1月應(yīng)對(duì)特朗普沖擊A股動(dòng)靜框架之靜態(tài)指標(biāo)

摘要2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)和市場(chǎng)配置類指標(biāo)均有較大改善空間。我們將4個(gè)大類指標(biāo)展開多個(gè)細(xì)分項(xiàng)進(jìn)行分析，最新監(jiān)測(cè)結(jié)論如下表所示：1）資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)指標(biāo)中股債相關(guān)指標(biāo)顯示目前股票相對(duì)債券的配置價(jià)值在長(zhǎng)周期上仍處高位，ERP處于1倍標(biāo)準(zhǔn)差之上；市場(chǎng)配置指標(biāo)方面，目前估值適中，全A18.5，大部分寬基指數(shù)歷史分位數(shù)位于50以下，估值分化程度在2024年1月左右。市場(chǎng)交易/情緒指標(biāo)方面，換手率、成交額占前高比例等均出現(xiàn)一定幅度的回落，另外個(gè)股趨勢(shì)指標(biāo)較上月也有所回落。投資者行為方面，回購(gòu)規(guī)模處于低位，產(chǎn)業(yè)資本繼續(xù)減持，但環(huán)比凈減持幅度有所收窄，主體資金流較上月有所回落，主要原因是過(guò)去外資、融資余額表現(xiàn)不佳。綜上來(lái)看，12月交易類指標(biāo)較上月有所回落，資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)指標(biāo)、市場(chǎng)配置指標(biāo)指向市場(chǎng)潛在向上空間較大，投資者行為方面，產(chǎn)業(yè)資本減持壓力有所緩解，但3資金主體開始出現(xiàn)回落跡象。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外局勢(shì)演化超預(yù)期，通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動(dòng)性收緊超預(yù)期。資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所2024上半年A股大事記3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明上證綜指：-0.25LME銅：12.00創(chuàng)業(yè)板指：-10.99Comex黃金：12.80標(biāo)普500：14.48NYMEX原油：13.69美元指數(shù)：4.40美債10年：48（BP）資料來(lái)源：Wind，證監(jiān)會(huì)，財(cái)聯(lián)社，天風(fēng)證券研究所（漲跌幅截至2024/6/28）1/2，三大政策性銀行凈新增PSL3500億元。1/13，2024年中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)選舉收官，民進(jìn)黨候選人賴清德、蕭美琴當(dāng)選中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)正副領(lǐng)導(dǎo)人。1/24，央行宣布2月5日起降準(zhǔn)0.5pct，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元。2023年全年GDP同比5.2

，實(shí)現(xiàn)5目標(biāo)。1/29，國(guó)務(wù)院全面推開上市公司市值管理考核，量化評(píng)價(jià)中央企業(yè)控股上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)。2/7，任命吳清同志為證監(jiān)會(huì)黨委書記、主席。2月1年期不變，5年期LPR下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.95

。2/29，中共中央政治局召開會(huì)議，今年要大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。春節(jié)假期全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游4.74億人次，按可比口徑較2019年同期增長(zhǎng)19

。2/25，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)召開第四次會(huì)議，鼓勵(lì)引導(dǎo)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。美聯(lián)儲(chǔ)1月FOMC維持利率不變，且紀(jì)要偏鷹。3/13，國(guó)務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》。3/5，政府工作報(bào)告發(fā)布，GDP增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)為5

左右，赤字率擬按3

安排，擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債1萬(wàn)億元。3/19，日本央行召開貨幣政策會(huì)議，決定結(jié)束負(fù)利率政策。3/15，證監(jiān)會(huì)集中發(fā)布四項(xiàng)政策文件，突出“強(qiáng)本強(qiáng)基”和“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管”。3/21，美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC維持利率不變，鮑威爾發(fā)言偏鴿。4/3，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)花蓮發(fā)生7.3級(jí)地震。4/12，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)第三個(gè)“國(guó)九條”。4/4-4/9，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫訪華，耶倫再次強(qiáng)調(diào)反對(duì)中美“脫鉤”。4/14-4/16，德國(guó)總理朔爾茨訪華中德一致同意繼續(xù)加強(qiáng)戰(zhàn)略溝通。4/30，政治局會(huì)議召開，宣布7月將召開三中全會(huì)。5/23-5/24，解放軍東部戰(zhàn)區(qū)開展“聯(lián)合利劍－2024A”演習(xí)。5/30，特朗普在“封口費(fèi)”案中的34項(xiàng)重罪指控成立。5/27，總理李強(qiáng)在首爾與韓國(guó)總統(tǒng)尹錫悅、日本首相岸田文雄共同出席第九次中日韓領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議。5/23，習(xí)近平主持召開企業(yè)和專家座談會(huì)強(qiáng)調(diào)，緊扣推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化主題進(jìn)一步全面深化改革。5/17，央行打出優(yōu)化住房金融政策組合拳，涉及貸款首付比例、貸款利率、住房再貸款等。5/6，習(xí)近平同法國(guó)總統(tǒng)馬克龍、歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩舉行中法歐領(lǐng)導(dǎo)人三方會(huì)晤。6/6，歐洲央行開啟降息周期，將三大利率均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。6/13，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第七次維持利率不變鮑威爾稱還未到公布降息日期的階段。6/19，證監(jiān)會(huì)推出“科創(chuàng)板八條”。6/19，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》。6/27，美國(guó)2024年總統(tǒng)選舉舉行首場(chǎng)電視辯論，兩人圍繞美國(guó)經(jīng)濟(jì)、移民、墮胎，以及俄烏沖突、巴以局勢(shì)等問(wèn)題展開辯論。2024下半年A股大事記4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明上證綜指：12.67LME銅：2.6創(chuàng)業(yè)板指：13.23Comex黃金：27.39標(biāo)普500：23.31NYMEX原油：0.31美元指數(shù)：7.01美債10年：70（BP）資料來(lái)源：Wind，新華社，中新網(wǎng)，中國(guó)政府網(wǎng)，財(cái)聯(lián)社，新華網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所（漲跌幅區(qū)間為2023/12/31-2024/12/31）7/5，英國(guó)工黨在議會(huì)下院選舉中獲勝

斯塔默將出任新一任首相并組建政府。7/13，特朗普競(jìng)選集會(huì)現(xiàn)場(chǎng)出現(xiàn)槍擊事件，特朗普被特勤局人員護(hù)送離開。7/31，日本央行舉行貨幣政策會(huì)議，將當(dāng)前0至0.1

的政策利率調(diào)整至0.25

，今年3月解除負(fù)利率政策以來(lái)首次加息。7/21，拜登宣布放棄競(jìng)選連任，轉(zhuǎn)而“背書”副手卡瑪拉·哈里斯。7/15-18，二十屆三中全會(huì)舉行，審議通過(guò)《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》。局領(lǐng)導(dǎo)人伊斯梅爾·哈尼亞遇襲身亡。8/5，暴跌潮席卷全球7/31，哈馬斯政治

金融市場(chǎng)。8/7，四家農(nóng)商行在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易中涉嫌操縱市場(chǎng)價(jià)格、利益輸送，交易商協(xié)會(huì)啟動(dòng)自律調(diào)查。8/6，烏克蘭對(duì)俄領(lǐng)土發(fā)動(dòng)最大規(guī)模地面進(jìn)攻，8/9，俄羅斯宣布庫(kù)爾斯克州進(jìn)入聯(lián)邦級(jí)緊急狀態(tài)。8/27-28，王毅同美國(guó)總統(tǒng)國(guó)家安全事務(wù)助理沙利文舉行新一輪戰(zhàn)略溝通，8/29，習(xí)近平會(huì)見沙利文。8/14，日本首相岸田文表示不會(huì)參加自民黨領(lǐng)導(dǎo)層競(jìng)選。8/30，央行公告8月9/5，中非關(guān)系整體定位提升至新時(shí)代全天候中非命運(yùn)共同體。9/19，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，鮑威爾表示將逐次召開會(huì)議來(lái)做出決策。9/24，央行、金監(jiān)局、開展公開市場(chǎng)國(guó)債買

證監(jiān)會(huì)宣布多項(xiàng)重磅政賣操作，全月凈買入

策，涉及降準(zhǔn)，降息，債券面值為1000億元。下調(diào)存量房貸利率，創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)、增持再貸款等。9/26，中共中央政治局召開會(huì)議，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作，加力推出增量政策努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。9/17，黎巴嫩發(fā)生傳呼機(jī)爆炸事件，黎以沖突升級(jí)，9/27，黎真主黨領(lǐng)導(dǎo)人在以色列對(duì)黎首都空襲中喪生。10/12，財(cái)政部宣布擬一次置換地方政府存量隱性債務(wù)，逆周期調(diào)節(jié)還有其他政策工具正在研究中。10/27，日本眾議院選舉最終結(jié)果出爐，日本執(zhí)政聯(lián)盟未能獲得眾議院過(guò)半數(shù)議席。10/15，朝鮮炸毀相關(guān)道路后，韓軍向韓朝軍事分界線以南進(jìn)行應(yīng)對(duì)射擊。10/22-24，金磚國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)11/18，俄外交部表示若烏使用美西方武器遠(yuǎn)程打擊俄腹地，人

沖突性質(zhì)將發(fā)生根本變化。在俄羅斯聯(lián)邦喀山舉行金磚國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人第十六次會(huì)晤。10/18，2024金融街論壇會(huì)開幕，“一行一局一會(huì)釋放穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)市場(chǎng)信號(hào)年”。11/8，關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案的說(shuō)明發(fā)布。11/6，特朗普鎖定2024年總統(tǒng)選舉勝局。隨后他任命內(nèi)閣人選，盧比奧擬任國(guó)務(wù)卿。11/8，11月美聯(lián)儲(chǔ)議性增加較大規(guī)模債務(wù)限額，

息會(huì)議宣布降息25BP。11/27，，黎以?；饏f(xié)議正式生效。11/15，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布調(diào)整出口退稅政策公告，取12/3，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)、半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)、汽車工業(yè)協(xié)會(huì)、通信企業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)聲，謹(jǐn)慎采購(gòu)美國(guó)芯片。12/3，尹錫悅發(fā)表緊急談話，宣布實(shí)施緊急戒嚴(yán)，戒嚴(yán)令實(shí)施6個(gè)多小時(shí)后解除。12/8，阿薩德政權(quán)結(jié)束，敘利亞總統(tǒng)阿薩德放棄總統(tǒng)職位并指示政府和平移交權(quán)力。12/15，個(gè)人養(yǎng)老金制度在全國(guó)全面實(shí)施。12/11-12，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議舉行，要實(shí)施更加積極的財(cái)政消鋁材、銅材等產(chǎn)品出口退稅。

政策，提高財(cái)政赤字率，確保財(cái)政政策持續(xù)用力、更加給力。12/25，中日高級(jí)別人文交流磋商達(dá)成10項(xiàng)共識(shí)。股債相對(duì)收益率衡量當(dāng)前股票資產(chǎn)內(nèi)含收益率與國(guó)債收益率相比性價(jià)比如何。一般有“相除”、“相減”兩種形式的計(jì)算方法，兩者趨勢(shì)變化相同，但“相除”的計(jì)算結(jié)果波動(dòng)更大，更加方便與歷史情形作對(duì)比。截至2024年12月31日，兩種形式的股債相對(duì)收益率均處于歷史較為極端水平，以2004年以來(lái)分位數(shù)衡量，代表股票資產(chǎn)當(dāng)前相比于債券資產(chǎn)的性價(jià)比較高，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心仍處低位。

12/31相除與相減這兩種指標(biāo)形式分別為1.

35、0.

58%

，上一輪2024年指標(biāo)高點(diǎn)為2月5日的1.07、0.17%，指標(biāo)歷史中位數(shù)為0.488、-1.72%。（分位統(tǒng)計(jì)自2004年以來(lái)）1.大類資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)指標(biāo)5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所（數(shù)據(jù)截至20241231）上述股債相對(duì)收益率雖然能夠衡量股債性價(jià)比，但無(wú)法反映持有股票資產(chǎn)與持有債券資產(chǎn)的真實(shí)收益率情況。為此我們計(jì)算指標(biāo)“持有股債收益差”，計(jì)算方式具體為：某時(shí)點(diǎn)的過(guò)去十年所有時(shí)點(diǎn)持有股票資產(chǎn)一年以上至該時(shí)點(diǎn)的年化收益率，減去同時(shí)間區(qū)間下債券資產(chǎn)的年化收益率，再對(duì)所有時(shí)點(diǎn)的年化收益率差取平均，得到該時(shí)點(diǎn)“持有股債收益差”的取值。我們對(duì)于股票資產(chǎn)的選取采用萬(wàn)得全A指數(shù)，債券資產(chǎn)的選取采用中債-國(guó)開行債券總?cè)珒r(jià)(7-10年)指數(shù)，時(shí)點(diǎn)采用周頻分割，該指標(biāo)2012年至今走勢(shì)如下圖所示。12/31，持有股債收益差為1.50%，即代表過(guò)去十年任意時(shí)點(diǎn)做多萬(wàn)得全A指數(shù)一年以上，至今相比于做多長(zhǎng)期國(guó)債指數(shù)的收益率平均下來(lái)多1.50%，這一水平的歷史分位數(shù)為18.40%。相比于歷史低點(diǎn)，

2012年12月曾達(dá)到-0.

25%，2019年初曾達(dá)到-2.01%，以及2022年11月初的短暫轉(zhuǎn)負(fù)，當(dāng)前股債收益差仍處于較低狀態(tài)，具備上行空間。上一輪2021年高點(diǎn)為2月26日11.86%，2012年2月以來(lái)中位數(shù)為4.69%。（分位統(tǒng)計(jì)自2012年2月以來(lái)）1.大類資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)指標(biāo)6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所（數(shù)據(jù)截至20241231）股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP(equity

risk

premium)是指市場(chǎng)投資組合或具有市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的股票收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的差額。我們采用萬(wàn)得全A指數(shù)的PE-TTM以及10年期國(guó)債到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率代入計(jì)算得到ERP。截至2024/12/31，ERP在3.72%水平，

與11月的ERP水平相比回升，超過(guò)一倍標(biāo)準(zhǔn)差3.41%。對(duì)比歷史2008-2009、2011-2014、2018-2019，ERP都曾達(dá)到過(guò)4%

以上水平；且ERP分位來(lái)看，當(dāng)前為88.40%。

（分位統(tǒng)計(jì)自2002年以來(lái)）1.大類資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)指標(biāo)7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所（數(shù)據(jù)截至20241231）從目前估值水平來(lái)看，大部分寬基指數(shù)處于歷史分位數(shù)50%以下，創(chuàng)業(yè)板指估值較低。2024/12/31，Wind全A的動(dòng)態(tài)市盈率為18.5（歷史分位數(shù)47.9%，中位數(shù)為18.8X）。創(chuàng)業(yè)板50、滬深300歷史分位數(shù)分別為16.5%、47.3%，中證500、中證1000的歷史分位數(shù)分別為39.6%、38.5%，大部分指數(shù)低于50%，科創(chuàng)50維持高位，歷史分位數(shù)為96.0%

。主要寬基指數(shù)估值（PE_ttm）的歷史對(duì)比2.市場(chǎng)配置指標(biāo)8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所（數(shù)據(jù)截至20241231）估值分化程度處于2018年以來(lái)較高位置。估值變異系數(shù)可以用來(lái)衡量個(gè)股的估值分布情況，在行情上漲時(shí)個(gè)股的估值分化程度會(huì)減小。過(guò)去幾個(gè)高點(diǎn)為2005年7月（0.922）、2008年10月（1.002）、2012年7月與11月（0.863、0.864）、2018年10月（0.889）、2022年4月（0.884）。截至2024/12/31，全A估值變異系數(shù)為0.867，長(zhǎng)周期方面，歷史中位數(shù)為0.791，目前處于90.30%分位數(shù)，依然比較接近年初的高點(diǎn)0.922。（注：變異系數(shù)越低，風(fēng)險(xiǎn)越大。）全A估值變異系數(shù)2.市場(chǎng)配置指標(biāo)9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所（數(shù)據(jù)截至20241231）換手率代表了一定時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率，可以很好的衡量市場(chǎng)的交易活躍程度。我們采用萬(wàn)得全A日頻換手率的20日平均來(lái)衡量觀察全市場(chǎng)的交易情況。由歷史走勢(shì)可以看出，牛市交易往往更為活躍，體現(xiàn)為大部分時(shí)間換手率水平都位于1%

以上；而熊市則伴隨著換手率的持續(xù)走低，交易萎靡。對(duì)比歷史市場(chǎng)走弱時(shí)期換手率水平：2011-2012年換手率不斷走低，市場(chǎng)交易持續(xù)萎縮，換手率最低點(diǎn)在2012年初下至0.

4%以下，而此后大部分時(shí)間在0.5%-1%區(qū)間內(nèi)震蕩兩年有余；2018年初換手率水平由接近1%

持續(xù)走低，最低點(diǎn)出現(xiàn)在9月的0.

5%水平。2023年以來(lái)?yè)Q手率處于中間值，2024年12月31

日換手率MA20水平報(bào)2.05%，相較于上月呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，上一次2%以上是2019年3月22日，歷史分位數(shù)為85.30%（指標(biāo)中位數(shù)為1.

10%，上一輪指標(biāo)高點(diǎn)在2021年9月27日1.85%）。

（分位統(tǒng)計(jì)自2000年以來(lái)）3.市場(chǎng)交易/情緒指標(biāo)10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所（數(shù)據(jù)截至20241231）我們采用萬(wàn)得全A

當(dāng)月最高日成交額占前高比例（月頻），來(lái)從時(shí)間縱向維度更好的對(duì)比當(dāng)前與歷史的市場(chǎng)活躍程度?？梢钥闯鰵v史上市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)的月頻日均成交額往往對(duì)應(yīng)著前期高點(diǎn)時(shí)的20%水平。盡管2015年的杠桿牛市有著月頻30萬(wàn)億的天量成交額，但2018年低點(diǎn)時(shí)的成交額占前高比例依然在15%

水平，說(shuō)明20%的閾值具備一定的穩(wěn)定性；同時(shí)當(dāng)占比向上超過(guò)80%

時(shí)，也一定程度意味著市場(chǎng)交易過(guò)熱。2024年12月的當(dāng)月最高日成交額占前高比例64%，與上月相比有所回落，指標(biāo)上一輪高點(diǎn)為2021年9月的78%，歷史中位數(shù)為43%。（分位統(tǒng)計(jì)自2003年以來(lái)）3.市場(chǎng)交易/情緒指標(biāo)11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所（數(shù)據(jù)截至20241231）通?？梢詫⑹袌?chǎng)劃分為：牛市、熊市、結(jié)構(gòu)市三種類型。區(qū)別的關(guān)鍵在于其中是否存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，即熊市往往是所有行業(yè)的趨勢(shì)都會(huì)走弱。我們處理得到兩類指標(biāo)。一方面，我們對(duì)各行業(yè)的MACD值進(jìn)行加總，另外則通過(guò)衡量MACD為負(fù)的數(shù)量占比（月度MACD趨勢(shì)性較強(qiáng)），這兩個(gè)指標(biāo)為一體兩面。從歷史上來(lái)看，典型的熊市觸底前往往會(huì)出現(xiàn)所有的行業(yè)MACD<0這一現(xiàn)象，比如2008年7月vs

2018年10月；2011年9月vs2012年11月；2016年1月vs2016年2月；2018年8月vs

2018年12月。2024年12月為90%

，處于歷史中等偏上水平，環(huán)比持平。指標(biāo)水平中等偏上，行業(yè)機(jī)會(huì)仍然廣闊。MACD值的最低值分別出現(xiàn)在2008年10月、2012年1月、2016年1月、2018年12月，除了2012年以外，與整體指數(shù)觸底的時(shí)間是一致的。2008、2012、2016、2018年的最低值分別為-17069、-6592、-7155、-7873。2022年在5月達(dá)到最低的-8575點(diǎn)，10月二次探底此后小幅回升，2023年5月以后又再度回落，2024年12月

為3230，環(huán)比開始出現(xiàn)回升，歷史中位數(shù)為-374，2019年至今的高點(diǎn)為2020年8月的9311。行業(yè)MACD的和處于歷史中等偏上水平當(dāng)前MACD為正的行業(yè)占比處于歷史中等偏上水平3.市場(chǎng)交易/情緒指標(biāo)12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所（數(shù)據(jù)截至20241231）前文我們描述了整體市場(chǎng)、行業(yè)情況，順著前文思路，接續(xù)我們開始描述個(gè)股情況。在交易上，年線對(duì)于市場(chǎng)的意義重大，因此我們觀察處于年線以上的個(gè)股比例。圖中，我們采用周度指標(biāo)，因此用50周來(lái)替代年線（250日）。當(dāng)市場(chǎng)逐步進(jìn)入牛市時(shí)，處于年線上方的個(gè)股比例也會(huì)逐漸增加，反之當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入熊市時(shí)，個(gè)股均會(huì)逐漸落入年線下方。2004年至今，在每一輪熊市中，50周均線上方最少的低點(diǎn)分別出現(xiàn)在2005年6月3日（3.26%）、2008年11月7日（1.

93%）、2012年1月6日（3.

35%）、2016年3月11日（10.32%）、2018年10月19日（3.81%）。但需要注意的是這與指數(shù)的低點(diǎn)并不是一一對(duì)應(yīng)，比如2012年（領(lǐng)先接近11個(gè)月）、2016年（滯后1個(gè)月有余），但從自下而上的投資上來(lái)看，這個(gè)指標(biāo)也具有一定的參考意義。截至2024/12/31，該值為75.56%，較上月末有所回落，處于中等偏上位置，而2021年12月、2023年3月的兩個(gè)高點(diǎn)分別為71.1%、70.6%。50周線上方的個(gè)股比例3.市場(chǎng)交易/情緒指標(biāo)13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所（數(shù)據(jù)截至20241231）上市公司股票回購(gòu)一般用于股票注銷、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、市值管理等用途，而進(jìn)行回購(gòu)的時(shí)機(jī)往往會(huì)選擇在股價(jià)處于合理價(jià)值或是低估狀態(tài)時(shí)進(jìn)行。當(dāng)全市場(chǎng)大幅回調(diào)，絕大部分公司股價(jià)位于低點(diǎn)，理論上會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的回購(gòu)潮。觀察全市場(chǎng)歷史的月頻回購(gòu)實(shí)施金額，在2012年以前規(guī)模極小，而第一次回購(gòu)潮始于2012年10月回購(gòu)金額快速放大至9億以上，而后萬(wàn)得全A指數(shù)收盤價(jià)于12月初見底，當(dāng)時(shí)10月回購(gòu)金額占當(dāng)月成交額比例在0.

05%水平；第二次回購(gòu)潮始于2018年7月回購(gòu)金額突破40億，而后萬(wàn)得全A指數(shù)收盤價(jià)于10月見底，而當(dāng)時(shí)7月回購(gòu)金額占當(dāng)月成交額比例同樣在0.05%水平。此后股票回購(gòu)成為上市公司普遍接受并采用的一種交易行為，并且在2020-2021年再度迎來(lái)一波回購(gòu)潮，2021年底回購(gòu)金額占成交額比例下探至0.

02%。22年底，回購(gòu)規(guī)模有所縮水。2024年12月回購(gòu)規(guī)模環(huán)比有所下降，至85.02億水平，占成交額比例0.02%?；刭?gòu)規(guī)模情況4.投資者行為14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所（數(shù)據(jù)截至20241231）產(chǎn)業(yè)資本增減持往往側(cè)面反映上市公司重要股東對(duì)于股價(jià)高低的看法，認(rèn)為股價(jià)高估的往往會(huì)有減