《恒生電子并購(gòu)大智慧的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效探析案例報(bào)告》14000字（論文）

PAGE26恒生電子并購(gòu)大智慧的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效分析案例報(bào)告摘要隨著近年來我國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的高速進(jìn)步,并購(gòu)已逐漸發(fā)展成為當(dāng)前中小企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)快速擴(kuò)大規(guī)模、增加自身競(jìng)爭(zhēng)能力的策略。對(duì)于中小企業(yè)并購(gòu)相關(guān)問題地研究已經(jīng)成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，對(duì)于公司和企業(yè)本身來說,如果公司想要能夠在短期內(nèi)就能夠?qū)崿F(xiàn)大量資產(chǎn)和規(guī)模的拓展,并且通過這種手段使其規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步得以增強(qiáng),那么并購(gòu)會(huì)是一種良好的途徑。并購(gòu)是一項(xiàng)以新機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)共同并存的社會(huì)性經(jīng)濟(jì)活動(dòng),企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的發(fā)展雖然面臨著各種新機(jī)遇、新市場(chǎng),但同時(shí)也必須伴隨著各種新地風(fēng)險(xiǎn)、新的挑戰(zhàn),企業(yè)必須正確認(rèn)識(shí)并購(gòu)且采取正確的方式才有可能獲得成功，取得預(yù)期的效果。由于并購(gòu)交易十分麻煩，所以需要深入研究涉及并購(gòu)事件的各個(gè)環(huán)節(jié)和并購(gòu)后的發(fā)展情況，并對(duì)過程中的重點(diǎn)進(jìn)行深入剖析。論文采用文獻(xiàn)研究法、財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法、杜邦分析法，進(jìn)行深入地剖析，進(jìn)而反映到整個(gè)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)中，對(duì)案例進(jìn)行全面客觀地評(píng)價(jià)。結(jié)果表明此次并購(gòu)基本達(dá)到了其并購(gòu)預(yù)期的效果和發(fā)展目標(biāo),其并購(gòu)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)管理能力、償債能力、盈利實(shí)現(xiàn)能力和可持續(xù)成長(zhǎng)性等方面都有明顯地提升,對(duì)恒生電子的績(jī)效起到了一個(gè)正向推動(dòng)的作用。最后本文對(duì)恒生電子并購(gòu)大智慧案例總結(jié)分析結(jié)論，得到啟示和建議，提出提升并購(gòu)績(jī)效的一些對(duì)策，希望為同類并購(gòu)提供一定的參考。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)績(jī)效財(cái)務(wù)分析法杜邦分析法目錄TOC\o"1-4"\u第一章緒論 21.1研究背景及意義 21.1.1研究背景 21.1.2研究意義 21.2文獻(xiàn)綜述 31.2.1國(guó)外相關(guān)文件綜述 31.2.2國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述 41.2.3國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀簡(jiǎn)要評(píng)述 41.3研究?jī)?nèi)容和方法 51.3.1研究?jī)?nèi)容 51.3.2本文研究方法 5第二章相關(guān)概念和理論概述 72.1并購(gòu)的概念 72.2并購(gòu)的基本類型與評(píng)價(jià) 72.2.1橫向并購(gòu) 72.2.2縱向并購(gòu) 72.2.3混合并購(gòu) 82.3并購(gòu)動(dòng)因相關(guān)理論 82.4并購(gòu)績(jī)效及評(píng)價(jià)方法 82.4.1事件研究法 92.4.2財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法 92.4.3經(jīng)濟(jì)增加值法 92.4.3杜邦分析法 10第三章恒生電子并購(gòu)大智慧案例介紹 103.1并購(gòu)交易背景 113.1.1恒生電子公司背景簡(jiǎn)介 113.1.2大智慧（香港）公司背景介紹 113.1.3并購(gòu)動(dòng)因分析 123.1.3.1發(fā)揮協(xié)同效應(yīng) 123.1.3.2加強(qiáng)市場(chǎng)控制力 133.1.3.3宏觀因素影響 133.1.3.4注入新元素求變局 133.2并購(gòu)過程與結(jié)果 133.2.1支付方式 143.2.2并購(gòu)過程 143.2.3并購(gòu)結(jié)果 15第四章并購(gòu)績(jī)效分析 164.1財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取 164.2基于財(cái)務(wù)指標(biāo)法的績(jī)效分析 164.2.1盈利能力分析 164.2.2償債能力分析 184.2.3營(yíng)運(yùn)能力分析 194.2.4發(fā)展能力分析 204.3杜邦分析法 224.3.1繪制分析數(shù)據(jù) 234.3.2總體分析 25第五章研究結(jié)論與建議 275.1研究結(jié)論 275.2建議 275.3不足 28參考文獻(xiàn) 30第一章緒論研究背景及意義研究背景不論是相同企業(yè)或不同企業(yè)，社會(huì)各企業(yè)間的并購(gòu)越來越多，并購(gòu)活動(dòng)伴隨著當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的快速進(jìn)步和發(fā)展,已經(jīng)逐漸成為企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模、增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的方式和策略,同時(shí)針對(duì)企業(yè)并購(gòu)行業(yè)績(jī)效的影響進(jìn)行相關(guān)調(diào)查和研究已經(jīng)成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)重要內(nèi)容。經(jīng)濟(jì)的生存和發(fā)展是當(dāng)今人類經(jīng)濟(jì)社會(huì)一個(gè)很重要的問題和主題,企業(yè)經(jīng)營(yíng)者是社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要構(gòu)成部分。對(duì)于公司和企業(yè)本身來說,如果他們想要得到短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)大量資產(chǎn)以及規(guī)模拓展的效果,并且尋求大量資產(chǎn)和規(guī)模效應(yīng)使得獲利性得以增強(qiáng),那么進(jìn)行并購(gòu)就不失為一種良好的方法。放眼國(guó)內(nèi)外,并購(gòu)的第一股浪潮首先從西方國(guó)家進(jìn)行并購(gòu)就開始崛起的,在這股浪潮之下,很多公司都通過并購(gòu)獲利而實(shí)現(xiàn)了自己的未來發(fā)展,達(dá)到了優(yōu)化資源配置的效果。并且這種行為不僅僅是對(duì)西方各個(gè)國(guó)家都有影響,甚至在整個(gè)世界的各種經(jīng)濟(jì)和社會(huì)活動(dòng)的環(huán)境也都有著不可能被替代的影響。國(guó)內(nèi)企業(yè)間的并購(gòu)交易活動(dòng)已經(jīng)逐漸成為國(guó)內(nèi)企業(yè)間參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展的主要企業(yè)交易活動(dòng),這意味著國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的進(jìn)程中將面臨新機(jī)會(huì)、新市場(chǎng),以及新的挑戰(zhàn)。1.1.2研究意義并購(gòu)是一項(xiàng)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，企業(yè)必須正確認(rèn)識(shí)并購(gòu)且采取正確的方式才有可能獲得成功，取得預(yù)期的效果。若在并購(gòu)前缺乏謹(jǐn)慎的績(jī)效評(píng)估，并購(gòu)執(zhí)行中缺乏有效地控制手段，并購(gòu)后缺乏全面的整合，那么并購(gòu)會(huì)使企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)增加，不但能促進(jìn)公司的發(fā)展，甚至?xí)璧K公司發(fā)展，使公司經(jīng)營(yíng)停滯不前或倒退。本文以恒生電子并購(gòu)大智慧這一案例為切入點(diǎn)，通過文獻(xiàn)研究法、財(cái)務(wù)指標(biāo)法、杜邦分析法從市場(chǎng)反應(yīng)、公司財(cái)務(wù)情況以及股東角度和市場(chǎng)角度等方面對(duì)本次并購(gòu)案例的績(jī)效進(jìn)行全面綜合分析。通過這些分析結(jié)果，首先可以了解到企業(yè)并購(gòu)的效果是否實(shí)現(xiàn)，企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)了增值。這些數(shù)據(jù)也會(huì)為投資者將來的投資活動(dòng)提供一定的參考并對(duì)我國(guó)同行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)提供一定的參考。文獻(xiàn)綜述國(guó)外相關(guān)文件綜述Wangerin和Skaife（2013）指出并購(gòu)后企業(yè)的嚴(yán)格有效的內(nèi)部控制可以有效減弱并購(gòu)中的信息不對(duì)稱問題，對(duì)提高信息有效性具有重要作用；DanielBorris（2016）指出企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)整體計(jì)劃，應(yīng)盡力優(yōu)化業(yè)務(wù)步驟，提升團(tuán)隊(duì)業(yè)務(wù)整合、文化契合、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、解決問題的能力和技巧，持續(xù)管理確保收購(gòu)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。malmendier（2015）指出企業(yè)的并購(gòu)是否順利實(shí)施通常都是由于管理者的一種自主意識(shí)所影響決定的,管理者往往會(huì)認(rèn)為企業(yè)在并購(gòu)后會(huì)因其所發(fā)揮的各種協(xié)同效應(yīng)和作用而會(huì)給自身和社會(huì)帶來很好地社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益,故此實(shí)施并購(gòu)。Nagihan（2015）采用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)方法對(duì)美國(guó)過去30年來270起并購(gòu)案的績(jī)效進(jìn)行了評(píng)價(jià)，結(jié)果顯示并購(gòu)?fù)瓿珊?，其?kù)存周轉(zhuǎn)率和營(yíng)業(yè)收入得到了顯著的改善[1]。Abdul和Nazia（2017）基于財(cái)務(wù)指標(biāo)法對(duì)1995-2012年發(fā)生的并購(gòu)深入研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)?fù)瓿珊筮@些企業(yè)提高了資產(chǎn)管理水平[2]。Kyeong和David（2018）在研究企業(yè)時(shí)采取財(cái)務(wù)指標(biāo)法進(jìn)行，在對(duì)于企業(yè)的并購(gòu)經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效研究分析時(shí),他們發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的投資回報(bào)率和其他人力資本的相關(guān)性往往是大致呈同向變動(dòng)的[3]。John和Michael（2010）在通過對(duì)這些歷史資料和數(shù)據(jù)的深入研究和分析之后,他們發(fā)現(xiàn)：并購(gòu)活動(dòng)的影響力是可能會(huì)隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的發(fā)展而推移和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而發(fā)生變化的,并購(gòu)活動(dòng)的影響力是逐漸減弱和下降的。V.Kwakye（2019）研究23家加納銀行的數(shù)據(jù)，采用八項(xiàng)盈利能力和償付能力指標(biāo)評(píng)價(jià)，結(jié)果表明，并購(gòu)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)效益有積極影響，特別是在提高企業(yè)自身盈利能力方面。國(guó)內(nèi)外現(xiàn)在針對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效考核指標(biāo)評(píng)價(jià)中最常見的分析方式主要有兩種,即用事件研究法衡量市場(chǎng)績(jī)效，用財(cái)務(wù)指標(biāo)法衡量財(cái)務(wù)績(jī)效。財(cái)務(wù)指標(biāo)法的研究應(yīng)用領(lǐng)域范圍較廣,在財(cái)務(wù)指標(biāo)的分類選擇、組合以及運(yùn)用上均隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷創(chuàng)新,在基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)法和對(duì)比分析法的研究理論基礎(chǔ)上又逐步衍生了許多諸如因子分析法、EVA財(cái)務(wù)指標(biāo)法、DEA指標(biāo)法等。國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述企業(yè)是運(yùn)用自身資金進(jìn)行投資、經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)的追求利益的綜合體，是一個(gè)資本組織。企業(yè)并購(gòu)主要是泛指企業(yè)在其經(jīng)營(yíng)管理過程中所可能發(fā)生的各種兼并和收購(gòu)兩種并購(gòu)活動(dòng)的總稱。企業(yè)并購(gòu)主要是企業(yè)操控資本的運(yùn)作，為實(shí)現(xiàn)公司的擴(kuò)張，使企業(yè)價(jià)值最大化、盈利最大化而進(jìn)行的一項(xiàng)投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。我國(guó)的資本市場(chǎng)起步比較晚，并購(gòu)活動(dòng)也是在20世紀(jì)末期才開始逐漸興起。當(dāng)前我國(guó)大部分財(cái)務(wù)研究是從并購(gòu)的原因、影響并購(gòu)的因素和對(duì)并購(gòu)結(jié)果的績(jī)效評(píng)價(jià)等方面展開的并購(gòu)績(jī)效分析。魏明、路珍竹（2018）深入分析了各上市公司在2013年期間內(nèi)發(fā)生的橫向并購(gòu)活動(dòng),選取2010-2016年績(jī)效為分析范圍,對(duì)各上市企業(yè)公司橫向投資并購(gòu)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了深入分析。最終的結(jié)論說明通過橫向投資并購(gòu)不僅拓展了各上市公司業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模,短期之內(nèi)也可以大幅提高各上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效并增強(qiáng)市場(chǎng)占有率和自身優(yōu)勢(shì)性[4]。吳先明和蘇志文（2014）指出縱向并購(gòu)能夠優(yōu)化資源配置拓展供銷渠道,實(shí)現(xiàn)縱向一體化。并購(gòu)雙方同時(shí)整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，消化過剩產(chǎn)能，加速促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高企業(yè)績(jī)效，使企業(yè)價(jià)值得到提升[5]。肖盈、袁繼安（2020）在介紹公司基本情況后，分析并購(gòu)背景，試著探討并購(gòu)行為發(fā)生的原因，通過對(duì)公司三年的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，檢驗(yàn)并購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的實(shí)際影響，最后總結(jié)出并購(gòu)中存在的問題還提出了相關(guān)的建議。國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀簡(jiǎn)要評(píng)述全世界的學(xué)者們已經(jīng)從不同類型、影響因素、研究方法對(duì)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了研究，并在此基礎(chǔ)上對(duì)長(zhǎng)期績(jī)效和短期績(jī)效同步進(jìn)行分析，得出的結(jié)論無(wú)一一致，國(guó)內(nèi)的學(xué)者認(rèn)為并購(gòu)對(duì)并購(gòu)方和被并購(gòu)方都起到了積極的促進(jìn)作用，而國(guó)外的大多數(shù)學(xué)者通過分析指出并購(gòu)降低了并購(gòu)方的績(jī)效，但被并購(gòu)方的績(jī)效為上升趨勢(shì)，綜上的兩種結(jié)論都有足夠的理論和案例進(jìn)行支撐。導(dǎo)致學(xué)者研究結(jié)果不同的原因主要有三個(gè)方面：第一，并購(gòu)發(fā)生的時(shí)間不同，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境也會(huì)給并購(gòu)績(jī)效帶來一定程度地影響。第二，采取的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的方法不同，不同的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法也會(huì)的績(jī)效研究的結(jié)果帶來差異。第三，選取并購(gòu)案例的類型不同，不同行業(yè)的并購(gòu)評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)也有一定的差異。國(guó)內(nèi)并購(gòu)績(jī)效的研究主要在制造業(yè)，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究相對(duì)較少，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新支柱對(duì)此的研究也十分重要。本文采取恒生電子這一家金融軟件和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)供應(yīng)商并購(gòu)前后的績(jī)效進(jìn)行分析，通過閱讀大量的文獻(xiàn)、對(duì)并購(gòu)理論進(jìn)行梳理、了解并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)過程及存在的問題，運(yùn)用文獻(xiàn)研究法、財(cái)務(wù)指標(biāo)法、杜邦分析法進(jìn)行實(shí)證分析。1.3研究?jī)?nèi)容和方法1.3.1研究?jī)?nèi)容本文分為五個(gè)章節(jié)來對(duì)此并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行分析：第一章緒論：調(diào)查研究企業(yè)并購(gòu)的背景和意義，然后對(duì)企業(yè)并購(gòu)的國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行介紹和歸納，并介紹本文所運(yùn)用的企業(yè)并購(gòu)的方法和創(chuàng)行點(diǎn)與不足。第二章相關(guān)概念與理論敘述:該部分簡(jiǎn)單地介紹了企業(yè)并購(gòu)管理的概念、并購(gòu)的基本種類及優(yōu)缺性、并購(gòu)的動(dòng)因和績(jī)效評(píng)價(jià)的方法等等第三章恒生電子并購(gòu)大智慧的案例介紹：該部分詳細(xì)介紹了交易雙方的背景，以及雙方的并購(gòu)動(dòng)因。對(duì)并購(gòu)的過程和結(jié)果以及并購(gòu)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)影響進(jìn)行詳細(xì)地介紹。第四章并購(gòu)績(jī)效分析：主要是財(cái)務(wù)比率的計(jì)算，是本文的核心部分，即通過財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法和杜邦分析法對(duì)并購(gòu)績(jī)效展開數(shù)據(jù)分析，并綜合這些方法對(duì)本案例的評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行針對(duì)性評(píng)價(jià)和總結(jié)，便于對(duì)本案例并購(gòu)績(jī)效結(jié)果有更全面地掌握。第五章研究結(jié)論與啟示：該部分對(duì)恒生電子并購(gòu)大智慧這一案例進(jìn)行總結(jié)歸納，并針對(duì)并購(gòu)中出現(xiàn)的問題提出相應(yīng)的對(duì)策，提出研究中的不足。1.3.2本文研究方法文獻(xiàn)研究法：查閱已有的企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)資料，通過對(duì)前人的理論進(jìn)行分析總結(jié)，找到適合本案例的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法。財(cái)務(wù)指標(biāo)法：通過企業(yè)并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)建各數(shù)據(jù)之間的比例關(guān)系，觀察各數(shù)據(jù)的變動(dòng)情況，評(píng)價(jià)并購(gòu)的績(jī)效。財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合分析法主要就整個(gè)企業(yè)的資金償債能力、經(jīng)營(yíng)管理能力、盈利能力以及對(duì)整個(gè)企業(yè)未來發(fā)展能力這四個(gè)不同維度指標(biāo)進(jìn)行了綜合分析。杜邦分析法：將多個(gè)用來評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果和財(cái)務(wù)現(xiàn)狀的比率按他們之間的數(shù)據(jù)關(guān)系連接起來成一個(gè)整體，形成全面的指標(biāo)體系，最終將績(jī)效反映在權(quán)益收益率上綜合評(píng)價(jià)。第二章相關(guān)概念和理論概述2.1并購(gòu)的概念并購(gòu)的內(nèi)容十分廣泛，廣義上指購(gòu)買、合并、重組、接管等等，狹義上一般是指兼并和收購(gòu)。兼并又大致可以再細(xì)分為兩種，也就是廣義的并購(gòu)和狹義的并購(gòu)兩層意義。從廣義層面而言，并購(gòu)主要就是市場(chǎng)機(jī)制的直接影響和協(xié)調(diào)作用下,一個(gè)企業(yè)（并購(gòu)方）直接取得另一個(gè)企業(yè)（被并購(gòu)方）的部分資產(chǎn)或者全部資產(chǎn)，從而直接取得另一個(gè)企業(yè)的所有權(quán)或一定程度上的經(jīng)濟(jì)控制權(quán)的一種活動(dòng)；從狹義層面而言，并購(gòu)則是指在市場(chǎng)機(jī)制的影響和推動(dòng)作用之下，一個(gè)企業(yè)通過進(jìn)行公司產(chǎn)權(quán)買賣的方式和手段獲取得到另一企業(yè)的產(chǎn)權(quán),使另一個(gè)企業(yè)失去法人的資格，然后得到它的控制權(quán)。收購(gòu)是指一個(gè)企業(yè)對(duì)另一企業(yè)股份的購(gòu)買行為，可能為收購(gòu)全部的資產(chǎn)或股份吞并企業(yè)，也可能為獲得較大部分的股份對(duì)企業(yè)進(jìn)行控制，本文案例恒生電子并購(gòu)大智慧即為收購(gòu)一部分的股份。兼并強(qiáng)調(diào)的是企業(yè)的合并，而收購(gòu)強(qiáng)調(diào)的是取得別的企業(yè)控制權(quán)的交易行為。在實(shí)踐中，很難精確的區(qū)分這兩種概念，他們一般被統(tǒng)稱“并購(gòu)”,在國(guó)際上被稱為“Mergers&Acquisitions”，簡(jiǎn)稱“M&A”。2.2并購(gòu)的基本類型與評(píng)價(jià)2.2.1橫向并購(gòu)橫向并購(gòu)是并購(gòu)雙方企業(yè)都處在相同的行業(yè)間的并購(gòu)。橫向并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于雙方處于同一行業(yè)，可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)的互補(bǔ)，彌補(bǔ)自身資源配置的不足，能夠通過并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效果而取得擴(kuò)大雙方企業(yè)或并購(gòu)方企業(yè)市場(chǎng)占有率的成績(jī)，并擴(kuò)大企業(yè)在本行業(yè)的影響力和在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的競(jìng)爭(zhēng)力；橫向并購(gòu)的劣勢(shì)在于容易造成行業(yè)的寡頭壟斷不利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。2.2.2縱向并購(gòu)縱向并購(gòu)與橫向并購(gòu)是相對(duì)的，橫向并購(gòu)活動(dòng)中企業(yè)間是水平關(guān)系，縱向并購(gòu)活動(dòng)中企業(yè)間是垂直關(guān)系。縱向并購(gòu)是指在公司業(yè)務(wù)流程上具有緊密相關(guān)性的上游企業(yè)于下游企業(yè)之間的垂直并購(gòu)，大致來說可以將其劃分兩類：前向并購(gòu)和后向并購(gòu)?？v向并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于可以整合上下游企業(yè)得資源，實(shí)現(xiàn)資源的充分利用，形成較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)一體化，降低成本創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。2.2.3混合并購(gòu)混合并購(gòu)是互不相關(guān)的兩個(gè)企業(yè)間的并購(gòu)，企業(yè)間沒有橫向或縱向的業(yè)務(wù)聯(lián)系，正是由于這一特點(diǎn)，混合并購(gòu)可幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)多元化，擴(kuò)大營(yíng)業(yè)范圍，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)的發(fā)展提供多方面的可能。但混合并購(gòu)降低了行業(yè)進(jìn)入門檻，沒有對(duì)自身企業(yè)具體分析盲目擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，也會(huì)對(duì)企業(yè)和市場(chǎng)發(fā)展帶來不好的結(jié)果。2.3并購(gòu)動(dòng)因相關(guān)理論（1）規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論：所謂的規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論最早可以追溯到1776年由亞當(dāng)·斯密首次提出,該理論認(rèn)為在一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的過程中,如果一個(gè)企業(yè)的規(guī)模增長(zhǎng)幅度較高,則可以大幅度地降低企業(yè)每個(gè)單位的固定制造生產(chǎn)成本,提高生產(chǎn)效率,從而增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提高獲利能力,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化[6]。（2）協(xié)同效應(yīng)理論：協(xié)同效應(yīng)理論最早是由1965年伊戈?duì)枴ぐ菜鞣蛱岢?，安索夫認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效應(yīng)當(dāng)為并購(gòu)前企業(yè)績(jī)效和被并購(gòu)方的企業(yè)績(jī)效之和，目的就是為了協(xié)助管理者對(duì)企業(yè)發(fā)展做出更好的判斷，形成“1+1>2”的效果。協(xié)同效應(yīng)理論包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論、管理協(xié)同效應(yīng)理論和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論。[7]（3）戰(zhàn)略調(diào)整理論：戰(zhàn)略調(diào)整理論提出，企業(yè)可以通過并購(gòu)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，調(diào)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)力，管理、文化等方面，優(yōu)化企業(yè)管理體制，豐富企業(yè)發(fā)展內(nèi)容，增強(qiáng)企業(yè)綜合實(shí)力。[8]2.4并購(gòu)績(jī)效及評(píng)價(jià)方法并購(gòu)績(jī)效指的是企業(yè)在并購(gòu)前后公司價(jià)值是否取得良好變化,是否能夠達(dá)到預(yù)期目標(biāo),他是對(duì)企業(yè)在并購(gòu)前后公司整體價(jià)值變動(dòng)結(jié)果的綜合性評(píng)價(jià)。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)前后的績(jī)效分析應(yīng)該首先了解企業(yè)的并購(gòu)的動(dòng)機(jī)，才有利于績(jī)效的分析。2.4.1事件研究法事件研究法又稱CAR檢驗(yàn)法，主要是研究上市公司股價(jià)的變動(dòng)情況，核心在于運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)的原理研究并購(gòu)行為發(fā)生后企業(yè)股價(jià)變化產(chǎn)生超額收益的情況。通過選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)期、確定預(yù)期收益率、超額累進(jìn)收益率等特別審查和分析其對(duì)超額收益率增長(zhǎng)的意義，并評(píng)估了并購(gòu)的影響。當(dāng)平均收益大于零時(shí)（AR>0），表明對(duì)股東來說是利好消息，并購(gòu)為成功的；當(dāng)平均收益小于零時(shí)（AR<0），表明降低了企業(yè)效績(jī)，并購(gòu)為失敗的；當(dāng)平均收益等于零時(shí)（AR=0），表明并購(gòu)行為對(duì)企業(yè)的效績(jī)無(wú)影響。由于國(guó)外的資本市場(chǎng)機(jī)制發(fā)展比較成熟，投資者不容易受干擾信息的影響，故事件研究法目前被廣泛地運(yùn)用在企業(yè)單次并購(gòu)或多次并購(gòu)中。而在國(guó)內(nèi)，證券市場(chǎng)發(fā)展還不是很成熟，投資者容易受到其他信息的干擾，所以運(yùn)用該方法的前提是市場(chǎng)為有效的，各信息都在有效市場(chǎng)中，且投資者是理性的，做出決策判斷的結(jié)果也是理性的。2.4.2財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法是目前運(yùn)用最廣泛的方法，通過計(jì)算對(duì)各項(xiàng)數(shù)據(jù)之間比例關(guān)系變動(dòng)進(jìn)行縱向分析，從而深入探究并購(gòu)行為對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響。財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合分析法主要就整個(gè)企業(yè)的資金償債能力、經(jīng)營(yíng)管理能力、盈利能力以及對(duì)整個(gè)企業(yè)未來發(fā)展能力這四個(gè)不同維度指標(biāo)進(jìn)行了綜合分析。本文運(yùn)用此方法是為了起到針對(duì)性分析并購(gòu)后恒生電子各能力的變化情況，評(píng)價(jià)和衡量并購(gòu)是否成功。2.4.3經(jīng)濟(jì)增加值法經(jīng)濟(jì)增加值法又稱EVA指標(biāo)評(píng)估法，是從剩余收益中衍生出來的一種新的價(jià)值模型。它的核心是站在股東的立場(chǎng)上進(jìn)行評(píng)價(jià)，通過判斷企業(yè)是否具有投資的潛力來評(píng)價(jià)并購(gòu)后的績(jī)效。經(jīng)濟(jì)增加值法與其他傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)法不同的地方就是，經(jīng)濟(jì)增加值法主要指的是一個(gè)企業(yè)稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和股權(quán)成本以及債務(wù)成本之間的差額,能夠?qū)σ粋€(gè)企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過程中真正所創(chuàng)造出來的價(jià)值作出分析,即經(jīng)濟(jì)增加值法的基礎(chǔ)原理就是一個(gè)企業(yè)在稅后的利潤(rùn)中應(yīng)當(dāng)把作為資本成本（包括資本費(fèi)用）的部分扣除，而傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)法未考慮資本成本或費(fèi)用，只是簡(jiǎn)單的收入減成本形成的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，無(wú)法體現(xiàn)企業(yè)真正的盈利。EVA代表企業(yè)當(dāng)前擁有的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，當(dāng)EVA>0時(shí)，說明企業(yè)為股東創(chuàng)造了價(jià)值，該企業(yè)有繼續(xù)投資的潛力；當(dāng)EVA<0時(shí)，沒辦法說明企業(yè)為股東創(chuàng)造了價(jià)值或企業(yè)價(jià)值得到了提高，那么此時(shí)企業(yè)將不值得股東再進(jìn)行投資。2.4.3杜邦分析法杜邦公司在1919年對(duì)杜邦分析法有所闡述，這是一種從投資者角度觀察投資資本回報(bào)率的方法，其主要特點(diǎn)是將盈利能力指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)三者相結(jié)合綜合考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，這種方法可以對(duì)企業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面、透徹的評(píng)估。使用者能夠充分利用這一財(cái)務(wù)體系和財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)各個(gè)企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析,滿足企業(yè)投資者、運(yùn)營(yíng)者、社會(huì)公眾、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)人員等不同類行人員的財(cái)務(wù)需要。第三章恒生電子并購(gòu)大智慧案例介紹3.1并購(gòu)交易背景2017年10月10日，恒生電子股份有限公司成功以3.67億人民幣收購(gòu)大智慧（香港）投資控股有限公司51%的股權(quán)。3.1.1恒生電子公司背景簡(jiǎn)介恒生電子股份有限公司總部設(shè)在中國(guó)浙江省杭州市，是一家以“讓金融變簡(jiǎn)單”為發(fā)展使命的金融科技公司。公司成立于2000年12月13日，2003年在中國(guó)上海證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市（600570.SH）。經(jīng)營(yíng)范圍主要涉及計(jì)算機(jī)軟件的研究、開發(fā)、顧問、服務(wù)、成果轉(zhuǎn)讓；計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的集成；計(jì)算機(jī)及配件的銷售；電子、通訊、外部設(shè)備以及其他計(jì)算機(jī)硬件的研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；自有房屋的租賃，經(jīng)營(yíng)進(jìn)出口業(yè)務(wù)。恒生電子是中國(guó)唯一的全領(lǐng)域金融IT服務(wù)商，已連續(xù)13年入選FINTECH100全球金融科技百?gòu)?qiáng)榜單，2020年排名第40位。多年來，恒生以其技術(shù)與服務(wù)作為企業(yè)戰(zhàn)略核心，憑借多年的金融IT項(xiàng)目建設(shè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的深度洞察和認(rèn)知，用優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)，持續(xù)驅(qū)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展。圖3.1恒生電子主營(yíng)業(yè)務(wù)占比情況3.1.2大智慧（香港）公司背景介紹大智慧（香港）投資控股有限公司于2014年4月1日在香港成立，注冊(cè)資本達(dá)6000萬(wàn)港元，是上海大智慧股份有限公司（601519.SH）全資控制的子公司，沒有實(shí)際的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，其全部資產(chǎn)即擁有艾雅斯資訊科技有限公司的全部股權(quán)，主要針對(duì)單個(gè)投資者等C端客戶群體，為其提供互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)。圖3.2大智慧主營(yíng)業(yè)務(wù)占比情況3.1.3并購(gòu)動(dòng)因分析3.1.3.1發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)企業(yè)之間的協(xié)同作用主要表現(xiàn)在并購(gòu)雙方的資產(chǎn)或能力方面，而企業(yè)的價(jià)值可能因并購(gòu)而提高。并購(gòu)的重要?jiǎng)訖C(jī)之一就是實(shí)現(xiàn)雙方公司的協(xié)同效應(yīng)。對(duì)于恒生電子而言：①本次并購(gòu)系讓渡大智慧（香港）控股權(quán)，對(duì)恒生電子來說具有一定的協(xié)同效應(yīng)。大智慧（香港）在香港市場(chǎng)上擁有先進(jìn)的前端產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，如果將其和恒生電子的中后臺(tái)產(chǎn)品技術(shù)相融合，可以在經(jīng)營(yíng)過程中形成協(xié)同效應(yīng)，可相應(yīng)減少公司相關(guān)費(fèi)用支出，利用技術(shù)能力來滿足和支持香港乃至國(guó)際化客戶更長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。②本次收購(gòu)可以補(bǔ)充公司在香港市場(chǎng)針對(duì)中小型券商交易系統(tǒng)的產(chǎn)品線，帶來更多的客戶基礎(chǔ)，擴(kuò)大公司在香港市場(chǎng)證券交易系統(tǒng)的整體市場(chǎng)份額，進(jìn)一步完善公司在香港市場(chǎng)的業(yè)務(wù)布局。對(duì)于大智慧香港而言：①此次股權(quán)的轉(zhuǎn)讓有利于本公司資源的合理配置，改善公司目前的財(cái)務(wù)狀況，較為適合公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略及有利于全體股東和公司的利益。②公司未來將會(huì)與恒生電子在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)等各個(gè)方面加強(qiáng)交流與合作,協(xié)作共贏、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，尋求實(shí)現(xiàn)自身優(yōu)勢(shì)資源的有效整合。此次并購(gòu)對(duì)于增強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品行業(yè)價(jià)值和帶動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融科技化的發(fā)展將具有很好地推動(dòng)性作用和積極示范效果。3.1.3.2加強(qiáng)市場(chǎng)控制力恒生電子在香港主要為大型券商提供IT設(shè)施服務(wù)，整合后利用大智慧（香港）的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)可在香港市場(chǎng)上將實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的全覆蓋。同時(shí)二者在業(yè)務(wù)上并沒有沖突，可實(shí)現(xiàn)增加功能和模塊降低綜合成本的目標(biāo)。3.1.3.3宏觀因素影響在“去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管”的金融嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，各主要金融行業(yè)受到監(jiān)管政策的影響較大，如證券行業(yè)總體呈現(xiàn)成交量同比下滑，券商資管規(guī)模擴(kuò)張放緩，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓等，這給作為金融服務(wù)商的恒生電子的經(jīng)營(yíng)也造成一定的壓力。2017年上半年,市場(chǎng)總體的外部環(huán)境仍然更多地傾向于進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)測(cè),對(duì)于各公司的日常運(yùn)作以及其客戶的需求都造成了一定程度地影響。在預(yù)期國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)將受到監(jiān)管政策的影響下，國(guó)際化布局不失為一種選擇。恒生電子對(duì)大智慧（香港）的收購(gòu)，在某種程度上是因?yàn)槭艿搅藴弁?、深港通、債券通等大陸與香港互通趨勢(shì)風(fēng)潮的影響。3.1.3.4注入新元素求變局目前我國(guó)的金融科技已經(jīng)從數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展階段,逐漸進(jìn)入到了智能化發(fā)展階段,智能化已經(jīng)深度地滲透在銷售、投研、風(fēng)控、營(yíng)銷、客服以及監(jiān)督等金融行業(yè)的各個(gè)領(lǐng)域。恒生電子準(zhǔn)備轉(zhuǎn)變發(fā)展方向，將以傳統(tǒng)輸出產(chǎn)品方案為主的服務(wù)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐蕴峁┙鉀Q方案為主的咨詢模式。3.2并購(gòu)過程與結(jié)果并購(gòu)開始于2017年8月30日結(jié)束于2017年10月10日。并購(gòu)類型為國(guó)內(nèi)交易，企業(yè)估值6.5億，并購(gòu)金額3.672億，交易股權(quán)51%。大智慧公司清空所持有的大智慧（香港）的全部股權(quán)，大智慧（香港）不再存在。3.2.1支付方式恒生電子方稱，此次的收購(gòu)資金的來源為公司的自有資金結(jié)合并購(gòu)貸款。收購(gòu)達(dá)成后，大智慧（香港）董事會(huì)將設(shè)五位董事成員，其中三位由恒生電子委派，兩位由大智慧委派，任期三年。溢價(jià)收購(gòu)。截止于2017年6月30日，大智慧（香港）營(yíng)業(yè)收入為4386.78萬(wàn)港元，凈利潤(rùn)為2319.74萬(wàn)港元。收購(gòu)事件發(fā)生前相關(guān)人員對(duì)大智慧（香港）進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，最后估值為7.49億港元，按估值評(píng)價(jià)結(jié)果與定價(jià)基準(zhǔn)日的折算匯率，大智慧（香港）的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值換算成人民幣為6.5億元。這意味著，相對(duì)于評(píng)估價(jià)值，恒生電子的實(shí)際收購(gòu)價(jià)格溢價(jià)率約為10.77%。溢價(jià)收購(gòu)具有一定的原因，恒生電子認(rèn)為本次轉(zhuǎn)讓方系讓渡標(biāo)的公司的控股權(quán)；大智慧（香港）股權(quán)目前屬于稀缺物，在香港中小型券商交易系統(tǒng)服務(wù)市場(chǎng)上具有領(lǐng)先的地位，短時(shí)期內(nèi)沒有其他替代者；此次收購(gòu)恒生電子可獲得降低業(yè)務(wù)相關(guān)費(fèi)用支出的財(cái)務(wù)效應(yīng)。3.2.2并購(gòu)過程本次交易共分三步：自協(xié)議簽署日起兩個(gè)工作日內(nèi)，恒生電子應(yīng)向大智慧指定賬戶支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的30%作為交易訂金。自大智慧和恒生電子股東大會(huì)批準(zhǔn)即協(xié)議生效且大智慧完成必要的政府備案流程后兩個(gè)工作日之內(nèi)，并購(gòu)方向大智慧指定的賬戶支付大智慧股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的一半，即人民幣1.8360億元。交易成交日后的兩個(gè)工作日內(nèi)，恒生電子再向大智慧指定賬戶支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的20%，即人民幣7344萬(wàn)元。與此同時(shí)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，恒生電子和寧波高新區(qū)云漢股權(quán)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）將對(duì)控股子公司杭州恒生網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)有限公司（恒生網(wǎng)絡(luò)）和大智慧（香港）進(jìn)行換股合并，以解決本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易完成后標(biāo)的公司層面控股股東可能同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問題。3.2.3并購(gòu)結(jié)果2017年10月10日，恒生電子股份有限公司成功收購(gòu)大智慧（香港）51%的股權(quán)。兩家公司在發(fā)布《大智慧轉(zhuǎn)讓公告》后市場(chǎng)回應(yīng)“熱烈”，從8月30日至9月6日*ST智慧股價(jià)從4.38元一路上漲至5.15元，漲幅17.6%；恒生電子股價(jià)從50.39元上漲至56.50元，漲幅12%。本次大智慧的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，帶給并購(gòu)雙方的好處遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。在*ST智慧方面，收購(gòu)發(fā)生之前2015年9月30日至2017年6月30日期間，*ST智慧已連續(xù)虧損7個(gè)季度，面臨被退市地風(fēng)險(xiǎn)，*ST智慧最新業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，截至2017年6月30日，其凈利潤(rùn)為-1.03億元。而本次交易一旦達(dá)成,并購(gòu)的效果可能會(huì)使大智慧（香港）公司實(shí)現(xiàn)扭虧為贏,扭轉(zhuǎn)或被退市的被動(dòng)局面。大智慧在發(fā)布的公告中明確表示,通過本次交易大智慧（香港）股權(quán)所產(chǎn)生的處置投資收益約2.985億元,剩余的股權(quán)將為本公司帶來2.5億元的獲利,大智慧（香港）預(yù)計(jì)在并購(gòu)中合計(jì)獲得5.49億元的投資收益（稅前），在恒生電子層面，將持大智慧（香港）公司絕大部分股權(quán)，強(qiáng)化對(duì)大智慧香港的業(yè)務(wù)發(fā)展控制，為優(yōu)化調(diào)整本公司在中國(guó)香港市場(chǎng)上的業(yè)務(wù)布局與發(fā)展奠定基礎(chǔ)。第四章并購(gòu)績(jī)效分析4.1財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取關(guān)于財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取，本文綜合借鑒優(yōu)秀的前輩們采用的指標(biāo)來針對(duì)性分析，綜合了汪馨妮在當(dāng)代會(huì)計(jì)期刊中發(fā)表的文章[9]；宋玉華在中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)期刊中發(fā)表的文章[10]；王昱恒在交通財(cái)會(huì)中發(fā)表的期刊[11]；黃漢斌在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息中發(fā)表的期刊[12]等等，最終確定選取本文選取總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率及每股收益等指標(biāo)對(duì)恒生電子的盈利能力進(jìn)行分析；從四個(gè)方面評(píng)價(jià)分析：選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率反映企業(yè)的短期償債能力，選取資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力；選取應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力；選取凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率反映企業(yè)的發(fā)展能力。前述財(cái)務(wù)分析通常是從某一特定角度就某一方面的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)做分析，這種分析不足以全面評(píng)價(jià)企業(yè)的總體財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)成就，為彌補(bǔ)這一不足，在財(cái)務(wù)能力單項(xiàng)分析的基礎(chǔ)上采用杜邦分析法綜合衡量判斷企業(yè)的整體績(jī)效。在對(duì)杜邦分析法進(jìn)行深入了解，參考楊潔對(duì)杜邦分析法的應(yīng)用研究[13]；崔劍鑫基于杜邦分析法對(duì)格力電器的償債能力分析[14]；暢想在對(duì)統(tǒng)一企業(yè)的財(cái)務(wù)分析中運(yùn)用杜邦分析后[15]，在本文中運(yùn)用杜邦分析來評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效是由一定的針對(duì)性和適用性的。4.2基于財(cái)務(wù)指標(biāo)法的績(jī)效分析4.2.1盈利能力分析盈利能力是指企業(yè)在正常經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)獲得利潤(rùn)的能力，其在一定時(shí)期用少量的資金獲得大量的利潤(rùn)，則代表企業(yè)的獲利能力強(qiáng)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的好與壞可以從盈利能力中作出判斷。表4.1恒生電子盈利能力指標(biāo)2020/12/312019/12/312018/12/312017/12/312016/12/31總資產(chǎn)凈利率（%）14.8719.4211.248.33-1.23凈資產(chǎn)收益率（%）29.0231.6120.2915.33-1.23銷售凈利率（%）32.6736.5620.7916.25-2.41營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）34.5439.4721.4917.386.49每股收益（元）1.271.761.040.760.03圖4.1恒生電子總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、每股收益變化趨勢(shì)通過對(duì)總資產(chǎn)凈利率的分析可以了解企業(yè)的資金使用情況，對(duì)銷售凈利率的分析則可體現(xiàn)公司銷售收入的狀況。由表可以看出2016年恒生電子總資產(chǎn)凈利率與銷售凈利率都為負(fù)，屬于虧損狀態(tài)，這是由于公司拓展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)大部分還處于投入期，未能在短期貢獻(xiàn)收入規(guī)模，自2017年開始有了大幅度的好轉(zhuǎn)?？傎Y產(chǎn)凈利率和銷售凈利率的提高說明并購(gòu)?fù)瓿珊蠛闵娮釉讷@利能力上得到了有力地改善。凈資產(chǎn)收益率是反映盈利能力的核心指標(biāo)，可直接反映資本的增值能力。自2017年恒生電子收購(gòu)大智慧香港后凈資產(chǎn)收益率得到穩(wěn)步的提升，最為突出的則為收購(gòu)當(dāng)年，直接由0.76%上升為15.33%。恒生電子走出低谷與并購(gòu)大智慧密切相關(guān)。2016-2017年的利潤(rùn)變動(dòng)幅度較大的主要原因是子公司恒生網(wǎng)絡(luò)公司受到行政處罰所致，2019年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)（增速為119.4%）主要是因?yàn)槠陂g費(fèi)用控制較好以及投資收益增長(zhǎng)較快，總體而言公司的凈利潤(rùn)呈現(xiàn)逐步上升勢(shì)頭。一個(gè)企業(yè)的運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)結(jié)果可以直接通過利潤(rùn)來反映,也可通過每股的收益此指標(biāo)來衡量盈利能力。2017年收購(gòu)大智慧后恒生電子營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率發(fā)展速度明顯加快，每股收益顯著上升，這是由于收購(gòu)大智慧所帶來的凈利潤(rùn)的顯著上升造成的成果。4.2.2償債能力分析償債能力就是一個(gè)企業(yè)確保其到期債務(wù)能夠及時(shí)進(jìn)行償還的可信賴性。表4.2恒生電子償債能力指標(biāo)2020/12/312019/12/312018/12/312017/12/312016/12/31流動(dòng)比率（%）1.091.431.081.201.21速動(dòng)比率（%）1.021.421.071.191.18資產(chǎn)負(fù)債率（%）49.4841.4645.0743.8544.65圖4.2恒生電子資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢(shì)圖4.3恒生電子流動(dòng)比率、速動(dòng)比率變化趨勢(shì)流動(dòng)性比率是衡量企業(yè)短期償債能力的重要指標(biāo)，我國(guó)標(biāo)準(zhǔn)一般為1.5，當(dāng)流動(dòng)比率小于1時(shí)說明企業(yè)的資金流動(dòng)性和償債能力發(fā)生了問題，要加以關(guān)注；速動(dòng)比率又稱酸性試驗(yàn)比率，我國(guó)規(guī)定的速動(dòng)比率正常標(biāo)準(zhǔn)為0.9，如果速動(dòng)比率低于1，一般認(rèn)為償債能力較差；而對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率來說控制在40%至60%范圍內(nèi)較為合適。由表4.2可看出恒生電子近幾年的速動(dòng)比率和流動(dòng)比率都在合理的范圍內(nèi)，短期償債能力較好。資產(chǎn)負(fù)債率是綜合反映企業(yè)償債能力的的重要指標(biāo)，它通過負(fù)債與資產(chǎn)的對(duì)比，反映在企業(yè)總資產(chǎn)中，有多少是通過舉債獲得的。該指標(biāo)越大，說明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重；反之，說明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越輕。由圖4.2可看出在2016-2018年中2017年恒生電子的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到最高。顯而易見，從圖4.3來看2019-2020年恒生電子流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都有所下降。這主要是因?yàn)樾鹿诜窝滓咔樵谌虻谋l(fā)和蔓延而導(dǎo)致的2020年負(fù)債的增加。但從本年季報(bào)來看影響已基本消失，后續(xù)會(huì)繼續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。4.2.3營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力是一種能夠直接反映一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)作和營(yíng)運(yùn)效率，以及公司在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、基礎(chǔ)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷等方面的發(fā)展現(xiàn)狀。表4.3恒生電子營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)2020/12/312019/12/312018/12/312017/12/312016/12/31應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）10.9419.7918.0711.328.99存貨周轉(zhuǎn)率（次）5.076.023.111.861.8總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.460.530.540.510.51圖4.4恒生電子應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化趨勢(shì)由圖4.4可以看出各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)呈現(xiàn)穩(wěn)步上升發(fā)展趨勢(shì)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在并購(gòu)后也得到了大幅度地提高，說明并購(gòu)后資金的使用效率較高，并購(gòu)效果明顯。由于進(jìn)一步的資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，存貨周轉(zhuǎn)率開始提高，恒生電子的存貨周轉(zhuǎn)速度加快，這有利于其日常的資金運(yùn)轉(zhuǎn)。恒生電子總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直處于穩(wěn)定的狀態(tài)，在0.5左右波動(dòng)，說明企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)速度快，投資資金的回收率高，并購(gòu)大智慧雖對(duì)企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率沒有大幅度地提升，但也起到了不小的積極影響。2020年各項(xiàng)指標(biāo)都有所下降是由于2020年新冠肺炎疫情的影響。但盡管疫情給公司帶來了一定的不確定性，在全體恒生人的努力下，公司收入仍然繼續(xù)保持增長(zhǎng)。由2019年?duì)I業(yè)收入387184

萬(wàn)元上升至2020年417265萬(wàn)元。綜上說明并購(gòu)實(shí)施后恒生電子與大智慧的資源整合很好地發(fā)揮了管理協(xié)同作用，提高了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。4.2.4發(fā)展能力分析企業(yè)發(fā)展能力通常是指企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展?jié)撃埽部梢苑Q為企業(yè)增長(zhǎng)能力。表4.4恒生電子發(fā)展能力指標(biāo)2020/12/312019/12/312018/12/312017/12/312016/12/31主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率（%）7.7718.6622.3822.85-2.49凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）-3.69108.6556.56-929.42-111.64凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）2.9543.323.1930.52-1.36總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）19.2834.486.2228.6614.42圖4.5恒生電子主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)由表4.4可看出，在主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率方面恒生電子2016年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率低至負(fù)值，利潤(rùn)變化的原因主要是2016上半年國(guó)內(nèi)的各類監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大了對(duì)市場(chǎng)上金融創(chuàng)新的規(guī)范性指導(dǎo)和要求，監(jiān)管政策趨向嚴(yán)格和有序，市場(chǎng)各主體總體保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，資本市場(chǎng)則表現(xiàn)平平，行情低迷，成交量減半。截至2016年12月31日，全年證券業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入?3279.94億元人民幣，凈利潤(rùn)?1234.45?億元人民幣，同比分別下降?42.97%和?49.57%，行業(yè)的周期性特征明顯。2016年?duì)I業(yè)總收入呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的主要原因之一就是公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的2.0業(yè)務(wù)收入的減少。2016年公司凈利潤(rùn)下降的主要原因是公司基于對(duì)未來產(chǎn)品和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)布局的規(guī)劃考慮，加大了對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新、新技術(shù)研發(fā)的支出，公司支出的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了營(yíng)業(yè)收入增速。由圖4.5可看出2017年恒生電子凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率出現(xiàn)了嚴(yán)重的下滑。主要是因?yàn)橘M(fèi)用的增加。2017年的金融監(jiān)管是我國(guó)金融行業(yè)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，金融行業(yè)的發(fā)展基調(diào)逐漸轉(zhuǎn)變，金融監(jiān)管改革力度不斷加強(qiáng)，金融周期也正在從一個(gè)蓬勃發(fā)展的時(shí)代進(jìn)入逐步收縮的新時(shí)代，許多金融細(xì)分行業(yè)正在或即將進(jìn)行結(jié)構(gòu)的調(diào)整和業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，這是不可避免的。政府金融政策的不斷更新、資本市場(chǎng)外部環(huán)境的不斷變化，對(duì)于公司的日常經(jīng)營(yíng)運(yùn)作和業(yè)務(wù)開發(fā)創(chuàng)新的開展都不可避免地產(chǎn)生各種有利或不利的影響。2017年在公司全體員工的共同努力下公司獲得了歸屬于股東的凈利潤(rùn)總額47122萬(wàn)元人民幣，相比2016年同期增長(zhǎng)了2476.18%，實(shí)現(xiàn)減掉公司非經(jīng)常性業(yè)務(wù)損益后的凈利潤(rùn)收入21244萬(wàn)元人民幣，較公司去年同期增長(zhǎng)19.37%。但公司發(fā)展能力指標(biāo)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率卻是大幅度下降的，這主要是受到了控股子公司恒生網(wǎng)絡(luò)的行政處罰以及合并公司報(bào)表的影響。而2020年恒生電子凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率異常主要是因?yàn)?020年新冠肺炎疫情向全世界蔓延所帶來的營(yíng)業(yè)活動(dòng)的威脅和阻礙。除特殊情況外，恒生電子在并購(gòu)大智慧后四項(xiàng)指標(biāo)均有所上升，公司的發(fā)展能力得到了有效地改善。4.3杜邦分析法本文在財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法的基礎(chǔ)上運(yùn)用杜邦分析法綜合地反映恒生電子并購(gòu)大智慧后的績(jī)效變化情況，評(píng)價(jià)并購(gòu)的成功與否。4.3.1繪制分析數(shù)據(jù)圖4.6恒生電子2016年杜邦分析原始數(shù)據(jù)來源：恒生電子2015-2020年公司年報(bào)圖4.7恒生電子2017年杜邦分析原始數(shù)據(jù)來源：恒生電子2015-2020年公司年報(bào)圖4.8恒生電子2018年杜邦分析原始數(shù)據(jù)來源：恒生電子2015-2020年公司年報(bào)圖4.9恒生電子2019年杜邦分析原始數(shù)據(jù)來源：恒生電子2015-2020年公司年報(bào)圖4.10恒生電子2020年