證券Ⅱ行業(yè)深度報(bào)告：資本市場(chǎng)主陣地券商全方位參與養(yǎng)老金融建設(shè)

增持（維持）執(zhí)業(yè)證書(shū)：S0600524120001投資要點(diǎn)證券分析師何婷基金具有完善的投研體系和高素質(zhì)投研團(tuán)隊(duì)，具有產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面的優(yōu)heting@勢(shì)；其次，證券公司具備強(qiáng)大的投顧團(tuán)隊(duì)，作為場(chǎng)服務(wù)，以滿足其發(fā)展的資金需求。銀發(fā)時(shí)代已然來(lái)臨，從底層布局到wux1）第一支柱社?；饡?huì)采取直接投資與委托投資相結(jié)合的方式開(kāi)展投luoyk@參股或控股公司。2）企業(yè)年金受托機(jī)構(gòu)主要通過(guò)委托投資管理人進(jìn)行投資，證券公司參與比例超三成。2018年，職業(yè)年金市場(chǎng)化公司間接參與規(guī)模為1.2萬(wàn)億元，占總規(guī)模比例為n財(cái)富管理：提供專業(yè)養(yǎng)老金配置服務(wù)，滿足人民養(yǎng)老需求。人社部發(fā)布穩(wěn)，先行工作取得積極成效，下一步將推進(jìn)全面實(shí)施。證監(jiān)會(huì)《個(gè)人養(yǎng)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。券商投顧服務(wù)可以線上線下同步進(jìn)行，通過(guò)全生命周期的“顧”服務(wù)，促成客戶購(gòu)買個(gè)人養(yǎng)老金基金產(chǎn)品、增強(qiáng)客戶粘性。年之后，受資本市場(chǎng)影響，基金業(yè)績(jī)普遍承關(guān)企業(yè)首發(fā)上市以及增發(fā)融資規(guī)模都較少。2）金融機(jī)構(gòu)共同支持養(yǎng)老請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 4 4 4 6 7 72.1.第一、第二支柱養(yǎng)老金委托投資： 72.1.1.第一支柱：社?；饡?huì)直接投資與 72.1.2.第二支柱：委托管理模式下證券公司參 92.2.養(yǎng)老目標(biāo)基金：公募基金參與 2.2.2.發(fā)展現(xiàn)狀：短期規(guī)模承壓不改長(zhǎng)期趨勢(shì)， 4.2.證券公司對(duì)于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的支持具 8 8 8 9 4 5 9 必然要求，也是全面提升金融服務(wù)效率和水平的重要方面。五個(gè)發(fā)力點(diǎn)，是提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的針對(duì)性部署，對(duì)于切實(shí)加強(qiáng)對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)具有重要意義。中國(guó)證監(jiān)會(huì)積極傳達(dá)學(xué)習(xí)貫徹中央金融工作會(huì)議精神，參與推進(jìn)“五篇大文章”建設(shè)。監(jiān)會(huì)分別針對(duì)不同領(lǐng)域發(fā)布政策文件，積極促進(jìn)資本市場(chǎng)的相關(guān)制度優(yōu)化和產(chǎn)品創(chuàng)新，引領(lǐng)更多資源向科技創(chuàng)新、綠色低碳、普惠民生領(lǐng)域聚集。表1：中國(guó)證監(jiān)會(huì)針對(duì)“五篇大文章”各領(lǐng)域近期政策匯總序號(hào)領(lǐng)域2345數(shù)據(jù)來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，東吳證券研究所表2：證監(jiān)會(huì)要聞匯總：“五篇大文章”建設(shè)1中央金融工作會(huì)議精月和投資機(jī)構(gòu)。(6)要健全商品期貨期權(quán)品種體系，探索中國(guó)特色期貨監(jiān)管制度和業(yè)務(wù)模22024年系統(tǒng)工作會(huì)議33《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)4證監(jiān)會(huì)黨委書(shū)記、主55資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”專題座談會(huì)數(shù)據(jù)來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，東吳證券研究所發(fā)揮金融在社會(huì)養(yǎng)老資源配置中的積極作用。投資基金、政府和社會(huì)資本合作（PPP）等模式的政府金融支持。然而，養(yǎng)老金融市場(chǎng)參與程度依然有待提高；第二，由于股票市場(chǎng)波動(dòng)較大，我國(guó)養(yǎng)老資金出于安全考慮，要舉措。券公司作為我國(guó)金融體系和資本市場(chǎng)的重要參與者，肩負(fù)著服務(wù)養(yǎng)老金融的重要責(zé)任。全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)進(jìn)行管理，至2023年底社保理事會(huì)管理的基圖1：我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020132014201520162017201820192020202120222023一支柱結(jié)余（億元，左軸）同比增速（%，右軸）20%15%10%5%0%-5%-10%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖2：我國(guó)社保理事會(huì)管理的基本養(yǎng)老基金權(quán)益規(guī)模20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020162017201820192020202120222023200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%mm基本養(yǎng)老基金權(quán)益總額（億元，左軸）同比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，東吳證券研究所圖3：我國(guó)地方養(yǎng)老基金收益率（%）12%10%8%6%4%2%0%2017201820192020202120222023投資收益率數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，東吳證券研究所公司的形式參與委托投資。在直接投資模式下，社?；饡?huì)?；饡?huì)受托管理的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金凈資產(chǎn)中，直接投資和委托投資的比重分別為圖4：基本養(yǎng)老基金委托投資規(guī)模及占比12,00010,0008,0006,0004,0002,000-201720182019202020212022委托投資規(guī)模(左軸，億元）委托投資占比（右軸）72%70%68%66%64%62%60%58%56%數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，東吳證券研究所表3：基本養(yǎng)老金委托投資機(jī)構(gòu)博時(shí)基金、大成基金、富國(guó)基金、工銀瑞信基金、廣發(fā)基金、華夏基金、匯添富基金、嘉實(shí)基金、南方基金、鵬華基金、易方達(dá)基金、銀華基金、招商基金泰康資管、中國(guó)人保資管、華泰資管、長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)、平安養(yǎng)老數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，東吳證券研究所2.1.2.第二支柱：委托管理模式下證券公司參與比例超三成中央國(guó)家機(jī)關(guān)養(yǎng)老保險(xiǎn)管理中心及省級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)。截至2023年末年企業(yè)年金委托投資規(guī)模占比維持在95%以上，穩(wěn)定處圖5：我國(guó)企業(yè)年金累計(jì)規(guī)模350003000025000200001500010000500002014201520162017201820192020202120222023mm企業(yè)年金結(jié)存（億元，左軸）委托投資占比（右軸）100%99%98%97%96%95%94%93%92%91%90%數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，東吳證券研究所表4：企業(yè)年金委托投資機(jī)構(gòu)博時(shí)基金、富國(guó)基金、國(guó)泰基金、工銀瑞信基金、海富金、嘉實(shí)基金、南方基金、易方達(dá)基金、銀華基金、招商基金長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)、平安養(yǎng)老保險(xiǎn)、太平養(yǎng)老保數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，東吳證券研究所圖6：2024年三季度企業(yè)年金各基金管理機(jī)構(gòu)委托投資規(guī)模（億元）70006000500040003000200010000數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，東吳證券研究所圖7：2024年三季度企業(yè)年金各類型機(jī)構(gòu)委托投資規(guī)模占比6%1%41%52%n保險(xiǎn).公募基金.券商.養(yǎng)老金管理公司數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，東吳證券研究所普通的FOF基金相比，具有其獨(dú)特性。普通FOF投資目標(biāo)更多樣，定位并不專一，且限不短于1年、3年或5年，基金投表5：養(yǎng)老目標(biāo)基金相關(guān)規(guī)定公司須成立滿2年，最近三年平均200億元以上非貨管理規(guī)模：投研團(tuán)隊(duì)不具備5年以上研究投資經(jīng)驗(yàn)，其中至少2年為證券投資經(jīng)驗(yàn)；或者具備5年以上養(yǎng)老金或保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)；歷史投資業(yè)績(jī)穩(wěn)定、良好應(yīng)當(dāng)在名稱中包含“養(yǎng)老目標(biāo)”字樣，其他公募基金不得使用，即為票、股票型基金、混合型基金和商品基金等品種的比數(shù)據(jù)來(lái)源：證監(jiān)會(huì)《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》，東吳證券研究所養(yǎng)老背景的高度適配及產(chǎn)品自身的穩(wěn)定性。極”等目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金中選取符合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好水平的產(chǎn)品。表6：養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金和養(yǎng)老目標(biāo)日期基金的區(qū)別“積極型”，“穩(wěn)健型”與“平衡型”“階梯型”與“曲線型”數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所撤為-32%；而Wind普通股票型基金指數(shù)和偏股混合回撤都相對(duì)更低。圖8：Wind基金投資類型指數(shù)近三年的波動(dòng)和回撤20200-10-20-30-40-40-38-32-50偏股混合型基金指數(shù)普通股票型基金指數(shù)偏股混合型FOF指數(shù)最大回撤（%）年化波動(dòng)率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所注：數(shù)據(jù)截止至2025年1月20日?qǐng)D9：不同持有期養(yǎng)老目標(biāo)基金支數(shù)占比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所戶制度成熟推廣，預(yù)計(jì)多年制養(yǎng)老目標(biāo)基金的需求將會(huì)進(jìn)圖10：養(yǎng)老目標(biāo)基金單支產(chǎn)品規(guī)模（前五名，億元）5045403530252050數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2025年1月20日在2045年至2055年的投資者設(shè)計(jì)，是養(yǎng)老目標(biāo)基金中新興而起的“新青年”角色，老目標(biāo)基金規(guī)模也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。截至2023年底，養(yǎng)老目規(guī)模比2021年下降38%，其中目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金490億相對(duì)穩(wěn)定與可靠性依舊使其為投資者長(zhǎng)期配置的較好選擇。圖11：2018年以來(lái)養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模變化（億元）1200100080060040020002018201920202021202220232024H1目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)日期數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖12：養(yǎng)老目標(biāo)基金年化收益率前五名及后五名（%）50(5)(10)(15)年化收益率數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2025.1.20僅統(tǒng)計(jì)成立一年以上的產(chǎn)品，A、C、Y份額單獨(dú)統(tǒng)計(jì)收益率圖13：養(yǎng)老目標(biāo)基金和所有公募基金的頭部集中情況對(duì)比規(guī)模前五名基金公司總量和其他基金公司總量和100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%養(yǎng)老目標(biāo)基金所有公募基金數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2025年1月20日?qǐng)D14：養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模前二十名公司中券商系占比情況公司公司,40%金公司,數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2025年1月20日?qǐng)D15：養(yǎng)老目標(biāo)基金管理人CR5管理規(guī)模（億元）045.0240.13基金規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2025年1月20日3年，則可免于首發(fā)規(guī)模限制，如果基金在成立3年期滿時(shí)仍未能達(dá)到2億元的規(guī)模下至直接清盤。2024年，鵬華基金旗下鵬華長(zhǎng)樂(lè)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年FOF，平安基金旗下平安養(yǎng)老目標(biāo)日期2045，中信保誠(chéng)養(yǎng)老目標(biāo)2035FOF，以及浦銀安盛養(yǎng)老目標(biāo)日期2040FOF等養(yǎng)老目標(biāo)基金陸續(xù)清盤，增加了其他基金產(chǎn)品的規(guī)模與業(yè)績(jī)壓力。度是政府政策支持、個(gè)人自愿參加、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，年繳費(fèi)上限為表7：個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售機(jī)構(gòu)名錄行、光大銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、平安銀行、興業(yè)銀行發(fā)銀行、北京銀行、寧波銀行、華夏銀行、上海銀行、江蘇華泰證券、中信證券、廣發(fā)證券、中信建投、招安、國(guó)信證券、東方證券、興業(yè)證券、海通證券、券、中銀國(guó)際、中泰證券、西部證券、光大證螞蟻、天天基金、騰安基金、盈米基金、同花順、雪構(gòu)（8家）數(shù)據(jù)來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，東吳證券研究所從不同代銷渠道來(lái)看：置效率。同時(shí)，券商投顧服務(wù)可以線上線下同步進(jìn)行，通過(guò)全生命周期的“顧”服務(wù)，促成客戶購(gòu)買個(gè)人養(yǎng)老金基金產(chǎn)品、增強(qiáng)客戶粘性。表8：券商養(yǎng)老金融多元化服務(wù)實(shí)踐(1)設(shè)立專門個(gè)人養(yǎng)老金服務(wù)專區(qū)，通過(guò)“養(yǎng)老(2)準(zhǔn)入多家頭部保險(xiǎn)公司，積極引入多款養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，積極探索保障型和理財(cái)型的全品類保險(xiǎn)開(kāi)展各類投教活動(dòng)，圍繞養(yǎng)老金融主題，開(kāi)展趣味知識(shí)問(wèn)答，宣傳防范非法證券活動(dòng)、維數(shù)據(jù)來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)，和訊網(wǎng)，新浪財(cái)經(jīng)，東吳證券研究所作為首批通過(guò)個(gè)人養(yǎng)老金系統(tǒng)驗(yàn)收的機(jī)構(gòu)，東方證券早在2022圖16：東方贏家APP個(gè)人養(yǎng)老金專區(qū)數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券公眾號(hào)，東吳證券研究所進(jìn)社區(qū)、進(jìn)商圈”等養(yǎng)老投教活動(dòng)形式，同時(shí)聯(lián)合重點(diǎn)渠道和合作伙伴開(kāi)設(shè)養(yǎng)老專區(qū)，家，將資產(chǎn)管理和財(cái)富管理相結(jié)合，提供有針對(duì)性、動(dòng)態(tài)調(diào)整的一攬子基金組合產(chǎn)品，第一本專業(yè)投資者給年輕人的養(yǎng)老規(guī)劃方案指南。該公司也在官網(wǎng)及官方APP設(shè)置養(yǎng)財(cái)富管理50人論壇2023年會(huì)，并在“養(yǎng)老金融：多層次養(yǎng)老保障體系應(yīng)對(duì)長(zhǎng)壽時(shí)代”養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展問(wèn)題的本質(zhì)是優(yōu)化金融資本的供給，從而更好實(shí)現(xiàn)金融資本的有效配置。圖17：養(yǎng)老金融概念框架數(shù)據(jù)來(lái)源：董克用、孫博、張棟《養(yǎng)老金到養(yǎng)老金融：中國(guó)特色的概念體系與邏輯框架》，東吳證券研究所圖18：中證養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)指數(shù)與滬深300表現(xiàn)對(duì)比7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000 滬深300（左軸）養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2025年1月20日系核心競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)。表9：中證養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)指數(shù)與滬深300指數(shù)表現(xiàn)對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所截至2025年1月20日投資和企業(yè)融資問(wèn)題上仍存在堵點(diǎn)，券商涉支持政策滯后導(dǎo)致的。圖19：養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)各年度首發(fā)上市數(shù)量和規(guī)模421992199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024年度首發(fā)上市數(shù)量（左軸）年度首發(fā)上市募資規(guī)模（億元，右軸）1,2001,000800600400200-數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所圖20：養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)各年度債券發(fā)行數(shù)量和規(guī)模90807060504030202,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000201820192020202