日韓馬新四國養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置與投資運營情況研究-2023年度機構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理

目 錄一、四養(yǎng)老構(gòu)基本況 1（一）日本GPIF 1（二）韓國KNPS 1（三）來西亞EPF 2（四）加坡2二、資配置合構(gòu)建 3（一）日本GPIF 3（二）韓國KNPS 5（三）加坡7（四）來西亞EPF 10三、投組合績 11（一）日本GPIF 12（二）韓國KNPS 14四、總結(jié) 17參考文獻 19一、四家養(yǎng)老金機構(gòu)基本情況（一）日本GPIF積累的方式來支付養(yǎng)老金。為了解決這一問題，政府養(yǎng)老投資基金（GovernmentPensionInvestmentFund，GPIF）20064GPIF負責管理和就是2022財年末（2023331日），資產(chǎn)規(guī)模約為200.13萬億日元，約合1.5萬億美元。（二）韓國KNPSKNPS198811860歲之間的20222250642人。為保障國民養(yǎng)老金計劃的有效開展，韓國國民年金公團（KoreaNationalPensionServiceKNPS）1987918日根據(jù)《國民養(yǎng)老金法》殘疾人支持以及基本生活津貼受益人的工作能力評估。截至2022年底，KNPS15NPSM2023年底，KNPS的資產(chǎn)規(guī)模約為1,036萬億韓元，約合8,000億美元。（三）馬來西亞EPF馬來西亞當前的養(yǎng)老金體系不同于部分其他國家的多支柱型或多層次型養(yǎng)KumpulanAmanahPencen，主要通過稅DBArmedForcesRetirementFund，覆蓋馬來西亞軍人的CEmploy'sProvidntundKumpulanngSimpananPekerja（EPFKWSP），面向私營部門雇員、未DBDC型計劃。EPF1951年。彼時作為英國殖民地，馬EPF的基本宗旨便是為退休職工或提前非自愿脫離勞動力隊伍的職工設(shè)立一項年，馬來西亞頒布《雇2022DB養(yǎng)老計劃的公務(wù)員以及自雇人1,40012,300億美元。作為強制繳DCEPF每年會向雇員的個人賬戶支付一次股息，股息率承諾不低于2.5%。而實際發(fā)放EPF實際的投資運行情況，經(jīng)財政部批準后支付。（四）新加坡GIC新加坡養(yǎng)老保障制度以中央公積金制度（CPF）為基礎(chǔ)，實行基金積累制，由單純的養(yǎng)老保障向醫(yī)療、住房等領(lǐng)域拓展，由個人到家庭成員，成為了綜合性2.5%。SSGS和新加坡政府投資管理公司（GIC）執(zhí)行。其中，MAS負責中央公積金對國債GIC負責把積累的基金投資于住房、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及權(quán)益資產(chǎn)等。GIC19815成立后，SSGSMASGIC進行多元化投資管理，以獲取更高的預(yù)期收益。GIC10SSGSGIC開展長期投資、全球投資，MAS依然負責銀行存款、國債等頭寸。GIC的組合SSGSGICCPFGICCPF20225,4484,000億美元。二、資產(chǎn)配置與組合構(gòu)建（一）日本GPIF配置流程與目標設(shè)定GPIF50GPIF不過分關(guān)注短期市場波動，而是更多考慮長久期情景下是否可以匹配負債端要益來源，GPIF務(wù)于養(yǎng)老金計劃的受益人。GPIF扣除薪資名義增長率后，組合實際收益率達到年化1.7%1.7%+并不需要每年均實現(xiàn)，而是在長周期考核下實現(xiàn)即可。GPIF假設(shè)來制訂其資產(chǎn)配置方案，在股、債資產(chǎn)間，境內(nèi)、境外區(qū)域間充分分散。資產(chǎn)配置2020425%。2006201364%（20%6%），17%23%。在不到一年半之后，201410月，政策組合進行了更大比例的目標配置調(diào)整——股票資產(chǎn)的目標配置比例從24%大幅增加至23%40%2020410%（40%2006430個百20%50%3350%（1）。資產(chǎn)類別2006年4月-2013年6月2013年6月-2014年10月當期變化2014年10月-2020年3月當期變化2020年4月至今當期變化日本國內(nèi)債券67%60%-7%35%-25%25%-10%日本國內(nèi)股票11%12%1%25%13%25%0%日本境外債券8%11%3%15%4%25%10%日本境外股票9%12%3%25%13%25%0%短久期資產(chǎn)5%5%0%0%-5%0%0%股票資產(chǎn)小計20%24%4%50%26%50%0%債券資產(chǎn)小計80%76%-4%50%-26%50%0%日本國內(nèi)小計83%77%-6%60%-17%50%-10%日本境外小計17%23%6%40%17%50%10%總計100%100%100%100%圖1 日本GPIF政策組合變化歷資料來源：GPIF年報。202290%61%30%（2）GPIF投資方式為跟蹤指數(shù)的被動投資。蘭國士亞2%2%2% 1%2%

中國臺灣印度1% 1%3%西班牙4%4%5%英國5% 7%圖2 GPIF國家/地區(qū)敞口占比分資料來源：GPIF年報。（二）韓國KNPS配置流程與目標設(shè)定金管理委員會（FMC）審議并決策實施。該指引規(guī)定了投資目標、投資原則、組織結(jié)構(gòu)、角色和職責。FMC結(jié)合其對經(jīng)濟形式與金融市場的中期展望，并考慮基金規(guī)模遠期變化增長+CPI通脹+95%置信水平下的條件在險（Conditional小于-15%FMC給出五年期的中期配置組合與一年期的年度配置組合。此外，F(xiàn)MCKNPSKNPSNPSIM落實執(zhí)行。資產(chǎn)配置20222022-202730%15%（3）。固定收益,30%

公開市場股票,55%另類資產(chǎn),15%圖3 KNPS目標配置組合2022-2027財資料來源：KNPS另類資產(chǎn),15%202220239%30.3%10%32.0%8.0%。另類資產(chǎn)配置中樞比13.8%1%（4）。另類資產(chǎn)13.8%

韓國國內(nèi)股票,15.9%韓國境外固收,8.0%韓國境外股票,30.3%韓國國內(nèi)固收,32.0%圖4 KNPS2023財年組合配資料來源：KNPS年報。2023KNPS201524%202248%（5）。 48% 48% 44%35%37%30%27%28%24%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022圖5 KNPS境外資產(chǎn)占總組合比資料來源：KNPS年報。（GPIF類似，KNPS20%（6）。,0.9% ,2.4%亞洲,15.7%歐洲,20.5%

北美,60.4%圖6 KNPS2022財年境外公開市場敞口分資料來源：KNPS年報。（三）新加坡GIC配置流程與目標設(shè)定2013年，GIC在新框架下，GIC的總組合由政策組合（PolicyPortfolio）與積極組合（ActivePortfolio）運用積極投資策略為政策組合增收。公式。資產(chǎn)配置方案GIC（圖（房地產(chǎn)（目標配置比例中樞約為57.5%。資產(chǎn)類別目標配置區(qū)間區(qū)間中樞發(fā)達市場股票20-30%25.0%新興市場股票15-20%17.5%名義債券和現(xiàn)金24-28%26.0%通脹掛鉤債券4-6%5.0%私募股權(quán)13-17%15.0%房地產(chǎn)9-13%11.0%圖7 GIC政策組合資料來源：GIC年報。320223場股票資產(chǎn)，高配了名義債券與現(xiàn)金資產(chǎn)（8）。主要原因是，GICGIC在過去五年的周期下，GIC0.7%0.6%。資產(chǎn)類別 截至2023年3

與政策組合中樞差異 截至2022年3

與政策組合中樞差異發(fā)達市場股票13.0%-12.0%14.0%-11.0%新興市場股票17.0%-0.5%16.0%-1.5%名義債券和現(xiàn)金34.0%8.0%37.0%11.0%通脹掛鉤債券6.0%1.0%6.0%1.0%私募股權(quán)17.0%2.0%17.0%2.0%房地產(chǎn)13.0%2.0%10.0%-1.0%圖8 GIC實際組合資料來源：GIC年報。2013年實施了新的資產(chǎn)配置與投資框架以來，發(fā)達市10090807062013336%20233248%上升至8%13%2020310090807069）。89999 11 12 13 1517 87777 7 725555 7 85 5 6 10 6296313234353731323435376039443937171918503440191717183015171636172029292627231915151410130

3

3

2016年3月

2017年3月

2018年3月

2019年3月

2020年3月

2021年3月

2022年3月

2023年3月發(fā)達市場股票新興市場股票名義債券和現(xiàn)金通脹掛鉤債券房地產(chǎn)私募股權(quán)圖9 GIC實際組合大類資產(chǎn)占比變資料來源：GIC年報。20233（除日本）敞38%23%。從時間維度的變化趨勢來看，日本和歐（除日本（一定程度因為美國股市近年來領(lǐng)漲全球，持倉市值本身也隨之上漲。34.0%19.0%13.0%34.0%19.0%13.0%13.0%5.0%6.0%8.0%32.0%20.0%12.0%12.0%7.0%6.0%8.0%34.0%26.0%8.0%9.0%5.0%5.0%10.0%37.0%25.0%7.0%8.0%5.0%4.0%10.0%38.0%23.0%6.0%9.0%5.0%4.0%11.0%2020年2021年2022年2023年0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%美國亞洲（除日本）日本歐洲中東、非洲英國拉丁美洲全球其他地區(qū)圖10 GIC區(qū)域敞口分資料來源：GIC年報。（四）馬來西亞EPF配置流程與目標設(shè)定EPF（1）投資組合每年的名義分紅率不小于2.5%；（2）滾動三年周期下，經(jīng)通脹調(diào)整后的真實分紅率（即，名義分紅率減去通貨膨脹）不小于2%。EPF的模式構(gòu)建組合。SAA是配置流程中最重要的環(huán)節(jié)，在實踐中，除了滿足上一段所述原則上SAA還有其它收益與風險約束需要納入考量。在收益方10年期國債+0.5%2.5%18%，任95%15%。資產(chǎn)配置方案EPFSAA則用于滿足日常運營現(xiàn)金流需要。房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)貨幣工具,4%施,7%固定收益,47%權(quán)益,42%圖11 EPF戰(zhàn)略資產(chǎn)配置方案（SAA）EPF年報中并不直接披露其區(qū)域敞口數(shù)據(jù)，因此采用觀察其計入以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益金融資產(chǎn)（FinancialAssetsAtFairThroughOtherComprehensiveIncome，F(xiàn)VOCI）當中的馬來境內(nèi)與境外資產(chǎn)敞口的占比來估算其境外敞口的情況。20102016FOVCI27%左右上50%左右。20162022年期間，境外資產(chǎn)占比變化不大。100%90%80%70%60%

68.7%64.5%61.1%

55.3%53.1%49.9%50.3%50.4%54.3%54.5%56.2%54.1%50%40%30%20%10%

31.3%35.5%38.9%

44.7%46.9%50.1%49.7%49.6%45.7%45.5%43.8%45.9%0%2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年馬來境外資產(chǎn)馬來國內(nèi)資產(chǎn)圖12 馬來EPFFVOCI金融資產(chǎn)中境外與國內(nèi)占比變化三、投資組合業(yè)績GPIFKNPSEPFGPIFKNPSGPIFKNPS的分析更具有參考意義。GIC20GIC產(chǎn)管理機構(gòu)，不直接面向國民給付養(yǎng)老金，而僅需對新加坡政府負責即可。方面因素：GPIFGIC的財政年度為每41331KNPSEPF的財政年度與日歷年111231Index作為常見的用于全球股票基準指數(shù)之一，其在2022年第一季度的收益率為-5.5%年第一季度的收益率為+7.2%（41日331日），10個百分點。GPIFKNPSEPFGICGPIFKNPSEPFGIC而言，則是在美元相對于其它國家貨幣貶值時會提高組合收益率。三是各機構(gòu)的資產(chǎn)配置方案不同，在基準層面不同資產(chǎn)的波動對整體組合置比例更高的組合業(yè)績預(yù)期波動會大于固收類資產(chǎn)配置比例更高的組合。下面重點分析日本GPIF與韓國KNPS的投資組合業(yè)績表現(xiàn)。（一）日本GPIF2022財年，日本GPIF總組合收益率約為1.5%，略微落后于基準收益（1.57%）合收益率為-0.12%策組合大類資產(chǎn)中2022財年收益率最高，為5.54%；日本境外股票組合同期收益率為1.84%（圖13）。GPIF2022財年投資業(yè)績組合收益率基準收益率超額收益率總組合1.50%1.57%-0.06%日本國內(nèi)債券-1.74%-1.65%-0.09%日本境外債券-0.12%-0.56%0.44%日本國內(nèi)股票5.54%5.81%-0.27%日本境外股票1.84%1.88%-0.05%圖13 GPIF2022財年投資業(yè)資料來源：GPIF年報。202010.22%（14），資產(chǎn)在同時期內(nèi)的表現(xiàn)較好。過往五年總組合年化收益率約為5.2%2019GPIF（政策組合層面沒有單獨歸類GPIF收益，更多從配置層面獲取與負債結(jié)構(gòu)所匹配的收益來源。組合收益率基準收益率超額收益率2022財年1.50%1.57%-0.06%過往三年平均（2020-2022）10.22%10.17%0.05%過往五年平均（2018-2022）5.20%5.32%-0.11%圖14 日本GPIF過往三年/五年總組合年化收益資料來源：GPIF年報。94.86%53.38%計收益率為負的大類資產(chǎn)，基準累計收益率為-3.53%（圖15）?？梢姡诰惩夤善迸c債券類資產(chǎn)的基準表現(xiàn)，亦好于日本國內(nèi)的股票與債券資產(chǎn)。圖15 BenchmarkIndexes(from31stMarch2020to31stMarch2023)資料來源：GPIF年報。GPIF2014102020GPIF2014財年與2020財年所做出的政策組合調(diào)整，都提高了總組合在配置層面所獲取的收益。（二）韓國KNPS總組合層面，2022KNPS收益為-8.28%4.22%，年化超額收益為。險收益特征。2022財年，由于全球利率顯著上行，公開市場股票與固定收益資產(chǎn)均承受較大壓力。KNPS16.4%定收益總計虧損幅度約為5.4%。而另類資產(chǎn)則于20229.5%（5.4%0.9%）（16）KNPS加收益來源兩方面，都為總組合提供了有益貢獻。2022財年 過往三年平均（2020-2022） 過往五年平均（2018-2022）時間加權(quán)收益率，%組合收益基準收益超額收益組合收益基準收益超額收益組合收益基準收益超額收益投資組合總計-8.28-8.07-0.203.673.420.254.224.110.11總計-16.42-16.680.266.365.990.375.395.160.22公開市場股票 韓國國內(nèi)-22.75-23.230.473.272.730.540.580.140.44韓國境外-12.53-12.680.157.757.470.289.239.080.15總計-5.41-5.660.25-1.42-1.550.140.910.810.10固定收益 韓國國內(nèi)-5.50-5.550.04-1.73-1.810.080.600.520.08韓國境外-5.04-5.920.880.680.330.343.583.420.15總計9.4712.62-3.1511.6611.390.2711.3711.030.34韓國國內(nèi)3.626.13-2.5110.708.332.379.487.641.84房地產(chǎn)11.869.582.2817.0210.356.6713.278.784.49基礎(chǔ)設(shè)施3.614.83-1.234.725.40-0.685.936.28-0.35私募股權(quán)-1.104.98-6.0811.469.442.019.777.961.81另類資產(chǎn) 韓國境外11.0014.23-3.2311.7812.13-0.3512.0712.23-0.16房地產(chǎn)13.1214.37-1.258.5010.00-1.519.8910.43-0.54基礎(chǔ)設(shè)施14.2621.85-7.598.4813.24-4.7510.0612.56-2.50私募股權(quán)7.8312.38-4.5420.0315.704.3317.5015.462.04對沖基金9.077.391.689.237.761.478.118.000.11戰(zhàn)術(shù)投資2.89-8.0710.967.333.433.90圖16 韓國KNPS收益資料來源：KNP