第二章外匯與匯率

國(guó)際金融學(xué)第二章外匯與外匯交易南京大學(xué)商學(xué)院PPT制做：裴平楊建軍章節(jié)章節(jié)內(nèi)容特點(diǎn)教學(xué)重點(diǎn)教學(xué)難點(diǎn)第一節(jié)外匯與匯率外匯、匯率等相關(guān)的基本概念和原理偏理論外匯的概念、匯率的標(biāo)價(jià)法、買入?yún)R率與賣出匯率、即期匯率與遠(yuǎn)期匯率、基本匯率與套算匯率匯率等基本概念第二節(jié)外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)的概念、種類、功能及其結(jié)構(gòu)等基本知識(shí)兼理論與實(shí)務(wù)外匯市場(chǎng)的概念、功能、構(gòu)成及外匯市場(chǎng)均衡外匯市場(chǎng)的概念、功能、構(gòu)成及外匯市場(chǎng)均衡外匯市場(chǎng)功能及外匯市場(chǎng)均衡第三節(jié)外匯交易學(xué)習(xí)即期、遠(yuǎn)期等外匯交易業(yè)務(wù)的知識(shí)和技能。偏實(shí)務(wù)即期外匯交易、遠(yuǎn)期外匯交易、外匯套利交易、外匯掉期交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易、外匯互換交易等外匯交易方式外匯交易方式本章要點(diǎn)南京大學(xué)商學(xué)院一、外匯的含義二、外匯的種類三、匯率及其標(biāo)價(jià)方法四、匯率的分類第一節(jié)外匯與匯率南京大學(xué)商學(xué)院

一、外匯的含義

外匯（foreignexchange）是國(guó)際匯兌的簡(jiǎn)稱。

(一)動(dòng)態(tài)定義指國(guó)際間為清償債權(quán)債務(wù)，將一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)貨幣的過(guò)程。(二)靜態(tài)定義指國(guó)際間為清償債權(quán)債務(wù)進(jìn)行匯兌活動(dòng)所憑借的手段或工具，即用于國(guó)際匯兌活動(dòng)的支付手段和支付工具。南京大學(xué)商學(xué)院

國(guó)際金融學(xué)主要研究靜態(tài)含義的外匯，其又有廣義與狹義之分。

1.廣義的靜態(tài)外匯泛指一國(guó)擁有的以外國(guó)貨幣表示的資產(chǎn)或證券，如外幣（紙幣和鑄幣）、以外國(guó)貨幣表示的存款憑證（活期和定期存款）、股票、政府公債、國(guó)庫(kù)券、公司債券和息票等。

我國(guó)《外匯管理?xiàng)l例》規(guī)定，外匯的具體范圍包括：①外國(guó)貨幣，包括紙幣、鑄幣；②外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等；③外幣有價(jià)證券，包括政府債券、公司債券、股票等；④特別提款權(quán)（SDR）；⑤其他外匯資產(chǎn)。南京大學(xué)商學(xué)院

2.狹義的靜態(tài)外匯指以外國(guó)貨幣為載體的一般等價(jià)物，或以外國(guó)貨幣表示的、用于清償國(guó)際間債權(quán)債務(wù)的支付手段，其主體是在國(guó)外銀行的外幣存款，以及包括銀行匯票、支票等在內(nèi)的外幣票據(jù)。外匯動(dòng)態(tài)意義上的外匯靜態(tài)意義上的外匯國(guó)際匯兌廣義說(shuō)狹義說(shuō)外國(guó)貨幣存款憑證定期存款股票政府公債國(guó)庫(kù)券公司債券和息票外匯現(xiàn)鈔，國(guó)外銀行的外幣存款，以及包括銀行匯票、支票等在內(nèi)的外幣票據(jù)

南京大學(xué)商學(xué)院

(三)外匯應(yīng)具備的條件

1.普遍接受性在國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來(lái)中被各國(guó)普遍接受和使用。

2.可償付性外國(guó)政府或貨幣當(dāng)局發(fā)行并可以保證得到償付。

3.自由兌換性必須能夠自由地兌換成其他國(guó)家的貨幣或購(gòu)買其他信用工具以便進(jìn)行多邊支付。南京大學(xué)商學(xué)院國(guó)際貨幣基金組織（IMF）對(duì)各國(guó)貨幣的分類按照貨幣的可兌換程度，把各國(guó)貨幣大體分為：可兌換貨幣（convertiblecurrency）、有限制的可兌換貨幣（restrictedconvertiblecurrency）、不可兌換貨幣（non-convertiblecurrency）。嚴(yán)格意義上的外匯應(yīng)是可兌換貨幣。

南京大學(xué)商學(xué)院

二、外匯的種類

依據(jù)外匯的來(lái)源、兌換條件、交割期限的不同，可對(duì)外匯作如下分類：

1.來(lái)源不同

貿(mào)易外匯：通過(guò)貿(mào)易出口而取得的外匯。

非貿(mào)易外匯：通過(guò)對(duì)外提供服務(wù)（勞務(wù)、運(yùn)輸、保險(xiǎn)、旅游等）、投資（利息、股息、利潤(rùn)等）和僑匯等方式取得的外匯。南京大學(xué)商學(xué)院

2.是否可自由兌換

自由外匯：不須經(jīng)過(guò)貨幣發(fā)行國(guó)批準(zhǔn)就可隨時(shí)兌換成其他國(guó)家貨幣的支付手段。

記帳外匯：必須經(jīng)過(guò)貨幣發(fā)行國(guó)的同意，才能兌換成其他國(guó)家貨幣的支付手段。

3.交割期限不同

即期外匯：外匯買賣成交后，在2個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯，又稱為現(xiàn)匯。

遠(yuǎn)期外匯：外匯買賣雙方按照約定，在未來(lái)某一日期辦理交割的外匯，又稱為期匯。南京大學(xué)商學(xué)院

三、匯率及其標(biāo)價(jià)方法（一）匯率

匯率是指一種貨幣與另一種貨幣的交換比例。廣義上講，匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，即以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格。南京大學(xué)商學(xué)院

由于兩種貨幣的相對(duì)價(jià)格可用這兩種貨幣互為表示，即以本國(guó)貨幣表示外國(guó)貨幣的價(jià)格，或以外國(guó)貨幣表示本國(guó)貨幣的價(jià)格，因此匯率有兩種不同的標(biāo)價(jià)方法。匯率的標(biāo)價(jià)方法直接標(biāo)價(jià)間接標(biāo)價(jià)南京大學(xué)商學(xué)院

（二）匯率的標(biāo)價(jià)方法

1.直接標(biāo)價(jià)法（directquotationsystem）以若干單位的本國(guó)貨幣來(lái)表示一定單位的外國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)方法。

例如，2013年1月18日，人民幣外匯市場(chǎng)牌價(jià)為：$100＝￥627.52。目前，世界上除了美國(guó)和英國(guó)，其它國(guó)家都采用直接標(biāo)價(jià)法。

南京大學(xué)商學(xué)院直接標(biāo)價(jià)法下的升值與貶值在直接標(biāo)價(jià)法下，當(dāng)一定單位的外國(guó)貨幣折算的本國(guó)貨幣的數(shù)額增大時(shí)，說(shuō)明外國(guó)貨幣幣值上升，本國(guó)貨幣幣值下降，稱為外幣升值，或本幣貶值。

反之，當(dāng)一定單位的外國(guó)貨幣折算成本國(guó)貨幣的數(shù)額減少時(shí)，稱為外幣貶值，或本幣升值。南京大學(xué)商學(xué)院

2.間接標(biāo)價(jià)法（indirectquotationsystem）

以若干單位的外國(guó)貨幣來(lái)表示一定單位本國(guó)貨幣的標(biāo)價(jià)方法。

當(dāng)一定單位的本國(guó)貨幣折算的外國(guó)貨幣的數(shù)額增大時(shí)，說(shuō)明本國(guó)貨幣幣值上升，外國(guó)貨幣幣值下降，稱為本幣升值，或外幣貶值。反之，為本幣貶值，或外幣升值。

目前，世界上只有美國(guó)和英國(guó)采用間接標(biāo)價(jià)法。

南京大學(xué)商學(xué)院四、匯率的分類

基礎(chǔ)匯率與套算匯率買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率即期匯率與遠(yuǎn)期匯率匯率種類電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率中間匯率和基準(zhǔn)匯率名義匯率和實(shí)際匯率實(shí)際操作匯率一般來(lái)說(shuō)，匯率可簡(jiǎn)單地分成兩大類：一是由政府制定的官方匯率；二是由外匯市場(chǎng)供求因素決定的市場(chǎng)匯率，也稱匯價(jià)。名義有效匯率和實(shí)際有效匯率

從外匯交易的角度看，匯率還有以下六種分類：（一）基礎(chǔ)匯率和套算匯率

基礎(chǔ)匯率（basicexchangerate）是指一國(guó)所制定的本國(guó)貨幣與基準(zhǔn)貨幣之間的匯率。一國(guó)在對(duì)外提供自己的外匯報(bào)價(jià)時(shí)，應(yīng)首先挑選出具有代表性的某一外國(guó)貨幣（關(guān)鍵貨幣或代表貨幣），然后計(jì)算本國(guó)貨幣與該外國(guó)貨幣的匯率，由此形成的匯率即為基礎(chǔ)匯率（又可稱為中心匯率或關(guān)鍵匯率），該匯率是本幣與其它各種貨幣之間匯率套算的基礎(chǔ)。南京大學(xué)商學(xué)院

套算匯率（crossexchangerate，交叉匯率）是指在基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上套算出的本幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。如果本幣與美元之間的匯率是基礎(chǔ)匯率，那么本幣與非美元貨幣之間的匯率即為套算匯率。

例如，2013年2月4日，美元對(duì)人民幣的匯率為$100＝￥628.60，美元對(duì)港元匯率為$1＝KH$7.7567，則在這兩個(gè)基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上可以套算出

港元對(duì)人民幣的匯率為KH$100＝RMB81.04（RMB628.60＝KH$775.67，KH$100＝RMB628.60/775.67×100＝RMB81.04）。

南京大學(xué)商學(xué)院（二）買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔匯率

買入?yún)R率（thebidexchangerate）和賣出匯率（theofferexchangerate）是銀行買賣外匯的匯率報(bào)價(jià)。

買入?yún)R率（也稱買入價(jià)）是銀行從同業(yè)或客戶手中買入外匯所支付的匯率，而賣出匯率（也稱賣出價(jià)）是銀行向同業(yè)或客戶出售外匯時(shí)所索取的匯率。買入?yún)R率和賣出匯率的平均數(shù)稱為中間匯率（也稱中間價(jià)）。

現(xiàn)鈔匯率（banknotesexchangerate）是指銀行買賣外國(guó)現(xiàn)鈔的價(jià)格。南京大學(xué)商學(xué)院

外匯銀行所報(bào)出的兩個(gè)匯價(jià)中，前一個(gè)數(shù)值較小，后一個(gè)數(shù)值較大。

在直接標(biāo)價(jià)法下，數(shù)值較小的為外匯銀行買入?yún)R率，數(shù)值較大的為外匯銀行的賣出匯率。

例如，2013年2月3日，紐約外匯市場(chǎng)報(bào)出的英鎊對(duì)美元的匯率為￡1=$1.5687～1.5750，前者(1.5687)為外匯銀行從客戶手中買入1英鎊外匯所支付的美元數(shù)額，為買入?yún)R率；后者(1.5750)為外匯銀行出售1英鎊外匯所收取的美元數(shù)額，為賣出匯率。兩者的差額0.0063美元是外匯銀行從事外匯交易的收益。南京大學(xué)商學(xué)院在間接標(biāo)價(jià)法下，數(shù)值較大的為外匯銀行的買入?yún)R率，數(shù)值較小的為外匯銀行的賣出匯率。例如，2013年2月3日，紐約外匯市場(chǎng)美元兌瑞士法郎的匯率為$1=SFr0.9043～0.9081，前者(1/0.9043)是外匯銀行賣出瑞士法郎的美元價(jià)格，為賣出匯率；后者(1/0.9081)是外匯銀行買入瑞士法郎的美元價(jià)格，為買入?yún)R率。南京大學(xué)商學(xué)院

（三）電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率

電匯匯率（telegraphictransferexchangerate,T/Trate）也稱電匯價(jià)，是買賣外匯時(shí)以電匯方式支付外匯所使用的匯率。

信匯匯率（mailtransferexchangerate，M/Trate）也稱信匯價(jià)，是買賣外匯時(shí)以信匯方式支付外匯所使用的匯率。

票匯匯率（demanddraftexchangerate，D／Drate）也稱票匯價(jià)，是買賣外匯時(shí)以票匯方式支付外匯所使用的匯率。南京大學(xué)商學(xué)院

（四）即期匯率和遠(yuǎn)期匯率

即期匯率（spotexchangerate），也稱現(xiàn)匯匯率，是指交易雙方成交后，在2個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割所使用的匯率。

遠(yuǎn)期匯率（forwardexchangerate），也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時(shí)，約定在未來(lái)某一日期進(jìn)行交割時(shí)所使用的匯率。

南京大學(xué)商學(xué)院

當(dāng)遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時(shí)，稱為升水（premium）；當(dāng)遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時(shí)，稱為貼水（discount）；當(dāng)遠(yuǎn)期匯率和即期匯率相等時(shí)，稱為平價(jià)（par）。在直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率＋升水

或者,=即期匯率－貼水。在間接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率－升水

或者=即期匯率＋貼水。南京大學(xué)商學(xué)院外幣的升水與貼水在直接標(biāo)價(jià)法下，外幣遠(yuǎn)期匯率=即期匯率＋升水；

或者，外幣遠(yuǎn)期匯率=即期匯率－貼水。

例如，2011年12月30日，香港外匯市場(chǎng)外匯報(bào)價(jià)，美元的即期匯率為$１＝HK$7.7915，六個(gè)月美元（兌港元）升水134點(diǎn)。則六月期美元匯率為：$１＝HK$（7.7915+0.0134）＝HK$7.8049。在間接標(biāo)價(jià)法下，外幣遠(yuǎn)期匯率=即期匯率－升水或者，外幣遠(yuǎn)期匯率=即期匯率＋貼水。

例如，2011年11月16日，在倫敦外匯市場(chǎng)上，英鎊兌美元的即期匯率為￡１＝$1.8330，三個(gè)月美元升水175點(diǎn)，則三月期美元匯率￡１＝$（1.8330－0.0175）＝$1.8155。南京大學(xué)商學(xué)院

（五）名義匯率和實(shí)際匯率

名義匯率（nominalexchangerate）一般指匯率的市場(chǎng)標(biāo)價(jià)，即公布的外匯牌價(jià)。它表示一單位的某種貨幣名義上兌換多少單位的另一種貨幣。

實(shí)際匯率（realexchangerate）是用兩國(guó)價(jià)格水平、財(cái)政補(bǔ)貼或稅收減免率對(duì)名義匯率加以調(diào)整后的匯率。南京大學(xué)商學(xué)院1.利用消費(fèi)物價(jià)指數(shù)計(jì)算出的實(shí)際匯率

(2.1)2.利用本國(guó)貿(mào)易商品的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)計(jì)算的實(shí)際匯率

(2.2)南京大學(xué)商學(xué)院3.利用工資增長(zhǎng)指數(shù)計(jì)算的實(shí)際匯率

(2.3)4.根據(jù)關(guān)稅進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整的公式

(2.4)

(2.5)南京大學(xué)商學(xué)院

（六）名義有效匯率和實(shí)際有效匯率

名義有效匯率（effectivenominalexchangerate）指一國(guó)貨幣與其各個(gè)貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣的雙邊名義匯率（bilateralnominalexchangerate）的加權(quán)平均數(shù)，最常見(jiàn)的權(quán)數(shù)選擇是貿(mào)易比重，即各貿(mào)易伙伴國(guó)在本國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易中所占的份額。因而，名義有效匯率又經(jīng)常被稱為貿(mào)易加權(quán)匯率（tradeweightedexchangerate）。

(2.6)

南京大學(xué)商學(xué)院實(shí)際有效匯率實(shí)際有效匯率指本國(guó)貨幣對(duì)各國(guó)（各貿(mào)易伙伴國(guó)）貨幣的雙邊實(shí)際匯率的加權(quán)平均數(shù)。實(shí)際有效匯率是剔除通貨膨脹對(duì)各國(guó)貨幣購(gòu)買力的影響，一國(guó)貨幣與所有貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣雙邊名義匯率的加權(quán)平均數(shù)。南京大學(xué)商學(xué)院

如果將現(xiàn)期有效匯率與某一基期的有效匯率進(jìn)行比較，可得到名義有效匯率指數(shù)：（2.7）

如果將名義有效匯率指數(shù)按物價(jià)指數(shù)進(jìn)行調(diào)整，可得到實(shí)際有效匯率指數(shù)，公式為：

（2.8）南京大學(xué)商學(xué)院

在外匯市場(chǎng)上，各種外國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)趨勢(shì)往往是不一致的，當(dāng)一國(guó)貨幣對(duì)某種外匯的匯率上升時(shí)，它對(duì)另一種外幣的匯率卻可能下降，或雖然同為上升或下降但幅度卻有所不同。在這種情況下，僅僅考察本國(guó)貨幣與某一種外幣的匯率變動(dòng)并不能十分準(zhǔn)確地把握本國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)趨勢(shì)，實(shí)際有效匯率及有效匯率指數(shù)的計(jì)算可彌補(bǔ)這一缺陷。實(shí)際有效匯率和有效匯率指數(shù)的作用南京大學(xué)商學(xué)院第二節(jié)外匯市場(chǎng)

一、外匯市場(chǎng)的含義及功能

二、外匯市場(chǎng)的參與主體

三、外匯市場(chǎng)均衡南京大學(xué)商學(xué)院

一、外匯市場(chǎng)的含義及功能（一）外匯市場(chǎng)的含義從事外匯買賣或兌換的交易場(chǎng)所，或是各種不同貨幣彼此進(jìn)行交換的場(chǎng)所，是金融市場(chǎng)的重要組成部分。

國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)：本幣與外幣之間的相互買賣；

國(guó)際外匯市場(chǎng)：不同幣種的外匯之間的相互交易。南京大學(xué)商學(xué)院

（二）外匯市場(chǎng)的主要功能

1、外匯買賣的中介

外匯市場(chǎng)為外匯交易的雙方尋找交易對(duì)象和發(fā)現(xiàn)交易價(jià)格節(jié)約了交易成本，提高了外匯市場(chǎng)的交易效率。

2、調(diào)節(jié)外匯的供求

任何外匯供求的失衡會(huì)引起價(jià)格（即匯率）的相應(yīng)變動(dòng)，而匯率的變動(dòng)又反過(guò)來(lái)影響外匯供求的變動(dòng)，進(jìn)而使外匯供求的失衡得以調(diào)節(jié)。3、宏觀調(diào)控的渠道

各國(guó)政府可通過(guò)一系列政策和措施影響外匯的供求和匯率的變動(dòng)，進(jìn)而調(diào)節(jié)國(guó)際收支乃至宏觀經(jīng)濟(jì)。4、保值與投機(jī)的場(chǎng)所南京大學(xué)商學(xué)院

保值與投機(jī)的場(chǎng)所

外匯市場(chǎng)為試圖避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的交易者提供保值的場(chǎng)所。市場(chǎng)的交易者可在外匯市場(chǎng)上從事套期保值、掉期交易等外匯交易以避免外匯風(fēng)險(xiǎn)。同樣，外匯市場(chǎng)也為那些希望從匯率波動(dòng)中獲取收益的投機(jī)活動(dòng)提供了可能。南京大學(xué)商學(xué)院二、外匯市場(chǎng)的參與主體

外匯市場(chǎng)的參與主體外匯銀行中央銀行外匯經(jīng)紀(jì)人非銀行客戶及個(gè)人南京大學(xué)商學(xué)院

1.外匯銀行

代理：受客戶委托從事外匯買賣，其目的是獲取代理傭金或交易手續(xù)費(fèi)；

自營(yíng)：以自己的賬戶直接進(jìn)行外匯交易，以調(diào)整自己的外匯頭寸，其目的是減少外匯頭寸可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)，以及獲得買賣外匯的差價(jià)收入。

2.中央銀行

裁判員：央行以外匯市場(chǎng)管理者的身份，通過(guò)制定法律、法規(guī)和政策措施，對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督、控制和引導(dǎo)。

運(yùn)動(dòng)員：央行直接參與外匯市場(chǎng)的交易，主要是依據(jù)國(guó)家貨幣政策的需要主動(dòng)買進(jìn)或賣出外匯，影響外匯匯率走向。南京大學(xué)商學(xué)院

3.外匯經(jīng)紀(jì)人充當(dāng)外匯交易的中間人，為從事外匯買賣的金融機(jī)構(gòu)牽線搭橋。一般只是通過(guò)提供咨詢、信息、買賣代理及其它服務(wù)而賺取一定比例的傭金，而不直接為自己買賣外匯。

4.非銀行客戶及個(gè)人非銀行客戶及個(gè)人主要指因從事國(guó)際貿(mào)易、投資及其它國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而出售或購(gòu)買外匯的非銀行機(jī)構(gòu)及個(gè)人。南京大學(xué)商學(xué)院三、外匯市場(chǎng)均衡外匯市場(chǎng)均衡的基本含義：外匯市場(chǎng)參與者持有不同貨幣存款的預(yù)期收益率都相等，外匯供求和市場(chǎng)匯率處于穩(wěn)定的狀態(tài)。無(wú)論持有何種貨幣存款，其預(yù)期收益率相等，不存在因持有幣種不同而獲利（即套匯和套利）的空間。南京大學(xué)商學(xué)院（一）外匯市場(chǎng)均衡的基本條件外匯市場(chǎng)均衡的基本條件是利率平價(jià)得以成立（或得以實(shí)現(xiàn)）。利率平價(jià)（Interestrateparity）也稱作利息率平價(jià)，指所有可自由兌換貨幣的預(yù)期回報(bào)率相等。利率平價(jià)規(guī)定，一種貨幣對(duì)另一種貨幣的升值（貶值），必將被利率差異的變動(dòng)所抵銷。南京大學(xué)商學(xué)院

外匯市場(chǎng)均衡的基本條件

外匯市場(chǎng)上，當(dāng)利率平價(jià)條件得到滿足時(shí)，外匯存款持有者無(wú)論持有何種外匯，不會(huì)因幣種不同而存在收益差別。

美元和歐元之間的利率平價(jià)表示為：

（2.9）

南京大學(xué)商學(xué)院圖2-1利率平價(jià)公式示意美元利率與歐元利率之間的利差美元兌歐元的匯率變化

南京大學(xué)商學(xué)院

（二）即期匯率對(duì)預(yù)期收益的影響

即期匯率的變化會(huì)對(duì)外匯存款的預(yù)期收益率產(chǎn)生影響。假定存款利率和對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期（即遠(yuǎn)期匯率）保持不變，當(dāng)前匯率的變化對(duì)外匯存款的預(yù)期收益的影響是：

本幣貶值會(huì)提高外匯存款的預(yù)期本幣收益率；而本幣升值會(huì)使外匯存款的預(yù)期本幣收益率下降。南京大學(xué)商學(xué)院表2－1：美元對(duì)歐元的即期匯率與歐元存款的預(yù)期美元收益美元利率1.1281.1751.1281.1061.0851.0750.050.050.050.050.05-0.040.000.020.040.050.010.050.070.090.10

假設(shè)美元/歐元匯率為1歐元兌1.106美元，預(yù)期1年后美元對(duì)歐元的匯率為1歐元兌美元1.128美元。則美元對(duì)歐元的年預(yù)期貶值率為（1.128-1.106）/1.106≈0.02或2％。這意味著買入1歐元的存款，不僅可以獲得利息，還可獲得2％的美元“額外收入”。

假如當(dāng)前美元對(duì)歐元的匯率變?yōu)?歐元兌1.085美元，預(yù)期匯率不變?nèi)詾?歐元兌1.128美元，則美元的預(yù)期年貶值率為（1.128-1.085）/1.085≈0.04或4％。南京大學(xué)商學(xué)院圖2-2即期匯率與外幣存款的預(yù)期本幣收益曲線持有美元存款的收益率變化。美元匯率變化（升值）南京大學(xué)商學(xué)院

（三）均衡匯率能夠使利率平價(jià)條件成立的市場(chǎng)匯率就是均衡匯率。圖2-3外匯市場(chǎng)均衡

南京大學(xué)商學(xué)院圖2-3中，假定匯率最初處于點(diǎn)2水平，

312

收益率匯率南京大學(xué)商學(xué)院圖2-3中，假定匯率最初處于點(diǎn)3水平，

312

收益率匯率

南京大學(xué)商學(xué)院52一、即期外匯交易二、遠(yuǎn)期外匯交易三、外匯套利交易四、外匯掉期交易五、外匯期貨交易六、外匯期權(quán)交易七、外匯互換交易第三節(jié)外匯交易

南京大學(xué)商學(xué)院53

一、即期外匯交易

即期外匯交易（spotexchangetransaction），又稱現(xiàn)匯交易，指成交后在2個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯交易。（一）即期外匯交易的交割應(yīng)在交易達(dá)成后的2個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)完成。這2個(gè)營(yíng)業(yè)日的寬限期是歐洲外匯交易歷史和實(shí)踐的沿襲?，F(xiàn)今外匯市場(chǎng)的現(xiàn)匯交易借助現(xiàn)代通訊手段完成，交易時(shí)間大為縮短，但由于習(xí)慣原因，仍沿用交易后2個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割的做法。南京大學(xué)商學(xué)院54

（二）套匯

1.兩角套匯從兩種貨幣間公開(kāi)的匯率差異中獲利的套匯，稱為兩角套匯。

2.三角套匯從三種貨幣相互間的標(biāo)價(jià)中隱含的匯率（即交叉匯率）差價(jià)來(lái)獲利的交易行為稱為三角套匯。

3.多角套匯利用三種以上外匯交叉匯率的不一致進(jìn)行套匯，其方法與三角套匯相似。南京大學(xué)商學(xué)院55兩角套匯案例

設(shè)在A外匯市場(chǎng)上英鎊對(duì)美元的匯率為￡1＝$2，但在B外匯市場(chǎng)上英鎊對(duì)美元的匯率為￡1＝$1.5。

則可以在B市場(chǎng)上以￡1＝$1.5的價(jià)格,用1.5美元買入1英鎊，然后在A市場(chǎng)上以￡1＝$2的價(jià)格將1英鎊賣出，可換回2美元，這樣凈賺0.5美元。也可從A市場(chǎng)上以￡1＝$2的價(jià)格用1英鎊換到2美元，然后在B外匯市場(chǎng)以￡1＝$1.5的價(jià)格用2美元換回約1.33英鎊（2/1.5），凈賺約0.33英鎊。南京大學(xué)商學(xué)院56三角套匯舉例

從三種貨幣相互間的標(biāo)價(jià)中隱含的匯率（即交叉匯率）差價(jià)來(lái)獲利的交易行為稱為三角套匯。假設(shè)在某一外匯市場(chǎng)，加元、英鎊、美元的標(biāo)價(jià)為：Can＄1＝＄0.2(ａ)￡1＝＄2(ｂ)￡1＝Can＄

8(ｃ)那么，標(biāo)價(jià)(ａ)、(ｂ)中隱含英鎊和加元的交叉匯率為￡1＝Can＄

10，比標(biāo)價(jià)(ｃ)標(biāo)明的英鎊對(duì)加元匯率高出2加元。南京大學(xué)商學(xué)院操作1：從標(biāo)價(jià)(ｃ)入手，用8加元換到1英鎊，然后按標(biāo)價(jià)（ｂ）用1英鎊換到2美元，最后按標(biāo)價(jià)(ａ)用２美元換回10加元，最終賺得2加元。操作2：從標(biāo)價(jià)(ｂ)入手，用1英鎊換2美元，再按標(biāo)價(jià)(ａ)換成10加元，最后按標(biāo)價(jià)(ｃ)兌成1.25英鎊，凈賺0.25英鎊。操作3：從標(biāo)價(jià)(a)入手，用1美元換到5加元，然后按標(biāo)價(jià)（c）用5加元換到5/8英鎊，最后按標(biāo)價(jià)(b)用5/8英鎊換回10/8美元，最終賺得1/4美元。Can＄1＝＄0.2(ａ)￡1＝＄2(ｂ)￡1＝Can＄

8(ｃ)南京大學(xué)商學(xué)院58

二、遠(yuǎn)期外匯交易

遠(yuǎn)期外匯交易（forwardexchangetransaction）是在外匯買賣成交后的未來(lái)某一特定日期進(jìn)行實(shí)際交割的外匯交易，它包括所有交割期限超過(guò)即期外匯交易的正常交割期限（2個(gè)營(yíng)業(yè)日）的外匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易的主要目的不是滿足國(guó)際結(jié)算的需要，而是保值或投機(jī)。南京大學(xué)商學(xué)院

（一）遠(yuǎn)期外匯合約

遠(yuǎn)期外匯合約（exchangeforwardcontract）是一種比較常見(jiàn)的遠(yuǎn)期外匯交易形式，可以用來(lái)套期保值、投機(jī)和套利。

1、套期保值

外匯套期保值是指采取某種措施減少由于匯率變化的不確定性引起的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

2、投機(jī)

外匯投機(jī)是利用匯率波動(dòng)而獲利的行為。3、抵補(bǔ)套利

將遠(yuǎn)期外匯交易和套利交易結(jié)合起來(lái)，此稱為抵補(bǔ)套利（coveredarbitrage）。

南京大學(xué)商學(xué)院遠(yuǎn)期外匯合約的套期保值案例：

中國(guó)海爾公司欲從美國(guó)進(jìn)口價(jià)值2000萬(wàn)美元的一批設(shè)備，3個(gè)月后付款。為了避免美元升值，海爾公司可從美國(guó)花旗銀行購(gòu)買2000萬(wàn)美元的3個(gè)月遠(yuǎn)期外匯，價(jià)格為6.2325RMB/$。

合約到期后，海爾公司向花旗銀行支付12465萬(wàn)元人民幣取得2000萬(wàn)美元用于進(jìn)口支付。

如果3個(gè)月后美元果然升值，價(jià)格為6.3150RMB/$，則遠(yuǎn)期外匯合約使海爾公司避免了（6.3150－6.2325）×2000＝165萬(wàn)元人民幣的損失。南京大學(xué)商學(xué)院相反，如果3個(gè)月后美元貶值，價(jià)格為6.1835RMB/$，那么，海爾公司需要多支付（6.2325－6.1835）×2000＝98萬(wàn)元人民幣。

因此，在遠(yuǎn)期外匯合約中有匯率風(fēng)險(xiǎn)——遠(yuǎn)期外匯合約既可以避免匯率變動(dòng)帶來(lái)的損失，也有因匯率變動(dòng)帶來(lái)?yè)p失的可能性。南京大學(xué)商學(xué)院62

（二）外匯掉期交易

外匯掉期交易是指同時(shí)包含一筆即期外匯交易和一筆幣種、數(shù)額相同但方向相反的遠(yuǎn)期交易的一種合約，即在購(gòu)買一筆即期外匯的同時(shí)又出售一筆數(shù)額相同的、同一幣種的遠(yuǎn)期外匯，或在出售一筆即期外匯的同時(shí)購(gòu)入相同數(shù)額、同一幣種的遠(yuǎn)期外匯。

外匯掉期交易的功能：調(diào)整起息日、防范風(fēng)險(xiǎn)。

南京大學(xué)商學(xué)院63外匯掉期交易舉例：

（1）一家美國(guó)貿(mào)易公司在1月份預(yù)計(jì)4月1日將收到一筆英鎊貨款，為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，公司按遠(yuǎn)期匯率水平同銀行做了一筆3個(gè)月遠(yuǎn)期外匯買賣，買入美元賣出英鎊，起息日為4月1日。

但到了3月底，公司得知對(duì)方將推遲付款，在5月1日才能收到這筆貨款。于是公司可以通過(guò)一筆1個(gè)月的掉期外匯買賣，將4月1日的頭寸轉(zhuǎn)換至5月1日。

即期（3月底4月初）買入英鎊賣出美元，遠(yuǎn)期（1個(gè)月后）買入相同數(shù)額的美元賣出相應(yīng)的英鎊。南京大學(xué)商學(xué)院64

（2）一家日本貿(mào)易公司向美國(guó)出口產(chǎn)品，收到貨款500萬(wàn)美元。該公司需將貨款兌換為日元用于國(guó)內(nèi)支出。同時(shí)公司需從美國(guó)進(jìn)口原材料，并將于3個(gè)月后支付500萬(wàn)美元的貨款。

這家日本公司可做一筆3個(gè)月美元對(duì)日元掉期外匯買賣：即期賣出500萬(wàn)美元，買入相應(yīng)的日元，3個(gè)月遠(yuǎn)期買入500萬(wàn)美元，賣出相應(yīng)的日元。

通過(guò)上述交易，公司軋平其中的資金缺口，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。南京大學(xué)商學(xué)院65

（三）外匯期貨交易

外匯期貨交易是交易雙方在交易所內(nèi)通過(guò)公開(kāi)叫價(jià)的拍賣方式，買賣在未來(lái)某一日期按既定的匯率交割一定數(shù)量外匯的期貨合約的外匯交易。外匯期貨交易合約是由交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約。該種交易是在期貨交易所里進(jìn)行的，故它又可稱為場(chǎng)內(nèi)外匯期貨。南京大學(xué)商學(xué)院661、外匯期貨合約的交易條件外匯期貨的期限協(xié)議價(jià)格交易的對(duì)象及金額

2、外匯期貨交易的保證金每一外匯期貨交易者都需按其買賣的外匯期貨金額的一定比例向期貨交易所設(shè)立的清算所交納保證金，清算所每天在營(yíng)業(yè)終了時(shí)，根據(jù)該日的外匯期貨收盤價(jià)，計(jì)算各交易所成員盈虧情況。南京大學(xué)商學(xué)院67

3、外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯合約的比較

外匯期貨交易的優(yōu)點(diǎn)：報(bào)價(jià)更為公開(kāi)、合理；違約的風(fēng)險(xiǎn)要比遠(yuǎn)期合約小得多；交易相對(duì)容易達(dá)成，手續(xù)也簡(jiǎn)便得多；外匯期貨的盈利會(huì)在當(dāng)日的保證金帳戶上反映出來(lái)并可以提??；較小的資金即可經(jīng)營(yíng)巨額交易。由于外匯期貨的期限、金額等條件都是標(biāo)準(zhǔn)化的，因而很難完全符合每項(xiàng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易對(duì)遠(yuǎn)期交易的實(shí)際需要。在外匯期貨到期前，若出現(xiàn)虧損，交易者必須及時(shí)補(bǔ)交保證金，從而增加了持有成本。如果交易者在未來(lái)某日確實(shí)需要所交易的外匯，則期貨交易的成本高于遠(yuǎn)期合約。南京大學(xué)商學(xué)院68遠(yuǎn)期外匯交易與外匯期貨交易的比較

外匯期貨交易遠(yuǎn)期外匯交易交易合約規(guī)范程度標(biāo)準(zhǔn)化合約（買賣雙方不見(jiàn)面）非標(biāo)準(zhǔn)化合約（買賣雙方互為交易對(duì)手）交易金額每份合約交易金額固定每份合約交易金額不固定交易幣種較少較多交易者法人和自然人均可參加交易主要是金融機(jī)構(gòu)和大企業(yè)交易方式場(chǎng)內(nèi)交易多數(shù)是場(chǎng)外交易交割方式絕大多數(shù)是差價(jià)的現(xiàn)金交割絕大多數(shù)是貨幣實(shí)物交割流動(dòng)性外匯期貨合約可以流通轉(zhuǎn)讓遠(yuǎn)期外匯合約不可以流通轉(zhuǎn)讓保證金要求買賣雙方必須按規(guī)定交保證金無(wú)須繳納保證金南京大學(xué)商學(xué)院

（四）外匯期權(quán)交易

外匯期權(quán)又稱外匯選擇權(quán)，是指在一定期間內(nèi)或一定期間后按協(xié)議的價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)額的某種外匯的權(quán)利。外匯期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

外匯看漲期權(quán)的買方在期權(quán)的有效期內(nèi)（或期權(quán)到期時(shí)）有權(quán)從該期權(quán)的賣方按協(xié)議規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買某種外匯，故又被稱為買方期權(quán)；

而外匯看跌期權(quán)則是指期權(quán)的賣方在期權(quán)的有效期內(nèi)（或期權(quán)到期時(shí)）有權(quán)以協(xié)議規(guī)定的價(jià)格向該期權(quán)的買方出售一定數(shù)額的外匯資產(chǎn)，故又被稱為賣方期權(quán)。

注：一般用一種貨幣買另一種貨幣的期權(quán)。南京大學(xué)商學(xué)院

期權(quán)根據(jù)其行使的條件，又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。

歐式期權(quán)只有在期權(quán)到期時(shí)買方才可以行使其權(quán)利。

而美式期權(quán)在期權(quán)有效期的任一時(shí)間買方都有權(quán)行使其權(quán)利。

外匯期權(quán)交易既可用來(lái)避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，也可用于外匯投機(jī)。南京大學(xué)商學(xué)院71外匯期權(quán)交易可用來(lái)避免外匯風(fēng)險(xiǎn)一家港商進(jìn)口100萬(wàn)美元的貨物，3個(gè)月后付款。為了防止因美元對(duì)港元的匯率上升而蒙受損失，他買入價(jià)值100萬(wàn)港元對(duì)美元的美元看漲期權(quán)，協(xié)議匯率（strikingprice）為$1=HK$7.7586，則該進(jìn)口商可以1美元兌7.7586港元的固定價(jià)格在未來(lái)3個(gè)月的任一天內(nèi)購(gòu)入美元以支付進(jìn)口貨款。設(shè)購(gòu)買當(dāng)日的即期匯率為$1=HK$7.7570（執(zhí)行價(jià)格；exerciseprice），期權(quán)費(fèi)率（premium）為1.85%，則其保值的單位成本為1美元遠(yuǎn)期溢價(jià)=0.0016港元+期權(quán)費(fèi)0.0185港元=0.0201港元?？偝杀緸?00×0.0201＝2.01萬(wàn)港元。注：

0.0016港元=7.7586-7.7570。本例中用港元買美元的期權(quán)。南京大學(xué)商學(xué)院72外匯期權(quán)也可以用于外匯投機(jī)某投機(jī)者購(gòu)入價(jià)值100萬(wàn)港元對(duì)美元的美元看漲期權(quán)，協(xié)議匯率為7.7586HK$/$，期權(quán)費(fèi)率為1美元0.0185港元，那么只要在期權(quán)有效期內(nèi)美元匯率升至7.7771HK$/$（7.7586＋0.0185）以上，他就有利可圖（外匯期權(quán)投機(jī)與即期匯率無(wú)直接關(guān)系）。設(shè)美元匯率升至7.7781HK$/$，則該期權(quán)買方行使期權(quán)——按7.7586HK$/$的協(xié)議匯率以775.86萬(wàn)港元購(gòu)入100萬(wàn)美元后，再按7.7781HK$/$的即期市場(chǎng)匯率出售得777.81萬(wàn)港元，可獲外匯增值1.95萬(wàn)港元（0.0195×100或777.81-775.86萬(wàn)775.86），扣除1.85萬(wàn)港元的期權(quán)費(fèi)后，可獲凈利0.1萬(wàn)港元。

同理，若投機(jī)者預(yù)期某外匯的匯率有下降的趨勢(shì)，可以購(gòu)買看跌期權(quán)，此時(shí)只要在期權(quán)的有效期內(nèi)該外匯匯率下跌的幅度超過(guò)了投機(jī)者購(gòu)買期權(quán)的成本，也可獲利。南京大學(xué)商學(xué)院73

（五）外匯互換交易

互換（swap）是兩個(gè)交易主體之間達(dá)成協(xié)議，按照事先約定的方式在將來(lái)彼此交換現(xiàn)金流。它可以被看作是一系列遠(yuǎn)期合約的組合。常見(jiàn)的互換交易有利率互換（InterestRateSwaps）和貨幣互換兩種。南京大學(xué)商學(xué)院741、利率互換（interest-rateswap）指交易雙方同種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或者債務(wù)的相互交換。利率互換是常用的債務(wù)保值工具，主要用于管理中長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)。

指兩個(gè)單獨(dú)借款人從不同或同一金融機(jī)構(gòu)取得貸款，雙方互為對(duì)方支付貸款利息。能夠使雙方獲得比當(dāng)初條件更為優(yōu)惠的貸款。

利率互換與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的區(qū)別：前者為了保值或投機(jī)，后者為了節(jié)約利息成本。

2、貨幣互換（currencyswap）交易雙方在一定期限內(nèi)將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定數(shù)量的貨幣進(jìn)行交換。貨幣互換也是常用的債務(wù)保值工具。附：不僅商業(yè)銀行可以開(kāi)展貨幣互換，央行也可以開(kāi)展貨幣互換。我國(guó)央行與多家央行簽訂過(guò)貨幣互換協(xié)議。南京大學(xué)商學(xué)院75

利率互換實(shí)例

某公司有一筆美元貸款，期限10年，從2013年8月3日至2023年8月3日，利息為每半年計(jì)息付息一次，利率水平為US$6個(gè)月LIBOR+70基本點(diǎn)(LondonInterbankOfferRate；LIBOR)。

該公司預(yù)期在今后10年之中，美元利率呈上升趨勢(shì)，如果持有浮動(dòng)利率債務(wù)，利息負(fù)擔(dān)會(huì)越來(lái)越重。

同時(shí)，由于利率水平起伏不定，公司無(wú)法精確預(yù)測(cè)貸款的利息負(fù)擔(dān)，難以進(jìn)行成本計(jì)劃與控制。南京大學(xué)商學(xué)院因此，公司希望將此貸款轉(zhuǎn)換為美元固定利率貸款。于是，在外匯市場(chǎng)上與銀行做一筆利率互換交易。經(jīng)過(guò)利率互換，在每個(gè)利息支付日，公司要向銀行支付固定利率7.320%（利率來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)的互換參考價(jià)格表；indicationpricingschedule），參加此筆利率互換的的銀行按US$6個(gè)月LIBOR+70