臺(tái)灣能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與價(jià)值評(píng)估

國(guó)立成功大學(xué)工學(xué)院

工程管理碩士專班指導(dǎo)教授:江建利教授論文題目:臺(tái)灣能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與價(jià)值評(píng)估學(xué)生:吳俊毅學(xué)號(hào):N079413562025/2/82研究動(dòng)機(jī)

企業(yè)及環(huán)境隨著時(shí)代的變遷由農(nóng)業(yè)到工業(yè)，由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)到高科技業(yè)，企業(yè)的型態(tài)不斷的在改變，管理經(jīng)營(yíng)方式也相繼創(chuàng)新，演變過(guò)程分為1.傳統(tǒng)理論時(shí)期(1900~1930)2.修正理論時(shí)期(1930~1960)3.當(dāng)代管理理論時(shí)期(1960~1980)4.跨世紀(jì)理論時(shí)期(1980~)。相對(duì)的，在財(cái)務(wù)分析對(duì)於環(huán)境的改變也會(huì)適時(shí)的轉(zhuǎn)變?cè)u(píng)估方式以符合適合管理或評(píng)估的方法。2025/2/83研究動(dòng)機(jī)

世界能源危機(jī)將嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，主要的能源--石油

主要的因素是來(lái)自全球景氣復(fù)甦增加了基本需求，石油供應(yīng)鏈處?kù)稘M載狀態(tài)，造成供不應(yīng)求的情況，在經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論中需求大於供給其石油價(jià)格自然會(huì)有上漲的結(jié)果。高油價(jià)環(huán)境引發(fā)了民眾對(duì)能源使用的危機(jī)，及引發(fā)通貨膨脹的連鎖效應(yīng)。

2025/2/84研究動(dòng)機(jī)替代能源方向?qū)⒅卦谔?yáng)能電池及鋰離子電池做為儲(chǔ)存電能為研究對(duì)象主要的目的有二解決能源危機(jī):目前這些產(chǎn)業(yè)的技術(shù)已達(dá)到一定水準(zhǔn)，在市場(chǎng)上已販?zhǔn)垡欢螘r(shí)間，對(duì)於安全性、電性及未來(lái)需求量的估計(jì)也都可以取得。綠色環(huán)境保護(hù):符合綠色環(huán)保的條件，新能源的產(chǎn)生除了可以解決目前的能源危機(jī)之外，對(duì)於使用舊的能源所造成的環(huán)境污染狀況，在替代能源的選擇必須一併考慮。

2025/2/85研究動(dòng)機(jī)

目前在證券市場(chǎng)中的投資人多數(shù)是散戶，他們?nèi)菀滓幻恋母鷱亩鄶?shù)人的投資行為進(jìn)行投資時(shí)，便構(gòu)成證券市場(chǎng)的跟從投資行為(Laffont&Maskin,1990;Banerjee,1992;Frootetal,1992)。

「跟從行為」(herdbehavior)意指一群投資人在沒(méi)有任何基本理由(withoutfundamentalreasons)之下採(cǎi)用相似投資行為的一種現(xiàn)象。提供一個(gè)正確且容易評(píng)估的方法，是投資人最大的期望，也是本研究的動(dòng)機(jī)。2025/2/86研究目的

本論文的目的在於1.對(duì)經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值做介紹以及說(shuō)明計(jì)算2.EVA與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)方法作分析比較，說(shuō)明何者財(cái)務(wù)指標(biāo)具有較佳的解釋能力。3.本文將對(duì)臺(tái)灣能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)作檢討說(shuō)明並提出未來(lái)可能的研究方向。2025/2/87研究流程

建立研究方向蒐集相關(guān)文獻(xiàn)建立研究目標(biāo)整理及歸納相關(guān)文獻(xiàn)建立研究架構(gòu)假設(shè)推導(dǎo)的定義變數(shù)樣本資料收集與整理統(tǒng)計(jì)模式分析證實(shí)結(jié)果與分析結(jié)論與建議2025/2/88理論探討與文獻(xiàn)回顧經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值(EconomicValueAdded,EVA)

紐約SternStewart&Co.財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司於1991年所發(fā)展出來(lái)的績(jī)效衡量指標(biāo)，用以衡量公司營(yíng)運(yùn)的實(shí)際獲利情形，也就是衡量公司創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值能力的一種技術(shù)。

EVA是評(píng)估公司對(duì)資金使用的效率。換句話說(shuō)，它是促使公司有效管理資金的一種財(cái)務(wù)工具，強(qiáng)調(diào)利用較少的資金成本來(lái)創(chuàng)造公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。2025/2/89理論探討與文獻(xiàn)回顧例:

假設(shè)一個(gè)公司的投入資本(Investedcapital)為一億美金，其資金成本為12%，則公司必須創(chuàng)造超過(guò)一千兩百萬(wàn)美元的報(bào)酬，才能促使公司經(jīng)濟(jì)價(jià)值的增加。目前有越來(lái)越多的公司以EVA為基礎(chǔ)，將企業(yè)內(nèi)部有關(guān)管理者的升遷、薪酬、獎(jiǎng)勵(lì)與股東價(jià)值(shareholdervalue)連結(jié)在一起。2025/2/810理論探討與文獻(xiàn)回顧Bennet，Linda(1995)EVA是衡量公司創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值(EconomicValue)能力的一種專門(mén)技術(shù)，藉以評(píng)估公司是否能夠創(chuàng)造超過(guò)其投入資產(chǎn)之資金成本的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。Gressel,Mark(1996)經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值(EVA)是一有關(guān)公司財(cái)務(wù)績(jī)效衡量的工具，結(jié)合了以前剩餘利益(Residual1ncome)的概念以及現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)的基本方針，特別是有關(guān)『所有的資金皆有其成本存在』，以及「賺取超過(guò)資金成本的盈餘，為股東創(chuàng)造價(jià)值」這兩個(gè)觀念。

2025/2/811理論探討與文獻(xiàn)回顧武田哲男(1994)為滿足人心，企業(yè)和組織必須提供高品質(zhì)的附加價(jià)值。其所列之成熟化市場(chǎng)所要求的附加價(jià)值要素包括：舒適、便利、安全、樂(lè)趣、安心、快速、有趣、文化性、充裕、清潔感及實(shí)在感。如果在商品品質(zhì)、商品形象、對(duì)企業(yè)的信賴感也所差無(wú)幾－－究竟對(duì)消費(fèi)者會(huì)有什麼不同呢？重點(diǎn)就在於顧客滿意的程度。2025/2/812臺(tái)灣能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)概況

目前油價(jià)之所以起漲，主要的因素是來(lái)自全球景氣復(fù)甦增加了基本需求，石油供應(yīng)鏈處?kù)稘M載狀態(tài)，造成供不應(yīng)求的情況。未來(lái)石油的產(chǎn)量有限，長(zhǎng)時(shí)間的使用下石油的應(yīng)用將會(huì)被延用或深入的開(kāi)發(fā)更佳的新產(chǎn)品及需求日益增加而資源日漸減少的情況之下，油價(jià)的飆漲已是勢(shì)在必行。如石油價(jià)圖所示，油價(jià)只會(huì)創(chuàng)歷史新高，要回到2000年的油價(jià)水準(zhǔn)已是不可能的事實(shí)。2025/2/813臺(tái)灣能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)概況

資料來(lái)源:MorganStanley(2007/01),IBT綜研所整理2003~2009多晶矽供需狀況左圖為太陽(yáng)能電池的產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量及價(jià)格的趨勢(shì)圖。太陽(yáng)電池之上游。從2003年至今，這幾年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)與太陽(yáng)能電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)矽晶材料的需求有顯著的增加，因此原物料漲價(jià)已是必然的趨勢(shì)。2004年底多晶矽價(jià)格報(bào)價(jià)漲了30%，2005年初再漲20%。預(yù)估2008年時(shí)多晶矽原料產(chǎn)能要增加至35,000公噸以上，才可解決原料供應(yīng)不足的影響。

2025/2/814臺(tái)灣能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)概況

鎳鎘鎳氫鋰離子電壓(V)1.21.23.7能量效率(%)7570>95壽命(cycles)500500>500記憶效應(yīng)有少許無(wú)價(jià)格(鎳鎘=1)11.22儲(chǔ)存差差佳高溫特性(60oC)差差佳尺寸圓型/方型圓型/方型圓型/方型毒性鎘(重金屬)無(wú)無(wú)小型二次電池包括鎳鎘電池、鎳氫電池及二次鋰電池，比較如左表。1.鎳鎘電池中會(huì)有鎘這種重金屬產(chǎn)生，造成環(huán)境的污染，由於環(huán)保訴求下，鎳鎘電池被取代已成趨勢(shì)。2.鎳氫電池雖比較沒(méi)有環(huán)保的問(wèn)題，但是有以下3個(gè)缺點(diǎn)，1.能量密度低2.高溫特性差3.記憶效應(yīng)的缺點(diǎn)。3.在相同的電壓及電容量的需求下，鋰電池只要鎳氫電池一半以下的體積及重量。鋰離子電池具有工作電壓高、能量密度大、重量輕、壽命長(zhǎng)及環(huán)保性佳等優(yōu)點(diǎn)。2025/2/815臺(tái)灣能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)概況鋰離子電池是屬於目前較新且技術(shù)已成熟的電池種類，由於它的電性、電壓及電容量有高於其他傳統(tǒng)電池的一倍以上的能力，未來(lái)仍有提昇的能力與技術(shù)。因此，電能方面在未來(lái)的應(yīng)用將可取代目前所有的傳統(tǒng)電池。2025/2/816臺(tái)灣能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)概況太陽(yáng)能電池SWOT分析內(nèi)部強(qiáng)勢(shì)內(nèi)部弱勢(shì)上游半導(dǎo)體人才眾多，且具有國(guó)際水準(zhǔn)。除了半導(dǎo)體原料價(jià)格低廉外，也可取得高品質(zhì)的原料。設(shè)備與晶圓廠相近，不需要再另外擴(kuò)充設(shè)備，生產(chǎn)彈性大。且部份知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)可提昇生產(chǎn)品質(zhì)。相對(duì)於國(guó)際大廠，目前的光電轉(zhuǎn)換率仍有不足，待改善。矽原料為國(guó)外進(jìn)口，價(jià)與量均無(wú)法有效掌控，影響獲利。太陽(yáng)能本業(yè)研究人員缺乏，半導(dǎo)體只能提供部份經(jīng)驗(yàn)，無(wú)法全面性含蓋。政府投入在太陽(yáng)光電推廣與研發(fā)之經(jīng)費(fèi)為數(shù)億元，相對(duì)其他國(guó)家仍為少，國(guó)內(nèi)因研發(fā)投入不足，使得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力明顯劣於先進(jìn)國(guó)家。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模太小，為發(fā)展太陽(yáng)光電產(chǎn)業(yè)之障礙。外部機(jī)會(huì)外部威脅全球的趨勢(shì)及環(huán)保訴求，使太陽(yáng)能成為重要能源之一。容易架設(shè)與大型硬體結(jié)合，市場(chǎng)需求日漸增加。法規(guī)的限制，使得更多新產(chǎn)品往太陽(yáng)能的方式設(shè)計(jì)。矽原料掌控在少許國(guó)家中，易產(chǎn)生缺貨。再生能源的運(yùn)用如水力與風(fēng)力。2025/2/817臺(tái)灣能源產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)概況鋰離子電池SWOT分析內(nèi)部強(qiáng)勢(shì)內(nèi)部弱勢(shì)1.品質(zhì)及可靠度。全自動(dòng)化生產(chǎn)，品質(zhì)一致。電池電壓變動(dòng)較小，可做串並聯(lián)用。2.從電池製作到電池組裝均具備，在電池應(yīng)用上的問(wèn)題能考慮得更為詳細(xì)。3.研發(fā)及改善快速。領(lǐng)先全世界生產(chǎn)高電容及高電流的鋰離子電池，應(yīng)用於電動(dòng)工具。1.產(chǎn)品本身俱危險(xiǎn)性，所以在檢驗(yàn)成本較高。2.測(cè)試繁多，出貨前置時(shí)間太長(zhǎng)。3.產(chǎn)品失效時(shí)，多半有燃燒現(xiàn)象不易追查真因。4.材料間相容性低，易污染造成性能降低。5.上游廠商幾乎都在國(guó)外，安全庫(kù)存高，成本相對(duì)增加。6.非主流產(chǎn)業(yè)，人員流動(dòng)率高。7.規(guī)模小，若有龐大的訂單，往往不會(huì)接下外部機(jī)會(huì)外部威脅1.環(huán)保電池(二次電池)，是目前體積最小，容量最大的攜帶型能源，將取代傳統(tǒng)電池。未來(lái)電子產(chǎn)品體基設(shè)計(jì)將趨於小型，所以直接將以鋰電池的電壓予以設(shè)計(jì)。2.Sony電池發(fā)生意外，使得整體市場(chǎng)需求大於供給，鋰離子電池價(jià)格上揚(yáng)。3.電動(dòng)工具研發(fā)偏向使用鋰離子電池，目前已開(kāi)發(fā)高電流(20A)。1.正極原料短缺，替換性不易。容易造成組裝時(shí)電壓異常。2.成本價(jià)格較其他電池種類高。3.所需資本額較小，進(jìn)入障礙低。4.大電流放電特性較鎳鎘為差，且電池對(duì)電壓敏感度高，需要保護(hù)線路保護(hù)，無(wú)法直接銷售至最終使用者。5.未來(lái)燃料電池的開(kāi)發(fā)，對(duì)鋰電池將是一大衝擊。6.日本也開(kāi)始著手製造大電流的鋰離子電池，工具電池將增加競(jìng)爭(zhēng)壓力。2025/2/818企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之衡量

日本經(jīng)營(yíng)之神松下幸之助的名言：「企業(yè)本身是殘酷的，不賺錢是罪惡?！梗鐣?huì)對(duì)於無(wú)法賺錢的企業(yè)並沒(méi)有憐憫的關(guān)懷及援助，反而是將之殘酷的淘汰。然而公司的倒閉將造成另一面的社會(huì)問(wèn)題，將不斷惡性循環(huán)下去。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本目的在於獲得利潤(rùn)最大化，因此，財(cái)務(wù)績(jī)效將作為本研究最主要的績(jī)效之衡量指標(biāo)。

2025/2/819企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之衡量績(jī)效的定義績(jī)效(Performance):為衡量組織達(dá)到目標(biāo)的程度。評(píng)估效率主要有由2個(gè)因素所構(gòu)成，其一為效率(Efficiency)，可用以下公式表示:E=O/I(E:效率O:實(shí)際產(chǎn)出(Output)I:實(shí)際投入(Input))

效率為追求最低的資源浪費(fèi)，強(qiáng)調(diào)是否用最正確的方式在處理事情(Dothethingsright)(PeterDrucker)。當(dāng)效率高時(shí)，表示相同的投入，將獲得更多的產(chǎn)出。2025/2/820企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之衡量其二為效果代表一系統(tǒng)產(chǎn)出所達(dá)成預(yù)定目標(biāo)之程度，因此一系統(tǒng)之效果大小，乃預(yù)定目標(biāo)之內(nèi)容及程度之影響(許士軍)?？捎靡韵鹿奖硎?E=O/O(E:效果O:實(shí)際產(chǎn)出(Output)O:計(jì)劃產(chǎn)出(Objective))效果為追求最正確的策略方向，主要是評(píng)估是否選擇對(duì)的方向，著重於目標(biāo)的達(dá)成率及在高中層策略面是否用最正確的方式在決擇事情(Dotherightthings)(PeterDrucker)。當(dāng)效果高時(shí)，表示產(chǎn)出的結(jié)果與目標(biāo)接近的程度。2025/2/821企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之衡量

在績(jī)效的評(píng)估中，當(dāng)公司評(píng)估某一項(xiàng)做為考績(jī)重點(diǎn)時(shí)，該項(xiàng)就會(huì)被重視，因此企業(yè)文化會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)重視的方向而有所不同。

轉(zhuǎn)換投入因素資源產(chǎn)出目標(biāo)成果科技研究回饋檢討衡量評(píng)估產(chǎn)業(yè)活動(dòng)2025/2/822企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之衡量

企業(yè)的績(jī)效評(píng)估分為二類，一為財(cái)務(wù)方面的指標(biāo)，另一種為經(jīng)營(yíng)方面的指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)方面:(傳統(tǒng)指標(biāo)

)

每股盈餘(Earningpershare,EPS)營(yíng)業(yè)淨(jìng)利潤(rùn)(Returnofsale,ROS)資產(chǎn)報(bào)酬率(returnofasset,ROA)股東權(quán)益報(bào)酬率(returnofequity,ROE)資本報(bào)酬率(returnofcapital,ROC)

2025/2/823企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之衡量於1992年在哈佛商業(yè)評(píng)論中由哈佛商學(xué)院Kaplan與Norton所發(fā)表的「平衡計(jì)分表」(Balancedscorecard,BSC)，主要訴求為運(yùn)用4個(gè)構(gòu)面評(píng)估組織績(jī)效，分別為1.客戶觀點(diǎn):站在客戶的立場(chǎng)，了解客戶對(duì)公司的印象。目的在分析客戶所關(guān)心的時(shí)間、價(jià)值、績(jī)效與服務(wù)，評(píng)估績(jī)效為客戶滿意度。2.企業(yè)內(nèi)部觀點(diǎn):

企業(yè)內(nèi)部的特點(diǎn)，對(duì)於流程及管理方面的優(yōu)勢(shì)。對(duì)於組織內(nèi)部的流程，單位之間的生產(chǎn)及問(wèn)題處理是否合理化，績(jī)效評(píng)估為內(nèi)部流程的邏輯合理化。3.學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)觀點(diǎn):

企業(yè)創(chuàng)新與改變現(xiàn)狀的成度及不斷的學(xué)習(xí)能力是否有持續(xù)的進(jìn)行?？?jī)效評(píng)估為創(chuàng)新學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)。4.財(cái)務(wù)觀點(diǎn):

在股東的立場(chǎng)，看待公司的獲利能力。以傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)表示財(cái)務(wù)狀況，目的在於使企業(yè)必須重視股東權(quán)益?？?jī)效評(píng)估為財(cái)務(wù)的獲利能力。經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面

2025/2/824企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之衡量財(cái)務(wù)對(duì)股東的表現(xiàn)客戶對(duì)顧客的表現(xiàn)願(yuàn)景與策略企業(yè)內(nèi)部流程哪些流程應(yīng)表現(xiàn)卓越學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)如何創(chuàng)新與改進(jìn)的能力過(guò)去現(xiàn)在未來(lái)Kaplan與Norton認(rèn)為績(jī)效評(píng)估是由企業(yè)策略所產(chǎn)生出來(lái)的，任何一個(gè)環(huán)節(jié)均是相互關(guān)連，必須同時(shí)注意且同時(shí)成長(zhǎng)的，所以平衡計(jì)分卡的平衡方式是由外部的股東與內(nèi)部的績(jī)效間的平衡，由財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)之間的平衡，由過(guò)去與未來(lái)之間的平衡。如左圖所示:2025/2/825企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之衡量傳統(tǒng)指標(biāo)EPS、ROE、ROA的缺失：

每股盈餘（EPS）在EPS不考慮權(quán)益資金成本的情況下。當(dāng)公司的運(yùn)作是減少研發(fā)支出或一切的長(zhǎng)期投資計(jì)劃時(shí)，將會(huì)使得負(fù)債成本降低，此時(shí)公司的投資報(bào)酬率就容易大於稅後負(fù)債資金成本，若投資報(bào)酬率小於加權(quán)平均資金成本時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)表面上是提高盈餘，但實(shí)質(zhì)則是股東權(quán)益受損。

2025/2/826企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之衡量總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）總資產(chǎn)報(bào)酬率的分子為稅後淨(jìng)利未扣除股東權(quán)益的資金成本，分母為資產(chǎn)包括了負(fù)債與股東權(quán)益，並不是以投入資金為計(jì)算方式。因此，若資金來(lái)源以權(quán)益資金為主時(shí)，利息費(fèi)用就可以降低，ROA的分子就會(huì)變大，進(jìn)而提高總資產(chǎn)報(bào)酬率，誤導(dǎo)投資成長(zhǎng)的決策。2025/2/827企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之衡量股東權(quán)益報(bào)酬率（ROE）股東權(quán)益報(bào)酬率的分母只有到舉債資金成本，並未將股東權(quán)益之加權(quán)平均資金成本考慮進(jìn)去。若經(jīng)理人為了提高ROE比率，可以使用負(fù)債融資的方案，但是負(fù)債融資過(guò)高的情況會(huì)使得利息費(fèi)用增加，會(huì)有財(cái)務(wù)槓桿的風(fēng)險(xiǎn)，反而使公司增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2025/2/828企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之衡量綜合以上的缺失，主要的問(wèn)題可分為以下二點(diǎn):1.忽略權(quán)益成本使用資金必須支付成本，是企業(yè)使用資金的基本觀念。在傳統(tǒng)指標(biāo)的公式中只考慮到負(fù)債的資金成本，這會(huì)導(dǎo)致管理當(dāng)局偏向使用權(quán)益資本，以為權(quán)益資本是一種免費(fèi)的資源，若當(dāng)中有錯(cuò)誤的投資，企業(yè)將容易造成資金周轉(zhuǎn)不靈等的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.在會(huì)計(jì)制度方面一般的公認(rèn)的會(huì)計(jì)原則(GAAP)的計(jì)算式中，並無(wú)考慮到資金成本。加上在目前的會(huì)計(jì)制度下，衡量公司績(jī)效均是短期指標(biāo)，且太過(guò)強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)數(shù)字。而且在應(yīng)計(jì)的基礎(chǔ)下，會(huì)計(jì)方法的可選擇性與財(cái)務(wù)報(bào)表編制的彈性。因此，容易造成經(jīng)理人在處理資金時(shí)會(huì)偏向追求短期利潤(rùn)，而減少企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)的投資概念。2025/2/829企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之衡量經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值管理模式一套以股東價(jià)值為基礎(chǔ)的績(jī)效衡量體系，以替換既有的財(cái)務(wù)性績(jī)效衡量指標(biāo)，遂被提出。盼能有效規(guī)範(fàn)偏離股東價(jià)值極大化的企業(yè)經(jīng)理人。其中以經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值、市場(chǎng)附加價(jià)值較為常見(jiàn)，將探討此二者。

2025/2/830企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之衡量財(cái)務(wù)導(dǎo)向 經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值計(jì)算上並未納入非財(cái)務(wù)性因素。結(jié)果導(dǎo)向 經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值事實(shí)上難以將各種裁量性的項(xiàng)目，先行加以排除，例如廠房設(shè)備維修等。規(guī)模差異 並未針對(duì)各部間規(guī)模大小不同的問(wèn)題，進(jìn)行控制處理。2025/2/831企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效之衡量經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值的績(jī)效指標(biāo)經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值EVA是用於衡量在一特定期間公司的資產(chǎn)所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是否高於其資金成本的一種衡量方式。EVA它強(qiáng)調(diào)所有的資金都有其成本存的觀念，主要是它不受一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則限制。因此，可以藉由調(diào)整約當(dāng)權(quán)益（equityequivalents）項(xiàng)目，避免會(huì)計(jì)上的扭曲。改變一般經(jīng)理人只重視短期績(jī)效，而忽略其所應(yīng)負(fù)責(zé)的長(zhǎng)期投資的效益。2025/2/832經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值

經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值EVA係以傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)報(bào)表為基礎(chǔ)，再加上約當(dāng)權(quán)益準(zhǔn)備（equityequivalentreserves）項(xiàng)目之調(diào)整，以確實(shí)反映盈餘的現(xiàn)金效果。企業(yè)所產(chǎn)出的價(jià)值較易衡量，但投入資源的衡量卻較棘手。EVA之定義，係衡量公司在某一段期間所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是否高於其所用資產(chǎn)之資金成本的績(jī)效管理指標(biāo)，如下列公式所示：EVA＝（資本報(bào)酬率－資金成本率）×期初總投入資本

＝（ROIC－WACC）×IC2025/2/833經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值EVAt＝NOPATt－(WACCt×ICt－1)＝EBIATt＋AcctAdjop－WACCt×(Capital＋AcctAdjc)

＝(ROICt－WACCt)×ICt－1NOPATtWACCtICt－1EBIATtAcctAdjopAcctAdjcROICt：本期稅後淨(jìng)營(yíng)業(yè)利益（netoperatingprofitsaftertaxes）。：加權(quán)平均資金成本（weightedaveragecostofcapital）。：期初總投入資本（investedcapital）。：稅前息後盈餘（earningsbeforeinterestbutaftertax）。：營(yíng)業(yè)利益方面的會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目（sternstewartadjustmentstoaccountingmeasuresofoperatingprofits）。：資金成本方面的會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目（sternstewartadjustmentstoaccountingmeasuresofoperatingcapital）。：投入資本報(bào)酬率，等於稅前息後盈餘除以投入資本（returnoninvestedcapital）。2025/2/834經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值EVA=NOPAT?WACC×ICNOPAT＝稅後淨(jìng)利＋約當(dāng)權(quán)益準(zhǔn)備增（減）數(shù)＋稅後利息支出在此先將稅後利息支出加回，避免在減除負(fù)債資金成本時(shí)重複扣除。約當(dāng)權(quán)益準(zhǔn)備增（減）數(shù)＝研發(fā)費(fèi)用+推銷費(fèi)用±短期投資備抵跌價(jià)損失增加數(shù)（減少數(shù)）±長(zhǎng)期投資備抵跌價(jià)損失增加數(shù)（減少數(shù)）±應(yīng)收帳款備抵呆帳增加數(shù)（減少數(shù)）±存貨備抵跌價(jià)損失增加數(shù)（減少數(shù)）±遞延所得稅負(fù)債增加數(shù)（減少數(shù)）±遞延所得稅資產(chǎn)減少數(shù)（增加數(shù)）。IC＝總資產(chǎn)－遞延所得稅－短期投資－在建工程－非計(jì)息負(fù)債＋約當(dāng)權(quán)益準(zhǔn)備2025/2/835經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值加權(quán)平均成本-WACCWACC=Rd*(1-T)*Wd+Re*We其中Wd:負(fù)債資金成本佔(zhàn)總資本的比例We:權(quán)益資金成本佔(zhàn)總資本的比例Rd:負(fù)債資金成本Re:權(quán)益資金成本Rd*(1-T):負(fù)債後的稅後成本(利息費(fèi)用可降低成本)2025/2/836經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值Merton(1973)CAPM：

E(Rei)＝Rf＋βi

【E(Rm)－Rf】

最低

風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格，稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)酬率

數(shù)量

溢酬(marketriskpremium)

其中E(Re)：代表預(yù)期報(bào)酬率

ｉ：代表第ｉ項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)

Rm：代表市場(chǎng)報(bào)酬率，以i股票來(lái)說(shuō)，其市場(chǎng)指股票市場(chǎng)。

Rf：代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，一般為長(zhǎng)期政府公債利率，臺(tái)灣習(xí)慣用銀行一年期定存利率來(lái)衡量。

β：貝他係數(shù)，是這條迴歸方程式中自變數(shù)的估計(jì)係數(shù)。稱為市場(chǎng)敏感度指標(biāo)，若>1則表示變動(dòng)幅度比市場(chǎng)高，風(fēng)險(xiǎn)高，反之，則低。簡(jiǎn)單的說(shuō)，由此模式計(jì)算出的證券預(yù)期報(bào)酬率，可說(shuō)是投資人投資該股票所希望得到的「必要報(bào)酬率」(hurdlerate)，對(duì)股票發(fā)行公司來(lái)說(shuō)，這便是權(quán)益資金的成本。2025/2/837經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值A(chǔ)企業(yè)2000年2001年2002年ROIC9%11%13%WACC10%12%12%Capital$500$900$1,200EVA(11%

12%)

$500=

$5(13%

12%)

$900=$9StandardizedInvestedCapital500/500

100=100900/500

100=1801200/500

100=240StandardizedEVA(11%

12%)

$100=

$1(13%

12%)

$180=$1.82025/2/838經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值B企業(yè)2000年2001年2002年ROIC8%9%15%WACC9%11%12%Capital$60$90$150EVA(9%

11%)

$60=

$1.2(15%

12%)

$90=$2.7StandardizedInvestedCapital60/60

100=10090/60

100=150150/60

100=250StandardizedEVA(9%

11%)

$100=

$2(15%

12%)

$150=$4.52025/2/839經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值EVA功效

1.重新檢視資本成本傳統(tǒng)的績(jī)效評(píng)估指標(biāo)只考慮到籌措資金的負(fù)債成本，忽略了權(quán)益方面的成本，EVA強(qiáng)調(diào)所有的資金都有其機(jī)會(huì)成本。2.引導(dǎo)正確的營(yíng)運(yùn)決策經(jīng)理人必須在兩難間，即營(yíng)運(yùn)成本與資本成本之間，做適當(dāng)取捨時(shí)，EVA的平衡機(jī)制可以提供明確而客觀的衡量依據(jù)。2025/2/840經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值3.專業(yè)投資的轉(zhuǎn)變企業(yè)內(nèi)部最有價(jià)值的資源，是全體員工的創(chuàng)造力及追求成功的意志力。EVA管理系統(tǒng)可以提供員工更好的訊息與願(yuàn)景，讓員工得以衡量自我的表現(xiàn)，並給予合理的報(bào)酬，以致能達(dá)到驚人的績(jī)效。4.滿足企業(yè)利害關(guān)係人EVA衡量股東報(bào)酬，因?yàn)楣蓶|是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最後受益人。EVA也是能夠滿足企業(yè)所有關(guān)係人的單一績(jī)效衡量指標(biāo)，解決了傳統(tǒng)多項(xiàng)績(jī)效衡量指標(biāo)間互相重疊、矛盾、衝突之困擾。2025/2/841經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值約當(dāng)權(quán)益準(zhǔn)備由於傳統(tǒng)獲利能力指標(biāo)係根據(jù)一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則（generallyacceptedaccountingprinciples,GAAP）計(jì)算，在會(huì)計(jì)的保守原則下，扭曲了公司真實(shí)的報(bào)酬率。避免因一般會(huì)計(jì)原則所造成的潛在資訊曲解（potentialdistortion）的科目，統(tǒng)稱為約當(dāng)權(quán)益準(zhǔn)備（equityequivalentsreserves）。重新調(diào)整會(huì)計(jì)科目，找出約當(dāng)權(quán)益的準(zhǔn)則如下：1.從應(yīng)計(jì)基礎(chǔ)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金基礎(chǔ)：加回各類沒(méi)有現(xiàn)金流出的會(huì)計(jì)準(zhǔn)備，例如：遞延所得稅準(zhǔn)備。2.從債權(quán)人清算角度轉(zhuǎn)換成股東永續(xù)經(jīng)營(yíng)角度：債權(quán)人傾向站在清算角度，不願(yuàn)意將公司的無(wú)形資產(chǎn)（如研發(fā)經(jīng)費(fèi)）資本化。惟以股東永續(xù)經(jīng)營(yíng)角度視之，應(yīng)將所有會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的支出視為資本投入。2025/2/842經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值

為忠實(shí)反應(yīng)公司的價(jià)值，須將會(huì)計(jì)之應(yīng)計(jì)基礎(chǔ)制，調(diào)整為約當(dāng)現(xiàn)金基礎(chǔ)制，茲將重要會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目摘要說(shuō)明如下：後進(jìn)先出存貨準(zhǔn)備（LIFOreserve）各項(xiàng)準(zhǔn)備遞延所得稅營(yíng)業(yè)租賃商譽(yù)研發(fā)訓(xùn)練支出無(wú)形資產(chǎn)分?jǐn)傎M(fèi)用折舊停業(yè)部門(mén)等其他特殊項(xiàng)目會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目

2025/2/843經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值2025/2/844市場(chǎng)附加價(jià)值

股權(quán)與債權(quán)合計(jì)的總市值（totalmarketvalue）與總資本之間的差額，稱為市場(chǎng)附加價(jià)值（marketvalueadded，MVA），定義如下列公式所示：市場(chǎng)附加價(jià)值（MVA）＝市值（MV）－總資本（EBV）MVA＝（股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值＋債權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值）

－（股東權(quán)益的經(jīng)濟(jì)帳面價(jià)值＋債權(quán)的經(jīng)濟(jì)帳面價(jià)值）MVA＝（期末流通在外股數(shù)×每股市價(jià)＋債權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值）

－（股東權(quán)益的帳面價(jià)值＋約當(dāng)權(quán)益準(zhǔn)備＋債權(quán)的帳面價(jià)值）MVA定義2025/2/845市場(chǎng)附加價(jià)值

MVA是企業(yè)增加股東財(cái)富的累計(jì)金額，可以顯示股東權(quán)益增加或減少部份，因此MVA是從外部衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)。MVA也反映經(jīng)營(yíng)階層對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期規(guī)劃的成效，因市值包含了對(duì)預(yù)期長(zhǎng)期報(bào)酬的折現(xiàn)值。2025/2/846市場(chǎng)附加價(jià)值

MVA功效1.創(chuàng)造股東財(cái)富2.市值與創(chuàng)造財(cái)富無(wú)關(guān)3.NPV與MVA正相關(guān)凈現(xiàn)值（netpresentvalue,NPV）大於零的計(jì)畫(huà)案時(shí)，其市場(chǎng)附加價(jià)值也會(huì)增加。NPV是計(jì)算公司未來(lái)各期的現(xiàn)金量折現(xiàn)值總和，扣除當(dāng)初投入的資本而得。

NPV法的未來(lái)各期現(xiàn)金量折現(xiàn)值總合，即為MVA法中公司資本的市場(chǎng)價(jià)值。換言之，公司MVA之增加（減少），即表示公司投資了NPV＞0（＜0）的計(jì)畫(huà)。

2025/2/847研究架構(gòu)研究動(dòng)機(jī)與目的理論探討與文獻(xiàn)回顧相關(guān)文獻(xiàn)回顧市場(chǎng)附加價(jià)值經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值能源產(chǎn)業(yè)概況EVA對(duì)MVA更有解釋能力調(diào)整後EVA對(duì)RI符合能源產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效EVA比傳統(tǒng)績(jī)效指標(biāo)更符合能源產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證及結(jié)果2025/2/848研究假說(shuō)1.臺(tái)灣能源產(chǎn)業(yè)EVA對(duì)MVA更有解釋能力2.調(diào)整後EVA對(duì)RI符合能源產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效3.EVA比傳統(tǒng)績(jī)效指標(biāo)更符合能源產(chǎn)業(yè)2025/2/849樣本選擇與資料來(lái)源半導(dǎo)體/晶元產(chǎn)業(yè)合晶EVARIEPSROEROAMVA9299.71233132.71231.50.0374510.015045-24019366.4900585.490051.610.0348340.021308-3784.239474.2144893.214481.740.0376320.0218544455.27695551.0734570.78764.360.0689370.05041222011.43

中美晶EVARIEPSROEROAMVA92-44.5315-40.6671-0.0222350.01740430439.279330.05531.89798-0.0376460.03201121278.0794-23.5926-15.30971.760.0280830.023234552.25595451.7395465.46315.310.0577210.050825-12199

嘉晶EVARIEPSROEROAMVA92-125.134-123.134-0.07-0.00156-0.00118-121.893-71.5257-66.52571.120.025150.016621-865.494-117.89-112.890.510.0113910.007852924.2259563.1972667.759473.020.0577480.0421695552.9222025/2/850樣本選擇與資料來(lái)源太陽(yáng)能電池茂迪EVARIEPSROEROAMVA92412.077676.077615.080.111280.0627327465.1993860.3272269.327212.530.1530470.08018322529.7941767.914671.89618.520.1438140.108892122196.5951559.0291593.95216.010.1583010.091169182370.2

益通EVARIEPSROEROAMVA92-23.8968-23.8968-1.17-0.03751.4010426969364.1658965.134200.0952770.06835213843.294233.1086233.108600.1129360.09546258906.895506.1758519.187918.160.0793150.06239949805.62025/2/851樣本選擇與資料來(lái)源鋰電池正極材料長(zhǎng)園EVARIEPSROEROAMVA92-29.1239-26.1239-1.79-0.08955-0.0305258493-31.2645-24.45450.190.0080.00476287294-81.3764-79.3764-2.58-0.13902-0.0745316295-64.8432-62.8432-1.25-0.07366-0.642469.5

鋰電池能元EVARIEPSROEROAMVA92-436.544-335.544--0.14727-0.0247-9019.293-413.473-336.473--0.05954-0.01017-10994.494-573.759-502.759-4.9-0.18341-0.04942-6886.4295-334.496-282.496-1.66-0.05092-0.01291-4889.52025/2/852樣本選擇與資料來(lái)源電池組裝順達(dá)科EVARIEPSROEROAMVA9292.9859129.76232.880.1477060.073684307.893288.2954292.38427.10.1752630.1209041013.6294335.5808342.89156.60.1058630.07724688295250.4418255.84146.560.0724190.0475593496.32