第五章-期權(quán)定價理論與企業(yè)價值評估

第五章期權(quán)定價理論與企業(yè)價值評估一、單項(xiàng)選擇題1、期權(quán)的產(chǎn)生和交易主要是為了（）。A、做為交換權(quán)力的工具B、賺取投機(jī)收益C、增強(qiáng)財產(chǎn)變現(xiàn)能力D、規(guī)避風(fēng)險2、商品看跌期權(quán)的合約預(yù)先規(guī)定執(zhí)行價格為4.5美元，商品期貨價格為4.2美元，此看跌期權(quán)的內(nèi)在價值為（）。A、0B、0.3C、4.5D、4.23、一個期權(quán)通常是以高于內(nèi)在價值的價格出售的，高于內(nèi)在價值的這一部分權(quán)利金，就是（）。A、時間價值B、履約價值C、執(zhí)行價值D、經(jīng)濟(jì)價值4、高新技術(shù)企業(yè)、瀕臨破產(chǎn)企業(yè)可以看做是個（）。A、看漲期權(quán)B、看跌期權(quán)C、美式期權(quán)D、賣方期權(quán)5、公司采取選擇多種債務(wù)融資方式，在運(yùn)用期權(quán)評估模型時我們引入（）概念確定債務(wù)組合的到期期限，做為整個期權(quán)的到期期限。A、持續(xù)期B、加權(quán)平均C、算術(shù)平均D、最長期6、期權(quán)的剩余有效期越長，其時間價值也就越（）。A、小B、不變C、大D、等于零7、當(dāng)期權(quán)的履約價格與相關(guān)商品的期貨價格相等或相近時，該期權(quán)內(nèi)在價值為（）。A、為正值B、為負(fù)值C、無法確定D、零8、當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)有相同的風(fēng)險和預(yù)期現(xiàn)金流時，這兩項(xiàng)資產(chǎn)是等價的，而等價的資產(chǎn)必然有等同的價格，否則將產(chǎn)生（），最終結(jié)果將會使等價的資產(chǎn)具有相等價格。A、套現(xiàn)行為B、套利行為C、投機(jī)行為D、買賣行為9、用期權(quán)定價的方法評估高科技企業(yè)和虧損企業(yè)的價值是因?yàn)檫@類企業(yè)擁有（）。A、投資機(jī)會和投資選擇權(quán)B、獲取超額利潤的機(jī)會C、無形資產(chǎn)價值D、有形資產(chǎn)價值10、對收購的虧損企業(yè)來說，債務(wù)到期時如果企業(yè)扭虧無望，企業(yè)破產(chǎn)，股東損失的只是當(dāng)初買入瀕臨破產(chǎn)企業(yè)支付的相當(dāng)于（）的金額。A、破產(chǎn)企業(yè)凈資產(chǎn)B、破產(chǎn)企業(yè)價值C、期權(quán)權(quán)利金D、期權(quán)執(zhí)行價格11、并購者在并購財務(wù)困境企業(yè)時是相當(dāng)于（）。A、付出了權(quán)利金后購買了以財務(wù)困境企業(yè)為標(biāo)的的看漲期權(quán)B、付出了權(quán)利金后購買了以財務(wù)困境企業(yè)為標(biāo)的的看跌期權(quán)C、付出了權(quán)利金后出售了以財務(wù)困境企業(yè)為標(biāo)的的看漲期權(quán)D、付出了權(quán)利金后出售了以財務(wù)困境企業(yè)為標(biāo)的的看跌期權(quán)12、對于買方期權(quán)，期權(quán)的內(nèi)在價值是指（）。A、期權(quán)的執(zhí)行價格B、執(zhí)行價格減去市場價格C、市場價格減去執(zhí)行價格D、期權(quán)權(quán)利金13、當(dāng)交易者預(yù)期某種商品或資產(chǎn)的市場價格將上升時，他便可以買入（）該期權(quán)賦予他在期權(quán)到期日以執(zhí)行價格買入一定量的標(biāo)的的權(quán)利。A、看漲或看跌期權(quán)B、看跌期權(quán)C、看漲期權(quán)D、兩平期權(quán)14、一個瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，資產(chǎn)價值為S，債務(wù)價值為E，在債務(wù)到期日時仍有不能扭虧損為盈，資不抵債，此時股東的收益將為（）。A、S-EB、EC、SD、015、在并購財務(wù)困境企業(yè)可視為購入看漲期權(quán)，期權(quán)標(biāo)的價值就是現(xiàn)在企業(yè)的（），期權(quán)執(zhí)行價格就是企業(yè)的（），期權(quán)期限就是債務(wù)到期的時間。A、債務(wù)價值債務(wù)價值B、債務(wù)價值資產(chǎn)價值C、資產(chǎn)價值資產(chǎn)價值D、資產(chǎn)價值債務(wù)價值二、多項(xiàng)選擇題1、期權(quán)是單向合同，風(fēng)險收益機(jī)制是非對稱性的，主要表現(xiàn)在（）。A、權(quán)利義務(wù)不對稱B、風(fēng)險與收益不對稱C、獲利概率的不對稱D、法律地位不對稱2、期權(quán)場內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約構(gòu)成內(nèi)容很多，主要有（）。A、交易標(biāo)的物B、交易方C、履約價格D、期權(quán)費(fèi)3、按期權(quán)交易基本策略不同,可分為（）。A、購買看漲期權(quán)B、購買看跌期權(quán)C、出售看漲期權(quán)D、出售看跌期權(quán)。4、期權(quán)的功能有（）。A、風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能B、定價功能C、投機(jī)功能D、收益功能5、期權(quán)價格就是期權(quán)的買方為取得某項(xiàng)期權(quán)而支付的一筆權(quán)利金，這筆權(quán)利金是（）。A、期權(quán)執(zhí)行價格的現(xiàn)值B、期權(quán)賣出方因承擔(dān)必須履約義務(wù)而獲得的利潤C(jī)、期權(quán)買方在出現(xiàn)最不利變化時所要承擔(dān)的最大損失金額。D、期權(quán)合約中唯一的變量6、期權(quán)價格受（）因素的影響A、標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)價B、未來資產(chǎn)價值變化的方差C、標(biāo)的資產(chǎn)支付的紅利D、期權(quán)的執(zhí)行價格距離期權(quán)到期日的時間7、期權(quán)的內(nèi)在價值為正值(溢價)，稱實(shí)值期權(quán)，在以下情況下其內(nèi)在價值為正（）。A、看跌期權(quán)的履約價格低于相關(guān)的期貨價格時B、看漲期權(quán)的履約價格高于相關(guān)的期貨價格時C、看漲期權(quán)的履約價格低于相關(guān)的期貨價格時D、當(dāng)看跌期權(quán)的履約價格高于相關(guān)的期貨價格時8、使用期權(quán)評估估法進(jìn)行企業(yè)價值評估有一定的局限性，這主要表現(xiàn)在（）。A、無法評估待評企業(yè)的真實(shí)的內(nèi)在價值B、對期限較長、標(biāo)的資產(chǎn)價格難以確定的被評估企業(yè)無法合理評估C、高度理想化了被評估企業(yè)的各項(xiàng)參數(shù)和影響因素D、計算過程和計算方法復(fù)雜9、布萊克－斯科爾斯（Black－Scholes）期權(quán)定價模型的假設(shè)條件有（）。A、股票的回報率以對數(shù)正態(tài)分布在期權(quán)的壽命期內(nèi)B、無風(fēng)險利率和股票的回報率的方差是常數(shù)C、不存在無風(fēng)險套利機(jī)會D、沒有稅收和交易費(fèi)用，證券交易是連續(xù)的10、期權(quán)估價模型特別適用于對（）類型企業(yè)的價值評估。A、生物技術(shù)企業(yè)B、主要資產(chǎn)為自然資源開發(fā)權(quán)和專利權(quán)的企業(yè)C、資不抵債的企業(yè)D、勞動服務(wù)類企業(yè)11、設(shè)S為高技術(shù)企業(yè)專利權(quán)開發(fā)成本的現(xiàn)值，V是預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，則擁有此項(xiàng)投資機(jī)會的損益狀況如下（）:A、當(dāng)V>S時：擁有產(chǎn)品專有技術(shù)的損益=V-SB、當(dāng)V≤S時：擁有產(chǎn)品專有技術(shù)的損益=0C、當(dāng)V>S時：擁有產(chǎn)品專有技術(shù)的損益=VD、當(dāng)V≤S時：擁有產(chǎn)品專有技術(shù)的損益=V-S12、在（）情況下，期權(quán)的內(nèi)在價值為虛值。A、看跌期權(quán)的履約價格低于相關(guān)的期貨價格時B、看漲期權(quán)的履約價格高于相關(guān)的期貨價格時C、看漲期權(quán)的履約價格與相關(guān)商品的期貨價格相等或相近時D、看跌期權(quán)的履約價格與相關(guān)商品的期貨價格相等或相近時13、應(yīng)用期權(quán)定價模型對高新技術(shù)企業(yè)的投資機(jī)會進(jìn)行價值評估時，下邊正確的是（）。A、只有當(dāng)預(yù)期產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流超過開發(fā)成本時公司才會生產(chǎn)該種產(chǎn)品B、投資機(jī)會可以被視為看漲期權(quán)，產(chǎn)品本身為標(biāo)的資產(chǎn)，而標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價值就是現(xiàn)在生產(chǎn)該商品的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值C、行使此項(xiàng)投資機(jī)會的初始投資成本的現(xiàn)值即為這個買方期權(quán)的執(zhí)行價格D、期權(quán)的期限就是公司擁有的投資機(jī)會的有效期14、期權(quán)估價模型中財務(wù)困境企業(yè)價值評估時標(biāo)的資產(chǎn)價值的確定下面論述正確的有（）。A、運(yùn)用傳統(tǒng)的價值評估方法確定企業(yè)現(xiàn)在可變現(xiàn)的價值B、財務(wù)困境企業(yè)帳面凈資產(chǎn)C、包括股權(quán)的價值和債權(quán)的的價值D、從相應(yīng)的證券市場上得到股權(quán)價值和債務(wù)價值，加總就是企業(yè)的資產(chǎn)價值。15、用期權(quán)定價模型來評估企業(yè)價值法，下面論述正確的是（）。A、站在投資者立場上投資者不必馬上決策投資或不投資，它可以先等待，觀察各種經(jīng)濟(jì)條件的變化，如果出現(xiàn)有利條件，企業(yè)就投資執(zhí)行期權(quán)，反之則放棄投資機(jī)會而放棄執(zhí)行期權(quán)。B、選擇利用或不利用投資機(jī)會的權(quán)利，這種權(quán)利對投資者而言就是其價值的一部分。C、期權(quán)評估法將待評估企業(yè)置于動態(tài)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之中，它考慮到外部不確定的經(jīng)濟(jì)條件會影響企業(yè)的價值。D、期權(quán)定價模型在企業(yè)價值評估中是萬能的，可以適用于所有企業(yè)。三、判斷題1、期權(quán)買方只可能是在未來買入標(biāo)的物的買方，期權(quán)賣方也只可能是在未來賣出標(biāo)的物的賣方。2、期權(quán)履約價格并不是期權(quán)本身的價格，但期權(quán)價格是按標(biāo)的物履約價格與當(dāng)時市價的差別確定的3、期權(quán)價格類似于普通商品的質(zhì)量等級，其指向?yàn)槠跈?quán)，履約價格才相當(dāng)于普通商品的標(biāo)價,其指向?yàn)槠跈?quán)標(biāo)的物。4、美式期權(quán)只有在期權(quán)到期日時才能履約交易，歐式期權(quán)則在期權(quán)有效期限內(nèi)的任何一天都可以行使權(quán)利。5、當(dāng)標(biāo)的物價格朝期權(quán)購買方預(yù)計方向反向變化時，期權(quán)買方面臨著權(quán)利金的損失和執(zhí)行期權(quán)標(biāo)的物價格的損失。6、期權(quán)評估法將待評估企業(yè)置于動態(tài)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之中，它考慮到外部不確定的經(jīng)濟(jì)條件會影響企業(yè)的價值，因而比現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法更能全面真實(shí)地反映企業(yè)的內(nèi)在價值。7、在經(jīng)濟(jì)全球化知識經(jīng)濟(jì)背景條件下，期權(quán)定價模型在企業(yè)價值評估中將占據(jù)主導(dǎo)地位，傳統(tǒng)評估方法地位將逐步下降并滅亡。8、布萊克－斯科爾斯（Black－Scholes）期權(quán)定價模型是從二叉樹模型演化而來，是二叉樹模型的一種數(shù)學(xué)拓展。9、一個期權(quán)通常是以高于內(nèi)在價值的價格出售的，高于內(nèi)在價值的這一部分權(quán)利金，就是時間價值，時間價值的大小取決于期權(quán)剩余有效期的長短。期權(quán)的剩余有效期越長，其時間價值也就越大。10、期權(quán)時間價值也隨到期的時間臨近而增加，期滿時時間價值為最大。11、用二叉樹模型來估計期權(quán)的價值的思路是構(gòu)建另一項(xiàng)資產(chǎn)，它的預(yù)期現(xiàn)金流與待評估的期權(quán)一樣，它與待評估的期權(quán)等價。12、高科技公司決定對某類專利權(quán)進(jìn)行投資時，這個投資機(jī)會的期權(quán)就被執(zhí)行;否則就不執(zhí)行。13、股東僅對自己的出資額承擔(dān)有限的責(zé)任，使并購財務(wù)困境企業(yè)后，當(dāng)債務(wù)到期后，若企業(yè)收益增加，實(shí)現(xiàn)利潤，資產(chǎn)價值將會大于債務(wù)價值，股東選擇繼續(xù)持有企業(yè)，如果債務(wù)到期時企業(yè)扭虧無望，債務(wù)人要求破產(chǎn)清算還債，股東就會同意，此時他從企業(yè)獲得的收益為零，他損失的只是當(dāng)初買入瀕臨破產(chǎn)企業(yè)支付的相當(dāng)于期權(quán)權(quán)利金的金額。14、把各種債務(wù)按其本息壓縮到同一時間點(diǎn)，轉(zhuǎn)變?yōu)閱我粋鶆?wù)到期日，并按各種債務(wù)實(shí)際利率實(shí)際期限計算其債務(wù)總值，可以得到期權(quán)估價時模型中期權(quán)執(zhí)行價格和到期期限。15、Black-Scholes期權(quán)定價模型的假設(shè)前提是標(biāo)的資產(chǎn)價格的運(yùn)動是連續(xù)的或突變的，這對實(shí)際中一些價格受市場影響大起大落的企業(yè)來說也是適用的。四、計算題1、雙星股份有限公司的股權(quán)總價值為80000萬元，債權(quán)總價值為50000萬元，股票和債券都在證券交易所上市流通，三年來的數(shù)據(jù)表明股票的價格變化方差為0.38，債券價格變化方差為0.17，股票價格和債券價格變化的相關(guān)系數(shù)為0.72，求公司總資產(chǎn)價格變化的方差。2、宇宙開發(fā)有限公司因經(jīng)營困難，已經(jīng)資不抵債。公司總資產(chǎn)的現(xiàn)值為5000萬元，但到期的債務(wù)面值已達(dá)8000萬元。已知同類型公司資產(chǎn)價值變動的標(biāo)準(zhǔn)差為40%，公司債務(wù)是10年期的零息票債券，10年期的國債券利率為10%。求該公司的價值。五、簡答題1、應(yīng)用期權(quán)定價模型對高新技術(shù)企業(yè)的投資機(jī)會進(jìn)行價值評估的思路是什么？2、資不抵債的瀕臨破產(chǎn)公司與期權(quán)有哪些相似之處？3、期權(quán)定價理論的基本思路是什么？4、期權(quán)定價方法評估企業(yè)價值的局限性在哪里？5、期權(quán)內(nèi)在價值的變化有哪幾種情況？6、實(shí)物期權(quán)一些參數(shù)如何進(jìn)行抽象、計算、整理？7、為什么說期權(quán)評估法將待評估企業(yè)置于動態(tài)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之中，它考慮到外部不確定的經(jīng)濟(jì)條件會影響企業(yè)的價值？參考答案：一、單項(xiàng)選擇題1、D2、B3、A4、A5、A6、C7、D8、B9、A10、C11、A12、C13、C14、D15、D二、多項(xiàng)選擇題1、ABC2、ABCD3、ABCD4、AB5、BCD6、ABCD7、CD8、BC9、ABCD10、ABC11、AB12、AB13、ABCD14、ACD15、ABC三、判斷題1、×2、√3、√4、×5、×6、√7、×8、×9、√10、×11、√12、√13、√14、√15、×四、計算題1、=股票價格變化方差×股票權(quán)重+債券價格變化方差×債券權(quán)重+2×相關(guān)系數(shù)×股票權(quán)重×債券權(quán)重×股票價格變化方差×債券價格變化方差=0.38×80000/130000+0.17×50000/13000+2×0.72×80000/130000×50000/13000×0.38×0.17=0.2338+0.0654+.022=0.32122、在這我們把股權(quán)視為買方期權(quán)，其各個參數(shù)如下：標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)值（S）=公司價值=5000萬元執(zhí)行價格（E）=債券面值=8000萬元期權(quán)期限（T）=零息票債券的剩余年限=10年標(biāo)的資產(chǎn)價值的方差=公司價值的方差=0.4×0.4=0.16無風(fēng)險利率（r）=與期權(quán)相同的國庫券利率=10%運(yùn)用Black－Scholes期權(quán)定價公式得到：=1.0515N()=0.8534=-0.2135N()=0.4155該公司價值＝=（50×0.8534）—（80××0.4155）＝3044（萬元）五、簡答題1、應(yīng)用期權(quán)定價模型對高新技術(shù)企業(yè)的投資機(jī)會進(jìn)行價值評估的思路是什么？答：應(yīng)用期權(quán)定價模型對高新技術(shù)企業(yè)的投資機(jī)會進(jìn)行價值評估的思路是:如果一家企業(yè)擁有有價值的投資機(jī)會，則此時該企業(yè)所擁有的投資機(jī)會只是一種允許企業(yè)有開發(fā)和制造某種產(chǎn)品的權(quán)利，對于外部資金而言，只是一個投資機(jī)會，只有當(dāng)預(yù)期產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流超過開發(fā)成本時公司才會生產(chǎn)該種產(chǎn)品，否則公司將不會使用此投資機(jī)會進(jìn)行生產(chǎn)，以避免導(dǎo)致任何新的成本。設(shè)S為開發(fā)成本的現(xiàn)值，V是預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，則擁有此項(xiàng)投資機(jī)會的損益狀況如下:當(dāng)V>S時：擁有產(chǎn)品專有技術(shù)的損益=V-S當(dāng)V≤S時：擁有產(chǎn)品專有技術(shù)的損益=0可見，投資機(jī)會可以被視為看漲期權(quán)，產(chǎn)品本身為標(biāo)的資產(chǎn)，而標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價值就是現(xiàn)在生產(chǎn)該商品的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。這可以從標(biāo)準(zhǔn)的資本預(yù)算中得到。行使此項(xiàng)投資機(jī)會的初始投資成本的現(xiàn)值即為這個買方期權(quán)的執(zhí)行價格。也就是說，公司決定進(jìn)行投資時，這個投資機(jī)會的期權(quán)就被執(zhí)行;否則就不執(zhí)行。期權(quán)的期限就是公司擁有的投資機(jī)會的有效期。標(biāo)的資產(chǎn)價值的方差即等于資產(chǎn)價值現(xiàn)金流的方差，以由類似產(chǎn)品以前價格方差推出，或是由判斷各種市場狀況可能出現(xiàn)的概率而估出。無風(fēng)險利率一般等于國債利率。2、資不抵債的瀕臨破產(chǎn)公司與期權(quán)有哪些相似之處？答：一個瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，購買方擁有他的所有權(quán)后，根據(jù)公司法的有關(guān)規(guī)定，股東僅對自己的出資額承擔(dān)有限的責(zé)任。如果被并購企業(yè)在并購后產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，凈資產(chǎn)價值不斷增長，則購買方選擇繼續(xù)持有該企業(yè)，此時股東的股權(quán)價值為公司資產(chǎn)價值S減去債務(wù)價值E。如果在所有債務(wù)到期日時仍有不能扭虧損為盈，資不抵債，則作為股東的購買者會選擇讓企業(yè)破產(chǎn)清算，以償還債務(wù)人的到期債務(wù)，此時股東的收益為0.用數(shù)學(xué)表達(dá)式表示為：當(dāng)S>E公司股權(quán)價值=S-E當(dāng)S≤E公司股權(quán)價值=0由此可以看出并購者在并購時是付出了權(quán)利金后購買了以財務(wù)困境企業(yè)為標(biāo)的的看漲期權(quán)。期權(quán)標(biāo)的價值就是現(xiàn)在企業(yè)的資產(chǎn)價值S，期權(quán)執(zhí)行價格就是企業(yè)的債務(wù)價值E，期權(quán)期限就是債務(wù)到期的時間，當(dāng)債務(wù)到期后，若企業(yè)收益增加，實(shí)現(xiàn)利潤，資產(chǎn)價值將會大于債務(wù)價值，股東選擇繼續(xù)持有企業(yè)，如果債務(wù)到期時企業(yè)扭虧無望，債務(wù)人要求破產(chǎn)清算還債，股東就會同意，此時他從企業(yè)獲得的收益為零，他損失的只是當(dāng)初買入瀕臨破產(chǎn)企業(yè)支付的相當(dāng)于期權(quán)權(quán)利金的金額。至于企業(yè)資產(chǎn)變化的方差我們可以通過統(tǒng)計類似企業(yè)的數(shù)據(jù)估算，市場無風(fēng)險報酬率可選用國債的利率。3、期權(quán)定價理論的基本思路是什么？答：期權(quán)是一個較為抽象的概念，沒有具體的可感知的實(shí)物與之相對應(yīng)，所以我們無法通過較為直接的方法對期權(quán)進(jìn)行定價。期權(quán)定價理論的基本思路是當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)肯有相同的風(fēng)險和預(yù)期現(xiàn)金流時，我們就可稱這兩項(xiàng)資產(chǎn)是等價的，而等價的資產(chǎn)必然有等同的價格，否則，將產(chǎn)生市場的套利行為，套利的最終結(jié)果，將會使等價的資產(chǎn)具有相等價格。所以我們可以構(gòu)建另一項(xiàng)資產(chǎn)，它的預(yù)期現(xiàn)金流與待評估的期權(quán)一樣，也就是說它與我們待評估的期權(quán)等價。此時我們用計算等價替代資產(chǎn)的價格來確定期權(quán)的價格。4、期權(quán)定價方法評估企業(yè)價值的局限性在哪里？答：（1）我們進(jìn)行價值評估時，高度理想化了被評估企業(yè)的各項(xiàng)參數(shù)和影響因素。我們對于待評估財務(wù)困境企業(yè)的相關(guān)當(dāng)事人只列示了債權(quán)人和股東，但實(shí)際在企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營中涉及的當(dāng)事人有很多，如企業(yè)職工、債務(wù)擔(dān)保人、政府有關(guān)部門，他們與企業(yè)存在著緊密的利益關(guān)系，影響著企業(yè)的價值。另外我們假定企業(yè)的債務(wù)只有一種，且到期日一致。事實(shí)上企業(yè)的各種債務(wù)融資各種各樣，有自然融資、有到期必須上交的國家稅收，有各種利率不同，到期日不同、擔(dān)保方式不同的銀行貸款或公司債券，這些與模型中的理想化參數(shù)有較大差別。許多類似被評估企業(yè)這樣的實(shí)際期權(quán)是可以共享的，競爭者可能的反應(yīng)將會接影響將來這些實(shí)際期權(quán)執(zhí)行后的實(shí)際效果。實(shí)際期權(quán)的共享程度以及競爭對手的策略對價的確定有很大的影響。所以，要找到完全、真實(shí)反映實(shí)際期權(quán)價值的一般期權(quán)，然后套用期定價模型是存在一定困難的。在實(shí)際操作中，許多因素只能不予考慮或做出一些假設(shè)，這必然影響最終的結(jié)果。所有這些影響假設(shè)不存在，進(jìn)行調(diào)整修正，具有很大的主觀性。（2）權(quán)定價模型對期限較長、標(biāo)的資產(chǎn)價格難以確定的被評估企業(yè)進(jìn)行評估時有一定的局限性。對于資產(chǎn)變化方差已知、變化具有續(xù)性和有效期內(nèi)沒有支付紅利的假設(shè)，期限較短的期權(quán)人們?nèi)菀捉邮芎屠斫?，但對期限較長的期權(quán)則較難成立。當(dāng)期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)不在市場上交易時，必然導(dǎo)致價格信息的缺乏，標(biāo)的資產(chǎn)價值和該價值變化的方差不能從市場中獲得，從而必須進(jìn)行估計;Black-Scholes期權(quán)定價模型的另一假設(shè)前提是標(biāo)的資產(chǎn)價格的運(yùn)動是連續(xù)的，即沒有價格突變，這對實(shí)際中一些價格受市場影響大起大落的企業(yè)來說是不適用的。此外，關(guān)于期權(quán)可立即執(zhí)行的假設(shè)前提，對實(shí)際期權(quán)而言，這個假設(shè)較難達(dá)到，因?yàn)閷?shí)際期權(quán)的執(zhí)行可能是建立一座工廠或者建造一套新的裝置，這些行動不可能一下就完成，實(shí)際期權(quán)的執(zhí)行需要時間，這意味著其真實(shí)有效期往往小于其標(biāo)明的有效期。在以上這些情況下，應(yīng)用期權(quán)定價模型所得出的最終價值會有較高的估計誤差。5、期權(quán)內(nèi)在價值的變化有哪幾種情況？答：在實(shí)際交易運(yùn)作中，內(nèi)在價值的變化有六種情況：（1）當(dāng)看漲期權(quán)的履約價格低于相關(guān)的期貨價格時，該看漲期權(quán)的內(nèi)在價值為正值(溢價)，稱實(shí)值期權(quán)。（2）當(dāng)看跌期權(quán)的履約價格高于相關(guān)的期貨價格時，該看跌期權(quán)的內(nèi)在價值為正值(溢價)，稱實(shí)值期權(quán)（3）當(dāng)看漲期權(quán)的履約價格高于相關(guān)的期貨價格時，該看漲期權(quán)的內(nèi)在價值為負(fù)值(損價)，稱虛值期權(quán)。（4）當(dāng)看跌期權(quán)的履約價格低于相關(guān)的期貨價格時，該看跌期權(quán)的內(nèi)在價值為負(fù)值(損價)，稱虛值期權(quán)。（5）當(dāng)看漲期權(quán)的履約價格與相關(guān)商品的期貨價格相等或相近時，該期權(quán)不存在內(nèi)在價值，稱兩平期權(quán)。（6）當(dāng)看跌期權(quán)的履約價格與相關(guān)商品的期貨價格相等或相近時，該期權(quán)不存在內(nèi)在價值，也稱兩平期權(quán)。6、實(shí)物期權(quán)一些參數(shù)如何進(jìn)行抽象、計算、整理？答：（1）被評估企業(yè)目前資產(chǎn)價值：模型中標(biāo)的資產(chǎn)價值的確定。這里的價值是指企業(yè)的所有法人財產(chǎn)的價值，包括股權(quán)的價值和債權(quán)的的價值。對于此我們認(rèn)為瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，能公允反映其資產(chǎn)價值的方法是用成本法或清算法確定的資產(chǎn)價值。這里就要運(yùn)用傳統(tǒng)的價值評估方法首先確定這樣的企業(yè)現(xiàn)在可變現(xiàn)的價值，因?yàn)榇藭r企業(yè)如果不進(jìn)行重整，它的資產(chǎn)組合效力發(fā)揮不出，面臨著債權(quán)人要求破產(chǎn)清算，它在市場中的價值只能是它的現(xiàn)有單項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)價值的算術(shù)加總。如果處于財務(wù)困境的企業(yè)是上市公司，其發(fā)行的股票和債券都在證券交易所上市流通，我們就可以從相應(yīng)的證券市場上得到股權(quán)價值和債務(wù)價值，加總就是企業(yè)的資產(chǎn)價值。（2）被評估企業(yè)價值變化的方差：模型中標(biāo)的資產(chǎn)價值變化的方差如果被評估企業(yè)是上市公司，其股票和債券均在市場上流通，我們可選取一定歷史時期的交易記錄數(shù)據(jù)，分別