化債觀察系列（二）-城投財務(wù)演變特征及評級思考202412-新世紀

1和資產(chǎn)質(zhì)量仍較大程度上依賴于政府支持。區(qū)域上看，12個重點省份在融資期限及成本等方面有明顯改善，但在嚴格的融資限制下面臨更大樣本城投企業(yè)資產(chǎn)及負債規(guī)模均約占Wind口徑存續(xù)發(fā)債城投企業(yè)合計值1的78%，可見選取樣本量具有一定代表性。本文對于樣本企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，0資產(chǎn)規(guī)模（萬億元）資產(chǎn)增速（%）-右軸86420238.63%6.27%<=100億元100-300億元488440050存貨規(guī)模（萬億元）存貨增速（%）-右軸86420因非經(jīng)營性占用的其他應(yīng)收款3、長期應(yīng)收款等，因此將三個科目合計粗略衡量至14.95%；其他應(yīng)收款則主要受區(qū)域平臺資金統(tǒng)籌安排力度加強，城投86420長期應(yīng)收款規(guī)模（萬億元）應(yīng)收賬款增速（%）-右軸其他應(yīng)收款增速（%）-右軸長期應(yīng)收款增速（%）-右軸政府占款增速（%）-右軸864203本文統(tǒng)計政府占款規(guī)模時，為保證年度與半年度數(shù)據(jù)可比性，該處的“其他應(yīng)收款”采用包括應(yīng)收股利56765432102021年末2022年末股權(quán)資產(chǎn)增速（%）-右軸86420盡管2023年以來“一攬子化債”方案實施，城投企業(yè)債務(wù)增速邊際放緩，的樣本城投企業(yè)資產(chǎn)負債率為60.24%和61.14%，分別較上年末上升1.27個百分總額的比重分別為73.45%和72.27%。同期，樣本城投企業(yè)城投企業(yè)有息債務(wù)增700調(diào)整后的資產(chǎn)負債率（%）-右軸有息債務(wù)增速（%）-右軸注：有息債務(wù)=短期借款+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的非流動負債+應(yīng)付短期債券+其他流動負債+長期借有息債務(wù)比重為29.01%，較上年末上升5050短期有息債務(wù)增速（%）-右軸短期有息債務(wù)/有息債務(wù)（%）-右軸地方專項債獲取資金等。2023年其他融資規(guī)模表現(xiàn)為大幅擴張，但非標債務(wù)逐0mm銀行融資占比其他融資規(guī)模增速（%）-右軸注：銀行融資=短期借款+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的長期借款+長期借款；債券融資=應(yīng)付短期債券+一年內(nèi)到期的應(yīng)付債券+應(yīng)付債券+其他權(quán)益工具，其他融資=有息債務(wù)-銀行融資-債券融資，從綜合融資成本來看，樣本城投企業(yè)融資成本4逐年下降，2021-2023年及有息債務(wù)中位數(shù)為0.03倍，雖有所上揚，但比值仍處于較低水平。4綜合融資成本使用“分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金/（期初有息債務(wù)+期末有息債務(wù)）/2”計8EBITDA/利息支出現(xiàn)金短債比EBITDA/有息債務(wù)-右軸償付利息支付的現(xiàn)金；EBITDA/有息債務(wù)=EBITDA/本文計算9凈收益比值不高，分別為0.63倍和0.62倍。0政府補貼占比（%）投資凈收政府補貼增速（%）-右軸投資凈收益增速（%）-右軸凈利潤增速（%）-右軸0補貼面臨下滑壓力，進一步削弱了城投公司的盈利能力。2023年樣本城投企業(yè)2023年，城投企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流和投資活動現(xiàn)金流實現(xiàn)不同程度改善，0投資活動現(xiàn)金流凈額增速（%）-右軸050江浙山四湖安湖江重貴河天陜上廣福河云廣北吉新甘山黑遼青西寧內(nèi)海蘇江東川南徽北西慶州南津西海西建北南東京林疆肅西龍寧海藏夏蒙南遼寧、黑龍江等地區(qū)樣本城投企業(yè)負債率位于50%及以下，處于末三位。相比0543210西廣陜北天青甘山湖浙江河廣山福四新河江安吉重貴云湖藏西西京津海肅西北江蘇北東東建川疆南西徽林慶州南南內(nèi)上寧海遼黑蒙海夏南寧龍050蘇江東川北南徽西慶南津西州西建北海林南東京疆肅西寧龍藏海夏蒙南500o2023年末短期有息債務(wù)增速（%）-右軸o2024年6月末短期有息債務(wù)增速（%）-右軸（年化）中位數(shù)為4.43%，較2022年下降0.3成本中位數(shù)為4.52%，較2022年降幅為0.24個百分點。30.0028.0026.0024.0022.0020.002021年末2022年末2023年末2024年6月末5.405.405.205.004.804.604.404.204.002021年2022年2023年2024年上半年——重點省份——非重點省份7654321765432102023年末現(xiàn)金短債比2024年6月末現(xiàn)金短0安湖四海南蒙藏夏龍西寧疆津肅南京建林西東南西海西北州南慶徽北川東蘇江安湖四海南蒙藏夏龍西寧疆津肅南京建林西東南西海西北州南慶徽北川東蘇江