化工-中國化工行業(yè)展望2025年1月 -中誠信

分析思路行業(yè)基本面行業(yè)財務(wù)表現(xiàn)中國化工行業(yè)展望，2025年1月求改善的程度與幅度具有不確定性，石油和天然氣開采整體財務(wù)風(fēng)險較低，但化學(xué)原料和化學(xué)制品業(yè)償債指標(biāo)整體仍處行業(yè)未來12~18個月展望化工行業(yè)穩(wěn)定弱化穩(wěn)定穩(wěn)定弱化有為的宏觀政策和海外補庫周期開啟有助于拉動化工品需求增n2024年以來化工行業(yè)投資建設(shè)以及生產(chǎn)情況與需求端存在結(jié)構(gòu)1化學(xué)原料和化學(xué)制品含化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)。 動等的相關(guān)因素，判斷其供需變化和產(chǎn)品價格料價格中樞下移，且寬松的供給使得化工產(chǎn)二、行業(yè)基本面化工行業(yè)需求端下游需求變化與宏觀經(jīng)濟環(huán)境息息相關(guān)。2去庫存，國內(nèi)房屋新開工面積及商品房銷售面以來“以舊換新”政策的出臺以及海外新興市場需求持續(xù)增長對國內(nèi)家電銷售拉動明顯。車和汽車出口的增長，2024年整體乘用車市場延續(xù)增長態(tài)勢，商用車市場表現(xiàn)相對疲弱。2本文中所提化工行業(yè)及企業(yè)，指中誠信國際債券市場行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)中化工行業(yè)所屬企業(yè)，在宏觀數(shù)據(jù)中化工行業(yè)數(shù)據(jù)則包括國家統(tǒng)計局行業(yè)分類中的石油和天然氣開采業(yè)、石油加工、煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)與橡膠和塑料制品業(yè)等5個子行業(yè)。 口的重要地區(qū)3，且部分細(xì)分產(chǎn)品出口占比相對較高4品對歐美地區(qū)出口量較多，貿(mào)易保護(hù)主義擴大對我國化工下游需求有著重大影響，但改善的速度與幅壓力可能逐步向上傳導(dǎo)至化纖行業(yè)。農(nóng)業(yè)需求較為剛性，隨著農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全要求趨嚴(yán)，程的持續(xù)推進(jìn)、綠色產(chǎn)業(yè)和航空航天等領(lǐng)域分化趨勢明顯，雖全球進(jìn)入降息周期為經(jīng)濟望增長，但國內(nèi)及海外市場均存在有較多擾動因素，增長的數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中誠信國際整理32023年重點化工品出口金額合計418.1億美元。其中出口美國達(dá)11.2億美元，占比3%；歐盟41.0億美元，占比10%。42023年我國直接出口到美國的化工品約411萬噸，占出口總量的9.36%，其中有超過20種化工品出口美國占比超過20%。 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、自然資源部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中誠信國際整理化工行業(yè)供給端具體來看，2024年以來福建古雷煉化一體化項目、陜煤榆林化學(xué)1,500萬噸/年煤化工項目、華 行業(yè)行業(yè)石油和天然氣開采業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計增長同比變動固定資產(chǎn)投資累計同比增速20232024.1~11-5.5石油加工、煤炭及其他燃料加工石油加工、煤炭及其他燃料加工業(yè)-18.99.6化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)化學(xué)纖維制造業(yè)-9.86.04.6橡膠和塑料制品業(yè)注：石油和天然氣開采業(yè)代表企業(yè)主要為中國海洋石油有限公司和中國石油天然氣股份有限公司等；石油加工、煤炭及其他燃料加工業(yè)代表企業(yè)主要為中國石油化工股份有限公司、中國石化上海石油化工股份有限公司、北方華錦化學(xué)工業(yè)股份有限公司和廣匯能源股份有限公司等；化學(xué)纖維制造業(yè)代表企業(yè)主要為恒力石化股份有限公司、恒逸石化股份有限公司、榮盛石化股份有限公司和桐昆集團股份有限公司等。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中誠信國際整理2024年1~11月化工產(chǎn)品產(chǎn)量增速普極推動油氣增儲上產(chǎn)，石油和天然氣開采業(yè)中原油和天然氣產(chǎn)量依舊保持一定增長速度。量仍保持增長，但汽車行業(yè)增速放緩和房地產(chǎn)國化工新材料行業(yè)相關(guān)企業(yè)積極布局生產(chǎn)，加快產(chǎn)能落地，產(chǎn)值同比增長超過10%規(guī)模居世界前列，但供給端仍存在高端材料自給率不足、通用材料存在產(chǎn)能過剩的問題。產(chǎn)品產(chǎn)品20232024.1~11產(chǎn)量同比（%）產(chǎn)量同比（%）原油（萬噸）20,891.02.019,491.7天然氣（億立方米）天然氣（億立方米）2,297.05.82,245.66.4原油加工量（萬噸）73,477.89.364,909.8-1.8硫酸（折硫酸（折100萬噸）9,580.03.49,499.87.3 燒堿（折100萬噸）4,101.43.53,980.55.9純堿（碳酸鈉純堿（碳酸鈉萬噸）3,262.410.13,485.9乙烯（萬噸）3,189.96.03,108.40.3農(nóng)用氮、磷、鉀化學(xué)肥料（折純農(nóng)用氮、磷、鉀化學(xué)肥料（折純?nèi)f噸）5,713.65.05,472.77.9化學(xué)農(nóng)藥原藥（折有效成分100萬噸）267.12.8337.923.5初級形態(tài)塑料（萬噸）初級形態(tài)塑料（萬噸）11,901.86.311,738.34.7合成橡膠（萬噸）909.78.2837.90.9化學(xué)纖維（萬噸）化學(xué)纖維（萬噸）7,127.010.37,218.18.7橡膠輪胎外胎（萬條）98,775.415.3108,757.38.5塑料制品（萬噸）塑料制品（萬噸）7,488.53.06,986.63.3注：1,113立方米天然氣折算1噸原油。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中誠信國際整理行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級的重點方向，在國際貿(mào)易摩擦、新能源汽車及低空經(jīng)濟發(fā)展大的帶動下，原材料及化工產(chǎn)品價格5根據(jù)發(fā)改委2023年6月發(fā)布的《工業(yè)重點領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2023年版）》要求，對于工業(yè)重點領(lǐng)域能效低于基準(zhǔn)水平的存量化工相關(guān)項目，原則上應(yīng)分別在2025年底和2026年底完成技術(shù)改造或淘汰退出。6根據(jù)《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》，到2025年，國內(nèi)能源年綜合生產(chǎn)能力達(dá)到46億噸標(biāo)準(zhǔn)煤以上，原油年產(chǎn)量回升并穩(wěn)定在2億噸水平，天然氣年產(chǎn)量達(dá)到2,300億立方米以上。7根據(jù)《促進(jìn)煉油行業(yè)綠色創(chuàng)新高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，到2025年國內(nèi)原油一次加工能力將控制在10億噸以內(nèi)，千萬噸級煉油產(chǎn)能占比55%左右。8根據(jù)《煤炭工業(yè)“十四五”現(xiàn)代煤化工發(fā)展指導(dǎo)意見》顯示，到“十四五”末，國內(nèi)煤制氣產(chǎn)能150億立方米，煤制油產(chǎn)能1,200萬噸，煤制烯烴產(chǎn)能1,500萬噸，煤制乙二醇產(chǎn)能800萬噸。 開采業(yè)以及石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)處于炭及其副產(chǎn)品為多個化工子行業(yè)的初始原材料。原油方面，OPEC+控制全球超過40%的原件并未對石油市場基本面造成重大沖擊，全球石油供應(yīng)充和發(fā)展中經(jīng)濟體的石油需求增長大幅放緩，導(dǎo)致市場對石油需求預(yù)期悲觀，綜合影響下，原油價格于2024年初延續(xù)了修復(fù)性反彈，于2024年中短暫沖高后長期來看，受資源儲備以及開發(fā)成本等因素影響，產(chǎn)量增幅有限新能源汽車銷量快速增長或?qū)е聜鹘y(tǒng)能源市場拐點提前到來，原油需求疲弱。根據(jù)EIA、仍在中高區(qū)間內(nèi)。天然氣方面，全球天然氣產(chǎn)量主要集中在美國、俄羅斯、伊朗、中國、加拿大、卡特爾、澳大利亞、挪威、沙特阿拉伯及阿爾及利亞等地，而主要消費地為美國、中國和歐盟等。電量達(dá)到2021年以來最高值；天然氣需求重然氣的采購量加大，共同促使2024年天得供應(yīng)端轉(zhuǎn)向?qū)捤?，中國的天然氣需求將對煤炭方面?024年我國煤炭產(chǎn)量小幅增至47.6億噸，進(jìn)口煤炭為5.5億噸，同比增長12%，全社會存煤整體維持高位。從需求端來看，2024年火力具有韌性，但電價亦對煤價形成一定壓力；受房地響，下游鋼鐵、建材行業(yè)對煤炭的需求表現(xiàn)羸弱，非電用煤需求較為疲軟。綜合影響下，2024年煤炭價格區(qū)間震蕩，重心小幅下行。未來一段仍存；在前期擴產(chǎn)能釋放以及煤炭進(jìn)口量創(chuàng)新來將延續(xù)寬松格局；煤炭價格整體弱勢運行，短期內(nèi)或?qū)⒊食掷m(xù)疲弱走勢，長期來看，隨9OPEC為由伊拉克、伊朗、科威特、沙特阿拉伯和委內(nèi)瑞拉等成立的石油輸出國組織，目前成員國13名；2016年OPEC與俄羅斯等其他10個產(chǎn)油國簽署協(xié)議，成立OPEC+以應(yīng)對美國頁巖油產(chǎn)量大幅增加導(dǎo)致的油價下跌。2022年OPEC+原油產(chǎn)量占全球的58.3%。10根據(jù)2024年12月報，IEA、EIA和OPEC預(yù)測2024年全球原油庫存變化分別為+9.06、-43.87、-125.11萬桶/日；預(yù)測2025年全球原油庫存變化分別為+90.84、-9.44、-125.17萬桶/日。2025年1月EIA短期能源展望報告顯示，預(yù)計2025年WTI原油價格為70.31美元/桶、布倫特原油價格為74.31美元/桶。 數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中誠信國際整理2024年以來，全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇，美聯(lián)儲開啟降息周期有場國家經(jīng)濟增長放緩11，全球范圍內(nèi)興起的貿(mào)易保護(hù)主義也影響國際貿(mào)易和原材料價格，等問題，化工品需求存在邊際改善的預(yù)期，但行業(yè)新增產(chǎn)能投放仍將帶來供應(yīng)端的增長，在供強需弱疊加石油價格中樞可能下行的背景下，價格仍面臨112024年前三季度，印度前三季度GDP實際增速為6.6％，較上年同期下降0.9個百分點；巴西經(jīng)濟累計增長率為3.3%，基本持平；俄羅斯GDP增長4.2%，較上年同期下降0.9個百分點；墨西哥2024年前三季度GDP同比增長1.5%，同比下降1.9個百分點。 改善，疊加原油價格中樞下行預(yù)期下，化學(xué)纖維制造業(yè)主要產(chǎn)品價格重心或仍處于低位。情況來看，2024年以來天然橡膠價格呈明顯上主要產(chǎn)品價格維持2024年水平。從塑料產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中誠信國際整理三、行業(yè)財務(wù)表現(xiàn)樣本企業(yè)概述膠和塑料制品工業(yè)等子行業(yè)，中誠信國際選取了A股570家化工上市公司為樣本進(jìn)12石油和天然氣開采業(yè)中中國海洋石油有限公司和中國石油天然氣股份有限公司營業(yè)總收入加總占比超過99%；石油加工、煤炭及其他燃料加工業(yè)中中國石油化工股份有限公司營業(yè)總收入占比超過90%。 探開發(fā)和增儲上產(chǎn)，資本支出規(guī)模小幅提升，但圖14：近年來石油及天然氣開采業(yè)樣本企業(yè)盈利平均數(shù)情況（億元、%）圖15：近年來石油及天然氣開采業(yè)樣本企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流和資本開支平均數(shù)情況（億元、%）數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理圖16：近年來石油及天然氣開采業(yè)樣本企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)情況（億元、%）圖17：近年來石油及天然氣開采業(yè)樣本企業(yè)償債能力情況（X）數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理 的大型央企，雖短期債務(wù)占比仍處于較高水平，圖18：近年來石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)樣本企業(yè)盈利平均數(shù)情況（億元、%）圖19：近年來石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)樣本企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流和資本開支平均數(shù)情況（億元、%）數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理圖20：近年來石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)樣本企業(yè)償債能力情況（X）圖21：近年來石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)樣本企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)情況（億元、%）數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理前，該子行業(yè)仍面對較大的資本開支，總債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步提升，償債指標(biāo)同比有所下滑。 圖22：近年來化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)樣本企業(yè)盈利平均數(shù)情況（億元、%）圖23：近年來化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)樣本企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流和資本開支平均數(shù)情況（億元、%）數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理圖24：近年來化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)樣本企業(yè)償債能力情況（X）圖25：近年來化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)樣本企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)情況（億元、%）數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理振作用，但主要產(chǎn)品價格受原油價格波動影響圖26：近年來化學(xué)纖維制造業(yè)樣本企業(yè)盈利平均數(shù)情況（億元、%）圖27：近年來化學(xué)纖維制造業(yè)樣本企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流和資本開支平均數(shù)情況（億元、%）數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理 圖28：近年來化學(xué)纖維制造業(yè)樣本企業(yè)償債能力情況（X）圖29：近年來化學(xué)纖維制造業(yè)樣本企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)情況（億元、%）數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理橡膠和塑料制品加工業(yè)方面，2024年1~9月，新能源汽車以及家電等下游行業(yè)需求對橡膠續(xù)增長，資本開支和債務(wù)規(guī)模變化不大，樣本企業(yè)償圖30：近年來橡膠和塑料制品加工業(yè)樣本企業(yè)盈利平均數(shù)情況（億元、%）圖31：近年來橡膠和塑料制品加工業(yè)樣本企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流和資本開支平均數(shù)情況（億元、%）數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：iFinD，中誠信國際整理圖32：近年來橡膠和塑料制品加工業(yè)樣本企業(yè)