第6章 證券投資

第6章〓證券投資資本市場的發(fā)展與完善為企業(yè)的籌資行為提供了便利，同時(shí)也為企業(yè)投資提供了更大的可選擇空間。企業(yè)除了直接將資金投入生產(chǎn)經(jīng)營活動，進(jìn)行直接投資外，常常還將資金投放于有價(jià)證券，進(jìn)行證券投資。6.1〓證券投資概述證券投資是其零散資金以及其他暫時(shí)閑置資金獲利的良好渠道之一，所以證券投資已經(jīng)成為企業(yè)投資的重要組成部分?？茖W(xué)地進(jìn)行證券投資管理，能增加企業(yè)收益，減少風(fēng)險(xiǎn)，有利于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。6.1.1證券是指票面載有一定金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。證券投資，就是企業(yè)、個(gè)人或其他社會組織從事有價(jià)證券買賣的經(jīng)濟(jì)行為。不同企業(yè)進(jìn)行證券投資的目的不同，但總的來說有以下幾個(gè)方面：1．充分利用閑置資金獲取投資收益企業(yè)正常經(jīng)營過程中有時(shí)會有一些暫時(shí)多余的閑置資金，為了充分有效地利用這些資金，可購入一些有價(jià)證券，在價(jià)位較高時(shí)拋售，以獲取投資收益。2．為了控制相關(guān)企業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)競爭能力如果企業(yè)為了擴(kuò)大自己的經(jīng)營范圍、市場份額或影響力，需要控制某個(gè)上市公司或?qū)δ硞€(gè)上市公司實(shí)施重大影響，就可以通過在證券市場上購入目標(biāo)公司一定比例的股票來實(shí)現(xiàn)自己的目的。一般情況下，企業(yè)為了取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益或范圍經(jīng)濟(jì)，需要在一定程度上進(jìn)行橫向或縱向一體化式的并購，在這種動機(jī)下，企業(yè)可以通過股票投資購入目標(biāo)公司的股權(quán)，從而達(dá)到控股的目的。橫向一體化是指同業(yè)間的一體化，如面粉廠并購另一家面粉廠，從而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的目的；縱向一體化是指行業(yè)上下游間的一體化，如面粉廠可以從上游來并購小麥生產(chǎn)企業(yè)，從下游來控制面包生產(chǎn)廠商，從而達(dá)到一條龍式的生產(chǎn)經(jīng)營態(tài)勢，節(jié)約交易成本并提高企業(yè)整體的盈利水平。3．為了積累發(fā)展基金或償債基金，滿足未來的財(cái)務(wù)需求為保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中未來的資金需要，特別是為了保證某些重要債務(wù)按時(shí)償還，企業(yè)可以事先將一部分資金投資于債券等收益比較穩(wěn)定的證券。只要經(jīng)過適當(dāng)?shù)耐顿Y組合，這種證券投資便可以保證投資者在未來某一時(shí)期內(nèi)得到穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，從而保證企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)所需要的現(xiàn)金支付。4．滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求季節(jié)性經(jīng)營的公司在某些月份資金有余，而某些月份則會出現(xiàn)短缺，可在資金剩余時(shí)購入有價(jià)證券，短缺時(shí)售出。6.1.2〓證券投資的種類要了解證券投資的種類，首先要了解證券的種類。1．證券的種類1)按證券的發(fā)行主體分類按照證券發(fā)行主體的不同，可分為政府證券、金融證券和公司證券、三種。政府證券是指中央政府或地方政府為籌集資金而發(fā)行的證券。金融證券則是指銀行或其他金融機(jī)構(gòu)籌措資金而發(fā)行的證券。公司證券又稱企業(yè)證券，是指工商企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的證券。政府證券的風(fēng)險(xiǎn)較小，金融證券次之，公司證券的風(fēng)險(xiǎn)則視企業(yè)的規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況和其他情況而定。2)按證券的到期日分類按照證券到期日的長短，可分為短期證券和長期證券兩種。短期證券是指到期日短于一年的證券，如短期國債、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票等。長期證券是指到期日長于一年的證券，如股票、債券等。一般而言，短期證券的風(fēng)險(xiǎn)小，變現(xiàn)能力強(qiáng)，但收益率相對較低。長期證券的收益一般較高，但期限長，風(fēng)險(xiǎn)大。3)按證券的收益狀況分類按照證券收益狀況的不同，可分為固定收益證券和變動收益證券兩種。固定收益證券是指在證券的票面上規(guī)定有固定收益率的證券，如債券票面上一般有固定的利息率，優(yōu)先股票面一般有固定的股息率，這些證券都屬于有固定收益的證券。變動收益的證券是指證券的票面不標(biāo)明固定的收益率，其收益情況隨企業(yè)經(jīng)營狀況而變動的證券，普通股股票是最典型的變動收益證券。一般來說，固定收益證券風(fēng)險(xiǎn)較小，但報(bào)酬不高，而變動收益證券風(fēng)險(xiǎn)大，但報(bào)酬較高。4)按證券體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系分類按照證券所體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系，可分為所有權(quán)證券和債權(quán)證券兩種。所有權(quán)證券是指證券的持有人便是證券發(fā)行單位的所有者的證券，這種證券的持有人一般對發(fā)行單位都有一定的管理和控制權(quán)。股票是典型的所有權(quán)證券，股東便是發(fā)行股票的企業(yè)的所有者。債權(quán)證券是指證券的持有人是發(fā)行單位的債權(quán)人的證券，這種證券的持有人一般無權(quán)對發(fā)行單位進(jìn)行管理和控制。當(dāng)一個(gè)發(fā)行單位破產(chǎn)時(shí)，債權(quán)證券要優(yōu)先清償而所有權(quán)證券要在最后清償，所以所有權(quán)證券一般都要承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。2．證券投資的分類從以上分析可以看出，證券是多種多樣的，與此相聯(lián)系，證券投資的種類也是多種多樣的。按不同標(biāo)準(zhǔn)，也可對證券投資進(jìn)行不同的分類。下面根據(jù)證券投資的對象，將證券投資分為債券投資、股票投資、基金投資和組合投資四類。(1)債券投資〓債券投資是指企業(yè)將資金投入各種債券，如國債、公司債券和短期融資券等。相對于股票投資，債券投資一般風(fēng)險(xiǎn)較小，能獲得穩(wěn)定收益，但要注意投資對象的信用等級。(2)股票投資〓股票投資是指企業(yè)購買其他企業(yè)發(fā)行的股票作為投資，如普通股，優(yōu)先股股票。股票投資風(fēng)險(xiǎn)較大，收益也相對較高。(3)基金投資〓基金投資是指投資者通過購買投資基金股份或受益憑證來獲取收益的投資方式。這種方式可使投資者享受專家服務(wù)，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，獲得較大投資收益。(4)組合投資〓組合投資是指企業(yè)將資金同時(shí)投放于債券、股票、投資基金等多種證券，形成投資組合。這樣可分散證券投資風(fēng)險(xiǎn)。組合投資是企業(yè)證券投資的常用投資方式。6.1.3〓證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益率1．證券投資風(fēng)險(xiǎn)的含義證券投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資者在證券投資過程中遭受損失或達(dá)不到預(yù)期收益的可能性。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)來源于證券發(fā)行主體的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)以及證券市場的利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。(1)變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)〓指投資者不能按一定的價(jià)格及時(shí)賣出有價(jià)證券收回現(xiàn)金而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。(2)違約風(fēng)險(xiǎn)〓指投資者因債券發(fā)行人無法按期支付利息和償還本金而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。政府發(fā)行的債券基本上沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，金融債券違約風(fēng)險(xiǎn)較小。而公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)較大。(3)利率風(fēng)險(xiǎn)〓指因利率變動引起有價(jià)證券市價(jià)下跌，從而使投資者承擔(dān)損失的風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，銀行利率上升，則有價(jià)證券市價(jià)下降；銀行利率下降，則有價(jià)證券市價(jià)上升。有價(jià)證券持有的期限越長，其利率風(fēng)險(xiǎn)程度就越大。(4)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)〓指由于通貨膨脹使投資者在有價(jià)證券出售或到期收回現(xiàn)金時(shí)由于實(shí)際購買力下降而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。2．證券投資收益率證券投資收益是指投資者進(jìn)行證券投資所獲得的凈收入，主要包括債息、股利與資本利得等。收益的高低是影響證券投資的主要因素。由于不同的有價(jià)證券有其不同的收益方式，因此，對證券投資收益的衡量需要結(jié)合具體不同的證券種類。證券投資的收益有絕對數(shù)和相對數(shù)兩種表示方法，在財(cái)務(wù)管理中通常用相對數(shù)，即收益率來表示。1)短期證券收益率短期證券收益率的計(jì)算一般比較簡單，因?yàn)槠谙薅?，所以一般不用考慮時(shí)間價(jià)值因素，其基本的計(jì)算公式為：式中：為證券購買價(jià)格；為證券出售價(jià)格；P為證券投資報(bào)酬(股利或利息)；K為證券投資收益率。例6-1〓某企業(yè)于2004年5月8日以920元購進(jìn)一張面值1000元，票面利率5%解：K=(970-920+1000×5%)÷920×100%=1O.87%由上面計(jì)算表明，該債券的投資收益率為10.87%。2)長期證券收益率長期證券收益率的計(jì)算比較復(fù)雜，因?yàn)樯婕暗臅r(shí)間較長，所以要考慮資金時(shí)間價(jià)值因素。長期證券投資中的情況很多，不可能一一列舉其計(jì)算公式。現(xiàn)說明以下兩種典型情況的收益率的計(jì)算。(1)債券投資收益率的計(jì)算〓企業(yè)進(jìn)行債券投資，一般每年能獲得固定的利息，并在債券到期時(shí)收回本金或在中途出售而收回資金。債券收益率可按下列公式計(jì)算：=I·(P／A，K，n)+F·(P／F，K，n)式中：v為債券的購買價(jià)格；I為每年獲得的固定利息；F為債券到期收回的本金或中途出售收回的資金；K為債券投資的收益率；n為投資期限。由于無法直接計(jì)算收益率，必須采用逐步測試法及內(nèi)插法來計(jì)算，即：先設(shè)定一個(gè)貼現(xiàn)率代入上式，如計(jì)算出的V正好等于債券買價(jià)，該貼現(xiàn)率即為收益率；如計(jì)算出的V與債券買價(jià)不等，則須繼續(xù)測試，再用內(nèi)插法求出收益率。例6-2〓某公司2000年1月1日用平價(jià)購買一張面值為1000元的債券，其累面利率為解：已知I=1000×8%=80(元)，F(xiàn)=1000(元)。設(shè)收益率i=8%，則：V=80×(P／A，8%，5)+1000×(P／F，8%，5)=1000(元)由上面計(jì)算表明，用8%計(jì)算出來的債券價(jià)值正好等于債券買價(jià)，所以該債券的收益率為8%?？梢?，平價(jià)發(fā)行的每年復(fù)利計(jì)息一次的債券，其到期收益率等于票面利率。如果該公司購買該債券的價(jià)格為1100元，即高于面值，則該債券收益率為多少？要求算出收益率，必須使下式成立：1100=80×(P／A，i，5)+1000(P／F，i，5)通過前面計(jì)算已知，i=8%時(shí)，上式等式右邊為l000元。由于利率與現(xiàn)值呈反向變化，即現(xiàn)值越大，利率越小。而債券買價(jià)為1100元，收益率一定低于8%，降低貼現(xiàn)率進(jìn)一步試算。①用6%試算：=80×(P／A，6%，5)+l000×(P／F，6%，5)=80×4.2124+1000×O.7473=1084.29(元)由于貼現(xiàn)結(jié)果仍小于1100元，還應(yīng)進(jìn)一步降低貼現(xiàn)率試算。②用=5%試算：=80×(P／A，5%，5)+1000×(P／F，5%，5)=80×4.3295+1000×O.7835=1129.86(元)③用內(nèi)插法計(jì)算：所以，如果債券的購買價(jià)格為1100元時(shí)，債券的收益率為5.66%。(2)股票投資收益率的計(jì)算〓一般情況下，企業(yè)進(jìn)行股票投資可以取得股利，股票出售時(shí)也可收回一定資金，只是股利不同于債券利息，是經(jīng)常變動的，股票投資的收益率是使各期股利及股票售價(jià)的復(fù)利現(xiàn)值等于股票買價(jià)時(shí)的貼現(xiàn)率。股票投資收益率可按下式計(jì)算：式中：V為股票的購買價(jià)格；F為股票的出售價(jià)格；Di為股票投資報(bào)酬(各年獲得的股利)；n為投資期限；K為股票投資收益率。例6-3〓某公司于2002年6月1日投資600萬元，購買某種股票100萬股，在2003年、2004年和2005年的5月30日分得每股現(xiàn)金股利分別為O.6元、O.8元和解用逐步測試法計(jì)算，先用20%的收益率進(jìn)行測算：=60×O.8333+80×0.6944+890×O.5787=620.59(萬元)由于620.59萬元比600萬元大，再用24%測試：=60×0.8065+80×O.6504+890×0.5245=567.23(萬元)然后用內(nèi)插法計(jì)算如下：所以，如果股票的購買價(jià)格為600萬元，股票投資收益率為21.54%。6.2〓股票投資6.2.1〓股票投資的種類及目的兩級標(biāo)題之間加引言股票是股份有限公司為籌集股權(quán)資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是投資者投資入股并借以取得股利的憑證。它可分為兩種：一種是由股份有限公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股份，也是最基本、最標(biāo)準(zhǔn)的股份，稱為普通股；另一種是由股份有限公司發(fā)行的相對普通股而言具有某些優(yōu)先權(quán)利，同時(shí)也受到一定限制的股份，稱為優(yōu)先股。優(yōu)先股的含義主要體現(xiàn)在“優(yōu)先權(quán)利”上，包括優(yōu)先分配和支付股息、優(yōu)先分配公司的剩余財(cái)產(chǎn)。普通股是股票存在的基本形式。兩級標(biāo)題之間加引言企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的主要有兩種：一是作為一般的證券投資，獲取股利收入及股票買賣價(jià)差；二是利用購買某一企業(yè)的大量股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。在第一種情況下，企業(yè)僅將某種股票作為它證券組合的一個(gè)組成部分，不應(yīng)冒險(xiǎn)將大量資金投資于某一企業(yè)的股票上。而在第二種情況下，企業(yè)應(yīng)集中資金投資于被控企業(yè)的股票上。這時(shí)考慮更多的不是目前利益——股票投資收益的高低，而是長遠(yuǎn)利益——占有多少股權(quán)才能達(dá)到控制的目的，并以此獲利。6.2.2〓股票估價(jià)企業(yè)進(jìn)行股票投資，必須知道股票價(jià)格的計(jì)算方法，現(xiàn)介紹幾種最常見的股票估價(jià)模型。1．短期持有股票、未來準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型在一般情況下，投資者投資于股票，不僅希望得到股利收入，還希望在未來出售股票時(shí)從股票價(jià)格的上漲中獲得好處。此時(shí)的股票估價(jià)模型為：式中：V為股票內(nèi)在價(jià)值；Vn為未來出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格；K為投資人要求的必要資金收益率；為第t期的預(yù)期股利；n為預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)。2．長期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長的情況下，股票的估價(jià)模型可簡化為：式中：v為股票內(nèi)在價(jià)值：d為每年固定股利；K為投資人要求的資金收益率。3．長期持有股票，股利固定增長的股票估價(jià)模型如果一個(gè)公司的股利不斷增長，投資人的投資期限又非常長，則股票的估價(jià)就更困難了，只能計(jì)算近似數(shù)。設(shè)上年股利為，為第1年的股利，每年股利比上年增長率為g，則：例6-4〓時(shí)代公司準(zhǔn)備投資購買遠(yuǎn)東信托投資股份有限公司的股票，該股票上年每股股利為2元，預(yù)計(jì)以后每年以4%的增長率增長，時(shí)代公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到10%的報(bào)酬率，才能購買遠(yuǎn)東信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)為：即遠(yuǎn)東信托公司的股票價(jià)格在34.67元以下時(shí)，時(shí)代公司才能購買。6.2.3〓股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)1．股票投資的優(yōu)點(diǎn)股票投資是一種最具有挑戰(zhàn)性的投資，其收益和風(fēng)險(xiǎn)都比較高。股票投資的優(yōu)點(diǎn)主要有：(1)投資收益高。普通股票的價(jià)格雖然變動頻繁，但從長期看，優(yōu)質(zhì)股票的價(jià)格總是上漲的居多，只要選擇得當(dāng)，都能取得豐厚的投資收益。(2)購買力風(fēng)險(xiǎn)低。普通股的股利不固定，在通貨膨脹率比較高時(shí)，由于物價(jià)普遍上漲，股份公司盈利增加，股利的支付也隨之增加，因此，與固定收益證券相比，普通股能有效地降低購買力風(fēng)險(xiǎn)。(3)擁有經(jīng)營控制權(quán)。普通股股東屬股份公司所有者，有權(quán)監(jiān)督和控制企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況，因此，欲控制一家企業(yè)，最好是收購這家企業(yè)的股票。2．股票投資的缺點(diǎn)股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大，這是因?yàn)椋?1)求償權(quán)居后。普通股對企業(yè)資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，股東原來的投資可能得不到全額補(bǔ)償，甚至一無所有。(2)價(jià)格不穩(wěn)定。普通股的價(jià)格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風(fēng)險(xiǎn)情況，都會影響股票價(jià)格，這也使股票投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。(3)收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況而定。6.3〓債券投資6.3.1〓債券投資的種類與目的加引言企業(yè)債券投資按不同標(biāo)準(zhǔn)可進(jìn)行不同的分類，這里按債券投資的時(shí)間將債券投資分為短期債券投資和長期債券投資兩類。其中短期債券投資是指在一年以內(nèi)就能到期或準(zhǔn)備在一年之內(nèi)變現(xiàn)的投資，長期債券投資是指在一年以上才能到期且不準(zhǔn)備在一年以內(nèi)變現(xiàn)的投資。加引言企業(yè)進(jìn)行短期債券投資的目的主要是為了配合企業(yè)對資金的需求，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達(dá)到合理水平。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金余額太多時(shí)，便投資于債券，使現(xiàn)金余額降低；反之，當(dāng)現(xiàn)金余額太少時(shí)，則出售原來投資的債券，收回現(xiàn)金，使現(xiàn)金余額提高。企業(yè)進(jìn)行長期債券的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。6.3.2〓我國現(xiàn)行債券及債券發(fā)行的特點(diǎn)我國現(xiàn)階段的債券投資具有一些特點(diǎn)，為熟悉債券投資管理，有必要弄清這些基本特征：(1)國債占有絕對比重。從1981年起，我國開始發(fā)行國庫券，以后又陸續(xù)發(fā)行國家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種國債和保值公債等。每年發(fā)行的債券中，國家債券的比例均在60%以上。(2)債券多為一次還本付息和利隨本清式存單型債券，且單利計(jì)算，平價(jià)發(fā)行。(3)企業(yè)債券利率相對較低。6.3.3〓債券估價(jià)債券是發(fā)行人為籌措資金而發(fā)行的，承諾按一定利率定期支付利息且到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。企業(yè)進(jìn)行債券投資時(shí)支付的購買價(jià)格即為現(xiàn)金流出，現(xiàn)金流入量則是各期收到的利息和到期收回的本金或出售所得的現(xiàn)金。所以，債券價(jià)值就是債券未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。只有債券價(jià)值大于購買價(jià)格時(shí)，才值得投資。企業(yè)進(jìn)行債券投資，必須知道債券價(jià)格的計(jì)算方法，現(xiàn)介紹幾個(gè)最常見的估價(jià)模型。(1)一般情況下的債券估價(jià)模型是指按復(fù)利方式計(jì)算的債券價(jià)格估價(jià)公式。其一般計(jì)算公式為：=F·(P／F，K，n)+I·(P／A，K，n)式中：P為債券價(jià)格；i為債券票面利息率；F為債券面值；I為每年利息；K為市場利率或投資人要求的必要收益率；n為付息總期數(shù)。例6-5〓某債券面值為1000，票面利率為10%，期限為5年，某企業(yè)要對這種債券進(jìn)行投資，當(dāng)前的市場利率為12%，問債券價(jià)格為多少時(shí)才能進(jìn)行投資。根據(jù)上述公式得：P=1000×(P／F，12%，5)+1000×10%×(P／A，12%，5%)=1000×O.567+i00×3.605-927.5(元)即這種債券的價(jià)格必須低于927.5元時(shí)，該投資者才能購買。(2)一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型我國很多債券屬于一次還本付息不計(jì)復(fù)利的債券，其估價(jià)計(jì)算公式為：=(F+F·i·n)·(P／F，K，n)例6-6〓某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值1000元，期限5年，票面利率為10%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買？由上述公式可知：(元)即債券價(jià)格必須低于1020元時(shí)，企業(yè)才能購買。3．折現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型有些債券以折現(xiàn)方式發(fā)行，沒有票面利率，到期按面值償還。這些債券的估價(jià)模型為：公式中的符號含義同前式。例6-7〓某債券面值為1000，期限為5年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場利率8%，其價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買？由上述公式得：P=1000×(P／F，8%，5)=1000×O.681=681(元)該債券的價(jià)格只有低于681元時(shí)，企業(yè)才購買。6.3.4〓債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)1．債券投資的優(yōu)點(diǎn)(1)本金安全性高〓與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。政府發(fā)行的債券有國家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險(xiǎn)證券。企業(yè)債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東分得企業(yè)資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。(2)收入穩(wěn)定性強(qiáng)〓債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù)。因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。(3)市場流動性好〓許多債券都具有較好的流動性。政府及大企業(yè)發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。2．債券投資的缺點(diǎn)(1)購買力風(fēng)險(xiǎn)較大〓債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。(2)沒有經(jīng)營管理權(quán)〓投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權(quán)對債券發(fā)行單位施加影響和控制。6.4〓基金投資6.4.1〓投資基金的含義與特征加引言投資基金，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金股份或受益憑證等有價(jià)證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營運(yùn)作，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)并謀取投資收益的證券投資工具。加引言投資基金的稱謂各有不同，美國稱為共同基金或互惠基金，也稱為投資公司，英國和我國香港特區(qū)稱為單位信托基金。盡管稱謂各異，但投資基金的組建框架及操作過程基本上都是相同的。一般來說，投資基金的組織與運(yùn)作包括如下幾個(gè)方面的內(nèi)容：第一，由投資基金的發(fā)起人設(shè)計(jì)、組織各種類型的投資基金。通過向社會發(fā)行基金受益憑證或基金股份，將社會上眾多投資者的零散資金聚集成一定規(guī)模的數(shù)額，設(shè)立基金。第二，基金的份額用“基金單位”來表達(dá)，基金單位也稱為受益權(quán)單位，它是確定投資者在某一投資基金中所持份額的尺度。將初次發(fā)行的基金總額分成若干等額的整數(shù)份，每一份即為一個(gè)基金單位，表明認(rèn)購基金所要求達(dá)到的最低投資金額。例如，某基金發(fā)行時(shí)要求以100元的整倍數(shù)認(rèn)購，表明該基金的單位是100元，投資2000元即擁有20個(gè)基金單位。一個(gè)基金單位與股份公司一股的含義基本上是相同的。第三，由指定的信托機(jī)構(gòu)保管和處分基金資產(chǎn)，?？畲鎯σ苑乐够鹳Y產(chǎn)被挪為他用?；鸨９軝C(jī)構(gòu)稱為基金保管公司，他接受基金管理人的指令，負(fù)責(zé)基金的投資操作，處理基金投資的資金撥付、證券交割和過戶、利潤分配及本金償付等事項(xiàng)。第四，由指定的基金經(jīng)理公司(也稱為基金管理公司)負(fù)責(zé)基金的投資運(yùn)作?；鸾?jīng)理公司負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)基金品種，制訂基金投資計(jì)劃，確定基金的投資目標(biāo)和投資策略，以基金的名義購買證券資產(chǎn)或其他資產(chǎn)，向基金保管人發(fā)出投資操作指令。6.4.2〓投資基金的種類1．根據(jù)組織形態(tài)的不同，可分為契約型基金和公司型基金1)契約型基金契約型基金又稱為單位信托基金，是指把受益人(投資者)、管理人、托管人三者作為基金的當(dāng)事人，由管理人與信托人通過簽訂信托契約的形式發(fā)行受益憑證而設(shè)立的一種基金。契約型基金是基于基金契約原理而組織起來的代理投資行為。通過信托契約來規(guī)范三方當(dāng)事人的行為?；鸸芾砣素?fù)責(zé)基金的管理操作；基金托管人作為基金資產(chǎn)的名義持有人，負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的保管和處置，對基金管理人的運(yùn)作實(shí)行監(jiān)督。2)公司型基金公司型基金是按照《公司法》以公司形態(tài)組成的，該基金公司以發(fā)行股份的方式募集資金，一般投資者購買該公司的股份即為認(rèn)購基金，也就成為該公司的股東，憑其持有的基金份額依法享有投資收益。公司型基金的特點(diǎn)是：①基金公司的設(shè)立程序類似于一般股份公司，基金公司本身依法注冊為法人。但不同于一般股份公司的是，它是委托專業(yè)的基金管理公司來經(jīng)營與管理。②基金公司的組織結(jié)構(gòu)與一般股份公司類似，設(shè)有董事會和持有人大會，基金資產(chǎn)由公司所有，投資者則是這家公司的股東，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并通過持有人大會行使權(quán)力。契約型基金與公司型基金的不同點(diǎn)有以下幾個(gè)方面：①資金的性質(zhì)不同。契約型基金的資金是信托財(cái)產(chǎn)，公司型基金的資金為公司法人的資本。②投資者的地位不同。契約型基金的投資者購買受益憑證后成為基金契約的當(dāng)事人之一，即受益人；公司型基金的投資者購買基金公司的股票后成為該公司的股東，以股息或紅利形式取得收益。因此，契約型基金的投資者沒有管理基金資產(chǎn)的權(quán)力，而公司型基金的股東通過股東大會和董事會享有管理基金公司的權(quán)力。③基金的運(yùn)營依據(jù)不同。契約型基金依據(jù)基金契約運(yùn)營基金，公司型基金依據(jù)基金公司章程運(yùn)營基金。2．根據(jù)變現(xiàn)方式不同，可分為封閉式基金和開放式基金1)封閉式基金封閉式基金是指基金的發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，限定了基金單位的發(fā)行總額，籌集到這個(gè)總額后，基金即宣告成立，并進(jìn)行封閉，在一定時(shí)期內(nèi)不再接受新的投資?；饐挝坏牧魍ú扇≡诮灰姿鲜械霓k法，投資者以后要買賣基金單位都必須經(jīng)過證券經(jīng)紀(jì)商，在二級市場上進(jìn)行競價(jià)交易。封閉式基金的期限是指基金的存續(xù)期，即基金從成立之日起到結(jié)束之日止的整個(gè)時(shí)間。2)開放式基金開放式基金是指基金發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，基金單位的總數(shù)是不固定的，可視經(jīng)營策略和發(fā)展需要追加發(fā)行。投資者也可根據(jù)市場狀況和各自的投資決策，或者要求發(fā)行機(jī)構(gòu)按現(xiàn)期凈資產(chǎn)值扣除手續(xù)費(fèi)后贖回股份或受益憑證，或者再買人股份或受益憑證，增加基金單位份額的持有比例。封閉式基金與開放式基金的區(qū)別有：①期限不同，封閉式基金通常有固定的封閉期，而開放式基金沒有固定期限，投資者可隨時(shí)向基金管理人贖回。②基金單位的發(fā)行規(guī)模要求不同，封閉式基金在招募說明中列明其基金規(guī)模，開放式基金沒有發(fā)行規(guī)模限制。③基金單位轉(zhuǎn)讓方式不同，封閉式基金的基金單位在封閉期限內(nèi)不能要求基金公司贖回，只能尋求在證券交易場所出售或柜臺市場上出售給第三者。開放式基金的投資者則可以在首次發(fā)行結(jié)束一段時(shí)間(多為3個(gè)月)后，隨時(shí)向基金管理人或中介機(jī)構(gòu)提出購買或贖回申請。④基金單位的交易價(jià)格計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)不同，封閉式基金的買賣價(jià)格受市場供求關(guān)系的影響，并不必然反映公司的凈資產(chǎn)值。開放式基金的交易價(jià)格則取決于基金的每單位資產(chǎn)凈值的大小，其賣出價(jià)一般是基金單位資產(chǎn)凈值加5%左右的首次購買費(fèi)，買入價(jià)即贖回價(jià)是基金券所代表的資產(chǎn)凈值減去一定的贖回費(fèi)，基本不受市場供求影響。⑤投資策略不同，封閉式基金的基金單位數(shù)不變，資本不會減少，因此基金可進(jìn)行長期投資，基金資產(chǎn)的投資組合能有效地在預(yù)定計(jì)劃內(nèi)進(jìn)行。開放式基金因基金單位可隨時(shí)贖回，為應(yīng)付投資者隨時(shí)贖回兌現(xiàn)，基金資產(chǎn)不能全部用來投資，更不能把全部資本用來進(jìn)行長線投資，必須保持基金資產(chǎn)的流動性，在投資組合上需保留一部分現(xiàn)金和可隨時(shí)兌現(xiàn)的金融商品。3．根據(jù)投資標(biāo)的不同，基金可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權(quán)基金、認(rèn)股權(quán)證基金、專門基金等1)股票基金股票基金是所有基金品種中最為流行的一種類型，它是指投資于股票的投資基金，其投資對象通常包括普通股和優(yōu)先股，其風(fēng)險(xiǎn)程度較個(gè)人投資股票市場要低得多，且具有較強(qiáng)的變現(xiàn)性和流動性，因此它也是一種比較受歡迎的基金類型。2)債券基金債券基金是指投資管理公司為穩(wěn)健型投資者設(shè)計(jì)的，投資于政府債券、市政公債、企業(yè)債券等各類債券品種的投資基金。債券基金一般情況下定期派息，其風(fēng)險(xiǎn)和收益水平通常較股票基金低。3)貨幣基金貨幣基金是指由貨幣存款構(gòu)成投資組合，協(xié)助投資者參與外匯市場投資，賺取較高利息的投資基金。其投資工具包括銀行短期存款、國庫券、政府公債、公司債券、銀行承兌票據(jù)及商業(yè)票據(jù)等。這類基金的投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資成本低，安全性和流動性較高，在整個(gè)基金市場上屬于低風(fēng)險(xiǎn)的安全基金。4)期貨基金期貨基金是指投資于期貨市場以獲取較高投資回報(bào)的投資基金。由于期貨市場具有高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的特點(diǎn)，因此投資期貨基金既可能獲得較高的投資收益，同時(shí)投資者也面臨著較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。5)期權(quán)基金期權(quán)基金就是以期權(quán)作為主要投資對象的基金。期權(quán)是一種選擇權(quán)，是買賣期貨合約的選擇權(quán)利。期權(quán)交易就是期權(quán)購買者向期權(quán)出售者支付一定費(fèi)用后，取得在規(guī)定時(shí)期內(nèi)的任何時(shí)候，以事先確定好的協(xié)定價(jià)格，向期權(quán)出售者購買或出售一定數(shù)量的某種商品合約的權(quán)利的一種買賣。6)認(rèn)股權(quán)證基金認(rèn)股權(quán)證基金就是指以認(rèn)股權(quán)證為主要投資對象的基金。認(rèn)股權(quán)證是指由股份有限公司發(fā)行的、能夠按照特定的價(jià)格，在特定的時(shí)間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。由于認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格是公司的股價(jià)決定的，一般來說，認(rèn)股權(quán)證的投資風(fēng)險(xiǎn)較通常的股票要大得多，因此，認(rèn)股權(quán)證基金也屬于高風(fēng)險(xiǎn)基金。7)專門基金專門基金由股票基金發(fā)展演化而成，屬于分類行業(yè)股票基金或次級股票基金，它包括：黃金基金、資源基金、科技基金、地產(chǎn)基金等，這類基金的投資風(fēng)險(xiǎn)較大，收益水平較易受到市場行情的影響。6.4.3〓基金投資的優(yōu)缺點(diǎn)1．基金投資的優(yōu)點(diǎn)基金投資的最大優(yōu)點(diǎn)是能夠在不承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得較高收益。這是因?yàn)椋?1)投資基金具有專家理財(cái)優(yōu)勢。投資基金的管理人都是投資方面的專家，他們在投資前均進(jìn)行多種研究，這能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。(2)投資基金具有資金規(guī)模優(yōu)勢。我國的投資基金一般擁有資金20億元以上，西方大型投資基金一般擁有資金百億美元以上，這種資金優(yōu)勢可以進(jìn)行充分的投資組合，能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。2．基金投資的缺點(diǎn)(1)無法獲得很高的投資收益。投資基金在投資組合過程中，在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也喪失了獲得巨大收益的機(jī)會。(2)在證券市場疲軟的情況下，進(jìn)行基金投資也可能會損失較多，投資人也承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。6.5〓證券投資組合6.5.1〓投資組合的目的證券投資組合又叫證券組合，是指在證券投資時(shí)，不是將所有的資金都投向單一的某種證券，而是有選擇地投向一組證券。這種同時(shí)投資多種證券的做法便叫證券的投資組合。證券市場各種不確定性因素的客觀存在，決定了投資者往往需要在風(fēng)險(xiǎn)與收益間作出利弊權(quán)衡。顯然，分散風(fēng)險(xiǎn)取得高額收益是其投資的基本動機(jī)，作為分散風(fēng)險(xiǎn)的極為有效的方式，證券投資組合應(yīng)運(yùn)而生，通過制定不同的投資組合，可以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)一定，收益率盡可能最大；或收益率一定，風(fēng)險(xiǎn)盡可能最小。6.5.2〓證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益率由于投資組合能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，因此，絕大多數(shù)法人投資者如工商企業(yè)、投資信托公司、投資基金等都同時(shí)投資于多種證券，即使是個(gè)人投資者，一般也持有證券的投資組合，而不只是投資于某一個(gè)公司的股票或債券。所以，必須了解證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率。1．證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。1)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又叫可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如個(gè)別公司工人的罷工，公司在市場競爭中的失敗等，這種風(fēng)險(xiǎn)可通過證券持有多樣化來抵消。即多買幾家公司股票，其中某些公司的股票報(bào)酬上升，另一些股票的報(bào)酬下降，從而將風(fēng)險(xiǎn)抵消。因而，這種風(fēng)險(xiǎn)稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)舉例說明如下。假設(shè)W和M股票構(gòu)成-證券組合，每種股票在證券組合中各占50%，它們的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的詳細(xì)情況見表6-1。表6-1〓完全負(fù)相關(guān)(r=-1.O)的兩種股票以及由它們構(gòu)成的證券組合的報(bào)酬情況年tW股票M股票WM股票19771978197919801981平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)離差40%-10%35%-5%15%15%22.6%-10%40%-5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0.00%從表6-1可以看出，如果分別持有兩種股票，都有很大風(fēng)險(xiǎn)，但如果把它們組合成一個(gè)證券組合，則沒有風(fēng)險(xiǎn)。W股票和M股票之所以能結(jié)合起來組成一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的證券組合，是因?yàn)樗鼈兪找嬲贸上喾吹难h(huán)——當(dāng)W股票的收益下降時(shí)，M股票的收益正好上升；反之亦然。我們把股票W和M叫做完全負(fù)相關(guān)(r=-1.O)，與完全負(fù)相關(guān)相反的是完全正相關(guān)(r=+1.O)，兩個(gè)完全正相關(guān)股票的報(bào)酬將一起上升或下降，這樣的股票組成的證券組合，不能抵消任何風(fēng)險(xiǎn)。從以上分析可知，當(dāng)兩種股票完全負(fù)相關(guān)(r=-1.O)時(shí)，所有的風(fēng)險(xiǎn)都可以分散掉；當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)(r=+1.0)時(shí)，從降低風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，分散持有股票沒有好處。實(shí)際上，大部分股票都是正相關(guān)，但不是完全正相關(guān)，一般來說，隨機(jī)取兩種股票相關(guān)系數(shù)為+0.6左右的最多，而對絕大多數(shù)兩種股票而言，r將位于+O.5～+O.7之間。在這種情況下，把兩種股票組合成證券組合能降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能全部消除風(fēng)險(xiǎn)。不過，如果股票種類較多，則能分散掉大部分風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)股票種類足夠多時(shí)，幾乎能把所有的可分散風(fēng)險(xiǎn)分散掉。2)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素，給市場上所有證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國家稅法的變化、國家財(cái)政政策和貨幣政策變化、世界能源狀況的改變都會使股票收益發(fā)生變動。這些風(fēng)險(xiǎn)影響到所有的證券，因此，不能通過證券組合分散掉。換句話說，即使投資者持有的都是經(jīng)過適當(dāng)分散的證券組合，也將遭受這種風(fēng)險(xiǎn)。因此，對投資者來說，這種風(fēng)險(xiǎn)是無法消除的，故稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。但這種風(fēng)險(xiǎn)對不同的企業(yè)也有不同影響。不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用B系數(shù)來計(jì)量。系數(shù)有多種計(jì)算方法，實(shí)際計(jì)算過程十分復(fù)雜，但幸運(yùn)的是系數(shù)一般不需投資者自己計(jì)算，而由一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布。作為整體的證券市場的系數(shù)為1。如果某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則這種股票的系數(shù)也等于1；如果某種股票的系數(shù)大于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)；如果某種股票的系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)。從以上分析可知，單個(gè)證券的系數(shù)可以由有關(guān)投資服務(wù)機(jī)構(gòu)提供。那么，投資組合的系數(shù)怎樣計(jì)算呢？投資組合的口系數(shù)是單個(gè)證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比重。其計(jì)算公式是：式中：為證券組合的系數(shù)；為證券組合中第i種股票所占的比重；為第i種股票的系數(shù)；n為證券組合中股票的數(shù)量。至此，我們可以將證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)如下：(1)一個(gè)股票的風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成，它們是可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。(2)可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過證券組合來消減，而大部分投資者正是這樣做的?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)隨證券組合中股票數(shù)量的增加而逐漸減少。(3)股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場變動所產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。不可分散風(fēng)險(xiǎn)是通過系數(shù)來測量的，一些標(biāo)準(zhǔn)的值如下：=O.5，說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)只有整個(gè)市場股票風(fēng)險(xiǎn)的一半；=1.O說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場股票的風(fēng)險(xiǎn)；=2.0說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場股票風(fēng)險(xiǎn)的兩倍。2．證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項(xiàng)投資一樣，都要求對承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬就越高。但是，與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。如果可分散風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償存在，善于科學(xué)地進(jìn)行投資組合的投資者將購買這部分股票，并抬高其價(jià)格，其最后的報(bào)酬率只反映不能分散的風(fēng)險(xiǎn)。因此，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的、超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬?？捎孟铝泄接?jì)算：式中：Rp為證券組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；為證券組合的系數(shù)；為所有股票的平均報(bào)酬率，也就是由市場上所有股票組成的證券組合報(bào)酬率，簡稱市場報(bào)酬率；為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般用政府公債的利息率來衡量。例6-8〓特林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成證券組合，它們的13系數(shù)分別是2.0、1.O、和O.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票的市場報(bào)酬率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。(1)確定證券組合的j3系數(shù)=60%×2.0+30%×1.0+10%×O.5=1.55(2)計(jì)算該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=1.55×(14%-10%)=6.2%以上計(jì)算中可以看出，在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于證券組合的系數(shù)，系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之亦然。(三)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系在西方金融學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)中，有許多模型論述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系，其中一個(gè)最重要的模型為資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡寫CAPM)這一模型為：式中：為第i種股票或第i種證券組合的必要報(bào)酬率；為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；為第i種股票或第種證券組合系數(shù)；為所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。例6-9〓華為公司股票的系數(shù)為1.5，無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場平均收益率為8%。要求：計(jì)算該股票的必要收益率為多少時(shí)，投資者才會購買。解：=4%+1.5×(8%-4%)=10%上述計(jì)算表明，華為公司的股票的收益率達(dá)到或超過10%時(shí)，投資者才會購買。6.5.3證券投資組合的策略與方法1．證券投資組合的策略(1)冒險(xiǎn)型策略。這種策略認(rèn)為，只要投資組合科學(xué)而有效，就能取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均收益水平的收益。這種組合主要選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的成長性股票，對于低風(fēng)險(xiǎn)低收益的股票不屑一顧。(2)保守型策略。這種策略是指購買盡可能多的證券，以便分散掉全部可分散風(fēng)險(xiǎn)，得到市場的平均收益。這種投資組合的優(yōu)點(diǎn)是：①能分散掉全部可分散風(fēng)險(xiǎn)。②不需要高深的證券投資專業(yè)知識。③證券投資管理費(fèi)較低。這種策略收益不高，風(fēng)險(xiǎn)也不大，故稱為保守型策略。(3)適中型策略。這種策略介于保守型與冒險(xiǎn)型策略之間，采用這種策略的投資者一般都善于對證券進(jìn)行分析，通過分析，選擇高質(zhì)量的股票或債券組成投資組合。他們認(rèn)為，股票價(jià)格是由企業(yè)經(jīng)營業(yè)績決定的，市場上價(jià)格一時(shí)的沉浮并不重要。這種投資策略風(fēng)險(xiǎn)不太大，收益卻比較高。但進(jìn)行這種組合的人必須具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)及證券投資的各種專業(yè)知識。2．證券投資組合方法(1)選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合。當(dāng)證券數(shù)量增加時(shí)，可分散風(fēng)險(xiǎn)會逐步減少；當(dāng)證券數(shù)量足夠時(shí)，大部分可分散的風(fēng)險(xiǎn)都能分散掉。(2)把不同風(fēng)險(xiǎn)程度的證券組合在一起，即三分之一資金投資于風(fēng)險(xiǎn)大的證券，三分之一資金投資于風(fēng)險(xiǎn)中等的證券，三分之一資金投資于風(fēng)險(xiǎn)小的證券。這種組合法雖不會獲得太高的收益，但也不會承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)。(3)將投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起組合。負(fù)相關(guān)證券是指一種證券的收益上升而另一種證券的收益下降的兩種證券。把收益呈負(fù)相關(guān)的證券組合在一起，能有效分散風(fēng)險(xiǎn)。案例分析投資風(fēng)險(xiǎn)如何避免或分散？萬利公司是一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力非常強(qiáng)的大型家電生產(chǎn)企業(yè)。多年來，其產(chǎn)品一直占領(lǐng)著國內(nèi)外銷售市場。近年來由于市場競爭激烈，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營面臨著一定困難，經(jīng)濟(jì)效益開始出現(xiàn)下滑的跡象。為使企業(yè)走出困境，把有限的資金用在刀刃上，2003年初，公司領(lǐng)導(dǎo)召開會議，集體通過了“以銷定產(chǎn)的產(chǎn)品銷售計(jì)劃，并利用手中多余資金1500萬元對外投資，以獲投資效益”的決定。在會上，圍繞這一決定，專門組織安排了十名調(diào)查人員進(jìn)行市場調(diào)研。經(jīng)分析、整理調(diào)研資料，擬定可供公司選擇的投資對象如下：(1)國家發(fā)行7年期國債，每年付息一次，且實(shí)行浮動利率。第1年利率為2.75%，以后每年按當(dāng)年銀行存款利率加利率差O.50%計(jì)算利息。(2)汽車集團(tuán)發(fā)行5年期重點(diǎn)企業(yè)債券，票面利率為10%，每半年付息一次。(3)春蘭股份，代碼600854，中期預(yù)測每股收益0.45元，股票市場價(jià)格22.50元／1投?？偣杀?0631萬股，流通股7979萬股。公司主營設(shè)計(jì)制造空調(diào)制冷產(chǎn)品，空調(diào)使用紅外遙控。財(cái)務(wù)狀況十分穩(wěn)健，公司業(yè)績良好，但成長性不佳。春蘭股份的星級評定為“★”。近3年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及市場表現(xiàn)見表6-2。表6-2〓股份有限公司近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及市場表現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)及年份2002年2001年2000年主營收入（萬元）19473719143116215凈利潤（萬元）264942720424966扣除后凈利潤262902720424966總資產(chǎn)（萬元）232372194198136493股東權(quán)益（萬元）15366014169080310每股收益（元）0.8651.151.57扣除后每股收益0.861.241.65每股凈資產(chǎn)5.026.015.07每股現(xiàn)金流量0.110.51凈資產(chǎn)收益率17.2419.231.09(4)格力電器，代碼0651，中期預(yù)測每股收益O.40元，股票市場價(jià)格為17.OO元／1投?？偣杀?9617萬股，流通股21676萬股。公司主營：家用空調(diào)器、電風(fēng)扇、清潔衛(wèi)生器具。公司空調(diào)產(chǎn)銷量居國內(nèi)第一位，有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，尤其是出口增長迅速，比去年出口增長70.7%，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長。格力電器的星級評定為“★”。近3年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及市場表現(xiàn)見表6-3。表6-3〓格力電器近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及市場表現(xiàn)主營收入（萬元）516564429814345166凈利潤（萬元）229162150821025扣除后凈利潤229162150821025總資產(chǎn)（萬元）342386292591198158股東權(quán)益（元）1057249581460225每股收益（元）0.7050.661.4每股凈資產(chǎn)3.252.944.01每股現(xiàn)金流量1.081.75凈資產(chǎn)收益率21.6822.4534.91案例思考題(1)根據(jù)資料，如果企業(yè)為了擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，面對上述可供選擇的投資方案應(yīng)如何進(jìn)行投資組合，且分散或避免投資風(fēng)險(xiǎn)？(2)根據(jù)資料，如果企業(yè)僅為獲得投資收益，面對上述可供選擇的投資方案應(yīng)如何進(jìn)行投資組合，且分散或避免投資風(fēng)險(xiǎn)？本章小結(jié)證券是指具有一定票面金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)