第五章項目投資管理D知識分享

第五章項目投資管理1/14/20251任務項目投資現(xiàn)金流量估算決策評價指標的計算與分析決策方法的運用1/14/20252第一節(jié)項目投資概述項目投資--是指以擴大生產(chǎn)能力和改善生產(chǎn)條件為目的的資本性支出。是一種對內投資、直接投資。項目投資包括內容:固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費投資和流動資金投資1/14/20253項目投資的特點投資數(shù)額大回收時間長不經(jīng)常發(fā)生變現(xiàn)能力差投資風險大1/14/20255項目投資的程序項目投資的提出項目投資的評價---可行性項目投資的決策---比較選擇項目投資的執(zhí)行項目投資的再評價1/14/20256項目計算期的構成項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續(xù)期間。完整的項目計算期包括建設期和生產(chǎn)經(jīng)營期。建設起點投產(chǎn)日終結點建設期生產(chǎn)經(jīng)營期01/14/20257第二節(jié)現(xiàn)金流量的內容及其估算一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量（cashflow）又稱現(xiàn)金流動量，是指一個投資項目在其計算期內所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱.注意理解三點：①財務管理的項目投資現(xiàn)金流量，針對特定投資項目，不針對特定會計期間。②內容既包括現(xiàn)金流人量也包括現(xiàn)金流出量，是一個統(tǒng)稱。③從廣義角度講，不僅包括貨幣資金，而且還包括非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）1/14/20258例：企業(yè)購置一條生產(chǎn)線，會引起以下現(xiàn)金流出：A、購置生產(chǎn)線的價款——可能一次支出，也可能分幾次支出。B、墊支流動資金——擴大了生產(chǎn)能力，引起對流動資產(chǎn)需求的增加，企業(yè)追加的流動資金，應列入方案的現(xiàn)金流出量。只有營業(yè)終了或出售該生產(chǎn)線才能收回這些資金并用于別的目的。1/14/20259二、現(xiàn)金流量的內容：完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量——（1）現(xiàn)金流出量－－是指能夠使投資方案的現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的數(shù)量。即一個投資方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。1/14/202510現(xiàn)金流出量的內容包括：A、建設投資——按一定生產(chǎn)規(guī)模和建設內容進行的固定資產(chǎn)投資，無形資產(chǎn)投資和開辦費投資等投資的總稱。是建設期發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量項目。B、流動資金投資——投資項目發(fā)生的用于生產(chǎn)經(jīng)營期周轉使用的營運資金投資又稱為墊支流動資金。建設投資與流動資金投資合稱為項目的原始總投資。1/14/202511C、經(jīng)營成本——為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用，又稱為付現(xiàn)的經(jīng)營成本。D、各項稅款——項目投產(chǎn)后依法繳納的，單獨列示的各項稅款，營業(yè)稅、所得稅等。E、其它現(xiàn)金流出——如營業(yè)外凈支出。1/14/202512（2）現(xiàn)金流入量――是指能夠使投資方案的現(xiàn)實貨幣資金增加的數(shù)額。即一個方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額?，F(xiàn)金流入量的內容包括：A、營業(yè)收入——按產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務收入。它是經(jīng)營期主要的現(xiàn)金流入量項目。B、回收固定資產(chǎn)余值（殘值收入）——。1/14/202513C、回收的流動資金——。D、其他現(xiàn)金流入量——以上三項以外的現(xiàn)金流入項目。（單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量）——參照會計師P150—1511/14/202514三、現(xiàn)金流量的構成一般由三部分構成：0――1――2――3――4――5――6建設期經(jīng)營期終結點（1）初始現(xiàn)金流量—是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量。建設期產(chǎn)生的――主要是流出A、固定資產(chǎn)上的投資B、流動資產(chǎn)上的投資—墊支C、土地上的投資—獲幾年使用權D、其他投資費用1/14/202515（2）營業(yè)現(xiàn)金流量—是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。經(jīng)營期產(chǎn)生的―――主要是流入一般以年為單位計算。A、營業(yè)現(xiàn)金收入——每年營業(yè)收入B、營業(yè)現(xiàn)金支出——付現(xiàn)成本（不包括折舊等沉沒成本的成本）C、繳納的稅金—所得稅1/14/202516(3)終結現(xiàn)金流量—與初始對應。是指投資項目完結時所發(fā)生的現(xiàn)金流量。項目報廢終點產(chǎn)生的――主要是流入。A、固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入B、原有墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的回收C、停止使用的土地的變價收入等1/14/202517現(xiàn)金流量的假設1．全投資假設2．項目計算期假設3．時點假設4．經(jīng)營期與折舊年限一致假設5.確定性假設—與項目現(xiàn)金流量有關的價格、銷售量、成本水平等均為已知。1/14/202518四、現(xiàn)金流量的計算（一）現(xiàn)金流入量的估算1.營業(yè)收入的估算。應按照項目在經(jīng)營期內有關產(chǎn)品的各年預計單價和預測銷售量進行估算。此外，作為經(jīng)營期現(xiàn)金流入量的主要項目，本應按當期現(xiàn)銷收入額與回收以前期應收賬款的合計數(shù)確認。以銷售收入為基礎確定。1/14/2025192.回收固定資產(chǎn)余值的估算。只是按主要固定資產(chǎn)的原值乘以其法定凈殘值率即可估算出在終結點發(fā)生的回收固定資產(chǎn)余值。3.回收流動資金的估算。則在終結點一次回收的流動資金應等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)。1/14/202520（二）現(xiàn)金流出量的估算1.建設投資的估算。主要應當根據(jù)項目規(guī)模和投資計劃所確定的各項建筑工程費用、設備購置成本、安裝工程費用和其他費用來估算。固定資產(chǎn)投資和原值是不一樣的。會計上固定資產(chǎn)原值不僅包括買價運雜費等費用，還包含資本化利息，但是財務管理的建設投資是不含資本化利息。公式：固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資+資本化利息1/14/2025212.流動資金投資的估算。用每年流動資金需用額和該年流動負債需用額的差來確定本年流動資金需用額，然后用本年流動資金需用額減去截止上年末的流動資金占用額確定本年流動資金增加額。1/14/2025223.付現(xiàn)成本的估算。與項目相關的某年經(jīng)營成本等于當年的總成本費用扣除該年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費的攤銷額，以及財務費用中的利息支出等項目后的差額。付現(xiàn)經(jīng)營成本＝總成本費用－年折舊額－無形資產(chǎn)和開辦費攤銷額－利息支出經(jīng)營成本的節(jié)約相當于本期現(xiàn)金流入的增加，但為統(tǒng)一現(xiàn)金流量的計量口徑，在實務中仍按其性質將節(jié)約的經(jīng)營成本以負值計入現(xiàn)金流出量項目，而并非列入現(xiàn)金流入量項目。1/14/2025234.各項稅款的估算。在進行新建項目投資決策時，通常只估算所得稅；更新改造項目還需要估算因變賣固定資產(chǎn)發(fā)生的營業(yè)稅。只有從企業(yè)或法人投資主體的角度才將所得稅列作現(xiàn)金流出。1/14/202524（三）凈現(xiàn)金流量的確定在項目決策中，最主要的指標是凈現(xiàn)金流量。（1）凈現(xiàn)金流量－是指項目計算期內現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額所形成的序列指標。它是計算項目投資決策評價指標的重要依據(jù)。1/14/202525（2）凈現(xiàn)金流量的確定：凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量。公式:NCFt＝CIt－COt（t＝0,1,2……n）t代表不同時點NCFt為第t年凈現(xiàn)金流量。建設期凈現(xiàn)金流量=-原始投資額1/14/202526經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量：每年凈現(xiàn)金流量NCF=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-非付現(xiàn)成本）-所得稅=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+非付現(xiàn)成本=凈利潤+非付現(xiàn)成本每年現(xiàn)金流量NCF=凈利＋折舊等固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)攤銷1/14/202527即：經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量=該年凈利潤+該年折舊、攤銷+回收固定資產(chǎn)殘值+回收流動資金(一般發(fā)生在終結點)非付現(xiàn)成本1/14/202528例題長江公司準備購入一設備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩方案供選擇，甲方案需要投資10，000元，使用壽命5年，采用直線法折舊，5年后設備無殘值，5年中每年銷售收入為8，000元，每年的付現(xiàn)成本為3，000元。乙方案需投資12，000元，采用直線法折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入2，000元，5年中每年銷售收入為10,000元,付現(xiàn)成本第一年為4,000元,以后隨著設備陳舊，將逐年增加修理費400元，另需墊支營運資金3，000元。假設所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。1/14/202529解題過程—甲方案甲方案年折舊額=2，000元NCF0=-10，000元年凈利潤=（8，000-3，000-2，000）（1-40%）=1，800元NCF1~5=1，800+2，000=3，800元1/14/202530解題過程—乙方案乙方案年折舊額=2，000元NCF0=-12，000-3，000=-15，000元NCF1=年凈利潤+折舊、攤銷=（10，000-4，000-2，000）（1-40%）+2，000=4，400元NCF2=年凈利潤+折舊、攤銷=（10，000-4，000-400-2，000）（1-40%）+2，000

=4，160元1/14/202531NCF3=年凈利潤+折舊、攤銷=（10，000-4，000-800-2，000）（1-40%）+2，000

=3，920元NCF4=年凈利潤+折舊、攤銷=（10，000-4，000-1200-2，000）（1-40%）+2，000

=3，680元NCF5=年凈利潤+折舊、攤銷+回收殘值+回收流動資金=（10，000-4，000-1600-2，000）（1-40%）+2，000+2，000+3，000=8，440元1/14/202532營業(yè)現(xiàn)金流量計算公式小結營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅凈利潤+非付現(xiàn)成本營業(yè)收入（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本（1-所得稅率）+折舊*所得稅率1/14/202533現(xiàn)金流量計算中應注意的問題（一）考慮增量現(xiàn)金流量（二）不考慮沉沒成本（三）考慮機會成本（四）考慮凈營運資金（五）考慮通貨膨脹（六）其他問題1/14/202534項目投資中使用現(xiàn)金流量的原因現(xiàn)金流量以收付實現(xiàn)制為基礎現(xiàn)金流量有利于考慮時間價值因素現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更為重要會計利潤是按權責發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制確定的.（1）在整個投資項目有效年限內，利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的。所以現(xiàn)金凈流量可以代替利潤作為評價凈收益的指標。（2）利潤在各年的分布受折舊方法、跨期攤提費用的攤銷方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性。（3）投資分析中現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要。（4）利潤反映的是某一會計期間“應計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量，若以未收到的現(xiàn)金收入作為收益，容易高估項目投資的經(jīng)濟效益，存在不科學、不合理的成分。1/14/202535第三節(jié)項目投資決策評價指標靜態(tài)評價法（非貼現(xiàn)）靜態(tài)投資回收期法投資收益率法動態(tài)評價法（貼現(xiàn)）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值率法現(xiàn)值指數(shù)法內部收益率法年等額凈回收額法1/14/202536非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標：投資回收期(PP)1．投資回收期的含義及計算回收期（paybackperiod）是指投資項目的未來凈現(xiàn)金流量與原始投資額相等時所經(jīng)歷的時間，即原始投資額通過未來現(xiàn)金流量回收所需要的時間。1/14/202537投資均集中發(fā)生在建設期，每年凈現(xiàn)金流量相等時：投資回收期（PP’）＝原始投資額／投產(chǎn)后年凈現(xiàn)金流量（年平均凈利潤十年折舊）如果現(xiàn)金流量每年不等，或原始投資分幾年投入的，通常通過計算“累計凈現(xiàn)金流量方式”來確定投資回收期。1/14/2025381/14/202539具體方法可參照教材例題5-3掌握。決策標準互斥方案：選擇投資回收期較短的方案投資與否決策：投資回收期小于或等于基準（期望）投資回收期為可接受方案，否則拒絕。PP’<經(jīng)營期的一半PP<項目計算期的一半1/14/2025402．投資回收期的特點（1）理解、計算容易；（2）忽視回收期以后的現(xiàn)金流量；（3）沒有考慮現(xiàn)金流量的取得時間。1/14/202541非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標：投資收益率(ROI)投資收益率計算公式：

投資收益率=例5-4投資收益率—項目壽命周期內年均凈利（或年均現(xiàn)金流量）與原始投資額的比率。年平均凈利潤初始投資額1/14/202542決策標準互斥方案：選擇投資收益率較高的方案投資與否決策：投資收益率大于基準（期望）投資收益率為可接受方案，否則拒絕。低于無風險投資利潤率（資金時間價值）的方案為不可行方案。特點:（1）簡明易懂,容易計算；（2）沒有考慮貨幣時間價值。1/14/202543貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標：凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（NPV）—投資項目未來凈現(xiàn)金流入量按資本成本折算成的現(xiàn)值減去初始投資現(xiàn)值后的余額。凈現(xiàn)值法計算公式NCFt──在項目第t年的凈現(xiàn)金流量；i──預定的貼現(xiàn)率。Co──初始投資總額的現(xiàn)值。NPVNetpresentvalue1/14/202544NPV=SNPVNetpresentvaluet=0nCIt(1+ic)tCI-現(xiàn)金流入量CO-現(xiàn)金流出量——∑nt=0(1+ic)tCOt1/14/202545n──項目計算期（包括建設期和經(jīng)營期）i—預定的貼現(xiàn)率（資金成本或企業(yè)要求的報酬率）1/14/202546凈現(xiàn)值計算步驟一步：計算每年凈現(xiàn)金流量。二步：選用適當折現(xiàn)率—資金成本或企業(yè)要求的資金利潤率。三步：將各年凈現(xiàn)金流量乘以相應的折現(xiàn)系數(shù)求出現(xiàn)值。四步：計算現(xiàn)值的代數(shù)和。匯總各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值，得出投資方案的凈現(xiàn)值例5-5;5-61/14/202547決策標準互斥方案：選擇凈現(xiàn)值較大的方案投資與否決策：NPV>0為可接受方案，否則拒絕。1/14/202548凈現(xiàn)值法特點（1）考慮貨幣時間價值；（2）反映投資項目在整個經(jīng)濟年限內的總效益;(3)可以根據(jù)需要改變貼現(xiàn)率(4)貼現(xiàn)率的確定比較困難.常用貼現(xiàn)率有資本成本率,最低資金利潤率.（5）無法比較原始投資額不同的方案的優(yōu)劣。1/14/202549貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標：現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)（PI）—投資項目未來現(xiàn)金流入量按資本成本折算成的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率?，F(xiàn)值指數(shù)也稱為獲利指數(shù)。PIProfitabilityindex與凈現(xiàn)值法相似。凈現(xiàn)值計算的是絕對數(shù)，現(xiàn)值指數(shù)計算的是相對數(shù)。1/14/2025501/14/2025511/14/202552例5-8決策標準互斥方案：選擇現(xiàn)值指數(shù)較大的方案投資與否決策：PI>1為可接受方案，否則拒絕。現(xiàn)值指數(shù)法特點：與凈現(xiàn)值法類似。不同的是該指標便于對原始投資額不同的方案進行比較決策。1/14/202553貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標：內含報酬率內部收益率（IRR）—使項目投資的凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。IRRInternalrateofreturnNPV=Snt=0(CI-CO)t·(1+IRR)-t=0IRR為未知數(shù)1/14/202554或

×（P/F，IRR，t）＝0

1/14/202555計算步驟：情況一：經(jīng)營期內各年現(xiàn)金凈流量相等時，且全部投資于建設起點一次投入（1）計算年金現(xiàn)值系數(shù)（2）根據(jù)計算出來的年金現(xiàn)值系數(shù)和n,查表確定IRR的兩個臨界值。（3）用插值法求IRR。1/14/202556情況二：經(jīng)營期內各年現(xiàn)金凈流量不等（1）設定折現(xiàn)率，計算NPV，NPV>0，提高折現(xiàn)率，NPV<0，降低折現(xiàn)率。（2）反復測試，尋找出使NPV由正到負或由負到正且NPV接近于零的兩個貼現(xiàn)率。（3）用插值法求IRR。例5-91/14/202557決策標準互斥方案：選擇內部收益率較高的方案投資與否決策：內部收益率大于基準（期望）收益率為可接受方案，否則拒絕。A當一個投資方案的IRR高于資金成本率,說明方案可取,說明該方案收回投資后還會產(chǎn)生剩余的現(xiàn)金流入量。此時NPV＞０。B投資方案的IRR等于資金成本率，則方案ＮＰＶ等于零。C投資方案的ＩＲＲ低于資金成本率，則方案ＮＰＶ小于零，方案不可取。1/14/202558內部收益率法特點優(yōu)點：一是非常注重資金時間價值，比較客觀。二是能夠直接體現(xiàn)方案本身所能夠達到的實際收益水平。缺點：一是計算比較麻煩。二是當經(jīng)營期大量追加投資時，可能得到若干個內含報酬率1/14/202559凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內含報酬率之間的關系三個指標都是貼現(xiàn)的投資決策評價指標：若凈現(xiàn)值＞0，則現(xiàn)值指數(shù)＞1，內含報酬率＞資金成本（或期望報酬率）；若凈現(xiàn)值＝0，則現(xiàn)值指數(shù)＝1，內含報酬率＝資金成本（或期望報酬率）；若凈現(xiàn)值＜0，則現(xiàn)值指數(shù)＜1，內含報酬率＜資金成本（或期望報酬率）。1/14/202560第四節(jié)項目投資決策實例一、固定資產(chǎn)更新決策壽命期相同的固定資產(chǎn)更新決策---差量凈現(xiàn)值。壽命期不同的固定資產(chǎn)更新決策---最小公倍數(shù)法、年均凈現(xiàn)值法案ANPV。計算年金成本。公式：1/14/2025611/14/202562二、投資開發(fā)時機決策：早開發(fā)的收入少，晚開發(fā)的收入多。用凈現(xiàn)值法決策，分別計算同一時點的凈現(xiàn)值對比，作出決策。三、投資期決策：要縮短投資期，使項目提前竣工，往往需增加投資額。是否縮短建設期用凈現(xiàn)值法決策1/14/202563四、投資項目組合決策（一）資本總量無限制決策該情況下，先評價每個項目的財務可行性，剔除不可行項目，然后按凈現(xiàn)值的大小排隊，確定優(yōu)先考慮的項目順序。1/14/202564（二）資本限量決策決策標準：在不超過資本限量的情況下，盡量選擇能最大限度增加公司價值的投資項目組合。具體順序為：1.將各可行項目按獲利指數(shù)由大到小進行排序。2.從上而下選擇滿足資金總量等于或略小于企業(yè)資本限量的投資項目組合。3.計算各項目組合的凈現(xiàn)值。4.凈現(xiàn)值最大的項目組合即為最優(yōu)組合。1/14/202565練習1設備購置與租賃項目評價

例：某企業(yè)因業(yè)務需要，需使用一臺小型機床，每年可節(jié)約成本12000元。若自行購置，其購入成本為60000元，可使用10年，使用期滿后殘值為2000元；若向外單位租用，則每年末支付租金10000元，該企業(yè)的貼現(xiàn)率為16%，要求：作出是購置還是租賃的決策。1/14/202566解：購置的凈現(xiàn)值＝2000×（P/F，16%，10）＋12000×（P/A，16%，10）－60000＝2000×0.227＋12000×4.833－60000＝－1550（元）1/14/202567租賃的凈現(xiàn)值＝12000×（P/A，16%，10）－10000×（P/A，16%，10）＝12000×4.833－10000×4.833＝9666（元）1/14/202568練習2-1設備更新項目評價例：某企業(yè)原有一臺機器，是四年前購進的，原價為100000元，可用10年，按直線法計提，預計沒有殘值。現(xiàn)已提折舊40000元。使用該機器每年可獲收入149000元，每年支付的使用費用為113000元。該企業(yè)準備另行購買一臺更新式的機器取代之，售價150000元，估計可用6年，預計殘值7500元，購入新機器時，舊機器可作價35000元。新機器使用后，每年可增加銷售收入25000元，同時每年可節(jié)約使用費10000元。該企業(yè)投資報酬率至少應達到12%，試對該項設備的更新方案進行決策。1/14/202569解：首先，計算“以舊換新”形式購進新機器的現(xiàn)金流出量：150000－35000-(100000-40000-35000)×33%=115000-8250=106750（元）其次，計算機器更新后所形成的凈現(xiàn)金流入量（只計算差量部分）。如表。1/14/2025701/14/202571計算使用新機器增加的凈現(xiàn)值：35000×(P/A,12%,6)+7500×(P/F,12%,6)－106750=35000×4.111+7500×0.507－106750=+40937.50（元）購買新式機器設備可增加凈現(xiàn)值大于零，說明更新方案可行。1/14/202572練習2-2項目計算期不同的多方案比較決策例：某企業(yè)擬投資建設一條新生產(chǎn)線?，F(xiàn)有三個方案可供選擇：A方案原始投資為1250萬元，項目計算期為11年，凈現(xiàn)值為958.7萬元；B方案原始投資為1150萬元，項目計算期為10年，凈現(xiàn)值為920萬元；C方案的凈現(xiàn)值為－12.5萬元。貼現(xiàn)率為10%。要求：判斷方案的可行性并作出投資決策。1/14/202573（1）C方案的凈現(xiàn)值小于零，不具有財務可行性；B兩方案的凈現(xiàn)值均大于零，具有財務可行性（2）計算年等額凈回收額進行決策A方案的年等額凈回收額（147.6萬元）B方案的年等額凈回收額（149.7萬元）∵149.7＞147.6∴B方案優(yōu)于A方案。1/14/202574練習3項目投資規(guī)模決策例：某企業(yè)擬建立新廠房出租，現(xiàn)有兩種投資方案：一種是建一小型廠房，另一種是建一中型廠房，有關資料見表。假定該企業(yè)折現(xiàn)率為10%，哪個方案好?表新建廠房的有關資料1/14/2025751/14/202576解：甲方案的年現(xiàn)金凈流量＝100000－60000-稅＝40000-稅（元）乙方案的年現(xiàn)金凈流量＝200000－120000-稅＝80000-稅（元）1/14/202577甲方案的凈現(xiàn)值＝（40000