海外政策山雨欲來風滿樓特朗普2.0潛在內政外交及影響

索引索引內容目錄一、2024大選結果及未來觀察時間節(jié)點 4全新的政治格局“三連勝（rfecta？） 4特朗普團隊未來關鍵觀察節(jié)點重點提前關“國家安全戰(zhàn)略報告與2026財年預算案 二、特朗普的外交“美國優(yōu)先”旗幟下的“內卷” “特朗普2.0”的幾個關鍵沖擊：經貿層面 10特朗普加征關稅的最終目的：產業(yè)回流 10特朗普加征關稅的手段：層層遞進，分步實施 特朗普對華加征關稅的可能結果：中國出口維穩(wěn)，但出口結構進一步轉變。 14“特朗普2.0”的幾個關鍵沖擊：金融層面 15三、特朗普2.0任期對各大類資產的影響 18四、特朗普2.0面臨的幾個結構性挑戰(zhàn) 21產業(yè)回流計劃與工會潮流的矛盾 21減稅政策與財政赤字的矛盾 22五、風險提示 23圖表目錄圖1：共和黨在參議院中占據多數（席位：截至2024年12月） 4圖2：共和黨在眾議院中占據多數（席位：截至2024年12月） 4圖3：特朗普團隊未來關鍵觀察節(jié)點 5圖4：特朗普第一任期國家戰(zhàn)略報告 6圖5：特朗普政府15大基本政策目標 7圖6：美國各總統(tǒng)在任期間簽發(fā)行政命令情況 7圖7：USCBC調研：公司是否打算離開中國轉到其他區(qū)域 10圖8：美國最大的貿易逆差來源都可能是其潛在加征關稅對象（億美元） 圖9：美國出口中加墨三國貨物份額達40%（億美元） 12圖10：美國進口中加墨三國貨物份額達40%（億美元） 12圖特朗普第一任期對華也是分批次加征關稅（億美元） 12圖12：美國最惠國和非最惠國部分產品類別稅率對比 13圖13：中美貿易摩擦區(qū)間中國出口總額整體維穩(wěn) 14圖14：中美貿易摩擦后中國對東盟出口大幅提升 14圖15：2000-2024年中美貿易情況（截至2024年9月） 14圖16：2023年中國向美國出口主要品類規(guī)模（億美元） 14圖17：美國對外投資審查最終條例進程 15圖18：近幾年中國赴美上市市值總體下滑 17圖19：美國10年期國債收益率再達高位(%) 18圖20：美聯儲25年1月降息概率較低 18圖21：美國長期處于貿易逆差狀態(tài)（百萬美元） 19圖22：特朗普當選后美元指數持續(xù)提升 19圖23：當前美股估值較其他市場偏高（截至2024年12月20日） 19圖24：全球各主要國家黃金儲備變化 20圖25：美國民眾對工會的支持率達到1965年以來最高值 21圖26：近年美國罷工人數呈上升趨勢 22圖27：拉弗曲線 22圖28：美國債務利息占GDP比例或將在2024財年超過軍費開支占比 23表1：特朗普2.0各類主要政策推行預測 8表2：特朗普1.0主要出臺政策節(jié)奏 9表3：彼得森研究所認為取消中國最惠國待遇對與中美兩國影響一覽 13表4：美國對外投資審查最終條例重點內容 16一、2024大選結果及未來觀察時間節(jié)點（rifcta？）202451:47220:215（ieca。另一方面，從近期特朗普擬定的新內閣成員特征來看，未來特朗“2.026圖1：共和黨在參議院中占據多數（席位：截至2024年12月）圖2：共和黨在眾議院中占據多數（席位：截至2024年12月）4753215220共和黨 共和黨4753215220民主黨

民主黨資料來源：聯合早報， 資料來源：聯合早報，2026財年預算案2.01日宣誓就職后，特朗普政府將需要面臨制定國家安全戰(zhàn)略報告和提交2026財年預算案兩項重要任務。圖3：特朗普團隊未來關鍵觀察節(jié)點資料來源：騰訊網，等關于國家安全戰(zhàn)略報告，每一屆政府上臺后，都會著手制定一份“國家安全戰(zhàn)略報告2.02.0101930202696233.8減難度較大。剩下的1.7萬億美元是所謂的酌情開支，每屆政府可以根據需要進行調整，但考慮到1.7萬億美元中，有8000多億美元是國防開支，因此特朗普的實際預算調整空2圖4：特朗普第一任期國家戰(zhàn)略報告資料來源：美國白宮，1510595、放松政府監(jiān)管、提高政府效能、減稅永久化和本土產業(yè)回流（通過增加關稅2.0圖5：特朗普政府15大基本政策目標資料來源：特朗普2024年官方競選網站，圖6：美國各總統(tǒng)在任期間簽發(fā)行政命令情況0

總統(tǒng)在任期間簽發(fā)行政令總數量（次）平均每年數量（次：右軸）

30025020015010050富蘭克林·富蘭克林·羅斯福（1937-1945）哈里·杜魯門（1945-1953）德懷特·艾森豪威爾（1953-1961）約翰·肯尼迪1963）林登·約翰遜1969）理查德·尼克松（1969-1974）杰拉德·福特（1974-1977）吉米·卡特（1977-1981）羅納德·里根（1981-1989）喬治·H·W·布什（1989-1993）威廉·克林頓2001）喬治·W·布什2009）巴拉克·2017）唐納德·2021）小約瑟夫·2024）資料來源：FederalRegister，（ExecutiveOrder）完成。展望未來，我們認為特朗普政府預期推行的政策中，部分加征關稅措施（可借助30122(條（例如取消最惠國待遇，則必須通過制定新法案或國會投票表決的方式來實現，落地時間往往較長。不僅如此，降低政府預算、精簡深層政府機構（deepstate）等政策主張還可能面臨既有官僚體系天然的抵觸情緒而更難推進。表1：特朗普2.0各類主要政策推行預測政策施行方式緊急程度施行難度預測時間關稅政策通過301&201等條款加征關稅緊急低會有一定層次通過IEEPA法案加征關稅緊急低通過國會表決取消最惠國待遇來加征關稅緊急高移民政策212(f)（普1.0）緊急低特朗普上任后或將執(zhí)行（1,0強就業(yè)移民改革法案》）緊急高特朗普上任后或將開始推進立法進程減稅政策（1.0）緊急高Trifecta2026中期選舉前達成能源政策1.0黎協定）不緊急低上任后數月內或會執(zhí)行通過新法案來維護傳統(tǒng)能源（如降低傳統(tǒng)能源公司成本等）不緊急高上任后數月內或會開始推進立法進程預算政策美國憲法規(guī)定聯邦政府預算案必須由眾議院發(fā)起，參眾兩院批準，因此必須通過新法案來降低政府預算緊急高后或將立刻開始推進法案進程放松監(jiān)管政策1.0并控制監(jiān)管成本》行政命令）緊急低將立刻開始發(fā)布相關行政命令通過新法案來放松監(jiān)管緊急高將立刻開始推進立法進程精簡政府政策通過設立新的職能執(zhí)行政府精簡工作緊急低（OE）相關工作，預期正式執(zhí)政后會即刻推行或解散一個聯邦政府部門（管機構）不緊急高但特朗普可能通過預算分配等方式降低部分部委和職能的重要性資料來源：特朗普2024年官方競選網站，表2：特朗普1.0主要出臺政策節(jié)奏時間 主要事件2017125簽署行政命令，推進美墨邊境墻建設并加強移民執(zhí)法。2017127簽署第392017年6月1日宣布美國退出《巴黎氣候協定》。20171222簽署《減稅與就業(yè)法案》，對公司和個人稅率進行重大改革。2018年3月9日對鋼鐵（25）和鋁（10）征收關稅，引發(fā)貿易緊張。2018619實施“零容忍”移民政策，導致美墨邊境的家庭分離。2018年7月6日與中國出現貿易摩擦，對價值340億美元的中國商品加征關稅，中國也采取報復性關稅。2018924對2000億元中輸美品征10的關。20181024簽署立法應對阿片類藥物危機，《患者和社區(qū)支持法》。201912552019513對從中國進口的2000億美元清單商品加征的關稅稅率由10提高到25。2019624在海灣地區(qū)緊張局勢升級后，對伊朗最高領袖及其他官員實施制裁。2019711發(fā)布行政命令，收集公民身份數據，放棄在2020年人口普查中加入公民身份問題的計劃。20191210因烏克蘭丑聞被眾議院以濫用權力和妨礙國會的指控彈劾。20201152020年2月5日在首次彈劾審判中被參議院宣告無罪。2020年3月（CARES2.22020年6月1日喬治·資料來源：澎湃新聞，新華社，人民日報，央視網，海外網，新京報，環(huán)球網，“特朗普2.0”的幾個關鍵沖擊：經貿層面7實際上不難理解為什么特朗普會在第二任期主張除了對中國加征額外關稅以外還對全球其10要的是一步到位回流美國本土。因此我們推測，都可能成為其針對的對象，25202512025%的關稅。圖7：USCBC調研：公司是否打算離開中國轉到其他區(qū)域轉回其地區(qū) 轉回美國 不打算7%2%4%4%7%2%4%4%6%4%11%3%11%4%7%4%11%5%16%7%93%91%90%88%87%91%85%79%2016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023資料來源：USCBC，圖8：美國最大的貿易逆差來源都可能是其潛在加征關稅對象（億美元）2024年（截止9月）美國最大的幾個貿易逆差來源-2175-1255-906-2175-1255-906-639-622-545-504-498-458.00-333.00-329.00-329.00-178.00-167.00-128.00

中國大陸墨西哥越南德國愛爾蘭韓國日本印度泰國瑞士印尼資料來源：美國國家統(tǒng)計局，20202440.8%41.7%圖9：美國出口中加墨三國貨物份額達40%（億美元） 圖10：美國進口中加墨三國物份額達40%（億美元）加拿大354356加拿大354356墨西哥322742.5147777.其他8 1193183加拿大263538.1墨西哥707.其他7 927930.82023年2024年前三季度0% 20% 40% 60% 80% 100%

美國自加拿大、墨西哥和中國進口貨物貿易的數據加拿大418618.7加拿大418618.7墨西哥475216中國426885其他1759450.6加拿大309337.2墨西哥378884.5中國322172.3其他1412575.62024年前三季度0% 20% 40% 60% 80% 100%資料來源：美國統(tǒng)計局， 資料來源：美國統(tǒng)計局，301&201圖11：特朗普第一任期對華也是分批次加征關稅（億美元）25% 7.5% 10% 15% 30%11501150115011505002500250025002000115034050025002018-072018-082019-092019-062019-092019-102019-1202018-072018-082019-092019-062019-092019-102019-12資料來源：清華五道口，圖12：美國最惠國和非最惠國部分產品類別稅率對比60%50%40%30%20%10%0%農產品食品 油

Column1關稅稅率Column1關稅稅率Column2關稅稅率55.8%37.7%39.2%37.7%29.7%11.1%2.7%1.3%1.9%0.2%資料來源：U.S.CustomsandBorderProtection，注：Column1為最惠國待遇，Column2為非最惠國待遇對中國的影響 對美國的影響對貿易的影響中國貨物進口自美國時將適用Column2對中國的影響 對美國的影響對貿易的影響中國貨物進口自美國時將適用Column2的關稅標準貿易逆差會加劇，進口會減少，出口也會減少對匯率的影響人民幣可能貶值美元可能會升值對利率的影響央行可能被迫加息美聯儲可能被迫短期內+25bp對投資的影響資本流出中國資本可能從中國流入美國對股市的影響出口相關行業(yè)會承壓農業(yè)、耐用消費品和礦產等領域可能整體-3%若中國反制則可能-5%對通脹/通縮的影響出口減少、貨幣政策緊縮等因素可能造成中國通縮+0.2%，如中國反制則+0.4%（2025年）對GDP的影響-0.6%（2025年）美國的農業(yè)、耐用消費品行業(yè)、礦產類企業(yè)會首當其沖，失業(yè)會增加，資料來源：PIIE，16-202.0圖13：中美貿易摩擦區(qū)間中出口總額整體維穩(wěn) 圖14：中美貿易摩擦后中國東盟出口大幅提升（萬億美元）43212016201720182019202020212022202320240201620172018201920202021202220232024

中國出口總額（截止到2024年10月）

4%2018-2024年中國出口各國份額占比變動3.4%2018-2024年中國出口各國份額占比變動3.4%0.0%0.1%0.3%0.7%1.3%-0.3%-0.1%-0.1%-1.6%-4.6%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%美國日本韓國德國英國法國澳大利亞印度巴西俄羅斯東盟-6%美國日本韓國德國英國法國澳大利亞印度巴西俄羅斯東盟資料來源：， 資料來源：美國統(tǒng)計局，20232.0圖15：2000-2024年中美貿情況（截至2024年9月） 圖16：2023年中國向美國口主要品類規(guī)模（億美元）300

向中國出口 自中國進口

1245.2889.81245.2889.8306.6293.6232.5189 182.6132200 12001000

1000單位：億美元-100單位：億美元

800-200-300-400-500

600400200年1月年1月年10月年7月年4月年1月年10月年7月年4月年1月年10月年7月年4月年1月年10月年7月年4月年1月年10月年7月年4月年1月年10月年7月年4月年1月年10月年7月年4月年1月年10月年7月年4月年1月

0電子設備機械設備家具等玩具等塑料制品服裝制品車輛 鋼鐵資料來源：USCensusBureau,中國商務部， 資料來源：TRADINGECONOMICS，“特朗普2.0”的幾個關鍵沖擊：金融層面241028（ialul8914105202512AI技3圖17：美國對外投資審查最終條例進程資料來源：AdvancedNoticeofProposedRulemaking，表4：美國對外投資審查最終條例重點內容相關定義 內容法案整體內容禁止美國公民參與涉及特定技術和產品的某些交易，還要求美國公民通報涉及特定技術和產品的某些其他交易。涉及美國主體國家安全技術和產品子集涵蓋，則須申報；開發(fā)或生產；禁止某些量子網絡或量子通信系統(tǒng)的開發(fā)或生產；10?2510?2410?23算操作的計算能力進行訓練，則須報告交易。涵蓋交易收購股權或或有股權；有股權的轉換；綠地投資或其他企業(yè)擴張；加入合資企業(yè)；（LP）進行的某些投資。例外交易*2,000,000LP基金進行的投資，或該美國個人已收到合同保證，保證其資本不會被基金用于從事被禁止或應報告的交易；衍生品投資；20251月2日之前從事的涵蓋活動的持續(xù)運營；202512國家利益豁免允許美國個人以交易符合美國國家利益為由申請豁免禁止或通知要求。處罰368,136（或違法行為交易價值的兩倍（以較高者為準；資料來源：《最終條例》，AI圖18：近幾年中國赴美上市市值總體下滑總市值（萬億美元） 上市數（家右軸）210

2701.852651.852651.291.352612612622601.020.770.842522602552502022.9.302023.1.92024.1.82452022.9.302023.1.92024.1.8資料來源：USCC，三、特朗普2.0任期對各大類資產的影響美債或短期上行，長期需觀察政策效果:短期來看，特朗普政府強調的減稅政策或將進一在高赤122025年圖19：美國10年期國債收率再達高位(%) 圖20：美聯儲25年1月降概率較低美國:國債到期收益率:10年4.8美國:國債到期收益率:10年4.64.44.24.03.83.63.43.22024-01-022024-01-182024-01-022024-01-182024-02-022024-02-202024-03-062024-03-212024-04-082024-04-232024-05-082024-05-232024-06-102024-06-262024-07-122024-07-292024-08-132024-08-282024-09-132024-09-302024-10-162024-10-312024-11-182024-12-04

10012/19/2301/02/2401/16/2412/19/2301/02/2401/16/2401/30/2402/13/2402/27/2403/12/2403/26/2404/09/2404/23/2405/07/2405/21/2406/04/2406/18/2407/02/2407/16/2407/30/2408/13/2408/27/2409/10/2409/24/2410/08/2410/22/2411/05/2411/19/2412/03/2412/17/24

降息50BP 降息25bp 維持不變資料來源：， 資料來源：CME，1031220108（令，而后需要通過國會通過的減稅法案可能要更晚落地，在這一假設下，美元在特朗普圖21：美國長期處于貿易逆狀態(tài)（百萬美元） 圖22：特朗普當選后美元指持續(xù)提升貿易差額出口總額貿易差額出口總額進口總額02014-012014-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07

120美元指數115美元指數110105100952020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10資料來源：， 資料來源：WInd，（（）（）圖23：當前美股估值較其他市場偏高（截至2024年12月20日）128

當前估值（PE_TTM) 歷史中位數 最大值 最小值16 8

14.51

9.00

18.27

46.8828.72346.8828.7234萬 上 恒得 證A全 指A資料來源：WInd，2.02002圖24：全球各主要國家黃金儲備變化（噸）25002000

2002年至今黃金儲備變化

1,911.71,763.615000

(105.0)(24.5)(15.6)(587.7)

0.24.561.561.980.890.795.5108.9

324.3113.7180.1

495.9522.8瑞士法國德國英國美國澳大利亞文萊阿根廷阿聯酋日本韓國巴西卡塔爾墨西哥沙特阿拉伯波蘭土耳其印度中國俄羅斯-1500(1,133.9)瑞士法國德國英國美國澳大利亞文萊阿根廷阿聯酋日本韓國巴西卡塔爾墨西哥沙特阿拉伯波蘭土耳其印度中國俄羅斯資料來源：WInd，OPEC+OPEC+四、特朗普2.0面臨的幾個結構性挑戰(zhàn)產業(yè)回流計劃與工會潮流的矛盾GALLUP20221965年2367%1965圖25：美國民眾對工會的支持率達到1965年以來最高值（%）8070605040302010Jan01Jan011936Jul041947Oct091953Apr06