第六節(jié)-固定收益證券知識分享

第六節(jié)固定收益證券固定收益證券的判別標(biāo)準(zhǔn)（任意符合一條即可）：每期支付固定的數(shù)額每期支付的數(shù)額可以由公式確定到期保證支付固定的數(shù)額（或按公式計算出的數(shù)額）6.1美國國債現(xiàn)貨市場6.1.1短期國庫券（T-bill）期限：3個月（13周或91天）；6個月（26周或182天）；1年（52周或364天）利息支付方式：折價發(fā)行，到期償還面值，利息即為折價額報價方式：銀行折現(xiàn)制（或稱折現(xiàn)制、銀行制），即以銀行折現(xiàn)率BDY報價BDY與BEY的一般換算過程：（1）計算折扣額以及國庫券的現(xiàn)值（2）計算按周期的折現(xiàn)率k（3）將k換算成有效年收益率，以r表示（4）再將有效年收益率換算成半年計息的BEY特別的，如果短期國庫券的期限恰好是6個月，則可將上述過程計算出的k直接乘以365/182，即可得到BEY；如果短期國庫券的期限小于6個月，則可用下述公式換算：MMY和BDY的換算公式為：上述不同報價機制下的利率的互相換算對于象期貨、互換和遠(yuǎn)期利率協(xié)議這樣的風(fēng)險管理工具的定價來說，是非常重要的。例如，在固定利率對浮動利率的互換中，浮動利率通常與LIBOR掛鉤，而LIBOR是按貨幣市場制報價的，按實際天數(shù)比360計算；而固定利率一方通常按等效債券制報價，按實際天數(shù)比365計算，這將涉及到MMY和BEY的換算。6.1.2中長期國債（T-note,T-bond）期限：中期國債的初始期限為2年至10年；長期國債的初始期限為30年利息支付方式：半年付息一次報價方式：債券制。一級市場按BEY報價，二級市場采取價格報價（以面值的百分比表示）。發(fā)售：投標(biāo)拍賣方式。參與投標(biāo)申購者分為競爭性申購者和非競爭性申購者。競爭性申購者為骨干政府證券交易商。他們秘密提交精確到兩位數(shù)的出價及需求數(shù)量。非競爭性申購者只提交申購數(shù)量。財政部首先滿足非競爭性申購者的申購量，剩余發(fā)行量根據(jù)競爭性申購者的出價按由低到高的順序確定中標(biāo)者，直到證券全部發(fā)售出去。所接受的最高的收益率出價叫做停板收益率，用價格表示就是停板價格。然后，財政部設(shè)定這次發(fā)行的息票利率，使所支付的平均價格盡可能地接近但不超過面值。每一個競價成功的投標(biāo)者按自己的出價付款。平均出價的收益率和停板收益率之間的差稱為尾差（tail）。非競爭性申購者按競爭性投標(biāo)的平均價格購買。6.2公司債和優(yōu)先股的現(xiàn)貨市場6.2.1公司債（1）類型：可以根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)分類按發(fā)現(xiàn)者按發(fā)行目的按抵押擔(dān)保情況：以不動產(chǎn)抵押：按揭貸款債券（mortgagebonds）以動產(chǎn)抵押：抵押信托債券（collateraltrustbonds)以其他企業(yè)擔(dān)保：擔(dān)保債券沒有抵押擔(dān)保：信用債券（debenture)----次級債券（subordinateddebenture）按記名與否：記名債券和無記名債券按利息支付方式：固定利息債券、浮動利息債券、收入債券（累積和非累積）按本金的償付：到期償付、提前贖回、分期償付（2）商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)是期限等于或短于270天的無擔(dān)保本票?？梢杂梢话愕墓净蚪鹑跈C構(gòu)發(fā)行。商業(yè)票據(jù)是投資級的公司在需要短期資金時的一種有效的融資工具。也可以通過定期滾動票據(jù)來實現(xiàn)中長期融資。采取這種策略的理由：①短期融資比中長期融資利率低；②商業(yè)票據(jù)的發(fā)行費用只相當(dāng)于中長期債券發(fā)行費用的很小一部分；③資金需求量可能會在期間內(nèi)發(fā)生變化；④若資產(chǎn)收益與利率正相關(guān)，則連續(xù)滾動的票據(jù)比中長期債券更易與資產(chǎn)相匹配。商業(yè)票據(jù)的收益率比同期限的國庫券高。這是由違約風(fēng)險和稅收待遇的不同引起的。6.2.2優(yōu)先股特性：股息固定，類似于債券，在期限方面則與普通股相同，為無限期。所以，對持有人來講，優(yōu)先股實際上相當(dāng)于終身年金。優(yōu)先股股息一般可以累積優(yōu)先股分為有投票權(quán)的、沒有投票權(quán)的以及在特定條件下有投票權(quán)的。優(yōu)先股的發(fā)行人在支付優(yōu)先股股息時不享受稅賦抵扣，這一點與債券不同。但另一方面，當(dāng)公司法人而不是個人作為優(yōu)先股的持有人時，它僅對所獲得的30%的股息付稅。6.3浮動利率工具公司發(fā)行的浮動利率工具稱為浮動利率票據(jù)，通常也叫流動證券（FRN或floater）；銀行發(fā)行的浮動利率工具稱為浮動利率存單廣義的浮動利率票據(jù)是指所有息票利率盯住參考利率作定期調(diào)整的債務(wù)型證券，調(diào)整時間可以很頻繁，也可以偶爾調(diào)整一次。狹義的浮動利率票據(jù)僅指這樣的中長期債券，它們的利率盯住一種短期利率或利率指數(shù)，并且頻繁地進行調(diào)整（每年多于一次）公司獲得中長期浮動利率融資的方式有以下幾種：1.直接發(fā)行中長期浮動利率票據(jù)2.滾動發(fā)行短期固定利率票據(jù)3.發(fā)行中長期固定利率票據(jù)，再采用固定利率對浮動利率的互換策略將其轉(zhuǎn)換為浮動利率融資對各種融資策略的選擇需考慮以下因素：1.融資利率2.發(fā)行成本3.對公司財務(wù)杠桿比率的影響（短期票據(jù)是短期負(fù)債，而期限長于1年的浮動利率票據(jù)和固定利率票據(jù)卻可以看成公司的資本）有時，需要一個可將上述各因素量化的指標(biāo)來進行評判。例如，全部計提在內(nèi)的成本。它是指融資活動的總成本，包括利息開支、入場費和/或承銷費、定期服務(wù)費等等。它以年利率表示，被看作是內(nèi)部收益率的鏡像。6.4按揭貸款的現(xiàn)貨市場6.4.1按揭貸款的定義及其傳統(tǒng)形式按揭貸款是一種以不動產(chǎn)（如房屋、土地）擔(dān)保的貸款。借款人被稱為抵押人，出借人被稱為抵押權(quán)人。在傳統(tǒng)的按揭貸款中，利率在整個期間固定，而且每期償付額相等，因此又被稱為平均償付抵押貸款。早期的償付額主要為利息，而后期的償付額主要為本金。一般允許借款人的償付額高于分期付款表的要求額。超過部分稱為提前支付額并直接從貸款額中扣除。6.4.2按揭貸款的變形可調(diào)整利率的抵押貸款：利率可按市場情況的變化而變化。放貸機構(gòu)常人為地提供第一年或最初幾年的低利率，這被稱為“引逗利率（teaserrate）。累進還款的抵押貸款（GPMs–graduatepaymentmortgages）：盡管利率在整個期間固定，但是償付額起初比較小，然后在期間的某一個或幾個時點被調(diào)到一個新的較高的水平。該種貸款的分期付款時間表通常包括一個負(fù)攤銷的時期。因為每期償付額未能付足當(dāng)期利息而導(dǎo)致貸款本金余額的增加。累進權(quán)益的抵押貸款（GEMs–graduateequitymortgages）：是累進還款的抵押貸款最單純形式。利率全期間固定，償還額逐月增加?？梢允敲吭略黾庸潭ǖ拿涝獢?shù)額或每月增加固定的百分比。質(zhì)押賬戶抵押貸款（PAMs–pledgedaccountmortgages）：借款人將一筆錢（通常是部分或全部的頭款）存入一特定賬戶，作為貸款的抵押且只能用于還款。然后，借款人支付低于傳統(tǒng)償付額的還款，再用質(zhì)押賬戶中的金額補齊差額。對借款人，它相當(dāng)于累進還款的抵押貸款。而對放貸機構(gòu)，它相當(dāng)于傳統(tǒng)抵押貸款。分享增值抵押貸款（SAMs–sharedappreciationmortgages）：該貸款方式提供了一種對付高利率的方案。其利率遠(yuǎn)低于市場利率，但條款規(guī)定放貸機構(gòu)可分享財產(chǎn)增值可帶來的收益，可以在抵押貸款到期時、出售標(biāo)的財產(chǎn)時或其他任何特定的時間分享財產(chǎn)增值。反向年金抵押貸款（RAMs–reverseannuitymortgages）：該貸款服務(wù)于對其房屋享有權(quán)益的所有者。放款機構(gòu)定期以年金形式支付貸款，而借款人在最后一次還清系列貸款的總額。該貸款形式使房主的所有權(quán)貨幣化。他們每收到一次貸款，就會相應(yīng)減少其對房屋的權(quán)益。6.4.3按揭貸款的證券化及其中介機構(gòu)按揭貸款的發(fā)起機構(gòu)將若干按揭貸款集中起來形成一個資產(chǎn)庫并由擔(dān)保機構(gòu)給予擔(dān)保，然后發(fā)行代表該資產(chǎn)庫權(quán)益的證券（轉(zhuǎn)手證passthroughcertificates或參與證participationcertificates）給投資者。這一過程即為按揭貸款的證券化，它有效地增加了按揭貸款二級市場的流動性。發(fā)起機構(gòu)可保持其服務(wù)權(quán)，或?qū)⒎?wù)權(quán)賣給其他機構(gòu)。服務(wù)權(quán)的價值可獲得服務(wù)費。擔(dān)保機構(gòu)也要收取擔(dān)保費。服務(wù)費和擔(dān)保費都從貸款利息中扣除。此外，發(fā)起機構(gòu)還向借款人收取若干抵押點作為發(fā)起費，一個抵押點定義為抵押貸款本金的百分之一。參見下圖。抵押者（住宅所有者）抵押發(fā)起人擁有服務(wù)權(quán)44個基點10.75％資產(chǎn)庫擔(dān)保6個基點GNMA10.25％投資者（轉(zhuǎn)手證持有者）擔(dān)保機構(gòu)可以由國會創(chuàng)建的組織擔(dān)任，也可以由私人機構(gòu)擔(dān)任。前者包括政府國民抵押貸款協(xié)會（GNMA–GovernmentNationMortgageAssociation，昵稱GinnieMae）；聯(lián)邦住宅貸款抵押公司（FHLMC–FederalHomeLoanMortgageCorporation），昵稱為FreddieMac；聯(lián)邦國民抵押協(xié)會（FNMA–FederalNationalMortgageAssociation），昵稱為FannieMae。后者通常是大型商業(yè)銀行。由這些組織提供的擔(dān)保性質(zhì)是不一樣的。如政府國民抵押貸款協(xié)會擔(dān)保利息和本金全部按時償付，聯(lián)邦住宅貸款抵押公司擔(dān)保按時支付利息和終款，但不保證本金及時償還。私人機構(gòu)發(fā)行的轉(zhuǎn)手證可能購買償債保險，也可能不買。轉(zhuǎn)手證的持有者將承擔(dān)信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、再投資風(fēng)險以及提前還款的風(fēng)險。6.5國際債券市場6.5.1國內(nèi)債券和國外債券國內(nèi)債券是指本國政府、公司及其它機構(gòu)發(fā)行的，僅在本國銷售并以本國貨幣單位計值的債券，如在美國市場上銷售的以美元計值的美國國債和公司債。國外債券是指由其他國家是發(fā)行者在本國出售的，以本國貨幣計值的債券。如德國公司在美國發(fā)行的以美元計值的債券。通常，以美元計值的債券稱為美元支付（U.S-pay），以其它貨幣計值的稱為外幣支付（foreign-pay）。美元計值的債券價格與美元利率的波動相關(guān)；而外幣計值的債券價格與外幣利率的波動相關(guān)6.5.2歐洲債券市場20世紀(jì)60年代早期，一個小規(guī)模的美元支付和外幣支付的債券市場開始在倫敦出現(xiàn)，這個市場就成為歐洲債券市場。后來，歐洲債券的交易擴展到其他國家和其他洲，但交易此類債券的市場仍被稱為歐洲債券市場。歐洲債券市場在80年代迅猛發(fā)展，主要原因是始于80年代初的貨幣互換。歐洲債券市場被美元支付的債券主導(dǎo)。美元支付的歐洲債券又稱為歐洲美元債券。歐洲美元債券有3個性質(zhì)（1）以美元計值；（2）由國際銀團承銷；（3）在發(fā)行時賣給美國境外的投資者。盡管美國