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文檔簡介

《金融工程》

目錄

一、課程簡介

二、教學(xué)目標(biāo)

三、教學(xué)中需注意的問題

四、教材與參考書目

五、教學(xué)課時(shí)分配

表L總計(jì)48學(xué)時(shí)謖程分配

表2.總計(jì)32學(xué)時(shí)課程分配

六、教學(xué)內(nèi)容

第一章金融工程概述

第二章遠(yuǎn)期和期貨概述

第三章遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)

第四章遠(yuǎn)期與期貨的運(yùn)用

第五章股指期貨、外匯遠(yuǎn)期、利率遠(yuǎn)期與利率期貨

第六章互換概述

第七章互換的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)分析

第八章互換的運(yùn)用

第九章期權(quán)與期權(quán)市場

第十章期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析

第十一章布萊克-舒爾茨-默頓期權(quán)定價(jià)模型

第十二章期權(quán)定價(jià)的數(shù)值方法

第十三章期權(quán)交易策略及其運(yùn)用

第十四章期權(quán)價(jià)格的敏感性和期權(quán)的套期保值

第十五章股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)與利率期權(quán)

第十六章奇異期權(quán)

第十七章風(fēng)險(xiǎn)管理

《金融工程》教學(xué)大綱

一、課程簡介

《金融工程》是綜合運(yùn)用各種工程技術(shù)方法設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施新型金融產(chǎn)品,

創(chuàng)造性解決金融問題的一門交叉學(xué)科。本門課程的主要內(nèi)容是遠(yuǎn)期、期貨、互換、

期權(quán)等金融衍生工具的原理、定價(jià)與應(yīng)用,以及債券、股票和貨幣等基礎(chǔ)金融工

具市場上一些創(chuàng)新產(chǎn)品的介紹。本課程重視相關(guān)理論和技術(shù)的應(yīng)用,目的是使學(xué)

生了解金融工程的基本思想、理論和技術(shù),掌握運(yùn)用金融工程工具進(jìn)行金融投資

和風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和策略,能夠運(yùn)用所學(xué)的理論和技術(shù)解決各種實(shí)際金融問題。

本課程為金融學(xué)專業(yè)課,總課時(shí)為48學(xué)時(shí),其他專業(yè)在學(xué)習(xí)過金融市場學(xué)、

衍生產(chǎn)品概論等課程后,可選用為32學(xué)時(shí).適用于金融學(xué)專業(yè)高年級(jí)本科生或

經(jīng)濟(jì)學(xué)等其他專業(yè)高年級(jí)本科生,學(xué)生先修課程主要有:高等數(shù)學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、

金融學(xué)、金融市場學(xué)、投資學(xué)等。

二、教學(xué)目標(biāo)

了解金融工程的基本思想、理論和技術(shù),掌握運(yùn)用金融工具進(jìn)行金融投資

和風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和策略,能夠運(yùn)用所學(xué)的理論和技術(shù)解決各種實(shí)際金融問題。

本課程的具體教學(xué)目的可細(xì)分為如下6方面:

1)掌握金融工程的基本分析方法;

2)了解各種金融衍生品(遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)和其他衍生證券)市場

現(xiàn)狀及發(fā)展;

3)掌握各種金融產(chǎn)品(遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)和其他衍生證券)的定價(jià);

4)理解Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式及其拓展;

5)掌握期權(quán)定價(jià)的數(shù)值解;

6)掌握在險(xiǎn)值的概念和計(jì)算,了解主要的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。

三、教學(xué)中需注意的問題

本大綱體現(xiàn)了《金融工程》課程體系的完整性,在以后備課和教學(xué)過程中,

需根據(jù)學(xué)生其他先學(xué)課程學(xué)習(xí)情況對(duì)內(nèi)容、課時(shí)安排做出一定的調(diào)節(jié)。例如對(duì)金

融學(xué)專業(yè)學(xué)生而言,G適當(dāng)縮減遠(yuǎn)期、期貨、期雙、互換等衍生品市場的學(xué)時(shí),

而較深入地學(xué)習(xí)衍生產(chǎn)品的定價(jià)理論和應(yīng)用。

四、教材與參考書目

授課教材:

鄭振龍:《金融工程》(第三版),高等教育四版社,2012年。

參考書目:

赫爾:《期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品》(第九版),機(jī)械工業(yè)出版社,2014

年。

宋逢明:《金融工程原理:無均衡套利分析》,清華大學(xué)出版社,1999年。

馬歇爾:《金融工程》,清華大學(xué)出版社,1998年。

周愛民:《金融工程》,科學(xué)出版社,2007年。

周愛明:《Excel與金融工程學(xué)》,廈門大學(xué)出版社,2010年。

葉永剛:《金融工程學(xué)》(第三版),東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2014年。

內(nèi)夫特奇:《金融工程學(xué)原理》(第二版),中國人民大學(xué)出版社,2014年。

林清泉:《金融工程》(第三版),中國人民大學(xué)出版社,2013年。

凱賓斯基:《金融數(shù)學(xué):金融工程引論》(第二版),中國人民大學(xué)出版社,

2014年。

付元略:《金融工程一一衍生金融產(chǎn)品與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理》,復(fù)旦大學(xué)出版社,

2007年。

王晉忠:《金融工程案例》,西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2012年。

楊軍戰(zhàn):《金融工程應(yīng)用與案例》,復(fù)旦大學(xué)出版社,2013年。

毛二萬:《金融工程導(dǎo)論》,機(jī)械工業(yè)出版社,2006年。

五、教學(xué)課時(shí)分配

▲表示選學(xué)內(nèi)容,教師視情況分配學(xué)時(shí)。

表2.總計(jì)32學(xué)時(shí)課程分配

教學(xué)內(nèi)容學(xué)時(shí)分配彈性學(xué)時(shí)

第一部分導(dǎo)論(第1章)2

第一章金融工程概述2

第二部分主要金融衍生產(chǎn)品(第2-16

26

章)

主要金融產(chǎn)品(一)遠(yuǎn)期和期貨(第第三章是核心。如果學(xué)

8

2-5章)生對(duì)遠(yuǎn)期和期貨基本知

第二章遠(yuǎn)期與期貨概述上2識(shí)較為熟悉,則略講第

第三章遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)4二章;第五章部分內(nèi)容

第四章遠(yuǎn)期與期貨運(yùn)用2選學(xué);可根據(jù)課時(shí)情況

第五章遠(yuǎn)期與期貨產(chǎn)品(股指期貨、適當(dāng)增加1-2學(xué)時(shí)的習(xí)

外匯期貨、利率遠(yuǎn)期、利率期貨上)題課

主要金融產(chǎn)品(二)互換(第6-8章)4略講第六章,第八章選

第六章互換概述上2學(xué),第七章是核心和重

第七章互換的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)分析2點(diǎn)內(nèi)容

第八章互換的運(yùn)用▲

期中復(fù)習(xí)2

主要金融產(chǎn)品(三)期權(quán)(第9-16章)12第十章、H^一章、十二

第九章期權(quán)與期權(quán)市場2章、十三章是核心,其

第十章期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析4他章節(jié)可根據(jù)情況略講

第T-一章布萊克-舒爾茨-默頓(BSM)或選學(xué)

2

期權(quán)定價(jià)模型

第十二章期權(quán)定價(jià)的數(shù)值方法2

第十三章期權(quán)的交易策略及其運(yùn)用2

第十四章期權(quán)價(jià)格的敏感性和期權(quán)的

套期保值上

第十五章股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、

期貨期權(quán)與利率期權(quán)▲

第十六章奇異期權(quán)上

第三部分風(fēng)險(xiǎn)管理(第17章)2根據(jù)情況,可略講

第十七章風(fēng)險(xiǎn)管理上2

復(fù)習(xí)及期末考試2

總授課學(xué)時(shí)32

六、教學(xué)內(nèi)容

以章節(jié)形式規(guī)劃教學(xué)內(nèi)容,具體教學(xué)過程可以依據(jù)學(xué)生專業(yè)特點(diǎn)和學(xué)時(shí)分配

進(jìn)行適當(dāng)安排教學(xué)順序、教學(xué)內(nèi)容以及側(cè)重點(diǎn)。

第一章金融工程概述

本章教學(xué)要求:

通過本章學(xué)習(xí),使學(xué)生掌握金融工程的基本概念、主要內(nèi)容和作用;了解

金融工程的發(fā)展歷史和背景;初步領(lǐng)會(huì)金融工程的基本工具和基本分析方法。學(xué)

習(xí)本章后,應(yīng)該明確金融工程的知識(shí)結(jié)構(gòu)、研究范圍和內(nèi)容體系,對(duì)金融工程的

具體應(yīng)用有初步認(rèn)識(shí)。

本章的主要內(nèi)容包括:金融工程的概念、根本目的、主要內(nèi)容、主要工具

和技術(shù)手段;金融工程的作用;金融工程的發(fā)展過程和歷史背景;金融工程的基

木分析方法,如無套利思想、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)、積木分析法等。

本章教學(xué)重難點(diǎn):

金融工程的作用、金融工程與創(chuàng)新之間的關(guān)系;金融工程的基本分析方法

第一節(jié)什么是金融工程

一、金融工程的根本目的一一解決金融問題

金融工程根本目的就在于為各種金融問題提供創(chuàng)造性的解決方案,滿足市場

豐富多樣的金融需求。

二、金融工程的主要內(nèi)容一一設(shè)計(jì)、定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理

產(chǎn)品設(shè)計(jì)就是對(duì)各種證券風(fēng)險(xiǎn)收益特征的匹配與組合,以達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)完成之后,合理的定價(jià)才能保證產(chǎn)品的可行。

風(fēng)險(xiǎn)管理是金融二程的核心。金融工程技術(shù)有時(shí)被直接用于解決風(fēng)險(xiǎn)問題。

有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理本身就是創(chuàng)新性金融工程方案(產(chǎn)品)設(shè)計(jì)與定價(jià)的一部分。

三、金融工程的主要工具一一基礎(chǔ)證券和金融衍生產(chǎn)品

金融工程運(yùn)用的二具主要可分為兩大類:基礎(chǔ)性證券與金融衍生證券。

隨組合方式不同、結(jié)構(gòu)不同、比重不同、頭寸方向不同、掛鉤的市場要素

不同,這些基本工具所能構(gòu)造出來的產(chǎn)品是變幻無窮的。

四、金融工程的主要技術(shù)手段一一現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)

金融工程是一門將工程思維引入金融領(lǐng)域,融現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信

息技術(shù)于一體的交叉性學(xué)科。

五、金融工程的作用一一創(chuàng)新

1.變幻無窮的新產(chǎn)品

2.風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展

3.風(fēng)險(xiǎn)放大與市場波動(dòng)

第二節(jié)金融工程的發(fā)展歷史與背景

一、金融工程的發(fā)展:回顧與展望

金融工程技術(shù)與衍生證券市場經(jīng)歷了從簡單到復(fù)雜,從市場風(fēng)險(xiǎn)到信用風(fēng)

險(xiǎn),從少數(shù)到普及的過程。主要有:浮動(dòng)利率債券和浮動(dòng)利率貸款、遠(yuǎn)期利率協(xié)

議、外匯期貨、股指期貨、利率互換、期權(quán)交易等。

二、金融工程發(fā)展的歷史背景

1.日益動(dòng)蕩的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境

2.鼓勵(lì)金融創(chuàng)新的制度環(huán)境

3.金融理論和技術(shù)的發(fā)展

4.信息技術(shù)進(jìn)步的影響

5.市場追求效率的結(jié)果

第三節(jié)金融工程的基本分析方法

一、衍生證券市場的三類參與者

根據(jù)參與目的的不同,衍生證券市場上的參與者可以分為套期保值者、套

利者和投機(jī)者。在一個(gè)完善的市場上,這三類投資者缺一不可。

二、金融工程的定價(jià)原理

1.絕對(duì)定價(jià)法和相對(duì)定價(jià)法

2.無套利定價(jià)原理

3.風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理

4.狀態(tài)價(jià)格定價(jià)法

三、積木分析法

積木分析法也叫模塊分析法,是一種將各種金融工具進(jìn)行分解和組合的分

析方法,以解決金融問題。

四、衍生證券定價(jià)的基本假設(shè)

假設(shè)一:市場不存在摩擦;假設(shè)二:市場參與者不承擔(dān)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn);假設(shè)四:

市場參與者厭惡風(fēng)險(xiǎn),且希望財(cái)富越多越好;假?zèng)]五:市場不存在套利機(jī)會(huì)

五、連續(xù)復(fù)利

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

如何理解金融工程的內(nèi)涵?

試述無套利定價(jià)原理、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理和狀態(tài)定價(jià)法的基本思想,并討

論三者之間的內(nèi)在聯(lián)系

二、作業(yè)

第7、9、12題

第二章遠(yuǎn)期和期貨概述

本章教學(xué)要求:

掌握遠(yuǎn)期和期貨的定義:了解實(shí)踐中遠(yuǎn)期市場和期貨市場的主要類型及交

易機(jī)制:掌握遠(yuǎn)期和期貨的不同之處。

本章主要內(nèi)容包括:遠(yuǎn)期和遠(yuǎn)期市場,包括金融遠(yuǎn)期的含義和主要種類,

遠(yuǎn)期市場的運(yùn)行機(jī)制;期貨與期貨市場,包括期貨的含義好主要種類,期貨市場

的交易機(jī)制;遠(yuǎn)期和期貨的比較。

本章教學(xué)重難點(diǎn):

掌握金融遠(yuǎn)期和金融期貨的定義、主要種類;理解保證金制度和每日盯市

結(jié)算制度及其重要性;掌握遠(yuǎn)期和期貨的不同之處

第一節(jié)遠(yuǎn)期與遠(yuǎn)期市場

一、金融遠(yuǎn)期合約的定義

金融遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間,按確定的價(jià)格買賣一

定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。在合約中,未來將買入標(biāo)的物的一方稱為多方,

而在未來將賣出標(biāo)的物的一方稱為空方。

二、主要的金融遠(yuǎn)期合約種類

根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)不同,常見的金融遠(yuǎn)期合約包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯協(xié)

議、遠(yuǎn)期股票合約等。

三、遠(yuǎn)期市場的交易機(jī)制

遠(yuǎn)期市場的交易機(jī)制可以歸納為兩大特征:分散的場外交易和非標(biāo)準(zhǔn)化合

約。

第二節(jié)期貨與期貨市場

一、金融期貨合約的定義

金融期貨合約是指在交易所交易的、協(xié)議雙方約定在將來某個(gè)日期按事先

確定的條件(包括交割價(jià)格、交割地點(diǎn)和交割方式等)買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量

的特定金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

二、主要的金融期貨合約種類

與遠(yuǎn)期合約的分類相似,根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)不同,常見的金融期貨主要可分為

股票指數(shù)期貨、外匯期貨和利率期貨等。

三、金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展

四、期貨市場的交易機(jī)制

1.集中交易和統(tǒng)一清算

2.標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約條款

3.保證金制度和每日盯市結(jié)算制度

4.開立期貨頭寸與結(jié)清期貨頭寸

5.期貨報(bào)價(jià)與行情表解讀

第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨的比較

一、交易場所不同

二、標(biāo)準(zhǔn)化程度大同

三、違約風(fēng)險(xiǎn)不同

四、合約雙方關(guān)系不同

五、價(jià)格確定方式不同

六、結(jié)算方式不同

七、結(jié)清方式不同

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

如何理解保證金制度和每日盯市結(jié)算制度,并解釋其重要性。

二、作業(yè)

第1、2、5題

第三章遠(yuǎn)期與期貨定價(jià)

本章教學(xué)要求:

掌握遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格之間的關(guān)系,無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià),支付

已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià),支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià),期貨

價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系。

本章主要內(nèi)容包括:遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格,包括遠(yuǎn)期價(jià)值、遠(yuǎn)期價(jià)格和期

貨價(jià)格的含義,遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格的關(guān)系;基本假設(shè)與符號(hào)約定;無收益資產(chǎn)

遠(yuǎn)期合約的定價(jià),包括無套利定價(jià)法與無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期定價(jià);無收益資產(chǎn)的現(xiàn)

貨-遠(yuǎn)期平價(jià)定理,遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu);支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定

價(jià);支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià);遠(yuǎn)期與期貨價(jià)格的一般結(jié)論。

本章教學(xué)重難點(diǎn):

無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià);期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系

第一節(jié)遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格

一、遠(yuǎn)期價(jià)值、遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格

遠(yuǎn)期價(jià)值是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值。遠(yuǎn)期價(jià)格是指使遠(yuǎn)期合約簽訂時(shí)價(jià)值

為零的交割價(jià)格。類似地,在期貨合約中,我們定義期貨價(jià)格(FuturesPrices)

為使得期貨合約價(jià)值為零的理論交割價(jià)格。但值得注意的是,由于期貨每日盯市

結(jié)算、每日結(jié)清浮動(dòng)盈虧,因此期貨合約價(jià)值在每日收盤后都?xì)w零。

二、遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格的關(guān)系

當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率恒定且所有到期日都相同時(shí),交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨

價(jià)格應(yīng)相等。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí),期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。當(dāng)標(biāo)

的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)時(shí),遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。

遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格的定價(jià)思想在本質(zhì)上是相同的,其差別主要體現(xiàn)在交

易機(jī)制和交易費(fèi)用的差異上,在很多情況下常??梢院雎裕蜻M(jìn)行調(diào)整。因此在

大多情況下,我們可以合理地假定遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格相等。

三、基本的假設(shè)與符號(hào)

第二節(jié)無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)

一、無套利定價(jià)法與無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)值

本章所用的定價(jià)方法為無套利定價(jià)法?;舅悸窞椋簶?gòu)建兩種投資組合,

令其終值相等,則其現(xiàn)值一定相等;否則就可進(jìn)行套利,即賣出現(xiàn)值較高的投資

組合,買入現(xiàn)值較低的投資組合,并持有到期末,套利者就可賺取無風(fēng)險(xiǎn)收益。

眾多套利者這樣做的結(jié)果,將使較高現(xiàn)值的投資組合價(jià)格下降,而較低現(xiàn)值的投

資組合價(jià)格上升,直至套利機(jī)會(huì)消失,此時(shí)兩種組合的現(xiàn)值相等。這樣,我們就

可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期價(jià)格。

二、無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨■遠(yuǎn)期平價(jià)定理

F=Ser{T-,)

這就是無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨?遠(yuǎn)期平價(jià)定理,或稱現(xiàn)貨期貨平價(jià)定理。

三、遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)

遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系。

第三節(jié)支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)

支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格與已知現(xiàn)金收益

現(xiàn)值差額的終值。

一、支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)值

f=S-1-Ke-r(T-ty

從組合的角度考慮,式(3.4)說明一單位支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合

約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)和(I+Ke-r(T-t))單位無風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債構(gòu)成。

二、支付己知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格

F=(S-I)er{T~t)

這就是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨■遠(yuǎn)期平價(jià)公式。

第四節(jié)支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)

一、支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格及現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)公式

F=

這就是支付已知收益率資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)公式。

第五節(jié)沅期與期貨價(jià)格的一般結(jié)論

一、完美市場條件下的持有成本模型

如果我們用c表示持有成本,遠(yuǎn)期價(jià)格就為:

F=Sec{T',)

相應(yīng)地:

f=F-Sec(T-,)

二、非完美市場條件下的遠(yuǎn)期定價(jià)

三、消費(fèi)性資產(chǎn)的遠(yuǎn)期定價(jià)

消費(fèi)性資產(chǎn)則是指那些投資者主要出于消費(fèi)目的而持有的資產(chǎn),如石油、

銅、農(nóng)產(chǎn)品等。對(duì)于消費(fèi)性資產(chǎn)來說,遠(yuǎn)期定價(jià)公式轉(zhuǎn)化為:

F<S產(chǎn)。

第六節(jié)遠(yuǎn)期(期貨)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系

期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系:可以用基差來描述。所謂基差,是指現(xiàn)貨價(jià)

格與期貨價(jià)格之差,即:基差二現(xiàn)貨價(jià)格■期貨價(jià)格?;羁赡転檎狄部赡転樨?fù)

值。但在期貨合約到期日,基差應(yīng)為零。這種現(xiàn)象稱為期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)

的現(xiàn)貨價(jià)格。

一、同一時(shí)刻遠(yuǎn)期(期貨)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系

二、當(dāng)前遠(yuǎn)期(期貨)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)期的未來現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

解釋現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)公式的內(nèi)涵。

請(qǐng)闡述下述觀點(diǎn):在交割期間,期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格將存在套利空間。

如果交割時(shí)期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格呢?

二、作業(yè)

第1、3、4題

第四章遠(yuǎn)期與期貨的運(yùn)用

本章教學(xué)要求:

理解遠(yuǎn)期和期貨的主要應(yīng)用;掌握套期保值及其策略;了解最優(yōu)套期保值

率的含義

本章教學(xué)內(nèi)容包括:運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套期保值,包括主要類型、完美

與不完美套期保值、套期保值策略及最優(yōu)套期保值比率;運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套

利與投機(jī)

本章教學(xué)重難點(diǎn):

運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套期保值

第一節(jié)運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套期保值

一、運(yùn)用遠(yuǎn)期(期貨)進(jìn)行套期保值的類型

運(yùn)用遠(yuǎn)期(期貨)進(jìn)行套期保值就是指投資者由于在現(xiàn)貨市場己有一定頭

寸和風(fēng)險(xiǎn)暴露,因此運(yùn)用遠(yuǎn)期(期貨)的相反頭寸對(duì)沖已有風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理行為。

運(yùn)用遠(yuǎn)期(期貨)進(jìn)行套期保值主要有兩種類型:多頭套期保值、空頭套期保值。

二、完美與不完美的套期保值

若遠(yuǎn)期(期貨)的到期日、標(biāo)的資產(chǎn)和交易僉額等條件的設(shè)定使得遠(yuǎn)期(期

貨)與現(xiàn)貨都能恰好匹配,從而能夠完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí),我們稱這種能夠完全

消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值為“完美的套期保值”。

而不完美的套期保值,則是指那些無法完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的套期保值,通

常不完美的套期保值是常態(tài)。期貨不完美的套期保值主要源于兩個(gè)方面:基差風(fēng)

險(xiǎn)和數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)。

不完美的套期保值雖然無法完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),但還是在很大程度上降低了風(fēng)

險(xiǎn)。

三、遠(yuǎn)期(期貨)套期保值策略

1.合約的選擇

2.合約到期日的選擇

3.合約頭寸方向的選擇

四、最優(yōu)套期保值比率的確定

1.最優(yōu)套期保值比率的理解

2.最優(yōu)套期保值比率的估計(jì)

第二節(jié)運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利與投機(jī)

一、運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利

當(dāng)市場存在某些套利機(jī)會(huì)的時(shí)候,例如金融遠(yuǎn)期(期貨)價(jià)格偏離其與標(biāo)

的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的均衡關(guān)系時(shí),投資者可以運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利。

二、運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行投機(jī)

遠(yuǎn)期(期貨)與其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)源是相同的,因此投機(jī)既可以通過

遠(yuǎn)期(期貨)實(shí)現(xiàn),也可以通過現(xiàn)貨實(shí)現(xiàn)。然而,遠(yuǎn)期(期貨)具有進(jìn)入成本低、高

杠桿效應(yīng)等優(yōu)勢,這使得遠(yuǎn)期(期貨)成為更好的投機(jī)途徑。

但值得注意的是:高杠桿可能會(huì)使得一個(gè)小比例的價(jià)格變化帶來放大的收

益,但也可能導(dǎo)致一個(gè)小比例的價(jià)格變化帶來放大的虧損,這是衍生產(chǎn)品高杠桿

效應(yīng)的雙刃劍本質(zhì)。

此外,遠(yuǎn)期(期貨)投機(jī)者不僅通過承擔(dān)價(jià)格變動(dòng)的市場風(fēng)險(xiǎn),也通過承

擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)來獲取風(fēng)險(xiǎn)收益。

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

在什么情況下進(jìn)行多頭套期保值或空頭套期保值是合適的?

說明產(chǎn)生基差風(fēng)險(xiǎn)的情況,并解釋以下觀點(diǎn):“如果不存在基差風(fēng)險(xiǎn),最小

方差套期保值比率總為1.”

二、作業(yè)

第5、7題

第五章股指期貨、外匯遠(yuǎn)期、利率遠(yuǎn)期與利率期貨

本章教學(xué)要求:

熟悉股指期貨及其應(yīng)用;了解外匯遠(yuǎn)期及其定價(jià);理解利率遠(yuǎn)期與利率期

貨,掌握久期的概念和應(yīng)用。

本章主要內(nèi)容包括:股票指數(shù)期貨概述、定價(jià)及應(yīng)用;外匯遠(yuǎn)期的定價(jià),

包括直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的定價(jià);遠(yuǎn)期利率協(xié)議,包括遠(yuǎn)期利

率協(xié)議及其定價(jià);利率期貨,包括歐洲美元期貨、長期美國國債期貨以及利率風(fēng)

險(xiǎn)的套期保值。

本章教學(xué)重難點(diǎn):

股指期貨的應(yīng)用;久期的含義及基于久期的套期保值

第一節(jié)股票指數(shù)期貨

一、股票指數(shù)期貨概述

以股票指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn)的股票指數(shù)期貨,則是指交易雙方約定在將來某

一特定時(shí)間交收”一定點(diǎn)數(shù)的股價(jià)指數(shù)”的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約,通常簡稱為股指期

貨。如滬深300指數(shù)期貨、S&P500指數(shù)期貨。

股指期貨交易特殊性:(1)現(xiàn)金結(jié)算交割;(2)股指期貨的合約規(guī)模不是

固定的,而是按照開立股指期貨頭寸時(shí)的價(jià)格點(diǎn)數(shù)乘以每個(gè)指數(shù)點(diǎn)所代表的金

額。

二、股票指數(shù)期貨的定價(jià)

股價(jià)指數(shù)可以近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn),在無套利的市場條件

下:

F=Se(r-*Tf

三、股票指數(shù)期貨的應(yīng)用

股指期貨最常見的用途包括指數(shù)套利與套期保值。

1.指數(shù)套利

2.運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值

第二節(jié)外匯遠(yuǎn)期

本節(jié)主要討論遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的定價(jià)問題。

一、直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的定價(jià)

我們采用支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)公式為直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議定

價(jià)??梢缘玫街苯舆h(yuǎn)期外匯協(xié)議的遠(yuǎn)期價(jià)值為

f=Se~r/{T~,y-Ke-ru-n

遠(yuǎn)期匯率為

F=

這就是國際金融領(lǐng)域著名的利率平價(jià)關(guān)系。

二、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的定價(jià)

第三節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議

一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議概述

遠(yuǎn)期利率協(xié)議(FRA)是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)刻開始的一定

時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。

二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)

1.遠(yuǎn)期利率

2.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的價(jià)值

第四節(jié)利率期貨

一、利率期貨概述

利率期貨是指以利率敏感證券作為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約。人們通常按合約

標(biāo)的期限,將利率期貨分為短期利率期貨和長期利率期貨。

利率遠(yuǎn)期和利率期貨在本質(zhì)上是相同的,兩類產(chǎn)品的關(guān)鍵價(jià)格要素遠(yuǎn)期利

率與期貨利率本質(zhì)上也是相同的。但交易所對(duì)利率期貨的交易制度安排使得它們

之間出現(xiàn)了一定的差異。

二、歐洲美元期貨

三、長期美國國債期貨

1.長期國債現(xiàn)貨和期貨的報(bào)價(jià)與現(xiàn)金價(jià)格

2.交割券與標(biāo)準(zhǔn)券的轉(zhuǎn)換因子

3.確定交割最核算的債券

4.長期國債期貨價(jià)格的確定

四、利率風(fēng)險(xiǎn)的套期保值

1.久期概述

2.利率遠(yuǎn)期和利率期貨的久期

3.基于久期的利率套期保值

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

結(jié)合我國實(shí)際理解推出股指期貨的意義。

理解久期的含義,并說明其在投資中的運(yùn)用。

二、作業(yè)

第2、3、7、8題

第六章互換概述

本章教學(xué)要求:

掌握互換的定義與種類,了解互換市場的發(fā)展,熟悉互換市場的運(yùn)行機(jī)制

本章主要內(nèi)容包括:互換的定義與種類,包括利率互換和貨幣互換及其他

互換品種;互換市.場及其運(yùn)作機(jī)制。

本章教學(xué)重難點(diǎn):

互換的定義與種類;互換市場的運(yùn)行機(jī)制

第一節(jié)互換的定義與種類

互換(Sw叩s)是兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件,在約定的時(shí)間內(nèi)交

換一系列現(xiàn)金流的合約。互換的種類也就很多,其中最重要和最常見的是利率互

換與貨幣互換。

一、利率互換

利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的相同名義本金

交換現(xiàn)金流,其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)事先選定的某一浮動(dòng)利率計(jì)算,而另一方的

現(xiàn)金流則根據(jù)固定利率計(jì)算。

二、貨幣互換

貨幣互換是在未來約定期限內(nèi)將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的

等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。

三、其他互換

主要有:交叉貨幣利率互換;基點(diǎn)互換;增長型互換、減少型互換和滑道

型互換;可延長互換和可贖回互換;零息互換;后期確定互換;差額互換;遠(yuǎn)期

互換;互換期權(quán);股票互換;商品互換

第二節(jié)互換市場

互換市場的起源可以追溯到20世紀(jì)70年代末,當(dāng)時(shí)的貨幣交易商為了逃

避英國的外匯管制而開發(fā)了貨幣互換。1981年所羅門兄弟公司促成了IBM與世

界銀行之間基于固定利率的一項(xiàng)貨幣互換,這被認(rèn)為是互換市場發(fā)展的里程碑。

一、互換市場的起源與發(fā)展

國際互換市場發(fā)展迅速的主要原因有三:第一,互換交易在風(fēng)險(xiǎn)管理、降

低交易成本、規(guī)避管制和創(chuàng)造新產(chǎn)品等方面都有著重要的運(yùn)用。第二,在其發(fā)展

過程中,互換市場形成的一些運(yùn)作機(jī)制也在很大程度上促進(jìn)了該市場的發(fā)展。第

三,當(dāng)局的監(jiān)管態(tài)度為互換交易提供了合法發(fā)展的空間。

二、利率互換市場的基本運(yùn)作機(jī)制

1.互換市場的做市商制度

2.互換市場的標(biāo)準(zhǔn)化

3.利率互換的其他市場慣例

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

說明互換的主要種類。

二、作業(yè)

第3、5題

第七章互換的定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)分析

本章教學(xué)要求:

掌握利率互換和貨幣互換的定價(jià);理解互換的主要風(fēng)險(xiǎn)

本章主要內(nèi)容包括:利率互換的定價(jià),包括利率互換定價(jià)的基本原理、協(xié)

議簽訂后和協(xié)議簽訂時(shí)的利率互換定價(jià);貨幣互換的定價(jià);互換的風(fēng)險(xiǎn),包括信

用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)等。

本章教學(xué)重難點(diǎn):

利率互換和貨幣互換定價(jià)

第一節(jié)利率互換的定價(jià)

一、利率互換定價(jià)的基本原埋

與遠(yuǎn)期合約相似,利率互換的定價(jià)有兩種情形:

第一,在協(xié)議簽訂后的互換定價(jià),是根據(jù)協(xié)議內(nèi)容與市場利率水平確定利

率互換合約的價(jià)值。對(duì)于利率互換協(xié)議的持有者來說,該價(jià)值可能是正的,也可

能是負(fù)的。

第二,在協(xié)議簽訂時(shí),一個(gè)公平的利率互換協(xié)議應(yīng)使得雙方的互換價(jià)值相

等。也就是說,協(xié)議簽訂時(shí)的互換定價(jià),就是選挎一個(gè)使得互換的初始價(jià)值為零

的固定利率。

二、協(xié)議簽訂后的利率互換定價(jià)

I.運(yùn)用債券組合給利率互換定價(jià)

2.運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議給利率互換定價(jià)

三、協(xié)議簽訂時(shí)的利率互換定價(jià)

第二節(jié)貨幣互換的定價(jià)

與利率互換類似,貨幣互換也可以分解為債券的組合或遠(yuǎn)期協(xié)議的組合,

只是這里的債券組合不再是浮動(dòng)利率債券和固定利率債券的組合,而是一份外幣

債券和一份本幣債券的組合,遠(yuǎn)期協(xié)議也不再是FRA,而是遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。

一、貨幣互換定價(jià)的基本原理

二、運(yùn)用債券組合為貨幣互換定價(jià)

三、運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的組合為貨幣互換定價(jià)

第三節(jié)互換的風(fēng)險(xiǎn)

與互換相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。

由于互換是交易對(duì)手之間私下達(dá)成的場外協(xié)議,因此包含著信用風(fēng)險(xiǎn),對(duì)

利率互換來說由于交換的僅是利息差額,其交易雙方真正面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露遠(yuǎn)

比互換的名義本金要少得多。對(duì)貨幣互換來說由于進(jìn)行本金的交換,其交易雙方

面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)顯然比利率互換要大一些。

與互換相聯(lián)系的市場風(fēng)險(xiǎn)主要可分為利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn):對(duì)于利率互換

來說主要的市場風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn);對(duì)于貨幣互換而言市場風(fēng)險(xiǎn)包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯

率風(fēng)險(xiǎn)。

一、信用風(fēng)險(xiǎn)

二、市場風(fēng)險(xiǎn)

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

理解協(xié)議簽訂后利率互換的兩種定價(jià)思路:將利率互換分解為債券組合來

定價(jià);將利率互換分解為FRA組合來定價(jià)。

理解貨幣互換定價(jià)的兩種思路:將貨幣互換分解為債券組合來定價(jià);將貨

幣互換分解為遠(yuǎn)期外匯組合來定價(jià)。

二、作業(yè)

第1、3題

第八章互換的運(yùn)用

本章教學(xué)要求:

掌握互換在套利、風(fēng)險(xiǎn)管理和合成新金融產(chǎn)品等方面的應(yīng)用。

本章主要內(nèi)容包括:運(yùn)用互換進(jìn)行套利,包括信用套利和稅收及監(jiān)管套利;

運(yùn)用互換進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,包括管理利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn);運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行創(chuàng)造新產(chǎn)

品。

本章教學(xué)重難點(diǎn):

運(yùn)用互換進(jìn)行信月套利的基本原理;運(yùn)用互換管理利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)

第一節(jié)運(yùn)用互換進(jìn)行套利

根據(jù)套利收益來源的不同,互換套利可大致分為:信用套利;稅收與監(jiān)管

套利。

一、信用套利

只要下述條件成立,交易者就可以利用互換進(jìn)行套利:

(1)雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求

(2)雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢

二、稅收及監(jiān)管套利

互換套利的基礎(chǔ):

(1)不同國家、不同種類收入、不同種類支付的稅收待遇(包括納稅與稅

收抵扣)差異;

(2)一些人為的市場分割與投資限制;

(3)出口信貸、融資租賃等能夠得到補(bǔ)貼的優(yōu)惠融資。

第二節(jié)運(yùn)用互換進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理

一般認(rèn)為,風(fēng)險(xiǎn)管理是互換最重要、最基本的功能與運(yùn)用領(lǐng)域?;Q種類

不同,其管理的風(fēng)險(xiǎn)也是各不相同的。例如利率互換主要用于管理利率風(fēng)險(xiǎn),貨

幣互換主要用于管理匯率風(fēng)險(xiǎn),股票互換主要針對(duì)股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),總收益互換和

信用違約互換主要針末信用風(fēng)險(xiǎn)等。

一、運(yùn)用利率互換管理利率風(fēng)險(xiǎn)

二、運(yùn)用貨幣互換管理匯率風(fēng)險(xiǎn)

第三節(jié)運(yùn)用互換創(chuàng)造新產(chǎn)品

互換的第三個(gè)用途是構(gòu)造新的金融產(chǎn)品。例如,一筆固定利率的英國國債

投資加上一份支付英鎊固定利息、收入瑞士法郎固定利息的高信用等級(jí)貨幣互

換,可以構(gòu)造出一個(gè)近似的瑞士國債投資頭寸。

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

理解互換的三方而應(yīng)用:套利、風(fēng)險(xiǎn)管理與合成新產(chǎn)品。

二、作業(yè)

第1、3題

第九章期權(quán)與期權(quán)市場

本章教學(xué)要求:

掌握期權(quán)的含義和種類;了解期權(quán)市場的運(yùn)行和交易機(jī)制

本章主要內(nèi)容包括:期權(quán)的定義和種類,包括看漲期權(quán)和看跌期權(quán)、歐式

期權(quán)和美式期權(quán)等;期權(quán)市場的產(chǎn)生、現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢;期權(quán)交易機(jī)制,包括期

貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化和主要交易制度。

本章教學(xué)重難點(diǎn):

期權(quán)的含義和分類;期權(quán)市場的交易機(jī)制

第一節(jié)期權(quán)的定義和種類

所謂期權(quán)(Option),是指賦予具購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格(簡

稱執(zhí)行價(jià)格,ExercisePrice或StrikingPrice)購買或出售一定數(shù)量某種資產(chǎn)(稱

為標(biāo)的資產(chǎn)或潛含資產(chǎn),UnderlyingAssets)的權(quán)利的合約。根據(jù)期權(quán)購買者

的權(quán)利不同、執(zhí)行時(shí)限不同和標(biāo)的資產(chǎn)不同,期雙又有多種不同的分類。

一、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)

二、期權(quán)的多方與空方

三、歐式期權(quán)與美式期權(quán)

四、期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)

第二節(jié)期權(quán)市場

一、期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展

二、美國期權(quán)交易所概況

三、期權(quán)交易的新趨勢

1.口益增多的奇異期權(quán)

2.交易所交易產(chǎn)品的靈活化

3.交易所之間的合作日益加強(qiáng)

第三節(jié)期權(quán)交易機(jī)制

一、CBOE期權(quán)交易所產(chǎn)品簡介

自1973年芝加哥期貨交易所CBOE建立以來,CBOE發(fā)展迅速,它把標(biāo)準(zhǔn)

化的期權(quán)產(chǎn)品按標(biāo)的不同大致分為股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、ETFs和HOLDRs為期

權(quán)、信用期權(quán)、利率期權(quán)和一些期貨期權(quán)。

按照存續(xù)期的長短,CBOE的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)產(chǎn)品乂可分為:長期期權(quán)合約;

存續(xù)期為一周的期權(quán)合約;存續(xù)期以季度為單位的合約。

CBOE為了令期權(quán)合約更加符合投資者的需求,還專門設(shè)計(jì)了一種較為靈

活的期權(quán)合約,它允許投資者自己制訂執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行方式和到期時(shí)間等。

二、標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約

1.交易單位

2.執(zhí)行價(jià)格

3.到期循環(huán)、到期月、到期F1、最后交易日和執(zhí)行F1

4.紅利和股票分割

5.交割規(guī)定

三、基本交易制度

1.頭寸限額和執(zhí)行限額

2.買賣指令

四、交易所清算制度與保證金制度

1.期權(quán)清算公司

2.保證金制度

第四節(jié)期權(quán)與其他衍生產(chǎn)品的區(qū)別與聯(lián)系

一、期權(quán)交易與期貨交易

權(quán)利與義期權(quán)合約只賦予買方權(quán)利,賣方則無任何權(quán)利,他只有在期貨合約的雙方都被賦予相應(yīng)的

務(wù)對(duì)方履約時(shí)進(jìn)行對(duì)應(yīng)買賣標(biāo)的物的義務(wù)權(quán)利和義務(wù)

交易所交易的現(xiàn)貨期權(quán)和所有的期貨期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化的,場都在交易所內(nèi)交易,所以布是標(biāo)

標(biāo)準(zhǔn)化

外交易的現(xiàn)貨期權(quán)是非標(biāo)準(zhǔn)化的準(zhǔn)化的

盈虧風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)交易買方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是有限的(以期權(quán)費(fèi)為限;,盈期貨交易雙方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險(xiǎn)

利風(fēng)險(xiǎn)可能是無限的,也可能是有限的,賣方則相反都是無限的

期權(quán)的買者則無須交納保證金,交易所交易的期權(quán)賣者則期貨交易的買賣雙方都須交納保

保證金

必須交納保證金證金

期貨合約在到期是若沒有用相應(yīng)

買方有相應(yīng)買賣的權(quán)利,但不一定要執(zhí)行;賣方必須根據(jù)

買賣匹配的合約抵消,則必須有相應(yīng)的買

買方的意愿進(jìn)行相應(yīng)的買賣行動(dòng)

賣行為

把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的同時(shí),也

套期保值把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去而把有利風(fēng)險(xiǎn)留給自己

把有利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去

二、股票期權(quán)與權(quán)證

權(quán)證(Warrants)是發(fā)行人與持有者之間的一種契約,其發(fā)行人可以是上市

公司,也可以是上市公司股東或投資銀行等第二若。權(quán)證允許持有人在約定的時(shí)

間(行權(quán)時(shí)間),可以用約定的價(jià)格(行權(quán)價(jià)格)向發(fā)行人購買或賣出一定數(shù)量

的標(biāo)的資產(chǎn)。

三、內(nèi)嵌期權(quán)和實(shí)物期權(quán)

所謂內(nèi)戰(zhàn)期權(quán)是指在普通的金融產(chǎn)品中,加上一個(gè)具有期權(quán)性質(zhì)的條款,

使得該產(chǎn)品成為普通金融工具和期權(quán)的一個(gè)組合。

隨著期權(quán)理論的發(fā)展和對(duì)期權(quán)認(rèn)知的深入,人們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)生活中的不少現(xiàn)

象可以被視作期權(quán),而期權(quán)的分析思想和定價(jià)方法也越來越多地被拓展到金融市

場之外的其他領(lǐng)域,由此產(chǎn)生了實(shí)物期權(quán)

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

理解交易所內(nèi)期權(quán)合約的相關(guān)規(guī)定及交易機(jī)制

二、作業(yè)

第3、4題

第十章期權(quán)的回報(bào)與價(jià)格分析

本章教學(xué)要求:

運(yùn)用圖形、公式和表格相結(jié)合的方式分析期權(quán)的回報(bào)與盈虧;分析期權(quán)價(jià)

格的可能分布區(qū)間及影響期權(quán)價(jià)格的主要因素

本章主要內(nèi)容包括:期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布,包括看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的

回報(bào)與盈虧分布;期權(quán)價(jià)格的特性,包括內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值、期權(quán)價(jià)格的影響

因素、期權(quán)價(jià)格的上下限、提前執(zhí)行美式期權(quán)的合理性、期權(quán)價(jià)格曲線的形狀、

看漲與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系

本章教學(xué)重難點(diǎn):

期權(quán)的回報(bào)和盈虧分析;期權(quán)價(jià)格的可能分布區(qū)間;影響期權(quán)價(jià)格的主要

因素

第一節(jié)期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布

所有期權(quán)和期權(quán)組合都可以畫出盈虧分布圖。

一、看漲期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布

二、看跌期權(quán)的回報(bào)與盈虧分布

第二節(jié)期權(quán)價(jià)格的特性

一、內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值

期權(quán)價(jià)值(合理價(jià)格;理論價(jià)格;期權(quán)費(fèi))=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值

期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值(IntrinsicValue)是指多方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)

值:看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值=標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格一期權(quán)執(zhí)行價(jià)格(現(xiàn)值);看跌期權(quán)

內(nèi)在價(jià)值=期權(quán)執(zhí)行價(jià)格(現(xiàn)值)一標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格。

期權(quán)的時(shí)間價(jià)值(TimeValue)是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期

權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值。也就是說,時(shí)間價(jià)值是期權(quán)獲利潛力

的價(jià)值。顯然,標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高,期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。

二、影響期權(quán)價(jià)格的五大因素

影響期權(quán)價(jià)格的因素主要有:1)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格;

2)期權(quán)的有效期;3)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率;4)無風(fēng)險(xiǎn)利率;5)標(biāo)的資產(chǎn)的

收益。

三、期權(quán)價(jià)格的上下限

四、提前執(zhí)行美式期權(quán)的合理性

對(duì)于美式期權(quán)來說,關(guān)鍵在于是否提前執(zhí)行:無收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)

不可能提前執(zhí)行,因此G=a;但有收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)有可能提前執(zhí)行,

只是可能性很小。

相反,美式看跌期權(quán)都有可能提前執(zhí)行,因此G?C2,其下限也是美式看

跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。

五、期權(quán)價(jià)格曲線的形狀

(1)期權(quán)價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值加上時(shí)間價(jià)值

內(nèi)在價(jià)值主要取決于s和X,以及時(shí)間和利率、紅利等因素;時(shí)間價(jià)值則

受到有效期、內(nèi)在價(jià)值、波動(dòng)率、利率的影響。

(2)期權(quán)價(jià)值都以內(nèi)在價(jià)值為下限,其中看漲期權(quán)上限為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格,

看跌期權(quán)上限為協(xié)議價(jià)格(現(xiàn)值)。

(3)有收益資產(chǎn)的期權(quán)價(jià)格曲線只要從無收益資產(chǎn)的期權(quán)價(jià)格曲線稍作改

動(dòng)即可獲得。

六、看漲與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系

無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價(jià)關(guān)系(Parity):

c+Xe-r(T~,}=p+S

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

熟悉期權(quán)和期權(quán)經(jīng)臺(tái)的盈虧分布圖。

說明期權(quán)價(jià)格的可能分布區(qū)間。

解釋歐式期權(quán)平價(jià)公式。

二、作業(yè)

第2、3、4、6題

第十一章布萊克?舒爾茨?默頓期權(quán)定價(jià)模型

本章教學(xué)重難點(diǎn):

理解股票價(jià)格的變化過程,理解布萊克-舒爾茨期權(quán)定價(jià)公式的推導(dǎo)及拓展。

本章主要內(nèi)容包括:期權(quán)定價(jià)的基本思路;股票價(jià)格的變化過程,包括布

朗運(yùn)動(dòng)、伊藤引理和幾何布朗運(yùn)動(dòng);布萊克?舒爾茨?默頓期權(quán)定價(jià)模型,包括微

分方程、定價(jià)公式及參數(shù)估計(jì);期權(quán)定價(jià)模型的評(píng)價(jià)與拓展。

本章教學(xué)重難點(diǎn):

兒何布朗運(yùn)動(dòng);布萊克?舒爾茨期權(quán)定價(jià)公式

第一節(jié)基本思路

1973年,美國芝加哥大學(xué)教授FischerBlack&MyronScholes提出了著名的

B-S定價(jià)模型,用于確定歐式股票期權(quán)價(jià)格,在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界引起了強(qiáng)烈反響;

同年,RobertC.Merton獨(dú)立地提出了一個(gè)更為一般化的模型。舒爾斯和默頓由

此獲得了1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。在本章中,我們將循序漸進(jìn),盡量深入淺

出地介紹布萊克?舒爾斯?默頓期權(quán)定價(jià)模型(下文簡稱B-S-M模型),并由此導(dǎo)

出衍生證券定價(jià)的一般方法。

基本思路:基于股票價(jià)格的變化規(guī)律,通過股票來復(fù)制期權(quán),并以此為依

據(jù)給期權(quán)定價(jià)。

第二節(jié)股票價(jià)格的變化過程

我們?yōu)榱私o股票期權(quán)定價(jià),必須先了解股票本身的走勢。因?yàn)楣善逼跈?quán)是

其標(biāo)的資產(chǎn)(即股票)的衍生工具,在已知執(zhí)行價(jià)格、期權(quán)有效期、無風(fēng)險(xiǎn)利率

和標(biāo)的資產(chǎn)收益的情況下,期權(quán)價(jià)格變化的唯來源就是股票價(jià)格的變化,股票

價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)格的最根本因素。

要研究期權(quán)的價(jià)格,首先必須研究股票價(jià)格的變化規(guī)律。在了解了股票價(jià)

格的規(guī)律后,我們試圖通過股票來復(fù)制期權(quán),并以此為依據(jù)給期權(quán)定價(jià)。

一、有效市場理論與隨機(jī)過程

二、布朗運(yùn)動(dòng)

三、伊藤過程與伊藤引理

四、股票價(jià)格的變化過程:幾何布朗運(yùn)動(dòng)

五、股票價(jià)格幾何布朗運(yùn)動(dòng)參數(shù)的理解

第三節(jié)布萊克-舒爾茨?默頓期權(quán)定價(jià)模型

一、布萊克-舒爾茨-默頓微分方程

2

dfcdf\2c.>df“

dtdS2dS2

這就是著名的布萊克-舒爾斯微分分程,它適用于其價(jià)格取決于標(biāo)的證券價(jià)

格S的所有衍生證券的定價(jià)。

二、布萊克?舒爾茨?默頓期權(quán)定價(jià)公式

1.無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式

2.無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的定價(jià)公式

3.無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的定價(jià)公式

三、有收益資產(chǎn)的期權(quán)定價(jià)公式

四、期權(quán)定價(jià)模型的參數(shù)估計(jì)

第四節(jié)期權(quán)定價(jià)模型的精確度評(píng)價(jià)與拓展

造成用布萊克-舒爾斯期權(quán)定價(jià)公式估計(jì)的期權(quán)價(jià)格與市場價(jià)格存在差異的

原因主要有以下幾個(gè):計(jì)算錯(cuò)誤;期權(quán)市場價(jià)格偏離均衡;使用錯(cuò)誤的參數(shù)。

布萊克-舒爾斯期權(quán)定價(jià)公式建立在眾多假定的基礎(chǔ)上。模型拓展主要包括:

無交易成本假設(shè)的放松;常數(shù)波動(dòng)率假設(shè)的放松;參數(shù)假設(shè)的放松;資產(chǎn)價(jià)格連

續(xù)變動(dòng)假設(shè)的放松。

一、B-S-M期權(quán)定價(jià)公式的精確度評(píng)價(jià)

二、B-S-M期權(quán)定價(jià)模型的缺陷與拓展

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

理解用馬爾科夫過程來描述股票變化過程的合理性。

采用風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理對(duì)衍生證券定價(jià)。

二、作業(yè)

第2、3、6題

第十二章期權(quán)定價(jià)的數(shù)值方法

本章教學(xué)要求:

掌握二叉樹期權(quán)定價(jià)方法;掌握蒙特卡洛模擬方法;了解有限差分方法。

本章主要內(nèi)容包括:二又樹期權(quán)定價(jià)模型,包括單步和多步二叉樹模型,

其他方法和思路;蒙特卡洛模擬的過程、技術(shù)實(shí)現(xiàn)及應(yīng)用;有限差分方法及其應(yīng)

用。

本章教學(xué)重難點(diǎn):

二叉樹期權(quán)定價(jià)方法

第一節(jié)二叉樹期權(quán)定價(jià)模型

在第十一章中,我們得到了期權(quán)價(jià)值所滿足的偏微分方程,并解出了特定

條件下的期權(quán)解析定價(jià)公式。但在很多情形中,我們無法得到期權(quán)價(jià)值的解析解,

這時(shí)人們經(jīng)常采用數(shù)值方法(NumericalProcedures)為期權(quán)定價(jià),主要包括二叉

樹方法(BinomialTrees蒙特卡羅模擬(MonteCarloSimulation)和有限差分

方法(FiniteDifferenceMethods)。在這一章里,我們將介紹如何借助上述三種數(shù)

值方法來為期權(quán)定價(jià)。

一、二叉樹模型的基本方法

二叉樹模型的思想實(shí)際上是在用大量離散的小幅度二值運(yùn)動(dòng)來模擬連續(xù)的

資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)動(dòng)。

I.單步二又樹模型和多步二叉樹模型

2.參數(shù)的確定

3.倒推定價(jià)法

4.二叉樹一般定價(jià)過程

5.支付連續(xù)紅利率資產(chǎn)的期權(quán)定價(jià)

6.支付已知紅利額的資產(chǎn)

二、二叉樹定價(jià)模型:其他方法

三、二叉樹與B-S方程的一致性

第二節(jié)蒙特卡洛模擬

蒙特卡洛模擬是一種通過模擬標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的隨機(jī)運(yùn)動(dòng)路徑得到期權(quán)價(jià)值

期望的數(shù)值方法,由于風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法可以使問題大大簡化,因此主要介紹在

風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的蒙特卡洛模擬,其基本原理也適用于現(xiàn)實(shí)世界。

一、蒙特卡洛模擬的基本過程

基本思路:由于大部分期權(quán)價(jià)值實(shí)際上都可以歸結(jié)為期權(quán)到期回報(bào)(payoff)

的期望值的貼現(xiàn),因此,盡可能地模擬風(fēng)險(xiǎn)中性世界中標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的多種運(yùn)動(dòng)

路徑,計(jì)算每種路徑結(jié)果下的期權(quán)回報(bào)均值,之后貼現(xiàn)就可以得到期權(quán)價(jià)值。

二、蒙特卡洛模擬的技術(shù)實(shí)現(xiàn)

三、蒙特卡洛模擬的理解和應(yīng)用

第三節(jié)有限差分方法

主要思想是:應(yīng)用有限差分方法將衍生證券所滿足的偏微分方程轉(zhuǎn)化為一

系列近似的差分方程,之后用迭代法求解,得到期權(quán)價(jià)值。具體地說,有限差分

方法就是用有限的離散區(qū)域來替代連續(xù)的時(shí)間和資產(chǎn)價(jià)格。

一、隱性有限差分法

二、顯性有限差分法

三、有限差分方法的比較分析和理解

四、有限差分方法的應(yīng)用

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

理解二義樹定價(jià)方法的基本原理,并解釋其與B-S方程之間的一致性。

二、作業(yè)

第2、4、6題

第十三章期權(quán)交易策略及其運(yùn)用

本章教學(xué)要求:

掌握期權(quán)交易的頭寸及其應(yīng)用;掌握主要的期權(quán)交易策略;掌握期權(quán)沮合

盈虧圖的算法

本章主要內(nèi)容包括:期權(quán)交易頭寸及其運(yùn)用,包括運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行靜態(tài)套期

保值、杠桿投資、投機(jī)等;期權(quán)交易策略及其運(yùn)用,包括標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)的組合、

差價(jià)期權(quán)、差期組合、對(duì)角組合、混合期權(quán);期雙組合盈虧圖的算法

本章教學(xué)重難點(diǎn):

主要的期權(quán)交易策略;期權(quán)組合盈虧圖的算法

第一節(jié)期權(quán)交易頭寸及其運(yùn)用

期權(quán)是現(xiàn)代金融自場中運(yùn)用最廣泛、變化最豐富、結(jié)構(gòu)最精妙的金融產(chǎn)品,

交易者通過期權(quán)與期權(quán)之間的組合、期權(quán)與其他金融產(chǎn)品之間的組合可以構(gòu)造出

具有不同盈虧分布特征的交易策略,實(shí)現(xiàn)不同的回報(bào),滿足不同的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好。

本節(jié)主要內(nèi)容有:運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行靜態(tài)套期保值;運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行杠桿投資;

賣空期權(quán)進(jìn)行投機(jī);運(yùn)用期權(quán)的其他方法。

一、運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行靜態(tài)套期保值

二、運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行杠桿投資

三.賣空期權(quán)進(jìn)行投機(jī)

四、運(yùn)用期權(quán)的其他方法

第二節(jié)期權(quán)交易策略及其運(yùn)用

通過組建標(biāo)的資產(chǎn)與各種期權(quán)頭寸的組合,我們可以得到與各種期權(quán)頭寸

本身的盈虧圖形狀相似但位置不同的盈虧圖。如,標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭

的組合,可以得到看跌期權(quán)空頭的盈虧圖。

一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)的組合

二、差價(jià)組合

差價(jià)(Spreads)組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)司種

期權(quán)頭寸組合(即同是看漲期權(quán),或者同是看跌期權(quán)),其主要類型有牛市差價(jià)

組合、熊市差價(jià)組合、蝶式差價(jià)組合等。

三、差期組合

差期(CalendarSpreads)組合是由兩份相同協(xié)議價(jià)格、不同期限的同種期

權(quán)的不同頭寸組成的組合。它有四種類型:看漲期權(quán)的正向差期組合;看漲期權(quán)

的反向差期組合;看跌期權(quán)的正向差期組合;看跌期權(quán)的反向差期組合。

四、對(duì)角組合

五、混合期權(quán)

混合組合是由看漲期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)成的組合,其形式可謂五花八門,常

見的主要包括跨式組合、條式組合、帶式組合和寬跨式組合等。

第三節(jié)期權(quán)組合盈虧圖的算法

若期權(quán)交易的結(jié)昊在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率,就用(-1)表示,如果出現(xiàn)的結(jié)

果是正斜率,就用(+1)表示;如果出現(xiàn)的結(jié)果是水平狀,就用(0)表示。每

個(gè)折點(diǎn)都用逗號(hào)隔開,各種基本頭寸的盈虧狀態(tài)可以分別表示成:看漲多頭:(0,

+1);看漲空頭:((),-1);看跌多頭:(一1,0);看跌空頭:(+1,0);標(biāo)的

資產(chǎn)多頭:(+1,+1);標(biāo)的資產(chǎn)空頭:(-1,-Do

一、標(biāo)的資產(chǎn)多頭的組合分解圖

二、標(biāo)的資產(chǎn)多頭的組合分解圖

三、看漲多頭的紐合分解圖

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

熟悉主要期權(quán)組合交易策略及其應(yīng)用。

二、作業(yè)

第1、3題

第十四章期權(quán)價(jià)格的敏感性和期權(quán)的套期保值

本章教學(xué)要求:

掌握Delta與期權(quán)的套期保值;了解期其他參數(shù)與期權(quán)的套期保值

本章主要內(nèi)容包括:Deka與期權(quán)的套期保值,包括期權(quán)Deka值的計(jì)算、

性質(zhì)、證券組合的Della值、Delta中性狀態(tài)與套期保值;Theta與套期保值,包

括Thela值的計(jì)算、性質(zhì)、Theia值與套期保值;Vega.Rho與套期保值;交易

費(fèi)用與套期保值。

本章教學(xué)重難點(diǎn):

Deka值與期權(quán)的套期保值;其他參數(shù)的計(jì)算和性質(zhì)

第一節(jié)Delta與期權(quán)的套期保值

期權(quán)的Delta(A)用于衡量期權(quán)價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的敏感度,它等

于期權(quán)價(jià)格變化與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的比率。準(zhǔn)確地說,它是表示在其它條件不

變情況下,標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的微小變動(dòng)所導(dǎo)致的期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)。用數(shù)學(xué)語言表示,

期權(quán)的Delta值等于期權(quán)價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的偏導(dǎo)數(shù)。從幾何上看,它是期權(quán)

價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系曲線的切線的斜率。

一、期權(quán)Delta值的計(jì)算

二、Delta的性質(zhì)和特征分析

三、證券組合的Delta值

當(dāng)證券組合中含有標(biāo)的資產(chǎn)、該標(biāo)的資產(chǎn)的各種期權(quán)和其他衍生證券的不

同頭寸時(shí),該證券組合的△值就等于組合中單個(gè)資產(chǎn)△值的總和。

四、Delia中性狀態(tài)與套期保值

由于標(biāo)的資產(chǎn)和相應(yīng)的衍生證券可取多頭或空頭,因此其△值可正可負(fù)。

這樣,若組合內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)和期權(quán)及其他衍生證券數(shù)量配合適當(dāng)?shù)脑挘麄€(gè)組合的

△值就可能等于Oo我們稱值為()的證券組合處于△中性狀態(tài)。

當(dāng)證券組合處于中性狀態(tài)時(shí),組合的價(jià)值在短時(shí)間內(nèi)不受標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波

動(dòng)的影響,從而實(shí)現(xiàn)相對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的套期保值。

第二節(jié)Theta與套期保值

期權(quán)的Theta(?)用于衡量期權(quán)價(jià)格對(duì)時(shí)間變化的敏感度,是在其它條件

不變情況下期權(quán)價(jià)格變化與時(shí)間變化的比率,即期權(quán)價(jià)格對(duì)時(shí)間t的偏導(dǎo)數(shù)。

一、期權(quán)Theta值的計(jì)算

二、期權(quán)Theia值的性質(zhì)和特征分析

三、Theia值與套期保值

由于時(shí)間的推移是確定的,沒有風(fēng)險(xiǎn)可言。因此無需對(duì)時(shí)間進(jìn)行套期保值。

但。值與△及下文的Gamma值有較大關(guān)系。同時(shí),在期權(quán)交易中,尤其是在差

期交易中,由于。值的大小反映了期權(quán)購買者隨時(shí)間推移所損失的價(jià)值,因而無

論對(duì)于避險(xiǎn)者、套利者還是投資者而言,。值都是一個(gè)重要的敏感性指標(biāo)。

第三節(jié)Gamma值與套期保值

期權(quán)的Gamma(「)是一個(gè)與△聯(lián)系密切的敏感性指標(biāo),可以認(rèn)為是△的

敏感性指標(biāo),它用于衡量該證券的△值對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的敏感度,它等于期

權(quán)價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的一階偏導(dǎo)數(shù),也等于期權(quán)的△對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的一階偏

導(dǎo)數(shù)。從幾何上看,它反映了期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格關(guān)系曲線的凸度。

一、期權(quán)Gamma值的計(jì)算

二、期權(quán)Gamma值的性質(zhì)和特征分析

三、證券組合的Gamma值

標(biāo)的資產(chǎn)及遠(yuǎn)期和期貨合約的「值均為Oo這意味著只有期權(quán)有「值。因此,

當(dāng)證券組合中含有標(biāo)的資產(chǎn)和該標(biāo)的資產(chǎn)的各種期權(quán)和其他衍生產(chǎn)品時(shí),該證券

組合的「值就等于組合內(nèi)各種期權(quán)「值與其數(shù)量乘積的總和。

四、Gamma值的中性狀態(tài)

五、Della、Theta與Gamma之間的關(guān)系

三個(gè)參數(shù)之間的關(guān)系可由B-S-M微分方程得到:

0+r5A+|o-252r=//

第四節(jié)Vega,rho與套期保值

一、Vega與套期保值

期權(quán)的Vega(A)用于衡量該證券的價(jià)值對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率的敏感度,

它等于期權(quán)價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率的偏導(dǎo)數(shù)。

二、rh。與套期保值

期權(quán)的Rho用于衡量期權(quán)價(jià)格對(duì)利率變化的敏感度,它等于期權(quán)價(jià)格對(duì)利

率的偏導(dǎo)數(shù)。

第五節(jié)交易費(fèi)用與套期保值

從前述的討論可以看出,為了保持證券組合處于△、「、A中性狀態(tài),必須

不斷調(diào)整組合。然而頻繁的調(diào)整需要大量的交易費(fèi)用。因此在實(shí)際運(yùn)用中,套期

保值者更傾向于使用△、「、八、。和rh。等參數(shù)來評(píng)估其證券組合的風(fēng)險(xiǎn),然

后根據(jù)他們對(duì)S、r、。未來運(yùn)動(dòng)情況的估計(jì),考慮是否有必要對(duì)證券組合進(jìn)行

調(diào)整。如果風(fēng)險(xiǎn)是可接受的,或?qū)ψ约河欣?,就不調(diào)整;若風(fēng)險(xiǎn)對(duì)自己不利且是

不可接受的,則進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

理解各參數(shù)在套期保值中的應(yīng)用。

二、作業(yè)

第2、5、6、7題

第十五章股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)與利率期權(quán)

本章教學(xué)要求:

掌握股指期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)的定價(jià);了解利率期權(quán)。

本章主要內(nèi)容包括:歐式股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán);標(biāo)的資產(chǎn)

支付連續(xù)紅利的期權(quán)價(jià)格的敏感性、利率期權(quán)。

本章教學(xué)重難點(diǎn):

股指期權(quán);外匯期權(quán);期貨期權(quán)的定價(jià)

第一節(jié)歐式股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)

股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)和利率期權(quán)分別是以股票指數(shù)、匯率、

期貨合約和利率產(chǎn)品為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約。股票指數(shù)期權(quán)、外歸期權(quán)和期貨期

權(quán)定價(jià)原理相同,都可以看成是支付連續(xù)紅利資產(chǎn)的期權(quán)。利率期權(quán)則具有高度

的復(fù)雜性。本章將分析股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)和期貨期權(quán)的定價(jià)原理,并對(duì)利

率期權(quán)進(jìn)行初步的介紹。

一、

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