專題一十年磨一劍“創(chuàng)業(yè)板”呼之欲出教學(xué)幻燈片

十年磨一劍

“創(chuàng)業(yè)板”呼之欲出2009年4月專題二事件：2009年3月31日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，該辦法自2009年5月1日起實(shí)施。這意味著籌備十余年之久的創(chuàng)業(yè)板終于破冰。證監(jiān)會主席——創(chuàng)業(yè)板或8月正式啟動。什么是創(chuàng)業(yè)板

創(chuàng)業(yè)板，顧名思義就是給創(chuàng)業(yè)型（科技型）企業(yè)上市融資的股票市場。創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場，即第二股票交易市場，是指主板之外的專為暫時無法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的有效補(bǔ)給，在資本市場中占據(jù)著重要的位置。中國創(chuàng)業(yè)板大事記

——十年磨一劍1998年1月，國務(wù)院總理李鵬主持召開國家科技領(lǐng)導(dǎo)小組第四次會議，會議決定由國家科委組織有關(guān)部門研究建立高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制總體方案，進(jìn)行試點(diǎn)。1999年1月，深交所向中國證監(jiān)會正式呈送《深圳證券交易所關(guān)于進(jìn)行成長板市場的方案研究的立項(xiàng)報(bào)告》，并附送實(shí)施方案。3月，中國證監(jiān)會第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內(nèi)設(shè)立科技企業(yè)板塊”。2000年4月，中國證監(jiān)會主席周小川在“2000年中國企業(yè)高峰會”上表示，中國證監(jiān)會對設(shè)立二板市場已作了充分準(zhǔn)備，一旦立法和技術(shù)條件成熟，我國將盡快成立二板市場，為我國證券市場補(bǔ)充新的內(nèi)容。2000年下半年開始，以納斯達(dá)克為代表，以高科枝企業(yè)為主要投資對象的全球各股票市場開始單邊下跌行情，科技網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，國際市場哀鴻遍野，中國創(chuàng)業(yè)板難產(chǎn)。2001年11月，創(chuàng)業(yè)板計(jì)劃擱置。

2003年10月，黨的十六屆二中全會通過《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》指出，建立多層次資本市場體系，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。2004年5月17日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會正式批復(fù)深交所設(shè)立中小企業(yè)板市場。這標(biāo)志著分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)邁出實(shí)質(zhì)性步伐。2007年8月，國務(wù)院批復(fù)以創(chuàng)業(yè)板市場為重點(diǎn)的多層次資本市場體系建設(shè)方案。塵封近7年的創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)又浮出水面。2008年3月5日上午，國務(wù)院總理溫家寶在政府工作報(bào)告中指出，優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，促進(jìn)股票市場穩(wěn)定健康發(fā)展，建立創(chuàng)業(yè)板市場。2008年3月22日，證監(jiān)會正式發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，就創(chuàng)業(yè)板規(guī)則和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行管理辦法向社會公開征求意見。2009年3月31日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，該辦法自2009年5月1日起實(shí)施。創(chuàng)業(yè)板市場的特點(diǎn)

低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會。風(fēng)險(xiǎn)狀況：對投資者來說，創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險(xiǎn)要比主板市場高得多，但回報(bào)可能也會大得多。各國政府的監(jiān)管：各國政府對二板市場的監(jiān)管更為嚴(yán)格，其核心就是“信息披露”。除此之外，監(jiān)管部門還通過“保薦人”制度來幫助投資者選擇高素質(zhì)企業(yè)。設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的目的

（1）為高科技企業(yè)提供融資渠道。（2）通過市場機(jī)制，有效評價創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)價值，促進(jìn)知識與資本的結(jié)合，推動知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。（3）為風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供“出口”，分散風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)高科技投資的良性循環(huán)，提高高科技投資資源的流動和使用效率。（4）增加創(chuàng)新企業(yè)股份的流動性，便于企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃等，鼓勵員工參與企業(yè)價值創(chuàng)造。（5）促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。創(chuàng)業(yè)板的歷史

萌芽起步時期：始于20世紀(jì)60年代1963年，美國證券交易委員會（SEC）放棄了對全面證券市場的研究，而是將目光盯住了當(dāng)時處于朦朧和分割狀態(tài)的場外市場。SEC提出了“自動操作系統(tǒng)”作為解決途徑的設(shè)想，并由全國證券商協(xié)會(NASD)來進(jìn)行管理。1968年，自動報(bào)價系統(tǒng)研制成功，NASD改稱為全國證券商協(xié)會自動報(bào)價體系(NASDAQ系統(tǒng))。日本的二板市場與美國NASDAQ市場的起步幾乎是同時的，于1963年正式起用場外市場制度。不過，在其后相當(dāng)長一段時間內(nèi)，日本的場外市場一直萎靡不振。世界二板市場的形成與發(fā)展：20世紀(jì)70年代至今世界二板市場的發(fā)展大致可分為兩階段：第一階段從20世紀(jì)70年代到90年代中期。1971年，美國全美證券商協(xié)會建立了一個柜臺交易的證券自動報(bào)價系統(tǒng)——納斯達(dá)克(NASDAQ)，開始對超過2500種柜臺交易的證券進(jìn)行報(bào)價。1975年，NASDAQ建立了新的上市標(biāo)準(zhǔn)，從而把在NASDAQ掛牌的證券與在柜臺交易的其他證券區(qū)分開來。在20世紀(jì)70年代末80年代初，石油危機(jī)引起經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，股市長期低迷對企業(yè)缺乏吸引力，各國證券市場都面臨著很大危機(jī)，主要表現(xiàn)在公司上市意愿低，上市公司數(shù)目持續(xù)減少，投資者投資不活躍。在這種情況下，各國為了吸引更多新生企業(yè)上市，都相繼建立了二板市場。從總體上看，這一階段二板市大多經(jīng)歷了創(chuàng)建初期的輝煌，但基本上在20世紀(jì)90年代中期以失敗而告終。第二階段從90年代中期到現(xiàn)在二板市場發(fā)展的第二階段是從90年代中期開始的，其背景及原因是：(1)知識經(jīng)濟(jì)的興起使大量新生高新技術(shù)企業(yè)成長起來；(2)美國納期達(dá)克市場迅速發(fā)展，在加劇競爭的同時，為各國股市的發(fā)展指出了一個方向；(3)風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，迫切需要針對新興企業(yè)的股票市場；(4)各國政府重視高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，紛紛設(shè)立二板市場。創(chuàng)業(yè)板發(fā)展現(xiàn)狀在以上背景下，20世紀(jì)末各國證券市場又開始了新一輪的設(shè)立二板熱潮，其中主要有：香港創(chuàng)業(yè)板市場(GEM，1999)、臺灣柜臺交易所(OTC，1994)、倫敦證券交易所(AIM，1995)、法國新市場(LNA，1996)、德國新市場(NM，1996)等。從目前的情況看，這一階段的二板市場發(fā)育和運(yùn)作遠(yuǎn)強(qiáng)于第一階段，大多數(shù)發(fā)展較順利，其中美國NASDAQ和韓國Kosdaq的交易量甚至一度超過了主板市場。但是，從整體上看，二板的市場份額還是低于主板，也有的二板(如歐洲的Easdaq)曾一度陷入經(jīng)營困境。國際創(chuàng)業(yè)板的三種模式

第一種是附屬市場模式。創(chuàng)業(yè)板附屬于主板市場，和主板市場擁有相同的交易系統(tǒng)，有的和主板市場有相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)察隊(duì)伍。所不同的只是上市標(biāo)準(zhǔn)的差別。如中國香港的創(chuàng)業(yè)板和新加坡、馬來西亞、泰國等國的二板。這種模式的創(chuàng)業(yè)板和主板之間幾乎不存在轉(zhuǎn)換關(guān)系；第二種是獨(dú)立運(yùn)作模式。和主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板市場有獨(dú)立的交易管理系統(tǒng)和上市標(biāo)準(zhǔn)，完全是另外一個市場。我國擬采用這種模式。目前世界上采用這種模式的有美國的NASDAQ、日本的JAS-DAQ、我國臺灣地區(qū)的場外證券市場(ROSE)等；第三種是新市場模式。在現(xiàn)有證券交易所內(nèi)設(shè)立的一個獨(dú)立的為中小企業(yè)服務(wù)的交易市場，上市標(biāo)準(zhǔn)低。上市公司除須有健全的會計(jì)制度及會計(jì)、法律、券商顧問和經(jīng)紀(jì)人保薦外，并無其他限制性標(biāo)準(zhǔn)。如倫敦證券交易所的替代投資市場(AIM)，加入AIM市場兩年后若無大恙，即可申請?jiān)趥惗毓善苯灰姿鶔炫?。這種模式的創(chuàng)業(yè)板和主板之間是一種從低級到高級的提升關(guān)系。舉例：三個海外市場創(chuàng)業(yè)板上市條件美國NASDAQ為非美國公司提供可選擇的標(biāo)準(zhǔn)：選擇權(quán)一，財(cái)務(wù)狀況方面要求有形凈資產(chǎn)不少于400萬美元；最近一年(或最近三年中的兩年)稅前盈利不少于70萬選擇權(quán)二，有形凈資產(chǎn)不少于1200萬美元，公眾股東持股價值不少于1500萬美元，持股量不少于100萬股，美國股東不少于400人；稅前利潤方面則無統(tǒng)一要求英國AIM市場沒有設(shè)立最低上市標(biāo)準(zhǔn)，除對會計(jì)報(bào)表有規(guī)定外，無規(guī)模、經(jīng)營年限和公眾持股量等要求。擬上市公司在保薦人同意下即可向交易所提出上市申請，整個申請程序大約3個月。香港創(chuàng)業(yè)板不設(shè)最低盈利要求；有不少于24個月的經(jīng)營活躍紀(jì)錄，期間，管理層及擁有權(quán)大致相同；主營業(yè)務(wù)突出；最低市值不低于4600萬港元；公眾持股比例不低于25%、且達(dá)3000萬港幣；公眾股東須持股人數(shù)有100名以上；管理層持股量須持有不少于35%；允許同業(yè)競爭，但需全面披露。條件A股主板創(chuàng)業(yè)板IPO辦法主體資格依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司盈利要求（1）最近3個會計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3,000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；（2）最近3個會計(jì)年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)超過人民幣5,000萬元；或者最近3個會計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元；（3）最近一期不存在未彌補(bǔ)虧損最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于30％。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)（注：上述要求為選擇性標(biāo)準(zhǔn)，符合其中一條即可）資產(chǎn)要求最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬元條件A股主板創(chuàng)業(yè)板IPO辦法股本要求發(fā)行前股本總額不少于人民幣3,000萬元企業(yè)發(fā)行后的股本總額不少于3,000萬元主營業(yè)務(wù)要求最近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主營業(yè)務(wù)突出。同時，要求募集資金只能用于發(fā)展主營業(yè)務(wù)同業(yè)競爭發(fā)行人的業(yè)務(wù)與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競爭發(fā)審委設(shè)主板發(fā)行審核委員會，25人設(shè)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會，加大行業(yè)專家委員的比例，委員與主板發(fā)審委委員不互相兼任。中國創(chuàng)業(yè)板變味引爭議“小小板”or“成長板”？——為了抵御金融危機(jī)？

著名財(cái)經(jīng)評論家水皮：千呼萬喚的創(chuàng)業(yè)板只能算是中小板的一個打折而已中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心教授劉紀(jì)鵬：創(chuàng)業(yè)板充其量只能叫“成長板”清科集團(tuán)創(chuàng)始人倪正東：其實(shí)每一次有關(guān)創(chuàng)投的政策出來以后，往往都與行業(yè)的期盼相差太遠(yuǎn)，以至于很多投資人不知道自己該往哪邊走創(chuàng)業(yè)板市場交易相關(guān)內(nèi)容

創(chuàng)業(yè)板市場交易的證券品種包括：（1）股票；（2）投資基金；（3）債券（含企業(yè)債券、公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券、金融債券及政府債券等）；（4）債券回購；（5）經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準(zhǔn)可在創(chuàng)業(yè)板市場交易的其他交易品種。創(chuàng)業(yè)板市場交易相關(guān)內(nèi)容創(chuàng)業(yè)板買賣規(guī)則：（1）創(chuàng)業(yè)板股票的交易單位為“股”，投資基金的交易單位為“份”。申報(bào)買入證券，數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100股（份）或其整數(shù)倍。不足100股（份）的證券，可以一次性申報(bào)賣出。（2）證券的報(bào)價單位為“每股（份）價格”?！懊抗桑ǚ荩﹥r格”的最小變動單位為人民幣0.01元。（3）證券實(shí)行價格漲跌幅限制，漲跌幅限制比例為20％。（目前A股是10％）漲跌幅的價格計(jì)算公式為：漲跌幅限制價格＝（1±漲跌幅比例）×前一交易日收盤價計(jì)算結(jié)果四舍五入至人民幣0.01元。證券上市首日不設(shè)漲跌幅限制。中國“創(chuàng)投五虎

”深圳創(chuàng)投目前中國最大的創(chuàng)投企業(yè)，其注冊資本為16億元。主要投資對象為科技型的高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)，包括生物工程、IT、軟件等。大眾公用、深圳機(jī)場、粵電力、鹽田港分別出資出資3.07億元、3.2億元、5000萬元、5000萬元各持有深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)20%、20%、3.13%、3.13%的股權(quán)。“創(chuàng)投”概念醞釀投資機(jī)會紫光創(chuàng)投清華紫光、常山股份、百科藥業(yè)、中海海盛、燕京啤酒、世紀(jì)中天、凌鋼股份、首鋼股份等11家上市公司參股清華紫光創(chuàng)業(yè)投資公司，在公司2.5個億的資金規(guī)模中，除去紫光股份占16%以外，其余11家平均占8%左右。浙江天堂硅谷浙江天堂硅谷創(chuàng)業(yè)投資有限公司由浙江