貨幣銀行學：投資基金

第三節(jié)投資基金[自學】

一、投資基金概述

（一）含義：投資基金可以理解為基金證券，即向社會公開發(fā)行的，證明其持有人享有對基金資產的所有權、收益分配權和剩余資產分配權等權利的憑證。

從這種意義上講，投資基金是一種可供投資者選擇的投資工具。

投資基金還可以被看作是由眾多投資者出資匯集而成、利益共享、風險共擔、共同投資的組織制度。即：集中投資者的資金，由基金托管人委托職業(yè)經理人管理，專門從事證券投資活動。

投資基金產生于英國，在美國得到迅速發(fā)展，并向世界擴展。在美國，投資基金被稱為共同基金或互助基金，又叫投資公司。在英國及香港地區(qū)，被稱為單位信托基金，在日本、韓國和中國臺灣被稱為證券投資信托基金。

（二）發(fā)展背景：隨著金融市場的發(fā)展，金融風險程度的加大，社會專業(yè)化分工程度的加深，一般投資者將個人不多的資金委托給專門的投資管理人集中運作，則可實現投資分散化和降低風險的效果?；饘⒎稚⒌男☆~投資匯聚成巨額資金，能夠獲得規(guī)模效應，降低投資成本；同時，基金可以對其吸收的大額資金進行組合投資，分散風險；基金募集的資金由專業(yè)經理人才運營，這些專家有著豐富的投資管理經驗，隨時掌握著各類相關信息，為投資收益提供了可靠保證；基金資產由獨立的機構保管，安全性高；投資基金還有著較好的流動性，基金持有者可以贖回資金或是通過二級市場進行買賣。從宏觀的層次上看，投資基金的出現為居民提供了新的投資渠道，基金以零售方式廣泛地吸收社會資金并投入金融市場，能加快儲蓄向投資的轉化；投資基金作為金融市場上的機構投資者，有助于活躍和穩(wěn)定市場；組建國家基金還是吸引外資的有效途徑

（三）發(fā)展狀況：

1.各國養(yǎng)老金制度的建立和發(fā)展，也為集合式基金運作模式的發(fā)展起到了巨大的推進作用。

2.20世紀40年代以后，投資基金的規(guī)模與種類迅速增加。進入20世紀80年代，投資基金獲得了迅猛發(fā)展，已成為當代國際金融市場演進的一個重要特征。（當前全球基金總資產約11萬億美圓）1.基本分類：按照組織形式投資基金契約型公司型單位型基金型封閉式開放式二、投資基金的類型2.其他種種分類：

——收益基金、增長基金、收益與增長混合基金；

——債券基金、股票基金、混合基金與貨幣市場基金……

三、按組織形式分類：

契約型基金，是指根據一定的信托原理，由委托（經理機構者、受托者（銀行或者信托公司）和受益者（投資者）三方訂立信托投資契約而組建的基金形態(tài)。

公司型基金，是按照公司法成立的、以盈利為目的、投資于有價證券的股份制投資公司。分為：封閉型基金與開放型基金兩種。

四、按基金規(guī)模的變動情況分類：

封閉型基金（Close-endTypeFunds），是指在設立基金時，限定基金單位的發(fā)行總額，在初次發(fā)行達到預定的發(fā)行計劃后，即宣告基金成立，并封閉起來，除非經特殊批準，基金單位將不再增加或減少。

開放型基金（Opend-endTypeFunds），指在設立基金時，發(fā)行的基金單位總份數不固定，基金券總額亦不封頂，基金組織者可以根據經營策略和實際需要隨時發(fā)行新的基金單位，投資者可以隨時購買基金單位，并隨時將其持有的基金單位賣回給基金公司，以贖回現金。--也稱“共同基金”1.公募基金是以公開發(fā)行證券籌集資金方式設立的公司型基金。

2.私募基金不公開發(fā)行證券，它們面向特定的投資群體——主要是一些大的投資機構和一些富人。私募基金的組織結構比較簡單，屬于合伙制。我國存在不規(guī)范的私募基金。五、公募基金和私募基金：

---據籌資方式與資金來源

六、對沖基金1.對沖基金（hedgefund）是私募基金的一種，是專門為追求高投資收益的投資人設計的基金，風險極高。

2.原始理念是：通過一方面買空一些股票同時拋空另一些股票的做法，實現不論市況好壞，都有能力為投資者保本增值。但實踐是既有大利可圖的例證；也有一敗涂地的例證。3.對沖基金的主要運作特點是：

⑴黑箱操作；

⑵高度杠桿操作；

⑶廣泛運用期權、期貨等金融衍生工具，在股票市場、債券市場和外匯市場上進行投機運作；

⑷大多采用精確的數量分析模型，實行程序化投資決策管理；

⑸更多地呈現全球化特征……

七、收益基金與增長基金：

--根據對投資收益與風險的設定目標

收益基金：追求投資的固定收益。增長基金：追求證券的增長潛力。又分為：長期增長基金與高增長基金。1.含義：是一種用于支付退休收入的基金，是社會保障基金的一部分。

2.

發(fā)展：近年來，全球養(yǎng)老基金所聚集的資金迅速增長。我國社會保障的改革，也將使養(yǎng)老基金速度遞增。

3.

特點：養(yǎng)老基金大多委托專業(yè)基金管理機構用于產業(yè)投資、證券投資或其他項目的投資，以實現保值增值的目的。其投資活動對于投資基金行業(yè)以及金融市場的發(fā)展，都起著舉足輕重的作用。八、養(yǎng)老基金九、我國投資基金的發(fā)展

1987年前后，一些金融機構開始在海外組建“中國投資基金”。90年代初，國內金融機構推出針對國內投資者的國內基金，如藍天基金、天驥基金、淄博基金等。這一時期的基金規(guī)模較小，多是“全能型基金”，涉足股票、債券、房地產、實業(yè)、高新技術項目等領域，基金在專業(yè)管理上尚未形成特色和優(yōu)勢，且運作缺乏規(guī)范性。1997年，證監(jiān)會發(fā)布了《證券投資基金管理暫行辦法》，我國投資基金由此進入了一個新的發(fā)展階段。此后，一批專業(yè)性證券投資基金先后成立。在此期間內成立的投資基金以契約型基金為主，且是清一色的封閉型基金。2000年10月，我國公布了《開放式基金試點辦法》，為開放式基金的創(chuàng)設和規(guī)范運作奠定了基礎。2001年8月17日，我國第一只開放式基金“華安創(chuàng)新”設立，并于9月份正式發(fā)行。

根據統(tǒng)計，一季度滬深300指數上漲了36.29%，上證180指數的漲幅是33%，深圳100指數的漲幅是36.35%，上證50指數的漲幅為27%。而所有非貨幣開放式基金的平均回報，大約是20%。其中，220家開放式基金中，凈值增長超過上證50指數的有51家，超越上證180指數的只有20家，超越滬深300指數的為10家，這10家中還包括2家指數基金（ETF）。也就是說，股票型基金在今年一季度跑輸了大市

.補充材料案例分析：長期資本管理公司

總部設在離紐約市不遠的格林威治的美國長期資本管理公司（LTCM），是一家主要從事定息債務工具套利活動的對沖基金。該基金創(chuàng)立于1994年，主要活躍于國際債券和外匯市場，利用私人客戶的巨額投資和金融機構的大量貸款，專門從事金融市場炒作，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國際四大“對沖基金”。LTCM掌門人梅里韋瑟（JohnMeriwehter），這位被譽為能“點石成金”的華爾街債券套利之父，聚集了華爾街一批證券交易的精英加盟：1997年諾貝爾經濟學獎獲得者默頓（RobertMerton）和舒爾茨（MyronScholes），前財政部副部長及聯儲副主席莫里斯（DavidMullins），前所羅門兄弟債券交易部主管羅森菲爾德（Rosenfeld），以至于有人稱之為“夢幻組合”。在1994年到1997年間，它的業(yè)績輝煌而誘人，以成立初期的12.5億美元資產凈值迅速上升到1997年12月的48億美元，四年的投資回報為分別為28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以1994年投資1美元派2.82美元紅利的高回報率讓LTCM身價倍增。然而，在1998年全球金融動蕩中，長期資本管理公司難逃一劫，從5月俄羅斯金融風暴到9月全面潰敗，短短的150多天資產凈值下降90%，出現43億美元巨額虧損，僅余5億美元，已走到破產邊緣。9月23日，美聯儲出面組織安排，以MerrillLynch、JPMorgan為首的15家國際性金融機構注資37.25億美元購買了LTCM90%的股權，共同接管了LTCM，從而避免了它倒閉的厄運。

LTCM的投資手法較為特別，在深信“不同市場證券間不合理價差生滅自然性”的基礎上，積極倡導投資數學化，運用電腦建立數量模型分析金融工具價格，利用不同證券的市場價格差異進行短線操作，不太注重交易品種的后市方向。

MyronScholes和RobertMerton將金融市場歷史交易資料，已有的市場理論、學術研究報告和市場信息有機結合在一起，形成了一套較完整的電腦數學自動投資模型。他們利用計算機處理大量歷史數據，通過連續(xù)而精密的計算得到兩種不同金融工具間的正常歷史價格差，然后結合市場信息分析它們之間的最新價格差。如果兩者出現偏差，并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的債券和衍生工具組合，大舉套利入市投資；經過市場一段時間調節(jié)，放大的偏差會自動恢復到正常軌跡上，此時電腦指令平倉離場，獲取偏差的差值。一言以蔽之，就是“通過電腦精密計算，發(fā)現不正常市場價格差，資金杠桿放大，入市圖利”的投資策略。

在具體操作中，LTCM始終遵循所謂的“市場中性”原則，即不從事任何單方面交易，僅以尋找市場或商品間效率落差而形成的套利空間為主，通過對沖機制規(guī)避風險，使市場風險最小。對沖能夠發(fā)揮作用是建立在投資組合中兩種證券的價格較高的正相關（或負相關）的基礎上。在較高的正相關的情況下，當一種證券價格上升時，另一種證券價格也相應上升，這時多頭證券獲得，空頭證券虧損。反之，當兩種證券價格都下降時，多頭虧損而空頭獲利。所以可以通過兩者按一定數量比例關系進行組合，對沖掉風險。在價格正相關的變化過程中，若兩者價格變化相同，即價差不變，則不虧不賺，若變化不同，價差收窄，則能得到收益。但如果正相關的前提一旦發(fā)生改變，逆轉為負相關，則對沖就變成了一種高風險的交易策略，或兩頭虧損，或盈利甚豐。

從公布的一些有關LTCM的投資策略來看，LTCM核心資產中持有大量意大利、丹麥和希臘等國政府債券，同時沽空德國政府債券，這主要是由于當時隨著歐元啟動的臨近，上述二國與德國的債券息差預期會收緊，可