合合信息-688615-AI文字識別龍頭掃描全能王和商業(yè)大數(shù)據(jù)齊頭并進(jìn)-國信證券

證券研究報(bào)告|2025年01月07日合合信息（688615.SH）優(yōu)于大市AI文字識別龍頭，掃描全能王和商業(yè)大數(shù)據(jù)齊頭并進(jìn)公司是文字識別AI應(yīng)用龍頭，業(yè)務(wù)覆蓋BC兩端辦公場景。公司于2006年證券分析師：熊iongli1@S0980519030002證券分析師：庫宏uhongyao@S0980520010001投資評級合理估值收盤價總市值/流通市值52周最高價/最低價近3個月日均成交額優(yōu)于大市(首次)228.42-256.86元 182.88元 18288/3437百萬元507.00/88.93元507.83百萬元資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理盈利預(yù)測和財(cái)務(wù)指標(biāo)202220232024E2025E2026E營業(yè)收入(百萬元)9881,1871,4381,7462,13022.7%20.0%21.2%21.4%22.0%凈利潤(百萬元)28432338848659596.4%13.9%19.9%25.5%22.3%每股收益（元）2.843.233.884.865.95EBITMargin21.5%21.7%24.4%26.2%26.8%凈資產(chǎn)收益率（ROE）42.0%32.4%28.4%26.6%24.8%市盈率（PE）64.556.647.237.630.8EV/EBITDA84.569.255.041.833.9市凈率（PB）27.0518.3213.3810.007.64資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測注：攤薄每股收益按最新總股本計(jì)算請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告 公司深耕文字識別，產(chǎn)品矩陣逐步豐富 5股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心團(tuán)隊(duì)均有持股 6業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力提升顯著 8 公司智能文字識別技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，率先AI應(yīng)用落地 9C端—掃描全能王：公司第一大收入來源，年VIP用戶快速增長 C端—名片全能王：當(dāng)前收入較小，未來潛力十足 B端：企業(yè)級市場需求漸起，整體業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長 商業(yè)大數(shù)據(jù)技術(shù)快速發(fā)展，與文字識別協(xié)同 C端—啟信寶：商業(yè)查詢市場排名第三，多項(xiàng)指標(biāo)止跌回升 20B端：商業(yè)大數(shù)據(jù)快速成長，公司保持領(lǐng)先 23 大模型、數(shù)據(jù)要素逐步成熟為公司B、C兩端帶來新機(jī)會 24持續(xù)打造新功能助力付費(fèi)率提升，海外市場有望加快增長 27 假設(shè)前提 30未來3年業(yè)績預(yù)測 31盈利預(yù)測的敏感性分析 31 絕對估值 32相對估值 33投資建議 33 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖1：公司發(fā)展歷程 5圖2：公司產(chǎn)品覆蓋BC兩端 6圖3：公司2023年各業(yè)務(wù)構(gòu)成 6圖4：公司各業(yè)務(wù)歷年毛利率水平 6圖5：IPO后公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 圖6：公司近年來營收增長表現(xiàn)（億元） 8圖7：公司近年來扣非歸母凈利潤增長表現(xiàn)（億元） 8圖8：公司近年來毛利率、凈利率、ROE表現(xiàn) 8圖9：公司近年來三費(fèi)表現(xiàn) 8圖10：公司人員構(gòu)成 9圖11：公司人員增長及人均指標(biāo)（個，萬元） 9圖12：公司三項(xiàng)核心技術(shù)的關(guān)系和應(yīng)用案例 圖13：掃描全能王產(chǎn)品功能 圖14：掃描全能王產(chǎn)品用戶畫像 圖15：掃描全能王收入增長（億元） 圖16：掃描全能王付費(fèi)用戶數(shù)量（萬個） 圖17：名片全能王產(chǎn)品功能 圖18：名片全能王活躍用戶畫像 圖19：名片全能王收入（億元） 圖20：名片全能王付費(fèi)用戶數(shù)（萬個） 圖21：智能文字識別B端收入行業(yè)拆分 圖22：智能文字識別B端三大業(yè)務(wù)收入增長（億元） 圖23：商業(yè)大數(shù)據(jù)技術(shù) 圖24：某銀行客戶的擔(dān)保圈知識圖譜案例 圖25：啟信寶產(chǎn)品功能 20圖26：啟信寶歷年收入（億元） 22圖27：啟信寶付費(fèi)用戶數(shù)（萬個） 22圖28：商業(yè)大數(shù)據(jù)B端收入行業(yè)拆分 24圖29：商業(yè)大數(shù)據(jù)B端三大業(yè)務(wù)收入增長（億元） 24圖30：以ChatGPT4為代表的文檔解析對表格解析較差 25圖31：合合信息“極速器”提升圖表解析能力 25圖32：啟信寶數(shù)據(jù)資產(chǎn)建設(shè)框架 26圖33：啟信慧眼批量、精準(zhǔn)、高效拓客應(yīng)用場景 26圖34：“試卷去手寫”新功能 27圖35：“編輯文字”新功能 27圖36：名片全能王和啟信寶協(xié)同提供多種付費(fèi)功能 28圖37：公司C端產(chǎn)品用戶擴(kuò)張優(yōu)勢 28請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告圖38：互聯(lián)網(wǎng)工具類軟件付費(fèi)率水平 28圖39：各大C端互聯(lián)網(wǎng)娛樂應(yīng)用付費(fèi)率水平 28圖40：公司海外業(yè)務(wù)收入（億元） 29圖41：2023年8月中國非游戲廠商及應(yīng)用出海收入30強(qiáng) 29表1：公司主要高管和核心人員 表2：C端產(chǎn)品價格 9表3：國內(nèi)頭部文字識別企業(yè)識別率（中文證照） 表4：國際頭部文字識別企業(yè)識別率（復(fù)雜場景） 表5：多款軟件文字識別功能對比 表6：掃描全能王同類競爭對手 表7：掃描全能王相關(guān)運(yùn)營數(shù)據(jù) 表8：掃描全能王續(xù)費(fèi)率和ARPPU 表9：掃描全能王各類訂單情況 表10：名片全能王同類競爭對手 表11：名片全能王相關(guān)運(yùn)營數(shù)據(jù) 表12：名片全能王各渠道月活明細(xì) 表13：名片全能王續(xù)費(fèi)率和ARPPU 表14：名片全能王各類訂單情況 表15：智能文字識別B端主要應(yīng)用場景 表16：公司文字識別的B端三大業(yè)務(wù) 表17：商業(yè)信息查詢市場主要競爭對手 21表18：啟信寶相關(guān)運(yùn)營數(shù)據(jù) 21表19：啟信寶續(xù)費(fèi)率和ARPPU 22表20：啟信寶各類訂單情況 22表21：公司商業(yè)大數(shù)據(jù)的B端三大業(yè)務(wù) 23表22：公司IPO募投項(xiàng)目 24表23：國內(nèi)和海外市場付費(fèi)率情況對比 29表24：公司業(yè)務(wù)拆分 30表25：未來3年盈利預(yù)測 31表26：情景分析（樂觀、中性、悲觀） 32表27：公司未來5年盈利預(yù)測假設(shè) 32表28：資本成本假設(shè) 32表29：絕對估值相對折現(xiàn)率和永續(xù)增長率的敏感性分析（元） 33表30：同類公司估值比較 33請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告合合信息——BC兩端AI辦公應(yīng)用龍頭公司深耕文字識別，產(chǎn)品矩陣逐步豐富公司以文字識別技術(shù)起家，為全球C端用戶和多元行業(yè)B端客戶提供數(shù)字化、智能化的產(chǎn)品及服務(wù)。公司于2006年在上海成立，前期主要沉淀文字識別的核心技術(shù)，構(gòu)筑了較強(qiáng)的技術(shù)壁壘。公司在2009-2010年推出了名片全能王、掃描全能王兩款以文字識別和圖像處理技術(shù)為核心的APP，并迅速得到市場認(rèn)可。公司在16年開始向B端發(fā)力，成立企業(yè)級智能解決方案事業(yè)部，布局行業(yè)頭部客戶，輸出超過100種證照的OCR基礎(chǔ)模塊服務(wù)。同時，公司也布局了商業(yè)大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，推出啟信寶等產(chǎn)品覆蓋C端和B端客戶。AI和大數(shù)據(jù)是公司產(chǎn)品和技術(shù)基因。公司C端產(chǎn)品主要是面向全球個人用戶的APP產(chǎn)品，包括掃描全能王、名片全能王、啟信寶。B端產(chǎn)品主要是面向各行業(yè)客戶提供的智能文字識別、商業(yè)大數(shù)據(jù)的產(chǎn)品和服務(wù)，如合同機(jī)器人、供應(yīng)鏈大數(shù)據(jù)風(fēng)控平臺等。AI和大數(shù)據(jù)是公司核心技術(shù)，AI領(lǐng)域，智能文字識別是一個重要分支，融合了智能圖像處理、深度學(xué)習(xí)文字識別、自然語音處理NLP等多項(xiàng)AI技術(shù)。大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，商業(yè)大數(shù)據(jù)利用大數(shù)據(jù)挖掘、知識圖譜等技術(shù)，通過“數(shù)據(jù)、信息、知識、智能”4個層次，挖掘商業(yè)數(shù)據(jù)價值。公司技術(shù)領(lǐng)先，用戶覆蓋廣泛。憑借公司出色的技術(shù)積累，公司AI、大數(shù)據(jù)等能力處于行業(yè)領(lǐng)先地位，如2012年被谷歌評為“全球頂尖開發(fā)者”；在2019和2023年國際文檔分析識別大會（ICDAR）中獲得不同競賽項(xiàng)目的冠軍。2023年5月，公司加入中國信通院牽頭的《文檔圖像篡改檢測標(biāo)準(zhǔn)》制定工作，確立文檔圖像篡改檢測技術(shù)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。得益于此，公司C端產(chǎn)品已覆蓋全球百余個國家和地區(qū)的億級用戶，B端服務(wù)覆蓋了近30個行業(yè)的企業(yè)客戶。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告智能文字識別和大數(shù)據(jù)是公司核心業(yè)務(wù)，毛利率保持較高水平。2023年智能文字識別收入9.01億元，占比高達(dá)75.9%；其中以兩大全能王產(chǎn)品為代表的C端收入為8.33億元，是公司目前收入主要貢獻(xiàn)來源；由于C端業(yè)務(wù)占比較高，毛利率近年來保持86%以上。大數(shù)據(jù)類業(yè)務(wù)收入1.85億元，占比為15.6%；其中B端收入1.15億元，增長較快；毛利率近年來保持在67%以上。隨著公司C端產(chǎn)品用戶流量持續(xù)增長，互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)也穩(wěn)步增長，收入占比8.1%。圖3：公司2023年各業(yè)務(wù)構(gòu)成資料來源：公司招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心團(tuán)隊(duì)均有持股鎮(zhèn)立新先生為公司實(shí)際控制人。IPO前，公司創(chuàng)始人鎮(zhèn)立新先生直接持股32.25%，疊加通過上海獅吼間接控制上海目一然、上海端臨、上海融梨然及上海頂螺持（這4家均為公司員工持股平臺）有的公司股權(quán)，合計(jì)控制公司39.93%的股份；IPO后鎮(zhèn)立新合計(jì)控股比例約30%，是公司實(shí)際控制人。除了公司人員持股外，也有數(shù)家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行了投資持股。同時，公司還擁有7家全資中國境內(nèi)子公司，4家全資境外子公司，參股6家公司。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告團(tuán)隊(duì)技術(shù)背景深厚，核心高管和員工均有持股。鎮(zhèn)立新先生及公司多名核心人員均來自摩托羅拉中國研究院，團(tuán)隊(duì)在AI文字識別等技術(shù)領(lǐng)域積累深厚。公司歷史上已實(shí)施過兩批股權(quán)激勵，形成多個員工持股持股平臺。除了幾位直接持股的公司核心員工之外，多名員工，包括其他高管均通過持股平臺間接持有公司股份。職務(wù)高管及核職務(wù)心員工鎮(zhèn)立新總經(jīng)理，董事長龍騰副總經(jīng)理，董事陳青山副總經(jīng)理，董事葉家杰財(cái)務(wù)總監(jiān)劉忱董事會秘書，董事IPO后直接個人簡介IPO后直接畢業(yè)于中國科學(xué)院自動化研究所，模式識別與智能系統(tǒng)博士。曾任中國石化集團(tuán)公司洞庭氮肥廠電氣工程師；畢業(yè)于中國科學(xué)院自動化研究所，模式識別與智能系統(tǒng)博士。曾任中國石化集團(tuán)公司洞庭氮肥廠電氣工程師；大連海事大學(xué)講師；摩托羅拉（中國）電子有限公司高級經(jīng)理；同濟(jì)大學(xué)兼職教授；2009年11月至今，就職于合合信息?，F(xiàn)任上海合合信息科技股份有限公司董事長、總經(jīng)理及法定代表人。畢業(yè)于華南理工大學(xué)，通信與信息系統(tǒng)博士。曾任摩托羅拉（中國）電子有限公司研究員；2009年6月至今，任合合信息董事、副總經(jīng)理、AI技術(shù)負(fù)責(zé)人。畢業(yè)于上海交通大學(xué)，控制理論與控制工程碩士。曾任阿爾卡特（蘇州）通訊有限公司軟件工程師；摩托羅拉（中國）電子有限公司高級軟件工程師；2006年底入職公司，現(xiàn)任副總經(jīng)理、董事、大數(shù)據(jù)技術(shù)負(fù)責(zé)人。畢業(yè)于浙江大學(xué)，金融學(xué)學(xué)士。曾任通用電氣（中國）有限公司任全球內(nèi)審團(tuán)隊(duì)高級審計(jì)經(jīng)理、下屬業(yè)務(wù)部門天然氣發(fā)電集團(tuán)的大中華區(qū)商務(wù)財(cái)務(wù)總監(jiān)。2020年8月入職合合信息擔(dān)任財(cái)務(wù)工作，現(xiàn)任財(cái)務(wù)總監(jiān)。畢業(yè)于上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，會計(jì)學(xué)學(xué)士。曾任中國石油化工集團(tuán)上海研發(fā)中心會計(jì)；科恩國際中心大廈置業(yè)（上海）有限公司財(cái)務(wù)經(jīng)理；盛趣信息技術(shù)（上海）有限公司高級財(cái)務(wù)經(jīng)理；2016年4月入職合合信息財(cái)務(wù)部門擔(dān)任財(cái)務(wù)工作；歷任合合信息財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事、董事會秘書。2.64%4.70%丁凱核心技術(shù)人員，自然語言算法研發(fā)總監(jiān)2011年畢業(yè)于華南理工大學(xué)，通信與信息系統(tǒng)博士。2011年7月任職于合合信息，現(xiàn)任自然語言算法研發(fā)總監(jiān)。郭豐俊核心技術(shù)人員，圖像算法研發(fā)總監(jiān)2000年畢業(yè)于上海交通大學(xué)，模式識別與智能系統(tǒng)博士。曾就職摩托羅拉（中國）電子有限公司中國研究中心，歷任研究員、研究經(jīng)理及上海研發(fā)部主任。2011年11月任職于合合信息，現(xiàn)任圖像算法研發(fā)總監(jiān)。張彬核心技術(shù)人員，工程算法研發(fā)總監(jiān)2008年畢業(yè)于華南理工大學(xué)，通信與信息系統(tǒng)碩士。曾任摩托羅拉（中國）電子有限公司研究員。2009年9月任職于合合信息，現(xiàn)任工程算法研發(fā)總監(jiān)。監(jiān)事會主席，高級算羅希平5.13%監(jiān)事會主席，高級算法研發(fā)工程師畢業(yè)于中國科學(xué)院自動化研究所，模式識別與智能系統(tǒng)博士。曾任摩托羅拉（中國）電子有限公司工程師；2008年1月至今，就職于合合信息?，F(xiàn)任合合信息高級算法研發(fā)工程師、監(jiān)事會主席。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力提升顯著公司近年來收入和業(yè)績同時保持較高增長。2023年公司收入達(dá)到11.87億元，同比增長20.04%。20-23年收入復(fù)合增速超過27%，在宏觀經(jīng)濟(jì)波動中，公司仍保持了較好的增長表現(xiàn)。利潤方面，公司在2023年歸母凈利潤達(dá)到3.23億元，同比增長13.91%；扣非歸母凈利潤2.97億元，同比增長12.15%。20-23年扣非歸母凈利潤復(fù)合增速超過45%。掃描全能王是近年來公司業(yè)績高增長的主要驅(qū)動力。2024年前三季度，公司收入達(dá)到10.49億元，同比增長21.02%；歸母凈利潤3.07億元，同比增長11.05%；扣非歸母凈利潤2.79億元，同比增長8.45%；公司24Q3利潤表現(xiàn)超出了招股書指引。公司在24Q3銷售費(fèi)用增長較快，主要系加大產(chǎn)品的運(yùn)營及市場推廣力度，為后續(xù)持續(xù)成長奠定基礎(chǔ)。資料來源：公司招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理盈利能力保持較高水平，費(fèi)用率趨于穩(wěn)定。由于C端產(chǎn)品收入整體保持較快增長，公司23年毛利率回升至84%以上，凈利率27%，ROE攤薄為32.37%，均保持較高水平。公司費(fèi)用率當(dāng)前趨于穩(wěn)定，銷售和研發(fā)保持較高投入，23年費(fèi)用率分別為28.24%、27.25%；增長主要來源于人員擴(kuò)張，以及廣告宣傳和研發(fā)項(xiàng)目增加。隨著公司用戶和付費(fèi)率穩(wěn)步提升，規(guī)模效應(yīng)也將顯現(xiàn)，費(fèi)用率有望逐步下降。資料來源：公司招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告研發(fā)人員占比高，人效持續(xù)提升。截至2023年12月31日，公司人員達(dá)到974人，其中研發(fā)人員占比為54.6%，銷售人員占比24.1%。公司19-23年人員復(fù)合增速為15.52%，低于收入增速；人效提升顯著，23年人均創(chuàng)收提升至121.82萬元，公司人員薪酬也穩(wěn)步提升。資料來源：公司招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理C端產(chǎn)品是公司主要收入來源，B端以直銷為主。截至2023年底，公司掃描全能王、名片全能王、啟信寶3款A(yù)PP在AppStore與GooglePlay應(yīng)用市場的全球用戶累計(jì)首次下載量合計(jì)超過9.4億，2023年12月的各渠道月活合計(jì)接近1.5億。C端三大產(chǎn)品價格穩(wěn)定，2023年收入占比為76.18%。C端按照應(yīng)用市場來源，AppStore占比42.15%；GooglePlay占比10.75%；其他應(yīng)用市場占比47.10%。B端產(chǎn)品收入占比為23.82%，目前主要為直銷，經(jīng)銷占比較低。APP產(chǎn)品掃描全能王名片全能王啟信寶月度VIP會員月度VIP會員年度VIP會員年度VIP會員（元/月/人）單月購買（元/月/人）連續(xù)包月（元/年/人）單年購買（元/年/人）連續(xù)包年45303002587863388338//398次年360智能文字識別在B、C兩端快速發(fā)展公司智能文字識別技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，率先AI應(yīng)用落地智能圖像處理、復(fù)雜場景文字識別、NLP是公司智能文字識別的三大核心技術(shù)。文字識別是企業(yè)和個人用戶數(shù)字化工作和生活的必備工具，也是AI應(yīng)用中需求最為直觀，且商業(yè)推廣落地較快的領(lǐng)域。公司在智能文字識別領(lǐng)域已擁有超過15年的研發(fā)積累，技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。三項(xiàng)核心技術(shù)應(yīng)用逐步遞進(jìn)，其中智能圖像處理主要是應(yīng)用于圖像去陰影、圖像增強(qiáng)、曲面矯正等；復(fù)雜場景文字識別主要應(yīng)用于手寫印刷體混排識別、抗強(qiáng)干擾識別、扭曲文字識別等；NLP自然語言處理主要應(yīng)用于票據(jù)分類、合同抽取、智能審核等。公司在通用技術(shù)基礎(chǔ)上進(jìn)行了大量創(chuàng)新，包括自研算法模型、模型設(shè)計(jì)與構(gòu)建、模型訓(xùn)練、參數(shù)調(diào)節(jié)、場請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告景驗(yàn)證等工作，因此這三項(xiàng)技術(shù)成為公司B、C兩端產(chǎn)品的基石，構(gòu)筑了穩(wěn)健的技術(shù)壁壘，并形成了大規(guī)模應(yīng)用。公司產(chǎn)品識別率高，競爭優(yōu)勢明顯。根據(jù)中國合格評定國家認(rèn)可委員會（CNAS）認(rèn)可的檢測實(shí)驗(yàn)室于2020年出具的《軟件測試報(bào)告》，名片全能王APP針對常規(guī)的多語言名片的字符識別率平均值為99.43%；掃描全能王APP針對常規(guī)的印刷體文檔字符平均識別率為99.77%，手寫體文檔字符平均識別率為97.00%。在身份證識別的案例中，公司AI開放平臺條目識別率達(dá)到99.6%，高于國內(nèi)多家互聯(lián)網(wǎng)可比公司。中文證照識別合合AI百度AI騰訊AI阿里AI易道博識AI條目識別率開放平臺開放平臺開放平臺開放平臺開放平臺身份證99.60%98.70%95.90%82.10%98.70%在復(fù)雜場景下（在多國語言、多版式、多曲面、包含干擾因素等情況下文字識別率雖然有所下滑，但公司AI開放平臺依然領(lǐng)先于國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)頭部公司，且顯著高于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司。復(fù)雜場景文字識別字符識別率平均值合合AI百度AI騰訊AI開放平臺開放平臺開放平臺81.90%70.00%開放平臺65.00%GoogleVisionCloud66.90%80.50%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告高識別率是用戶選擇產(chǎn)品的主要標(biāo)準(zhǔn)之一，公司“掃描全能王”領(lǐng)先同行產(chǎn)品。在文字識別應(yīng)用場景中，客戶需要極高的準(zhǔn)確率；否則AI產(chǎn)品不僅無法減少用戶工作量，反而會帶來大量復(fù)核、審查工作。因此識別準(zhǔn)確率、可信度是用戶選擇的主要標(biāo)準(zhǔn)之一。2022年CNAS認(rèn)可的檢測實(shí)驗(yàn)室對公司開發(fā)的“掃描全能王”出具《軟件測試報(bào)告》，將掃描全能王與AdobeScan、WPS、百度網(wǎng)盤、福昕PDF、夸克APP的文字識別功能進(jìn)行了對比，各項(xiàng)識別率水平均高于競爭性APP。2023年5月，公司在中國泰爾實(shí)驗(yàn)室的OCR智能化服務(wù)評估、智能文檔處理系統(tǒng)技術(shù)能力模塊評估中獲得最高評級：1）識別性能各方面數(shù)據(jù)處于行業(yè)領(lǐng)先；2）在NLP領(lǐng)域的文本糾錯、文本分類以及知識圖譜領(lǐng)域的實(shí)體識別、關(guān)系抽取等方面獲得最高評級；3）安全性、可靠性符合測試標(biāo)準(zhǔn)。場景樣本的字符識別率掃描全能王AdobeScanWPS夸克百度網(wǎng)盤福昕PDF普通文檔數(shù)據(jù)集識別率99%89%91%98%97%95%多語言數(shù)據(jù)集識別率99%79%90%93%82%80%困難數(shù)據(jù)集識別率95%71%79%92%93%89%手寫數(shù)據(jù)集識別率92%81%87%73%37%復(fù)雜場景數(shù)據(jù)集識別率91%21%77%83%77%65%C端—掃描全能王：公司第一大收入來源，年VIP用戶快速增長掃描全能王是全球常用辦公APP之一，掃描類全球第一，用戶群體廣泛且粘性高。掃描全能王是一款智能掃描及文字識別APP，可類比為手機(jī)里的多功能智能掃描儀，可將復(fù)雜場景的文檔掃描為PDF或者圖片，并進(jìn)一步提取文本，實(shí)現(xiàn)歸檔、查找、共享等多種文檔需求。該產(chǎn)品支持41種語言，在掃描類APP用戶量中排名第一。掃描全能王在全球的用戶群體廣泛，遍布各個行業(yè)，不僅包括付費(fèi)能力強(qiáng)的商務(wù)人士，也包括大量的教師、學(xué)生、家庭等非商務(wù)用戶。根據(jù)公司2020年6月投放的4869份用戶問卷調(diào)研數(shù)據(jù)，學(xué)生占比為24%，教育/培訓(xùn)/教練/科研場景的用戶占比11%。隨著用戶在產(chǎn)品中留存的文檔資產(chǎn)越來越多，其用戶粘性也在不斷增加；而用戶通過APP文件分享，也幫助產(chǎn)品降低獲客成本。資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告掃描全能王各項(xiàng)數(shù)據(jù)領(lǐng)先，競爭對手平均月活與之差距較大。掃描全能王在2010年推出，正把握了移動互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展機(jī)遇，因此產(chǎn)品在用戶數(shù)量、體驗(yàn)、技術(shù)等多方面保持領(lǐng)先。前期主打免費(fèi)版，也有單次付費(fèi)功能，2014年開始在中國境內(nèi)外iOS端上線VIP會員付費(fèi)模式。掃描全能王在該類APP產(chǎn)品的全球月活用戶量級、用戶評分上呈現(xiàn)較大領(lǐng)先優(yōu)勢，即使微軟、谷歌和adobe的產(chǎn)品，相比掃描全能王仍有較大差距。從中國APPStore關(guān)鍵詞熱度來看，“掃描全能王”已成為掃描及文字識別代名詞。該產(chǎn)品在C端已經(jīng)構(gòu)建了穩(wěn)定品牌認(rèn)知、用戶口碑等優(yōu)勢，競爭壁壘穩(wěn)定。文字識別類APP掃描全能王CamScannerOfficelensGoogleLens簡介將智能手機(jī)變成便攜式掃描儀，采集、管理各種文檔產(chǎn)品，支持文檔圖片的智能切邊、智能圖像增強(qiáng)、票據(jù)/證照/表格等多種文檔的文字識別功能微軟集團(tuán)旗下的掃描與文字識別產(chǎn)品，可將圖像轉(zhuǎn)換為PDF、Word、PowerPoint或Excel文件，將打印或手寫文本數(shù)字化Google集團(tuán)旗下開發(fā)的一款基于圖像識別和OCR技術(shù)的產(chǎn)品，可以根據(jù)圖片或拍照識別出文本和物體上線時間2010年2015年2017年用戶數(shù)量（AppStore與Googleplay的月活之和）2023年的平均月活為14,540.4萬2023年的平均月活為1,269.6萬2023年的平均月活為2,488.1萬用戶體驗(yàn)（以AppStore部分地區(qū)2023年12月31日的評分為例）iOS中國區(qū)評分：4.9，評分個數(shù)450.6萬個iOS美國區(qū)評分為：4.9評分個數(shù)126.3萬個iOS中國區(qū)評分：4.9，評分個數(shù)3.1萬個iOS美國區(qū)評分為：4.8評分個數(shù)10.7萬個Googlelens未在AppStore上架iOS中國區(qū)評分：4.8，評分個數(shù)0.7萬個iOS美國區(qū)評分為：4.7評分個數(shù)1.9萬個iOS中國區(qū)未上架iOS美國區(qū)評分為：4.9評分個數(shù)123.6萬個iOS中國區(qū)評分：4.9，評分個數(shù)13.0萬個iOS美國區(qū)未上架ABBYYFineScannerAdobeScanABBYY集團(tuán)旗下開發(fā)的產(chǎn)品，可從掃描內(nèi)容中提取文本進(jìn)行進(jìn)一步編輯和共享Adobe集團(tuán)旗下開發(fā)的掃描與文字識別產(chǎn)品，能夠?qū)⑷魏渭堎|(zhì)文檔轉(zhuǎn)換為AdobePDF，同時具備OCR功能2012年2017年2010年2023年的平均月活為4.1萬2023年的平均月活為6,623.6萬2023年的平均月活為48.9萬Evernote印象筆記旗下的掃描與文字識別產(chǎn)品，可將Scannable掃描寶紙質(zhì)文件掃描成圖片，并支持OCR文字識別，可無縫對接至印象筆記掃描全能王付費(fèi)用戶數(shù)量、月活用戶數(shù)量、新增付費(fèi)轉(zhuǎn)化率持續(xù)提升。根據(jù)公司披露的2020-2023年的數(shù)據(jù)，公司多項(xiàng)運(yùn)營指標(biāo)持續(xù)提升。這主要得益于多種原因：行業(yè)層面，用戶付費(fèi)意愿提升，付費(fèi)方式日益便捷，用戶個人數(shù)字資產(chǎn)管理需求增長等。產(chǎn)品層面，產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先并具備先發(fā)優(yōu)勢，用戶粘性持續(xù)增強(qiáng)，持續(xù)創(chuàng)新提升了付費(fèi)轉(zhuǎn)化率。整體付費(fèi)用戶比例并不高，2022年從0.54%下降至0.51%，主要原因是總用戶數(shù)（設(shè)備數(shù)）為多年的累計(jì)值，而付費(fèi)用戶為期間數(shù)。2023年付費(fèi)用戶占比提升至0.59%，主要是付費(fèi)用戶數(shù)同比增長超33%，增速快于總用戶數(shù)。如果參考“當(dāng)年的付費(fèi)用戶數(shù)/當(dāng)年的年平均月活用戶數(shù)”，則2020-2023年付費(fèi)率分別為3.73%、4.00%、4.33%、5.28%，處于穩(wěn)步提升趨勢。報(bào)告期（萬個）付費(fèi)用戶比例月活用戶（萬個）新增付費(fèi)用戶數(shù)（萬個）新增設(shè)備數(shù)（萬個）新增付費(fèi)轉(zhuǎn)化率2020年67,859.84364.140.54%9,767.5599.6917,075.920.58%2021年83,606.84434.360.52%10,869.78107.3815,746.990.68%2022年98,901.53508.190.51%11,725.74114.5615,294.690.75%2023年114,245.88677.590.59%12,841.3496.1815,344.360.63%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告掃描全能王年VIP用戶快速增長，2023年續(xù)費(fèi)率有所反彈。從2019年開始，公司加大產(chǎn)品年費(fèi)VIP的推動，引導(dǎo)用戶轉(zhuǎn)化為年VIP用戶，因此留存的月VIP用戶價格敏感度低且粘性較高，月VIP平均續(xù)費(fèi)率穩(wěn)步提升；2023年月續(xù)費(fèi)率略有下降，主要系國內(nèi)解除居家辦公狀態(tài)后需求有所減少。與此同時，年VIP訂閱用戶快速增長，2020-2023年分別達(dá)到48.87萬、123.23萬、249.80萬、556.71萬，2021-2023年的同比增速高達(dá)152%、103%、123%。由于年VIP訂閱促銷方案為首年優(yōu)惠較大，第二年恢復(fù)原價。部分價格敏感的用戶在首期VIP到期后選擇不再續(xù)訂，導(dǎo)致年VIP續(xù)費(fèi)率整體有所下降。但2023年續(xù)費(fèi)率反彈明顯，公司著重優(yōu)化了年VIP運(yùn)營策略，對于使用時長更長的會員進(jìn)行一定正向反饋，收效明顯。但從金額來看，年VIP當(dāng)年到期后續(xù)費(fèi)用戶的訂單金額從2020年的0.5億元快速增長至2022年的2億元。年份月VIP平均續(xù)費(fèi)率年VIP續(xù)費(fèi)率ARPPU（元）2020年73.20%45.93%147.852021年77.28%44.05%172.292022年82.65%39.42%174.302023年80.78%51.62%157.072023年ARPPU值下降主要加大半年VIP推廣。掃描全能王產(chǎn)品定價無重大變化，產(chǎn)品ARPPU值提升較快，主要系年費(fèi)訂單數(shù)量占比逐年上升所致。2023年ARPPU值有所下降，主要是公司在部分應(yīng)用市場嘗試加大半年VIP產(chǎn)品的推廣力度，半年VIP訂單數(shù)量占比快速提升至13.45%。期間月費(fèi)訂單占比年費(fèi)訂單（不含半年VIP）占比半年VIP訂單占比其他訂單占比總計(jì)2020年84.11%13.71%02.18%100%2021年75.48%22.42%0.57%1.53%100%2022年59.97%37.75%1.13%1.15%100%2023年42.70%43.14%13.45%0.72%100%掃描全能王收入快速增長，是公司業(yè)績中流砥柱。2023年掃描全能王產(chǎn)品收入達(dá)到8.09億元，占公司全年收入比超過68%。2020-2023年產(chǎn)品復(fù)合增速超過34%，且保持了88%以上的高毛利率，成為公司收入和利潤的主要來源。收入高增長主要是公司持續(xù)推動會員付費(fèi)轉(zhuǎn)化，2023年付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到677.59萬，2020-2023年產(chǎn)品付費(fèi)用戶數(shù)復(fù)合增速達(dá)到23%，付費(fèi)率（當(dāng)前付費(fèi)用戶除以當(dāng)期月活）穩(wěn)步提升至5.28%。隨著公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品功能和運(yùn)營策略，未來付費(fèi)用戶數(shù)和付費(fèi)率仍有望保持穩(wěn)定提升。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告資料來源：公司招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所C端—名片全能王：當(dāng)前收入較小，未來潛力十足名片全能王名片管理類第一，社交屬性助力網(wǎng)狀裂變推廣能力。名片全能王是一款智能名片及人脈管理APP，能將紙質(zhì)名片迅速掃描成數(shù)字名片，并提取所有信息保存通訊錄，還包括名片管理、企業(yè)信息查詢等多種功能。該產(chǎn)品支持17種語言，曾在AppStore上44個國家（含中國）的商務(wù)類免費(fèi)應(yīng)用下載量排行榜top1。名片全能王用戶主要為付費(fèi)能力相對較強(qiáng)的商務(wù)人群，如經(jīng)理、總經(jīng)理、總監(jiān)占比較高。用戶在名片全能王上持續(xù)積累電子名片資產(chǎn)，成為管理人脈、商務(wù)社交的平臺，用戶千億成本高。而電子名片交換形成自然的網(wǎng)狀裂變，在加強(qiáng)產(chǎn)品粘性的同時，也提升了自然擴(kuò)張速度。資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所名片全能王同樣月活數(shù)據(jù)領(lǐng)先，付費(fèi)探索時間相對較晚。名片全能王在2009年末上線，前期主打免費(fèi)版，以積累用戶規(guī)模和體驗(yàn)；2017年產(chǎn)品開始在國內(nèi)外推出付費(fèi)版。目前同類APP產(chǎn)品在全球月活用戶量級、用戶評分上較名片全能王有一定差距，且也沒有互聯(lián)網(wǎng)巨頭參與該市場。從中國APPStore關(guān)鍵詞熱度來看，“名片全能王”已成為名片識別和名片管理的代名詞。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告名片識別及管理類APP簡介上線時間用戶數(shù)量（AppStore與Googleplay的月活之和）用戶體驗(yàn)（以AppStore部分地區(qū)2023年12月31日的評分為例）名片全能王CamCard一款智能名片及人脈管理APP，可將復(fù)雜場景下的紙質(zhì)名片轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)化的數(shù)字名片，同時也為用戶提供名片智能管理、多終端同步、社交軟件多渠道分享等增值功能2009年iOS中國區(qū)平均評分：4.9，評分2023年的平均月活為80.1個數(shù)26.3萬個萬iOS美國區(qū)評分為：4.7，評分個數(shù)9.1萬個Eight日本商業(yè)名片信息管理企業(yè)Sansan旗下的一款名片管理與識別軟件，在日本當(dāng)?shù)鼐哂袃?yōu)勢，2011年上線，近幾年發(fā)展較好2011年2023年的平均月活為69.8萬暫無iOS中國區(qū)和美國區(qū)評分iOS日本區(qū)評分為：4.1，評分個數(shù)1.4萬個ABBYYBusinessCardReaderABBYY集團(tuán)旗下的APP，可將掃描和文檔圖像轉(zhuǎn)換為多種可編輯格式，版面和格式精確還原2014年暫無iOS中國區(qū)評分2023年的平均月活為3.8萬iOS美國區(qū)評分為：4.6，評分個數(shù)2.0萬個WantedlyPeople日本當(dāng)?shù)氐囊豢钪悄苊R別管理工具，采用OCR技術(shù)可將紙質(zhì)名片掃描、識別并導(dǎo)入通訊錄，在日本當(dāng)?shù)鼐哂袃?yōu)勢2016年2023年的平月活為17.7萬暫無iOS中國區(qū)和美國區(qū)評分iOS日本區(qū)評分為：4.3，評分個數(shù)1.9萬個名片全能王付費(fèi)用戶數(shù)持續(xù)上升，調(diào)整后付費(fèi)率穩(wěn)步提升。與掃描全能王邏輯一致，注冊用戶為多年的累計(jì)值，2020-2022年整體付費(fèi)用戶比例有所下降；但2023年付費(fèi)用戶比例提升至0.18%，主要是由于公司針對海外APP增加了“掃描名片上限100張”的付費(fèi)功能點(diǎn)，該運(yùn)營策略導(dǎo)致海外地區(qū)的付費(fèi)用戶占比有所提升。23年付費(fèi)用戶達(dá)到11.06萬，增長超31%。參考“當(dāng)年的付費(fèi)用戶數(shù)/當(dāng)年的年平均月活用戶數(shù)”，則2020-2023年付費(fèi)率分別為2.37%、2.71%、3.12%、3.36%，處于穩(wěn)步提升趨勢。另一方面，由于2023年線下經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)，以及公司優(yōu)化了微信小程序的產(chǎn)品使用體驗(yàn)，當(dāng)年新增注冊數(shù)增長至743.90萬個，增長超30%。新增注冊用戶數(shù)量快速增長，也導(dǎo)致了23年新增付費(fèi)轉(zhuǎn)化率有所下降。報(bào)告期2020年2021年2022年2023年總用戶數(shù)（注冊用戶，萬個）付費(fèi)用戶數(shù)（萬個）付費(fèi)用戶比例月活用戶（萬個）新增付費(fèi)用戶數(shù)（萬個）新增注冊數(shù)（萬個）新增付費(fèi)轉(zhuǎn)化率4,431.964,997.885,539.646,283.538.248.288.4311.060.19%0.17%0.15%0.18%347.25306.03270.71328.671.171.151.231.28445.37565.92541.75743.900.26%0.20%0.23%0.17%名片全能王月活A(yù)PP端下滑，微信小程序端迅速上升。近年來，由于微信社交的沖擊，產(chǎn)品月活出現(xiàn)下滑，其中APP端有所下降，但2023年略有回升。公司也迅速挖掘了微信小程序渠道，交換微信小程序數(shù)字名片日漸成為取代紙質(zhì)名片的商務(wù)場景新溝通方式，因此小程序月活快速增長，小程序渠道的新增注冊用戶已經(jīng)超過APP渠道的新增注冊用戶。2023年產(chǎn)品加強(qiáng)與釘釘?shù)鹊谌狡脚_的合作，實(shí)現(xiàn)了電子名片跨社交平臺的分享，微信小程序活躍用戶規(guī)模進(jìn)一步提升。名片全能王（萬個）APP月活微信小程序月活月活合計(jì)2020年月活均值254.5992.66347.252021年月活均值188.14117.89306.032022年月活均值148.74121.97270.712023年月活均值149.91178.76328.67請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告名片全能王年續(xù)費(fèi)率和ARPPU值持續(xù)提升。名片全能王續(xù)費(fèi)率高于掃描全能王，主要是因?yàn)樯虅?wù)人士的用戶需求和付費(fèi)意愿更為穩(wěn)健，掃描全能王產(chǎn)品用戶群更為廣泛。當(dāng)前名片全能王主推年費(fèi)VIP，續(xù)費(fèi)率穩(wěn)步提升。年份月VIP平均續(xù)費(fèi)率年VIP續(xù)費(fèi)率ARPPU（元）2020年87.24%55.57%293.752021年88.76%61.32%318.622022年86.05%64.05%309.242023年86.67%65.63%324.01名片全能王年費(fèi)訂單占比持續(xù)提升。產(chǎn)品ARPPU值穩(wěn)步提升，主要由于產(chǎn)品年費(fèi)訂單數(shù)量占比逐年上升。2022年ARPPU值略有下降，主要系當(dāng)年居家辦公時間較長，國內(nèi)高客單價的3年VIP訂單占比略有下滑。2023年產(chǎn)品年VIP訂單占比出現(xiàn)大幅提升。期間月費(fèi)訂單占比1年VIP訂單占比3年VIP訂單占比其他訂單占比總計(jì)2020年73.54%23.58%2.20%0.69%100.00%2021年64.94%31.39%3.15%0.51%100.00%2022年57.99%38.52%2.75%0.74%100.00%2023年46.89%48.96%3.09%1.06%100.00%名片全能王收入體量較小，仍有較大增長潛力。2023年名片全能王產(chǎn)品收入達(dá)到0.24億元，占公司全年收入比僅為2%。2020-2023年產(chǎn)品收入復(fù)合增速為12%，毛利率提升至86%以上。名片全能王付費(fèi)推動相對較慢，2023年付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到11.06萬，2020-2023年產(chǎn)品付費(fèi)用戶數(shù)復(fù)合增速達(dá)到10%，付費(fèi)率（當(dāng)前付費(fèi)用戶除以當(dāng)期月活）穩(wěn)步提升至3.36%。雖然名片全能王當(dāng)前收入較低，但其社交屬性和用戶粘性，以及裂變能力較強(qiáng)，在商業(yè)流量運(yùn)營上面潛力十足，付費(fèi)用戶和付費(fèi)率有望持續(xù)提升。資料來源：公司招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17證券研究報(bào)告B端：企業(yè)級市場需求漸起，整體業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長智能文字識別技術(shù)在企業(yè)級市場同樣存在剛需，整體市場快速增長。除了C端用戶對文字識別有需求之外，多數(shù)行業(yè)和企業(yè)均有較強(qiáng)的需求場景。傳統(tǒng)的對證照、合同、票據(jù)、報(bào)表等各類文檔的分類、錄入、校對、解析的工作均由人工完成，而AI的發(fā)展將賦能其實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。根據(jù)GrandViewResearch報(bào)告，全球智能文字識別服務(wù)市場規(guī)模（包含B、C兩端）2022年達(dá)106.5億美元，預(yù)計(jì)2022-2027年復(fù)合年均增長率約16.7%；其中金融、物流運(yùn)輸?shù)氖袌鲆?guī)模是占比最高的兩個細(xì)分行業(yè)，且增速最快，主要因?yàn)檫@兩個行業(yè)基礎(chǔ)信息化水平較高，且單據(jù)等文字材料量較大。從國別來看，22年亞太區(qū)智能文字識別服務(wù)市場規(guī)模占全球比重約為22.7%，22-27年復(fù)合增速全球最高，達(dá)到19.4%。根據(jù)灼識咨詢，22年中國智能文字識別服務(wù)市場規(guī)模為人民幣50.4億元，預(yù)計(jì)2027年市場規(guī)模將達(dá)人民幣168.9億元，復(fù)合年均增長率達(dá)27.3%，遠(yuǎn)超全球市場總增速。下游行業(yè)公司智能文字識別服務(wù)示例銀行/證券/保險(xiǎn)/汽?多終端文檔、圖像信息的自動采集，批量掃描識別多種非標(biāo)準(zhǔn)化文檔?對業(yè)務(wù)辦理過程中繁多的證件、紙質(zhì)申請表、單據(jù)、合同進(jìn)行智能識別、錄入分類、核對、車金融/融資租賃等手寫簽名存在性判斷，簡化業(yè)務(wù)流程行業(yè)?實(shí)現(xiàn)銀行/券商遠(yuǎn)程開戶、保險(xiǎn)公司自動核保/保全/理賠等場景,提升業(yè)務(wù)辦理與審核流程的效率，減少人工審核存在的誤差政府?自動識別、錄入各類證件、申請表格等，并與政府機(jī)構(gòu)的核查系統(tǒng)、申請系統(tǒng)等連接，無紙化辦公，提升各機(jī)構(gòu)間協(xié)同效率物流?自動識別不同版式的快遞單據(jù)，并將運(yùn)單信息高效錄入系統(tǒng)，完成核驗(yàn)，助力智能分揀制造?自動識別、錄入各類合同、票據(jù)、識別編碼等文件，助力數(shù)字化供應(yīng)鏈管理地產(chǎn)?自動識別、錄入用戶的房產(chǎn)證、不動產(chǎn)權(quán)證等各類證件，并完成信息的核驗(yàn)，提升業(yè)務(wù)辦理與審核流程的效率公司積極拓展B端業(yè)務(wù)，與互聯(lián)網(wǎng)巨頭形成差異化競爭。公司智能文字識別業(yè)務(wù)開拓了B端三種業(yè)務(wù)形態(tài)：基礎(chǔ)技術(shù)服務(wù)、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)、場景化解決方案；技術(shù)的附加值、服務(wù)的復(fù)雜程度依次提升。其中基礎(chǔ)技術(shù)服務(wù)、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的目標(biāo)客戶為中型企業(yè)、集團(tuán)子公司、具有一定技術(shù)開發(fā)能力的企業(yè)；場景化解決方案的目標(biāo)客戶為付費(fèi)能力較強(qiáng)的大型企業(yè)，也存在一定的定制化。該領(lǐng)域主要競爭對手為百度云、騰訊云、阿里云等綜合性AI和云服務(wù)商，包含多類B端業(yè)務(wù)，如云數(shù)據(jù)庫、人臉識別、語音識別等，智能文字識別僅為其一種產(chǎn)品。公司在智能文字識別技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)投入已超過15年，獲得多個外部評選及客戶認(rèn)可，因此公司以該技術(shù)為主打，與互聯(lián)網(wǎng)廠商形成差異化競爭。類別B端基礎(chǔ)技術(shù)服務(wù)B端標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)B端場景化解決方公司智能文字識別B端服務(wù)具體介紹代表性客戶舉例證照、銀行卡、名片等智能文超過100種證照識別、多國家的名片和銀行卡的eBAY、中國郵政集團(tuán)、中國銀聯(lián)股份有限公司、中字識別的基礎(chǔ)技術(shù)服務(wù)名片全能王企業(yè)版SaaS軟件服務(wù)智能文字識別AI機(jī)器人AI訓(xùn)練平臺智能文字識別基礎(chǔ)技術(shù)服務(wù)國太平洋保險(xiǎn)、東風(fēng)標(biāo)致雪鐵龍汽車金融有限公司提供面向企業(yè)的名片識別、客戶名片管理、CRM軟銀集團(tuán)、日本伊藤忠商事株式會社、東京海上日客戶關(guān)系管理等基于公有云的服務(wù)動火災(zāi)保險(xiǎn)公司對財(cái)報(bào)、票據(jù)、合同、表單等與業(yè)務(wù)場景緊密結(jié)海爾集團(tuán)、光大集團(tuán)、上汽大眾汽車有限公司、中合的文檔提供智能文字識別服務(wù)，并進(jìn)一步提供國人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司差異比對、指標(biāo)分析等智能分析服務(wù)AI訓(xùn)練平臺可通過自學(xué)習(xí)、自完善來持續(xù)提高圖像處理及文字識別的準(zhǔn)確性重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司、廣發(fā)證券股份有限公司請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容18證券研究報(bào)告智能文字識別B端業(yè)務(wù)23年略有下滑，金融和IT業(yè)是核心下游。國內(nèi)金融和IT業(yè)信息化水平較高，體系內(nèi)數(shù)字化轉(zhuǎn)型走在前列，因此也是公司重點(diǎn)開拓的客戶下游。2023金融和IT兩大行業(yè)占比分別為36.5%和43.3%。2022年制造業(yè)客戶受外部環(huán)境影響，信息化預(yù)算支出有所削減，導(dǎo)致收入有所下滑，占比下降。公司2023年文字識別B端業(yè)務(wù)收入為0.67億元（-5.56%），有所下滑。和國內(nèi)IT產(chǎn)業(yè)趨勢一致，公司也受到宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較慢影響，同時部分產(chǎn)品競爭激烈，導(dǎo)致整體收入下滑。其中，基礎(chǔ)技術(shù)服務(wù)下滑約17%，主要系市場出現(xiàn)同質(zhì)化和低價競爭現(xiàn)象，但是公司已利用在線平臺加大對長尾客戶的開發(fā)力度。標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)收入下降，主要是該業(yè)務(wù)為名片全能王企業(yè)版SaaS軟件服務(wù)，主要在日本銷售，日本近年來經(jīng)濟(jì)下行壓力下，公司未加大投入，收入主要來自于老客戶續(xù)費(fèi)為主。場景化解決方案是公司當(dāng)前側(cè)重的方向，同比增長約17%，公司已樹立多個標(biāo)桿大客戶，其數(shù)字化升級和付費(fèi)意愿均較強(qiáng)，公司競爭優(yōu)勢和發(fā)展?jié)摿φ谥鸩结尫?，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)未來將保持較快的增長。資料來源：公司招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所商業(yè)大數(shù)據(jù)協(xié)同效應(yīng)顯著，B端增長更快商業(yè)大數(shù)據(jù)技術(shù)快速發(fā)展，與文字識別協(xié)同公司大數(shù)據(jù)技術(shù)積累深厚，打開公司AI應(yīng)用新場景。公司從2015年開始布局大數(shù)據(jù)，在智能文字識別積累的深度學(xué)習(xí)、NLP等AI技術(shù)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)展了知識圖譜及大數(shù)據(jù)挖掘。公司通過“數(shù)據(jù)、信息、知識、智能”4個層次，挖掘商業(yè)數(shù)據(jù)背后蘊(yùn)藏的價值，打造新的AI應(yīng)用場景。隨著公司內(nèi)部大數(shù)據(jù)底層平臺快速成熟，公司自研的企業(yè)知識圖譜解決方案在2018年開始商業(yè)落地；2019年商業(yè)大數(shù)據(jù)量已突破700億條，2023年突破2000億條，匯集中國境內(nèi)3億家企業(yè)等組織機(jī)構(gòu)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19證券研究報(bào)告知識圖譜、大數(shù)據(jù)挖掘、NLP技術(shù)是商業(yè)大數(shù)據(jù)核心技術(shù)。商業(yè)大數(shù)據(jù)與智能文字識別均需要應(yīng)用NLP技術(shù)，商業(yè)大數(shù)據(jù)領(lǐng)域?qū)LP技術(shù)的運(yùn)用側(cè)重于對海量的多源異構(gòu)數(shù)據(jù)進(jìn)行融合與結(jié)構(gòu)化處理，通過對文字信息的理解，更高效地提取關(guān)鍵實(shí)體、挖掘?qū)嶓w之間的關(guān)系。公司將企業(yè)的工商、司法、信用、輿情等來自不同來源的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)中的實(shí)體進(jìn)行對齊和融合，構(gòu)建出上億的節(jié)點(diǎn)、數(shù)十億條關(guān)系的超大規(guī)模商業(yè)知識圖譜。以某銀行項(xiàng)目為例，公司通過構(gòu)建知識圖譜，實(shí)現(xiàn)企業(yè)間隱性關(guān)系挖掘，通過擔(dān)保圈的數(shù)據(jù)挖掘，可以發(fā)現(xiàn)循環(huán)擔(dān)保、多頭授信等問題。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容20證券研究報(bào)告C端—啟信寶：商業(yè)查詢市場排名第三，多項(xiàng)指標(biāo)止跌回升啟信寶提供企業(yè)商業(yè)信息查詢服務(wù)，是公司第三個明星APP。2015年公司收購了企業(yè)公開數(shù)據(jù)治理服務(wù)商蘇州貝爾塔，啟信寶APP也于同年上線。啟信寶匯集中國境內(nèi)超過3億家企業(yè)等組織機(jī)構(gòu)的超過2000億條實(shí)時動態(tài)商業(yè)大數(shù)據(jù)，提供包括工商、股權(quán)、司法涉訴、誠信及失信、輿情、資產(chǎn)等1000+個數(shù)據(jù)維度?；趯Υ罅繑?shù)據(jù)的挖掘，啟信寶為客戶提供企業(yè)關(guān)聯(lián)圖譜、輿情監(jiān)控（情感及語義分析等）、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控（經(jīng)營異常、司法涉訴等）、商標(biāo)及專利信息等多種數(shù)據(jù)查詢、挖掘和智能分析服務(wù)。因此，啟信寶主要的受眾為泛法務(wù)、泛商務(wù)、政務(wù)等行業(yè)的職場用戶。啟信寶APP份額排名第三，市場較為集中。根據(jù)灼識咨詢，2022年以啟信寶為代表的商業(yè)信息查詢C端市場規(guī)模已達(dá)到11.3億元，預(yù)計(jì)22-27年復(fù)合增速為14.7%。隨著第三方征信在社會信用體系建設(shè)中愈發(fā)重要，C端用戶群體持續(xù)擴(kuò)大付費(fèi)率正逐步提升，預(yù)估未來長期內(nèi)的可觸達(dá)市場接近80億元。2022年中國商業(yè)信息查詢C端市場占有率前三名分別為企查查、天眼查、啟信寶三家，三家合計(jì)的市場占有率超過85%，其中啟信寶市場份額約為7%，排名第三。C端其他APP收入規(guī)模均較小，最大的企業(yè)市場份額也不超過2%。綜合來看，各家產(chǎn)品主體數(shù)據(jù)來源均采取工商司法等公開披露的企業(yè)信息，雖然數(shù)據(jù)覆蓋度、特色數(shù)據(jù)庫等細(xì)節(jié)有一些差異化，但C端感知產(chǎn)品高度相似，市場存在同質(zhì)化競爭。而企查查、天眼查之所以份額較高，主要是近年不斷加大市場營銷投入來保持用戶規(guī)模和市場份額。啟信寶目前由子公司上海生騰作為運(yùn)營主體，其在公司數(shù)據(jù)要素布局中扮演重要角色。2023年3月，上海生騰成為首批中國信通院授予的“數(shù)據(jù)安全管理能力認(rèn)證（DSMC）”企業(yè)。上海生騰目前也具備企業(yè)征信機(jī)構(gòu)備案，與人民數(shù)據(jù)簽署系列協(xié)議，就“人民金融大數(shù)據(jù)中心”項(xiàng)目進(jìn)行合作。同時，公司也早已成為上海數(shù)據(jù)交易所、深圳數(shù)據(jù)交易所等簽約數(shù)據(jù)商。B端領(lǐng)域的延伸，有望助于啟信寶在數(shù)據(jù)領(lǐng)域發(fā)揮更多協(xié)同價值。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容21證券研究報(bào)告技術(shù)路線業(yè)務(wù)模式C端產(chǎn)品的數(shù)據(jù)覆蓋度匯集中國境內(nèi)超過技術(shù)路線業(yè)務(wù)模式C端產(chǎn)品的數(shù)據(jù)覆蓋度匯集中國境內(nèi)超過3億家企業(yè)等組織機(jī)構(gòu)的超過2,000億條實(shí)時動態(tài)數(shù)據(jù)，提供包括工商、股權(quán)、司法涉訴、失信、輿情、資產(chǎn)等超過1,000個數(shù)據(jù)特征標(biāo)簽根據(jù)新京報(bào)2020年初報(bào)道，企查查已涵蓋2億家企業(yè)數(shù)據(jù)，匯集了目前國內(nèi)市場中的80個產(chǎn)業(yè)鏈，8000個行業(yè)，6000個市場以及4億的全球企業(yè)數(shù)據(jù)根據(jù)官網(wǎng)，天眼查已覆蓋300余種數(shù)據(jù)維度，涵蓋企業(yè)背景、實(shí)際控制人、對外投資、融資歷史、股權(quán)結(jié)構(gòu)、法律訴訟等，匯集了3.4億家社會實(shí)體（含企業(yè)、事業(yè)單位、基金會、學(xué)校、律所等）C端與B端業(yè)務(wù)的營收相對均衡，啟信寶未聘請代言人，主要采取流量推廣等方式進(jìn)行宣傳推廣，2017-2023年各期啟信寶廣告宣傳費(fèi)分別為525.93萬元、930.29萬元、5,925.35萬元啟信寶未聘請代言人，主要采取流量推廣等方式進(jìn)行宣傳推廣，2017-2023年各期啟信寶廣告宣傳費(fèi)分別為525.93萬元、930.29萬元、5,925.35萬元、7,095.48萬元、6,384.77萬元、2,204.43萬元和2,164.84萬元近幾年在廣告宣傳方面投入了較大力度的資源，比如聘請了代言人、電梯廣告投放等近幾年在廣告宣傳方面投入了較大力度的資源。根據(jù)公開信息檢索，天眼查在2017-2019年期間在全國各地投入近2億元資金通過地鐵廣告、微信推送、影視植入等宣傳和推廣天眼查多源異構(gòu)的超大規(guī)模動態(tài)知識圖譜構(gòu)建技術(shù)、超大規(guī)模知識圖譜推理與挖掘技術(shù)、大數(shù)據(jù)搜索與分析技術(shù)等大數(shù)據(jù)挖掘、深度學(xué)習(xí)、特征抽取和圖構(gòu)建、NLP等技術(shù)通過NLP、統(tǒng)計(jì)學(xué)習(xí)等方法，對企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)體抽取、消歧、對齊與推理，將分散的商業(yè)信息實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一表征啟信寶個行業(yè)的客戶案例，已經(jīng)在B端業(yè)務(wù)方面探索出了成熟的路徑，頭部客戶資源豐富企查查營收以C端APP產(chǎn)品的VIP會員費(fèi)為主，同時也在布局B端服務(wù)，提供數(shù)據(jù)API、定制數(shù)據(jù)等服務(wù)企查查天眼查營收以C端APP產(chǎn)品的VIP會員費(fèi)為主，同時也在布局B端服務(wù)，提供數(shù)據(jù)API、企業(yè)版、金融領(lǐng)域定制化解決方案等服務(wù)天眼查愛企查主營業(yè)務(wù)以C端APP為主，2022年5月之前未采用VIP付費(fèi)模式，依托百度的人工智能和大數(shù)定位為“專業(yè)免費(fèi)的企業(yè)信息查詢平據(jù)技術(shù)臺”，2022年5月上線付費(fèi)會員依托百度搜索引擎的流量優(yōu)勢，在“百度搜索”中搜索某家企業(yè)的全稱，愛企查的導(dǎo)流鏈接一般位于搜索結(jié)果的前列；另外愛企查也在地鐵站等位置投放了線下廣告共覆蓋2億+主體，130+項(xiàng)數(shù)據(jù)維度月活用戶、新增付費(fèi)用戶數(shù)、新增注冊用戶數(shù)等關(guān)鍵指標(biāo)止跌回升。商業(yè)大數(shù)據(jù)C端競爭激烈，啟信寶付費(fèi)用戶數(shù)、月活有所下降。參考“當(dāng)年的付費(fèi)用戶數(shù)/當(dāng)年的年平均月活用戶數(shù)”，則2020-2023年付費(fèi)率分別為1.67%、1.97%、2.22%、2.06%，23年付費(fèi)率也出現(xiàn)下降。但是隨著用戶場景持續(xù)拓寬，市場需求持續(xù)增長，公司一些關(guān)鍵指標(biāo)也開始回升。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，除了判斷企業(yè)合作風(fēng)險(xiǎn)（49.6%）、投資參考（45.8%）等商業(yè)化用途有較多使用外，求職、理財(cái)、消費(fèi)等出于個人需求而使用的場景也在增加；2020年中國商業(yè)查詢用戶規(guī)模達(dá)到4.79億人，2022年有望增至5.89億人。結(jié)合啟信寶產(chǎn)品力和數(shù)據(jù)維度有大幅提升，新增用戶數(shù)據(jù)方面開始收到成效。報(bào)告期總用戶數(shù)（注冊用戶，萬個）付費(fèi)用戶數(shù)（萬個）付費(fèi)用戶比例月活用戶（萬個）新增付費(fèi)用新增注冊數(shù)（萬個）新增付費(fèi)轉(zhuǎn)化率2020年2,092.7522.361.07%1,341.384.1683.150.60%2021年2,683.4920.460.76%1,038.972.93590.740.50%2022年3,115.6717.560.56%792.592.24432.180.52%2023年3,601.3616.890.47%820.742.6485.690.54%啟信寶續(xù)費(fèi)率有所下降，但ARPPU值穩(wěn)步提升。相較于兩大競爭對手高強(qiáng)度的宣傳推廣模式，啟信寶在22年開始減少了廣告投放規(guī)模，廣告宣傳費(fèi)中也包含一部分以短信營銷促活老客戶的費(fèi)用，廣告投放減少也影響了部分老客戶的回流，因此續(xù)費(fèi)率在22年有所下降。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容22證券研究報(bào)告報(bào)告期年VIP續(xù)費(fèi)率ARPPU（元）2020年40.27%418.82021年40.05%439.12022年37.29%459.512023年37.54%473.65ARPPU值提升主要由長期訂單推動。啟信寶推廣運(yùn)營策略是主推年費(fèi)VIP，目前產(chǎn)品只有年VIP付費(fèi)模式，安卓渠道：一年366元、二年596元、三年780元會員費(fèi)；iOS渠道：一年398元，二年598元，三年798元會員費(fèi)。2021年啟信寶也推出了新產(chǎn)品SVIP會員，主要面向律師、風(fēng)控、金融從業(yè)者等對一些特殊功能具有高頻使用需求的人群。SVIP會員的訂單在2022年出現(xiàn)較大增長。期間年VIP2年VIP3年VIPSVIP其他類型訂單總計(jì)2020年66.06%3.58%14.35%-16.01%100.00%2021年65.03%3.84%17.11%0.01%14.01%100.00%2022年61.07%3.74%15.86%2.58%16.76%100.00%2023年51.60%3.08%17.96%2.07%25.29%100.00%啟信寶23年收入承壓，與B端協(xié)同可期。公司商業(yè)大數(shù)據(jù)的C端業(yè)務(wù)主要為啟信寶個人版，2023年收入約為0.70億元，同比下降7.80%，主要受到競爭對手投入較高的推廣費(fèi)搶占市場的影響。從付費(fèi)用戶數(shù)和月活付費(fèi)率來看，公司近年來也持續(xù)承壓。雖然啟信寶APP當(dāng)前份額較小，存在短期無法盈利的風(fēng)險(xiǎn)，但公司當(dāng)前新增用戶方面已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；且IPO后公司憑借融資優(yōu)勢有望進(jìn)一步提升份額。另一方面，啟信寶APP在與商業(yè)大數(shù)據(jù)B端業(yè)務(wù)方面具有較高的戰(zhàn)略協(xié)同意義：研發(fā)層面，啟信寶的商業(yè)大數(shù)據(jù)技術(shù)為核心，是B端業(yè)務(wù)基礎(chǔ)；營銷層面，啟信寶APP用戶是公司商業(yè)大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)口碑的重要傳播者。因此，啟信寶仍是公司商業(yè)大數(shù)據(jù)持續(xù)投入和發(fā)展的關(guān)鍵。資料來源：公司招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容23證券研究報(bào)告B端：商業(yè)大數(shù)據(jù)快速成長，公司保持領(lǐng)先公司商業(yè)大數(shù)據(jù)也推出三類產(chǎn)品，已形成多個應(yīng)用案例。與智能文字識別的B端業(yè)務(wù)類似，商業(yè)大數(shù)據(jù)B端業(yè)務(wù)也主要分為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)服務(wù)、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)、場景化解決方案三種形態(tài)，技術(shù)的附加值、服務(wù)的復(fù)雜程度依次增高。基礎(chǔ)數(shù)據(jù)服務(wù)、標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的目標(biāo)客戶為中型企業(yè)、集團(tuán)子公司、或有一定技術(shù)開發(fā)能力的企業(yè)；場景化解決方案的目標(biāo)客戶為付費(fèi)能力較強(qiáng)、要求與業(yè)務(wù)場景緊密結(jié)合的大型企業(yè)。公司已在不同細(xì)分業(yè)務(wù)打造了標(biāo)桿性客戶。公司B端商業(yè)大數(shù)據(jù)領(lǐng)先各競爭對手。商業(yè)大數(shù)據(jù)B端市場集中度低于C端市場，除了企查查、天眼查等國內(nèi)數(shù)據(jù)服務(wù)商之外，還有以鄧白氏、益博睿為代表的跨國征信巨頭企業(yè)。在國內(nèi)市場競爭中，啟信寶數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)都有明顯競爭優(yōu)勢，特別場景化解決方案優(yōu)勢非常明顯，在各重要行業(yè)如金融、科技等均積累了多個頭部標(biāo)桿性的客戶案例?？鐕髽I(yè)主要服務(wù)國內(nèi)頭部大型機(jī)構(gòu)與擁有涉外業(yè)務(wù)的企業(yè)客戶，且數(shù)據(jù)獲取較少，收費(fèi)價格較高。因此公司在B端商業(yè)大數(shù)據(jù)較為領(lǐng)先。類別B端基礎(chǔ)數(shù)據(jù)服務(wù)B端標(biāo)準(zhǔn)化服B端場景化解決方案公司商業(yè)大數(shù)據(jù)B端服務(wù)矩陣啟信寶數(shù)據(jù)API、數(shù)據(jù)包服務(wù)、數(shù)據(jù)同步服務(wù)啟信寶企業(yè)版SaaS軟件服務(wù)企業(yè)知識圖譜解決方案，包括：金融風(fēng)險(xiǎn)知識圖譜解決方案；供應(yīng)鏈大數(shù)據(jù)風(fēng)控平臺；產(chǎn)業(yè)洞察招商解決方案啟信寶商業(yè)全景數(shù)據(jù)庫服務(wù)具體介紹數(shù)據(jù)API：通過API接口與客戶的系統(tǒng)對接，提供數(shù)據(jù)查詢或推送的期間段服務(wù)數(shù)據(jù)包：為客戶查詢并導(dǎo)出特定條件的企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行單次交付數(shù)據(jù)同步服務(wù)：根據(jù)客戶需求采取公有云或私有化等方式向客戶提供工商、稅務(wù)、招投標(biāo)、涉訴等多維度數(shù)據(jù)信息更新同步服務(wù)，通過公司自主研發(fā)的FlSync數(shù)據(jù)同步軟件，可實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)快速同步到客戶本地提供背景調(diào)查、關(guān)聯(lián)關(guān)系分析、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與輿情預(yù)警等數(shù)據(jù)服務(wù)及深度報(bào)告下載服務(wù)通過構(gòu)建知識圖譜對海量數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘，幫助客戶發(fā)現(xiàn)隱藏在復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)之下的風(fēng)險(xiǎn)和隱性關(guān)聯(lián)關(guān)系，為金融風(fēng)險(xiǎn)管理、供應(yīng)鏈企業(yè)全生命周期管控、政府園區(qū)企業(yè)監(jiān)控等多種場景提供解決方案將企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)與外部商業(yè)大數(shù)據(jù)進(jìn)行融合，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)同步更新，為企業(yè)客戶構(gòu)建全景數(shù)據(jù)庫代表性客戶舉例中鐵建設(shè)集團(tuán)有限公司、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)、順豐速運(yùn)有限公司、申萬宏源證券有限公司、中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司等中國移動通信集團(tuán)公司、中國工商銀行、華潤電力控股有限公司、上汽大眾汽車有限公司等金融風(fēng)險(xiǎn)知識圖譜解決方案：招商銀行、海通證券、鄭州銀行江蘇昆山農(nóng)商行等供應(yīng)鏈大數(shù)據(jù)風(fēng)控平臺：青島海爾國際貿(mào)易有限公司、中國遠(yuǎn)大集團(tuán)有限責(zé)任公司、北京小米移動軟件有限公司等產(chǎn)業(yè)洞察招商解決方案：上海市經(jīng)信委、上海寶山都市經(jīng)濟(jì)發(fā)展有限公司等中國太平洋財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司、平安科技（深圳）有限公司、深圳證券信息有限公司、中國圖書進(jìn)出口（集團(tuán)）總公司、中國城市規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院等商業(yè)大數(shù)據(jù)B端業(yè)務(wù)增長較快，依然以金融和IT業(yè)為主。2023年商業(yè)大數(shù)據(jù)B端收入達(dá)到1.15億元，同比增長17.87%，收入占比達(dá)到9.7%，20-23年復(fù)合增速超過31%。分行業(yè)來看，各主要行業(yè)均保持穩(wěn)定增長，金融和IT也分別占比超48%、29%?；A(chǔ)數(shù)據(jù)服務(wù)連續(xù)保持較高增長，2023年增速約36%，驗(yàn)證數(shù)據(jù)要素推動下，企業(yè)數(shù)字化建設(shè)基礎(chǔ)要素的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)服務(wù)需求持續(xù)旺盛，且公司這種輕量型的數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品面向的客戶群體更廣泛，中小企業(yè)客戶也存在數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理需求。標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)增長穩(wěn)定，23年增速約24%，該業(yè)務(wù)主要為啟信寶企業(yè)版SaaS軟件，公司自21年開始針對不同行業(yè)特點(diǎn)推出了垂直行業(yè)版SaaS產(chǎn)品，目前產(chǎn)品推廣已初見成效。場景化解決方案23年增長放緩，但前期增長較快，主要是23年開始公司階段性地將基礎(chǔ)數(shù)據(jù)服務(wù)作為發(fā)展重點(diǎn)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容24證券研究報(bào)告資料來源：公司招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所新一輪AI革命帶來新機(jī)會，出海市場可期大模型、數(shù)據(jù)要素逐步成熟為公司B、C兩端帶來新機(jī)會公司持續(xù)加大AI+大數(shù)據(jù)能力投入。公司本次IPO公開發(fā)行不超過2,500萬股A股普通股股票，募集資金全部用于公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目。公司計(jì)劃募資約14.9億元，實(shí)際募資約13.8億元。本次募投分為4個項(xiàng)目，其中2個項(xiàng)目為產(chǎn)業(yè)化升級項(xiàng)目，2個項(xiàng)目為技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目，旨在持續(xù)提升公司AI和大數(shù)據(jù)能力，加強(qiáng)B、C兩端產(chǎn)品競爭力。例如技術(shù)層面，公司要建設(shè)超大規(guī)模的自然語言模型訓(xùn)練平臺、商業(yè)大數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)中臺等；市場層面，公司要建設(shè)全球支持中心和營銷網(wǎng)絡(luò)，拓展國內(nèi)B端市場，加強(qiáng)C端產(chǎn)品國際化推動。項(xiàng)目名稱總投資額擬投入募集資金金額建設(shè)期人工智能C端產(chǎn)品及B端服務(wù)研發(fā)升級項(xiàng)目76,284.2576,284.253年商業(yè)大數(shù)據(jù)C端產(chǎn)品及B端服務(wù)研發(fā)升級項(xiàng)目35,400.4235,400.423年人工智能核心技術(shù)研發(fā)升級項(xiàng)目21,032.5021,032.503年商業(yè)大數(shù)據(jù)核心技術(shù)研發(fā)與數(shù)據(jù)中臺建設(shè)項(xiàng)目16,306.0116,306.013年合計(jì)149,023.18149,023.18中文語料短缺，文檔解析成為新“水源”。根據(jù)阿里研究院5月發(fā)布的《大模型訓(xùn)練數(shù)據(jù)白皮書》，在全球網(wǎng)站中，英文占比高達(dá)59.8%，而中文僅占1.3%；而當(dāng)前全球通用的50億大模型數(shù)據(jù)訓(xùn)練集中，中文語料占比僅為1.3%。中文語料占比過低，大量中文語料沉淀在報(bào)告、論文中。當(dāng)前大模型訓(xùn)練對語料的消耗極快，尤其高質(zhì)量中文語料短缺更為嚴(yán)重，語料的質(zhì)量也將直接影響大模型性能，大量的文檔、書籍、論文等成為“高質(zhì)量”中文語料的重要來源。但是目前以Chatgpt4為代表的大模型，其在解析文檔中，如其中的表格仍表現(xiàn)欠佳。AI大模型領(lǐng)域，公司推出大模型“加速器”。因此公司在2024年世界人工智能大會上，推出新產(chǎn)品“加速器”——TextIn智能文檔處理平臺，其定位為大模型請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容25證券研究報(bào)告訓(xùn)練的上游階段，文檔解析引擎將助力大模型突破在書籍、論文、研報(bào)等文檔中的版面解析障礙?！凹铀倨鳌弊羁?.5秒可解析百頁長文檔中的文本、表格、圖像等非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，也是當(dāng)前市面上同類文檔解析引擎中處理速度最快的產(chǎn)品之一?！凹铀倨鳌笨芍悄苓€原文檔閱讀順序，加速了模型在預(yù)訓(xùn)練、開發(fā)、使用落地等多方面的流程。同時，“加速器”能夠深度“洞察”圖表內(nèi)容，對研報(bào)、論文等文檔中的柱狀圖、折線圖、餅圖、雷達(dá)圖等十余種常見圖表進(jìn)行“還原”，轉(zhuǎn)化大模型能夠理解的markdown格式，使數(shù)據(jù)和圖表的價值潛能充分釋放。除此之外，“加速器”加載了acge_text_embedding模型，引導(dǎo)大模型在信息的汪洋大海中準(zhǔn)確定位目標(biāo)，減少“幻覺”發(fā)生，提升回答問題的準(zhǔn)確性和針對性。目前，公司大模型“加速器”已被多家大模型廠商應(yīng)用于金融、醫(yī)學(xué)、財(cái)經(jīng)、媒體等多領(lǐng)域的文檔的解析中。資料來源：CSDN，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所數(shù)據(jù)要素市場逐步成熟，價值挖掘成為關(guān)鍵。自2020年中央首次將數(shù)據(jù)納入生產(chǎn)要素范圍以來，近年來數(shù)據(jù)要素政策不斷，交易所、數(shù)據(jù)商、技術(shù)服務(wù)商等產(chǎn)業(yè)鏈也逐漸興起。2024年初國家數(shù)據(jù)局等17部門聯(lián)合印發(fā)《“數(shù)據(jù)要素×”三年行動計(jì)劃（2024—2026年）》，強(qiáng)調(diào)發(fā)揮數(shù)據(jù)要素乘數(shù)效應(yīng)，賦能實(shí)體行業(yè)，涵蓋了工業(yè)制造、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、商貿(mào)流通、交通運(yùn)輸、科技創(chuàng)新等12個方向。隨著基礎(chǔ)設(shè)施和相關(guān)技術(shù)逐步成熟，數(shù)據(jù)要素價值“有效釋放”成為當(dāng)下探索方向，數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)年均增速有望超過20%。公司在數(shù)據(jù)要素領(lǐng)域積極布局。除了與各個交易所建立數(shù)據(jù)商業(yè)務(wù)合作之外，公司也在積極拓展生態(tài)方向。2023年11月，圍繞“產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)要素”，公司已與上海數(shù)據(jù)交易所共同運(yùn)營了業(yè)內(nèi)首個產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)行業(yè)創(chuàng)新中心，助力產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)從“資源”向“價值”轉(zhuǎn)化；2024年7月，啟信寶平臺正式獲得中國移動通信聯(lián)合會區(qū)塊鏈與數(shù)據(jù)要素專業(yè)委員會的認(rèn)可，被授予“數(shù)據(jù)要素生態(tài)合作伙伴”稱號。公司數(shù)據(jù)技術(shù)積累深厚，商業(yè)大數(shù)據(jù)空間廣闊。公司商業(yè)大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)利用大數(shù)據(jù)挖掘、知識圖譜等技術(shù)，對數(shù)據(jù)要素的價值進(jìn)行充分挖掘、有效釋放。目前公司已經(jīng)形成了分層數(shù)據(jù)資產(chǎn)建設(shè)框架（DIKI）和一體化數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理的框架。DIKI框架實(shí)現(xiàn)了從數(shù)據(jù)到智能的分層建設(shè)和轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)了從數(shù)據(jù)治理、資產(chǎn)盤點(diǎn)到數(shù)據(jù)服務(wù)的完備流程。根據(jù)灼識咨詢，2022年中國商業(yè)大數(shù)據(jù)服務(wù)市場規(guī)模約為406億元，預(yù)計(jì)2027年市場規(guī)模達(dá)到1041億元，復(fù)合增速超20%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容26證券研究報(bào)告公司在數(shù)據(jù)要素領(lǐng)域已形成多個標(biāo)桿案例，產(chǎn)品拓展收到成效。在深圳數(shù)據(jù)交易所支持下，鵬城實(shí)驗(yàn)室AI靶場與啟信寶達(dá)成合作，雙方成功完成首批數(shù)據(jù)托管事宜的對接。在深數(shù)所首個跨區(qū)域企業(yè)征信數(shù)據(jù)托管應(yīng)用流通試點(diǎn)案例中，雙方計(jì)劃共同推進(jìn)跨區(qū)域企業(yè)征信數(shù)據(jù)服務(wù)等合作事項(xiàng)，推動跨區(qū)域信用信息共享機(jī)制的不斷完善。在商業(yè)大數(shù)據(jù)B端主打的“啟信慧眼”方面，公司順應(yīng)數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)趨勢，啟信寶構(gòu)建了產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)和啟信分等特色數(shù)據(jù)集。其中產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)覆蓋了近500個產(chǎn)業(yè)專題，5300多萬家公司；啟信分已經(jīng)成熟運(yùn)用在多家金融和非金融企業(yè)中。以“啟信慧眼”在營銷拓客場景為例，從“客戶洞察→潛客挖掘→潛客觸達(dá)→潛客管理”四層需求設(shè)計(jì)產(chǎn)品，上線了潛客畫像分析、標(biāo)簽?zāi)Ｐ屯乜?、關(guān)系模型觸達(dá)、潛客動態(tài)運(yùn)營等功能，為各企業(yè)客戶拓客提供工具?！皢⑿呕垩邸贝蛟煦y行業(yè)對公信貸解決方案，成效顯著，近年來已協(xié)助各地銀行拓展?jié)撛诳蛻裘麊纬^40萬家。請務(wù)必閱讀正文之后的免