第二章-風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集電子教案

第二章風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集主要內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集概述風(fēng)險(xiǎn)資本的主要來(lái)源國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源分析風(fēng)險(xiǎn)資本籌集概述風(fēng)險(xiǎn)資本籌集的重要性風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集作為影響風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的重要因素，在風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)運(yùn)作過(guò)程中居于極為重要的地位。風(fēng)險(xiǎn)投資屬于長(zhǎng)期投資，加上它的高風(fēng)險(xiǎn)性，使得風(fēng)險(xiǎn)投資具有明顯的融資性。

風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程也就是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)動(dòng)的過(guò)程，是融資與投資相結(jié)合的一個(gè)過(guò)程。從某種意義上說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中最重要的，也是最困難的，不在投資，而在融資方面。風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集指風(fēng)險(xiǎn)資本家如何從投資者手中融到資金，包括從哪些渠道、采取何種手段籌集資金等。美國(guó)的資本市場(chǎng)包括公共資本市場(chǎng)和私人權(quán)益資本市場(chǎng)。前者主要包括公開上市的股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、金融衍生工具市場(chǎng)等；后者是指不必經(jīng)過(guò)美國(guó)證券交易委員會(huì)審批登記，在私人之間或各金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)之間交易的權(quán)益資本。私人權(quán)益資本市場(chǎng)由風(fēng)險(xiǎn)投資和非風(fēng)險(xiǎn)投資共同構(gòu)成，風(fēng)險(xiǎn)資本是私人權(quán)益資本的組成部分。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)資本構(gòu)成情況除小企業(yè)投資公司的資金來(lái)源中有部分政府貸款外，機(jī)構(gòu)投資者占了主要部分，風(fēng)險(xiǎn)資本主要來(lái)源于養(yǎng)老基金、大公司和個(gè)人投資者。多年以來(lái)，面對(duì)來(lái)自內(nèi)部及外部日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，促使風(fēng)險(xiǎn)投資不斷擴(kuò)展自己的投資范圍，漸漸向非風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域擴(kuò)張，占據(jù)了私人權(quán)益資本市場(chǎng)的重要部分。英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要是由大型企業(yè)創(chuàng)辦的，帶有準(zhǔn)官方的性質(zhì)，但總體而言，英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本資金來(lái)源仍體現(xiàn)出發(fā)達(dá)國(guó)家的特點(diǎn)，即養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮了很大的作用。政府資金所占比例非常有限。日本風(fēng)險(xiǎn)資金的主要來(lái)源是銀行、證券公司，20世紀(jì)90年代以后人壽保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)基金才加入進(jìn)來(lái)。在日本的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，有52％由商業(yè)銀行控制，25％由證券公司控制。風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源之一：政府資本目的：發(fā)展經(jīng)濟(jì)、增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力方式：直接投資、融資擔(dān)保政府直接投資是指政府作為風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)投資主體，通過(guò)財(cái)政撥款或通過(guò)發(fā)行政府債券的形式形成高科技產(chǎn)業(yè)基金——風(fēng)險(xiǎn)投資基金，組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司，直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資；或者將風(fēng)險(xiǎn)投資基金投入到由非政府機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司中去，形成風(fēng)險(xiǎn)資本。法國(guó)和西班牙被認(rèn)為是政府直接進(jìn)人風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的成功典范。法國(guó)的公共財(cái)政通過(guò)各種方式進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本的籌資活動(dòng)，如政府創(chuàng)立的國(guó)有機(jī)構(gòu)ANVAR，主要為進(jìn)行R&D的企業(yè)提供準(zhǔn)權(quán)益投資。1979-1985年間，ANVAR以準(zhǔn)權(quán)益方式向7000個(gè)企業(yè)投資48億法國(guó)法郎，產(chǎn)生了相當(dāng)于投資額六倍的回報(bào)。西班牙的大部分風(fēng)險(xiǎn)資本由SODI、ENISA、SCRIA提供。1986年，由SODI提供的資本占50％左右，由SCRIA提供30％。英國(guó)于1981年成立了技術(shù)協(xié)會(huì)(BTG)，直接參與風(fēng)險(xiǎn)投資。英國(guó)貿(mào)易和工業(yè)部將政府支持款項(xiàng)的33%作為發(fā)展高新技術(shù)的?？?，20％作為支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的開發(fā)費(fèi)用。加拿大金融和非金融公司的風(fēng)險(xiǎn)投資約占總投資的30%，而政府機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資約占總投資的20％。加拿大還在各省設(shè)立若干基金，主要用來(lái)填補(bǔ)私有企業(yè)市場(chǎng)的空白。日本的投資中，政府投資的風(fēng)險(xiǎn)資本占45％以上。

融資報(bào)保是政府進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的另—種方式，包括兩種擔(dān)保：一種是為風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供融資擔(dān)保，最典型的是美國(guó)的小企業(yè)投資計(jì)劃。根據(jù)該計(jì)劃．小企業(yè)投資公司可獲得相當(dāng)于共自籌資金金額300％的政府匹配資金(最高可至400％)。政府匹配資金的具體方式是，小企業(yè)投資公司通過(guò)債券市場(chǎng)公開發(fā)行債券籌集資金，SBIA代表聯(lián)邦政府購(gòu)買或?yàn)閭峁?dān)保；另一種是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的融資進(jìn)行擔(dān)保，美國(guó)已實(shí)行多年。1991年通過(guò)的支持風(fēng)險(xiǎn)投資的法案又規(guī)定，銀行向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的貸款可占項(xiàng)目總投資的90％。若風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)破產(chǎn)，政府負(fù)責(zé)賠償90％并拍賣該企業(yè)資產(chǎn)。1981年英國(guó)實(shí)行信貸支持計(jì)劃(LGS)，由貿(mào)工部出面擔(dān)保，若風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無(wú)力償債，貿(mào)工部以2.5％年息償清70％的債務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源之二：機(jī)構(gòu)投資者的資本在金融市場(chǎng)完善、投資活動(dòng)開展時(shí)間長(zhǎng)的歐美國(guó)家，機(jī)構(gòu)投資者明顯成為風(fēng)險(xiǎn)資本的主要資金來(lái)源。20世紀(jì)70年代以前，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的投資主體以富有個(gè)人和家庭、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)為主，80年代以后風(fēng)險(xiǎn)資本的主要資金來(lái)源轉(zhuǎn)為機(jī)構(gòu)投資者，特別是養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、捐贈(zèng)基金等。到90年代中期，養(yǎng)老基金占風(fēng)險(xiǎn)資本資金來(lái)源的近50％。養(yǎng)老基金

養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者是發(fā)達(dá)國(guó)家最重要的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源，約占風(fēng)險(xiǎn)資本的1／2左右。一般來(lái)講，與共同基金不同，養(yǎng)老基金的投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)較為保守，投資領(lǐng)域多集中于低風(fēng)險(xiǎn)的工具，如政府債券、高紅利的股票等。這一方面是因?yàn)轲B(yǎng)老基金的特點(diǎn)決定了基金經(jīng)營(yíng)者追求投資安全的低風(fēng)險(xiǎn)偏好，另一方面也受政府法規(guī)的制約。養(yǎng)老基金分為公司養(yǎng)老基金和公共養(yǎng)老基金。2\lj01.doc

捐贈(zèng)基金

捐贈(zèng)基金于風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的最早投資者。在捐贈(zèng)基金中，除了一些最大的大學(xué)的捐贈(zèng)基金是對(duì)某些與其本校的研究項(xiàng)目相聯(lián)系的項(xiàng)目而啟動(dòng)進(jìn)行直接投資以外，捐贈(zèng)基金的大多數(shù)投資都是通過(guò)合伙制進(jìn)行的。一般而言，捐贈(zèng)基金為私人資本合伙項(xiàng)目提供大約12％的資金。相對(duì)養(yǎng)老基金來(lái)說(shuō)，除少數(shù)捐贈(zèng)基金為私人資本市場(chǎng)提供較大數(shù)額資金外，一般捐贈(zèng)基金的規(guī)模都不大。到20世紀(jì)90年代，在50所最大的大學(xué)和學(xué)院基金中，僅有9所進(jìn)行了大約超過(guò)6000萬(wàn)美元的投資。其中3家具有最大金額的私人資本投資的大學(xué)的此類投資的總額達(dá)到10億美元。銀行控股公司

自20世紀(jì)80年代以來(lái)開始活躍在私人資本市場(chǎng)上的銀行控股公司，不但是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的早期投資者，而且還是私人資本市場(chǎng)最大的直接投資者。包括一些進(jìn)行私人資本投資的銀行控股公司中的市場(chǎng)新進(jìn)入者在內(nèi)，作為小型和中型公司的資金供給者，許多銀行控股公司進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的目的，是為了獲得介于私人資本投資和提供其他商業(yè)銀行產(chǎn)品之間的經(jīng)濟(jì)上的好處。銀行控股公司一般通過(guò)與其資本分離的附屬機(jī)構(gòu)而投資于私人資本市場(chǎng)。其直接投資通過(guò)特許的小型商業(yè)投資公司進(jìn)行。對(duì)有限合伙人的投資通過(guò)獨(dú)立的分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在進(jìn)行私人資本投資的最大的20家銀行控股公司中，前5家占了其總投資額的三分之二?？梢?，規(guī)模越大的銀行控股公司在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用也就越大。保險(xiǎn)公司

保險(xiǎn)公司在私人資本市場(chǎng)上的業(yè)務(wù)是從私募業(yè)務(wù)中衍生出來(lái)的。多年以來(lái)，保險(xiǎn)公司通過(guò)購(gòu)買具有資產(chǎn)特性的債務(wù)為風(fēng)險(xiǎn)更大的公司客戶提供資金。隨著其專業(yè)技術(shù)的發(fā)展，保險(xiǎn)公司開始投資于私人資本市場(chǎng)上的有限合伙人。20世紀(jì)80年代以來(lái)，一些保險(xiǎn)公司成立自己的私人資本合伙公司，并將自身資金與從外部投資者處籌集而來(lái)的資金結(jié)合起來(lái)。80年代中期以后，保險(xiǎn)公司逐步變得更適應(yīng)于合伙制投資。因此，對(duì)于外部合伙公司來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司的地位變得更為重要。投資銀行

投資銀行業(yè)務(wù)主要是為大型并購(gòu)項(xiàng)目提供融資及服務(wù)。投資銀行主要是以通過(guò)投資于其自身充當(dāng)一般合伙人的合伙公司，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資合伙公司的方式，作為其參與私人資本市場(chǎng)最常用的方式。這些合伙公司的金融活動(dòng)與投資銀行的其他業(yè)務(wù)屬于同一經(jīng)濟(jì)范疇。一般來(lái)說(shuō)，投資銀行都不會(huì)不通過(guò)合伙公司而進(jìn)行直接投資。非銀行金融機(jī)構(gòu)

非銀行金融機(jī)構(gòu)從20世紀(jì)60年代以來(lái)就是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的有力支持者，這一點(diǎn)和銀行控股公司是一樣的。許多非銀行金融機(jī)構(gòu)都是風(fēng)險(xiǎn)投資的積極的投資者。他們不是通過(guò)有限合伙人，而是常常通過(guò)設(shè)立一些特殊的附屬機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行此類業(yè)務(wù)，即主要通過(guò)其自身的直接風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃進(jìn)行投資。非銀行金融機(jī)構(gòu)主要投資于那些符合其競(jìng)爭(zhēng)和戰(zhàn)略目標(biāo)的，處于早期發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。從實(shí)踐來(lái)看，在非銀行金融機(jī)構(gòu)所投資的項(xiàng)目中，大約有三分之二集中在保健、制造業(yè)、化工以及通訊行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源之三：私人資本富有家庭和個(gè)人包括退休的首席執(zhí)行官和由于具有敏銳的商業(yè)頭腦和大量金錢而被聘用的公司經(jīng)理們，還包括商業(yè)和投資銀行的富有客戶，他們?cè)谒饺速Y本市場(chǎng)上投入了大量的資金，也是最早的風(fēng)險(xiǎn)資本投資者之一。但是，由于養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)基金投資額的大量增長(zhǎng)，這一投資群體在市場(chǎng)上的重要性已經(jīng)大大減小。據(jù)估計(jì)，富有家庭的每個(gè)協(xié)議的投資額大約為5萬(wàn)到100萬(wàn)美元之間，其金額比機(jī)構(gòu)投資者要小得多。和其他投資者群體一樣，這一投資者群也是受到風(fēng)險(xiǎn)投資的高額回報(bào)所吸引。因?yàn)楦挥屑彝ズ蛡€(gè)人所要求的回報(bào)期通常比其他類型投資者所要求的要長(zhǎng)，因此，他們應(yīng)該更適合投資于如私人資本特別是風(fēng)險(xiǎn)投資這樣的非流動(dòng)性資產(chǎn)。與免稅的養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)基金不同的是，稅法變化對(duì)富有家庭和個(gè)人的影響較大。例如，資本收益稅的變化對(duì)這一類型的投資者就會(huì)造成影響。風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源之四：企業(yè)資本企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的方式通常為組建風(fēng)險(xiǎn)投資部門或下屬機(jī)構(gòu)，也有的大公司和風(fēng)險(xiǎn)投資公司橫向聯(lián)合，依照風(fēng)險(xiǎn)共拯、利潤(rùn)共享的原則發(fā)展高技術(shù)企業(yè)．充分利用大公司的資金、技術(shù)與人力資源優(yōu)勢(shì)，降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，只要項(xiàng)目與本企業(yè)的發(fā)展和技術(shù)多樣化有關(guān)，他們也向外部投資，大公司對(duì)高技術(shù)小企業(yè)投資的原因主要有兩個(gè)：第一，自己研究開發(fā)形成有價(jià)值的成果，而本企業(yè)又無(wú)意經(jīng)營(yíng)，可以轉(zhuǎn)讓給它們的發(fā)明者，鼓勵(lì)他們?nèi)?chuàng)業(yè)，大企業(yè)則可以技術(shù)入股和部分資金入股的方式參與到新創(chuàng)企業(yè)小去，一旦成功就可獲利；第二，對(duì)某些技術(shù)發(fā)展感興理，通過(guò)適當(dāng)?shù)耐顿Y對(duì)本企業(yè)和外企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行支持，使這些小企業(yè)去創(chuàng)新，又能減少本企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)。德國(guó)電訊公司1997年10月投入1億馬克成立高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在信息、通訊技術(shù)等領(lǐng)域?qū)Ω咝录夹g(shù)創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。美國(guó)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資比較有名的企業(yè)有通用電氣公司、施樂(lè)公司、3M公司、IBM公司等等，至1981年為止，他們已投入15億美元的資金。英特爾公司近年投資了100多家公司，投資額超過(guò)5億羌冗。韓國(guó)電訊公司與韓國(guó)電力公司等國(guó)有公司則將其自身80％的R＆D投資提供給相關(guān)的R＆D中心和技術(shù)研究部門，以開發(fā)R＆D產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源分析政府資助企業(yè)投入金融支持民間資本（居民）引進(jìn)外