從互聯(lián)網(wǎng)到云再到AIAI Agent下的三大投資機(jī)會-天風(fēng)證券

行業(yè)報告行業(yè)投資策略計算機(jī)從互聯(lián)網(wǎng)到云再到AI，AIAgent下的三大投資機(jī)會證券研究報告2025年01月14日分析師繆欣君SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517080003行業(yè)評級：強(qiáng)于大市（維持評級）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明上次評級：強(qiáng)于大市請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明u回顧：2024年，行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和風(fēng)險偏好影響，市場走勢出現(xiàn)了震蕩與分化。市場經(jīng)歷了11個月的單?情景一：震蕩走弱-景氣線：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，政策驅(qū)動與需求釋放雙輪推動景氣度提升。信創(chuàng)從1.0邁入2.0階段，覆蓋從黨政到全行業(yè)，預(yù)計2023-2027年信創(chuàng)PC覆蓋量/用戶基數(shù)有望突破6000萬臺，為1.0階段的10倍。地方智算中心加速建設(shè)，技術(shù)性能持續(xù)優(yōu)化，推動信創(chuàng)全產(chǎn)業(yè)鏈需求釋放與高質(zhì)量發(fā)展。?情景二：持續(xù)走強(qiáng)-主題線：算力和AI應(yīng)用是未來產(chǎn)業(yè)增長的重要驅(qū)動。地方智算中心建設(shè)加速，算力增速預(yù)計2025年超過300%，成為關(guān)鍵推動力。同時，企業(yè)對大模型與AI應(yīng)用的投入不斷增加，核心受益企業(yè)海光信息、漢得信息等。u展望2025年，AIAgent和推理需求的指數(shù)級增長有望引領(lǐng)規(guī)?；疉I應(yīng)用展，賦能企業(yè)實現(xiàn)更高效的運(yùn)營和成本優(yōu)化。以字節(jié)跳動為代表的企業(yè)通過豆包AI等核心產(chǎn)品的廣泛應(yīng)用，率先全面布局AI市場，顯著提升推理能力和多場景適配性，為國內(nèi)AIAAIAgent未來的技術(shù)進(jìn)步，智能化應(yīng)用場景加速拓展，助力企業(yè)級市場實現(xiàn)降本增效。這一現(xiàn)象將引領(lǐng)ToBSaaS行業(yè)迎來新一輪成長機(jī)遇，為中國軟件行業(yè)在未來五年孕育出一批高成長型紅利企業(yè)奠定基礎(chǔ)。2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2投資機(jī)會：投資機(jī)會：算力/量子、AI應(yīng)用、SaaS+信創(chuàng)、金融IT與技術(shù)演進(jìn)。）：2、TOC:端側(cè)SOC、兆易創(chuàng)新、中興通訊(潛）：金融IT：同花順、頂點(diǎn)軟件、恒生電子u風(fēng)險提示：AI應(yīng)用進(jìn)展不及預(yù)期、算力受到制裁的風(fēng)險、政策落地不及預(yù)期風(fēng)險、測算不及預(yù)期3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3一、回顧4請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4整體指數(shù)趨勢——跌11個月，漲1個月整體指數(shù)趨勢——跌11個月，漲1個月圖：跌11個月漲1個月（中信計算機(jī)指數(shù)2023年11月13日-2024年11月11日）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所5行情階段一：持續(xù)11個月單邊下跌趨勢，業(yè)績展現(xiàn)穩(wěn)健行情階段一：持續(xù)11個月單邊下跌趨勢，業(yè)績展現(xiàn)穩(wěn)健u阿爾法在業(yè)績（如電力-理工能科，出海-銳明技術(shù)）和智慧醫(yī)療/信創(chuàng)（榮科科技/萊斯信息）圖：前11個月阿爾法在業(yè)績（漲跌幅前30,23年10月18日-24年9月18日）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明89.21%17.29%23.12% -30.41%16.64%15.18%16.27%20.27%-23.04%2023Q32023Q42024Q12024Q2圖：威勝信息營收增速利潤增速54.28%31.42%40.05%31.42%21.96%5.92%29.87%8.79%2023Q32023Q42024Q12024Q2515.72%360.26%133.21%120.74%94.39%31.43%13.79%37.19%59.27%65.79%2023Q32023Q42024Q12024Q2-B-營收增速——利潤增速資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所6行情階段二：持續(xù)1個月主升浪趨勢，金融行情階段二：持續(xù)1個月主升浪趨勢，金融IT是中軍u行情階段二：阿爾法在金融IT和鴻蒙（近期表現(xiàn)突出的同花順，其核心特性在金融IT領(lǐng)域具備顯著的競爭優(yōu)勢）。圖：9月18日至11月6日，阿爾法在金融IT和鴻蒙（漲跌幅前30）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖：同花順支持多券商平臺特點(diǎn)極大方便了ETF場內(nèi)交易資料來源：Wind、同花順APP，天風(fēng)證券研究所7拋開過去一個月，拋開過去一個月，總體而言還是在交易景氣度u整體來看，市場交易景氣度仍保持一定水平，另外新主題在市場主題逐步顯現(xiàn)出一定的估值優(yōu)勢。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所8二、板塊展望計算機(jī)不再為基本面拖累從產(chǎn)業(yè)尋找牛市核心方向9請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9板塊展望——G端：核心推薦國產(chǎn)算力板塊展望——G端：核心推薦國產(chǎn)算力當(dāng)然，最佳是分子端本身上修的（我們認(rèn)為核心驅(qū)動力最強(qiáng)的仍然在算圖：核心標(biāo)的漲跌幅（2024年1月1日至2024年12月31日）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Wind、中國信息通信研究院《中國算力中心服務(wù)商分析報告（2024年）》，天風(fēng)證券研究所10板塊展望——B&C端：核心推薦板塊展望——B&C端：核心推薦SaaS（AI應(yīng)用）2023年5月啟動請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明528.08%528.08%-29.40%-29.40%-123.88-156.19376.86%202.45%100.72%-101.38-5.29%28.1330.8893.3971.50-21.28%-179.33凈利潤（百萬美元）YOY資料來源：Wind、Palantir公司公告，天風(fēng)證券研究所聚焦龍頭主線:聚焦龍頭主線:AI核心標(biāo)的一覽（不只是云，還有端）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：各公司官網(wǎng)、公眾號，大話芯片公眾號等，天風(fēng)證券研究所12AIAI全景圖應(yīng)用篇：技術(shù)+行業(yè)全面布局請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：各公司官網(wǎng)、微軟科技公眾號、亞馬遜云科技公眾號等，天風(fēng)證券研究所13三、板塊情景分析請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明情景一：震蕩走弱請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明迎接信創(chuàng)2.0：需求釋放與產(chǎn)業(yè)鏈升級共促迎接信創(chuàng)2.0：需求釋放與產(chǎn)業(yè)鏈升級共促核心企業(yè)高增長u央企信創(chuàng)進(jìn)入最后三年，迎來政策驅(qū)動的加速發(fā)展期。自2020年黨政信創(chuàng)啟動至2022年完成，信創(chuàng)已邁入?yún)^(qū)縣下沉與行業(yè)拓展的2.0階段。2023年，替代范圍從“關(guān)鍵環(huán)節(jié)”擴(kuò)展至“全產(chǎn)業(yè)鏈、全行業(yè)”，逐步深入核心系統(tǒng)。2027年央國企實現(xiàn)100%信創(chuàng)替代，我們認(rèn)為，目前距離2027年不到三年時間，政策驅(qū)動需求增長或?qū)⒊蔀榇髣菟?。u供需兩端共同驅(qū)動信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)上行。2023年，市場需求通過招投標(biāo)形式釋放超70%，交易頻次和金額顯著增加。我們認(rèn)為，市場化采購或驅(qū)動供給側(cè)向“好用”迭代。隨著政策驅(qū)動走向需求釋放，“應(yīng)用-反饋-升級迭代-再應(yīng)用”正向循環(huán)的逐步形成，供需兩側(cè)合力加速信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度上行。圖：信創(chuàng)1.0-2.0過渡階段核心公司收入/利平均增長5倍+請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所16信創(chuàng)2.0階段啟動，用戶基數(shù)顯著增長信創(chuàng)2.0階段啟動，用戶基數(shù)顯著增長u用戶基數(shù)增長預(yù)期：中期階段（2023年-2027年黨政及重點(diǎn)行業(yè)信創(chuàng)PC覆蓋量/用戶基數(shù)有望突破6000萬臺，約為1.0階段的10倍。長期受AIGC與云協(xié)作趨勢推動，民營企業(yè)需求將持續(xù)增長，有望進(jìn)一步擴(kuò)大用戶基數(shù)。1）第一階段：以黨政為核心，替換量達(dá)到600萬臺，基本需求快速釋放。2）第二階段：用戶基數(shù)大幅擴(kuò)容。u測算假設(shè)：1）配置比例設(shè)定：根據(jù)麥肯錫報告顯示，行業(yè)數(shù)字化水平分為5個等級，假設(shè)最高配置比例為80%至最低級20%，每提升1級配置比例增加15%。2）國央企剩余市場假設(shè)：對于其他國央企PC配置比例為50%。3）數(shù)據(jù)來源：主要參考《國有資產(chǎn)監(jiān)督管理年鑒》和《中國統(tǒng)計年鑒2022》行業(yè)從業(yè)人數(shù)（萬人）PC配置比例PC保有量(萬臺）總需求（萬臺）黨政單位172166790%600131985%1121市級以上黨政單位（2020-2021年底）172166790%600131985%1121國央企144.250%72194.4144.250%72194.480%156177.480%14231735%1112557.450%12791759郵電通信交通運(yùn)輸其他央企1759金融81880%654654事業(yè)單位事業(yè)單位教育183780%14701813醫(yī)療42980%343新階段信創(chuàng)空間5348（萬臺）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：麥肯錫全球研究院、國家統(tǒng)計局等，天風(fēng)證券研究所17情景二：持續(xù)走強(qiáng)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明需求側(cè)：需求側(cè)：24-28年BAT資本開支CAGR26.31%，25年國產(chǎn)化率有望加速Q(mào)1業(yè)績報告上表示，仍將大幅增加資本支出，集中在數(shù)據(jù)中心、芯片以及其他用于構(gòu)建或部署生成式AI模型的設(shè)備；根據(jù)u展望25年，互聯(lián)網(wǎng)大廠的國產(chǎn)化率有望迎來加速。資本支出近兩年保持高增長：百度、阿里巴巴、騰訊三家互聯(lián)網(wǎng)公司資本支出逐步提升，24Q2三家總資本支出對比23年同期同比68%，根據(jù)各公司財報與電話會議迭代，未來國內(nèi)BAT資本支出占比有望向海外廠商靠攏。速超52%，占收入比重近17%（億美元）圖：國內(nèi)BAT三家廠商（暫不考慮字節(jié)）資本開支占收入比重與海外主要互聯(lián)網(wǎng)廠商有較大差距。考慮算力投入，預(yù)計BAT資本支出占收入比重與海外互聯(lián)網(wǎng)公司逐步縮小差距（億元）02781.960%52.8%52.8%2202.6202020212026.3%21.1%33.1%1557.633.4%965.8總資本支出(億美元）YOY平均占收入比重400040.9%40.9%34.6%857.4796.2694.4637.1 5.8%6.1%5.2%4.3%5.6%6.2%-12.8%-10.4%978.520202021202220232024E總資本支出(億元）——YOY——平均占收入比重請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Bloomberg，天風(fēng)證券研究所19需求側(cè)：需求側(cè)：地方智算算力25年預(yù)計增速超300%，關(guān)注海光、寒武紀(jì)以及國資創(chuàng)業(yè)公司表：多個政策以25年為目標(biāo)，建設(shè)E級算力地區(qū)時間文件智算算力規(guī)劃安徽2023年12月《安徽省智能算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方案（2023—2025年）》2025年12EFlops重慶2023年12月《重慶市算力網(wǎng)絡(luò)發(fā)展“算力山城強(qiáng)算賦能”行動計劃（2023-2025年）》2025年4EFlops深圳2023年12月《深圳市算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展行動計劃（2024-2025）》2025年25EFlops福建省福州市2023年12月《福州市新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三年行動方案（2023—2025年）》2025年0.28EFlops2024年1月《山西省算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展實施方案》2025年3.15EFlops廣東2024年3月《廣東省算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展行動暨“粵算”行動計劃（2024-2025年）》2025年19EFlops河南2024年3月《河南省加快制造業(yè)“六新”突破實施方案》2025年2EFlops上海2024年3月《上海市智能算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展“算力浦江”智算行動實施方案（2024-2025年）》2025年30EFlops北京2024年4月《北京市算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實施方案（2024—2027年）》2025年45EFlops甘肅2024年4月《甘肅算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展三年行動計劃（2024-2026年）》2026年15EFlops江蘇2024年4月《江蘇省算力基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展專項規(guī)劃》2030年22.5EFlops河北2024年5月《河北省人民政府辦公廳關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化算力布局推動人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見》2025年12.25EFlops陜西2024年5月《陜西省加快推動人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展實施方案（2024-2026年）》2026年3EFlops圖：預(yù)計地方政府25年建設(shè)107.1EFlops，同比超300%，有望成為25年智算中心建設(shè)主力軍40.020232024E2025E請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：安徽省數(shù)據(jù)資源管理局，重慶信息公眾號等，天風(fēng)證券研究所20需求側(cè)：資金就位，核心企業(yè)已經(jīng)跑出需求側(cè)：資金就位，核心企業(yè)已經(jīng)跑出化，部分地方國資背景的創(chuàng)企更多聚焦于地方智慧計算市場。4000圖：24年1-10月科創(chuàng)債總發(fā)行規(guī)模超5000億元，同比超80% 756.8379.73%633.5569.2527.19487.935597.38%82.71%75.42% 75.48%78.75%97.42336.3706.45541月2月3月圖：地方國企1-10月發(fā)行2664.1億元科創(chuàng)債，占比53%有望成為地方智算中心建設(shè)有力保障44.2%44.2%53.0%2024發(fā)行規(guī)模（億元）YOY請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所21供給側(cè)：限制加碼，關(guān)注純國產(chǎn)先進(jìn)制程公司供給側(cè)：限制加碼，關(guān)注純國產(chǎn)先進(jìn)制程公司u集微網(wǎng)報道，臺積電已經(jīng)向目前所有中國大陸AI芯片客戶發(fā)送正式電子郵件，宣布自2024年11月11日起，將暫停向中國大陸算力。圖：路透社報道，臺積電暫停向中國大陸出貨，原因是其芯片被發(fā)現(xiàn)用于昇騰910B處理器請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明進(jìn)制程芯片資料來源：集微網(wǎng)、路透社，天風(fēng)證券研究所算力之外，算力之外，建議關(guān)注交換芯片國產(chǎn)化變化：盛科通信u信創(chuàng)及國產(chǎn)算力高景氣度背景下，交換芯片國產(chǎn)化率有望迅速提升，若25年開啟規(guī)?；娲?，則預(yù)計2029年國產(chǎn)交換芯片規(guī)模有望突破92.7億元，盛科通信作為國內(nèi)交換芯片龍頭有望占據(jù)市場較高份額。未來5年將可能釋放約92.7億元市場空間圖：未來5年將可能釋放約92.7億元市場空間注：盛科通信(通信組覆蓋)資料來源：云頭條公眾號、盛科通信招股書，天風(fēng)證券研究所資料來源：云頭條公眾號、盛科通信招股書，天風(fēng)證券研究所23計算機(jī)純軟件哪類公司能出業(yè)績請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明過去十年，過去十年，是國內(nèi)ToC軟件公司的光榮，多數(shù)ToB軟件公司的緩行u國內(nèi)ToC軟件公司多在港股上市，其價值創(chuàng)造也在報表得到從他們?yōu)榭蛻魞r值創(chuàng)造的最初環(huán)節(jié)“人均毛利”可以得到體現(xiàn)。u2023年ToC軟件公司人均毛利為ToB軟件公司的7.7倍。軟件行業(yè)的核心在于人，并無重資產(chǎn)的投入，人均毛利是刻畫軟件行業(yè)/公司從客戶獲取初始經(jīng)濟(jì)利益的指標(biāo)。過去9年A股計算機(jī)公司人均毛利CAGR為1.6%，人均創(chuàng)利在23萬/年左右，回到十年前基本沒有變化，而面向C端的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)龍頭公司，雖然歷經(jīng)反壟斷等事件影響，人均毛利仍維持在高位，23年達(dá)182萬/年，為ToB軟件公司的7.7倍。所以相對全社會，軟件行業(yè)在單人客戶層面創(chuàng)造的初次經(jīng)濟(jì)價值/利益是在下降的。20.99%20.24%2.76%-16.13% 20.99%20.24%2.76%-16.13% -29.33%-29.33%20162017人均毛利（萬/人）YOY披露信息計算得出9.03%25.2222.3423.4623.123.6420.495.01%7.50%5.99%5050-17.23%人均毛利（萬/人）YOY請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Wind、Bloomberg、拼多多官網(wǎng)，美團(tuán)官網(wǎng)等，天風(fēng)證券研究所25定量維度：定量維度：財務(wù)數(shù)據(jù)挑選，中國優(yōu)秀軟件公司“六維法則”u從財務(wù)數(shù)據(jù)出發(fā)、從6個維度看如何定義一家優(yōu)秀5、盈利質(zhì)量：2021-2023年，每年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占收入比重均大于10%u最終發(fā)現(xiàn)，275家軟件上市公司中，共125家公司至少滿足一項上述標(biāo)準(zhǔn)，14家公司滿足四項及以上指標(biāo)。400400941 數(shù)據(jù)港 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所但也有少數(shù)但也有少數(shù)TOB軟件公司實現(xiàn)了價值創(chuàng)造，商業(yè)模式值得驕傲你需要付出更多的努力，或者有先天的資源稟賦。u過去的十年，也有公司取得了不錯的經(jīng)濟(jì)特征，即持續(xù)成長的同時利潤彈性較大。比如過去兩年人均毛利快速提升的頂點(diǎn)軟件，金山辦公、恒生電子，以及2016年-2019年的泛微網(wǎng)絡(luò)。而這類公司商業(yè)模式存在共性，均為軟件產(chǎn)品化公司，能在產(chǎn)品規(guī)?；帕繒r呈現(xiàn)較大利潤彈性。2021年2021年人均毛利2022年人均毛利2023年人均毛利2015年人均毛利2016年人均毛利2017年人均毛利2018年人均毛利2019年人均毛利2020年人均毛利證券代碼證券簡稱603383.SH600570.SH688111.SH603039.SH頂點(diǎn)軟件YOY恒生電子YOY金山辦公YOY泛微網(wǎng)絡(luò)YOY7.45%-1.64%-3.39%-3.96%-19.43%35.4230.3237.9444.4950.9333.03-14.40%25.12%17.26%14.49%45.7553.3458.1051.2659.6316.59%8.93%-11.77%39.7942.7669.9283.75100.08108.597.44%63.52%19.78%19.50%8.51%2.86%22.50%19.54%30.1435.8441.3267.8977.1985.26115.25134.4520.06%115.25134.4520.06%EBU模式提升人均毛利請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Wind等，天風(fēng)證券研究所27定性維度：定性維度：全球看優(yōu)秀軟件公司的未來或是一致的u優(yōu)秀軟件公司的未來或會呈現(xiàn)三大特征：3）若無好的并購標(biāo)的，大比例回購/分紅——軟件公司較少有運(yùn)營和圖：SAP收入穩(wěn)定成長，現(xiàn)金流持續(xù)高于利潤312.070273.3851.4561.3963.32312.070273.3851.4561.3963.3220202023年308.71278.4271.9452.5571.9462.2356.4722.8420212022營業(yè)總收入（億歐元）凈利潤（億歐元） OCF（億歐元）營業(yè)總收入YoY—"—凈利潤YoY——OCFYoY4000Saleforce亦呈現(xiàn)相同特征3132%3493132%349-86%1888%44%314265213-65% 24%25%414821888%44%314265213-65% 24%25%4148225%2020年2021年2022年2023年營業(yè)總收入（億美元）凈利潤（億美元） OCF（億美元）營業(yè)總—"—凈利潤YoY——OCFYoY請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Wind、Bloomberg、SAP公司公告，天風(fēng)證券研究所28定性維度：定性維度：全球看優(yōu)秀軟件公司的未來或是一致的除了有不錯的經(jīng)營業(yè)績外，2023年分紅率、股息率分別達(dá)到80.73%和2.23%。40000200000739669426882739669426882071.87%35.77%5308402779.22%70.29%36.05%071.87%35.77%5308402779.22%70.29%36.05%41.25%95.57%42.01%59.08%43.60%-●-（分紅+回購）/自由現(xiàn)金流圖：SAP回購+分紅/自由現(xiàn)金流與FCFMargin6000o99.48%5093o99.48%5093100.00%504904388.71.57%56.07%04388.71.57%56.07%227643.22%21.95%21.95%8.26%自由現(xiàn)金流（百萬，歐元）（分紅+回購）/自由現(xiàn)金流740717407186.27%6514951.44%30.22%5947578.02%73.82%32.86%51.44%30.22%5947578.02%73.82%32.86%28.07%561184523474.92%31.63%33.39%00 0.00%0.00%0.00%5283409121.57%19.25%19.94%368820.14%自由現(xiàn)金流（百萬，美元）（分紅+回購）/自由現(xiàn)金流-●-FCFMargin請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：Wind、Bloomberg、SAP公司公告，天風(fēng)證券研究所29AIAIAgent正在高速發(fā)展，全球市場CAGR達(dá)45.1%u全球AIAgent市場正以高速增長的趨勢重塑各行業(yè)的運(yùn)營模式和客戶交互體驗。根據(jù)GrandViewReasearch數(shù)據(jù)，全球AI智能體市場在2023年的規(guī)模已達(dá)到38.6億美元，并預(yù)計從2024年到2030年將以CAGR45.1%快速增長，2030年市場規(guī)模有望突破503億美元。uAIAgent通過記憶能力、規(guī)劃能力、行動能力和工具能力，與人類用戶、外界環(huán)境、其他Agents及系統(tǒng)開發(fā)者實現(xiàn)高效協(xié)作。LLM作為AIAgent的核心能力構(gòu)建基礎(chǔ)，結(jié)合規(guī)劃、記憶、工具和行動四大能力模塊，實現(xiàn)了對復(fù)雜任務(wù)理解、分解與執(zhí)行。圖：2023年-2030年全球AIAgent市場規(guī)模預(yù)計（億美元）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：GrandViewResearch、甲子光年公眾號，天風(fēng)證券研究所30海外大廠正積極布局海外大廠正積極布局Agent構(gòu)建應(yīng)用，C端硬件布局正進(jìn)入臨界點(diǎn)u海外頭部企業(yè)在AIAgent上持續(xù)發(fā)力，微軟在Ignite大會宣布了全球最大規(guī)模的企業(yè)級AIAgent生態(tài)，同時M365Copilot也增加了更多的Agent功能；Salesforce于2024年9月12日發(fā)布Agentforce，旨在將Au從Claude3.5到GLM，Agent在C端硬件落地正進(jìn)入臨界點(diǎn)，Claude3.5推出最新Sonnet模型新增可以類似人一樣使用電腦，輸入語言指令后模型感知界面互動，自然語言控制硬件更進(jìn)一步。同時智譜推出AutoGLM，實現(xiàn)了在安卓系統(tǒng)手機(jī)和Web端的自然語言交互功能；硬件廠商中，我們看到蘋果帶頭推出AppleIntelligence，華為也相應(yīng)推出了HarmoneyI請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：新智元公眾號、Salesforce咨詢公眾號，天風(fēng)證券研究所31國內(nèi)字節(jié)全面推進(jìn)AI布局，迎接2025應(yīng)用元年國內(nèi)字節(jié)全面推進(jìn)AI布局，迎接2025應(yīng)用元年模型層到軟硬件協(xié)同推進(jìn)，構(gòu)建字節(jié)跳動AI整體戰(zhàn)略。2023年11月份字節(jié)跳動成立Flow部門，補(bǔ)齊字Flow團(tuán)隊成立后，字節(jié)跳動在大模型領(lǐng)域的架構(gòu)基本確立，即：開發(fā)工作；Stone團(tuán)隊承擔(dān)技術(shù)支持職能。等海外產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)秀，活躍用戶分別達(dá)1226萬、1626萬和186工廠”，實現(xiàn)AI領(lǐng)域快速轉(zhuǎn)型與升級。圖：多種類覆蓋用戶場景，對標(biāo)優(yōu)質(zhì)競品請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：媒介雜志公眾號、華爾街見聞等，天風(fēng)證券研究所32豆包12月日均豆包12月日均Tokens使用量突破4萬億，推理需求轉(zhuǎn)化H20規(guī)模約65萬+張2024年11月份豆包APPDAU接近900萬，占據(jù)國內(nèi)整個賽道60%的活躍用戶，11月份MAU數(shù)據(jù)達(dá)5998萬，位居全球第二，僅次于ChatGPT。截至24年12月18日，豆包大模型的日均tokens調(diào)用量超過4萬億（三個大場景自5月發(fā)布以來，整體增長超過33倍；多模態(tài)方面，截至9月份日均生成圖片5000萬張。經(jīng)測算，僅考慮文字和文生圖的情況下，推理峰值所需算力達(dá)力，豆包等大模型的應(yīng)用會進(jìn)一步對推理算力的需求提升。圖：豆包AIDAU斷層領(lǐng)先豆包（云雀）大模型參數(shù)量（億）12月最新日均豆包（云雀）大模型參數(shù)量（億）12月最新日均Tokens使用量（億）40000假設(shè)峰值算力需求/平均需求（倍）4推理所需理論算力=2*參數(shù)量*Tokens*4（Flops）4.16*10^16每日推理總時長（秒）86400假設(shè)單卡利用率實際每秒所需算力（EFlops）96.30H20單卡算力（Tflops）實際需要的卡數(shù)（萬張）65.07假設(shè)文生圖模型參數(shù)量（億）9月最新日均圖片生成量（億張）假設(shè)每張圖片對應(yīng)Tokens假設(shè)峰值算力需求/平均需求（倍）推理所需理論算力=2*參數(shù)量*Tokens*10（Flops）10.02*10^13假設(shè)單卡利用率實際每秒所需算力（EFlops）0.39H20單卡算力（Tflops）實際需要的卡數(shù)（萬張）0.26預(yù)計所需算力（EFlops預(yù)計所需算力（EFlops）96.68預(yù)計實際H20集群規(guī)模（萬張）65.33文字模型結(jié)果圖片模型結(jié)果文字+圖片結(jié)果圖：僅考慮文字和文生圖，需超65萬張H20支撐，考慮峰值算文字模型結(jié)果圖片模型結(jié)果文字+圖片結(jié)果請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：量子位智庫公眾號、火山引擎官網(wǎng)等，天風(fēng)證券研究所33資本壁壘不止于卡：6月廣告投入成本突破1.2億元資本壁壘不止于卡：6月廣告投入成本突破1.2億元豆包智能助手4月和5月投放金額近1800萬元，到6月上旬驟升至1.24億元，且字節(jié)還限制Kimi等競品在抖音平臺的廣告投放，其中豆包89%的廣告投放比例投入至字節(jié)跳動旗下的巨量引擎廣告投放平臺。助手的Kimi與文小言分別只有約4564萬和3506萬月活。表：豆包近90%廣告投入自家巨量引擎請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：財經(jīng)早餐公眾號、新皮層NewNewThing公眾號等，天風(fēng)證券研究所34公有端：以價格換流量，千公有端：以價格換流量，千Tokens價格低至0.3厘豆包APP底層為豆包模型家族，涵蓋2個通用模型+N個特色模型支撐超級APP入口。字節(jié)24年5月推出豆包大模型同時宣布降級，每千Token僅需0.8厘。隨后阿里、騰訊、百度、科大訊飛接連降價，有些模型直接免費(fèi)開放使用。目前豆包大模型每千Token價格已低至0.3厘，仍具有較高價格競爭力。表：豆包大模請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：火山引擎官網(wǎng)、騰訊云官網(wǎng)、阿里云官網(wǎng)等，天風(fēng)證券研究所35私有端HiAgent：面向B端的類扣子，加速豆包私有化部署私有端HiAgent：面向B端的類扣子，加速豆包私有化部署支持。一方面，其搭建環(huán)境支持Bot的極速迭代；另一方面，扣子能夠及時更新并兼容多種基礎(chǔ)大模型，包括字節(jié)豆包、通義千問、MiniMax、Moonshot、智譜、百川智能等，平臺的豆包大模型大幅降價，HiAgent迅速成為火山增長最快的企業(yè)服務(wù)產(chǎn)品之一。2024年12請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：漢得信息公眾號、火山引擎官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所36C端同步發(fā)力：C端同步發(fā)力：24年切入智能硬件，計劃加速覆蓋更多場景以3-5億元收購開放式品牌Oladance，切入高速增長的開放式耳機(jī)賽道，隨后10月初發(fā)布了首款接入豆包大模型的AI智能體耳機(jī)OlaFriend（恒玄科技BES2600YP定位全場景AI陪伴。2024冬季FORCE原動力大會上，火山引擎與FoloToy、樂鑫科技、ToyCity、魂伴科技聯(lián)合發(fā)布AI+硬件智躍計劃。AI+硬件智躍圖：預(yù)計未來加速更多場景覆蓋請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：多知公眾號、Tech星球公眾號等，天風(fēng)證券研究所37請務(wù)必