建材行業(yè)2025年度信用展望 -新世紀(jì)

新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望12備較充足，對短期債務(wù)的覆蓋程度較高，部分覆蓋率低的企業(yè)以國/央企新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望3地產(chǎn)銷售端預(yù)期改善對建筑玻璃需求的提振效果則預(yù)計將滯后于水泥行水泥行業(yè)產(chǎn)能置換項目投資或?qū)⒃黾?，同時部分企業(yè)或?qū)⑻剿骺鐦I(yè)多元新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望4一、運行狀況國債資金陸續(xù)到位并形成實務(wù)工作量，預(yù)計能夠為建材需求提供一定的建材作為國民經(jīng)濟建設(shè)中重要的基礎(chǔ)原材料，其需求與國民經(jīng)濟發(fā)泥下游應(yīng)用領(lǐng)域主要是房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建筑玻璃下游行業(yè)則主新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望5明確穩(wěn)樓市基調(diào)，10月五部委提出“四個取消、四個降低、兩個增加”中短期內(nèi)房地產(chǎn)市場低迷狀態(tài)有望改善，且基建項目資金到位并有望逐利領(lǐng)域投資增長情況雖良好，但難以抵消房地產(chǎn)和公共建筑領(lǐng)域水新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望6水泥需求的拉動作用相對滯后，安裝工程和設(shè)備工具購置投資對水泥需工程中即開始產(chǎn)生需求，房地產(chǎn)建筑工程投資額能夠作為水泥即期需求新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望7）（我國水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩問題由來已久，前期非在役產(chǎn)能置換激活削出臺了化解產(chǎn)能過剩矛盾的指導(dǎo)意見，但由于行業(yè)新增產(chǎn)能仍難以得到新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望8及拆除的項目，實際已有較多不再產(chǎn)生市場供給的產(chǎn)能通過置換項目激省份因產(chǎn)能置換產(chǎn)生的產(chǎn)能凈增量較大，相關(guān)置換項目投產(chǎn)后對區(qū)域供發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好水泥常態(tài)化錯峰生產(chǎn)的通知》（工信部聯(lián)原年產(chǎn)能根據(jù)生產(chǎn)線日產(chǎn)能乘以310天在產(chǎn)天數(shù)估算；投產(chǎn)數(shù)9及改擴建產(chǎn)能需達(dá)到能效標(biāo)桿水平，要求能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能開展技下滑。全國水泥價格先跌后漲，各區(qū)域水泥價格分化程度較上新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望-產(chǎn)量：2023年產(chǎn)量：2024年1-9月增速：2023年增速：2024年1-9月月水泥價格重心同比下降約20元/噸至350元/噸，降幅約為6%。新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望格分化程度整體大于上年；東北地區(qū)5月起因執(zhí)行非采暖季錯峰生產(chǎn)，水泥熟料的原材料主要為石灰石，故熟料生產(chǎn)具有資源導(dǎo)向性的特新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望電市場交易價格浮動范圍由現(xiàn)行的上浮不超過10%、下浮不受上浮20%限制，并將工商業(yè)目錄銷售電價取消，商未觀測到行業(yè)企業(yè)電力采購價的明顯上漲，但未來隨著電價市場化機制水泥企業(yè)生產(chǎn)成本對煤炭價格波動的敏感性較高。煤炭的采購價格成長期合作關(guān)系獲得一定程度的優(yōu)惠。價格方面，以百川盈孚熱值為新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望 -32021年數(shù)據(jù)來源于工信部，2022-2023年數(shù)據(jù)來源于中國新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望投資領(lǐng)先期較長，通常將房地產(chǎn)新開工及施工面積作為判斷建筑玻璃未來一定時期內(nèi)需求的先行指標(biāo)，即期需求釋放主要取決于開復(fù)工向竣工新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望80.0060.0040.0020.00 政策控制下，玻璃新增產(chǎn)能持續(xù)受限，供給主要受現(xiàn)有產(chǎn)線冷修停少，行業(yè)有效產(chǎn)能主要受生產(chǎn)線冷修停/復(fù)產(chǎn)影響。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯2022年1-2月產(chǎn)能開工率小幅回升，3月起至年末開工率持續(xù)下降至4百川盈孚觀測的71家企業(yè)的綜合開工率。新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年及2024年前三季度我國平板玻璃產(chǎn)量分別為6下文以百川盈孚平板玻璃工廠總庫存為例。新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望90.0080.0070.0060.00新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望-石油焦價格中樞較上年有所下降，天然氣價格中樞持穩(wěn)；原料純堿價格成本的40%以上。重油和石油焦均為石油煉化產(chǎn)品，價格波動具有較強新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望——參考價格:石油焦——市場價:液化天然氣LNG:全國硅砂和純堿系玻璃的主要原料，多數(shù)玻璃企業(yè)建線時已配套競得周新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望20——市場價(中間價):輕質(zhì)純堿:全國——市場價(中間價):重質(zhì)純堿:全國回升疊加原料價格下降，行業(yè)盈利有所改善，但全年利潤預(yù)計21二、政策環(huán)境新增備案產(chǎn)能限制性政策持續(xù)，能夠有效地從源頭上控制行減量置換效果有望逐步顯現(xiàn)。當(dāng)年水泥行業(yè)產(chǎn)能置換項目顯著增多，且較多項目方案明確出讓產(chǎn)能在公告后短時間內(nèi)關(guān)停，可產(chǎn)生即時控產(chǎn)效新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望22對可以用于置換的產(chǎn)能進(jìn)行進(jìn)一步的限定，另外對部分細(xì)則進(jìn)行了明確方案中較多明確公告日起或項目手續(xù)完善后出讓產(chǎn)能即停產(chǎn)，可產(chǎn)生即水泥行業(yè)錯峰生產(chǎn)常態(tài)化開展，多省份錯峰力度有所強化。在下游常態(tài)化開展將持續(xù)對行業(yè)供求關(guān)系的平衡和行業(yè)企業(yè)有序競爭的維持起新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望23需達(dá)到能效標(biāo)桿水平，并要求能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能開展技術(shù)改造或淘施將有利于提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻，同時未能滿足政策要求的企業(yè)或?qū)⒈粡娙?、樣本分析本文以發(fā)債企業(yè)及上市公司為基礎(chǔ)篩選水泥及建筑玻璃分析樣本，24生產(chǎn)能力，且最近一個完整會計年度水泥或水泥熟料收入或毛利對總收入或總毛利貢獻(xiàn)最大的企業(yè)；建筑玻璃樣本的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為具備玻璃原片生產(chǎn)能力，且最近一個完整會計年度玻璃原片及建筑加工玻璃收入或毛利合計數(shù)對總收入或總毛利貢獻(xiàn)最大的企業(yè)。初始樣本企業(yè)根據(jù)以下原則進(jìn)行進(jìn)一步的篩選：①在綜合考慮數(shù)據(jù)可獲得性和覆蓋程度的基礎(chǔ)上新疆青松建材化工(集團(tuán))股份有新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望置換下年末水泥熟料總產(chǎn)能微降，單線規(guī)模小幅提升；產(chǎn)能置換未業(yè)盈利能力自第三季度起有所改善，但難抵前期影響，前三季經(jīng)對各省份工信部門于2024年內(nèi)相繼公7僅統(tǒng)計中國地區(qū)生產(chǎn)線數(shù)量，不包含海外生產(chǎn)線；僅統(tǒng)計樣本企業(yè)控股的生產(chǎn)線，與其他方共同投資成立的合營及聯(lián)營企業(yè)的生產(chǎn)線不納25新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望262023年末水泥樣本企業(yè)水泥熟料生產(chǎn)線實際日產(chǎn)能均值較上年末上升-02023年末生產(chǎn)線數(shù)量（右軸：條）2022年末生產(chǎn)線數(shù)量（右軸：條）新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望47.19%和46.37%，整體略有下降。2023年樣本企業(yè)水泥產(chǎn)量同比減少其中南方水泥和西南水泥因業(yè)務(wù)區(qū)域調(diào)整影響產(chǎn)量降幅較大（分別為59.70%和44.79%西藏天路和青松建化水泥產(chǎn)量增長較明顯（分別為-2023年水泥產(chǎn)量（左軸：萬噸）水泥產(chǎn)量同比增長率（右軸）2021-2023年，水泥樣本企業(yè)營業(yè)收入總額分別為5,595.33億元、比下滑，占樣本總量的73.91%。2021-2023年樣本企業(yè)毛利率分別為27新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望280002021年2022年2023年2024年1-9月 2021年2022年2023年2024年1-9月 新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望2902021年2022年2023年2024年1-9月凈利潤（左軸：億元）凈利潤率（右軸）2021年2021年2022年2023年2024年1-9月 。虧損企業(yè)數(shù)量占比璃價格回升，需求恢復(fù)下樣本企業(yè)玻璃原片銷量同比增長，同時得益于深加工玻璃及其他非建筑玻璃業(yè)務(wù)拓展，收入有所增長，期間費用增加11工信部門披露的平板玻璃熔窯，剔除其中壓延工藝生產(chǎn)線及藥用玻璃對應(yīng)生產(chǎn)窯爐。12根據(jù)工信部披露的生產(chǎn)線實際年產(chǎn)能匯總，若未披露年產(chǎn)能的，則以日熔化量按在產(chǎn)30新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望30產(chǎn)能較上年末增加918.00萬重量箱/年，其余企業(yè)產(chǎn)能均8,000.006,000.004,000.002,000.00-502023年末熔窯數(shù)量（右軸：座）2022年末熔窯數(shù)量（右軸：座）新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望8,000.006,000.004,000.002,000.00--2023年建筑深加工玻璃產(chǎn)量（左軸：萬平方米） 13因信義玻璃和中國玻璃僅公布31新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望320002021年2022年2023年2024年1-9月 2021年2022年2023年2024年1-9月 新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望3302021年2022年2023年2024年1-9月2021年2021年2022年2023年2024年1-9月凈利潤（左軸：億元）凈利潤率（右軸） 。凈利潤（左軸：億元）凈利潤率（右軸）企業(yè)通過并購?fù)卣狗撬鄻I(yè)務(wù)所致。樣本企業(yè)剛性債務(wù)有所增長，帶動負(fù)債規(guī)模擴張。因樣本企業(yè)盈利能力普遍下降，經(jīng)營積累對權(quán)益補充有限，權(quán)益增長主要因個別企業(yè)增發(fā)募資實施并購事項所致。樣本企業(yè)財2021-2023年末，水泥樣本企業(yè)資產(chǎn)總額分別為9,553.95億元、新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望34再生能源及儲能業(yè)務(wù)及前述樣本企業(yè)產(chǎn)能置換項目建設(shè)投入所致；無形年以來增長主要因臺灣水泥發(fā)行海外存托憑證募資開展并購事項所致，14港股及臺股企業(yè)含應(yīng)收票據(jù)，下同。新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望352022年末2023年末2024年9月末均值：2024年9月末年以來項目建設(shè)及資源配套投資放緩。投資資金需求推動下，樣本企業(yè)新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望36企業(yè)新增光伏玻璃配套砂礦采礦權(quán)所致。2023年末樣本企業(yè)存貨合計主要因中國南玻和旗濱集團(tuán)光伏玻璃及深加工玻璃業(yè)務(wù)賒銷增加，以及信義玻璃票據(jù)結(jié)算增加所致。2024年9月末，樣本企業(yè)資產(chǎn)總額合計1,725.51億元，較上年末增長3.22%；其中，固定資產(chǎn)和在建工程合計年以來其占負(fù)債總額的比重保持在60%以上。新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望372022年末2023年末2024年9月末均值：2024年9月末所縮減，當(dāng)年新公告置換項目尚未進(jìn)入投建高峰期，樣本企業(yè)投資性現(xiàn)金凈支出規(guī)模有所下降，但仍有近半數(shù)樣本企業(yè)存在現(xiàn)金流缺口，樣本企業(yè)債務(wù)性融資有所增加。樣本企業(yè)增量債務(wù)以中長期為主，且仍以借期借款及長期借款合計金額占剛性債務(wù)總額的比重分別為74.23%和新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望3802021年末2022年末2023年末2024年9月末中2023年主要得益于票據(jù)管理及應(yīng)收賬款催收力度的加強而同比增長支出額，存在覆蓋缺口的企業(yè)數(shù)量占比保持在50%左右。新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望392021年2021年2022年2023年2024年1-9月2023年1-9月起樣本企業(yè)盈利狀況雖邊際改善，但全年EBITDA預(yù)計仍將同比下降，表2.水泥樣本企業(yè)主要償債能力指標(biāo)及其變化趨勢2021年度2022年度2023年度EBITDA/剛性債務(wù)(×)-EBITDA/利息支出(×)-新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望40于上年同期，但受部分企業(yè)前期款項回籠影響，樣本企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入規(guī)模同比仍有所增長。樣本企業(yè)光伏等其他玻璃項目投資支出雖有所收縮，但投資性凈流出金額仍較大，樣本企業(yè)加大債務(wù)性融資以補足資金缺口。樣本企業(yè)為項目建設(shè)匹配中長期債務(wù)性融資，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)02021年末2022年末2023年末2024年9月末新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望4120212021年2022年2023年2024年1-9月2023年1-9月經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量投資性現(xiàn)金凈流量籌資性現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈增加額新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望42但由于樣本企業(yè)剛性債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大，EBITDA對剛性債務(wù)及其孳息表3.建筑玻璃樣本企業(yè)主要償債能力指標(biāo)及其變化2021年度2022年度2023年度EBITDA/剛性債務(wù)(×)-EBITDA/利息支出(×)-有所下降。水泥樣本企業(yè)貨幣資金儲備較充足，對短期債務(wù)的覆蓋程度壓力可控；玻璃樣本企業(yè)短期剛性債務(wù)現(xiàn)金覆蓋率持續(xù)下降，面臨的債39.13%）貨幣資金能夠完全覆蓋短期剛性債務(wù)；樣本企業(yè)中中國天瑞水泥、西南水泥和福建水泥等覆蓋率較低，后兩者擁有國/央企背景，再融新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望432021年末2022年末2023年末2024年9月末建筑玻璃樣本建筑玻璃樣本2021年末2022年末2023年末2024年9月末四、行業(yè)內(nèi)企業(yè)債券融資與評級情況16不含資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。44表4.建材行業(yè)2021~2023年度及2024年前三季度債券發(fā)行、償還及 2021年度2022年度2023年度-3,158.70-3,280.05---新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望AAAAA+150-12023年末AAAAA+AAAAA+512.信用事件/評級行動2024年前三季度，建材行業(yè)樣本企業(yè)中發(fā)債企業(yè)17累計發(fā)布重大事表7.2024年前三季度重大事項公告與評級行動30----2----0----017指2023年末有存續(xù)債券及當(dāng)期新發(fā)債的企業(yè)。45新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望46五、信用展望量，有望對水泥需求形成一定基礎(chǔ)支撐；而地產(chǎn)端銷售端改善對建筑玻月以來首次正增長。未來中短期內(nèi)房地產(chǎn)銷售端筑底企穩(wěn)預(yù)期貨有所增按期冷修，中短期內(nèi)行業(yè)開工率存下行預(yù)期，有望在一定程度上緩解供新世紀(jì)評級建材行業(yè)2025年度信用展望47項目建