高企業(yè)的財務(wù)風險??萍夹推髽I(yè)若出于“蓄水池”動機配置金融資產(chǎn),主要目的是緩解企業(yè)的資金緊張情況。金融資產(chǎn)相對于實體資產(chǎn)擁有更加靈活的變現(xiàn)能力,當企業(yè)出現(xiàn)資金緊張的情況,科技型企業(yè)可以通過出售現(xiàn)持有的金融資產(chǎn)以獲取充足的資金,降低對內(nèi)外部融資過高的依賴性,使企業(yè)的融資渠道更具多元性,減輕企業(yè)面臨的融資壓力,降低企業(yè)的財務(wù)風險。若科技型企業(yè)基于“蓄水池”動機買入金融資產(chǎn),目的主要是解決融資約束和資金緊張的問題,對金融資產(chǎn)的配置程度會更加具有合理性,這對企業(yè)降低財務(wù)風險具有積極影響。同時,科技型企業(yè)配置的一些具有套期保值性質(zhì)的金融資產(chǎn),這部分金融資產(chǎn)能夠分散配置各類金融資產(chǎn)所帶來的高風險,這將有利于降低企業(yè)的財務(wù)風險??萍夹推髽I(yè)若出于“替代”動機配置金融資產(chǎn),主要目的是大量購入具有高投資回報率的金融資產(chǎn)以來獲取高額的營業(yè)利潤。科技型企業(yè)基于“替代”動機買入金融資產(chǎn),其使用的大量資金將會影響主營業(yè)務(wù)的發(fā)展,科技型企業(yè)在一定程度上將會降低對主營業(yè)務(wù)創(chuàng)新活動的投入,科技型企業(yè)的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)等活動將會減少,這將會影響科技型企業(yè)的日常經(jīng)營,因此“替代”動機將會對主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生“擠出”效應(yīng),這將在一定程度上提高企業(yè)的財務(wù)風險。企業(yè)配置的金融資產(chǎn)具有增值保值的功能,當企業(yè)為保證未來現(xiàn)金流不斷裂,會通過金融化進行提前的儲蓄,企業(yè)金融化程度的加深,總體上來說是可以降低財務(wù)風險的(李程等,2019)。創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)大多存在著融資難的問題,其進行金融化的目的主要是為“預(yù)防性儲蓄”,其“蓄水池”動機是大于替代動機的,金融化可以幫助減輕其融資難的問題,使其減少未來資金斷流的可能性。綜上,提出如下研究假設(shè):假設(shè)1a:科技型企業(yè)金融化程度越高,財務(wù)風險越低。企業(yè)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)效應(yīng)創(chuàng)新是我國經(jīng)濟發(fā)展的強大驅(qū)動力,創(chuàng)新有利于促進我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級,提高企業(yè)產(chǎn)出效率,增強我國綜合國力以及國際競爭力。企業(yè)是國家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略的重要實現(xiàn)單位,實體企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新是其實現(xiàn)持續(xù)性發(fā)展的必然動力,也是其高效運轉(zhuǎn)的活力源泉。企業(yè)進行創(chuàng)新活動能夠提高企業(yè)自身的核心競爭力形成自己的獨特競爭優(yōu)勢并且增加市場價值。創(chuàng)新能夠延長企業(yè)的“壽命”,對處于初創(chuàng)期且小規(guī)模的企業(yè)中有更加明顯的作用(Cefis等,2006)。企業(yè)創(chuàng)新有利于降低股價崩盤的風險(周銘山、張倩倩等,2017)。企業(yè)創(chuàng)新能夠抵消部分金融化給企業(yè)帶來的消極影響,通過促進企業(yè)的發(fā)展以及向投資者展示其具有較大的發(fā)展?jié)摿Γ▌氐龋?019)。我國創(chuàng)業(yè)板對待企業(yè)進行研發(fā)創(chuàng)新的信息披露相對于其他板塊有更高的要求,企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新信息需要及時并且準確地向外披露,市場信息不對稱的情況可以獲得減少。企業(yè)使用創(chuàng)新使投資者看到其未來的發(fā)展?jié)摿?,投資者對于企業(yè)的整體情況會有更加深入的了解,這能夠吸引更多投資者的關(guān)注,因此企業(yè)獲得投資的機會增大以及有利于降低股價崩盤的風險,在一定程度上也降低了企業(yè)的財務(wù)風險??萍夹推髽I(yè)金融化會為企業(yè)帶來積極影響或者消極影響,企業(yè)金融化可能會緩解企業(yè)的融資約束,降低企業(yè)的財務(wù)風險;科技型企業(yè)可能會因為過度金融化擠占主營業(yè)務(wù)的發(fā)展,造成主業(yè)發(fā)展滯后,提高企業(yè)的財務(wù)風險。科技型企業(yè)進行企業(yè)創(chuàng)新能夠形成自己的核心競爭力并且增加自己的市場價值,同時通過創(chuàng)新信息的披露能夠獲得更多投資者的關(guān)注,獲得更多的業(yè)務(wù)收入或者投資收入,這在一定程度上能夠加強科技型企業(yè)金融化對企業(yè)的積極影響或者降低科技型企業(yè)金融化對企業(yè)的消極影響,進而降低企業(yè)的財務(wù)風險。企業(yè)創(chuàng)新投入至創(chuàng)新產(chǎn)出這一期間具有許多風險因素,此時的風險是最大的,且可能會發(fā)生巨大的沉沒成本(張治河等,2015)。企業(yè)進行創(chuàng)新是一個周期長且資金投入巨大的發(fā)展過程,且研發(fā)的產(chǎn)品或者技術(shù)是否能夠成功是未知的,因此企業(yè)創(chuàng)新其實蘊藏著巨大的風險,一旦發(fā)生失敗,企業(yè)很有可能會面臨著較大的財務(wù)風險。企業(yè)創(chuàng)新具有許多風險,管理者出于對個人利益的考慮,擔心創(chuàng)新風險會給自身帶來利益損失,會放棄研發(fā)投資(Manso,2011)。創(chuàng)新具有較高的失敗風險以及成果回報不可確定性,這使企業(yè)面臨著較強的融資約束(陳彩云等,2019)。由于科技型企業(yè)主要從事的便是技術(shù)創(chuàng)新活動,投資者在進行風險評估時考慮到創(chuàng)新中蘊藏的巨大風險可能會選擇放棄該項投資,因此企業(yè)創(chuàng)新有時也會為企業(yè)帶來更大的融資約束,科技型企業(yè)可能面臨資金緊張的情況,無法支持主業(yè)創(chuàng)新活動的發(fā)展,提高了企業(yè)的財務(wù)風險。當科技型企業(yè)的創(chuàng)新活動未能完全發(fā)揮其優(yōu)勢,未能提高企業(yè)的核心競爭力,而是更多體現(xiàn)高風險的特質(zhì)時,此時創(chuàng)新可能反而會給企業(yè)帶來更多消極影響,并且最終提高財務(wù)風險。綜上,提出如下兩個研究假設(shè):假設(shè)2a:企業(yè)創(chuàng)新在科技型企業(yè)金融化與企業(yè)財務(wù)風險的關(guān)系間起到正向調(diào)節(jié)作用。假設(shè)2b:企業(yè)創(chuàng)新在科技型企業(yè)金融化與企業(yè)財務(wù)風險的關(guān)系間起到負向調(diào)節(jié)作用??萍夹推髽I(yè)金融化對財務(wù)風險影響的實證分析樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文研究樣本為在創(chuàng)業(yè)板上市的科技型企業(yè),其中科技型企業(yè)的認定標準參考《高新技術(shù)企業(yè)認定管理辦法》(國科發(fā)火[2016]32號)以及《軟件企業(yè)認定管理辦法》(工信部聯(lián)軟[2013]64號)等政策文件。本文選取2016-2020年創(chuàng)業(yè)板上市科技型企業(yè)數(shù)據(jù)作為初始樣本,并篩選出以下條件:(1)刪除ST類企業(yè);(2)刪除有數(shù)據(jù)缺失以及存在數(shù)據(jù)異常情況的企業(yè);(3)剔除金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。經(jīng)過以上處理,獲得了251家科技型企業(yè)的年度觀測值。本文所有樣本數(shù)據(jù)均來自CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫,并且使用stata16.0軟件進行數(shù)據(jù)分析。模型設(shè)定首先為了驗證科技型企業(yè)金融化對財務(wù)風險的影響,借鑒了夏曉蘭、高凡懿等(2020)的研究方法,構(gòu)建了模型1.模型1:Z-scorei,t=α+βFini,t-1+ρ∑Controlsi,t-1其次為了驗證企業(yè)創(chuàng)新在科技型企業(yè)金融化對財務(wù)風險影響的調(diào)節(jié)效應(yīng),加入了企業(yè)創(chuàng)新作為調(diào)節(jié)變量,借鑒了夏曉蘭等(2020)研究,構(gòu)建了模型2.模型2:Z-scorei,t=α+β1Fini,t-1+β2Innoi,t-1+β3Fini,t-1·Innoi,t-1+ρ∑Controlsi,t-1其中,i為企業(yè),t為年份,Z-score為財務(wù)風險,F(xiàn)in為企業(yè)金融化,Inno為企業(yè)創(chuàng)新,Control為控制變量相關(guān)變量設(shè)定被解釋變量:財務(wù)風險(Z-Score)本文被解釋變量財務(wù)風險采用Altman(1968)提出的Z-score來衡量。Z-score=(1.2×營運資金+1.4×留存收益+3.3×息稅前利潤+0.6×股票總市值+99.9×銷售收入)/資產(chǎn)總額。Z-score(Altman,1968)在有關(guān)財務(wù)風險的研究中被廣泛使用。當Z值小于1.81時,說明企業(yè)的財務(wù)狀況很危險,有較高的破產(chǎn)概率;當Z值在1.81和2.675之間時,說明企業(yè)的財務(wù)狀況不穩(wěn)定,很有可能產(chǎn)生財務(wù)風險;當Z值大于2.675時,說明企業(yè)的財務(wù)狀況整體上是穩(wěn)定且趨于良好的,企業(yè)能夠正常經(jīng)營,暫無財務(wù)困難。Z值高低表示為企業(yè)財務(wù)風險的大小,Z值越小,企業(yè)面臨財務(wù)風險的可能性就越大,甚至發(fā)生破產(chǎn);Z值越大,企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)更加良好,面臨財務(wù)風險的可能性就越小,發(fā)生破產(chǎn)的概率更小。解釋變量:企業(yè)金融化(Fin)Fin是企業(yè)金融化,衡量指標是金融資產(chǎn)總額占資產(chǎn)總額的比例。對于企業(yè)金融化指標的選取,國內(nèi)外相關(guān)文獻研究存在許多不同看法。衡量企業(yè)金融化程度可以從利潤來源和資金運用兩個角度出發(fā),本文對科技型企業(yè)金融化程度的衡量采取的是資金運用角度。本文借鑒黃賢環(huán)、吳秋生、王瑤(2018)等研究將交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、發(fā)放貸款及墊款凈額、可供出售金融資產(chǎn)凈額、持有至到期投資凈額、投資性房地產(chǎn)凈額、買入返售金融資產(chǎn)凈額和長期股權(quán)投資納入金融資產(chǎn)范疇。調(diào)節(jié)變量:企業(yè)創(chuàng)新(Inno)通過閱讀企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)文獻發(fā)現(xiàn)衡量企業(yè)創(chuàng)新的指標很豐富,大致有專利申請數(shù)量、研發(fā)投入占資產(chǎn)總額的比例、無形資產(chǎn)凈額占資產(chǎn)總額的比例等。由于所查找的各大數(shù)據(jù)庫中專利申請數(shù)量信息不全面且有很大缺漏以及研發(fā)投入這個衡量指標所體現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新成果的效果不明顯,因此本文借鑒謝家智等(2014)等研究將無形資產(chǎn)凈額占資產(chǎn)總額的比例作為企業(yè)創(chuàng)新能力的衡量標準。企業(yè)創(chuàng)新能力數(shù)值越高,說明企業(yè)的創(chuàng)新能力越高??刂谱兞勘疚膮⒖加诮幔?021)、夏曉蘭(2020)等研究,將盈利能力(Roe)、企業(yè)規(guī)模(Size)、成長性(Growth)、上市年限(Listage)、資本密集度(Fixed)和董事獨立性(Ind)作為本文的控制變量。表1變量名稱與定義變量類型變量名稱變量符號變量定義被解釋變量財務(wù)風險Z-scoreZ-score指數(shù),計算方法見正文解釋變量企業(yè)金融化Fin金融資產(chǎn)總額/資產(chǎn)總額調(diào)節(jié)變量企業(yè)創(chuàng)新Inno無形資產(chǎn)凈額/資產(chǎn)總額控制變量盈利能力Roe凈利潤/所有者權(quán)益企業(yè)規(guī)模Size企業(yè)總資產(chǎn)取自然對數(shù)成長性Growth總資產(chǎn)增長率上市年限Listage所在年度減去企業(yè)上市年度加1資本密集度Fixed固定資產(chǎn)凈額/期末資產(chǎn)總額董事獨立性Ind獨立董事人數(shù)/董事會人數(shù)實證結(jié)果與分析描述性統(tǒng)計表2描述性統(tǒng)計結(jié)果變量樣本量均值標準差最小值最大值Z-score1,2554.6093.559-1.21220.70Fin1,2550.06150.072100.434Inno1,2550.04490.04510.0001320.487Roe1,2550.01450.184-1.5580.444Size1,25521.910.77019.7924.96Growth1,2550.1510.346-0.4104.660Listage1,2558.1751.830312Fixed1,2550.1540.1140.001600.672Ind1,2550.3850.05630.2500.750表2展示的是各個變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。Z-score的均值為4.609,最小值為-1.212,最大值為20.7,說明科技型企業(yè)整體不存在破產(chǎn)風險,創(chuàng)業(yè)板各個科技型企業(yè)財務(wù)風險相差較大;Z值均值是偏向于最小值,說明Z值為極端大值的科技型企業(yè)為少數(shù),科技型企業(yè)整體來說是處于正常經(jīng)營狀態(tài),財務(wù)狀況處于良好。Fin均值為0.0615,最小值為0,最大值為0.434,這說明有的科技型企業(yè)完全沒有發(fā)生金融化的現(xiàn)象,就是沒有買入任何金融資產(chǎn),有的科技型企業(yè)金融化程度達到43.4%,這說明創(chuàng)業(yè)板的科技型企業(yè)金融化程度相差較大;Fin最大值是均值的7倍,均值更偏向于最小值,說明大多數(shù)科技型企業(yè)都處于一個金融化較低的水平。Inno的均值為0.0449,最大值為0.487,最小值為0.000132,說明科技型企業(yè)之間的創(chuàng)新水平差距較大。Size均值21.91,最大值24.96,最小值19.79,這說明科技型企業(yè)的企業(yè)規(guī)模的差距較小,多為成立時間不長的中小型企業(yè)。Roe、Growth、Listage、Fixed、Ind的最大值與最小值差距大、標準差較大,這說明科技型企業(yè)的盈利能力、成長能力、上市年限、資本密集度以及董事獨立性相差較大,存在一定的差距。相關(guān)性分析表3相關(guān)性分析結(jié)果Z-scoreFinRoeSizeGrowthListageFixedIndZ-score1Fin0.085***1Roe0.306***-0.04301Size-0.321***0.004000.092***1Growth0.079***-0.080***0.337***0.155***1Listage-0.146***0.134***-0.168***0.164***-0.322***1Fixed-0.00800-0.240***0.0460-0.134***-0.077***-0.069**1Ind-0.0240-0.02900.00300-0.101***-0.0220-0.056**-0.01101注:1.*、**和***分別表示10%、5%和1%顯著性水平。由表3可知,本文的被解釋變量、解釋變量以及控制變量的相關(guān)性是較強的,大部分變量的相關(guān)性在1%的水平下是顯著的??萍夹推髽I(yè)金融化(Fin)和財務(wù)風險(Z-score)在1%的水平下是顯著相關(guān)的,相關(guān)系數(shù)為0.085,假設(shè)1得到了初步的驗證,更加嚴格的證據(jù)證明假設(shè)1是成立的還需要進行后續(xù)的回歸分析。回歸分析科技型企業(yè)金融化對財務(wù)風險的影響表4科技型企業(yè)金融化對財務(wù)風險的影響(1)(2)變量Z-scoreZ-scoreFin0.335***0.376***(3.65)(4.00)Inno0.035(0.38)Fin*Inno0.192*(1.86)Roe1.190***1.179***(12.63)(12.48)Size-1.279***-1.302***(-13.78)(-13.84)Growth0.0920.107(0.32)(0.37)Listage-0.093*-0.099*(-1.75)(-1.87)Fixed-0.185**-0.187**(-2.00)(-2.02)Ind-0.221**-0.220**(-2.49)(-2.47)Constant5.352***5.407***(11.73)(11.84)Observations1,2551,255R-squared0.2350.238Ftest00r2_a0.2310.232F54.8343.19注:1.*、**和***分別表示10%、5%和1%顯著性水平。表4第(1)列為科技型企業(yè)金融化對財務(wù)風險的回歸結(jié)果。由表4可知,科技型企業(yè)金融化(Fin)在1%的水平顯著為正。Z指數(shù)為負向指標,Z值越大,科技型企業(yè)面臨財務(wù)風險的可能性就越小;Z值越小,科技型企業(yè)面臨財務(wù)風險的可能性就越大。因此顯著為正的系數(shù)表明,科技型企業(yè)金融化程度越高,財務(wù)風險越低,可以證明假設(shè)1a是成立的。創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)多為中小型企業(yè),且由于市場信息不對稱以及企業(yè)自身的原因,科技型企業(yè)普遍存在融資渠道單一以及融資受到約束的問題,企業(yè)發(fā)展資金不足面臨著一定的財務(wù)風險。因此當科技型企業(yè)金融化程度越高,能夠有效解決企業(yè)面臨的融資約束等問題,企業(yè)財務(wù)風險就會有所降低。企業(yè)創(chuàng)新對科技型企業(yè)金融化與財務(wù)風險的調(diào)節(jié)效應(yīng)表4第(2)列為企業(yè)創(chuàng)新對科技型企業(yè)金融化與財務(wù)風險二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用結(jié)果。在回歸中加入了科技型企業(yè)金融化(Fin)和企業(yè)創(chuàng)新(Inno)的交互項后,回歸系數(shù)仍然為正,結(jié)果未受到改變,與之前的結(jié)論相同,科技型企業(yè)金融化程度越高財務(wù)風險越低。企業(yè)資產(chǎn)金融化與研發(fā)創(chuàng)新的交互作用能夠降低企業(yè)的財務(wù)風險(劉柏等,2019)。由表4第(2)列可知交互項Fin*Inno系數(shù)為0.192,在10%的水平是顯著的,這說明企業(yè)創(chuàng)新對科技型企業(yè)金融化對財務(wù)風險的影響具有強化作用,因此假設(shè)2a是成立的,企業(yè)創(chuàng)新在科技型企業(yè)金融化與企業(yè)財務(wù)風險的關(guān)系間起到正向調(diào)節(jié)作用。這說明創(chuàng)業(yè)板的科技型企業(yè)通過創(chuàng)新加強了自身的核心競爭力以及市場價值,且及時準確披露企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新信息,減少信息不對稱的情況,使得投資者能夠更加具體地了解企業(yè)的整體情況以及未來的發(fā)展?jié)摿Γ玫礁嗤顿Y者的關(guān)注,有機會獲得更多的資金支持,加強科技型企業(yè)金融化對企業(yè)的積極影響,進而降低企業(yè)的財務(wù)風險。此時,科技型企業(yè)創(chuàng)新活動能夠發(fā)揮其優(yōu)勢,提高企業(yè)的核心競爭力,其優(yōu)勢超過創(chuàng)新活動所帶來的高風險特性的表現(xiàn),能夠為企業(yè)發(fā)展提供動力,降低企業(yè)的財務(wù)風險。企業(yè)創(chuàng)新是一種的良好的調(diào)節(jié)作用機制,能夠優(yōu)化科技型企業(yè)的金融資產(chǎn)配置,加強科技型企業(yè)金融化對財務(wù)風險的積極影響。穩(wěn)健性檢驗本文穩(wěn)健性檢驗參考劉貫春(2017)等的研究,改變金融資產(chǎn)的衡量指標,將廣義的金融資產(chǎn)作為金融化的指標。因此本文科技型企業(yè)金融化程度指標Fin中的金融資產(chǎn)包括貨幣資金、應(yīng)收股利、應(yīng)收利息、持有至到期投資、交易性金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、可供出售的金融資產(chǎn)以及長期股權(quán)投資。本文穩(wěn)健性檢驗中將金融化程度指標命名改為Fin2,Fin2=廣義金融資產(chǎn)總額/資產(chǎn)總額。本文將樣本數(shù)據(jù)進行重新回歸分析,得到的結(jié)果與上文結(jié)論一致,結(jié)果如下表所示。表5穩(wěn)健性檢驗的回歸分析結(jié)果(1)(2)變量Z-scoreZ-scoreFin20.930***1.014***(10.08)(10.61)Inno0.230***(2.59)Fin2*Inno0.259**(2.42)Roe1.075***1.070***(11.69)(11.67)Size-1.140***-1.185***(-12.55)(-12.92)Growth0.0950.103(0.34)(0.37)Listage-0.099*-0.110**(-1.95)(-2.16)Fixed0.0660.065(0.71)(0.70)Ind-0.185**-0.198**(-2.16)(-2.31)Constant5.408***5.533***(12.30)(12.58)Observations1,2551,255R-squared0.2850.292Ftest00r2_a0.2810.286F71.1556.92注:1.*、**和***分別表示10%、5%和1%顯著性水平。結(jié)論與政策建議結(jié)論本文利用2016-2020年創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù),探索科技型企業(yè)金融化對財務(wù)風險的影響,并且進一步探索企業(yè)創(chuàng)新對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。實證結(jié)果表明:1.科技型企業(yè)金融化程度越高,財務(wù)風險越低。創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)的總體金融化程度偏低,且創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)大多數(shù)為中小型企業(yè),普遍存在著融資困難的問題,當企業(yè)資金緊張時將會增加企業(yè)的財務(wù)風險。科技型企業(yè)使用部分資金買入金融資產(chǎn),當企業(yè)出現(xiàn)資金緊張的情況,可以通過出售金融資產(chǎn)獲得資金或者使用金融資產(chǎn)所帶來的收益來緩解企業(yè)受到的融資約束問題,這減輕了企業(yè)的融資壓力,降低科技型企業(yè)的財務(wù)風險。2.企業(yè)創(chuàng)新在科技型企業(yè)金融化與企業(yè)財務(wù)風險的關(guān)系間起到正向調(diào)節(jié)作用。創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)通過創(chuàng)新加強了自身的核心競爭力以及市場價值,及時準確披露企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新信息,通過創(chuàng)新向外界釋放積極的信號,使投資者能夠看到創(chuàng)新為企業(yè)帶來的未來發(fā)展?jié)摿?,吸引到更多的投資,緩解企業(yè)的融資約束問題,加強科技型企業(yè)金融化對企業(yè)的積極影響,進而降低企業(yè)的財務(wù)風險。一般來說,實體企業(yè)進行金融化是同時具有“蓄水池”動機和“替代”動機的。創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)由于其成立時間短、研發(fā)創(chuàng)新高風險性等特性,具有融資難的特點,其進行金融資產(chǎn)配置主要是為了獲取資金來支持企業(yè)主營業(yè)務(wù)創(chuàng)新研發(fā)的發(fā)展,科技型企業(yè)金融化的“蓄水池”動機是大于“替代”動機。其他類型企業(yè)相對于科技型企業(yè)會更加成熟,可抵押的有形資產(chǎn)較多,其受到的融資約束相較于科技型企業(yè)是更少的;其他類型企業(yè)進行金融化主要是為了追求高額的收益回報,在一定程度上其他類型企業(yè)為了獲得高額利潤而犧牲主營業(yè)務(wù)的發(fā)展機會,其他類型企業(yè)金融化的“替代”動機大于“蓄水池”動機。政策建議根據(jù)本文的實證結(jié)果,提出以下政策建議:一、堅持對主業(yè)的發(fā)展,科學配置金融資產(chǎn),降低企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)風險的可能性??萍夹推髽I(yè)目前金融化程度不高且存在融資困難問題,合理配置金融資產(chǎn)能夠緩解企業(yè)的融資壓力以及支撐主業(yè)的發(fā)展,這將會降低企業(yè)的財務(wù)風險。一旦科技型企業(yè)過度金融化,盲目追求金融資產(chǎn)的高收益忽略其高風險性,這將會偏離企業(yè)的主營業(yè)務(wù),在創(chuàng)新研發(fā)的投入會急劇減少,企業(yè)未來陷入經(jīng)營風險的可能性極高,并且面臨財務(wù)風險。因此科技型企業(yè)始終需要將主業(yè)于第一位,合理配置金融資產(chǎn),使其支撐主業(yè)的發(fā)展,防范財務(wù)風險。二、給予科技型企業(yè)更多的融資渠道以及融資幫助。科技型企業(yè)普遍面臨融資約束問題,且資金來源大多是內(nèi)部籌資,希望政府能夠制定更多政策幫助科技型企業(yè)有更多渠道進行融資,擺脫融資困難的困境。三、科技型企業(yè)需要重視企業(yè)創(chuàng)新能力。創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力,創(chuàng)新是科技型企業(yè)提高核心競爭力的最關(guān)鍵因素,因此科技型企業(yè)需要將更多的資金以及精力投入到企業(yè)創(chuàng)新能力提高的事業(yè)中,追求更高的企業(yè)創(chuàng)新能力,提升自己的核心競爭力以及尋找到自己的獨特競爭優(yōu)勢,使企業(yè)在激烈的競爭中還能夠有很大的發(fā)展空間,不被淘汰。本文的實證研究的數(shù)據(jù)來源是創(chuàng)業(yè)板的科技型上市企業(yè),類似研究的數(shù)據(jù)來源大多是A股的上市企業(yè)。本文的研究對象是針對科技型企業(yè),類似研究的研究對象是針對A股中的所有行業(yè)企業(yè),因此本文更具有針對性。本文研究對象創(chuàng)業(yè)板的科技型企業(yè)大多是成立時間不長且規(guī)模較小的中小型企業(yè),大多數(shù)存在融資約束,且金融化程度不高,金融化的目的大多是為獲得資金支持并拓寬融資渠道;類似研究的研究對象來自于A股,相對于創(chuàng)業(yè)板來說,企業(yè)成立時間長且規(guī)模大,存在融資約束問題的企業(yè)遠少于創(chuàng)業(yè)板的科技型企業(yè),企業(yè)金融化程度高于本文的研究對象,且其金融化的目的大多是為了追求更高的投資收益率。本文研究結(jié)論是科技型企業(yè)金融化程度越高,能夠有效緩解企業(yè)的融資約束問題,進而降低企業(yè)的財務(wù)風險;類似研究的結(jié)論是,企業(yè)金融化程度越高,減少了對實體資產(chǎn)、研發(fā)收入等的投資,導致主業(yè)未來發(fā)展收到影響,進而提高了財務(wù)風險。本文受到多方面因素的影響,存在著一些不足。本文實證研究數(shù)據(jù)來源是創(chuàng)業(yè)板上市的251家科技型企業(yè),樣本使用單一類型的企業(yè),在一定程度上可能會影響本文的研究結(jié)果。本文所采用的研究的實證分析方法只局限于四種,不夠具有說服力,將來若進行進一步研究,需采用更多且更嚴謹?shù)膶嵶C分析方法。本文的研究局限于微觀層面,在一定程度上忽略了宏觀因素的影響,在未來的研究中可以加入一些宏觀因素。本文雖有許多的不足,但我日后將牢記在心并努力改正。參考文獻于建玲,佟孟華,朱澤君.企業(yè)金融化對財務(wù)風險的影響——基于經(jīng)濟政策不確定性的調(diào)節(jié)效應(yīng)研究[J].國際金融研究,2021(10)胡奕明,王雪婷,張瑾.金融資產(chǎn)配置動機:“蓄水池”或“替代”?——來自中國上市公司的證據(jù)[J].經(jīng)濟研究,2017周銘山,張倩倩,楊丹.創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)新投入與市場表現(xiàn):基于公司內(nèi)外部的視角[J].經(jīng)濟研究,2017劉柏,琚濤.資產(chǎn)金融化、研發(fā)創(chuàng)新與財務(wù)風險:“共振”抑或“沖銷”[J].財經(jīng)科學,2019(10)張治河,許珂,李鵬.創(chuàng)新投入的延遲效應(yīng)與創(chuàng)新風險成因分析[J].科研管理,2015陳彩云,湯湘希.創(chuàng)新投入、稅收規(guī)避與企業(yè)風險[J].現(xiàn)代財經(jīng)(天津財經(jīng)大學學報),2019黃賢環(huán),吳秋生,王瑤.金融資產(chǎn)配置與企業(yè)財務(wù)風險:“未雨綢繆”還是“舍本逐末”[J].財經(jīng)研究,2018夏曉蘭,高凡懿,賴黎.企業(yè)金融化、媒體監(jiān)督與財務(wù)風險[J].金融論壇,2020謝家智,王文濤,江源.制造業(yè)金融化、政府控制與技術(shù)創(chuàng)新[J].

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