國際金融學 第6章

第六章外匯風險管理

學習目標·了解外匯風險的種類；

·重點掌握外匯風險管理內(nèi)部法；

·重點掌握外匯風險管理外部法；·掌握外匯預測與外匯風險管理。關(guān)鍵詞外匯風險交易風險折算風險經(jīng)濟風險內(nèi)部法外部法配對軋差提前和延遲支付價格策略資產(chǎn)負債調(diào)整遠期合約期貨合約期權(quán)合約期貨期權(quán)合約貨幣互換基本分析技術(shù)分析購買力平價預測模型利率平價預測模型國際收支預測模型Hooper-Morton模型實際利率差異模型道氏理論波浪理論切線理論K線理論形態(tài)理論

第一節(jié)外匯風險一、外匯風險外匯風險(ForeignExchangeRisk)，又稱匯率風險，是指一國從事對外經(jīng)濟活動的經(jīng)濟主體。由于不可預期的匯率波動導致其資產(chǎn)或負債的變動，從而使該經(jīng)濟主體蒙受經(jīng)濟損失的可能性。一國的經(jīng)濟主體在從事對外經(jīng)濟活動，如貿(mào)易、投資等過程中都需要在國際范圍內(nèi)持有大量的外匯或以外匯表示的資產(chǎn)或債務(wù)。當兩國之間的匯率是自由浮動的時候，在國際結(jié)算過程中就存在著匯率風險。匯率風險由三個因素組成：外匯風險頭寸、兩種及兩種以上的貨幣、結(jié)算時間。

一般來說，企業(yè)持有的外幣資產(chǎn)和債務(wù)都存在著由于匯率的非預期性變動而蒙受損失的可能性，但并不是所有的外幣資產(chǎn)和債務(wù)都要承擔外匯風險。事實上，只有其中一部分才承擔外匯風險，我們把這部分外匯資產(chǎn)稱為“敞口”(Exposure)或“風險頭寸”(ExposurePosition)。所謂風險頭寸，是指企業(yè)持有的外幣資產(chǎn)和外幣負債之間不相匹配的部分，表現(xiàn)為外幣資產(chǎn)大于或小于外幣負債，或者二者之間盡管在金額上相等，但是在期限上存在著差別。如果一項對外經(jīng)濟交易存在外匯風險，必須涉及兩種或兩種以上的貨幣；如果該交易只涉及一種貨幣，那么就不存在貨幣兌換問題，也就不存在外匯風險了。此外，外匯收支結(jié)算通常都需要經(jīng)過或長或短的一段時間，在這段時間內(nèi)匯率存在著波動的可能性，這也使得企業(yè)的經(jīng)營成果暴露在匯率的波動之下。

二、外匯風險的分類根據(jù)外匯風險的作用對象和表現(xiàn)形式，經(jīng)濟學家把外匯風險劃分為不同的類型。唐目前，學術(shù)界一般把外匯風險分為三類：交易風險、折算風險和經(jīng)濟風險。

1．交易風險交易風險是指企業(yè)由于本幣和計價外幣的匯率波動對其當期現(xiàn)金流造成的潛在影響，即企業(yè)的資產(chǎn)或債務(wù)在匯率變動后進行外匯交割結(jié)算時所出現(xiàn)的風險。交易風險是一種常見的外匯風險。

2．折算風險在日常實踐過程中，企業(yè)對折算風險的管理相對比較少，有的學者更是把折算風險看作一個會計概念，認為根本就不需要對折算風險進行管理。3．經(jīng)濟風險交易風險和折算風險衡量的是匯率變動對企業(yè)的當期影響，而經(jīng)濟風險衡量的是匯率變動對企業(yè)將來特定時期收益的影響，它表示的是匯率變動對企業(yè)當期和未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)值的效應(yīng)。三、外匯風險管理的必要性匯率變動對一個國家國民經(jīng)濟的影響主要表現(xiàn)在微觀和宏觀兩個層面上。從宏觀上看，匯率變動對于一國的國際收支、外匯儲備、物價水平乃至就業(yè)等都會產(chǎn)生影響。從微觀上看，匯率變動將通過對微觀企業(yè)的營運資金、收益、價格乃至經(jīng)營戰(zhàn)略產(chǎn)生影響，這些因素的變動使得企業(yè)的現(xiàn)金流發(fā)生了變動，從而使企業(yè)面臨外匯風險。外匯風險管理主要是通過各種內(nèi)部和外部的管理工具，降低企業(yè)經(jīng)營過程中的各種匯率波動影響，使企業(yè)獲得更穩(wěn)定的收益和更穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

四、外匯風險管理的步驟任何一個企業(yè)的外匯風險管理都是按照一定步驟進行的。一般來說，一個完整的外匯風險管理行為具有以下幾個步驟：第一步：確認企業(yè)對于風險的態(tài)度。企業(yè)對風險是具有偏執(zhí)性的畏懼還是一個簡單的風險規(guī)避者？企業(yè)風險管理的目標是什么，是降低風險，是逃避風險，還是承擔一定的風險？第二步：測量或估計企業(yè)面臨的外匯風險情況，包括交易風險、折算風險和經(jīng)濟風險。了解與競爭對手相比，本企業(yè)的外匯風險暴露情況如何？第三步：確定本外幣的匯率是否存在被高估或低估的情況，預測每一種概率情況下的匯率走勢。匯率走勢預測是企業(yè)外匯風險管理的一個重要步驟，它直接決定著企業(yè)的外匯風險管理行為。第四步：模擬在每一種風險情況下企業(yè)的收益、現(xiàn)金流變動情況。

第五步：確定最優(yōu)的套期保值比例，是部分套期、全額套期還是過渡套期？第六步：比較各種可能的套期保值策略的成本和收益，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)該設(shè)立一個專門的部門對企業(yè)的套期保值工具的運行情況進行監(jiān)督和評價。第七步：采用最佳的風險套期保值策略。第八步：根據(jù)企業(yè)的風險管理目標和風險管理策略結(jié)果對風險管理行為進行事后評價，并隨時根據(jù)需要進行必要的合理調(diào)整。第二節(jié)外匯風險管理方法對于從事對外經(jīng)濟活動的企業(yè)而言，外匯風險管理是一個保護其經(jīng)營成果免受或少受匯率波動影響的有效方法。在經(jīng)營實踐過程中，外匯風險管理的方法多種多樣，這些方法一般被歸納為兩種：內(nèi)部法和外部法。內(nèi)部法是企業(yè)運用其內(nèi)部金融行為來抵消或最小化外匯風險的方法，它不依賴于與企業(yè)外部金融市場進行的特定的契約行為；外部法是指企業(yè)通過與外部的特定的契約行為為其潛在外匯風險進行保險的一種行為。企業(yè)進行外匯風險管理的內(nèi)部法具體包括：配對、軋差、提前或延遲支付、價格策略、資產(chǎn)負債調(diào)整、計劃、提高生產(chǎn)率、工廠選址、轉(zhuǎn)移生產(chǎn)、產(chǎn)品策略、促銷策略等。外部法主要是遠期外匯交易和其他金融衍生工具，如外匯期貨、外匯期權(quán)、外匯期貨期權(quán)等。

一、內(nèi)部法

1．配對配對(Matching)是企業(yè)進行外匯風險管理的一種方法，是企業(yè)內(nèi)部通過對企業(yè)外匯資產(chǎn)、負債的時間、幣種、利率、結(jié)構(gòu)等方面的配對，從而減少其外匯資產(chǎn)、負債持有期間的外匯風險。企業(yè)運用配對法管理匯率風險的目標是：在未來的任何一個時點上，企業(yè)的外匯資產(chǎn)恰好能夠抵付到期的負債。因此，企業(yè)需要按照不同的幣種分別統(tǒng)計，隨時了解外匯資產(chǎn)和負債到期日的配對狀況，同時對于不相匹配的部分進行調(diào)整。必要時可以對負債小于資產(chǎn)的部分進行融資，對負債大于資產(chǎn)的部分進行投資。除了對到期日的配對外，企業(yè)一般還可以對外匯幣種進行配對。一般來說，企業(yè)應(yīng)該遵循收入什么樣的幣種就支出什么樣的幣種的原則。對于有經(jīng)常性外匯收入的企業(yè)，其支出應(yīng)該盡量使用該種外匯。此外，企業(yè)還應(yīng)該合理調(diào)整外匯資產(chǎn)和負債的期限結(jié)構(gòu)，盡量做到長期負債長期使用、短期負債短期使用。對于從事對外業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行而言，匹配外幣資產(chǎn)和負債的利率也是外匯風險管理的重要方面。一般而言，銀行借入外匯資金都是以倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)為基礎(chǔ)計算利息的，因此商業(yè)銀行在發(fā)放國內(nèi)外匯貸款的時候也應(yīng)該按照浮動匯率計算利息。

配對有兩種：自然配對(NaturalMatching)和平行配對(ParallelMatching)。自然配對是指將某種特定的外匯收入用于外匯的支出；而平行配對中支出和收入的貨幣并不是同一種貨幣，但要求這兩種貨幣直接呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。自然配對能避免貨幣兌換，減少外匯風險，但是配對不一定完全。平行配對下的企業(yè)比自然配對時更具有靈活性，但是它的風險比較大。

2．軋差軋差(Netting)是指企業(yè)與其交易伙伴一致同意的余額或債務(wù)對沖，它把大量逐筆交易額或債務(wù)減少到較小數(shù)目的交易額或債務(wù)。軋差可以發(fā)生在兩個有大量雙向交易的企業(yè)之間，也可以發(fā)生在跨國公司內(nèi)部的各個子公司之間。如果一家企業(yè)既從國外另一家企業(yè)進口同時也對其出口，那么兩家企業(yè)可以商定在當?shù)劂y行建立一個外匯賬戶。這個外匯賬戶專門負責沖銷兩家企業(yè)之間的債權(quán)和債務(wù)，它顯示的是兩家企業(yè)之間的債權(quán)和債務(wù)的余額?？鐕镜淖庸局g的軋差一般被稱為多邊軋差(MultilateralNetting)，它是指將跨國公司各子公司之間的債權(quán)債務(wù)相抵，使一些公司的債權(quán)債務(wù)為零、一些有凈債權(quán)、一些有凈債務(wù)，持有凈債務(wù)的公司向持有凈債權(quán)的公司進行支付。多邊軋差有現(xiàn)金總庫和直接沖銷兩種方法?，F(xiàn)金總庫就是凈債務(wù)人把結(jié)算款項先匯到現(xiàn)金總庫，由現(xiàn)金總庫將款項發(fā)給各個凈債權(quán)人；而直接沖銷法則是沒有通過現(xiàn)金總庫，凈債務(wù)人直接向凈債權(quán)人進行清償。3．提前或延遲支付提前或延遲支付(LeadingandLagging)是指當企業(yè)預期某種外匯即將升值或貶值的時候，通過提前或推遲支付相關(guān)賬款來規(guī)避外匯風險。提前或延遲支付是針對企業(yè)的應(yīng)收、應(yīng)付賬款而言的，它要求企業(yè)精確地預測外匯的變動趨勢，因為一旦外匯走勢與預測結(jié)果相反，企業(yè)將比不對外匯進行管理的情況下遭受更大的損失。在同樣的匯率預測條件下，不同貿(mào)易行為的企業(yè)的延遲支付行為是不一樣的。當企業(yè)預測外匯升值，作為進口商的企業(yè)應(yīng)該提早買入外匯或預付貨款，作為出口商的企業(yè)則應(yīng)該推遲付款。如果企業(yè)預測外匯貶值，作為進口商的企業(yè)應(yīng)該推遲訂貨或推遲支付貨款，而作為出口商的企業(yè)則應(yīng)該盡量提前收款。提前或延遲支付行為的原理很簡單，但是它的實施具有一定的難度，要受到交易雙方原先所訂立的契約的限制。除非原先的契約中已經(jīng)對提前和延遲支付行為作出了相關(guān)的規(guī)定或者得到了對方的同意，否則該行為都是難以實施的。如果交易的雙方對匯率的預測結(jié)果相同，那么雙方在采取對自己有利的提前或延遲支付行為的條件下，提前和延遲支付行為也是難以實施的。4．價格策略價格策略(PricePolicies)也是企業(yè)外匯風險管理的一種有效的方法，它把套期保值措施融入到企業(yè)的日常經(jīng)營活動中去。一般來說，價格策略包括三種具體的策略：銷售價格調(diào)整(SalePriceAdjustment)、發(fā)票貨幣調(diào)整(InvoiceAdjustment)和轉(zhuǎn)移定價(TransferPricing)。在預期貨幣變動的國家從事交易的企業(yè)，通?？梢圆扇≌{(diào)整銷售價格的策略來規(guī)避外匯風險。如果本幣升值，企業(yè)出口產(chǎn)品的外幣價格可以有所提高；如果本幣貶值，那么企業(yè)一方面可以提高出口產(chǎn)品的本幣價格，保持外幣價格不變，另一方面可以降低外幣價格，保持本幣價格不變。但是，提高價格對企業(yè)而言未必是一件好事，當產(chǎn)品的需求富有彈性時，價格提高將使得銷售收入減少。通常，價格的調(diào)整不可能與匯率的變動幅度相同，在實踐中一般是交易雙方通過訂立“價格調(diào)整條款”共同分擔外匯交易風險。

如果預期計價貨幣將長期貶值，企業(yè)不可能通過頻繁的調(diào)整銷售價格來規(guī)避匯率風險，這時就需要通過調(diào)整發(fā)票貨幣（計價貨幣）來轉(zhuǎn)嫁外匯風險。一般來說，出口企業(yè)傾向于選擇“硬”幣作為計價貨幣，而進口企業(yè)傾向于選擇“軟”幣作為計價貨幣，有一些國家的企業(yè)甚至可以選擇本幣作為計價貨幣，如美國。為了保持企業(yè)經(jīng)營管理的一致性，企業(yè)不應(yīng)該頻繁地調(diào)整發(fā)票貨幣，只有當企業(yè)預期原計價貨幣將長期貶值時，發(fā)票貨幣的調(diào)整才是一個外匯風險管理的好方法。但是現(xiàn)實中，要準確地預期外匯長期貶值是比較困難的，即使外匯貶值幅度很大也不能保證它將繼續(xù)長期貶值。

轉(zhuǎn)移定價是指跨國公司為了逃避外匯管制或者減少稅負，而在公司內(nèi)部通過提高或降低內(nèi)部銷售價格來轉(zhuǎn)移收入的一種做法。在一些貨幣較“軟”或者經(jīng)濟發(fā)展程度較低的國家，跨國公司的子公司要將經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)移到母公司是受到嚴格限制的。為了解決這個問題，跨國公司通過在公司內(nèi)部各公司之間實行轉(zhuǎn)移定價。此外，在一些稅負較高的國家，通過轉(zhuǎn)移定價還可以提高子公司的成本，降低其利潤，從而減少稅負。從嚴格意義上講，轉(zhuǎn)移定價并不是一種套期措施，而是一種現(xiàn)金管理工具。由于跨國公司的轉(zhuǎn)移定價行為對東道國而言是不利的，因此許多國家都對此作出了相關(guān)的禁止性規(guī)定。5．資產(chǎn)負債調(diào)整資產(chǎn)負債調(diào)整(AssetandLiabilityAdjustments)為被稱為資產(chǎn)負債管理法，它通過對企業(yè)的資產(chǎn)和負債的重新調(diào)整，把資產(chǎn)或負債賬戶的計價貨幣轉(zhuǎn)換成最有可能保值或增值的貨幣。通過對企業(yè)資產(chǎn)和負債項目的調(diào)整，企業(yè)可以在其日常經(jīng)營過程中實現(xiàn)對外匯風險的自然套期。資產(chǎn)負債調(diào)整的一個最基本的方法就是持有以強勢貨幣計價的資產(chǎn)或以弱勢貨幣計價的負債。一般來說，資產(chǎn)負債調(diào)整可以有以下幾種方式：借入當?shù)刎泿?、長期借款和投資、平行貸款或背靠背貸款等，提前和延遲支付與配對有時也被認為是資產(chǎn)負債調(diào)整的一種方式。借入當?shù)刎泿攀轻槍鐕镜淖庸径缘?，它可以通過借入與凈資產(chǎn)相同的當?shù)刎泿艁硪?guī)避母公司的折算風險。

長期借款和投資的原理是：如果企業(yè)預測長期內(nèi)外匯將貶值，那么該企業(yè)可以在當期借入外幣，并把它兌換成本幣后進行長期投資；如果企業(yè)預測長期內(nèi)外匯將升值，那么該企業(yè)可以在當期借入本幣，并把它兌換成外幣進行長期投資。長期借款和投資的成功與否取決于匯率走勢是否與預測一致以及匯率變動是否足以彌補利息差額。與其他的套期保值方法相比，長期借款和投資具有更強的投機性。平行貸款或背靠背貸款是指處于不同的國家內(nèi)的不同企業(yè)之間所達成的一種特殊的借貸協(xié)議。它具有以下幾個特征：每個公司的資金需求正好相反，每個企業(yè)都有以本國貨幣表示的閑置資金，每個公司都在對方的國家有子公司，每個子公司都需要當?shù)刭Y金。平行貸款和背靠背貸款是有區(qū)別的，平行貸款在一方違約的情況下另一方仍然必須履行合約，而背靠背貸款在一方違約的情況下另一方可以抵消合約。平行貸款和背靠背貸款的借款成本較低，同時利用了兩家企業(yè)國內(nèi)的閑置資金，消除了企業(yè)的外匯風險。6．其他方法美國、英國和亞太地區(qū)的跨國公司在管理交易風險和折算風險時通常是配合使用內(nèi)部法和外部法，它們所采用的內(nèi)部法包括配對、軋差、提前或延遲支付、價格策略、資產(chǎn)負債調(diào)整等。但是在管理經(jīng)濟風險的時候，企業(yè)一般只采用內(nèi)部法，這是因為沒有可行的金融衍生工具能夠用來管理經(jīng)濟風險。這些內(nèi)部法主要是一些生產(chǎn)和營銷措施，包括計劃、提高生產(chǎn)率、市場選擇、工廠選址、轉(zhuǎn)移生產(chǎn)、產(chǎn)品策略、促銷策略等。計劃是企業(yè)在對匯率變動多種可能性預測基礎(chǔ)上的對自身的生產(chǎn)、營銷策略的靈活規(guī)劃。雖然多數(shù)企業(yè)習慣于預測匯率，但是對匯率的準確預測卻是十分困難的。對匯率變動的多種可能性預測，可以使企業(yè)在匯率變動過程中具有更強的自主性，從而及時而又恰當?shù)蒯槍R率變動作出反應(yīng)。例如，如果匯率的變動使得企業(yè)的生產(chǎn)成本提高，企業(yè)不得不改變生產(chǎn)地點，這時預先進行的計劃就能夠減少地點選擇的時間和成本，因為生產(chǎn)地點的確定需要投入一定的人力、物力收集和分析大量的信息。

從理論上來說，外幣對本幣的貶值將使得本國企業(yè)到該國投資的成本降低，但是如果外匯在貶值的同時伴隨著持續(xù)的通貨膨脹，投資未必能降低成本。如果對外投資的動機是降低成本，則投資行為就不會發(fā)生；如果投資的目的是占領(lǐng)市場，那么即使投資成本較高，企業(yè)也需要進行投資。對于這些企業(yè)而言，提高生產(chǎn)率是規(guī)避外匯風險的重要方法。提高生產(chǎn)率是提高企業(yè)競爭力的根本方法，企業(yè)通過加強質(zhì)量管理，改進生產(chǎn)技術(shù)等方法提高勞動生產(chǎn)率，從而抵銷外匯變動對自身的不利影響。匯率的變動趨勢是企業(yè)在進行市場選擇時所必須注意的一個關(guān)鍵因素，特別是在匯率表現(xiàn)出長期的變動趨勢時。如果本幣表現(xiàn)出長期升值的趨勢，本國的出口企業(yè)將不得不退出無利可圖的貨幣貶值國家的市場，而有進口行為的企業(yè)應(yīng)該擴大中間產(chǎn)品或替代品的進口，通過削減產(chǎn)品成本抵銷本幣升值的不利影響。如果本幣表現(xiàn)出長期貶值的趨勢，本國出口企業(yè)應(yīng)該大力拓展貨幣升值國家的市場，進口企業(yè)則應(yīng)該放棄或減少貨幣升值國家產(chǎn)品的進口。但是，從短期來看，這項政策無法對貨幣的變動作出及時反應(yīng)，因此還應(yīng)該借助更靈活的方式來管理經(jīng)濟風險，如價格策略、促銷策略等。

根據(jù)投資組合理論，如果投資項目效益在匯率變動上呈負相關(guān)，投資的風險就可以被大大分散，工廠選址也是如此。如果企業(yè)的出口產(chǎn)品市場貨幣貶值，企業(yè)的收入將會隨著貨幣的貶值而減少。如果企業(yè)也在該市場進行生產(chǎn)，那么企業(yè)就可以利用當?shù)叵鄬α畠r的資源，從而獲得穩(wěn)定的收入。在本幣或生產(chǎn)國貨幣升值的情況下，企業(yè)還可以通過把生產(chǎn)地點轉(zhuǎn)移到第三國而降低成本。在世界各地都擁有生產(chǎn)工廠的跨國公司可以根據(jù)貨幣變動的情況，通過將生產(chǎn)任務(wù)在不同的工廠分配來降低外匯的風險。轉(zhuǎn)移的基本原則是盡量增加在貨幣貶值國的生產(chǎn)，減少在貨幣升值國的生產(chǎn)。當一國貨幣升值，成本增加時，在該國的生產(chǎn)將被轉(zhuǎn)移到幣值減少或不變的國家。由于跨國公司可以在其內(nèi)部進行生產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，因此它們的外匯風險比單純的出口企業(yè)要更小。

產(chǎn)品策略是企業(yè)用來規(guī)避外匯風險的一種重要方法，它包括新產(chǎn)品的開發(fā)、產(chǎn)品的生產(chǎn)決策和舊產(chǎn)品的淘汰。新產(chǎn)品的開發(fā)不是一項短期的經(jīng)營決策，而且新產(chǎn)品的推出最初都是針對某個市場，目標市場的匯率變動對新產(chǎn)品的推出有重要的影響。一般來說，新產(chǎn)品的推出都選擇在本幣貶值的時候，這時產(chǎn)品具有一定的價格優(yōu)勢，有利于產(chǎn)品迅速占領(lǐng)市場。匯率的波動對產(chǎn)品的生產(chǎn)決策也會產(chǎn)生影響，如果本幣貶值，企業(yè)將有可能擴大國內(nèi)的生產(chǎn)，搶占國際市場；如果本幣升值，企業(yè)則可能縮減生產(chǎn)規(guī)?；蛘邔Ξa(chǎn)品進行重新定位。對于舊產(chǎn)品的淘汰仍然需要考慮匯率因素，如果本幣升值使得產(chǎn)品沒有了生產(chǎn)利潤，那么企業(yè)就可能加快淘汰舊產(chǎn)品；如果本幣貶值，這時生產(chǎn)一些舊產(chǎn)品可能還有利可圖，這時企業(yè)就會減緩舊產(chǎn)品的淘汰進程。

在現(xiàn)代社會，促銷活動對于企業(yè)銷售收入的增加具有重要的刺激作用，企業(yè)的促銷策略的制定要受到許多因素的影響，其中一個就是匯率。匯率的變動會要求企業(yè)的促銷開支在不同市場間的金額分配中進行一定的調(diào)整。如果本幣貶值，只要出口產(chǎn)品的外幣銷售價格保持不變，那么銷售收入的本幣價格將增加，企業(yè)促銷開支的單位利潤也將提高。這時企業(yè)應(yīng)該增加對貨幣升值國家的促銷投入。如果本幣升值，這時促銷開支的單位利潤減小，企業(yè)應(yīng)該減少對貨幣貶值國家的促銷投入。二、外部法除了使用各種內(nèi)部政策工具之外，企業(yè)還經(jīng)常使用各種外部的工具來管理外匯風險，特別是交易風險和折算風險。這些外部工具主要是指企業(yè)所使用的一些金融衍生工具，主要包括遠期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)、外匯期貨期權(quán)、貨幣互換和其他一些復雜的金融衍生工具。1．遠期外匯交易遠期外匯交易(ForwardExchangeTransactions)是銀行與其顧客就未來某一時刻用一種貨幣兌換另一種貨幣所達成的協(xié)議。一份標準的遠期外匯合約在簽訂之時，匯率、交割時間間、合約金額這些要素都是確定的。遠期外匯交易是企業(yè)用來管理匯率風險最常用的外部工具，它能夠保證存在外匯風險暴露的企業(yè)獲得確定的收益和穩(wěn)定的現(xiàn)金流。遠期外匯交易事實上就是一種借貸行為，借人或貸出與風險頭寸日期相同、金額相等的外匯。遠期購買相當于借入相同期限的外匯，遠期出售則相當于賣出相同期限的外匯。除了標準的遠期外匯交易之外，市場上還存在著其他類型的遠期外匯交易，如擇期遠期外匯交易(Option-dateForwardExchangeTransactions)、遠期遠期外匯交易(ForwardForwardExchangeTransactions)。標準的遠期外匯交易的交割時間是確定的，但是擇期遠期外匯交易的交割時間是不確定的，套期保值者可以選擇在確定的兩個時間內(nèi)的任意時間進行交割。這兩個確定的時間可以是現(xiàn)在和將來的某個時間，也可以是未來的某個時間。遠期遠期外匯交易是那些對他們未來交易行為十分了解的套期保值者所采用的外匯風險管理策略，它相當于同時購買兩個不同方向的遠期合約。2．外匯期貨交易外匯期貨交易(ForwardExchangeFutureTransactions)于1973年首次在芝加哥商品交易所的國際貨幣市場部出現(xiàn)，它的原理與遠期交易相同，不同的是外匯期貨交易是在交易所里面進行，交易的品種、數(shù)量、規(guī)格、期限、交割地點都是標準化的，同時外匯期貨交易還需要一部分邊際存款作為保證金。利用外匯期貨交易來管理匯率風險，就是在現(xiàn)匯市場上買入或賣出外匯的同時，在外匯期貨市場上賣出或買人相同金額的期貨合約，這樣企業(yè)在現(xiàn)匯市場上的虧盈就可以通過期貨市場上的盈虧彌補。3．外匯期權(quán)外匯期權(quán)(ForeignExchangeOption)是指交易雙方預先達成一項遠期外匯買賣合約，在買方對賣方支付期權(quán)費后，賣方有權(quán)在到期日或到期日之前選擇執(zhí)行合約或者放棄合約。期權(quán)按在到期日或到期日之前執(zhí)行可分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)，按買入或賣出的選擇權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。遠期外匯交易和外匯期貨交易在確定企業(yè)未來現(xiàn)金流的同時，也使企業(yè)喪失了匯率波動中的獲利機會，但是外匯期權(quán)則不同，它能夠使企業(yè)在獲得確定性現(xiàn)金流和獲利之間作出一個最佳的選擇。4．外匯期貨期權(quán)外匯期貨期權(quán)(ForeignExchangeFutureOption)是指期貨合約的選擇權(quán)，交易雙方預先達成一項期貨外匯買賣合約，在買方對賣方支付期權(quán)費后，賣方有權(quán)在到期日或到期日之前選擇執(zhí)行合約或者放棄合約。與期貨合約相同，期權(quán)期貨按權(quán)利可以劃分為看漲期貨期權(quán)和看跌期貨期權(quán)，按交割日期可以劃分為美式期貨期權(quán)和歐式期貨期權(quán)，市場一般只有美式期貨期權(quán)。

5．貨幣互換貨幣互換(CurrencySwaps)是指位于不同國家的兩家企業(yè)在即期進行貨幣兌換，并約定在未來的某個時間進行相反方向的貨幣兌換，它相當于一個即期交易和一個遠期交易的混合。貨幣互換要求進行貨幣互換的兩家企業(yè)具有相似的投融資需求，并且它們的貨幣是相反的。貨幣互換交易的基本結(jié)構(gòu)為：首先確定協(xié)議匯率，這個匯率通常是成交日的即期匯率，接著以協(xié)議匯率計算兩種貨幣的等額本金；每隔一段時間，雙方以約定的利率進行利率的互換；協(xié)議到期時雙方再以協(xié)議匯率交換本金。假設(shè)現(xiàn)在有兩家企業(yè)，一家是美國企業(yè)，一家是德國企業(yè)，德國企業(yè)需要一筆美元貸款，美國企業(yè)需要一筆歐元貸款。那么這兩家企業(yè)就可以通過協(xié)商進行貨幣互換，以確定性的價格獲得外匯資金。貨幣互換的成本一般比企業(yè)各自融資的成本要低，而且有利于提高企業(yè)閑置資金的利用率，但是尋找貨幣互換對象一般比較困難。

第三節(jié)匯率預測企業(yè)在外匯風險管理過程中經(jīng)常需要事先對匯率的走勢進行預測，匯率預測的準確與否直接影響著企業(yè)外匯風險管理行為的成敗。對于從事對外經(jīng)濟活動的企業(yè)而言，匯率預測已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營過程中一個重要的組成部分。匯率預測的方法多種多樣，一般可分為兩種：基礎(chǔ)因素分析預測法和技術(shù)因素分析預測法。決定一國貨幣匯率變動的因素是多方面的，一個國家乃至世界經(jīng)濟、貿(mào)易、金融及政治形勢的變化都會影響該國的外匯需求?；A(chǔ)因素分析預測法主要分析影響匯率變動的各種因素，并依照各種因素發(fā)生作用的方向和強度估計匯率的走勢，一般適用于較長期的匯率預測。技術(shù)因素分析預測法假設(shè)所有的價格信息都包含在價格走勢中，僅僅依靠匯率過去的變動趨勢而不依靠其他信息來判斷匯率的未來走向，一般適用于短期的匯率預測。

一、基礎(chǔ)因素分析預測法

1．購買力平價(PPP)預測模型絕對購買力平價理論認為貨幣的價值在于其購買力，因此不同貨幣之間的兌換率取決于其購買力之比，其基本公式為：

S=P／P*

其中，S表示一單位外幣表示的本幣價格，P和P*分別表示國內(nèi)和國外的價格水平。絕對購買力平價理論認為當本幣價格相對于外幣價格上升時，本幣將貶值；但當本幣價格相對于外幣價格下降時，本幣將升值。2．利率平價預測模型利率平價理論認為貨幣遠期匯率的變化取決于兩種貨幣利率的比較關(guān)系，提供高利率的貨幣將在遠期市場貶值，提供低利率的貨幣將在遠期市場上升值，貨幣匯率變化的幅度與兩國的利率差價相等。它的基本公式是：ρ=F-S／S=ih-if／1+if

其中，ρ為匯率變化幅度，F(xiàn)為遠期匯率，S為即期匯率，ih和if分別為本國和外國的利率。該式還有一個更加簡化的表達：

ρ=ih-if但是，利率平價理論的成立是有條件的：資金在國際上的流動不存在任何限制和交易成本，兩個國家的資本市場都很發(fā)達，并且資本的日供給和需求具有無限的彈性。因此，運用利率平價模型來預測匯率的變動具有一定的局限性，只有那些資本能夠流動的資本市場發(fā)達的國家的貨幣才能用利率平價模型來預測匯率的變動。3．國際收支預測模型國際收支理論認為匯率是外匯市場上的價格，它通過自身的變動來實現(xiàn)外匯市場上的供求平衡，從而使得國際收支始終保持在平衡狀態(tài)。國際收支平衡表包括經(jīng)常賬戶和金融賬戶，為了分析的方便，國際收支理論把經(jīng)常賬戶簡單地視為貿(mào)易賬戶。國際收支理論認為貿(mào)易賬戶只受到兩國的收入水平、兩國的價格水平和匯率等變量的影響，而金融賬戶只由兩國利率水平以及對未來匯率水平變化的預期所決定。該模型的預測機制如下：如