電網(wǎng)2025年度策略：冬寒料峭處春暖處處生

電網(wǎng)2025年度策略：冬寒料峭處，春暖處處生鄧偉執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S021052202摘要關(guān)注背靠背工程、電源側(cè)百萬伏并網(wǎng)直連、國產(chǎn)替代等預(yù)期差。2）出海線：歐美電網(wǎng)建設(shè)高景氣持續(xù)，變壓器、配電、電關(guān)注四方股份、國電南瑞、國網(wǎng)信通、威勝信息。出海線：1）主網(wǎng)平臺(tái)：：美國新政府增加關(guān)稅帶來的對(duì)美出口壓力，建議關(guān)注擁有渠道優(yōu)勢(shì)及海外破歐洲市場(chǎng)以及具備出海能力的零部件龍頭望變電風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)電網(wǎng)投資進(jìn)度不及預(yù)期、海外電網(wǎng)投資進(jìn)度不及預(yù)期、地緣政治因素的不確定性。行業(yè)分析：24年國內(nèi)核心電網(wǎng)指標(biāo)景氣持續(xù)，1-11月出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼行業(yè)分析：24年國內(nèi)核心電網(wǎng)指標(biāo)景氣持續(xù)，1-11月出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼國內(nèi)線：特高壓進(jìn)入估值重塑區(qū)間，配網(wǎng)端數(shù)字化投資有望加速錄出海線：出海線：歐美電網(wǎng)建設(shè)高景氣持續(xù)，變壓器、配電、電表三輪驅(qū)動(dòng)123投資建議&風(fēng)險(xiǎn)提示行情復(fù)盤：特高壓及出海板塊上半年漲幅明顯，全年核心基本標(biāo)的取得正收益圖表：2024年至今電力設(shè)備板塊核心標(biāo)的累計(jì)收益率水平（數(shù)據(jù)截至2024年12月30日）——國電南瑞——許繼電氣——平高電氣——中國西電——思源電氣——四方股份——金盤科技——伊戈?duì)柸轻t(yī)療——海興電力子能源及伊頓電氣上調(diào)子能源及伊頓電氣上調(diào)全年預(yù)期。,市場(chǎng)擔(dān)心特高壓大規(guī)模設(shè)備更新改造。2024-012024-022024-0324月：三星醫(yī)療、海興電力、思源電氣23年,上調(diào)電氣資料來源：iFinD，國家能源局，三星醫(yī)療公司公告，海興電力公司公告，思源電氣公司公告，伊戈?duì)柟竟妫S繼電氣公司公告，平高電氣公司公告，中國西電公司公告，西門子能源官網(wǎng)，伊頓電器官網(wǎng)，4GEVERNOVA官網(wǎng)，國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，中國新聞網(wǎng)，環(huán)球網(wǎng)，華福證券研究所用電量&投資額：用電量及電網(wǎng)工程投資全面加速，電網(wǎng)板塊景氣上行;據(jù)新華社援引南方電網(wǎng)，預(yù)計(jì)。圖表：24年11月全社會(huì)累計(jì)用電量同比增長(zhǎng)7.18%，較22及23年有明顯提升圖表：24年11月全社會(huì)累計(jì)用電量同比增長(zhǎng)7.18%，較22及23年有明顯提升100,00080,00060,00040,00020,00002018-012018-062019-042019-092020-022018-012018-062019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-0930%25%20%15%10%5%0%-5%-10%10,0008,0006,0004,0002,00002018-012018-062019-042019-092018-012018-062019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-0930%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%圖表：24年11月電網(wǎng)工程累計(jì)投資額同比增長(zhǎng)3.03%，較22及23年有明顯提升圖表：圖表：24年11月電網(wǎng)工程累計(jì)投資額同比增長(zhǎng)3.03%，較22及23年有明顯提升電網(wǎng)工程累計(jì)投資額（億元）電網(wǎng)工程新增投資額（億元）6,0005,0004,0003,0002,0001,00002018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-0880%60%40%20%0%-20%-40%-60%1,00090080070060050040030020010002018-022018-072018-122019-052019-102018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-1080%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：iFinD，界面新聞，新華社，華福證券研究所5圖表：國家電網(wǎng)輸變電產(chǎn)品2024年1-6批中標(biāo)金額分布（單位：億元）資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，華福證券研究所6輸變電產(chǎn)品分電壓等級(jí)中標(biāo)金額分布35kV35kV220kV750kV110（66）kV330-500kV其他4030202022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-0502022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-05403020035kV220kV500kV750kV110（66）kV330kV35kV220kV500kV750kV--500～750kV其他353025205035kV220kV110（66）kV330kV35kV220kV500500kV其他8642010kV35（20）kV其他654321010-66kV220-750kV其他2022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-052022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-052022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-052022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-052022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-052022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-052022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-052022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-05圖表：互感器分電壓等級(jí)中標(biāo)金額圖表：隔離開關(guān)分電壓等級(jí)中標(biāo)金額圖表：電容器分電壓等級(jí)中標(biāo)金額（單位：億元單位：億元單位：億元單位：億元單位：億元）10-220kV330-750kV其他6543212022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-0502022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-0576）～76543212022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-0502022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-052022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-052022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-052022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-0510kV35～66kV2022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-052022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-052022-012022-032022-052023-012023-032023-052024-012024-032024-0510kV35～66kV其他35-220kVu330-750kVu其他3.53.02.52.01.51.00.50.02.52.00.50.03.53.02.52.01.51.00.50.0資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，華福證券研究所7資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，華福證券研究所8 輸變電（中標(biāo)企業(yè)西電、平高、特變等龍頭企業(yè)占比領(lǐng)先國西電/平高電氣/特變電工/%/4.73%。2024年第6批輸為圖表：國家電網(wǎng)輸變電產(chǎn)品2024年1-6批各上市公司中標(biāo)金額及占比（單位：億元）數(shù)字化（中標(biāo)產(chǎn)品）：24年1-4批同比增速與電網(wǎng)投資一致，第4批實(shí)現(xiàn)同比高增圖表：2018-2024年國家電網(wǎng)數(shù)字化合計(jì)中標(biāo)金額及增速（單位：億元）50設(shè)備/通信綜合數(shù)據(jù)網(wǎng)/數(shù)字化軟件/數(shù)字化安全設(shè)備/數(shù)字化軟件（擴(kuò)容）/調(diào)度類安全設(shè)備/數(shù)字/1%/1%/0.2%。數(shù)字化軟件（擴(kuò)容）/1%/1%/0.2%。數(shù)字化軟件（擴(kuò)容）0.554%------0.551%資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，華福證券研究所2024-012024-022024-032024-042024年1-4批單位：億元中標(biāo)金額占比中標(biāo)金額占比中標(biāo)金額占比中標(biāo)金額占比中標(biāo)金額占比數(shù)字化服務(wù)器調(diào)度類硬件調(diào)度類軟件通信綜合數(shù)據(jù)網(wǎng)數(shù)字化軟件數(shù)字化安全設(shè)備數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)設(shè)備/電網(wǎng)數(shù)字化設(shè)備調(diào)度類安全設(shè)備數(shù)字化軟硬件（擴(kuò)容）數(shù)字化存儲(chǔ)設(shè)備及配套大屏幕52%19%3%6%1%2%13%31%24%18%7%7%7%4%3%1%0.24%11%40%35%4%2024-012024-022024-032024-042024年1-4批單位：億元中標(biāo)金額占比中標(biāo)金額占比中標(biāo)金額占比中標(biāo)金額占比中標(biāo)金額占比數(shù)字化服務(wù)器調(diào)度類硬件調(diào)度類軟件通信綜合數(shù)據(jù)網(wǎng)數(shù)字化軟件數(shù)字化安全設(shè)備數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)設(shè)備/電網(wǎng)數(shù)字化設(shè)備調(diào)度類安全設(shè)備數(shù)字化軟硬件（擴(kuò)容）數(shù)字化存儲(chǔ)設(shè)備及配套大屏幕52%19%3%6%1%2%13%31%24%18%7%7%7%4%3%1%0.24%11%40%35%4%2%2%5%32%26%18%6%4%4%7%1%1%0.19%1.354.704.110.520.250.230.616.314.893.671.441.421.380.840.520.150.0514.5512.118.222.761.901.843.190.520.240.096.892.530.450.810.090.231.75--------100%0.14----------1%0%0%0.100.02----0%0.02-----------實(shí)現(xiàn)中標(biāo)10.29億元（份額50%）/2.36億元（份額11%）/合計(jì)實(shí)現(xiàn)中標(biāo)21.53億元（份額47%）/5.21億元（份額11%）/8.06億元（份額18%）圖表：2018-2024年國家電網(wǎng)數(shù)字化合計(jì)中標(biāo)金額及增速（單位：億元）資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，華福證券研究所10配電設(shè)備（國網(wǎng)）：23年配網(wǎng)設(shè)備中標(biāo)金額同增10%，三星醫(yī)療位居榜首壓器/箱式變電站/柱上變壓器成套設(shè)備/零星一次設(shè)備及材料分別實(shí)現(xiàn)中標(biāo)57.21/40.三星醫(yī)療穩(wěn)居行業(yè)龍頭，23年占比超5%。2023年配電設(shè)備中標(biāo)非晶有限公司（國網(wǎng)英大）/江蘇中天伯樂達(dá)變壓器有限公司（中天科技）/江蘇南瑞帕威爾電氣有限公司（國網(wǎng)英大）/青島特銳限公司（特銳德中標(biāo)金額分別為9.42/6.96/5圖表：2022年及2023年國家電網(wǎng)配電設(shè)備中標(biāo)金額分布（單位：億元）圖表：2023年國家電網(wǎng)配電設(shè)備前十名中標(biāo)企業(yè)分布25%20%15%25%20%15%5%0%單獨(dú)變壓器零星一次設(shè)備及材料箱式變電站柱上變壓器臺(tái)成套設(shè)備合計(jì)單獨(dú)變壓器零星一次設(shè)備及材料箱式變電站柱上變壓器臺(tái)成套設(shè)備合計(jì)40.56124.01%345特銳德4.5764.2774.188-4.019圖表：2022年國家電網(wǎng)配電設(shè)備前十名中標(biāo)企業(yè)分布14.14%24.03%34.9144.855-4.676-4.6174.198-9-資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，華福證券研究所電網(wǎng)投資20%增速水平，配網(wǎng)高景氣已現(xiàn)。其中變壓器/開關(guān)29.69/27.80/23.39/22.14/1/三星醫(yī)療/明陽電氣/特變電工/國網(wǎng)英大/白云電器/科源股份，中標(biāo)金額分別為3.4別為5.91%/5.52%/4.91%/4.82%/4.29%/3.18%/2.25%/2.1圖表：2022-2024年南方電網(wǎng)配電設(shè)備中標(biāo)金額分布（單位：億元）商品大類2022-012022-022023-012023-022024-012024-022024-02同比2024年2024年同比合計(jì)金額28.7238.1735.4047.5658.0468.2544%126.2952%變壓器4.835.399.5810.0313.5516.1461%29.6951%開關(guān)柜配置斷路器4.2913.438.3813.0010.6917.1032%27.8030%斷路器8.349.138.458.1811.6711.7243%23.3941%變電站3.184.927.0810.6510.3511.7911%22.1425%配電箱----8.365.54-13.90-避雷器0.600.640.722.212.284.2593%6.53124%開關(guān)柜4.991.621.183.490.921.56-55%2.49-47%開關(guān)箱配置開關(guān)柜2.483.04--0.210.15-0.36-圖表：2022-2024年南方電網(wǎng)配電設(shè)備中標(biāo)前十名中標(biāo)廠商中標(biāo)金額及占比分布（單位：億元）公司名稱公司名稱2022-012022-022023-012023-022024-012024-01同比2024-01占比國電南瑞0.412.590.201.653.4361%5.91%雙杰電氣0.393.2143%5.52%四方股份0.221.25-0.872.8532%4.91%北京科銳4.223.990.943.452.7911%4.82%三星醫(yī)療1.221.081.781.952.49-4.29%明陽電氣1.090.580.841.731.8593%3.18%特變電工0.300.17-0.251.31-55%2.25%國網(wǎng)英大0.260.270.590.141.27-2.19%白云電器1.481.700.65-1.25-2.16%科源股份1.010.930.751.531.19-2.05%資料來源：南方電網(wǎng)供應(yīng)鏈統(tǒng)一服務(wù)平臺(tái)，華福證券研究所/D級(jí)三相智能電能表/集中器及采集器/專變采集終端分別實(shí)現(xiàn)中標(biāo)金額138.79/57.24/5.29/0.24/23.02/23.05億元，同比+17%/能表/D級(jí)三相智能電能表/集中器及采集器/專變采集終端+33%/+15%/+40%/+68%/+34%電能表/D級(jí)三相智能電能表/集中器及采集器/專變采集終端中標(biāo)單價(jià)分別為234/181/393/390/62技/萬勝智能/炬華科技/隆基寧光，中標(biāo)金額分別為7.75/7.64/7.48/6.42/6圖表：2023及2024年國家電網(wǎng)各類別產(chǎn)品中標(biāo)金額、數(shù)量及單價(jià)分布圖表：2024年1-3批次國家電網(wǎng)各企業(yè)中標(biāo)及占比2024年占比3.48%3.43%3.36%2.89%2.86%2024年占比3.48%3.43%3.36%2.89%2.86%2.83%2.83%2.74%2.33%1.80%2024-03占比2.91%2.81%3.32%2.75%2.55%2.63%2.72%2.73%2.97%2.27%2024-02占比3.59%3.71%3.31%3.11%3.02%2.54%3.41%3.13%3.12%2.97%2024年公司名稱煙臺(tái)東方威思頓電氣有限公司寧波三星醫(yī)療電氣股份有限公司河南許繼儀表有限公司杭州海興電力科技股份有限公司安徽南瑞中天電力電子有限公司江蘇林洋能源股份有限公司華立科技股份有限公司浙江萬勝智能科技股份有限公司杭州炬華科技股份有限公司寧夏隆基寧光儀表股份有限公司2024-012024-032024-0213,87814,34512,78112,00911,6679,81513,18912,11112,04911,48040,36839,53835,40230,23531,68232,18928,00727,03416,14210,34323,29622,47826,57921,99713,87814,34512,78112,00911,6679,81513,18912,11112,04911,48040,36839,53835,40230,23531,68232,18928,00727,03416,14210,34323,29622,47826,57921,99720,39721,08821,78021,84023,73918,17077,54276,36174,76264,24063,74563,09262,97660,98551,93139,994資料來源：國家電網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)，華福證券研究所13出口：1-11月電纜、變壓器及互感器增速居前65.53/251.37/212.68/113.71圖表：24年11月及1-11月國內(nèi)電力設(shè)備出海金額及同比變動(dòng)資料來源：海關(guān)總署，華福證券研究所14行業(yè)分析：24年國內(nèi)核心電網(wǎng)指標(biāo)景氣持續(xù)，1-11月出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼行業(yè)分析：24年國內(nèi)核心電網(wǎng)指標(biāo)景氣持續(xù)，1-11月出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼國內(nèi)線：特高壓進(jìn)入估值重塑區(qū)間，配網(wǎng)端數(shù)字化投資有望加速錄出海線：出海線：歐美電網(wǎng)建設(shè)高景氣持續(xù)，變壓器、配電、電表三輪驅(qū)動(dòng)123投資建議&風(fēng)險(xiǎn)提示資料來源：Wind，國家電網(wǎng)公司公告，科技日?qǐng)?bào)，國家能源局，華福證券研究所16驅(qū)動(dòng)力：配套新能源外送消納壓力的底層邏輯不變驅(qū)動(dòng)力來自構(gòu)建新型能源體系的客觀要求，底氣來自較低的資產(chǎn)負(fù)債率?！笆顿Y后亟需彌補(bǔ)配套的電網(wǎng)適配能力。2020年起，在雙碳戰(zhàn)略推動(dòng)下，以風(fēng)光為代表的電源端投資大幅超過電網(wǎng)端。截至2024年6月底，風(fēng)電、光伏發(fā)電合計(jì)裝機(jī)（11.8億千瓦反映了建立以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)的急迫性，在我國各產(chǎn)業(yè)全面電動(dòng)化的背景下，2023年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6.7%,2024上半年這一數(shù)據(jù)為8.1%，我國全社會(huì)用電量在中長(zhǎng)期維度仍將保持快速增長(zhǎng)，配套電網(wǎng)投資能力也將持續(xù)。資產(chǎn)負(fù)債率圖表：國網(wǎng)營(yíng)收增速和用電量增速呈相關(guān)性圖表：國網(wǎng)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降25%20%15%10%5%0%-5%全社會(huì)用電量:全社會(huì)用電量:累計(jì)同比國網(wǎng)收增速入201120122013201420152016201720182019202020212022202360000500004000030000200001000002011201220132014201520162017201820192020202120222023總資產(chǎn)（億元）總負(fù)債（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（右軸）60%58%56%54%52%50%48%46%困局：輸電能力發(fā)揮不充分，工程利用小時(shí)數(shù)偏低特高壓外送利用效率困局難解。根據(jù)有關(guān)規(guī)劃，“十四五”期間，能力提升4000萬千瓦以上，新增開工建設(shè)跨省跨區(qū)輸電通道6000萬千瓦以上，跨省跨區(qū)直流輸電通道平均利用小時(shí)數(shù)力爭(zhēng)達(dá)到4500小時(shí)以上?？缡】鐓^(qū)輸電能力的提高，為開展大范圍電力市場(chǎng)化交易打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但2022年全國直流特高壓的平均輸電源網(wǎng)端：配套電源缺位現(xiàn)象突出。盡管2022年直流特高壓可再生能源占比達(dá)到56.2%，滿足“新建通道可再生能源電量比例原則上不低于50%”的要求，但主要貢獻(xiàn)來自于水電基送受端：受端接受能力悄然變化。河南新能源裝機(jī)不斷加速增長(zhǎng)，2023年10月已成為全國分布式光伏裝機(jī)規(guī)模第二大省。在該圖表：各省市分布式光伏裝機(jī)數(shù)量持續(xù)提升截至2023年截至2023年?。▍^(qū)、市）底累計(jì)并網(wǎng)容量其中：集中其中：分布其中：戶用式光伏電站式光伏光伏其中：集中其中：分布其中：戶用式光伏電站式光伏光伏截至20249月底累計(jì)并網(wǎng)容量總計(jì)60891.835448.125443.811579.777225430353419113852圖表：2023年直流特高壓線路輸送電量情況年輸送電量（億千年輸送電量（億千占比同比增長(zhǎng)（百分點(diǎn)）可再生電量合計(jì)（億千瓦時(shí)）可再生能源占比線路名稱序號(hào)1復(fù)奉直流26826498.50%-1.52錦蘇直流30830699.50%-0.53賓金直流25124296.30%-3.7山東5692.51593.74098.82560.76740.01927.44812.62728.91528.02305.6358.91862.81243.64天中直流47418939.90%0.25靈紹直流4946513.10%-6.8江蘇39281155.82772.2859.35483.01336.24146.86祁韶直流33915445.50%4.47雁淮直流4729419.80%-0.4河南3731.4637.43094.02231.34255.2630.03625.38錫泰直流36812233.20%5.9浙江3356.6667.12689.6236.84228.7735.43493.39魯固直流44015936.30%5.6昭沂直流4215212.30%-2.6河北5416.43023.82392.61730.46187.83409.62778.2吉泉直流62518128.90%1.3青豫直流17516292.20%13.3安徽3223.11285.91937.1969.64026.71407.82618.9雅湖直流19018798.80%-1.2廣東2522.31053.51468.7223.03666.51323.22343.3304.0339.5321.8陜武直流2473313.40%-14.7建蘇直流23523398.90%-1.1湖南1251.8399.2852.5301.71714.6457.51257.1金塘直流23122999.30%-0.7楚穗直流16714385.80%-14.2湖北2487.31749.2738.1291.13206.12005.01201.1普僑直流11710185.80%-14.2江西1993.1981.11012.1559.32482.61347.01135.6616.3新東直流20717785.80%-14.220昆柳龍直流22018985.80%-14.2資料來源：國家能源局，CSPPLAZA光熱發(fā)電網(wǎng)，中國儲(chǔ)能網(wǎng)，中國電力報(bào)，能聯(lián)社、中國能源新聞網(wǎng)、華福證券研究所全國6248328152.50%-3.7趨勢(shì)：預(yù)計(jì)柔直成未來主體，“十五五”滲透率提升柔性直流輸電改善“強(qiáng)直弱交”。自應(yīng)用以來，我國柔性直流技術(shù)不斷進(jìn)步，烏東德-廣東廣西工程已于2020年末投入使用，“蒙西-京津冀”“藏東南-粵港澳”在可研階段，“甘肅-浙江”特高壓柔直工程處于建設(shè)階段。受端常直建設(shè)量過大會(huì)導(dǎo)致電網(wǎng)短劃將以柔直為主。邏輯①：直流有功、無功受擾大幅變化激發(fā)起的超出既定設(shè)防標(biāo)準(zhǔn)或設(shè)防能力的強(qiáng)擾動(dòng)，沖擊承載能力不足的交流薄弱環(huán)節(jié)，使連鎖換相失敗風(fēng)險(xiǎn)加劇，柔直因其穩(wěn)定性及可組網(wǎng)能力有望成為對(duì)交流電網(wǎng)的重要補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)整體電網(wǎng)重構(gòu)。邏輯②：柔直助力深遠(yuǎn)海風(fēng)電送出。我國海上風(fēng)資源70%集中在遠(yuǎn)海，“十四五”末，我國海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量需預(yù)計(jì)達(dá)到100GW以上，到2030年累計(jì)達(dá)200GW以上，到2050年累計(jì)不少于1000GW，2050年全球海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量至少達(dá)到2000GW，大規(guī)模遠(yuǎn)海風(fēng)電集中開發(fā)與送出成為趨勢(shì)，海上風(fēng)電柔性直流送出解決方案適合1000-2000MW，距離超70km的深展2345678資料來源：銀河電氣，電網(wǎng)頭條，WireCHINA，電力國際匯epintl，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，中國南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司，新華網(wǎng)，國際電力網(wǎng)，中國電建華中院，中國能建中電公司，洛斯達(dá)公司，華福1券研究所預(yù)期差①：背靠背工程促進(jìn)省側(cè)互聯(lián)消納，打開柔直新增長(zhǎng)點(diǎn)特高壓是推動(dòng)跨國/省間電網(wǎng)通道互聯(lián)的核心力量。通過依托特高壓骨干網(wǎng)架，進(jìn)一步強(qiáng)化區(qū)域750、50精細(xì)優(yōu)化330、220千伏電網(wǎng)的分層分區(qū)結(jié)構(gòu)，確保省間各級(jí)電網(wǎng)間的協(xié)調(diào)發(fā)展，解決新能源消納送出、保障新增直流接入、鞏景規(guī)劃和項(xiàng)目可行性研究。至2025年將建成柔直應(yīng)用背靠背工程新示范。2024年6月，廣州市發(fā)改委批復(fù)220千伏天河棠下柔直背靠背工程項(xiàng)目，是國內(nèi)首個(gè)在超大中心城市建設(shè)、應(yīng)用于220千伏城市電網(wǎng)的多端柔直項(xiàng)目。采用國際領(lǐng)先的多端柔直電力互濟(jì)控制技術(shù)，建成后將實(shí)現(xiàn)從東部增城片區(qū)圖表：我國區(qū)域電網(wǎng)依托特高壓骨干網(wǎng)架完善圖表：“十四五”新增跨國聯(lián)網(wǎng)工程資料來源：全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織，大河財(cái)立方，廣州日?qǐng)?bào)，廣州市發(fā)改委，華福證券研究所19預(yù)期差②：電源電壓“一站式升壓”，拓展百萬伏并網(wǎng)直連空間大容量電廠1000KV電壓出線有望成為核電側(cè)新趨勢(shì)。百萬伏并網(wǎng)直連圍繞“提升電源出口電壓升壓效率、突破大型圖表：十四五期間核電核準(zhǔn)明顯提速////5號(hào)機(jī)組的預(yù)期投產(chǎn)時(shí)間為2027年，6號(hào)機(jī)組的預(yù)期投產(chǎn)時(shí)間為207號(hào)機(jī)組預(yù)計(jì)于2026年投運(yùn)，8號(hào)機(jī)組預(yù)計(jì)于2資料來源：科創(chuàng)中國，中國核電公司公告，中國電器工業(yè)協(xié)會(huì)，浙江省發(fā)改委，中廣核，遼寧省發(fā)改委，國家電投，騰訊網(wǎng)，中國電力，澎湃，汕尾發(fā)布，中媒匯，界面新聞，中國核工業(yè)，中國能源研究會(huì)核能20專業(yè)委員會(huì)，央視新聞，華福證券研究所預(yù)期差③：特高壓的國產(chǎn)替代邏輯逐漸顯現(xiàn)首臺(tái)套試用推進(jìn)國產(chǎn)替代進(jìn)程。前期受產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)要求，諸如柔直穿墻套管、換流變等均使我國首臺(tái)擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的換流變CHVT型真空有載調(diào)壓分接開關(guān)從上海華明發(fā)運(yùn)至西安西電變壓器公司總裝車間，這標(biāo)志著特高壓換流變壓器國產(chǎn)真空有載調(diào)壓分接開關(guān)即將在隴東-山東線路實(shí)現(xiàn)工程應(yīng)用。針對(duì)在前期投運(yùn)線路中已使用的外資產(chǎn)財(cái)政部擬予本國自控產(chǎn)品20%價(jià)格評(píng)審優(yōu)惠。12月5日，財(cái)政部就《關(guān)于政府采購領(lǐng)域本國產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)及實(shí)施政策有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》向社會(huì)公開征求意見。擬在政府采購活動(dòng)中，給予本國產(chǎn)品相對(duì)于非本國產(chǎn)品20%的價(jià)格評(píng)審優(yōu)惠，3圖表：西電西變首臺(tái)采用國產(chǎn)有載調(diào)壓分接開關(guān)的特高壓換流變壓器圖表：昆柳龍直流工程首支國產(chǎn)化±800千伏柔直穿墻套管資料來源：中國電氣裝備，科技日?qǐng)?bào)，新華社，北極星輸配電網(wǎng)，中國政府采購新聞網(wǎng)，華福證券研究所21配網(wǎng)投資：配電網(wǎng)投資增長(zhǎng)遠(yuǎn)期確定性高，數(shù)字化投資增長(zhǎng)先行圖表：2020年以來配網(wǎng)投資增速弱于主網(wǎng)投資增速圖表：近年來受電網(wǎng)投向轉(zhuǎn)向主網(wǎng)，配網(wǎng)投資占比有所下降輸電網(wǎng)投資yoy配電網(wǎng)投資yoy022驅(qū)動(dòng)因素一：中國配電網(wǎng)線路里程及占比較低，未來配網(wǎng)建設(shè)有望加速本/印度/東南亞2021年配電網(wǎng)線路占比分別為95.7%/95.4%/92.9%圖表：已公布承諾方案中各地區(qū)輸配電線路長(zhǎng)度（百萬千米）圖表：世界各地區(qū)配電網(wǎng)線路長(zhǎng)度占總體線路長(zhǎng)度比例美國歐盟其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中國印度東南亞非洲其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體全球1美國歐盟其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中國印度東南亞非洲其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體全球1驅(qū)動(dòng)因素二：配電系統(tǒng)新特征凸顯，數(shù)字化技術(shù)提供新型解決方案資料來源：董旭柱、華祝虎等《新型配電系統(tǒng)形態(tài)特征與技術(shù)展望》，華福證券研究所荷的大量接入使得電力系統(tǒng)更加復(fù)雜，圖表：新型配網(wǎng)系統(tǒng)形態(tài),我們認(rèn)為配電系統(tǒng)主要面臨以下四個(gè),可以實(shí)現(xiàn)對(duì)配電電壓頻率的主動(dòng)支撐,能夠有效提升配網(wǎng)運(yùn)行的安全性、穩(wěn)驅(qū)動(dòng)因素二：配電系統(tǒng)新特征凸顯，數(shù)字化技術(shù)提供新型解決方案資料來源：董旭柱、華?；⒌取缎滦团潆娤到y(tǒng)形態(tài)特征與技術(shù)展望》，華福證券研究所圖表：新型配網(wǎng)系統(tǒng)研究框架驅(qū)動(dòng)因素三：配電網(wǎng)運(yùn)維及巡檢痛點(diǎn)頻出，數(shù)字化貢獻(xiàn)解決方案至“該修則修、修必修好”的故障檢測(cè)；數(shù)字化技術(shù)及計(jì)算機(jī)通信技術(shù)可基于邊緣計(jì)算、云計(jì)算技術(shù)的設(shè)備狀態(tài)參數(shù)與圖表：配網(wǎng)設(shè)備檢修模式發(fā)展歷程圖表：智能運(yùn)維平臺(tái)框架資料來源：孫起鹿《配電網(wǎng)數(shù)字化智能運(yùn)維技術(shù)應(yīng)用研究》，華福證券研究所驅(qū)動(dòng)因素三：配電網(wǎng)運(yùn)維及巡檢痛點(diǎn)頻出，數(shù)字化貢獻(xiàn)解決方案,完成實(shí)時(shí)報(bào)警推送、報(bào)警事件處理、遠(yuǎn)程狀態(tài)監(jiān)控、其他應(yīng)用等多種功能，配網(wǎng)巡檢難題有望解決。圖表：配網(wǎng)巡檢面臨挑戰(zhàn)圖表：智能巡檢示意圖資料來源：福建省電機(jī)工程學(xué)會(huì)，國家電網(wǎng)，威普利科技，華福證券研究所國家電網(wǎng)：20-25年基本建成、26-35年全面建,即圍繞四大基礎(chǔ)、四大特征、三大內(nèi)涵建成、2026-2035年全面建成具有中圖表：國家電網(wǎng)數(shù)字化框架南方電網(wǎng)：按照“三步走“策略至25年基本實(shí)現(xiàn)數(shù)字南網(wǎng)南方電網(wǎng)：“4321”建設(shè)方案助力數(shù)字化轉(zhuǎn)型，2025年基本建成數(shù)字服務(wù)全新體驗(yàn)、能源發(fā)展合作共贏”的數(shù)字南網(wǎng)。并提出計(jì)圖表：南方電網(wǎng)數(shù)字化建設(shè)思路資料來源：艾瑞咨詢《中國電力產(chǎn)業(yè)數(shù)字化研究報(bào)告》，全國能源信息平臺(tái)，北極星輸配電網(wǎng)，華福證券研究所行業(yè)分析：24年國內(nèi)核心電網(wǎng)指標(biāo)景氣持續(xù)，1-11月出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼行業(yè)分析：24年國內(nèi)核心電網(wǎng)指標(biāo)景氣持續(xù)，1-11月出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼國內(nèi)線：特高壓進(jìn)入估值重塑區(qū)間，配網(wǎng)端數(shù)字化投資有望加速錄出海線：出海線：歐美電網(wǎng)建設(shè)高景氣持續(xù)，變壓器、配電、電表三輪驅(qū)動(dòng)123投資建議&風(fēng)險(xiǎn)提示資料來源：IEA，GridDeploymentOffice，南方電網(wǎng)技術(shù)情報(bào)中心，華福證券研究所31事業(yè)及行業(yè)補(bǔ)貼/智能電網(wǎng)補(bǔ)貼/電網(wǎng)創(chuàng)新計(jì)劃三大板塊分別計(jì)劃投資25/30/50億美元。DO事業(yè)及行業(yè)補(bǔ)貼/智能電網(wǎng)補(bǔ)貼/電網(wǎng)創(chuàng)新計(jì)劃分別計(jì)劃投資9.18/10.8/18.2億美元。該計(jì)劃有望拉動(dòng)美國電網(wǎng)投資圖表：2017-2024年美國電網(wǎng)及儲(chǔ)能投資額及增速0圖表：GRIP計(jì)劃5年內(nèi)投資約105億美元于美國電網(wǎng)轉(zhuǎn)型美國（驅(qū)動(dòng)因素一）：電力設(shè)備老化嚴(yán)重，已經(jīng)步入更換周期圖表：美國主要電力設(shè)備服役壽命及未來十年更換比例圖表：預(yù)計(jì)更換/升級(jí)電網(wǎng)線路里程和總投資(百萬美元)電網(wǎng)線路變壓器斷路器電網(wǎng)線路變壓器斷路器設(shè)計(jì)壽命（年）706050目前超壽命服役里程數(shù)6107208808未來十年內(nèi)預(yù)計(jì)超壽命服役里程數(shù)4513165829未來十年內(nèi)預(yù)計(jì)超壽命服役里程數(shù)4513165829未來十年總體更換需求106203731137未來十年更換需求占美國電力系統(tǒng)比例未來十年更換需求占美國電力系統(tǒng)比例30%30%12%圖表：美國輸電線壽命分布圖資料來源：GridStrategy《AdvancedConductorsonExistingTransmissionCorridorstoAccelerateLowCostDecarbonization》，華福證券研究所32資料來源：EIA，CSIS，華福證券研究所33美國（驅(qū)動(dòng)因素二新能源基建及數(shù)據(jù)中心驅(qū)動(dòng)用電量增長(zhǎng)，進(jìn)而拉動(dòng)電網(wǎng)投資圖表：預(yù)計(jì)24年美國凈發(fā)電量為4300TWh，同增2.87%圖表：數(shù)據(jù)中心及電車為未來十年用電量需求增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)因素美國（驅(qū)動(dòng)因素二新能源基建及數(shù)據(jù)中心驅(qū)動(dòng)用電量增長(zhǎng)，進(jìn)而拉動(dòng)電網(wǎng)投資圖表：拜登就任以來美國新能源基建新增項(xiàng)目數(shù)量合計(jì)達(dá)920個(gè)，合計(jì)投資額達(dá)2106億美元圖表：2030年美國數(shù)據(jù)中心電力消耗將超600TWh，占總體電力需求份額比重接近12%011資料來源：DOE，MCKinsey，華福證券研究所34美國（驅(qū)動(dòng)因素三新能源并網(wǎng)排隊(duì)現(xiàn)象嚴(yán)重，急需電網(wǎng)配套加速以提供支撐升級(jí)、加強(qiáng)、替換及新建的基礎(chǔ)設(shè)施投資額圖表：截至2023年合計(jì)排隊(duì)并網(wǎng)容量已達(dá)到接近2.6TW圖表：截至2023年合計(jì)排隊(duì)并網(wǎng)容量已達(dá)到接近2.6TW,新能源合計(jì)占比達(dá)95%資料來源：BERKELEYLAB《QueuedUp:2024Edition》，Deloitte，華福證券研究所35美國（核心廠商伊頓電氣美洲業(yè)務(wù)24Q3保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，公司上調(diào)24年利潤(rùn)預(yù)期23.9%）。公司24Q3業(yè)績(jī)維持高速增增長(zhǎng)達(dá)26%（前值29%）。圖表：21Q1-24Q3伊頓電氣營(yíng)收情況分布圖表：21Q1-24Q3伊頓電氣訂單情況分布21Q122Q123Q124Q121Q122Q123Q124Q121Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3yoyyoyyoyyoy86%89%97%87%31%29%36%34%yoyyoyyoyyoy54%38%22%17%27%19%14%11%電氣業(yè)務(wù)累計(jì)積壓訂單(十億美元)訂單出貨比電氣美洲累計(jì)積壓訂單滾動(dòng)平均訂單電氣全球累計(jì)積壓訂單滾動(dòng)平均訂單yoyyoy43%50%13%17%yoyyoy50%55%10%17%yoy26%16%yoy19%6%yoy29%11%yoy16%7%yoy23%11%yoy17%7%yoy31%8%yoy12%4%yoy12%-1%yoy14%6%yoy30%7%yoyyoy51%18%yoyyoy19%-3%yoyyoy18%-4%yoy11.39.54%8.9資料來源：伊頓電氣公司公告，伊頓電氣官方微信公眾號(hào)，華福證券研究所36歐洲（投資額）：電網(wǎng)投資五年復(fù)合增速達(dá)12%，計(jì)劃2030年前新增投資5840億歐元?dú)W盟提出歐洲電網(wǎng)行動(dòng)規(guī)劃，計(jì)劃30年前新增投資5840億歐圖表：2017-2024年歐洲電網(wǎng)及儲(chǔ)能投資額及增速圖表：歐洲電網(wǎng)行動(dòng)規(guī)劃的14條具體建議、措施及規(guī)劃時(shí)間0類別措施時(shí)間表類別措施時(shí)間表加快實(shí)施“公共利益項(xiàng)目（PCI）”并開開發(fā)新項(xiàng)目1、委員會(huì)、成員國和TSO(輸變電運(yùn)營(yíng)商）將加強(qiáng)對(duì)公共利益項(xiàng)目PCI和護(hù)理項(xiàng)目PMI準(zhǔn)備工作及實(shí)施工作的支持及資金供應(yīng)。自2024年起鼓勵(lì)更好的利用電網(wǎng)8、ACER（能源監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作機(jī)構(gòu)）就關(guān)稅設(shè)計(jì)促進(jìn)智能電網(wǎng)和網(wǎng)絡(luò)效 率技術(shù)的最佳做法提出建議，重點(diǎn) 關(guān)注運(yùn)營(yíng)支出以及資本支出和利益 分享形成報(bào)告。2025年第一季度改進(jìn)長(zhǎng)期電網(wǎng)規(guī)劃，以適應(yīng)可再生能源的比例增加及電氣化程度提升2、ENTSO-E（歐盟輸電系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商聯(lián)盟）加強(qiáng)面向2050年的自上而下的頂層設(shè)計(jì)規(guī)劃；對(duì)于長(zhǎng)期情境下可再生能源在發(fā)電量占比持續(xù)擴(kuò)大、電氣化程度不斷提升、海風(fēng)等新能源并網(wǎng)、氫能基建等需求做好系統(tǒng)性規(guī)劃。自2024年一季度起改善融資渠道9、委員會(huì)將確定量身定制的融資模式并加強(qiáng)對(duì)話以解決融資障礙。自采用起3、歐盟DSOEntity（配電系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商）根據(jù)配電開發(fā)計(jì)劃來支持DSO電網(wǎng)規(guī)劃。2024年中期10、委員會(huì)將提高歐盟智能電網(wǎng)和配電網(wǎng)現(xiàn)代化自助計(jì)劃?rùn)C(jī)會(huì)的能見度。自2024年第一季度起為前瞻電網(wǎng)建設(shè)引入監(jiān)管激勵(lì)措施4、委員會(huì)提出確定應(yīng)在何種條件下批準(zhǔn)對(duì)電網(wǎng)項(xiàng)目的預(yù)期投資的指導(dǎo)意見。2025年第一季度提升審批效率和公眾參與度以加速部署11、委員會(huì)將支持加速審批，并就如何實(shí)施現(xiàn)有立法工具和成員國實(shí)施加速措施提供指導(dǎo)和技術(shù)支持。2024-20255、委員會(huì)發(fā)布關(guān)于海上跨境項(xiàng)目成本分?jǐn)偟闹笇?dǎo)意見。2024年中期12、委員會(huì)起草協(xié)議，以便盡早、定期和有意義的利益相關(guān)者參與和監(jiān)督支持。自采用起鼓勵(lì)更好的利用電網(wǎng)6、ENTSO-E和歐盟DSO就系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商可用電網(wǎng)托管容量的統(tǒng)一定義達(dá)成一致，并建立泛歐盟概覽。自采用起加強(qiáng)電網(wǎng)供應(yīng)鏈13、ENTSO-E和歐盟DSO將與技術(shù)提供商合作，制定通用技術(shù)規(guī)范并提高電網(wǎng)工程指引的可見度，以促進(jìn)對(duì)制造能力投資和安全供應(yīng)鏈。2024年第四季度20172018201920202021202220232024E20172018201920202021202220232024E7、ENTSO-E和歐盟DSO實(shí)體將促進(jìn)智能電網(wǎng)、提升網(wǎng)絡(luò)效率的創(chuàng)新技術(shù)的采用。2024年第四季度14、委員會(huì)推動(dòng)將發(fā)電和需求連接的通用技術(shù)要求。2025年資料來源：IEA，氣候工匠CIFE，歐盟，華福證券研究所37圖表：歐洲多國電網(wǎng)規(guī)劃無法滿足能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)資料來源：EmberEnergy，EmberEnergy《Puttingthemissionintransmission：GridsforEurope‘senergytransition》，華福證券研究所38）：圖表：全球各地區(qū)電網(wǎng)里程使用年限分布（2021年）圖表：歐盟27國及挪威低壓電線壽命分布圖表：2023-2032年間歐洲各國電網(wǎng)需要新建和升級(jí)的里程數(shù)及占比資料來源：IEA《ElectricityGridsandSecureEnergyTransitions》，EY《GridsforSpeed》,EmberEnergy《Puttingthemissionintransmission:GridsforEurope‘senergytransition》，39華福證券研究所英國：預(yù)計(jì)25-29年國家電網(wǎng)資本開支合計(jì)為600億歐元，較過去5年實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)相比接近翻倍。其中25-29財(cái)年投向英國電力輸送部門/紐約管理部門/英國電力配送部分/新英格蘭管理部門/投資創(chuàng)業(yè)部門的計(jì)劃投資額分別為230/170/80/110/10億英鎊。圖表：2020-2024財(cái)年英國國家電網(wǎng)資本開支（單位：億英鎊）-圖表：新五年投資計(jì)劃規(guī)劃投資額接近翻倍圖表：新五年投資計(jì)劃具體投資方向資料來源：NGG公司公告，NGG公司官網(wǎng)，華福證券研究所40資料來源：E.ON公司公告，E.ON公司官網(wǎng)，華福證券研究所41德國：E.ON計(jì)劃24-28年資本開支達(dá)420億歐元，年均計(jì)劃資本開支逐年上升案/能源零售投入340/50/25億歐圖表：2020-2024年E.ON資本開支圖表：2024-2028新五年投資計(jì)劃具體投資方向4.094.40圖表：2021-2023年E.ON公布的未來五年計(jì)劃資本開支圖表：Terna2019年-2023年歷史CAPEX分布4.884.834.124.854.754.90合計(jì)規(guī)劃資產(chǎn)（Totalregulateda合計(jì)資本開支（Totalcapitalexpendit圖表：ENEL2019年-2024年9月歷史CAPEX分布圖表：Terna2024-2028年資本開支財(cái)務(wù)規(guī)劃圖表：Terna2025-2027年意大利地區(qū)資本開支計(jì)劃4.084.064.02合計(jì)資本開支（Total）28.4238合計(jì)資本開支（Total）28.4238資料來源：Terna公司公告，Terna公司官網(wǎng)，ENEL公司公告，ENEL公司官網(wǎng)，華福證券研究所421）整體情況：24Q4財(cái)年（24Q3日歷年）實(shí)現(xiàn)訂單150億歐元，同增42%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97億歐元，同增14%。訂單大幅增加主要受益于電網(wǎng)技術(shù)及天然氣服務(wù)大額訂單的增長(zhǎng)。2）電網(wǎng)技術(shù)（GridTechnologies24Q4實(shí)現(xiàn)訂單54億歐元，同增136%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27億歐元，同增34%，訂單實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)主要因?yàn)榈聡兔绹碾娋W(wǎng)解決方案訂單高速增長(zhǎng)。電網(wǎng)技術(shù)訂單出貨比達(dá)2（前值1.54積壓訂單達(dá)330億歐元（前值310億歐元）。3）業(yè)績(jī)預(yù)期：公司24財(cái)年整體業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，電網(wǎng)板塊24年?duì)I收同比增長(zhǎng)32%大幅超預(yù)期（原預(yù)期23%-25%預(yù)計(jì)25財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8%-10%增長(zhǎng)，特殊項(xiàng)目前毛利率在3%-5%；由于近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，公司上調(diào)28年業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)25-28年實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)-低雙位數(shù)營(yíng)收增長(zhǎng)，毛利率提升至10%-12%。圖表：22Q1-24Q4財(cái)報(bào)年西門子能源營(yíng)收分布（按行業(yè)）圖表：22Q1-24Q4財(cái)報(bào)年西門子能源營(yíng)收分布（按地區(qū)）12,00010,0008,0006,0004,0002,0000氣體服務(wù)電網(wǎng)技術(shù)行業(yè)轉(zhuǎn)型西門子歌美颯YOY30%20%10%0%-10%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4圖表：22Q1-24Q4財(cái)報(bào)年西門子能源訂單分布（按行業(yè)）氣體服務(wù)電網(wǎng)技術(shù)行業(yè)轉(zhuǎn)型西門子歌美颯YOY20,00015,00010,0005,000060%40%20%0%-20%-40%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4歐洲,獨(dú)立體國家,非洲，中東美洲亞洲，澳洲YOY12,00010,0008,0006,0004,0002,000022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q430%20%10%0%-10%圖表：22Q1-24Q4財(cái)報(bào)年西門子能源訂單分布（按行業(yè)）歐洲,獨(dú)立體國家,非洲，中東美洲亞洲，澳洲YOY20,00015,00010,0005,000022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q460%40%20%0%-20%-40%注：西門子能源24Q4財(cái)年為24Q3日歷年。資料來源：西門子能源公司公告，西門子能源公司官網(wǎng)，華福證券研究所43變壓器（驅(qū)動(dòng)因素歐美市場(chǎng)更換機(jī)新增需求雙重發(fā)力，新興市場(chǎng)以新增為主圖表：1948-2006年美國大型電力變壓器年度安裝情況（容量≥100MVA的電力變壓器）圖表：新興經(jīng)濟(jì)體電力市場(chǎng)所面臨的挑戰(zhàn)資料來源：IEA《ElectricityGridsandSecureEnergyTransitions》，美國能源局《LargePowerTransformersandTheU.S.ElectricGrid》，PTR，WoodMackenzie，IEA《UnlockingSmartGridOpportunitiesinEmergingMarketsandDevelopingEconomies》，華福證券研究所資料來源：TransformerTechnology，華福證券研究所