杭叉集團深度研究報告：讓搬運更輕松鋰電化與智能化塑造核心競爭力

目 錄一、長期專注于叉行，鑄就國內(nèi)領(lǐng)先的車發(fā)生產(chǎn)企業(yè) 6（一）十叉行沉淀中叉制企領(lǐng)軍人” 6（二）營量先利能優(yōu)秀 8二、電動化智能化雙驅(qū)動，叉車行業(yè)未可期 10（一）料運心，產(chǎn)鏈善用景元 10（二）際場爭，國叉格穩(wěn)定 121、球車求中好，產(chǎn)牌上間闊 122、口增內(nèi)氣轉(zhuǎn)好行有加向上 14（三）動趨確鋰電力業(yè)速型級 17三、智能化海外產(chǎn)能局，看好公司中長成性 21（一）能布逐善，力量營再長 21（二）司新入增加創(chuàng)成顯著 25（三）外局續(xù)，出增強勁 27四、投資建議：首覆，給予強推評級 29五、風(fēng)險提示 31圖表目錄圖表1 司展程 6圖表2 司權(quán)圖 7圖表3 司營品 7圖表4 2018～2024Q3司營總?cè)胪兓?8圖表5 2018～2024Q3司歸凈潤同變化 8圖表6 2018～2024Q1-Q3公銷毛率凈率 8圖表7 2018～2023司國外售利率 8圖表8 2018～2024Q1-Q3公期費率 9圖表9 2018～2023司ROA及ROE（TTM） 9圖表10 2018～2024Q1-Q3公資負率（%） 9圖表2018～2024Q1-Q3公償能力 9圖表12 2018～2024Q1-Q3公現(xiàn)流額 10圖表13 2018～2023公司收款轉(zhuǎn)率 10圖表14 機工車類 10圖表15 叉常應(yīng)景 圖表16 2023年國車下行需分布 圖表17 2009~2023球叉分型量同比 12圖表18 2009~2023球叉分區(qū)量同變化 13圖表19 2023年球車排前1013圖表20 2009～2023中國車車銷及比變化 14圖表21 2017~2023車內(nèi)分型量同變化 15圖表22 2017~2023車內(nèi)分型量構(gòu) 15圖表23 2018~2024M11我國車銷量倉指數(shù)制業(yè)PMI數(shù)系 15圖表24 2017~2023車出分型量同變化 16圖表25 2017~2023車出分型量構(gòu) 16圖表26 2018~2023車出分域量同變化 16圖表27 2023年國車銷及口量車占比 16圖表28 中叉制業(yè)梯隊 17圖表29 2016~2023年司業(yè)占率 17圖表30 全、主洲、國車動率 18圖表31 鋰叉與叉車能比 18圖表32 全、主洲、國衡叉電化率 19圖表33 2017~2023國鋰叉分型量同比化 20圖表34 2017~2023國電叉分型電率 20圖表35 2017~2023國鋰叉分域量同比化 20圖表36 2017~2023國電叉分域電率 20圖表37 永力測2025年球車業(yè)動率 21圖表38 2015~2023國叉移機人量同比化 21圖表39 2023年司出的產(chǎn)品 22圖表40 2017~2023司研投入 23圖表41 2017~2024Q1-Q3公與比司發(fā)用率比 23圖表42 公智工智能產(chǎn)線 23圖表43 2017~2023司叉銷（）同變化 24圖表44 2023年內(nèi)車企分型量名 24圖表45 公其整品 25圖表46 公智物務(wù)發(fā)歷程 26圖表47 公智物塊主產(chǎn)品 27圖表48 杭全銷絡(luò)布局 27圖表49 公海擴程碑 28圖表50 2011~2023年司國外入同變化 28圖表51 叉業(yè)營測 29圖表52 公盈預(yù)測 30圖表53 可公估值 30一、長期專注于叉車行業(yè)，鑄就國內(nèi)領(lǐng)先的叉車研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)（一）數(shù)十載叉車行業(yè)的沉淀，中國叉車制造企業(yè)“領(lǐng)軍人”深耕叉車領(lǐng)域多年，改制、引入戰(zhàn)投、成功上市，公司進入高速發(fā)展階段。19561974CZ31979200320102016緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，加速全球化布局。5020235G2706006010圖表1 公司發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)完善41.34%2024122678.98%20.00%20.39%圖表2 公司股權(quán)圖資料來源：，注：截至2024年12月26日產(chǎn)品型譜完善，研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及后市場一站式服務(wù)。公司主要從事叉車、倉儲車、牽引車、無人駕駛叉車（AGV）等工業(yè)車輛、高空作業(yè)車輛、強夯機、清潔設(shè)備等整機及其關(guān)鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，同時提供智能物流系統(tǒng)整體解決方案以及包括產(chǎn)品配件銷售、車輛修理、車輛改裝、車輛租賃、生產(chǎn)再制造等在內(nèi)的工業(yè)車輛后市場業(yè)務(wù)，產(chǎn)品型譜完善，暢銷國內(nèi)外。圖表3公司主營產(chǎn)品資料來源：公司公告（二）經(jīng)營質(zhì)量領(lǐng)先，盈利能力優(yōu)秀2023162.712.9%，17.274.2%2024127.31.55%15.7321.2%圖表4 2018～2024Q3公司營業(yè)總收入及同變化 圖表5 2018～2024Q3公司歸母凈利潤及同變化160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0

營業(yè)總收入（億元） 同比變化

35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%

20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0

歸母凈利潤（億元） 同比變化

80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%資料來源：， 資料來源：，2019~202121.3%15.5%202120232024202422.7%2022圖表6 2018～2024Q1-Q3公司銷售毛利率凈率 圖表7 2018～2023年公司國內(nèi)外銷售毛利率25.020.015.010.05.0

30.025.020.015.010.05.00.0

2018 2019 2020 2021 2022 202324Q1~Q3

0.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023銷售毛利率（%） 銷售凈利率（%） 國內(nèi)銷售毛利率（%） 國外銷售毛利率（%）資料來源：， 資料來源：，20212020理費用率呈現(xiàn)出穩(wěn)中有降的良性態(tài)勢。近年來公司凈利率提升明顯，帶動公司ROEROA20.0%4.2pct4.6pct。圖表8 2018～2024Q1-Q3公司期間費用率 圖表9 2018～2023年公司ROA及ROE（TTM）7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%2018 2019 2020 2021 2022 20232018 2019 2020 2021 2022 202324Q1~Q3管理費用率 銷售費用率 財務(wù)費用率 研發(fā)費用率

25.020.015.010.05.00.0

2018 2019 2020 2021 2022 2023ROE（%） ROA（%）資料來源：， 資料來源：，2019~2021202233.0%42.2%2020圖表10 2018～2024Q1-Q3公司資產(chǎn)負債率（%） 圖表2018～2024Q1-Q3公司償債能力50.045.040.035.030.020.015.010.05.00.0

2018 2019 2020 2021 2022 202324Q1~Q3

3.02.52.01.51.00.50.0

2018 2019 2020 2021 2022 202324Q1~Q3流動比率 速動比率 現(xiàn)金比率資料來源：， 資料來源：，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流穩(wěn)健回升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐步下降。20182021202316.2出和投資活動，以滿足其運營和投資需求。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)波動下降趨勢，主要系公司海外銷售占比提升，海外銷售賬期相對較長導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢。圖表12 2018～2024Q1-Q3公司現(xiàn)金流凈額 圖表13 2018～2023年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率20.015.010.05.00.0

投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）

20.018.014.012.010.08.06.04.02.00.0

2012018 2019 2020 2021 2022 202324Q1~Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）資料來源：， 資料來源：，二、電動化+智能化雙輪驅(qū)動，叉車行業(yè)未來可期（一）物料搬運核心裝備，產(chǎn)業(yè)鏈完善應(yīng)用場景多元叉車是生產(chǎn)生活中不可或缺的物料搬運裝備，電動化有望驅(qū)動行業(yè)加速轉(zhuǎn)型升級（I類車（I類車I（（V（V圖表14 機動工業(yè)車輛類資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會工業(yè)車輛分會，產(chǎn)品噸位覆蓋跨度大，下游應(yīng)用場景多元。1.2～8.010.0～52.08.0～45.03.0～6.01.0～8.0圖表15資料來源：杭叉集團招股書，下游占比相對分散，受單一行業(yè)需求波動影響風(fēng)險小。202321.5%13.7%6.3%圖表16 2023年中國車下游行業(yè)需求分布其他,38.2%

電氣機械21.5%批發(fā)零售13.7%石油化工,2.7%造紙,2.8%食品飲料,2.9%電子設(shè)備制造,3.3%

汽車,4.1%

交通運輸、倉儲物流,6.3%租賃,4.7%資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會，（二）國際市場競爭激烈，國內(nèi)叉車格局穩(wěn)定1、全球叉車需求穩(wěn)中向好，國產(chǎn)品牌向上空間廣闊全球叉車市場呈現(xiàn)階梯式增長趨勢，近兩年I類車增速最為亮眼。2009年56.62023213.710.0%20202021196.924.4%III2022III類車200917.42023100.113.3%，I20099.6202339.6類叉200923.4202359.36.9%。2022IIII2023I圖表17 2009~2023年全球叉車分車型銷量同比250200150100500

200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%Ⅰ類（萬臺） Ⅱ類（萬臺） Ⅲ類（萬臺） Ⅳ和Ⅴ類（萬臺Ⅰ類同比 Ⅱ類同比 Ⅲ類同比 Ⅳ&Ⅴ類同比資料來源：WITS，亞、歐、美洲合計占全球需求的97%，主要區(qū)域叉車銷量呈增長態(tài)勢。叉車主要的消費區(qū)域集中在亞洲、歐洲和美洲區(qū)域，近五年上述區(qū)域叉車銷量合計占比97%20202023100.7、64.243.18.1%0.5%2009工業(yè)化推進速度快以及倉儲物流需求的興起表現(xiàn)最為亮眼，2009~202312.0%9.0%8.4%。圖表18 2009~2023年全球叉車分地區(qū)銷量同變化250200150100500

200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%歐洲（萬臺） 美洲（萬臺） 亞洲（萬臺） 非洲（萬臺） 大洋洲（萬臺歐洲同比 美洲同比 亞洲同比 非洲同比 大洋洲同比資料來源：WITS，全球叉車競爭格局穩(wěn)定，國產(chǎn)品牌加速追趕。深耕行業(yè)多年，目前已完成全球化布局，擁有較強的品牌壁壘。根據(jù)ModernMaterialsHandling2023163.23~6-624.523.078III圖表19 2023年全球車排名前10企業(yè)排名企業(yè)名稱成立年份所在區(qū)域主要品牌2023年營業(yè)收入（億美元）2023年銷量（萬臺）1豐田自動織機株式會社(ToyotaIndustriesCorp.)1926日本愛知縣Toyota、BT、Raymond、CESAB、臺勵福163.230.82凱傲集團(KionGroupAG)1904德國威斯巴登Dematic、STILL、Linde、寶驪93.624.23永恒力集團(JungheinrichAG)1953德國漢堡Jungheinrich61.312.24科朗設(shè)備公司(CrownEquipmentCorp.)1946美國俄亥俄州Crown、Hamech51.8-5三菱物捷仕有限公司(MitsubishiLogisnextCO..Lid)1937日本京都Mitsubishi、CAT、UniCarriers46.4-6海斯特-耶魯物料搬運設(shè)備公司(Hyster-YaleMaterialHandling.Inc.)1929美國克利夫蘭Hyster、Yale、優(yōu)特力41.210.27安徽合力1958中國安徽合力、HELI、CHL24.529.28杭叉集團1956中國浙江杭叉、HC、HANGCHA23.024.59斗山工業(yè)車輛公司(DoosanIndustrialVehicle)1968韓國首爾Doosan20.0-10克拉克物料搬運公司1917美國肯塔基CLARK10.0-資料來源：ModernMaterialsHandling網(wǎng)站，杭叉集團公司公告，2、出口高增國內(nèi)景氣度轉(zhuǎn)好，行業(yè)有望加速向上下游產(chǎn)業(yè)需求擴張，叉車銷量持續(xù)增長。200913.9202310.0%。202354.9%I、III2009~202319.2%30.4%II類叉車同比增長率雖高，但由于銷售基數(shù)較小，導(dǎo)致絕對增長量有限。近年來電動化趨勢在中國市場上顯得尤為明顯，與傳統(tǒng)的內(nèi)燃叉車相比，電動叉車具備經(jīng)濟性和環(huán)保性的雙重優(yōu)勢。隨著制造技術(shù)的不斷提升和關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化進程的加速，未來電動叉車的202367.9%202264.4%3.5%。圖表20 2009～2023年中國叉車分車型銷量及比變化140120100806040200

200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%I類車（萬臺） II類車（萬臺） III類車（萬臺） IV+V類車（萬臺I類車同比 II類車同比 III類車同比 IV+V類車同比資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會，國內(nèi)內(nèi)燃占比下滑III升級以及電商興起帶動的倉儲物流需求的景氣，2017~2021III202220232017~2023CAGR12.9%CAGR8.2%，2023年，III48.3%、35.6%2020年開2022202320222023I12.6%、14.4%我國歷年銷量中內(nèi)燃車占比相對較高，國內(nèi)叉車市場中內(nèi)燃車存量占比相對較高，預(yù)計未來I類車對IV、V類叉車存在較大的替代潛力，I類車仍有較大的市場空間。圖表21 2017~2023年叉車內(nèi)銷分車型銷量同變化 圖表22 2017~2023年叉車內(nèi)銷分車型銷量100.080.040.020.00.0

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023I類車（萬臺） II類車（萬臺

60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%

100%90%80%70%60%50%40%30%20%

I類車 II類車 III類車 IV+V類車III類車（萬臺） IV+V類車（萬臺I類車YoY II類車YoYIII類車YoY IV+V類車YoY

0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會等《中國工程機械工業(yè)年鑒》，

資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會等《中國工程機械工業(yè)年鑒》，PMI24Q3PMIPMI50%20204月至20218172024年P(guān)MI圖表232018~2024M11我國叉車內(nèi)銷銷量與倉儲指數(shù)、制造業(yè)PMI指數(shù)關(guān)系 55%

100%50%50% 0%45%

-50%-100%2018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10中國倉儲指數(shù) 中國制造業(yè)PMI 榮枯分界線 叉車內(nèi)銷同比變化（右軸）資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會，，國家統(tǒng)計局，中國物流與采購聯(lián)合會，出口銷量持續(xù)高增，量變加速向質(zhì)變轉(zhuǎn)換。202173.8%31.62021~2023III202331.7%79.1%2023I6.9I48.3。圖表24 2017~2023年叉車出口分車型銷量同變化 圖表25 2017~2023年叉車出口分車型銷量50.040.030.020.010.00.0

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023I類車（萬臺） II類車（萬臺

150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%

100%90%80%70%60%50%40%30%20%

I類車 II類車 III類車 IV+V類車III類車（萬臺） IV+V類車（萬臺I類車YoY II類車YoYIII類車YoY IV+V類車YoY

0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會等《中國工程機械工業(yè)年鑒》，

資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會等《中國工程機械工業(yè)年鑒》，I202313.745.5%20192020~2022202319.9%IIIIII60.1%IIIIII量分別為21.0%、8.4%，未來仍有較大的市場空間。圖表26 2018~2023年叉車出口分區(qū)域銷量同變化 圖表27 2023年中國車銷量及出口銷量車占比15.010.05.00.0

2018 2019 2020 2021

2023

150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%

70.0%60.1%63.6%60.1%63.6%54.9%43.1%.6%.4%.6%.0%16.3%8.4%2129363250.0%40.0%30.0%20.0%歐洲（萬臺） 美洲（萬臺） 亞洲（萬臺非洲（萬臺） 大洋洲（萬臺） 歐洲YoY美洲YoY 亞洲YoY 非洲YoY

10.0%0.0%

I

II

III

IV+V類車 合計大洋洲YoY

中國銷量占全球銷量比例 中國出口銷量占海外市場銷量比例資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會等《中國工程機械工業(yè)年鑒》，資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會等《中國工程機械工業(yè)年鑒》，WITS，國內(nèi)雙寡頭格局穩(wěn)定，頭部效應(yīng)明顯。2235120500253000臺，31200044%2010010~1001020202021圖表28 中國叉車制造業(yè)梯隊 圖表29 2016~2023年公司行業(yè)市占率30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023杭叉集團 安徽合力資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，注：按2021年營收劃分資料來源：安徽合力公司公告，杭叉集團公司公告，中國工程機械工業(yè)協(xié)會，注：此處為銷量市占率（三）電動化趨勢確定，鋰電助力行業(yè)加速轉(zhuǎn)型升級電動化趨勢確定，國內(nèi)外替代空間廣闊。近年來，全球?qū)Νh(huán)保的重視程度逐步加強，工業(yè)車輛行業(yè)也逐步進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。電動叉車具有無污染、噪音低、使用成本低等優(yōu)數(shù)據(jù)，202372.2%88.7%67.9%圖表30 全球、各主要洲、中國叉車電動率100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023歐洲 美洲 亞洲 非洲 大洋洲 全球 中國資料來源：WITS，中國工程機械工業(yè)協(xié)會，產(chǎn)品技術(shù)革新，鋰電化加速電動化轉(zhuǎn)型。在鋰電叉車問世之前，傳統(tǒng)的電動叉車通常采用鉛酸電池，雖然實現(xiàn)了叉車由內(nèi)燃向電動的轉(zhuǎn)型，但由于鉛酸電池在性能、使用體驗鋰電優(yōu)勢明顯，滲透率有望加速。1）10%100%28-101200（6000小時4000（24000-20度到60度之間的高溫或低溫狀態(tài)下仍然表現(xiàn)出良好的放電性能。在-20度的環(huán)境下，鋰離子電池的放電效率可達80%~90%，而鉛酸電池的放電效率則不足30%。5）托盤移動效率：據(jù)ResearchGate數(shù)據(jù)，在行駛距離、提升高度和托盤重量差別不大的前提下，鋰電叉車平均每小時移動的托盤數(shù)量為21.1個，高于鉛酸叉車的18.1個/小時。圖表31性能指標磷酸鐵鋰電池鉛酸蓄電池磷酸鐵鋰電池優(yōu)勢充電速度（h）28~10鋰電池依靠自身特性，充電速度更快充電特性無充電記憶有充電記憶鋰電池可以隨時隨機、間歇充電，不影響壽命；且無論剩余多少電量可以始終保持額定功率循環(huán)次數(shù)（次）4000+1200鋰電池使用壽命更長；鋰電池達使用壽命后仍有65%以上容量，而鉛酸電池不足50%使用壽命（h）240006000放電溫度-20~60℃0~40℃在-20℃的情況下，鋰離子電池的放電效率為80%~90%，而鉛酸電池放電效率不足30%托盤移動效率（個/小時）21.118.1在行駛距離、提升高度和托盤重量差別不大的前提下，鋰電叉車平均每小時移動的托盤數(shù)量高于鉛酸叉車。資料來源：鉅大鋰電，中叉網(wǎng)，樂億通電池，LithiumBattery，ResearchGate，（IIIII類車（IVV類車型。平衡重車型因使用場景負載相對更大、工作環(huán)境相對更惡劣等因素，過去鉛酸電動車對內(nèi)燃車替代的進展較慢。從全球主要區(qū)域來看，歐洲平衡重叉車電動化率始終走在WITS202365.2%LNG圖表32 全球、各主要洲、中國平衡重叉電化率70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023歐洲 美洲 亞洲 非洲 大洋洲 全球 中國資料來源：WITS，中國工程機械工業(yè)協(xié)會，IIIIIIII100%IIIIII20173699202310879075.7%2023年IIII63.7%圖表33 2017~2023年中國鋰電叉車分車型量同變化

圖表34 2017~2023年中國電動叉車分車型電率500000450000400000350000300000250000200000150000100000500000

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023I類車（臺） II類車（臺） III類車（臺I類車YoY II類車YoY III類車YoY

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023I類車 II類車 III類車 I+II+III類資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會等《中國工程機械工業(yè)年鑒》，

資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會等《中國工程機械工業(yè)年鑒》，鋰電叉車出口表現(xiàn)亮眼，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢加速兌現(xiàn)。從區(qū)域來看，2017年以來國內(nèi)和出口的鋰電叉車均保持高質(zhì)量發(fā)展，其中國內(nèi)內(nèi)銷由2017年的5077臺提升至2023年的2105602023201~2225.8023III39.1%。鋰電化率方面，國內(nèi)市場受鋰電III類車增速下降的影響，鋰電化率提升仍較為緩慢，202342.5%。20232023IIIIIII、II圖表35 2017~2023年中國鋰電叉車分區(qū)域量同變化

圖表36 2017~2023年中國電動叉車分區(qū)域電率300000250000200000150000100000500000

2017 2018 2019 2020 2021 2022

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023國內(nèi)（臺） 出口（臺） 國內(nèi)YoY 出口YoY

國內(nèi) 出口資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會等《中國工程機械工業(yè)年鑒》，

資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會等《中國工程機械工業(yè)年鑒》，注：鋰電化率指鋰電叉車銷量/電動叉車銷量海外龍頭紛紛加速布局，行業(yè)鋰電化滲透率有望提速。202562%20184pct52%201820252024~202716%202320pct。圖表37 永恒力預(yù)測2025年全球叉車行業(yè)動率鋰電叉車,52%內(nèi)燃叉車,37%

電動叉車,62%鉛酸叉車,48%資料來源：InteractAnalysis、轉(zhuǎn)引自永恒力公司官網(wǎng)，智能物流空間廣闊，叉車制造商向解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。20152015年的30020231950068.5%AGVAGVX-Mover圖表382015~2023年中國叉式移動機器人銷量及同比變化2500020000150001000050000

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%銷量（臺） YoY資料來源：中國移動機器人（AGV/AMR）產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、轉(zhuǎn)引自中力股份公司招股說明書，三、智能化+海外產(chǎn)能布局，看好公司中長期成長性（一）智能化布局逐漸完善，助力銷量和營收再增長率先布局新能源產(chǎn)品，實現(xiàn)從“替代內(nèi)燃”到“超越內(nèi)燃”的跨越。公司作為傳統(tǒng)叉車龍頭，緊密跟蹤行業(yè)變化，積極擁抱產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，2018年就率先推出了XC系列新能201940200AE2021XH（~3.5C1~2522XH1.5~48t圖表392023年公司推出的新產(chǎn)品資料來源：公司公告持續(xù)行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)投入，產(chǎn)學(xué)研成果不斷轉(zhuǎn)化。2017~20232.57.3率達19451人提升至106702317.6，28220185圖表40 2017~2023年公司研發(fā)投入

圖表41 2017~2024Q1-Q3公司與可比公司發(fā)用對比8.07.06.05.04.03.02.01.00.0

2017 2018 2019 2020 2021 2022

120010008006004002000

6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%資金投入（億元，左軸） 人員投入（人，右軸） 杭叉集團 安徽合力 諾力股份資料來源：公司公告， 資料來源：，智能制造降本增效，數(shù)字化改造全方位賦能。202310產(chǎn)線的柔性制造能力和重裝車輛產(chǎn)能；橫畈產(chǎn)業(yè)園三期電器公司鋰電池模組生產(chǎn)線及AGV2155G60020余1060AGV540圖表42資料來源：公司公告68000臺內(nèi)10000IPO562020254020178.0、2.422.5%202114.010.715.1%43.1%2022202324.56.6%圖表43 2017~2023年公司叉車銷量（臺）同變化30000025000015000010000050000

0%02017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

-10%內(nèi)燃叉車 電動叉車 其他工業(yè)車輛 合計銷量 合計銷量YoY資料來源：公司公告，I51085.8%95.3%叉車領(lǐng)域，杭叉集團位列電動平衡重叉車銷量第一名，安徽合力緊隨其后，電動汽車龍43656.9%、III694.3%圖表44 2023年國內(nèi)車企業(yè)分車型銷量名排名內(nèi)燃叉車（IV+V類）電動平衡重叉車（I類）電動倉儲叉車（II+III類）鋰電叉車1安徽合力杭叉集團中力股份中力股份2杭叉集團安徽合力安徽合力安徽合力3龍工中力股份杭叉集團諾力股份4江淮比亞迪諾力股份杭叉集團5柳工林德如意林德6中力股份龍工林德比亞迪Top3銷量（臺）323464（Top5銷量）97137415517303384Top3份額85.8%（Top5份額）56.9%66.4%69.1%Top6銷量（臺）359605（Top10銷量）136343552676414296Top6份額95.3%（Top10份額）70.9%88.3%94.3%資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會工業(yè)車輛分會，注：內(nèi)燃叉車對應(yīng)的分別是Top5和Top10的銷量和份額高機產(chǎn)品持續(xù)放量，助力提升綜合盈利能力。（MANITOUBF）OEMMANITOUBF19564~28TUVCE5000圖表45資料來源：公司公告（二）公司創(chuàng)新投入持續(xù)增加，創(chuàng)新成果顯著2012AGV201640%202062.5%2017年，通自主研發(fā)的智能物流產(chǎn)品及整體智能物流系統(tǒng)解決方案日臻成熟，產(chǎn)品項目已在汽車、橡膠、光伏、醫(yī)藥等多個行業(yè)知名公司順利實施，并在行業(yè)內(nèi)首次推出高舉升三向前移式AGV叉車、3噸堆垛式AGV車輛等產(chǎn)品。持續(xù)加大投資，國內(nèi)外市場同步拓展。2018合肥漢和智能物流科技有限公司等共同出資設(shè)立浙江杭叉智能科技有限公司，專注于叉AGV2018100AGVAGV2019GGGGC圖表46 公司智能物流務(wù)發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，杭叉智能收入規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，智能物流有望成為公司未來業(yè)績增長點。5GAIAGV（V24223V001600150%20232023AGV1281715圖表47 公司智能物流塊主要產(chǎn)品資料來源：公司公告（三）海外布局持續(xù)完善，出口增長強勁6010--品在海外市場的銷售規(guī)模也迅速增長。通過這種全方位的營銷模式，公司有效地鞏固了在國內(nèi)外市場的地位，為客戶提供了更便捷、更專業(yè)的服務(wù)，進一步加強了公司在叉車行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。圖表48 杭叉全球銷售絡(luò)布局資料來源：公司公告從銷售到后市場服務(wù)鏈條得以延伸，應(yīng)對貿(mào)易風(fēng)險布局首家海外制造工廠。+2024242024圖表49時間海外市場擴張里程碑2016設(shè)立德國子公司、東南亞子公司2017設(shè)立美國公司2019設(shè)立加拿大公司2020設(shè)立北美研發(fā)中心、歐洲配件公司2021設(shè)立澳大利亞公司2022設(shè)立泰國公司2023設(shè)立墨西哥公司、巴西公司，美國通用鋰電池有限公司相繼投入運營2024擬設(shè)立馬來西亞、印尼、日本子公司，歐洲、越南租賃公司，泰國制造公司、美國智能物流公司資料來源：公司公告，2021202129.6106.2%202341.7%圖表502011~2023年公司國內(nèi)外收入及同比變化180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%國內(nèi)（億元） 海外（億元） 國內(nèi)YoY 海外YoY 海外收入占比資料來源：，四、投資建議：首次覆蓋，給予“強推”評級關(guān)鍵假設(shè)：4327968164106739臺，94577、136867、139612202320222024～2026126678、149480、171902131388、130074130074臺。4.13.23.1/6.56.06.5萬元/III類車持續(xù)放量以及海外占比大幅提升，當前公司電動叉車平均單價較20212024～20264.74.95.2/臺，內(nèi)燃叉車平均單價分別為6.6、6.5、6.5萬元/臺。2024～202659.473.688.986.885.185.1、14.1、17.1157.9、172.8、20202021202220232024E2025E2026E營業(yè)收入（億元）105.9126.1127.0149.1157.9172.8191.0營收YoY31.0%19.0%0.8%17.3%5.9%9.4%10.5%電動叉車營業(yè)收入（億元）20202021202220232024E2025E2026E營業(yè)收入（億元）105.9126.1127.0149.1157.9172.8191.0營收YoY31.0%19.0%0.8%17.3%5.9%9.4%10.5%電動叉車營業(yè)收入（億元）21.533.259.473.688.9電動叉車營收YoY21.2%54.3%23.9%20.8%內(nèi)燃叉車營業(yè)收入（億元）82.090.586.885.185.1內(nèi)燃叉車營收YoY34.3%10.4%-2.0%0.0%合計銷量（臺）207189247698230398245496262769284493307162銷量YoY48.6%19.6%-7.0%6.