《財務管理學（第10版）》課件 第5、6章 長期籌資方式、資本結構決策

長期籌資方式第五章主講人：長期籌資概述股權籌資債務性籌資混合性籌資本章目錄5.15.25.45.31.長期籌資的概念企業(yè)籌資活動是指企業(yè)作為籌資主體，根據經營活動、投資活動和資本結構調整等需要，通過一定的金融市場和籌資渠道，采用一定的籌資方式，經濟有效地籌措和集中資本的活動。2.長期籌資的意義任何企業(yè)在生存發(fā)展過程中，都需要始終維持一定的資本規(guī)模，由于生產經營活動的發(fā)展變化，往往需要追加籌資。企業(yè)為了穩(wěn)定一定的供求關系并獲得一定的投資收益，對外開展投資活動，往往也需要籌集資本。企業(yè)根據內外部環(huán)境的變化，適時采取調整企業(yè)資本結構的策略，也需要及時籌集資本?；灸康模壕S持自身的生存與發(fā)展調整性籌資動機擴張性籌資動機混合性籌資動機具體原因：：1234合法性原則效益性原則合理性原則及時性原則企業(yè)的籌資渠道是指企業(yè)籌集資本來源的方向與通道，體現資本的源泉和流量。4237156政府財政資本銀行信貸資本民間資本國外和我國港澳臺地區(qū)資本非銀行金融機構資本其他法人資本企業(yè)內部資本1.企業(yè)的長期籌資按資本來源的范圍不同，可分為內部籌資和外部籌資兩種類型2.企業(yè)的籌資活動按其是否借助銀行等金融機構，可分為直接籌資和間接籌資兩種類型3.按照資本屬性的不同，長期籌資可以分為股權性籌資、債務性籌資和混合性籌資1.注冊資本的含義注冊資本(registeredcapital)是企業(yè)法人資格存在的物質要件，是股東對企業(yè)承擔有限責任的界限，也是股東行使股權的依據和標準。具體而言，注冊資本是指企業(yè)在工商行政管理部門登記注冊的資本總額。2.注冊資本制度的模式132實繳資本制認繳資本制折中資本制1.投入資本籌資的含義和主體含義：投入資本籌資是指非股份制企業(yè)以協(xié)議等形式吸收國家、其他企業(yè)、個人和外商等直接投入的資本，形成企業(yè)投入資本的一種長期籌資方式。投入資本籌資不以股票為媒介，適用于非股份制企業(yè)。主體：投入資本籌資的主體是指進行投入資本籌資的企業(yè)。從法律上講，現代企業(yè)主要有三種組織形式，即獨資制、合伙制和公司制。在我國，公司制企業(yè)又分為股份有限公司和有限責任公司。采用投入資本籌資的主體只能是非股份制企業(yè)，包括個人獨資企業(yè)、合伙制企業(yè)和有限責任公司(包括國有獨資公司)。2.投入資本籌資的種類法人資本國有資本按所形成的股權資本的構成個人資本外商資本現金按出資形式劃分非現金實物或無形資產3.投入資本籌資的程序選擇投入資本籌資的具體形式1234確定投入資本籌資的數量簽署決定、合同或協(xié)議等文件取得資本來源4.籌集非現金投資的估值企業(yè)籌集的非現金投資主要指流動資產、固定資產和無形資產,應按照評估確定或合同、協(xié)議約定的金額計價。123籌集流動資產的估值籌集固定資產的估值籌集無形資產的估值5.投入資本籌資的優(yōu)缺點缺點資本成本較高產權關系有時不夠清晰不便于產權交易優(yōu)點能提高企業(yè)的資信和借款能力能夠盡快形成生產能力財務風險較低1.股票的含義和種類股票(stock)是股份有限公司為籌措股權資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的憑證。它代表持股人在公司中擁有股份的所有權。股票持有人即為公司的股東。股東。公司股東作為出資人按投入公司的資本額享有所有者的資產收益、公司重大決策和選擇管理者的權利，并以其所持股份為限對公司承擔責。種類劃分按股東的權利和義務：普通股、優(yōu)先股按票面有無記名：記名股票、無記名股票按票面是否標明金額：有面額股票、無面額股票按投資主體的不同：國家股、法人股、個人股、外資股按發(fā)行時間的先后：始發(fā)股、新股按發(fā)行對象和上市地區(qū)：A股、B股、H股、N股、S股等2.股票發(fā)行的一般條件(1)股份有限公司的資本劃分為股份，每一股金額相等。(2)股份采取股票的形式，股票是公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證。(3)股票的發(fā)行實行公平、公正的原則，同種類的每一股份應當具有同等權利。(4)同次發(fā)行的同種類股票，每股的發(fā)行條件和價格應當相同；任何單位或者個人所認購的股份，每股應當支付相同金額。(5)股票發(fā)行價格既可以按票面金額(即平價)確定，也可以按超過票面金額(即溢價)的價格確定，但不得按低于票面金額(即折價)的價格確定。根據《公司法》，股票發(fā)行需要滿足一些基本要求上市公司公開發(fā)行股票應當符合的基本規(guī)定1235公司的組織機構健全、運行良好公司的盈利能力具有可持續(xù)性公司的財務狀況良好公司募集資金的數額和使用符合規(guī)定4公司最近3年內財務會計文件無虛假記載3.股票的發(fā)行制度和程序上市公司應按照下圖程序申請發(fā)行股票：股票的發(fā)行制度是指公司在發(fā)行股票時必須遵循的一系列程序化的規(guī)范，具體表現在發(fā)行審核、發(fā)行方式、發(fā)行定價等多個方面。主要存在審批制、核準制、注冊制三種類型的股票發(fā)行制度董事會作出決議股東大會作出決定報送發(fā)行申請文件交易所審核申請文件交易所形成審核意見證監(jiān)會依法履行注冊程序4.股票的發(fā)售方式股票的發(fā)售方式，是指股份有限公司向社會公開發(fā)行股票時所采取的股票銷售方式，有自銷和承銷兩種方式。股票發(fā)行的自銷方式，是指股份有限公司在非公開發(fā)行股票時，自行直接將股票出售給認購股東，而不經過證券經營機構承銷。股票發(fā)行的承銷方式，是指發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務委托給證券承銷機構代理。包銷和代銷5.股票的發(fā)行價格含義：股票發(fā)行價格是股份公司發(fā)行股票時，將股票出售給認購者所采用的價格，也就是投資者認購股票時所支付的價格。原則：《公司法》等法規(guī)規(guī)定了股票發(fā)行定價的原則要求，主要有：同次發(fā)行的股票，每股發(fā)行價格應當相同；任何單位或個人所認購的股份，每股應當支付相同的價款；股票發(fā)行價格可以等于票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。定價方式：股票發(fā)行定價的方式主要有固定價格方式和詢價方式兩種。6.股票上市（1）股票上市是指股份有限公司公開發(fā)行的股票，符合規(guī)定條件，經過申請批準后在證券交易所作為掛牌交易的對象。經批準在證券交易所上市交易的股票，稱為上市股票；股票上市的股份有限公司稱為上市公司。股份有限公司申請股票上市，基本目的是增強本公司股票的吸引力，形成穩(wěn)定的資本來源，在更大范圍內籌措大量資本。股票上市對上市公司而言，主要有如下意義：１）提高公司所發(fā)行股票的流動性和變現性，便于投資者認購、交易；２）促進公司股權的社會化，避免股權過于集中；３）提高公司的知名度；４）有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價格；５）便于確定公司的價值，有利于促進公司實現股東財富最大化目標。（２）股票上市的決策。股份公司為實現其上市目標，需在申請上市前對公司狀況進行分析，對上市股票的股利決策、股票上市方式和上市時機作出決。7.多層次股票市場為了滿足不同類型、不同規(guī)模、處于不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求，我國構建了多層次股票市場，具體包括主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所等場內交易市場，以及中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（也稱“新三板”）、區(qū)域性股權轉讓市場等場外交易市場8.普通股籌資的優(yōu)缺點缺點資本成本較高增加新股東時，可能會分散公司控制權，也可能導致普通股價格下跌優(yōu)點沒有固定的股利負擔沒有規(guī)定到期日，無需償還籌資風險小能提升公司信譽1.長期借款的種類長期借款(long-termloan)是指企業(yè)向銀行等金融機構以及向其他單位借入的、期限在1年以上的各種借款(1)長期借款按提供貸款的機構，可分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款和其他金融機構貸款。(2)長期借款按用途分為固定資產投資借款、更新改造借款、技術改造借款、基建借款、網點設施借款、科技開發(fā)和新產品試制借款等。(3)長期借款按有無擔保，分為信用貸款和擔保貸款。2.銀行借款的信用條件長期借款(long-termloan)是指企業(yè)向銀行等金融機構以及向其他單位借入的、期限在1年以上的各種借款（1）授信額度。授信額度是借款企業(yè)與銀行間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額。（2）周轉授信協(xié)議。周轉授信協(xié)議是一種經常被大公司使用的正式授信額度。與一般授信額度不同，銀行對周轉信用額度負有法律義務，有的向企業(yè)收取一定的承諾費用，按企業(yè)未使用授信額度的一定比率(2‰左右)計算；有的不額外收費。（3）補償性余額。補償性余額是銀行要求借款企業(yè)保持按貸款限額或實際借款額的10%~20%的平均存款余額留存銀行。銀行通常都有這種要求，目的是降低銀行貸款風險，提高貸款的有效利率，補償銀行的損失。3.企業(yè)對貸款銀行的選擇考慮的方面銀行是否為借款企業(yè)提供咨詢與服務銀行對貸款專業(yè)化的區(qū)分銀行對貸款風險的政策銀行與借款企業(yè)的關系4.長期借款的程序企業(yè)提出申請銀行進行審批簽訂借款合同企業(yè)取得借款企業(yè)償還借款5.借款合同的內容借款合同是規(guī)定借貸當事人各方權利和義務的契約。借款企業(yè)提出的借款申請經貸款銀行審查認可后，雙方即可在平等協(xié)商的基礎上簽訂借款合同。基本條款借款種類借款用途借款金額借款利率借款期限還款資金來源及還款方式保證條款違約責任由于長期貸款的期限長、風險較大，因此，除合同的基本條款以外，按照國際慣例，銀行對借款企業(yè)通常都約定一些限制性條款，主要有一般性限制條款、例行性限制條款、特殊性限制條款。6.長期借款籌資的優(yōu)缺點缺點借款籌資風險較大借款籌資限制條件較多借款籌資數量有限優(yōu)點借款籌資速度較快借款資本成本較低借款籌資彈性較大可發(fā)揮財務杠桿的作用債券是債務人為籌集債務資本而發(fā)行的，約定在一定期限內向債權人還本付息的有價證券。發(fā)行債券是企業(yè)籌集債務資本的重要方式。我國非公司企業(yè)發(fā)行的債券稱為企業(yè)債券。按照《公司法》和國際慣例，股份有限公司和有限責任公司發(fā)行的債券稱為公司債券，有時簡稱公司債。司債。公司發(fā)行債券通常是為其大型投資項目一次性籌集大筆長期資本。1.債券的種類按有無記名：記名債券、無記名債券按有無抵押擔保：抵押債券、信用債券按利率是否變動：固定利率債券、浮動利率債券按是否參與利潤分配：參與債券、非參與債券按債券持有人的特定權益：收益?zhèn)?、可轉換債券、附認股權債券按是否上市交易：上市債券、非上市債券2.發(fā)行債券的條件公司公開發(fā)行公司債券，應當符合下列條件：（１）具備健全且運行良好的組織機構；（２）最近３年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；（３）具有合理的資產負債結構和正常的現金流量；（４）國務院規(guī)定的其他條件。資信狀況符合以下標準的公開發(fā)行公司債券，專業(yè)投資者和普通投資者可以參與認購：（１）發(fā)行人最近３年無債務違約或者延遲支付本息的事實；（２）發(fā)行人最近３年平均可分配利潤不少于債券一年利息的1.5倍；（３）發(fā)行人最近一期末凈資產規(guī)模不少于２５０億元；（４）發(fā)行人最近３６個月內累計公開發(fā)行債券不少于３期，發(fā)行規(guī)模不少于１００億元；（５）中國證監(jiān)會根據投資者保護的需要規(guī)定的其他條件。3.債券的發(fā)行程序做出發(fā)行債券決議提出發(fā)行債券申請公告?zhèn)技k法委托證券機構發(fā)售2413交付債券54.債券的發(fā)行價格(1)決定債券發(fā)行價格的因素。03040201債券面額票面利率市場利率債券期限(2)確定債券發(fā)行價格的方法。平價是指以債券的票面金額作為發(fā)行價格。多數公司債券采用平價發(fā)行。溢價是指按高于債券面額的價格發(fā)行債券；折價是指按低于債券面額的價格發(fā)行債券。5.債券的信用評級根據《證券法》和《上市公司債券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定，公司發(fā)行債券，應當委托具有資格的資信評級機構進行信用評級和跟蹤評級。6.債券籌資的優(yōu)缺點缺點債券籌資的財務風險較大限制條件較多籌資的數量有限優(yōu)點債券籌資成本較低能夠發(fā)揮財務杠桿作用能夠保障股東控制權便于調整公司資本結構1.租賃的含義租賃(leasing)是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內，將資產租借給承租人使用的一種經濟行為。租賃行為在實質上具有借貸屬性，但其直接涉及的是物而不是錢。在租賃業(yè)務中，出租人主要是各種專業(yè)租賃公司，承租人主要是其他各類企業(yè)，租賃物大多為設備等固定資產。2.租賃的種類及特點(1)經營租賃。經營租賃(operatingleasing)又稱營運租賃、服務租賃，是由出租人向承租企業(yè)提供租賃設備，并提供設備維修保養(yǎng)和人員培訓等的服務性業(yè)務。經營租賃通常為短期租賃。13524承租企業(yè)根據需要可隨時向出租人提出租賃資產租賃期較短，不涉及長期而固定的義務承租企業(yè)可按規(guī)定提前解除租賃合同出租人提供專門服務租賃期滿或合同中止時，租賃設備由出租人收回(2)融資租賃。融資租賃(financingleasing)又稱資本租賃﹑財務租賃，是由租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購買設備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務，是現代租賃的主要類型。13524一般由承租企業(yè)向租賃公司提出正式申請，由租賃公司融資購進設備租給承租企業(yè)使用租賃期限較長，大多為設備使用年限的一半以上租賃合同比較穩(wěn)定由承租企業(yè)負責設備的維修保養(yǎng)和投保事宜租賃期滿時，按事先約定的辦法處置設備，一般有續(xù)租、留購或退還三種選擇，通常由承租企業(yè)留購3.融資租賃的方式杠桿租賃售后租回直接租賃典型形式，通常所說的融資租賃是指直接租賃將資產賣給租賃公司，再作為承租企業(yè)租回使用，按期支付租金。類似于抵押貸款涉及承租人、出租人、貸款人三方。對承租方無區(qū)別，對出租方有區(qū)別，既是出租人，又是借款人4.融資租賃的程序123567辦理租賃委托辦理驗貨支付租金合同期滿處置設備選擇租賃公司簽訂租賃合同4簽訂購貨協(xié)議5.融資租賃的租金計劃(1)決定租金的因素。654321租金支付方式租賃期限租賃手續(xù)費利息預計殘值租賃設備的購置成本(2)融資租賃租金的測算方法。國際上流行的租金計算方法主要有平均分攤法、等額年金法、附加率法、浮動利率法。在我國融資租賃實務中，大多采用平均分攤法和等額年金法。平均分攤法是指先以商定的利息率和手續(xù)費率計算出租賃期間的利息和手續(xù)費，然后連同設備成本按支付次數平均。等額年金法是指運用年金現值的計算原理測算每期應付租金的方法。在這種方法下，通常以資本成本率作為折現率。6.融資租賃籌資的優(yōu)缺點缺點成本較高租金是一項負擔如不能享有殘值，可視為承租企業(yè)的一種機會成本優(yōu)點能夠迅速獲得所需資產限制條件較少可以免遭設備陳舊過時的風險適當降低不能償付的風險承租企業(yè)能夠享受節(jié)稅利益1.優(yōu)先股的特點優(yōu)先股是相對普通股而言的，是較普通股具有某些優(yōu)先權利，同時也受到一定限制的股票。優(yōu)先股的含義主要體現在優(yōu)先權利上，包括優(yōu)先分配股利和優(yōu)先分配公司剩余財產。優(yōu)先股與普通股具有某些共性，如優(yōu)先股亦無到期日，公司運用優(yōu)先股所籌資本亦屬股權資本。但是，它又具有公司債券的某些特征。因此，優(yōu)先股被視為一種混合性證券。優(yōu)先分配固定的股利優(yōu)先分配公司的剩余財產優(yōu)先股股東一般無表決權優(yōu)先股可由公司贖回2.優(yōu)先股的種類123優(yōu)先股按股利是否累積支付，可分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股優(yōu)先股按公司可否贖回，可分為可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股優(yōu)先股按是否分配額外股利，可分為參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股3.發(fā)行優(yōu)先股的條件21上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股的基本條件，6條上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股的特別規(guī)定，4條4.優(yōu)先股的發(fā)行定價優(yōu)先股每股票面金額為100元。發(fā)行價格和票面股息率應當公允、合理，不得損害股東或其他利益相關方的合法利益，發(fā)行價格不得低于優(yōu)先股票面金額，即不得折價發(fā)行。公開發(fā)行優(yōu)先股的價格或票面股息率以市場詢價或證監(jiān)會認可的其他公開方式確定。非公開發(fā)行優(yōu)先股的票面股息率不得高于最近兩個會計年度的年均加權平均凈資產收益率。同次發(fā)行相同條款優(yōu)先股，每股發(fā)行條件、價格、票面股息率應當相同；任何單位或個人認購的股份，每股應當支付相同價格。5.優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點缺點資本成本高于一般債券制約因素較多可能形成較重的財務負擔優(yōu)點沒有固定到期日有一定靈活性保持普通股股東對公司的控制權提高公司的舉債能力1.可轉換債券的特性可轉換債券有時簡稱為可轉債，是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內按約定的條件可將其轉換為發(fā)行公司普通股的債券。從籌資公司的角度看，發(fā)行可轉換債券具有債務與股權籌資的雙重屬性，屬于一種混合性籌資。利用可轉換債券籌資，發(fā)行公司賦予可轉換債券的持有人可將其轉換為該公司股票的權力。2.可轉換債券的發(fā)行條件根據國家有關規(guī)定，上市公司和重點國有企業(yè)具有發(fā)行可轉換債券的資格，但應經省級政府或者國務院有關企業(yè)主管部門推薦，報證監(jiān)會審批。《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉換債券，除了滿足發(fā)行債券的一般條件外，還應符合下列條件：（１）具備健全且運行良好的組織機構。（２）最近３年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。（３）具有合理的資產負債結構和正常的現金流量。（４）交易所主板上市公司公開發(fā)行可轉換債券的，應當最近３個會計年度盈利，且最近３個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于６％；凈利潤以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據。3.可轉換債券的轉換轉換期限轉換價格轉換比率持有人可將其轉換為普通股的期限可轉換債券轉換為股票的每股價格每份可轉換債券所能轉換的股份數，等于面值除以轉換價格如果出現不足以轉換1股股票的余額，發(fā)行企業(yè)應當以現金償付以發(fā)行可轉換債券前1個月普通股的平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉股價格我國，可轉換債券自發(fā)行結束之日起６個月后方可轉換為公司股票4.可轉換債券籌資的優(yōu)缺點缺點轉股后失去利率較低的好處若確需股票籌資，但債券持有人不愿轉股時，發(fā)行公司將承受償債壓力若可轉換債券轉股時股價高于轉換價格，則發(fā)行公司將遭受籌資損失回售條款的規(guī)定可能使發(fā)行公司遭受損失優(yōu)點有利于降低資本成本有利于籌集更多資本有利于調整資本結構有利于避免籌資損失1.永續(xù)債的特點永續(xù)債券(perpetualbond)，又稱無期債券，是不規(guī)定到期期限，只需付息而不需還本的債券。永續(xù)債券被視為債券中的股票，是一種兼具債權和股權屬性的混合性籌資方式。010203永續(xù)債券的發(fā)行人有贖回的選擇權，即續(xù)期選擇權永續(xù)債券的發(fā)行人有權決定是否付息，即原則上永續(xù)債券的利息可以無限次遞延永續(xù)債券的利率通常具有調整機制2.永續(xù)債券的發(fā)行動機銀行等金融機構補充資本金用于投資項目的資本金突破借款舉債的空間限制3213.永續(xù)債券的發(fā)行情況在國際資本市場上，永續(xù)債券是比較成熟的籌資工具。在海外資本市場上，主要是金融機構發(fā)行永續(xù)債券，發(fā)行動機多為以債代股。在我國,永續(xù)債券處于探索中。目前資本市場上所稱的永續(xù)債，主要包括國家發(fā)改委審批的可續(xù)期債券和中國交易商協(xié)會注冊的長期限含權中期票據兩種。1.認股權證的特點認股權證是由股份有限公司發(fā)行的可認購其股票的一種買入期權。它賦予持有者在一定期限內以事先約定的價格購買發(fā)行公司一定股份的權利。對于籌資公司而言，發(fā)行認股權證是一種特殊的籌資手段。認股權證本身含有期權條款，其持有者在認購股份之前，對發(fā)行公司既不擁有債權也不擁有股權，而是只擁有股票認購權。2.認股權證的作用12為公司籌集額外的現金促進其他籌資方式的運用3.認股權證的種類長期與短期的認股權證單獨發(fā)行與附帶發(fā)行的認股權證備兌認股權證與配股權證謝謝！第五章資本結構決策第六章主講人：資本結構的理論資本成本的測算杠桿利益與風險的衡量資本結構決策分析本章目錄6.16.26.46.3資本結構(capitalstructure)是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結果。資本結構有廣義和狹義之分。廣義的資本結構是指企業(yè)全部資本的構成及其比例關系。企業(yè)一定時期的資本既可分為債務資本和股權資本，也可分為短期資本和長期資本。一般而言，廣義的資本結構包括債務資本與股權資本的結構、長期資本與短期資本的結構，以及債務資本、長期資本和股權資本的內部結構等。狹義的資本結構是指企業(yè)各種長期資本的構成及其比例關系，尤其是指長期債務資本與(長期)股權資本之間的構成及其比例關系。12資本的權屬結構。資本一個企業(yè)的全部資本就其權屬而言，通常分為兩大類：一類是股權資本，另一類是債務資本。企業(yè)的全部資本按權屬區(qū)分，則構成資本的權屬結構。資本的權屬結構是指企業(yè)不同權屬資本的價值構成及其比例關系權屬結構是指企業(yè)不同權屬資本的價值構成及其比例關系。資本的期限結構。一個企業(yè)的全部資本就其期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長期資本，另一類是短期資本。這兩類資本構成企業(yè)資本的期限結構。資本的期限結構是指不同期限資本的價值構成及其比例關系賬面價值結構市場價值結構目標價值結構資本的賬面價值結構是指企業(yè)資本按會計賬面價值基礎計量反映的資本結構資本的市場價值結構是指企業(yè)資本按現時市場價值基礎計量反映的資本結構。當企業(yè)的資本具有現時市場價格時，可以按其市場價格計量反映資本結構資本的目標價值結構是指企業(yè)資本按未來目標價值計量反映的資本結構。當一個公司能夠比較準確地預計其資本的未來目標價值時，可以按其目標價值計量反映資本結構。企業(yè)的資本結構問題主要是資本的權屬結構的決策問題，即債務資本的比例安排問題。123合理安排債務資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率合理安排債務資本比例可以獲得財務杠桿利益合理安排債務資本比例可以增加公司的價值1.早期資本結構理論(1)凈收益觀點。資本結構理論是關于公司資本結構、公司綜合資本成本率與公司價值三者之間關系的理論。這種觀點認為，在公司的資本結構中，債務資本的比例越高，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。(2)凈營業(yè)收益觀點這種觀點認為：在公司的資本結構中，債務資本的多少、比例的高低，與公司的價值沒有關系。(3)傳統(tǒng)折中觀點。按照這種觀點，增加債務資本對提高公司價值是有利的，但債務資本規(guī)模必須適中。如果公司負債過度，只會導致綜合資本成本率升高，公司價值下降。2.MM資本結構理論MM資本結構理論是莫迪利亞尼(Modigliani)和米勒(Miller)兩位財務學者所開創(chuàng)的資本結構理論的簡稱。MM資本結構理論的基本結論可以簡要地歸納為：在符合該理論的假設之下，公司的價值與其資本結構無關。公司的價值取決于其實際資產，而非各類債務和股權的市場價值。(1)MM資本結構理論的基本觀點。1958年MM資本結構理論的假設主要有如下9項：1.公司在無稅收的環(huán)境中經營；2.公司營業(yè)風險的高低由息稅前利潤標準差來衡量，公司營業(yè)風險決定其風險等級；3.投資者對所有公司未來盈利及風險的預期相同；4.投資者不支付證券交易成本，所有債務利率相同；5.公司為零增長公司，即年平均盈利額不變；6.個人和公司均可發(fā)行無風險債券，并有無風險利率；7.公司無破產成本；8.公司的股利政策與公司價值無關，公司發(fā)行新債時不會影響已有債務的市場價值；9.存在高度完善和均衡的資本市場。命題Ⅰ：無論公司有無債務資本，其價值(普通股資本與長期債務資本的市場價值之和)等于公司所有資產的預期收益額按適合該公司風險等級的必要報酬率折現的價值。命題Ⅱ:利用財務杠桿的公司，其股權資本成本率隨籌資額的增加而提高。因此，公司的市場價值不會隨債務資本比例的上升而增加。(2)MM資本結構理論的修正觀點。命題Ⅰ：有債務公司的價值等于有相同風險但無債務公司的價值加上債務的節(jié)稅利益。命題Ⅱ：有債務公司的股權資本成本率等于無債務公司的股權資本成本率加上風險報酬率，風險報酬率的高低取決于公司債務的比例和所得稅稅率而定。1963年3.權衡理論權衡理論認為，隨著公司債務比例的提高，一方面，公司可以獲得更大的節(jié)稅利益，但另一方面，公司的風險也會上升，因而公司陷入財務困境甚至破產的可能性也越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。因此，公司最佳的資本結構應當是節(jié)稅利益和債務資本比例上升所帶來的財務困境成本之間的平衡4.新的資本結構理論123代理成本理論信號傳遞理論啄序理論1.資本成本的概念資本成本(costofcapital)是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價。2.資本成本的內容用資費用籌資費用因使用資本而承付的費用為獲得資本而付出的費用3.資本成本的屬性資本成本作為企業(yè)的一種成本，具有一般商品成本的基本屬性，又有不同于一般商品成本的某些特性。在企業(yè)正常的生產經營活動中，一般商品的生產成本是其生產所耗費的直接材料、直接人工和制造費用之和，對于這種商品的成本，企業(yè)須從其收入中獲得補償。資本成本也是企業(yè)的一種耗費，也須由企業(yè)的收益補償，但它是為獲得和使用資本而付出的代價，通常并不直接表現為生產成本。4.資本成本率的種類資本成本率是指企業(yè)用資費用與有效籌資額之間的比率，通常用百分比來表示。二三個別資本成本率各種長期資本的成本率綜合資本成本率全部長期資本的成本率邊際資本成本率追加長期資本的成本率一選擇籌資方式、進行資本決策、選擇追加籌資方案的依據12評價投資項目、比較投資方案、進行投資決策的經濟標準3評價企業(yè)整體經營業(yè)績的基準1.個別資本成本率的測算原理個別資本成本率是企業(yè)用資費用與有效籌資額的比率。個別資本成本率的高低取決于三個因素123用資費用籌資費用籌資額2.長期債務資本成本率的測算長期債務資本成本率一般有長期借款資本成本率和長期債券資本成本率兩種。根據企業(yè)所得稅法的規(guī)定，企業(yè)債務的利息允許從稅前利潤中扣除，從而可以抵免企業(yè)所得稅。(1)長期借款資本成本率的測算。相對而言，企業(yè)借款的籌資費用很少，可以忽略不計。在借款年內結息次數超過一次時，借款實際利率也會高于名義利率，從而資本成本率上升。(2)長期債券資本成本率的測算。在考慮貨幣時間價值時，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人投資的必要報酬率，再乘以(1-T)折算為稅后的資本成本率。第一步，先測算債券的稅前資本成本率。第二步，測算債券的稅后資本成本率。1.普通股資本成本率的測算(1)股利折現模型。如果公司實行固定股利政策如果公司實行固定增長股利政策(2)資本資產定價模型。(3)債券投資報酬率加股票投資風險報酬率。一般而言，從投資者的角度，股票投資的風險高于債券，因此，股票投資的必要報酬率可以在債券利率的基礎上加上股票投資高于債券投資的風險報酬率。Kc=Rf+βi(Rm-Rf)2.優(yōu)先股資本成本率的測算優(yōu)先股資本成本是優(yōu)先股股東要求的必要報酬率。優(yōu)先股資本成本包括優(yōu)先股股息和發(fā)行費用。優(yōu)先股股息通常是固定的，先于普通股股利派發(fā)。3.留用利潤資本成本率的測算公司的留用利潤是由公司稅后利潤形成的，屬于股權資本。表面上看，公司留用利潤并不花費資本成本。實際上，股東愿意將其留用于公司而不作為股利取出投資于別處，總是要求獲得與普通股等價的報酬。因此，留用利潤也有資本成本，只不過是一種機會成本。留用利潤資本成本率的測算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。1.綜合資本成本率的決定因素綜合資本成本率是指一個企業(yè)全部長期資本的成本率，通常是以各種長期資本的比例為權重，對個別資本成本率進行加權平均測算的，故亦稱加權平均資本成本率。因此，綜合資本成本率是由個別資本成本率和各種長期資本比例這兩個因素決定的。2.綜合資本成本率的測算方法Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr可以簡列如下：3.綜合資本成本率中資本價值基礎的選擇按賬面價值確定資本比例按市場價值確定資本比例按目標價值確定資本比例1231.邊際資本成本率的測算原理邊際資本成本率是指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增1元資本所需負擔的成本。在現實中可能會出現這樣一種情況：當企業(yè)以某種籌資方式籌資超過一定限度時，邊際資本成本率會提高。此時，即使企業(yè)保持原有的資本結構，也有可能導致加權平均資本成本率上升。因此，邊際資本成本率亦稱隨籌資額增加而提高的加權平均資本成本率。2.邊際資本成本率規(guī)劃測算籌資總額分界點步驟三測算邊際資本成本率步驟四確定目標資本結構步驟一測算各種資本的成本率步驟二步驟一財務人員經分析測算后認為，ABC公司目前的資本結構處于目標資本結構范圍內，在今后增資時應予以保持，即長期債務0.20，優(yōu)先股0.05，普通股權益0.75。例子：大華公司目前擁有長期資本100萬元。其中，長期債務20萬元，優(yōu)先股5萬元，普通股（含留用利潤）75萬元。為了適應追加投資的需要，公司準備籌措新資。試測算建立追加籌資的邊際資本成本率規(guī)劃。

步驟二測算各種資本的成本率。財務人員分析了資本市場狀況和公司的籌資能力，認為隨著公司籌資規(guī)模的擴大，各種資本的成本率也會發(fā)生變動步驟三測算籌資總額分界點。根據公司目標資本結構和各種資本的成本率變動的分界點，測算公司籌資總額分界點。測算公式：步驟四測算邊際資本成本率1.營業(yè)杠桿原理(1)營業(yè)杠桿的概念。營業(yè)杠桿(operatingleverage)，亦稱經營杠桿或營運杠桿，是指由于企業(yè)經營成本中固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于營業(yè)收入變動率的現象。(2)營業(yè)杠桿利益分析。營業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴大營業(yè)收入總額的條件下，單位營業(yè)收入的固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤。(3)營業(yè)風險分析。營業(yè)風險，亦稱經營風險，是指與企業(yè)經營有關的風險，尤其是指企業(yè)在經營活動中利用營業(yè)杠桿而導致息稅前利潤下降的風險。由于營業(yè)杠桿的作用，當營業(yè)收入總額下降時，息稅前利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風險。2.營業(yè)杠桿系數的測算營業(yè)杠桿系數是指企業(yè)息稅前利潤的變動率相當于營業(yè)收入變動率的倍數。它反映了營業(yè)杠桿的作用程度。3.影響營業(yè)杠桿利益與營業(yè)風險的其他因素1234產品銷量的變動產品售價的變動單位產品變動成本的變動固定成本總額的變動1.財務杠桿原理(1)財務杠桿的概念。財務杠桿(financialleverage)亦稱籌資杠桿或資本杠桿，是指由于企業(yè)債務資本中固定費用的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現象。(2)財務杠桿利益分析。財務杠桿利益是指企業(yè)利用債務籌資這個財務杠桿而給股權資本帶來的額外收益。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結構一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務利息是相對固定的，當息稅前利潤增多時，每1元息稅前利潤所負擔的債務利息會相應地降低，扣除企業(yè)所得稅后可分配給企業(yè)股權資本所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。(3)財務風險分析。財務風險亦稱籌資風險，是指企業(yè)經營活動中與籌資有關的風險，尤其是指在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)股權資本所有者收益下降的風險，甚至可能導致企業(yè)破產的風險。由于財務杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)股權資本所有者帶來財務風險。2.財務杠桿系數的測算財務杠桿系數是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數，它反映了財務杠桿的作用程度。3.影響財務杠桿利益與財務風險的其他因素1234資本規(guī)模的變動資本結構的變動債務利率的變動息稅前利潤的變動1.聯合杠桿原理(1)財務杠桿的概念。財務杠桿(financialleverage)亦稱籌資杠桿或資本杠桿，是指由于企業(yè)債務資本中固定費用的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現象。(2)財務杠桿利益分析。財務杠桿利益是指企業(yè)利用債務籌資這個財務杠桿而給股權資本帶來的額外收益。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結構一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務利息是相對固定的，當息稅前利潤增多時，每1元息稅前利潤所負擔的債務利息會相應地降低，扣除企業(yè)所得稅后可分配給企業(yè)股權資本所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。(3)財務風險分析。財務風險亦稱籌資風險，是指企業(yè)經營活動中與籌資有關的風險，尤其是指在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)股權資本所有者收益下降的風險，甚至可能導致企業(yè)破產的風險。由于財務杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)股權資本所有者帶來財務風險。2.聯合杠桿系數的測算對于營業(yè)杠桿和財務杠桿的綜合程度的大小，可以用聯合杠桿系數來反映。聯合杠桿系數亦稱總杠桿系數，是指普通股每股收益變動率相當于營業(yè)收入(或銷售數量)變動率的倍數。它是營業(yè)杠桿系數與財務杠桿系數的乘積。企業(yè)資本結構決策是結合企業(yè)有關情況，分析有關因素的影響，運用一定方法確定最佳資本結構。從理論上講，最佳資本結構是指企業(yè)在適度財務風險的條件下，使其預期的綜合資本成本率最低，同時企業(yè)價值最大的資本結構，它應作為企業(yè)的目標資本結構。影響因素1.企業(yè)財務目標2.企業(yè)發(fā)展階段3.企業(yè)財務狀況4.投資者動機5.債權人態(tài)度6.經營者行為7.稅收政策8.行業(yè)差別1.資本成本比較法的含義資本成本比較法是指在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結構或籌資組合方案的綜合資本成本率并相互比較，確定最佳資本結構的方法。企業(yè)籌資可分為創(chuàng)立初期的初始籌資和發(fā)展過程中的追加籌資兩種情況。相應地，企業(yè)的資本結構決策可分為初始籌資的資本結構決策和追加籌資的資本結構決策。2.初始籌資的資本結構決策12測算各方案各種籌資方式的籌資額與籌資總額的比率及綜合資本成本率。比較各個籌資組合方案的綜合資本成本率并作出選擇。3.追加籌資的資本結構決策企業(yè)追加籌