2024年一季度中證高收益?zhèn)袌?chǎng)分析報(bào)告

2024年一季度中證高收益?zhèn)袌?chǎng)分析報(bào)告摘要美國(guó)高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模環(huán)比上升，發(fā)行成本顯著下降。截至2024年一季度末，美國(guó)高2.527.23%878.3687.56%7.41%1.39BB-3-7B等級(jí)信用利差降幅最為明顯。中資高收益美元債券信用利差持續(xù)收窄，違約規(guī)模大幅下降。截至2024年一季度末，中2691155.0416.98%8.8%26.870.57券市場(chǎng)呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：一是無(wú)債項(xiàng)評(píng)級(jí)和撤銷評(píng)級(jí)的占比高，規(guī)模占比合計(jì)為59.49%381.86%地產(chǎn)行業(yè)占比77.48%情況有所收斂，違約規(guī)模環(huán)比下降。境內(nèi)高收益?zhèn)胬m(xù)規(guī)模下降，二級(jí)市場(chǎng)活躍度有所下降。截至2024年一季度末，境內(nèi)1262960.3022.44%17.65%16.84%CCC76.85%384.24%業(yè)分布集中，房地產(chǎn)類債券數(shù)量占比為59.16%7.04個(gè)百分點(diǎn)。境內(nèi)存量違約債券規(guī)模下降，違約債券處置持續(xù)推進(jìn)。截至2024年一季度末，違約債券1516165186.138.48%6.38%2.97%8家違約主體新增兌付、債券注銷或破產(chǎn)程序完結(jié)。一、美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)概況截至2024年一季度末，美國(guó)高收益?zhèn)?市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模約2.52萬(wàn)億美元，較期初上升7.23%。（一）發(fā)行規(guī)模環(huán)比上升，發(fā)行成本顯著下降2024878.367.41%1.39個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)行成本顯著下降。100 20%80 16%60 12%40 8%20 4%0 0%高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模（十億美元，左軸）高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模占公司債券發(fā)行規(guī)模的比例（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：SIFMA圖表1美國(guó)高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模情況8%7%6%5%數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg2美國(guó)高收益?zhèn)l(fā)行成本情況（二）債項(xiàng)評(píng)級(jí)和剩余期限分布集中，發(fā)行人行業(yè)分布較為分散BB+BB-50%B至B54.89+33.16CCCCCC10.25。3-757.52%年3.93%，1-322.76%，3-533.13%，5-79.35%，106.44%。1按照美國(guó)高收益?zhèn)ㄓ枚x，評(píng)級(jí)處于Baa3或BBB-等級(jí)以下的債券稱為高收益?zhèn)?，其中Baa3是穆迪評(píng)級(jí)符號(hào)，含義等同于標(biāo)普/惠譽(yù)的BBB-。本文所涉及的美國(guó)高收益?zhèn)椭匈Y高收益美元債券評(píng)級(jí)符號(hào)均為標(biāo)普/惠譽(yù)體系。20%15%10%5%0% 數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg圖表3美國(guó)高收益?zhèn)u(píng)級(jí)分布（按規(guī)模）35%30%25%20%15%10%5%0% 數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg圖表4美國(guó)高收益?zhèn)Ｓ嗥谙薹植迹ò匆?guī)模）從行業(yè)220.36%小，分布較為分散。25%20%15%10%5%0%非金通能必融訊源需消費(fèi)品

材 工 醫(yī) 公 科 料 業(yè) 療 用 技 保 事 消健 業(yè) 費(fèi)圖表5美國(guó)高收益?zhèn)袠I(yè)分布（按規(guī)模）（三）交易活躍度上升，私募債券成交規(guī)模超公募債券

數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg20243161.0938.90%，85.632以BloombergBICS1級(jí)為行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。3SIFMA發(fā)布新報(bào)告期數(shù)據(jù)時(shí)會(huì)同時(shí)修正歷史數(shù)據(jù)，以最新公布的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。模為75.46億美元，私募債券成交規(guī)模超過(guò)公募債券。1815129630高收益?zhèn)站灰滓?guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：SIFMA圖表6美國(guó)高收益?zhèn)站灰滓?guī)模（十億美元）私募債券占比 公募債占比數(shù)據(jù)來(lái)源：SIFMA圖表7美國(guó)高收益?zhèn)诸惓山磺闆r（四）信用利差呈下行趨勢(shì)，波動(dòng)幅度明顯收窄20243.54%3.39%3.37%3.98%的水平。分信用等級(jí)來(lái)看，各等級(jí)信用利差均值較上季度大幅下行。其中，BB52.46BP，B79.31BP，CCC-12BP~17BP10BP7.6020BP的交易日，波動(dòng)幅度明顯收窄。543

6050403020100-10-20-30-40-50

10%8%6%4%2%美銀美國(guó)高收益企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差(左軸，%）美銀美國(guó)高收益企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差日變動(dòng)幅度(右軸，BP)

0%BB等級(jí)2023Q4利差均值

B等級(jí)

CCC及以下等級(jí)2024Q1利差均值圖表8美銀美國(guó)高收益企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖表9美銀美國(guó)企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差年度均值（分等級(jí)）二、中資高收益美元債券市場(chǎng)概況截至2024年一季度末，Bloomberg數(shù)據(jù)顯示中資高收益美元債券共計(jì)269只，涉及債券主體114家，債券規(guī)模1155.04億美元，較期初分別下降16.98%、8.8%和19.84%。（一）發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，發(fā)行成本持續(xù)下行2024年一季度末，中資高收益美元債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，發(fā)行成本持續(xù)下行。一季度中資高收益美元債券發(fā)行數(shù)量為6只，涉及債券規(guī)模26.87億美元，環(huán)比分別下降76.92%和0.5720.62新發(fā)以中梁控股、中國(guó)奧園債務(wù)重組為主。40 30 208010 4000

10%8%6%4% 10中資高收益美元債券發(fā)行情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg圖表11中資高收益美元債券發(fā)行成本（二）多數(shù)債券無(wú)債項(xiàng)評(píng)級(jí)或撤銷評(píng)級(jí)，發(fā)行人主要集中在房地產(chǎn)行業(yè)BB-25.65%，B+B-2.97%，CCC+CCC-1.12%，C9.67%31.60%BB-B-2.27%，CCC+CCC-3.77%，CC1.16%，C25.61%33.88%。40%

40%30%

30%20%

20%10%

10%0% 12中資高收益美元債券評(píng)級(jí)分布（按數(shù)量）

0% 數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg圖表13中資高收益美元債券評(píng)級(jí)分布（按規(guī)模）從發(fā)行人行業(yè)4分布來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)債券規(guī)模占比最高，為77.48%，其次為金融服務(wù)行業(yè)，占比為7.74%，工業(yè)其他行業(yè)占比為5.15%，其他行業(yè)占比相對(duì)較低，均不足3%。80%60%40%20%0%房地產(chǎn)

金融服務(wù)

工業(yè)其他

旅行和住宿

公用設(shè)施

金屬與礦業(yè)

煤炭業(yè)務(wù)圖表14中資高收益美元債券行業(yè)分布（按規(guī)模）（三）1-3

數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg從期限分布來(lái)看，中資高收益美元債券中，剩余期限低于0.5年的超短期債券規(guī)模占比為0.5-11-344.12%3-514.14%512.55%。[0%,8%)[8%,30%)[30%,50%)[50%,100%)4以BloombergBICS2級(jí)為行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，剔除規(guī)模低于10億美元的行業(yè)。14.58%，高于100%的債券規(guī)模占比為52.31%。50%40%30%20%10%50%40%30%20%10%0%(0,0.08] (0.08,0.5] (0.5,1] (1,3] (3,5] 高于515中資高收益美元債券剩余期限分布（按規(guī)模）30%20%10%0% 數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomber圖表16中資高收益美元債券到期收益率分布（按規(guī)模）（四）信用利差持續(xù)收窄，波動(dòng)幅度顯著下降信用利差59.81%-120BP~20BP20BP4.69%10.69個(gè)百分點(diǎn)，波動(dòng)幅度顯著下降。18161816141210860信用利差(左，%) 信用利差變動(dòng)值(右軸，BP)數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg17中資高收益美元債券信用利差趨勢(shì)5Bloomberg中國(guó)高收益美元債指數(shù)對(duì)美國(guó)國(guó)債的期權(quán)調(diào)整利差數(shù)據(jù)。（五）中資美元債券違約規(guī)模大幅下降，違約風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)收斂202435005年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)4.20%3.95%2024225.03億美元，環(huán)比分86.67%、60.00%、92.13%。200 50401503010020501002022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q2

2023Q4

02024Q1新增首次期/違約債規(guī)模億美元,左軸) 新增首次展期/違約債數(shù)量只,右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖表18中資美元債券首次展期或違約情況三、境內(nèi)高收益?zhèn)袌?chǎng)概況截至2024年一季度末，境內(nèi)高收益?zhèn)?共計(jì)311只，涉及債券主體126家，債券規(guī)模2960.30億元，較期初分別下降22.44%、17.65%和16.84%。（一）隱含評(píng)級(jí)以CCC等級(jí)為主，房地產(chǎn)類債券數(shù)量占比高CCCBBB+7.72%。6境內(nèi)高收益?zhèn)且詧?bào)告期末存量信用債券為基礎(chǔ)，選取中證隱含評(píng)級(jí)在A-等級(jí)及以下且中證估值收益率在8%以上的債券（不含違約債券）。59.16%17.68%費(fèi)類高收益?zhèn)瘮?shù)量占比最低。90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%A- BBB+ BBB BB B CCC數(shù)據(jù)來(lái)源：中證指數(shù)圖表19境內(nèi)高收益?zhèn)凶C隱含評(píng)級(jí)分布（按數(shù)量）70%60%50%40%30%20%10%0% 數(shù)據(jù)來(lái)源：中證指數(shù)圖表20境內(nèi)高收益?zhèn)袠I(yè)分布（按數(shù)量）（二）剩余期限主要集中在3年以內(nèi)，公/私募發(fā)行方式數(shù)量占比基本持平從剩余期限分布來(lái)看，境內(nèi)高收益?zhèn)Ｓ嗥谙拗饕性?年以內(nèi)，債券數(shù)量占比高達(dá)0.50.5-116.40%1-349.20%51.45%，略高于私募債券。超短期 短期 中短期 長(zhǎng)期數(shù)據(jù)來(lái)源：中證指數(shù)圖表21境內(nèi)高收益?zhèn)谙揞愋头植迹ò磾?shù)量）公募 私募數(shù)據(jù)來(lái)源：中證指數(shù)圖表22境內(nèi)高收益?zhèn)l(fā)行方式分布（按數(shù)量）（三）二級(jí)市場(chǎng)活躍度有所下降，交易所債券市場(chǎng)交投更為活躍202450.487.04個(gè)百分點(diǎn)，二級(jí)市場(chǎng)高收益?zhèn)行С山还P數(shù)712.90%20245850103.22%含12含281010734.41%15449.52%所市場(chǎng)高收益?zhèn)煌痘钴S度8較高，極不活躍的高收益?zhèn)瘮?shù)量占比低于銀行間市場(chǎng)。極不活躍 不活躍 一般活較為活躍 極為活躍數(shù)據(jù)來(lái)源：中證指數(shù)圖表232024年一季度高收益?zhèn)煌痘钴S度70%60%50%40%30%20%10%0% 交易所 銀行間數(shù)據(jù)來(lái)源：中證指數(shù)圖表242024年一季度高收益?zhèn)煌痘钴S度（分交易場(chǎng)所）1%100%10%。表格12024年一季度高收益?zhèn)山皇找媛市袠I(yè)分布行業(yè)成交收益率(%)占比(%)(0,10)[10,20)[20,50)[50,100)100及以上房地產(chǎn)1.091.813.2617.2976.5661.31工業(yè)74.1921.683.410.180.5424.76金融2.480.004.139.0984.305.37可選消費(fèi)0.000.000.000.00100.000.09原材料20.3775.931.851.850.002.40主要消費(fèi)0.000.000.009.0990.910.497同一債券當(dāng)日有多筆成交的視為一筆，成交收益率取當(dāng)日成交均值。8交易活躍度以一段時(shí)間內(nèi)高收益?zhèn)山换驁?bào)價(jià)天數(shù)為統(tǒng)計(jì)口徑。行業(yè)成交收益率(%)占比(%)(0,10)[10,20)[20,50)[50,100)100及以上醫(yī)藥衛(wèi)生100.000.000.000.000.002.57通信服務(wù)86.570.000.000.0013.432.97公用事業(yè)0.000.00100.000.000.000.04總計(jì)24.808.303.1511.2252.53100.00數(shù)據(jù)來(lái)源：中證指數(shù)四、境內(nèi)違約債券市場(chǎng)概況（一）違約債券存量規(guī)模下降，違約主體行業(yè)分布穩(wěn)定2024年一季度，新增違約債券主體均為房地產(chǎn)行業(yè)主體，涉及主體數(shù)量2家9、債券數(shù)量9只、債券規(guī)模86.30億元，環(huán)比分別下降50.00%、上升80.00%、上升177.63%。20241516165186.138.48%6.38%2.97%38.64%21.75%10.06%行業(yè)分布較為穩(wěn)定。40%30%20%10%0%房 工 可地 業(yè) 選產(chǎn) 消費(fèi)

金 原 公融 材 用料 業(yè)

主通醫(yī)能要信藥源消服衛(wèi) 費(fèi)務(wù)生 術(shù)2024年一度末 2023年末圖表25違約債券主體行業(yè)分布

數(shù)據(jù)來(lái)源：中證指數(shù)9一個(gè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃作為一個(gè)違約主體進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，下同。（二）違約債券成交均價(jià)下降，房地產(chǎn)類債券成交較活躍2024年一季度，滬深交易所和銀行間違約債券市場(chǎng)有效成交筆數(shù)較上年同期有所下降。有成交行情的違約債券58只，涉及債券主體26家，占全部違約債券主體數(shù)量的17.21%，同比下降0.58個(gè)百分點(diǎn)，違約債券市場(chǎng)流動(dòng)性有所下降。19.8121.14%成交價(jià)格集中