2024能化年終策略報(bào)告

2024年能化行情回顧能化品基本面差異Contradictions,differe常減壓2024.7-2024.9:多配副產(chǎn)品空配主產(chǎn)品常減壓直餾產(chǎn)品受CDU負(fù)荷影響最直接多配石腦油（石腦油成為所有油品的最強(qiáng)點(diǎn)U）：）：率美元/桶汽油裂解柴油裂解380裂解石腦油裂解2024/10/12024/2024/10/12024/第4頁(yè)50C2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/1段段歧化利潤(rùn)修復(fù)歧化利潤(rùn)修復(fù)煉廠減油增化煉廠減油增化+期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):精對(duì)苯二甲酸(PTA)期貨收盤價(jià)(活躍合約):短纖期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):對(duì)二甲苯期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):苯乙烯2024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-01202/烯烴板塊-基本面分析導(dǎo)向---乙二醇>甲醇≈塑料>PP>PVC2024.3-2024.5:多配塑料空配乙二醇（2024.1-2024.5：多配塑料空配PP；2024.5-2024.9：多配PP空配聚氯乙烯：宏觀邏輯和產(chǎn)業(yè)邏輯交替定價(jià)-宏觀定價(jià)強(qiáng)于所有烯烴-產(chǎn)業(yè)定價(jià)弱于所有烯烴期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):聚丙烯期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):線型低密度聚乙烯(LLDPE)期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):3甲醇）期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):乙二醇（右）期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):乙二醇（右）期貨收盤價(jià)(連續(xù)):聚氯乙烯(PVC)2024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-01）？多配石腦油空配PP--強(qiáng)弱對(duì)沖（對(duì)絕對(duì)價(jià)格敏感程度不一，依托原油上漲）存量矛盾存量矛盾煉廠減產(chǎn)的主副產(chǎn)/汽油產(chǎn)量柴油產(chǎn)量占比新能源滲透率汽油產(chǎn)量柴油產(chǎn)量0.650%0.50.40.40.30.32024-08,20%0.252024-08,20%0.250.102020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07/煉廠直接減產(chǎn)丙烯烯烴相對(duì)獨(dú)立若煉廠直接減產(chǎn)-油品以及能化受影響的程度比較烯烴相對(duì)獨(dú)立影響結(jié)果分化歐歐比例乙烯衍生品出率純苯出率汽柴油出率非汽柴油綜合出率比例00.502022/2/12022/2/12022/8/1202/全球煉能變化-汽油供需的變量;大連石化400kb;大連石化400kb/d；Phillips139kb/dAfricaAsiaPacificEuropeFSUMiddleEastLatinAmericaNorthAmericaGlobal210210輛歐洲柴油車歐洲汽油車歐洲汽油需求增長(zhǎng)輛歐洲柴油車歐洲汽油車歐洲汽油需求增長(zhǎng).. .... . 00//煉廠利潤(rùn)下行周期全球汽油平衡預(yù)測(cè)0 0 -汽油偏向樂觀汽油偏向樂觀全球柴油平衡預(yù)測(cè)0 全球煉廠逆一體化趨勢(shì)-以亞洲為例僅從價(jià)差看，二次裝置性價(jià)比在降低化工已經(jīng)無(wú)法提供溢價(jià)簡(jiǎn)單型復(fù)雜型美元/噸拔頂型價(jià)差簡(jiǎn)單型價(jià)差復(fù)雜型價(jià)差煉廠頭小尾大的終點(diǎn)就是逆一體化0/石腦油EW202320232024石腦油E/W水位同比一直高位Ⅳ：乙烯裂解大投產(chǎn)預(yù)期交易-乙烯裂解的投產(chǎn)——MOPJCrksMOPJPremium(Right）ⅡⅢⅣ002024/1/12024/4/12024/7/12024/10/150石腦油強(qiáng)勢(shì)邏輯能否持續(xù)-乙烯裂解大投產(chǎn)下裝置名稱地區(qū)/國(guó)家裝置名稱地區(qū)/國(guó)家天津石化蒸汽裂解裕龍石化#1蒸汽裂解蒸汽裂解蒸汽裂解裝置名稱地區(qū)/國(guó)家大慶石化蒸汽裂解聯(lián)泓新材料蒸汽裂解鎮(zhèn)海煉化#3蒸汽裂解裕龍石化#2蒸汽裂解煙臺(tái)萬(wàn)華?？松葜菡羝呀庹羝呀庹羝呀鈻|華茂名蒸汽裂解增速：全球2.2億噸（5%）-中國(guó)（1石腦油丙烷乙烷MTO??石腦油原料占比約6成?蒸汽裂解原料中石腦油：丙 東歐 //下游綜合利潤(rùn)下游綜合利潤(rùn)02021-01-042021-07-042022-01-042022-07-042023-01-042023-07-042024-01-042024-07-04萬(wàn)噸——缺口乙烯價(jià)格02023-01-062023-04-062023-07-062023-10-062024-01-062024-04-062下游綜合開工下游綜合開工2022-01-072022-04-072022-07-072022-10-072023-01-072023-04-072023-07-072023-10-072024-01-07?歐洲物流約為亞洲的1/3，大約200-300萬(wàn)噸/月?打開東西方物流-吸引70%歐洲的進(jìn)口來(lái)亞洲0東北亞外采石腦油（按70%石腦油進(jìn)料折石腦油）工廠產(chǎn)能占比?亞洲很難顯示出更好的經(jīng)濟(jì)性-只能依靠負(fù)反饋外采比重一體化比重外采體量約1200萬(wàn)噸乙烯-需要深度負(fù)反饋外采體量約1200萬(wàn)噸乙烯-需要深度負(fù)反饋裂解汽油裂解汽油美國(guó)港口液化能力美國(guó)港口液化能力0拜登政府：暫停新的液化天然氣項(xiàng)目審批特朗普政府：恢復(fù)發(fā)放液化天然氣出口許可證Total3%3%4%美元/噸MOPJFEIEthane0//8% 4% 增速5年均值20242025E -·4.70%4.43%4.34% 5年均值20242025E5年均值5年均值20242025E8%6%4%2%//能化品投產(chǎn)與表需比較-產(chǎn)業(yè)鏈橫向裂解汽柴油苯酚-12.3%苯胺-7.2%常減壓<2.9%純苯重整裂解汽柴油苯酚-12.3%苯胺-7.2%常減壓<2.9%純苯重整硬膠折苯乙烯-10.2%硬膠折苯乙烯-10.2%>2.9%石腦油>2.9%石腦油增速5年均值20242025E5% --11.8 //能化品供應(yīng)-對(duì)上游原料征懲罰性關(guān)稅的可能性美國(guó)乙烷出口占比美國(guó)丙丁烷出口占比比例ChinaIndiaNorwayUnitedKingdomSwedenMexicoBelgiumBrazilUnknown10202420230ChinaSouthKoreaJapanMexicoIndonesiaMoroccoNetherlands其他25年若美國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)出口實(shí)施高額關(guān)稅，國(guó)內(nèi)可能對(duì)美乙烷以及丙烷盡管在當(dāng)前成本上具備一定優(yōu)勢(shì)//能化品需求-表需與終端的劈叉表需增速表需增速聚酯鏈條表需大于終端增速苯乙烯鏈條，終端大于硬膠增速塑料制品表需和終端匹配百分?jǐn)?shù)u5年均值u2023d202486486420864205年均值864206420百分比5年均值2023202464208864205年均值202320248642064205年均值2023202464208/百分比出口美國(guó)占比出口歐洲占比%866%78 百分比出口美國(guó)占比出口歐洲占比%866%78 百分比n出口美國(guó)占比n出口歐洲占比百分比百分比n出口美國(guó)占比n出口歐洲占比 %2% %2% %% %2 2//國(guó)家多部門密集出臺(tái)政策，精準(zhǔn)發(fā)力設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新?！锻苿?dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，提出實(shí)施設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新、回收循環(huán)利用、標(biāo)準(zhǔn)提升四大行動(dòng)。該方案要求，到2027年，工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長(zhǎng)25%以上；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計(jì)工具普及率、關(guān)鍵工序數(shù)控化率分別超過90%、75%；報(bào)廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長(zhǎng)45%，廢舊家電回收量較2023年增長(zhǎng)30%汽車保有量172281944021743240282600028100302003190033600新注冊(cè)民用汽車數(shù)233125662800265225442400261823192456報(bào)廢率測(cè)算550354497367572300518619756報(bào)廢率3.57%2.06%2.56%1.69%2.38%1.15%1.84%2.05%2.37%報(bào)廢汽車回收量20724025042186420汽車汽車86420彩電保有量（億臺(tái)）7.005.455.176.213.384.7031.91銷量（萬(wàn)臺(tái)）9959.714348.394200.103880.001460.504120.5827969.28理論更新規(guī)模（億0.470.370.350.420.230.322.31報(bào)廢率2.53%4.24%4.85%6.56%3.87%3.87%1.84%實(shí)際回收拆解率1517.802124.002302.303821.201251.541659.4312676.27從24年的情況來(lái)看，汽車未來(lái)增速更值得期待，家電兌現(xiàn)部分利多從24年的情況來(lái)看，汽車未來(lái)增速更值得期待，家電兌現(xiàn)部分利多/資料來(lái)源：Wind，鋼聯(lián)，國(guó)泰君安期貨/市場(chǎng)在強(qiáng)預(yù)期下預(yù)留的流動(dòng)性在超預(yù)期行情中變成拖累（預(yù)期緊張的品種）-PTA-PX市場(chǎng)在弱預(yù)期下提前收緊的流動(dòng)性在存量市場(chǎng)博弈中變成驅(qū)動(dòng)（預(yù)期過剩的品種）-塑料，短纖長(zhǎng)約長(zhǎng)約工廠長(zhǎng)約工廠長(zhǎng)約貿(mào)易商貿(mào)易商下游工廠下游工廠現(xiàn)貨?對(duì)于低利潤(rùn)，弱預(yù)期市場(chǎng)，實(shí)際偏緊的供需容易帶來(lái)預(yù)期差-PX?對(duì)于高利潤(rùn)，預(yù)期轉(zhuǎn)好市場(chǎng)，在需求劈叉?zhèn)鲗?dǎo)下帶來(lái)過剩流動(dòng)性-PF元/噸強(qiáng)成本帶來(lái)低利潤(rùn)，上游被動(dòng)減產(chǎn)，下游弱預(yù)行業(yè)低利潤(rùn)，下游強(qiáng)勢(shì)，長(zhǎng)約比例不低，上游強(qiáng)勢(shì)，長(zhǎng)約比例降低，市場(chǎng)不及預(yù)期，0期下缺貨，近端基差走強(qiáng)0期下缺貨，近端基差走強(qiáng)2022/2/112022/5/112022/8/112022/11/112023/2/112023/5/112023/8/112023/11/112024/2/11//PTA社會(huì)庫(kù)存乙二醇港口庫(kù)存短纖庫(kù)存PET工廠庫(kù)存苯乙烯港口庫(kù)存瀝青社庫(kù)甲醇港口庫(kù)存PVC社會(huì)庫(kù)存PE社會(huì)庫(kù)存PP社會(huì)庫(kù)存弱格局-重估值，弱驅(qū)動(dòng)驅(qū)動(dòng)減弱，估值變強(qiáng)強(qiáng)格局，重驅(qū)動(dòng)，弱估值存量矛盾-25年亞洲乙烯裂解超預(yù)期檢修及其影響由于煉廠檢修具有計(jì)劃性與周期性，因而短期利潤(rùn)虧損很難帶來(lái)集中性減產(chǎn)，但25年春檢有概率成為超預(yù)期的點(diǎn)亞洲乙烯裂解利潤(rùn)韓國(guó)乙烯檢修一2020202120222023一20240?24年韓國(guó)煉廠以及乙烯裂解檢修整體偏少?關(guān)注25年其CDU以及裂解裝置檢修的超預(yù)期可0202120222020202320242025E202120222020202320242025E韓國(guó)芳烴與汽油產(chǎn)量800000一TolueneProductionBenzeneProduction一PXProductionGaasolineProduction/2024年5月29日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱《方案》）?！斗桨浮芳哟罅斯?jié)能降碳工作推進(jìn)力度，是以盡最大努力完成“十四五”節(jié)能降碳約束性指標(biāo)為目標(biāo)而設(shè)立的。具體到能源化工領(lǐng)域，《方案》提出了化石能源消費(fèi)減量替代行動(dòng)、非化石能源消費(fèi)提升行動(dòng)、石化化工行業(yè)節(jié)能降碳行動(dòng)等重點(diǎn)任務(wù)。在石化化工行業(yè)降碳任務(wù)中，提出以下三項(xiàng)要求：嚴(yán)格石化化工產(chǎn)業(yè)政策要求，強(qiáng)化石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局剛性約束；加快石化化工行業(yè)節(jié)能降碳改造；推進(jìn)石化化工工藝流程-2024年