第五章 參考答案

第三章習(xí)題參考答案一、思考題參考答案1、為什么在進(jìn)行投資決策時(shí)使用現(xiàn)金流量而不是利潤(rùn)？項(xiàng)目投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量是如何構(gòu)成的？因?yàn)椴捎矛F(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素。采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量一般由初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。2、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)主要有哪幾個(gè)？運(yùn)用這些指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)的規(guī)則是什么？指出各種決策方法的優(yōu)缺點(diǎn)？動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)三個(gè)指標(biāo)。凈現(xiàn)值指標(biāo)的決策規(guī)則：在只有一個(gè)備選方案采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)則不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。凈現(xiàn)值指標(biāo)是一個(gè)非常關(guān)鍵的項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)是考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即衡量項(xiàng)目的投資效益。但缺點(diǎn)在于凈現(xiàn)值指標(biāo)是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，故不能反映項(xiàng)目的投資效率，而且凈現(xiàn)值的大小有賴于貼現(xiàn)率的選擇，若貼現(xiàn)率選擇不當(dāng)，有可能導(dǎo)致投資決策失誤。內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)的決策規(guī)則：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，如果計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用內(nèi)含報(bào)酬率超過企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率。但這個(gè)指標(biāo)的計(jì)算過程比較復(fù)雜。現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)的決策規(guī)則：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，則采納，否則就拒絕。在有多個(gè)方案的互斥選擇決策中，應(yīng)采用獲利指數(shù)超過1最多的投資項(xiàng)目。現(xiàn)值指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)是考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映項(xiàng)目投資的效率。由于現(xiàn)值指數(shù)使用相對(duì)數(shù)來表示，所以有利于比較初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。現(xiàn)值指數(shù)的缺點(diǎn)在于這個(gè)指標(biāo)不便于理解。3、在資金無限量的情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)優(yōu)于其他評(píng)價(jià)指標(biāo)，那可不可以只使用凈現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行？還要使用內(nèi)涵報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)?雖然凈現(xiàn)值指數(shù)能反映投資項(xiàng)目給企業(yè)帶來財(cái)富的多少，衡量投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益的大小，但凈現(xiàn)值指數(shù)有兩個(gè)缺點(diǎn)無法克服，一是凈現(xiàn)值的大小有賴于貼現(xiàn)率的選擇，二是現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)無法衡量投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效率的高低，而使用內(nèi)涵報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)恰恰能夠彌補(bǔ)其缺點(diǎn)。況且，在資金限量的情況下，在進(jìn)行投資項(xiàng)目選擇時(shí)通常采用現(xiàn)值指數(shù)。4、新舊設(shè)備可用年限不同時(shí)，如何做出是否更新的決策？對(duì)于使用壽命不同的項(xiàng)目，不能對(duì)它們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時(shí)可以采用的方式有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。最小公倍壽命法又稱為項(xiàng)目復(fù)制法，它將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。5、在資本限量的情況下，如何進(jìn)行投資決策？為了使企業(yè)獲得最大的利益，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。由于在原始投資額相同的條件下，現(xiàn)值指數(shù)大的投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值也大，因此，可按投資項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)的大小并結(jié)合凈現(xiàn)值進(jìn)行各種組合排隊(duì)，選擇能實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)值最大的投資組合。投資決策的具體步驟如下：第一步：計(jì)算所有項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值，不能略掉任何項(xiàng)目，并列出每一個(gè)項(xiàng)目的初始投資。第二步：以各方案的現(xiàn)值指數(shù)大小由高到低對(duì)投資項(xiàng)目排序，逐項(xiàng)計(jì)算累計(jì)投資額，并于限定投資總額進(jìn)行比較。第三步：當(dāng)截止到某投資項(xiàng)目（假定為第項(xiàng)）的累計(jì)投資額恰好達(dá)到限定投資額時(shí)，則第1至第項(xiàng)的項(xiàng)目組合為最優(yōu)的投資組合。第四步：若在排序過程中未能直接找到最優(yōu)投資組合，應(yīng)按下列方法進(jìn)行決策：對(duì)所有的項(xiàng)目都在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，計(jì)算出各種組合的凈現(xiàn)值總額，接受凈現(xiàn)值的合計(jì)數(shù)最大的組合。6、當(dāng)投資時(shí)機(jī)可供選擇時(shí)，如何進(jìn)行投資決策？投資決策的基本方法是尋求凈現(xiàn)值最大的方案，但由于兩個(gè)方案的開發(fā)時(shí)間不一樣，不能把凈現(xiàn)值簡(jiǎn)單對(duì)比，而必須把晚開發(fā)所獲得的凈現(xiàn)值換算成早開發(fā)的第1年初（）時(shí)的現(xiàn)值，然后再進(jìn)行對(duì)比。7、當(dāng)投資期可供選擇時(shí)，如何進(jìn)行投資決策?在投資期決策中，最常用的分析方法是差量分析法，根據(jù)縮短投資期與正常投資期相比的增量現(xiàn)金流量來計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值。如果增量?jī)衄F(xiàn)值為正，說明縮短投資期比較有利；如果增量?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)，則說明縮短投資期得不償失。當(dāng)然，也可以不采用差量分析法，分別計(jì)算正常投資期和縮短投資期的凈現(xiàn)值，并加以比較，做出決策。二、練習(xí)題參考答案1、解：(1)(2)靜態(tài)投資回收期=200/80=2.5(年)(3)平均報(bào)酬率=（80/200）×100%=40%2、解：（1）乙方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量表單位：萬元項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入（1）1010101010付現(xiàn)成本（2）44.24.44.64.8折舊（3）44444稅前利潤(rùn)（4）=（1）-（2）-（3）21.81.61.41.2所得稅（5）=（4）×25%0.50.450.40.350.3稅后利潤(rùn)（6）=（4）-（5）1.51.351.21.050.9營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（6）+（1）=（1）-（2）-（5）5.55.355.25.054.9現(xiàn)金流量表單位：萬元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案固定資產(chǎn)投資-20營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量4.754.754.754.754.75現(xiàn)金流量合計(jì)-204.754.754.754.754.75乙方案固定資產(chǎn)投資-24墊支營(yíng)運(yùn)資金-3營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量5.55.355.25.054.9回收營(yíng)運(yùn)資金3殘值收入4現(xiàn)金流量合計(jì)-275.55.355.25.0511.9（2）綜上分析，乙方案的凈現(xiàn)值大于甲方案的凈現(xiàn)值，因此，應(yīng)當(dāng)選擇乙方案。3、解:舊年折舊額=(15-1.5)/5=2.7(萬元)新年折舊額=(80-1.5)/5=15.7(萬元)△NCF0=-80+15=-65（萬元）△NCF1～5=30×(1-25%)-10×(1-25%)+(15.7-2.7)×25%=18.25（萬元）△NPV=18.25×PVIF6%,5-65=11.869(萬元)所以應(yīng)更新改造。4、解:(1)甲:NCF0=-20000（萬元）

NCF1=-3000（萬元）

年折舊額=20000/4=5000（萬元）

NCF2～4=(15000-3000)×(1-25%)+5000×25%=10250（萬元）

NCF5=10250+3000=13250（萬元）

乙:NCF0=-20000（萬元）

年折舊額=20000/5=4000（萬元）

NCF1=(11000-4000)×(1-25%)+4000×25%=6250（萬元）

NCF2=(11000-4200)×(1-25%)+4000×25%=6100（萬元）

NCF3=(11000-4400)×(1-25%)+4000×25%=5950（萬元）

NCF4=(11000-4600)×(1-25%)+4000×25%=5800（萬元）

NCF5=(11000-4800)×(1-25%)+4000×25%=5650（萬元）

(2)△NCF0=0

△NCF1=-9250（萬元）

△NCF2=4150（萬元）

△NCF3=4300（萬元）

△NCF4=4450（萬元）

△NCF5=7600（萬元）△NPV=4150×PVIF10%,2+4300×PVIF10%,3+4450×PVIF10%,4+7600×PVIF10%,5-9250×PVIF10%,1

=4150×0.826+4300×0.751+4450×0.683+7600×0.621-9250×0.909=6007.9（萬元）

(3)因?yàn)椤鱊PV>0,所以選擇甲方案.三、案例分析題參考答案（1）10萬元咨詢費(fèi)用不應(yīng)算作項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。這屬于項(xiàng)目投資的不相關(guān)成本，因?yàn)椴还茼?xiàng)目投資能不能進(jìn)行，這筆費(fèi)用已經(jīng)支出，屬于沉沒成本。（2）該閑置廠房出售的市場(chǎng)價(jià)格500萬元算作項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，且應(yīng)當(dāng)屬于初始投資額。企業(yè)利用閑置廠房進(jìn)行生產(chǎn)，雖然表面上不花費(fèi)任何費(fèi)用，但是設(shè)想若閑置廠房不用于項(xiàng)目投產(chǎn)，而是在市場(chǎng)出售，這樣就可以獲得500萬元的現(xiàn)金流入。（3）方案一中初始現(xiàn)金流量的-1300=-500+（-800）。500萬元作項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，且應(yīng)當(dāng)屬于初始投資額；外加800萬元的投資額。當(dāng)，當(dāng)，（4）第1～10年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=（500-200）（1-25%）+70=295（萬元）方案二現(xiàn)金流量表項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年第5年第6年第7年第8年第9年第10年出售閑置廠房的機(jī)會(huì)成本-500固定資產(chǎn)投資-800墊支營(yíng)