財(cái)務(wù)管理：第十四章 利潤分配

1財(cái)務(wù)管理第十四章利潤分配第一節(jié)利潤分配概述第二節(jié)股利支付的程序和方式第三節(jié)股利理論第四節(jié)股利政策第五節(jié)股票股利、股票分割與股票回購2財(cái)務(wù)管理第一節(jié)利潤分配概述一、利潤分配的基本原則（一）依法分配原則（二）資本保全原則利潤分配是對投資者投入資本在經(jīng)營中形成的資本增值額的分配，不是對資本金的返還。

（三）充分保護(hù)債權(quán)人利益原則必須在利潤分配之前償清所有債權(quán)人到期的債務(wù)，否則不能進(jìn)行利潤分配。

(四)相關(guān)者及長短期利益兼顧原則3財(cái)務(wù)管理第一節(jié)利潤分配概述二、利潤分配的項(xiàng)目（一）公積金公積金是企業(yè)從稅后利潤中提取的積累資金，是企業(yè)用于防范和抵御風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)充資本的重要資金來源。包括法定盈余公積金和任意盈余公積金兩種主要可以用于以下三個(gè)方面：1.用于彌補(bǔ)企業(yè)的虧損。2.用于增加企業(yè)的注冊資本。3.擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營。（二）股利股利是向投資者分配的利潤

原則上應(yīng)從累計(jì)盈利中分派股利，無盈利不得支付股利利潤分配政策應(yīng)當(dāng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性申請公開增發(fā)或配股的重要前提條件4財(cái)務(wù)管理第一節(jié)利潤分配概述三、利潤分配的順序第一，計(jì)算可供分配的利潤第二，計(jì)提法定公積金第三，計(jì)提任意公積金第四，向股東(投資者)支付股利(分配利潤)公司已發(fā)行優(yōu)先股時(shí)，應(yīng)當(dāng)在計(jì)提法定公積金之后、計(jì)提任意公積金之前，向優(yōu)先股股東支付優(yōu)先股股利5財(cái)務(wù)管理第二節(jié)股利支付的程序和方式一、股利支付程序(一)決策程序(二)分配公告股利分配公告一般在股權(quán)登記日前3個(gè)工作日發(fā)布（三）分配程序(四)股利支付過程中的重要日期1.股利宣告日(announcementdate)即公司董事會(huì)將股東大會(huì)通過本年度利潤分配方案的情況以及股利支付情況予以公告的日期。

2.股權(quán)登記日(recorddate即有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記的截止日期

3.除息日(ex-dividenddate也稱除權(quán)日，是指股利所有權(quán)與股票本身分離的日期4.股利支付日(payabledale)是公司確定的向股東正式發(fā)放股利的日期6財(cái)務(wù)管理徐州工程機(jī)械科技股份有限公司2002年度分紅派息公告徐州工程機(jī)械科技股份有限公司2002年度分紅派息方案已獲2003年4月28日召開的2002年度股東大會(huì)審議通過，現(xiàn)將分紅派息事宜公告如下：一、分紅派息方案以公司現(xiàn)有總股本495,534,200股為基數(shù)，向公司全體股東每10股送1股紅股、派0.40元人民幣現(xiàn)金……

二、股權(quán)登記日與除權(quán)除息日本次分紅派息股權(quán)登記日為2003年6月16日，除權(quán)除息日為2003年6月17日。三、分紅派息對象本次分派對象為：截止2003年6月16日下午深圳證券交易所收市后，在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司登記在冊的本公司全體股東。四、分紅派息方法

1、本次所送紅股于2003年6月17日直接記入股東證券帳戶。

2、本次社會(huì)公眾股股息于2003年6月17日通過股東托管證券商直接劃入其資金帳戶。五、本次所送可流通紅股起始交易日為2003年6月17日。六、股份變動(dòng)情況表七、本次實(shí)施送股后，按新股本545,087,620股攤薄計(jì)算，2002年度每股凈收益為0.197元。

2003年6月10日

7財(cái)務(wù)管理第三節(jié)股利理論股利無關(guān)論股利相關(guān)論8財(cái)務(wù)管理股利無關(guān)論(MM理論）1、理論建立者米勒(Miller)、莫迪格萊尼（Modigliani)——《股利政策、增長和股票價(jià)值）2、基本假設(shè)資本市場具有強(qiáng)式效率性；沒有籌資費(fèi)用；不存在個(gè)人和公司所得稅；公司的投資決策與股利政策是彼此獨(dú)立的3、主要觀點(diǎn)（1）投資者并不關(guān)心公司股利的分配（2）股利的支付比例不影響公司的市場價(jià)值9財(cái)務(wù)管理股利相關(guān)論（一）一鳥在手論（二）稅差理論（四）代理理論（五）信號理論（三）客戶效應(yīng)理論10財(cái)務(wù)管理一鳥在手論1、觀點(diǎn)：在股利收入與股票價(jià)格上漲產(chǎn)生的資本利得收益之間，投資者更傾向于前者2、理由：股利是現(xiàn)實(shí)的有把握的收益，而股票價(jià)格的上升與下跌具有較大的不確定性，與股利收入相比風(fēng)險(xiǎn)更大——“雙鳥在林，不如一鳥在手”11財(cái)務(wù)管理（二）稅差理論出于保護(hù)和鼓勵(lì)資本市場投資的目的，會(huì)采用股利收益稅率高于資本利得稅率的這種差異稅率制度，致使股東會(huì)偏好資本利得而不是派發(fā)現(xiàn)金股利股東在支付稅金的時(shí)間上也是存在差異稅差理論說明了當(dāng)股利收益稅率與資本利得稅率存在差異時(shí)，將使股東在繼續(xù)持有股票以期取得預(yù)期資本利得與立即實(shí)現(xiàn)股利收益之間進(jìn)行權(quán)衡。如果存在股票的交易成本，只有當(dāng)資本利得稅與交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，偏好取得定期現(xiàn)金股利收益的股東才會(huì)傾向于企業(yè)采用高現(xiàn)金股利支付率政策。12財(cái)務(wù)管理（三）客戶效應(yīng)理論客戶效應(yīng)理論是對稅差效應(yīng)理論的進(jìn)一步擴(kuò)展，它研究處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態(tài)度的差異，認(rèn)為投資者不僅僅是對資本利得和股利收益有偏好，即使是投資者本身，因其所處不同等級的邊際稅率，對企業(yè)股利政策的偏好也是不同的。公司在確定股利分配政策時(shí)，有兩個(gè)方案可供選擇：(1)公司在股利分配上不強(qiáng)求統(tǒng)一，應(yīng)實(shí)行多方案自由選擇；(2)采用有利于公司發(fā)展的股利政策，“忽視”部分股東的偏好。13財(cái)務(wù)管理（四）代理理論代理人利用其信息優(yōu)勢，在追求自身利益最大化的過程中有可能會(huì)以犧牲委托人的利益為代價(jià)，從而產(chǎn)生了代理問題。（1）股東與債權(quán)人之間的代理沖突（2）經(jīng)理人員與股東之間的代理沖突（3）控股股東與中小股東之間的代理沖突代理理論主張高股利支付率政策，認(rèn)為提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高企業(yè)價(jià)值高股利支付率政策也會(huì)帶來外部籌資成本增加和股東稅負(fù)增加的問題；因此，需要在降低代理成本與增加籌資成本和稅負(fù)之間權(quán)衡14財(cái)務(wù)管理（五）信號理論1、觀點(diǎn)：股利實(shí)際上給投資者傳播了關(guān)于公司收益情況的信息，這一信息自然會(huì)反映在公司股票的價(jià)格上。2、理由：公司改變股利政策——公司收益情況發(fā)生變化股利提高——公司未來現(xiàn)金創(chuàng)造能力增強(qiáng)股利下降——公司經(jīng)營狀況變壞15財(cái)務(wù)管理第四節(jié)股利政策股利政策是指企業(yè)所制定的與是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利和何時(shí)發(fā)放股利等內(nèi)容有關(guān)的方針與決策。其核心問題是確定分配與留存的比例，即股利支付比率問題。股利政策應(yīng)包括以下幾方面內(nèi)容（1）股利支付形式（2）股利支付率的確定（3）股利政策類型的選擇（4）股利支付程序16財(cái)務(wù)管理一、公司股利政策的類型剩余股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策固定或穩(wěn)定增長股利政策17財(cái)務(wù)管理剩余股利政策剩余股利政策含義剩余股利政策實(shí)施目的和條件剩余股利政策實(shí)施步驟剩余股利政策優(yōu)缺點(diǎn)18財(cái)務(wù)管理剩余股利政策含義剩余股利政策就是公司在一定的最佳資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)下，稅后凈利潤首先要滿足投資的需要，然后有剩余再用于股利分配——投資優(yōu)先19財(cái)務(wù)管理剩余股利政策實(shí)施目的和條件目的：保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、降低企業(yè)的資本成本。良好投資機(jī)會(huì)----預(yù)計(jì)投資報(bào)酬率高于股東要求的必要報(bào)酬率。20財(cái)務(wù)管理剩余股利政策實(shí)施步驟（1）設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（2）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的權(quán)益資本數(shù)額（3）最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額（4）投資方案所需權(quán)益資本已經(jīng)滿足后若還有剩余盈余，再將其作為股利發(fā)放給股東例21財(cái)務(wù)管理剩余股利政策的優(yōu)缺點(diǎn)1、優(yōu)點(diǎn)盡量利用內(nèi)部籌資，以保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低2、缺點(diǎn)即使贏利穩(wěn)定，股利支付也可能不穩(wěn)定，給公司股票價(jià)格帶來負(fù)面影響22財(cái)務(wù)管理固定股利支付率政策1、固定股利支付率政策，是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策2.理由股利支付與公司的贏利狀況密切相關(guān)2、具體做法3、優(yōu)點(diǎn)公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較輕4、缺點(diǎn)股利波動(dòng)可能較大，容易使投資者認(rèn)為公司經(jīng)營不穩(wěn)定，影響公司股價(jià)23財(cái)務(wù)管理固定或持續(xù)增長股利政策1、固定或持續(xù)增長股利政策，是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或者在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長2、理由

股利政策是向投資者傳遞公司經(jīng)營信息的途徑之一穩(wěn)定的股利政策有利于投資者預(yù)先合理安排股利收入和支出3、實(shí)施條件——穩(wěn)定期或成熟期4、具體做法5、缺點(diǎn)在公司贏利下降或現(xiàn)金緊張時(shí)，容易導(dǎo)致資金短缺，甚至于帶來財(cái)務(wù)狀況惡化24財(cái)務(wù)管理低正常股利加額外股利政策是指一般情況下，公司每年只支付固定的、數(shù)額較低的正常股利，只有在公司經(jīng)營非常好時(shí)，除正常股利之外加付額外股利給股東（又稱“紅利”）此政策是介于穩(wěn)定股利政策與變動(dòng)股利政策之間的折中的股利政策優(yōu)點(diǎn)：既可保證股價(jià)的基本穩(wěn)定，又對那些主要靠股利為生的股東有一定的吸引力，靈活性與穩(wěn)定性較好的結(jié)合使用較廣泛適用于盈余和現(xiàn)金流量波動(dòng)特別大的企業(yè)25財(cái)務(wù)管理六、股利的種類1、現(xiàn)金股利2、財(cái)產(chǎn)股利3、負(fù)債股利4、股票股利5、股票回購26財(cái)務(wù)管理二、公司不同發(fā)展階段的股利政策的選擇

1．初創(chuàng)階段剩余股利政策為最佳選擇。2．高速增長階段應(yīng)采用低經(jīng)常性股利加額外股利政策，在支付方式上應(yīng)盡可能地采用股票股利的方式而避免現(xiàn)金支付。

3．穩(wěn)定增長階段理想的股利政策應(yīng)是穩(wěn)定增長型的，如固定或持續(xù)增長的股利政策4．成熟階段固定型股利政策

5．衰退階段用剩余型股利政策27財(cái)務(wù)管理三、制定股利政策應(yīng)考慮的因素（一）法律性限制1．資本保全的限制2．企業(yè)積累的限制3．凈利潤的限制4．超額累積利潤的限制5．償債能力的限制

(二)股東因素

1．穩(wěn)定的收入和避稅2．控制權(quán)的稀釋3.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮28財(cái)務(wù)管理三、制定股利政策應(yīng)考慮的因素

(三)公司因素1．盈余的穩(wěn)定性2．公司的流動(dòng)性3．舉債能力4．投資機(jī)會(huì)5．資本成本6．償債需要(四)其他限制1．債務(wù)合同約束2．通貨膨脹29財(cái)務(wù)管理第五節(jié)股票股利、股票分割與股票回購一、股票股利二、股票分割三、股票回購30財(cái)務(wù)管理一、股票股利股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式，又稱送股股票股利并不直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，同時(shí)也并不因此而增加公司的財(cái)產(chǎn)，但會(huì)引起所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化例股票股利的意義1.使股票的交易價(jià)格保持在合理的范圍之內(nèi)2.以較低的成本向市場傳達(dá)利好信號3.有利于保持公司的流動(dòng)性股票股利的缺陷1.由于發(fā)放股票股利的手續(xù)和程序相對復(fù)雜，因而其費(fèi)用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費(fèi)用大，會(huì)增加公司的負(fù)擔(dān)。2.發(fā)放股票股利盡管能夠減少企業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)金支付，但可能加重企業(yè)以后的經(jīng)營壓力和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)31財(cái)務(wù)管理二、股票分割股票分割是指公司將面額較高的股票換成若干面額較小的股票的行為。主要目的在于通過增加股票股數(shù)降低每股市價(jià)，從而吸引更多的投資者

例股票分割與股票股利的共同之處在二者都不影響公司資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益總額；二者都會(huì)使公司股份數(shù)增加，每股收益下降，每股市價(jià)下降；二者都會(huì)使股東持股比例保持不變，股東所持股票所代表的凈資產(chǎn)保持不變。股票分割與股票股利的不同之處在于發(fā)放股票股利不改變每股面額，但會(huì)改變股東權(quán)益結(jié)構(gòu)；而實(shí)行股票分割不改變股東權(quán)益結(jié)構(gòu)，但是會(huì)使每股面額下降。32財(cái)務(wù)管理三、股票回購股票回購是指公司在有多余現(xiàn)金時(shí)，向股東回購自己的股票(一)股票回購的意義1.對股東而言，股票回購后股東得到的資本利得需繳納資本利得稅，發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需繳納股息稅。

2.對公司而言，股票回購有利于增加公司的價(jià)值:第一，公司進(jìn)行股票回購的目的之一是向市場傳遞股價(jià)被低估的信號第二，當(dāng)公司可支配的現(xiàn)金流明顯超過投資項(xiàng)目所需的現(xiàn)金流時(shí)，可以用自由現(xiàn)金流進(jìn)行股票回購，有助于增加每股盈利水平第三，避免股利波動(dòng)帶來的負(fù)面影響第四，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用第五，通過股票回購，可以減少外部流通股的數(shù)量，提高股票價(jià)格，在一定程度上可降低公司被收購的風(fēng)險(xiǎn)。第六，調(diào)節(jié)所有權(quán)結(jié)構(gòu)33財(cái)務(wù)管理三、股票回購（二）股票回購的方式1.按照股票回購的地點(diǎn)不同，可以分為場內(nèi)公開收購和場外協(xié)議收購兩種2.按照股票回購的對象不同，可以分為在資本市場上進(jìn)行隨機(jī)回購、向全體股東招標(biāo)回購、向個(gè)別股東協(xié)商回購3.按照籌資方式不同，可分為舉債回購、現(xiàn)金回購和混合回購4.