廣電計量再論廣電計量：新團隊新策略科技研發(fā)檢測龍頭企業(yè)

目錄引言：高端制造檢測龍頭，精細化管理再出發(fā) 6管理變化：新團隊新策略，激勵、回購、分紅同步推進 7團隊：2023底換層，2024年取經(jīng)略 7激勵盈能提為心，備行性 8股票購+期紅彰長期展心 營收潛力：高端制造檢測持續(xù)增長，公司具備良好稟賦 12市場制升提檢必要，構(gòu)機突出 12稟賦全化合布，打技引型測頭 15產(chǎn)能十年產(chǎn)擴，奠提增基礎 19降本控費：參考同業(yè)，利潤率有一定挖潛空間 21鑒龍：測測踐細化理例 21觀廣：本效略施中未仍優(yōu)潛力 23看空：2024年始凈利將續(xù)升 26盈利預測：預計公司2024-2026年歸母凈潤復合增速為33.9% 27風險提示 28圖表目錄圖1：廣電計量上市以來行情回顧 7圖2：廣電計量管理提升方案及截至2024H1成效情況 8圖3：公司扣非歸母凈利潤情況 10圖4：公司EBITDA（億元）&EOE情況 10圖5：公司研發(fā)費用情況 10圖6：公司現(xiàn)金營運指數(shù)情況 10圖7：EOE同業(yè)對比 圖8：現(xiàn)金營運指數(shù)同業(yè)對比 圖9：廣電計量2024年10月份發(fā)布的回購方案 12圖10：廣電計量歷史分紅統(tǒng)計 12圖廣電計量單季度營收及歸母凈利潤情況（單位：億元） 12圖12：廣電計量單季度毛利率、凈利率情況 12圖13：我國質(zhì)量基礎設施體系構(gòu)成 13圖14：我國研究與實驗發(fā)展經(jīng)費支出同比增速（%） 13圖15：2021年我國及部分國家和地區(qū)研發(fā)支出/GDP比重 13圖16：我國檢測行業(yè)不同類型領域營收占比 14圖17：我國檢測行業(yè)不同領域營收同比增速 14圖18：檢測服務各領域2022-2023年營收復合增速 14圖19：廣電計量業(yè)務范圍 15圖20：廣電計量“一站式”服務能力 16圖21：廣電計量技術(shù)研究院架構(gòu) 16圖22：廣電計量研發(fā)人員學歷結(jié)構(gòu) 16圖23：廣電計量及同行業(yè)上市公司研發(fā)費用（億元） 17圖24：廣電計量及同行業(yè)上市公司研發(fā)費用率 17圖25：廣電計量衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)性能測試與評估重點實驗室 19圖26：廣電計量低空經(jīng)濟領域能力 19圖27：廣電計量航空產(chǎn)業(yè)鏈能力布局 19圖28：廣電計量數(shù)據(jù)要素一站式解決方案 19圖29：廣電計量檢測設備原值及建筑原值情況（單位：億元） 20圖30：廣電計量分業(yè)務投入產(chǎn)出比（2016年-2018年） 20圖31：單位設備原值創(chuàng)收比較 20圖32：華測檢測毛利率、凈利率情況 21圖33：華測檢測外資持股比例 21圖34：華測檢測上市以來股價表現(xiàn) 22圖35：華測檢測成本費用變化情況 23圖36：廣電計量員工數(shù)量情況 24圖37：廣電計量技術(shù)改造項目擬投資金額情況 24圖38：廣電計量單季度毛利率、凈利率情況 24圖39：廣電計量單季度現(xiàn)金流情況 24圖40：廣電計量環(huán)境檢測、食品檢測營收（億元） 25圖41：廣電計量生命科學檢測毛利率 25圖42：檢測行業(yè)人均產(chǎn)值（單位：萬元） 26圖43：綜合型檢測企業(yè)毛利率情況 26圖44：綜合型檢測企業(yè)凈利率情況 26圖45：主營汽車、軍工檢測企業(yè)毛利率情況 27圖46：主營汽車、軍工檢測企業(yè)整體凈利率情況 27表1：廣電計量管理層變更前后對比情況 7表2：廣電計量限制性股票&期權(quán)計劃基本情況 8表3：股權(quán)激勵考核情況 9表4：檢測公司業(yè)務領域?qū)Ρ?15表5：公司2016-2018年前十大客戶情況 17表6：公司不同交易規(guī)模大小與數(shù)量情況 17表7：廣電計量歷年技術(shù)改造項目及擬投資金額（單位：萬元） 20表8：中安廣源并購以來業(yè)及商譽情況（單位：萬元） 25表9：廣電計量核心財務指標（2024-12-31） 27引言：高端制造檢測龍頭，精細化管理再出發(fā)202042023年前三季度逐步兌現(xiàn)盈利釋放；在此，我們再論廣電計量后續(xù)的發(fā)展?jié)摿?。廣電計量上市以來股價走勢一波三折，具體來看，分為以下幾個階段：業(yè)績增長期209/1201/0209高業(yè)績復合增速和高端制造領域布局備受關(guān)注；2019年/2020年公司歸母凈利潤38.95%/38.92%20.34%/14.93%，估值回歸期（201/07202/0：20172單季度業(yè)績增速降至2021H12020Q1部分訂單Q2執(zhí)行帶來高基數(shù)等因素相關(guān)；2021H22021全年公司歸母凈利潤同比-22.60%PE（2021E）70x以上，回歸；股價震蕩期202/05202/202主因市場認為上年業(yè)績風險出清疊加單二季度有業(yè)績修復預期，但受公共衛(wèi)生事件影響，20222022Q4受子公司中安2023工行業(yè)特殊事件逐步開始影響相關(guān)訂單釋放及節(jié)奏，受中安廣源政府類客戶壓力偏大、環(huán)保&食品業(yè)務收縮、軍工訂單周期拉長影響，2023預期。公司業(yè)績持續(xù)低于預期，股價表現(xiàn)持續(xù)震蕩；（203/2至今02312月公司更換董事長總經(jīng)理/20243月低空經(jīng)濟主題下股價積極表現(xiàn)隨后回落；2024Q1/Q2/Q3公司歸母凈利率逐季度同比提升0.7pct/1.2pct/3.4pct，盈利能力加速改善。公司7月授予股權(quán)激勵，10月發(fā)布回12圖1：廣電量上以來情回顧 盈利修復期(2023/12盈利修復期(2023/12至今)股價震蕩期(2022/05-2023/11)估值回歸期(2021/07-2022/04)業(yè)績增長期(2019/11-2021/06)142501220010150 8610045020 0總市值（億元） PE(TTM) PB(LF，右軸)資料來源：，本文將對廣電計量未來的盈利改善趨勢進行分析。管理變化：新團隊新策略，激勵、回購、分紅同步推進團隊：2023年底更換管理層，2024年采取新經(jīng)營策略2023“2023128月進入公司任技術(shù)專家，201784表1：廣電計量管理層變更前后對比情況管理層 職位變更前人員變更后人員變更后人員履歷董事長李瑜楊文峰數(shù)科集團董秘董事會 董事曾昕明志茂技術(shù)研究院院長董事黃敦鵬黃沃文計量負責人董事-趙倩曾任公司財務負責人高管 總經(jīng)理黃敦鵬明志茂技術(shù)研究院院長董事會秘書歐楚勤史宗飛曾任廣州無線電集團資本運營部副部長資料來源：公司公告，轉(zhuǎn)變思路，深耕精細化管理運營。更換新管理班子后，20232024（1.1pct：2024有良好貢獻；10個重點方向建立專門準備。圖2：廣電量管提升案及至2024H1成效況

2023年底提出管理提升方案深耕無人機、新能源、新材料、高端裝備、生物

截至2024年上半年成效前瞻布局數(shù)字經(jīng)濟、低空經(jīng)濟、人工智能、新型深耕戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，扭轉(zhuǎn)薄弱業(yè)務經(jīng)營困境

醫(yī)藥及高端醫(yī)療裝備、安全應急裝備、機器人、量子信息等新興戰(zhàn)略行業(yè)收縮虧損食品、環(huán)境實驗室，進行相關(guān)業(yè)務轉(zhuǎn)型

儲能、生命科學、深海工程、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、航空，大力推進內(nèi)部資源整合強力推進精細化管理，全面實施降本增效推動數(shù)字化業(yè)務轉(zhuǎn)型，利用數(shù)字化技術(shù)提質(zhì)增效調(diào)整組織架構(gòu)，提升組織運作效率模式提升財務管理分析能力，借助新技術(shù)實現(xiàn)降本增效運維”的全生命周期質(zhì)量服務體系修訂多項運營管理制度廣州總部基地正式啟用，構(gòu)建長期穩(wěn)定發(fā)展基礎資料來源：公司公告，激勵：盈利能力提升為核心，具備可行性20247202310182023年股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃(草案)2024529（草案激勵對象系前任領導班子及行權(quán)/（2023年派發(fā)現(xiàn)金紅利）7120247114.56元/份的行權(quán)價格、8.68元/股的價格向623位激勵對象授予862.50萬份股票期權(quán)及862.507112.18/4092萬元，2024-2028736/1473/1135/573/174萬元。姓名職務 獲授的股期權(quán)姓名職務 獲授的股期權(quán)占授予股期權(quán)總數(shù)量（萬） 量的比例獲授的限制性股票數(shù)（萬股）量占授予限制性股計占股本總額的比例楊文峰董事長 1.33%11.51.33%0.04%明志茂董事、經(jīng)理 1.33%11.51.33%0.04%吳乃林副總經(jīng)理 7.50.87%7.50.87%0.03%票總量的比例李軍副總經(jīng)理7.50.87%7.50.87%0.03%李世華副總經(jīng)理7.50.87%7.50.87%0.03%陸裕東副總經(jīng)理7.50.87%7.50.87%0.03%史宗飛董事會秘書7.50.87%7.50.87%0.03%習星平財務負責人50.58%50.58%0.02%其他管理人員及核心骨干79792.41%79792.41%2.77%合計862.5100.00%862.5100.00%3.00%資料來源：公司公告，2020-20222024-2026年82%12%/17%（3%/25/21%；）盈利能力：2024-2026年凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報率（EOE=EBITDA÷平均凈資產(chǎn)）不低于25%/27%/28.5%；3）現(xiàn)金流：2024-20260.93/0.95/0.97；4）2020-2022年研發(fā)投入增長率不低于52%/5%/00%（19%15%14%?？鄯菤w母凈利潤（億元）1.481.390.97扣非歸母凈利潤（億元）1.481.390.971.742.332.923.52YoY14.9%-5.7%-30.2%78.9%34.0%25.3%20.6%平均值1.28扣非業(yè)績相較于基數(shù)增長率82%128%175%考核方向股權(quán)激勵考核指標2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E業(yè)績不低于EOEEOE不低于25.0%27.0%28.5%現(xiàn)金現(xiàn)金營運指數(shù)不低于0.930.950.97研發(fā)費用（億元）2.022.232.632.933.494.014.59YoY11.2%10.6%18.0%11.2%19.1%15.1%14.3%研發(fā)平均值2.29研發(fā)費用相較于基數(shù)增長率不低于52%75%100%資料來源：公司公告，（注：黑色字體為實際發(fā)生值，灰色字體為測算值，紅色字體為目標值;EOE=EBITDA（反推法）÷平均凈資產(chǎn);現(xiàn)金營運指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷經(jīng)營所得現(xiàn)金）我們從公司歷史數(shù)據(jù)和同行業(yè)上市公司比較來看股權(quán)激勵目標設置的可行性。從公司股權(quán)激勵指標的歷史情況和可行性來看：（2023年20241.652024年71%（Q4EOE：2017-2020EOE2024-2026年目標，202114.4EOE下滑26.9%，2024-2026EOE2021研發(fā)費用：2024-2026年研發(fā)費用目標年平均增速為16.2%3年的13.2%現(xiàn)金營運指數(shù)：2024-20262022-2023年指標情況之間，2024保持良好水平?？梢?，公司股權(quán)激勵目標設置相對合理，實現(xiàn)路徑均有一定依據(jù)，具備較強可行性。圖3：公司非歸凈利情況 圖4：公司EBITDA（億）&EOE4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

100% 878.9%59.1%34.0%78.9%59.1%34.0%27.2%20.3%14.9%25.3%20.6%-5.7%-30.2%60% 6540%420%30% 2-20% 12026E-40% 02026E

40%35.2%33.8%35.2%33.8%33.0%28.8%26.9%27.0%25.0%28.5%18.7%18.2%30%25%20%15%10%5%0%扣非歸母凈利潤（億元） YoY

2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026EEBITDA（億元） EOE2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E資料來源：， 資料來源：，圖5：公司發(fā)費情況 圖6：公司金營指數(shù)況46.3%42.1%46.3%42.1%24.9%18.0%19.1%15.1%14.3%11.2%10.6%11.2%4 40%3 30%2 20%1 10%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E0 0%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E

0.910.980.930.950.970.910.980.930.950.970.860.780.540.480.460.90.80.70.60.50.40.30.20.12017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E0.02017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E研發(fā)費用（億元） YoY資料來源：， 資料來源：，

現(xiàn)金營運指數(shù)從公司股權(quán)激勵指標的同業(yè)對比來看：224-226E2021-2023EOEEOE目標在同行內(nèi)具備可實現(xiàn)性。業(yè)務回款承壓，3年業(yè)內(nèi)公司現(xiàn)金營運指數(shù)較低。2017-20192024-202693%/95%/97%，相對合理?？梢?，公司股權(quán)激勵目標對于業(yè)內(nèi)優(yōu)秀龍頭而言具備一定可行性。圖7：EOE同對比 圖8：現(xiàn)金運指同業(yè)比50%40%30%20%10%0%

80%60%40%20%2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E廣電計量 華測檢測 譜尼測試2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E信測標準 蘇試試驗 國檢集團

廣電計量 華測檢測 譜尼測試信測標準 蘇試試驗 資料來源：， 資料來源：，股票回購+中期分紅：彰顯長期發(fā)展信心響應《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理（征求意見稿分紅文件，提升上市公司投資價值，彰顯長期發(fā)展信心：回購計劃10862-4萬-2222萬股（占公司總股1.9%-3.1%1002.991290.223.78%。中期分紅：2021-202345.8%，在檢測服務公司里名20241292024102.50（含稅（減去回購股份數(shù)量1.402019年上市以來分紅金額最大的一次。圖9：廣電量2024年10月發(fā)布的購方案 圖10：電計歷史紅統(tǒng)計14,0308,628 8,628 8,62814,0308,628 8,628 8,6283,968014000不低于2億元回購金額不低于1.91%不低于2億元回購金額不低于1.91%總股本占比3年內(nèi)用于轉(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)債或注銷回購用途10000800060004000200002019A 2020A 2021A 2022A 2023A現(xiàn)金分紅總額(萬元) 股利支付率（右軸）資料來源：， 資料來源：，

80%70%60%50%40%30%20%10%0%2024/10.0%/42.2%，銷2.06pct，我們看好公司未來的盈利改善趨勢。下面將從公司營收潛力及降本控費兩方面進行討論。圖11：廣電計量單季度營收及歸母凈利潤情況（單位：億元）圖12：廣電計量單季度毛利率、凈利率情況50.2%25.0%50.2%25.0%

60%

44.6%

45.9%

50.0%

46.3%

48.9%44.4%50%

41.4%

42.8%

435422%8 50%6 0%

40%30%23.6%20%

17.4%

40.0%16.1%

35.7%

38.7%

13.5%4 -50%

2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q110%2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1

114110%

12.6%

12.5%8.2%

10.3%2 -100%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q30 -150%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3-2 -200%

0%2021Q12021Q22021Q12021Q2-20%-24.9%-30%

-23.2%

-1.6%

-0.6%2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3營收 歸母凈利潤 營收YOY 歸母凈利潤YOY2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3

毛利率 凈利率資料來源：， 資料來源：，營收潛力：高端制造檢測持續(xù)增長，公司具備良好稟賦市場：制造升級提升檢測必要性，結(jié)構(gòu)性機會突出實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，建設制造強國是我國既定戰(zhàn)略方向；檢測檢驗必不可缺。2021203520238級、標準完善都需要檢測檢驗認證行業(yè)的支撐。2023年2圖13：國質(zhì)基礎施體成 檢測(Testing)標準合格評定計量質(zhì)量基礎設施檢測(Testing)標準合格評定計量質(zhì)量基礎設施檢測報告檢驗(Inspection)檢驗證明檢驗(Inspection)檢驗證明認證（Certification）由專業(yè)第三方認證機構(gòu)進行的證明產(chǎn)品、服務、管理體系符合相關(guān)標準的活動認證（Certification）認可(Accreditation)由認可機構(gòu)對認證機構(gòu)、檢驗機構(gòu)、認可(Accreditation)實驗室的技術(shù)能力予以證明和活動資料來源：愛認證，質(zhì)量與認證微信公眾號，

認證證書認證證書針對對象為“產(chǎn)品、管理體系、服務”認可證書認可證書針對對象為“機構(gòu)”圖14：國研與實發(fā)展支出同增速（%） 圖15：2021年我國部分家地區(qū)研支出/GDP比重302520151050研究與試驗發(fā)展經(jīng)費支出:同比研究與試驗發(fā)展經(jīng)費支出:各類企業(yè):同比

3.46%3.30%3.14%3.46%3.30%3.14%2.91%2.62%2.43%2.28%2.22%1.70%0.96%4%3%2%1%0%資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，20172023個先進行業(yè)的檢22.9%27.6%52.1%；2018-2023年六年期間先進行業(yè)檢測營收復合增速達到15.4%，傳統(tǒng)行業(yè)檢測僅為1.6%（1.9%1135類整合，分為：1）先進行業(yè)檢測：包括電子電器、特種設備、機械（含汽車、國防個；2）傳統(tǒng)行業(yè)檢測，包括建筑工程、建筑材料、環(huán)境監(jiān)測、食品及食品接觸材料、農(nóng)林牧漁、機動車檢驗、計量校準、水質(zhì)檢測8個行業(yè)。53.1%54.3%54.5%54.5%53.1%52.3%52.1%22.9%23.4%24.6%23.9%25.8%27.1%27.6%圖16：國檢行業(yè)同類域營收比 圖17：53.1%54.3%54.5%54.5%53.1%52.3%52.1%22.9%23.4%24.6%23.9%25.8%27.1%27.6%60%50%40%30%20%10%0%

25%20%15%10%5%0%

2018-2023年六年CAGR2018-2023年六年CAGR-先進行業(yè)：15.4%-傳統(tǒng)行業(yè)：11.6%-整體水平：11.9%2018 2019 2020 2021 2022 20232017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 11個先進行業(yè)營收同比增速 8個傳統(tǒng)行業(yè)營收同比增速11個先進行業(yè)營收占比 8個傳統(tǒng)行業(yè)營收占比 檢測行業(yè)整體同比增速資料來源：iFinD， 資料來源：iFinD，圖18：測服各域2022-2023年營復合速 52.7%51.0%52.7%51.0%29.5%22.5%18.4%17.5%15.8%14.113.6%%13.3%12.9%10.2%9.0%8.9%7.5%7.0%6.9%6.5%5.2% 4.9%5.0% 4.4%4.3%4.2%3.63.4%.13.1%% 3%0.6%-0.7%-2.5%-7.6%-10.5%-12.6%-15.1%-16.7%50%40%30%20%10%-20%產(chǎn)商品驗貨產(chǎn)商品驗貨軟件及信息化(包含核電計量校準電子電器機動(包含汽車環(huán)境監(jiān)測消防資料來源：iFinD，廣電計量是國內(nèi)高端制造檢測龍頭EHS生態(tài)環(huán)境檢測、EHS評價服務、數(shù)據(jù)科學等“一站式”計量檢測技術(shù)服務。圖19：電計業(yè)務圍 資料來源：公司官網(wǎng)，稟賦：全國化綜合化布局，打造技術(shù)引領型檢測龍頭306030務營銷體系。EHS表4：檢測公司業(yè)務領域?qū)Ρ葮I(yè)務布局廣電計量華測檢測譜尼測試蘇試試驗信測標準國檢集團環(huán)境√√√√√食品√√√√√日用品√√√√電子電器√√√√√軍工√√√汽車√√√√√集成電路√√√建工建材√√√新能源/光儲充等√√√√√船舶√√√醫(yī)療器械√√√√醫(yī)學普檢特檢√√√藥學CRO等√√貿(mào)易保檢測 √ √資料來源：各公司公告，圖20：廣電計量“一站式”服務能力資料來源：公司官網(wǎng)，840500260167539324項，行業(yè)資質(zhì)較全面。2019-2023年公司研發(fā)費用CAGR為18%，每年研發(fā)費用率均在10%左右。圖21：電計技術(shù)究院構(gòu) 圖22：電計研發(fā)員學構(gòu)8%3%19%70%博士碩士本科其他8%3%19%70%資料來源：公司公眾號， 資料來源：公司公告，5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.04.732.932.582.351.891.670.64 0.572020202120222023圖23：電計及同5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.04.732.932.582.351.891.670.64 0.57202020212022202312%10%8%6%4%2%華測檢測廣電計量中國汽研國檢集團譜尼測試蘇試試驗中機認檢信測標準0%華測檢測廣電計量中國汽研國檢集團譜尼測試蘇試試驗中機認檢信測標準2018 2019 2020 2021 2022 2023廣電計量 國檢集團 中機認檢 華測檢測 信測標準 蘇試試驗 譜尼測試 中國汽研資料來源：， 資料來源：，客戶覆蓋面廣，與高端制造各領域龍頭企業(yè)深度合作。從公司招股說明書披露的2016-2018100萬元的交易主體交易總金額占主35.6%10-10041.8%，大客戶貢獻營收比例較高，與公司合作粘性較強。表5：公司2016-2018年前十大客戶情況序號201620172018公司金額（萬元）占公司營收比例公司金額（萬元）占公司營收比例公司金額（萬元）占公司營收比例1航空工業(yè)2,9965.1%航空工業(yè)3,3174.0%中國電科4,8143.9%2中船重工1,2732.2%中國電科2,2142.6%航空工業(yè)3,7423.0%3海格通信1,0151.7%中船重工2,0332.4%南方電網(wǎng)3,7373.0%4中國中車9251.6%南方電網(wǎng)1,1621.4%中船重工2,1081.7%5中國電科8591.5%海格通信1,1601.4%兵器工業(yè)1,5751.3%6華為8461.4%華為1,1131.3%中國中車1,4791.2%7鄭州食品藥品監(jiān)管局7701.3%兵器工業(yè)1,0001.2%A25041,4001.1%8南方電網(wǎng)6661.1%中國中車9541.1%廣州易牛1,3081.1%9江蘇輻環(huán)中心6171.0%JADE8051.0%華為1,2781.0%10東方汽車5751.0%廣州易牛7170.9%法雷奧9200.7%合計1054218%14,47617%22,36018%資料來源：公司招股說明書，表6：公司不同交易規(guī)模大小與數(shù)量情況比比（個） 占整體比例比（個） 占整體比例比（個） 占整體比例交易總金額占交易總金額占交易總金額占交易主體數(shù)量交易主體數(shù)量主營業(yè)務收入交易主體數(shù)量交易主體數(shù)量主營業(yè)務收入交易主體數(shù)量交易主體數(shù)量主營業(yè)務收入交易規(guī)模（萬元）201820172016≥100 68 0.4% 26.1% 95 0.4% 27.8% 183 0.7% 35.6%≥10且＜1009695.7%43.7%1,3986.3%45.4%1,8797.3%41.8%≥1且＜104,60627.3%24.8%5,78826.2%22.4%7,12527.8%19.2%＜111,25766.6%5.4%14,82767.1%4.4%16,46264.2%3.4%總計16,900100.0%100.0%22,108100.0%100.0%25,649100.0%100.0%資料來源：公司招股說明書，公司已在多個前瞻性新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)布局了相關(guān)檢測能力，包括但不限于汽車智能駕駛、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、低空經(jīng)濟、國產(chǎn)大飛機、數(shù)據(jù)要素、醫(yī)療器械檢測、第三代半導體等。 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)公司承接并圓滿完成了多項重點型號衛(wèi)星導航裝備的檢驗檢測任務，承擔多寬收 低空經(jīng)濟：公司為國內(nèi)低空飛行器檢測市場上能力最全的第三方檢測機構(gòu)之一，eVTOL助力完成全球首個載人eVTOLTC和技術(shù)研究工作。國產(chǎn)大飛機：公司是航空領域內(nèi)認可覆蓋能力最全的機構(gòu)之一，也是中國商飛認C919、AG600、ARJ21、MA700等上百DCMM素相關(guān)標準建設，主編或參編了相關(guān)標準20余項，填補了多項行業(yè)空白。圖25：電計衛(wèi)星聯(lián)網(wǎng)測試與估重實驗室 圖26：電計低空濟領力資料來源：廣電計量企業(yè)服務微信公眾號， 資料來源：廣電計量企業(yè)服務微信公眾號，數(shù)字化領域第三方認證評估服務數(shù)字化人才培訓服務數(shù)字化轉(zhuǎn)型規(guī)劃服務服務圖27：電計航空業(yè)鏈布局 圖28：電計數(shù)據(jù)數(shù)字化領域第三方認證評估服務數(shù)字化人才培訓服務數(shù)字化轉(zhuǎn)型規(guī)劃服務服務資料來源：廣電計量企業(yè)服務微信公眾號， 資料來源：廣電計量企業(yè)服務微信公眾號，產(chǎn)能：十余年的產(chǎn)能擴張，奠定提質(zhì)增效基礎過去10年持續(xù)布局產(chǎn)能，未來有望通過運營管理優(yōu)化提升投入產(chǎn)出比。檢測行業(yè)產(chǎn)能主要涉及實驗室設備及場地，產(chǎn)能業(yè)內(nèi)領先：2014-2023年十年公司產(chǎn)能保持高速增長，設備原值復合增速達36%，2024H126.0億元，僅次于電科院（32.5億元，（31.6億元（26.7億元51.36；而華測檢測/譜尼測試/國檢集團/52.07/1.62/2.39/1.74，均高20232022部環(huán)境檢測/食品檢測/EHS板塊營收表現(xiàn)不佳拖累。2022202320232.0，對應46.9億元（28.9億元。圖29：電計檢測備原建筑原值情況單位億元） 圖30：電計分業(yè)投入比（2016年-2018年）68%59%68%59%48%49%49%51%37% 38% 26.027%25%15.118.922.324.60.71.11.52.33.45.77.911.910%35 70%30 60%25 50%20 40%15 30%10 20%5 10%0 0%

2.952.432.952.432.172.151.932.051.513.02.52.01.51.00.5計量校準食品檢測環(huán)保檢測化學分析整體0.0計量校準食品檢測環(huán)保檢測化學分析整體可靠性與環(huán)境試驗電磁兼容檢測房屋建筑物 檢測設備 設備原值YoY可靠性與環(huán)境試驗電磁兼容檢測資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，（注：食品檢測、環(huán)保檢測、化學分析3個業(yè)務在2016-2018年尚處于培育階段。）圖31：位設原值收比較 1.261.232.121.261.232.122.172.081.841.811.611.361.324.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023廣電計量 華測檢測 蘇試試驗 譜尼測試 國檢集國內(nèi)行業(yè)平均 SGS Eurofins Intertek資料來源：各公司公告，計劃性擴充實驗能力,分區(qū)進行實驗室技改。2020年以來公司每年初均會按實驗室區(qū)域發(fā)布當年技術(shù)改造項目及擬投資金額計劃（年中可能對計劃進行一定調(diào)整。2020-20234.380.8%。公司因地制宜，計劃年廣東省/江蘇省/上海市/浙江省檢測營收占比位居全國前4，分別為14.8%/9.7%/8.1%/7.4%，合計40.0%。技術(shù)改造目 2020技術(shù)改造目 2020年2021年2022年2023年2024年華北區(qū)實驗建設 6,4502,1653,7312,140東北區(qū)實驗建設 988850792806492華東區(qū)實驗建設 13,09211,68112,3965,496華中區(qū)實驗建設 30,4243,2316,4122,742（北京、天津、青島）（沈陽、長春）））（廣州、深圳、東莞、南寧、福州、?？冢?0,205（廣州、深圳、東莞、南寧、福州、?？冢?0,20514,37215,749西南區(qū)實驗建設 3,1659812,3042,124西北區(qū)實驗建設 21491,1801,3511,069合計 56,13030,23541,37129,812技術(shù)改造劃已簽的合同額 44,52927,61532,037-完成率 79.3%91.3%77.4%-（重慶、成都、昆明）（西安）資料來源：公司公告，降本控費：參考同業(yè)，利潤率有一定挖潛空間鑒龍頭：華測檢測實踐精細化管理先例行業(yè)龍頭華測檢測在2018年聘請原SGS的全球副總裁申屠獻忠擔任公司總裁，調(diào)整經(jīng)營思路，從2018初至2021年中走出一波估值和業(yè)績雙升的趨勢，為檢測服務龍頭公司的發(fā)展路徑提供了非常好的借鑒。從具體指標來看：盈利能力：2018201810.5%提202218.0%，ROE10.4%18.2%201730.8202344.5轉(zhuǎn)了2011年以來的下滑趨勢，運營效率明顯提升。資金驅(qū)動：SGS2018年呈現(xiàn)盈利拐點趨勢的20187.76%201925.78%股價表現(xiàn)：2018/2019/2020/2021年公司歸母凈利潤增速為102%/76%/21%/29%，20185882018年初漲700%。圖32：測檢毛利、凈情況 圖33：測檢外資股比例70%60%50%40%30%20%10%

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

30%25%20%15%10%5%0%65.9%64.8%65.9%64.8%62.3%58.1%53.9%50.6%49.4%50.0%50.8%49.4%48.1%44.4%44.8%19.4%19.2%19.6%16.1%14.1%15.2%16.5%17.6%18.0%16.5%10.5%6.7%6.5%2011201220132014201520162017201820192020202120222023

2018-012018-042018-072018-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07ROE 毛利率 凈利率 占流通A股比例（右軸）資料來源：， 資料來源：，（注：上述僅顯示滬深港通的持股情況，并未包含QFII/RQFII的數(shù)據(jù)。）圖34：測檢上市來股現(xiàn) 60 時代紅利期 野蠻生長期

101.63

年以來效益提升期51.31 56.05

120%5040

2009-2015年營收CAGR達30.3把握高景氣度賽道，實現(xiàn)規(guī)?？焖贁U張39.49

SGS高管申屠獻忠加盟公司開啟了精細化管理

43.29

90%60%21.493020

22.8727.09

23.5812.88

31.8721.18

21.25

29.19

20.98

0.83

30%0%102.640.570

3.56

5.01 6.16 7.77 9.260.96 1.18 1.50

-43

-30%-60%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023600

營業(yè)收入/億元 歸母凈利潤/億

公司快速擴張+粗獷管理

營業(yè)收入YoY（右軸） 歸母凈利潤YoY（右軸）588億元

140480

導致成本增速高于營收增速，疊加商譽減值影響，凈利率下滑明顯

112360

88.53X

84216億元57.87X240 5657.87X3.21X15.16X23.61X120 73.2億元 283.21X15.16X23.61X2.99X0 02.99X2024-12-172021-06-242018-01-022009-10-302010-10-302011-10-302012-10-302013-10-302014-10-302015-10-302016-10-302017-10-302018-10-302019-10-302020-10-302021-10-302022-10-302023-10-302024-10-302024-12-172021-06-242018-01-02總市值（億元；左軸） PE（TTM；右軸） PB（MRQ；右軸）資料來源：，基礎布局已完成2017130經(jīng)營管理策略的調(diào)整207年公司提出2018SGSCEO，提出“有質(zhì)量的增長”理念，具體改革舉措包括三方面：考核與當?shù)氐氖杖牒屠麧檼煦^，事業(yè)部與區(qū)域之間的相輔相成效果更加顯著。8考核機制：產(chǎn)值和設備使用效率，加強現(xiàn)金流管控等。從財務指標來看，2018年以來華測檢測毛利率及凈利率持續(xù)提升，期間費用率持續(xù)下降。2017年及之前2012-201720%-40%30%-50%；資本開支/20%-30%20%-50%，折舊及攤銷增速40%-60%。2018年開始7%-12%6%-26%；資本開支/營收比13%-17%12%-18%1%-34%。5005000圖35：測檢成本用變況 17.6%6.5%17.6%6.5%202320222021202020192018201720162015201420132012201115.2%10.5%6.7%14.1%16.1%16.5%18.0%16.5%19.6%19.2%19.4%44.8%44.4%48.1%49.4%50.8%50.0%49.4%50.6%53.9%58.1%62.3%64.8%65.9%60%50%40%30%20%10%0%-10%固定資產(chǎn)原值YoY 資本開支/營收 折舊及攤銷增速 員工薪酬增速 員工人數(shù)增速 營收YoY 整體毛利率 凈利率資料來源：，觀廣電：降本增效策略實施中，未來仍具優(yōu)化潛力2023年底以來公司全面推行精細化管理，大力促進經(jīng)營降本增效，從管理架構(gòu)、人員結(jié)構(gòu)、設備利用、費用管控、薄弱板塊收縮等方面進行改善。202442.2%，Q1/Q2/Q31.02pct/1.23pct/3.41pct，（上半年生命科學9.5pct對于優(yōu)勢成熟業(yè)務對于薄弱培育業(yè)務EHS板塊的中安廣源與公司的融合管理?？刂迫藛T規(guī)模：2016-2022CAGR21.6%，2023年底人員數(shù)20222016020-023年廣電計量設備原值增速分別為27%/25/18/10%，20242.98億元，同比降低28%，謹慎進行產(chǎn)能擴充。優(yōu)化現(xiàn)金流：18.5%，Q2/Q33631563045337478639034171280119883798131102268615551978-112016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023圖36：電計員工631563045337478639034171280119883798131102268615551978-112016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 20230

員工數(shù)量變化（人） 員工數(shù)量（人）

0

561304446141371444614137126% 3023529812-28%-46%廣電計量技術(shù)改造項目擬投資金額（萬元）

60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：， 資料來源：，圖38：電計單季毛利凈利率況 圖39：電計單季現(xiàn)金況60%50%

44.6%

45.9%

50.0%

42.8%

46.3%435422%

3.873.513.633.873.513.631.471.591.561.770.981.190.740.820.430.0448.9%44.4% 440%30%23.6%

41.4%17.4%

40.0%16.1%

35.7%

38.7%3220%2021Q310%2021Q3

114110%

12.6%

12.5%8.2%

13.5%10.3%2023Q42024Q22024Q312023Q42024Q22024Q32021Q12021Q20%2021Q12021Q2-20%-24.9%-30%

-23.2%

-1.6%

-0.6%

02021Q1-1-0.602021Q1

2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3-0.682021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32024Q12021Q22021Q3毛利率 凈利率 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（億元）2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32024Q12021Q22021Q3資料來源：， 資料來源：，我們認為廣電計量未來利潤率仍有挖潛空間。1）環(huán)保、食品檢測收縮整合：公司前期戰(zhàn)略定位為綜合性檢測服務機構(gòu)，并購部分環(huán)保、食品檢測相關(guān)子公司，后續(xù)持續(xù)有虧損情況存在，2024盈利改善已取得部分成效，2024H1（環(huán)境檢測++化學分析檢測毛9.55pct39.52%。圖40：電計環(huán)境測、檢測營（億） 圖41：電計生命學檢利率2.01.51.00.50.0

1.481.481.251.31.731.591.781.801.611.540.990.850.630.472017 2018 2019 2020 2021 2022 2023環(huán)境檢測 食品檢測

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

生命科學檢測 環(huán)境檢測 食品檢測資料來源：， 資料來源：，（注：生命科學檢測包括環(huán)境檢測、食品檢測、化學分析檢測；2024年上半年公司對三個業(yè)務做了合并，改稱“生命科學”。）202034.95%G，20202021-2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流為負、20242021-20230.99億元商譽減值，20230.81億元；短期看2024年可能仍有計提商譽減值的風險；當前公司已在著力推進中安廣源經(jīng)營提質(zhì)、加強訂單拓展，未來存改善預期。表8：中安廣源并購以來業(yè)及商譽情況（單位：萬元）2020A2021A2022A2023A2021H12022H12023H12024H1營業(yè)收入229652400819811177019156786348824721凈利潤347333911230510513-185-2725-2517經(jīng)營活動現(xiàn)金流量1163-18201846-1829-3186-2436-4431-2098承諾業(yè)績340038004300實際業(yè)績341732381070完成率101%85%25%商譽減值金額59141945067期末剩余商譽（賬面原值-減值準備）17927173361314280