17相對估價的基本原理幻燈片資料

1相對估價的基本原理2相對估價法的兩個要素一，為了在相對的基礎(chǔ)上估價資產(chǎn)，必須對價格實行標(biāo)準(zhǔn)化，通常借助于把價格轉(zhuǎn)換成贏利乘數(shù)、帳面價值抑或銷售額。二，找出相似的公司，存在一定的難度。3相對估價法獲得廣泛運用的理由一，這種以乘數(shù)和可比公司為基礎(chǔ)的估價法，與貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法相比，可以根據(jù)少得多的明確假設(shè)和快的多的速度而完成。二，與貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價法相比，相對估價法更加容易被理解和展示給顧主或客戶。三，相對估價法遠(yuǎn)為可能反映出市場對某種資產(chǎn)的現(xiàn)行感覺，因為它所衡量的是相對價值而不是內(nèi)在價值。5標(biāo)準(zhǔn)化的價值和乘數(shù)股票價格是公司股權(quán)資本和公司流通股數(shù)目的函數(shù)。乘數(shù)的類別:一，贏利乘數(shù)，PE值二，賬面價值或重置價值乘數(shù)，PB和Q值三，收益乘數(shù)，PS四，部門特定乘數(shù)，如互聯(lián)網(wǎng)公司，市夢率1、無法針對其它部門進(jìn)行比較；2、與基本因素聯(lián)系困難。6使用乘數(shù)的四個基本步驟第一步，保障乘數(shù)的定義具備一致性，而且它在被比較的各公司中的度量是統(tǒng)一的。第二步，把握乘數(shù)的截面分布，不僅是在分析部門中的各公司間，而且遍及整個市場。第三步，分析乘數(shù)，不僅要理解那些基本因數(shù)決定了乘數(shù)，還要知道這些基本因數(shù)的變化如何會轉(zhuǎn)換成乘數(shù)的變化。第四步，找出用于進(jìn)行比較的恰當(dāng)公司以及控制可能持續(xù)存在于這些公司之間的差異。7對定義的檢驗的要求一致性：針對乘數(shù)運用的一項關(guān)鍵性檢驗在于，檢驗一下對于分子和分母的定義是否一致。PE的幾中變形統(tǒng)一性：根據(jù)相對估價法，乘數(shù)是針對某一樣本組中的所有公司而計算的，然后他被用作這些公司間進(jìn)行比較，以便對某一公司被過高或過低定價作出判斷。如果要使得這種比較能夠說明問題，就必須在該組的所有公司針對乘數(shù)進(jìn)行統(tǒng)一的定義。8PE值的定義大多數(shù)分析者把它定義為:PE=市場價格/每股贏利PE存在的幾種變形:盡管現(xiàn)行價格一般地都被當(dāng)作分子,某些分析者卻使用前6個月或前6年的平均價格.分母中的每股贏利可以是最近財經(jīng)年度的每股贏利(產(chǎn)生現(xiàn)行PE率),也可以是最近四個季度的贏利(產(chǎn)生拖拽性PE率)以及在下一財經(jīng)年度的預(yù)期每股贏利(產(chǎn)生前瞻性PE率).此外,每股贏利可根據(jù)初始發(fā)行股或者充分稀釋股而計算,而且包括了或者排除了超常項目.9PE:DecipheringtheDistribution10描述性檢驗分布特征極端值和平均值估計乘數(shù)時的偏差三種解決辦法：1、認(rèn)識到偏差，并結(jié)合到分析中；2、運用總值計算PE3、對所有公司進(jìn)行計算。11分析性檢驗各種決定因數(shù)形成現(xiàn)金流能力、預(yù)期增長率和風(fēng)險與增長的關(guān)系12PE值:理解各種乘數(shù)根據(jù)針對股權(quán)資本的最為簡單的穩(wěn)定增長的股息貼現(xiàn)模型,股權(quán)資本的價值等于兩邊同時除以贏利:根據(jù)FCFE模型:兩邊同時除以贏利:

13使用乘數(shù)模型為一家高速增長的公司估計PE值.高速增長的公司的PE值也可以使用乘數(shù)來估計.在兩階段模型中,thisrelationshipcanbemadeexplicitfairlysimply:Forafirmthatdoesnotpaywhatitcanaffordtoindividends,substituteFCFE/Earningsforthepayoutratio.Dividingbothsidesbytheearningspershare:14一個簡單的舉例假設(shè)你被邀請為一家有如下特征的公司估計PE值:

Variable HighGrowthPhase StableGrowthPhase預(yù)期增長率 25% 8%股息支付率 20% 50%Beta 1.00 1.00Numberofyears 5years 5年之后永遠(yuǎn)無風(fēng)險利率=T.BondRate=6% 股權(quán)資本成本=6%+1(5.5%)=11.5%15PEandGrowth:Firmgrowsatx%for5years,8%thereafter16PERatiosandLengthofHighGrowth:25%growthfornyears;8%thereafter17PEandRisk:改變貝塔系數(shù)對PE值得影響:

公司在前5年的增長率是x%;在此之后8%18PE和支付率19I.AssessingEmergingMarketPERatios-Early200020比較不同國家在20007月,市場分析者論證巴西和委內(nèi)瑞拉比智力相對便宜,因為他們的PE更低.您同意嗎?YesNo什么因素能夠引起一個市場的PE值比另一個市場的PE更低?21應(yīng)用性檢驗什么是可比公司?

可比公司是一個在現(xiàn)金流、增長潛力和風(fēng)險方面與被估計公司相似的公司。但是在這一定義中,并不存在把行業(yè)或部門與它們所屬的公司連接在一起的因素.從而,一家電信公司可以同一家軟件公司相比較,如果兩者在風(fēng)險,增長和現(xiàn)金流方面一樣的話.22然而,在大多數(shù)分析中,分析者都是把可比公司定義為公司所從事生意或各種生意中的其他公司.如果行業(yè)中存在著足夠多的公司允許我們?nèi)绱诵惺碌脑?那就還需要根據(jù)其他標(biāo)準(zhǔn)對這一名單作進(jìn)一步刪減.例如,只有在規(guī)模上相似的公司才會獲得考慮.23當(dāng)部門中存在著相對較少的公司時,對于這一方式的運用就會變得比較困難.相對于定義可比公司的常規(guī)做法,還存在另外一些選擇.一種方法是考察在基本因素方面相似的公司.例如,估價一家貝塔系數(shù)為1.2,每股贏利的預(yù)期增長率為20%,而股權(quán)資本報酬為40%的公司,我們會在整個市場上發(fā)現(xiàn)具備相似特征的公司.另一種選擇是把市場上所有的公司都看作是可比公司,并運用諸如乘數(shù)回歸之類的統(tǒng)計技術(shù)控制這些公司在基本因素方面的差異.24控制公司之間的差異三種方法：主觀調(diào)整經(jīng)過調(diào)整的乘數(shù)市場回歸25協(xié)調(diào)相對估價法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價