《基于收益法的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估案例-以阿里巴巴為例》10000字（論文）

基于收益法的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估案例—以阿里巴巴為例目錄TOC\o"1-2"\h\u20749摘要 114894一、緒論 29684（一）研究背景和研究意義 28888（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 33511（三）研究思路和研究方法 41061二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)概述與發(fā)展現(xiàn)狀 59547（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)概述 529817（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 528473數(shù)據(jù)來源：工信部、智研咨詢整理 61423三、企業(yè)價(jià)值評估相關(guān)理論及方法 612414（一）企業(yè)價(jià)值評估理論 68396（二）企業(yè)價(jià)值評估方法 63011（三）、FCFF模型的理論及參數(shù) 710666五、阿里巴巴企業(yè)價(jià)值評估 815429（一）阿里巴巴概況 825968（二）歷史企業(yè)自由現(xiàn)金流 95414六、結(jié)果與展望 1222992（一）研究結(jié)論 1220511（二）展望 128510參考文獻(xiàn) 12摘要為了更好地保護(hù)產(chǎn)權(quán)各方的權(quán)益，中國的資產(chǎn)評估行業(yè)在近三十年里迅猛發(fā)展。在中國存量資產(chǎn)的流動和重組過程中，資產(chǎn)評估發(fā)揮了巨大的作用，有力的推動了產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)育和完善。然而針對企業(yè)的價(jià)值評估多聚集在傳統(tǒng)行業(yè)，對于發(fā)展迅猛的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)卻面臨著如何進(jìn)行合理的評估、應(yīng)該選擇哪種評估方法等問題，這些對資產(chǎn)評估行業(yè)而言既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)雖然出現(xiàn)的時間比較晚，但是它們之間已經(jīng)出現(xiàn)了橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)合的趨勢，以企業(yè)集團(tuán)、股份制改造、企業(yè)拍賣、轉(zhuǎn)讓、合并、兼并、收購等形式進(jìn)行的資產(chǎn)重組活動逐漸發(fā)展起來。本文從企業(yè)價(jià)值評估的理論入手，通過分析不同評估方法的適用性，進(jìn)而選擇在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估中運(yùn)用收益法類的FCFF模型。分析目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀以及發(fā)展前景，并以具有代表性的阿里巴巴作為案例，運(yùn)用FCFF模型對阿里巴巴進(jìn)行合理評估，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估的發(fā)展提供參考。一、緒論（一）研究背景和研究意義1.研究背景互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在我國起步較晚,到目前為止不過三十年左右的時間,但無論是從發(fā)展的速度來看，還是從知識密集型和業(yè)務(wù)的范圍等方面來看,都遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)行業(yè)，而且在人們的日常生活中扮演著越來越重要的角色。國內(nèi)網(wǎng)民數(shù)量迅速增加，網(wǎng)絡(luò)普及率不斷提升，一大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)運(yùn)而生。根據(jù)日前我國公布的第45次互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)報(bào)告可知，到2020年12月，我國境內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民規(guī)模已經(jīng)達(dá)到9.89億，普及率達(dá)70.4%[1]。由以上的數(shù)據(jù)我們可以看出，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)滲透到了大部分人的日常生活當(dāng)中，與人們衣食住行的聯(lián)系程度也越發(fā)密切。比如網(wǎng)上訂餐、景點(diǎn)預(yù)約、出行購票、搜索資料等等，其中以電子商務(wù)為主要經(jīng)營內(nèi)容的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)幾乎滲透到了每個人的生活當(dāng)中。在全球信息化水平不斷提升的大環(huán)境下，21世紀(jì)以來我國也成為了互聯(lián)網(wǎng)大國?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)在“互聯(lián)網(wǎng)+”時代成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)有力的支撐。大數(shù)據(jù)云計(jì)算和虛擬現(xiàn)實(shí)等互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的出現(xiàn)與逐步成熟,成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)崛起的重要力量。近些年,我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的次數(shù)不斷增多,單次平均交易額度逐年增大。合理評估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易、并購重組的基礎(chǔ)。研究意義本文研究的意義主要體現(xiàn)在如下三個方面。（1）找到適合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值方法。以往關(guān)于企業(yè)價(jià)值評估的研究多局限于傳統(tǒng)行業(yè),對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)這一新興行業(yè)關(guān)注較少?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)與傳統(tǒng)的企業(yè)相比，有著極為不同的特點(diǎn)，因此一些可用于傳統(tǒng)行業(yè)的方法運(yùn)用在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上就會有很大的局限性,再加上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值泡沫嚴(yán)重,計(jì)算得出的結(jié)果會與企業(yè)實(shí)際價(jià)值存在很大的出入。因此選取一個合適的估值方法甄別企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，不僅是整個資產(chǎn)評估行業(yè)的難題，更是市場亟需解決的難題。（2）使互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果更加準(zhǔn)確，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的上市交易、并購重組等提供依據(jù)?；ヂ?lián)網(wǎng)在經(jīng)濟(jì)、文化以及日常生活中發(fā)揮的作用越來越大，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的交易也越來越活躍，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值有一個合理的估計(jì)是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行一系列資本行為的基礎(chǔ)。（3）為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資者在作出決策時提供參考。隨著科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)全球化，互聯(lián)網(wǎng)在世界范圍內(nèi)愈發(fā)重要。在這樣的形勢之下，我國政府對于新興經(jīng)濟(jì)大力扶持，各項(xiàng)優(yōu)惠政策的出臺，助力互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做大做強(qiáng)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)具有高收益、高風(fēng)險(xiǎn)且對未來發(fā)展前景存在許多不確定性的特點(diǎn)。選用合適的方法對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行合理估值是投資者做出正確投資決策、降低投資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國外研究現(xiàn)狀現(xiàn)金流量理論最早是在20世紀(jì)被提出的。Fisher(歐文·費(fèi)雪）在1919年發(fā)表的文章中，首次提出現(xiàn)金流量理論，把企業(yè)收益未來預(yù)測值折現(xiàn)加和后得到的結(jié)果作為對企業(yè)價(jià)值的解釋[2]。這一理論是資產(chǎn)評估三大基礎(chǔ)方法中收益法的重要理論基礎(chǔ)。在此之后的一段時間，CopelandT和WeinerJ更為深入的分析了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表反映出的現(xiàn)金流量，提煉出企業(yè)自由現(xiàn)金流量的概念，將其數(shù)值作為企業(yè)收益的表現(xiàn)形式并據(jù)此預(yù)測未來的自由現(xiàn)金流量，將這一觀點(diǎn)加到現(xiàn)金流量理論中，加強(qiáng)了企業(yè)價(jià)值和其財(cái)務(wù)報(bào)表之間聯(lián)系[3]。一年后，KollerT等人就在其發(fā)表的的《公司價(jià)值的衡量和管理》中指出:將預(yù)測的企業(yè)未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)加總后得到企業(yè)價(jià)值[4]。Cornell在其2000年發(fā)布的文章中將自由現(xiàn)金流量定義為企業(yè)的日常經(jīng)營活動中的凈現(xiàn)金流入量和流出量之間的差額，為后續(xù)現(xiàn)金流量理論中模型的提出指明了方向[5]。對于自由現(xiàn)金流量模型來說，其易于被理解和接受。在理論成型以后，就開始被廣泛的應(yīng)用到資產(chǎn)評估實(shí)踐中去。在2005年，Aswath就嘗試?yán)矛F(xiàn)金流量折現(xiàn)的方法來對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行綜合評估不過在他的研究中，對于企業(yè)的研發(fā)成本和銷售成本做了單獨(dú)的資本化處理[6]。SteF在2010年，結(jié)合實(shí)際案例分析了在企業(yè)價(jià)值評估過程中的假設(shè)偏差對于評估結(jié)果造成的影響，證明了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在企業(yè)價(jià)值評估中的有效性[7]。在此之后，經(jīng)過幾年的研究發(fā)展和實(shí)踐應(yīng)用，到2017年P(guān)eterD.Easton再次證明了用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估企業(yè)價(jià)值的可靠性[8]。截止到現(xiàn)在，可以說自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法已經(jīng)發(fā)展的十分成熟。意大利學(xué)者伊利斯卡·克魯索（2017）等人認(rèn)為,企業(yè)價(jià)值評估是一個時代的需要,其過程本身就包含了各分支機(jī)構(gòu)的不同要求,具有很強(qiáng)的科學(xué)性。意大利學(xué)者馬可·法齊尼（2018）認(rèn)為,評估人員對企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估時,不僅需要應(yīng)用公式,還應(yīng)根據(jù)評估目的等要求確定評估范圍和評估方法。美國學(xué)者弗朗西斯科（2018）認(rèn)為,在企業(yè)價(jià)值評估中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)的現(xiàn)金流量，而不是資產(chǎn)的融資方式。美國學(xué)者安吉洛·科雷爾（2018）指出企業(yè)價(jià)值評估中關(guān)鍵變量的預(yù)測包含大部分主觀性因素。企業(yè)價(jià)值評估類似于許多不同階段的組合評估,依賴于關(guān)鍵參數(shù)的適當(dāng)估計(jì)，如增長潛力、正確的現(xiàn)金流量折現(xiàn)等。評估結(jié)果是根據(jù)現(xiàn)有信息，包括資產(chǎn)負(fù)債表和近年來發(fā)展起來的穩(wěn)健的理論背景，對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行有根據(jù)的預(yù)測。2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀山東科技大學(xué)王富蘭（2013）認(rèn)為,自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是目前企業(yè)價(jià)值評估模式中最核心的評估方法,其充分考慮了企業(yè)未來的發(fā)展趨勢,以企業(yè)未來的盈利能力為主要關(guān)注點(diǎn),考慮到貨幣的時間價(jià)值,使企業(yè)價(jià)值評估更客觀。自由現(xiàn)金流量的預(yù)測應(yīng)體現(xiàn)企業(yè)未來的盈利水平,但是預(yù)測屬于一種不確定性的行為，需要進(jìn)一步完善當(dāng)前理論和方法的運(yùn)用。新疆農(nóng)業(yè)大學(xué)劉偉、丁立萍（2018）認(rèn)為,選擇企業(yè)自由現(xiàn)金流量能夠減少人為對企業(yè)價(jià)值的主觀影響，因其充分考慮了資本成本的因素,也體現(xiàn)了資本的時間價(jià)值,運(yùn)用信息的綜合性更強(qiáng)。從上述國內(nèi)外研究現(xiàn)狀可以看出,無論是企業(yè)價(jià)值評估的研究,還是企業(yè)價(jià)值評估方法的研究,國內(nèi)外學(xué)者都進(jìn)行了有廣度和深度的探索挖掘?？紤]到企業(yè)價(jià)值的特殊性,在評估方法的選擇上,收益法為首選方法,其既考慮到了企業(yè)的有形資產(chǎn)和可確指的無形資產(chǎn)的價(jià)值,同時也關(guān)注了企業(yè)不可確指的無形資產(chǎn)的價(jià)值。[7]（三）研究思路和研究方法1.研究思路本文在對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估的研究內(nèi)思路共分為以下五個部分：第一部分：緒論。本文在這一部分論述了研究背景和研究意義，解釋了為何選取互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)作為研究對象的原因。查找了國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的相關(guān)資料以及介紹了本文的研究思路和研究方法。第二部分：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的概述與發(fā)展現(xiàn)狀。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)存在諸多不同，在研究方法上也應(yīng)該根據(jù)其自身的特點(diǎn)有所不同。這個部分介紹了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的定義、分類、特點(diǎn)以及發(fā)展現(xiàn)狀。第三部分：企業(yè)價(jià)值評估相關(guān)理論及方法。這個部分介紹了企業(yè)價(jià)值評估常用的幾種方法，并且經(jīng)過對比分析得出最適合互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的估值方法，在這個部分可以看到本文選用收益法的原因。對收益法類的FCFF模型的理論和參數(shù)進(jìn)行介紹，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估模型。第四部分：阿里巴巴企業(yè)價(jià)值評估。選擇了一家確定的公司，對阿里巴巴進(jìn)行了基本情況介紹和對核心競爭力進(jìn)行分析，對第三部分提到的模型進(jìn)行了運(yùn)用，并就涉及到的參數(shù)結(jié)合阿里巴巴的具體情況進(jìn)行賦值，計(jì)算其企業(yè)價(jià)值。第無部分：結(jié)果與展望。得出結(jié)論的同時提出對本論文研究結(jié)果的展望。2.研究方法閱讀參考文獻(xiàn)。本文通過到知網(wǎng)、維普萬方和圖書館等地方查詢到了與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估、FCFF模型、收益法等相關(guān)的論文及資料，為本文的寫作打好基礎(chǔ)。在對這些文獻(xiàn)進(jìn)行閱讀和分析歸納后，整理出與本文內(nèi)容相關(guān)的文獻(xiàn)，為本文的研究提供經(jīng)驗(yàn)和理論基礎(chǔ)。對比法。本文將收益法和其他幾種常用的估值方法，即市場法和成本法進(jìn)行了比較，發(fā)現(xiàn)其他幾種常用的估值方法在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的局限性，而收益法可以將市場法和成本法的缺點(diǎn)給彌補(bǔ)掉，從而為本文運(yùn)用收益法類的FCCC模型對阿里巴巴的整體價(jià)值評估提供了支持。案例分析法。本文選取了在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)具有代表性的一家企業(yè)——阿里巴巴作為案例，運(yùn)用收益法對其企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了評定估算，最終得出結(jié)論。二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)概述與發(fā)展現(xiàn)狀（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)概述1.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的定義及分類關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)的定義，目前被廣大接受的是美國德克薩斯大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)研究中心所給出的，即:“直接從互聯(lián)網(wǎng)或者與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)中獲取全部或者部分收入的企業(yè)”[9]。按照這個定義，我們可以把互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)分為四類。第一種是提供基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，該類企業(yè)主要提供網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營時必須要的基礎(chǔ)設(shè)施，它的發(fā)展水平?jīng)Q定了其他類型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展水平。比如朗訊公司。第二種是提供軟件的生產(chǎn)和開發(fā)以及咨詢服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，它要求的技術(shù)水平一般非常高，比如微軟等。第三類為互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)及媒介傳播企業(yè)，比如新浪、搜狐等。第四類為電子商務(wù)公司，我國市場較大的電子商務(wù)公司有阿里巴巴、唯品會、拼多多等。綜上，我們可以把互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)定義為:這一類企業(yè)所有商品的宣傳與發(fā)布乃至購買等都是在互聯(lián)網(wǎng)這個平臺上進(jìn)行的,還要使用互聯(lián)網(wǎng)與上下游企業(yè)都保持快速有效的信息共享，并以此獲得較高收益的企業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特點(diǎn)無形資產(chǎn)的比重較大。傳統(tǒng)企業(yè)一般固定資產(chǎn)占比較大，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)恰恰相反，它對高新技術(shù)水平的要求很高，因此，這類企業(yè)應(yīng)該每年投入大量的研發(fā)經(jīng)費(fèi)，以便更好地提高其技術(shù)水平。在這種情況下，無形資產(chǎn)在公司全部權(quán)益中的比例不能低。一些資產(chǎn)，如廠房和設(shè)備，所占比例相對較低。因此，在估計(jì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的整體價(jià)值時，我們應(yīng)該格外注意，在估價(jià)過程中，應(yīng)該重視此類資產(chǎn)。注重企業(yè)價(jià)值的整體性。對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估時，不能將資產(chǎn)分開一項(xiàng)一項(xiàng)評估，然后再將各單項(xiàng)資產(chǎn)評估出的價(jià)值進(jìn)行加和得到企業(yè)整體價(jià)值，而是將所有資產(chǎn)作為一個整體去進(jìn)行估值。針對上述提到的在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)比重是多于固定資產(chǎn)的,在對這些無形資產(chǎn)進(jìn)行評估時要綜合其他的因素，著眼于整個企業(yè)，而不要將其與其他資產(chǎn)完全分割開，不然評估的出來的結(jié)果很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。極具規(guī)模效應(yīng)。這里的規(guī)模效益指的是隨著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)越做越大，用戶也越來越多，總成本不變，然而分?jǐn)偟矫總€用戶的成本就在降低，那么該互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的核心競爭力約會相應(yīng)得到提升?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀在《2021-2027年中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)研及發(fā)展趨勢預(yù)測報(bào)告》里我們可以看到:最近幾年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的業(yè)務(wù)收入在不斷上升，2020年中國規(guī)模以上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)務(wù)收入更是達(dá)到了驚人的12838億元，這個數(shù)字把許多傳統(tǒng)行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面，較2019年相比上漲了777億元，同比增長6.44%。數(shù)據(jù)來源：工信部、智研咨詢整理三、企業(yè)價(jià)值評估相關(guān)理論及方法（一）企業(yè)價(jià)值評估理論中國資產(chǎn)評估協(xié)會2012年7月1日頒布《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》，準(zhǔn)則中明確指出:“企業(yè)價(jià)值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”。企業(yè)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行交易活動的基礎(chǔ)。企業(yè)價(jià)值評估，為交易者提供了透明、高效的信息傳遞機(jī)制，使交易者能夠及時把握企業(yè)價(jià)值的有關(guān)信息，節(jié)省了交易成本，提高了市場交易的效率。[10]對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的合理評估是在企業(yè)并購和外來投資過程的依據(jù)。而選擇一個適當(dāng)?shù)脑u估方法則是進(jìn)行合理估值的前提。目前針對企業(yè)價(jià)值評估，實(shí)踐中常用的方法主要是三類，即收益法、成本法和市場法。（二）企業(yè)價(jià)值評估方法1.市場法市場法，是把一個行業(yè)中相同或相似的企業(yè)作為參照物，再根據(jù)參照物與目標(biāo)企業(yè)存在的不同進(jìn)行參數(shù)調(diào)整，最終得出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值的一種方法。選擇參照物的時候主要考慮的方面有：參照物的企業(yè)經(jīng)營情況、財(cái)務(wù)狀況、所處的發(fā)展階段等等。然而，由于我國資本市場起步時間較晚，相關(guān)的制度不全，交易市場也不夠完善,所以想要在行業(yè)內(nèi)上找到一家可以作為參照物，并且找到該參照公司較為健全的各方面信息是十分困難的。而且，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的核心競爭力很大程度上是來自它自身所掌握的高新技術(shù),這些無形資產(chǎn)將會給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來可觀的收益并且是每個企業(yè)獨(dú)一無二的,這也使得尋找參照物來評估目標(biāo)企業(yè)往往是行不通的。2.成本法成本法也是資產(chǎn)評估中常用的方法，它的特點(diǎn)是偏向那些固定資產(chǎn)比重比較大的企業(yè)，也就是一些傳統(tǒng)企業(yè)，比如重工企業(yè)。該方法的思路是從歷史成本入手，計(jì)算出各種資產(chǎn)的在現(xiàn)行價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)下的價(jià)值，加總得到的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。運(yùn)用成本法進(jìn)行評估時，重點(diǎn)往往在企業(yè)的歷史成本上，這樣的結(jié)果就是評估人員在評估時也許會忽略這些企業(yè)的整體性，忽略這些資產(chǎn)組合在一起時的整體價(jià)值。除此之外，對于輕資產(chǎn)占比較多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，并沒有那么多的有形資產(chǎn)，甚至多數(shù)的能體現(xiàn)其價(jià)值的往往在會計(jì)報(bào)表之外，比如:互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的客戶資源，企業(yè)的商譽(yù)等無形資產(chǎn)。如果簡單地去使用成本法對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行評估往往會低估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。收益法收益法，它是根據(jù)企業(yè)的盈利能力來評估企業(yè)價(jià)值的一種方法。首先他通過對歷史數(shù)據(jù)的分析，預(yù)測企業(yè)在可以預(yù)見的未來內(nèi)可以獲得的收益，再折現(xiàn)為評估基準(zhǔn)日的價(jià)值，以此來得到目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值的一種方法，是最適合用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)評估的一種方法。收益法之所以更適合用于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評估，是因?yàn)樗幸韵聨c(diǎn)優(yōu)勢。第一，它能夠從未來著手，而不是單純的只考慮到現(xiàn)在的收益和利潤，更加有長遠(yuǎn)估算價(jià)值，能夠估算出企業(yè)的未來發(fā)展價(jià)值。第二,這一類型的估值方法有考慮到時間價(jià)值。這也就意味著考慮了風(fēng)險(xiǎn)的因素，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)一般都比較高，風(fēng)險(xiǎn)率越高的企業(yè)折現(xiàn)率越大，這也就在一定程度上更加準(zhǔn)確的對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行了評估。（三）、FCFF模型的理論及參數(shù)1.FCFF模型的理論FCFF模型是收益法的一種，計(jì)算公式如下：（4-1）其中，V代表企業(yè)價(jià)值;FCFFt代表被評估企業(yè)第t年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量;r代表折現(xiàn)率，g表示企業(yè)在穩(wěn)定發(fā)展階段的增長率。2.FCFF模型參數(shù)（1）企業(yè)自由現(xiàn)金流量全部資本提供者對一部分現(xiàn)金流量具有支配權(quán)。這部分現(xiàn)金流量就是FCFF即企業(yè)自由現(xiàn)金流量。FCFF的計(jì)算方法如下：FCFF=[凈利潤+利息費(fèi)用×（1-所得稅稅率）+折舊及攤銷]-（資本性支出+營運(yùn)資金增加）（4-2）（2）加權(quán)平均資本成本運(yùn)用FCFF模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時，最常用的折現(xiàn)率就是加權(quán)資本成本即WACC模型。計(jì)算公式如下：WACC=(E/E+D)×Re+(D/E+D)×Rd×(1-T)（4-3）其中Re是股本成本，即權(quán)益資本投資回報(bào)率；Rd是債務(wù)成本，即債務(wù)資本投資回報(bào)率；E是權(quán)益資本；D是債務(wù)資本；T是所得稅稅率。3.FCFF模型在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)運(yùn)用的可行性分析自由現(xiàn)金流涵蓋企業(yè)的所有現(xiàn)金流，通過將其折現(xiàn)計(jì)算出的價(jià)值直接是企業(yè)的整體價(jià)值,計(jì)算的操作性強(qiáng)，其對應(yīng)的折現(xiàn)率可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定，也較為科學(xué)。而且選取的案例阿里巴巴也符合FCFF模型運(yùn)用的三個前提條件。第一，阿里巴巴在可以預(yù)見的未來是可持續(xù)發(fā)展的，而不是即將破產(chǎn)清算;第二，阿里巴巴未來的自由現(xiàn)金流量可以通過分析歷史數(shù)據(jù)及把握企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略得到;第三，能夠合理的確定評估過程中所需的折現(xiàn)率。五、阿里巴巴企業(yè)價(jià)值評估（一）阿里巴巴概況1.阿里巴巴的基本情況阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司是一家提供技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及營銷平臺,幫助商家、品牌及其他企業(yè)利用新技術(shù)與用戶及客戶互動,進(jìn)行運(yùn)營的控股公司。該公司運(yùn)營四個業(yè)務(wù)分部。核心商業(yè)分部通過淘寶和天貓等提供中國零售、中國批發(fā)、跨境及全球零售、跨境全球批發(fā)、菜鳥物流服務(wù)和本地生活服務(wù)。數(shù)字媒體及娛樂分部提供核心商業(yè)業(yè)務(wù)以外的消費(fèi)服務(wù)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他分部創(chuàng)新并提供新服務(wù)和新產(chǎn)品。自創(chuàng)立起的短短二十多年間，阿里巴巴已由一家電子商務(wù)公司轉(zhuǎn)型為以技術(shù)驅(qū)動，服務(wù)數(shù)以億計(jì)的消費(fèi)者和數(shù)千萬的中小企業(yè)。阿里巴巴致力于讓天下沒有難做的生意，開拓?cái)?shù)字經(jīng)濟(jì)時代的商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，助力消費(fèi)市場繁榮，推動各行各業(yè)走向數(shù)字化、智能化。2.阿里巴巴的經(jīng)營情況阿里巴巴集團(tuán)用戶數(shù)量多，市場競爭能力較強(qiáng),是國內(nèi)極具代表性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。另一方面阿里巴巴集團(tuán)具有極強(qiáng)的技術(shù)能力,而且用于開拓創(chuàng)新，集團(tuán)在技術(shù)研發(fā)方面擁有多項(xiàng)專利技術(shù)。阿里巴巴的多元化經(jīng)營也存在許多風(fēng)險(xiǎn)。第一，籌資。阿里巴巴在海外上市之后，雖然融資成功了，但是由于各方面的原因，比如國內(nèi)外的各項(xiàng)法律法規(guī)大有不同、中概股在海外遭受惡意做空等，都讓阿里巴巴受到很大的威脅。第二，現(xiàn)金流不穩(wěn)定。比如拼多多這個軟件自面世以來一直在燒錢,對于不缺現(xiàn)金流的企業(yè)來說就可以借此快速有效地占領(lǐng)市場份額,但是也會在企業(yè)發(fā)展前期帶來巨大的損失，將使企業(yè)在很長一段時間內(nèi)沒有盈利。隨著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如雨后春筍一般越來越多，企業(yè)之間的競爭將逐漸演變成資金上的較量,然而通過巨額補(bǔ)貼來爭搶市場份額,對企業(yè)來說風(fēng)險(xiǎn)巨大。3.阿里巴巴的核心競爭力資金。阿里巴巴集團(tuán)擁有很多企業(yè)難以匹敵的數(shù)量龐大的用戶，并且用戶忠誠度高，這就會給企業(yè)帶來可觀的現(xiàn)金流，另一方面，上市和募集資金也會為集團(tuán)提供巨額的資金后盾。人力資源管理。阿里巴巴集團(tuán)在建立健全人事管理制度的同時更加注重人才的培養(yǎng)，制訂了一系列的人才培養(yǎng)計(jì)劃。采購管理。阿里巴巴集團(tuán)的采購主要是對平臺供應(yīng)商進(jìn)駐的選擇。入駐平臺具有一系列的流程。以阿里巴巴集團(tuán)旗下的淘寶為例，進(jìn)駐該平臺需要有營業(yè)執(zhí)照、稅務(wù)登記證、正規(guī)品臺授權(quán)書等等，保證平臺入駐商的品質(zhì)。阿里巴巴價(jià)值來源和特點(diǎn)對于所有的企業(yè)來說，其價(jià)值來源都包括三個方面:勞動、資本和客戶資源。在此基礎(chǔ)上，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還有自身特有的三個價(jià)值來源:(1)低成本。相較于其他行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)比較特殊。首先，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)往往不會涉及大量的廠房建設(shè)和機(jī)器設(shè)備的購買，這些都屬于固定資產(chǎn)不僅耗費(fèi)大量資金而且難以變現(xiàn)，使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資成本大大縮減。(2)企業(yè)與客戶聯(lián)系更加緊密?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)往往會在自身開發(fā)的軟件中加上評論區(qū)方便用戶的交流和意見反饋，甚至?xí)苯娱_發(fā)一個社區(qū)型軟件作為用戶交流和意見反饋平臺。以本文選擇的案例盛天網(wǎng)絡(luò)為例，其為了把握客戶需求開發(fā)了游戲社交產(chǎn)品。(3)網(wǎng)上交易?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的產(chǎn)品往往不需要大量的實(shí)體店進(jìn)行銷售，其業(yè)務(wù)大多直接在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行，可以利用互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自身優(yōu)勢促進(jìn)銷售。比如說，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以在自身開放投入使用的軟件上，為自己的產(chǎn)品做廣告。（二）歷史企業(yè)自由現(xiàn)金流企業(yè)自由現(xiàn)金流量=稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷-（資本性支出+營運(yùn)資本增加）（5-1）1.稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤=息稅前利潤×（1-所得稅稅率）（5-2）表5-12017-2020年阿里巴巴稅后凈營業(yè)利潤（單位：億美元）年度2017201820192020息稅前利潤156.87151.10246.64250.82減：息稅前利潤所得稅23.5322.6737.0037.50稅后凈營業(yè)利潤133.34128.43209.64213.32數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)2.折舊及攤銷表5-22017-2020年阿里巴巴折舊及攤銷（單位：億美元）年度2017201820192020折舊及攤銷33.2355.2560.9070.66數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)營運(yùn)資本增加表5-32017-2020年阿里巴巴營運(yùn)資本增加（單位：億美元）年度2017201820192020營運(yùn)資本增加33.3248.0530.7474.50數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)4.資本性支出表5-42017-2020年阿里巴巴資本性支出（單位：億美元）年度2017201820192020資本性支出45.0273.9765.1563.70數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)歷史自由現(xiàn)金流量表5-52017-2020年阿里巴巴自由現(xiàn)金流量（單位：億美元）年度2017201820192020稅后凈營業(yè)利潤133.34128.43209.64213.32加：折舊及攤銷33.2355.2560.9070.66減：營運(yùn)資本增加33.3248.0530.7474.50減：資本性支出45.0273.9765.1563.70自由現(xiàn)金流量88.2361.66174.65145.78數(shù)據(jù)來源：作者整理6.預(yù)測未來自由現(xiàn)金流量營業(yè)收入的預(yù)測通過對阿里巴巴2017-2020年度的營業(yè)收入的增長率取平均值，得到阿里巴巴的營業(yè)收入的平均增長率為41%。隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展，阿里巴巴旗下的各大APP也在人們的生活中扮演越來越重要的角色，加上資本市場以及我國政府對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的愈加關(guān)注,面向互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的法律法規(guī)也在不斷出臺，阿里巴巴的營運(yùn)能力、成長能力較為穩(wěn)定,則預(yù)計(jì)未來四年的營業(yè)收入也能保持2017-2020年度的歷史平均增長率。表5-62017-2020年阿里巴巴息稅前利潤及營業(yè)收入（單位：億美元）年度2017201820192020息稅前利潤156.87151.10246.64250.82營業(yè)收入377.62561.49731.621057.96息稅前利潤/營業(yè)收入41.54%26.91%33.71%23.71%數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)用近三年息稅前利潤占總營業(yè)收入的比重求平均值得到28.11%，，為了方便計(jì)算，預(yù)計(jì)阿里巴巴未來兩年息稅前利潤占營業(yè)收入的比重為28%。表5-72021-2022年阿里巴巴息稅前利潤及營業(yè)收入預(yù)測（單位：億美元）年度基期預(yù)測期項(xiàng)目202020212022營業(yè)收入（年增長41%）1057.961491.722103.33息稅前利潤（營業(yè)收入×28%）-417.68588.93數(shù)據(jù)來源：作者整理折舊及攤銷的預(yù)測阿里巴巴2017-2020年折舊及攤銷額增長率的均值為31%，為了方便計(jì)算，預(yù)計(jì)阿里巴巴未來兩年折舊及攤銷額的增長率為30%。假設(shè)折舊及攤銷的政策在未來不會變。表5-82021-2022年阿里巴巴折舊及攤銷預(yù)測（單位：億美元）年度基期預(yù)測期項(xiàng)目202020212022折舊及攤銷額（年增長30%）70.6691.86119.42數(shù)據(jù)來源：作者整理營運(yùn)資本增加的預(yù)測表5-92017-2020年阿里巴巴營運(yùn)資本占營業(yè)收入的比重（單位：億美元）年度2017201820192020營運(yùn)資本155.55176.90228.50267.37營業(yè)收入377.62561.49731.621057.96營運(yùn)資本/營業(yè)收入41.19%31.99%31.23%25.27%數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)、作者整理由上表的數(shù)據(jù)和計(jì)算可知，2017-2020年阿里巴巴的營運(yùn)資本占營業(yè)收入的比重的均值為32.42%，為了方便計(jì)算，取32%作為預(yù)測未來兩年的營運(yùn)資本的依據(jù)。表5-102021-2022年阿里巴巴營運(yùn)資本增加的預(yù)測（單位：億美元）年度20212022營業(yè)收入1491.722103.33營運(yùn)資本（占營業(yè)收入32%）477.35673.07營運(yùn)資本增加額209.98195.72數(shù)據(jù)來源：作者整理資本支出的預(yù)測阿里巴巴2017-2020年資本支出增長率的均值為17%，并以此作為預(yù)計(jì)阿里巴巴未來兩年資本支出的依據(jù)。表5-112021-2022年阿里巴巴資本性支出的預(yù)測（單位：億美元）年度基期預(yù)測期項(xiàng)目202020212022資本支出（增長率為17%）63.7074.5387.20數(shù)據(jù)來源：作者整理所得稅的預(yù)測表5-122021-2022年阿里巴巴稅后凈營業(yè)利潤預(yù)測（單位：億美元）年度20212022息稅前利潤417.68588.93減：所得稅15%62.6588.34稅后凈營業(yè)利潤355.03500.59數(shù)據(jù)來源：作者整理自由現(xiàn)金流量的預(yù)測表5-132021-2022年阿里巴巴自由現(xiàn)金流量預(yù)測（單位：億美元）年度20212022稅后凈營業(yè)利潤355.03500.59加：折舊及攤銷91.86119.42減：營運(yùn)資本增加209.98195.72減：資本性支出74.5387.20自由現(xiàn)金流量162.38337.09數(shù)據(jù)來源：作者整理7.企業(yè)價(jià)值估算查閱了相關(guān)參考文獻(xiàn)[17]，從中得出取7.90%為阿里巴巴的折現(xiàn)率是合適的。增長率一般以本國的GDP增長率作為參考來計(jì)算，由國務(wù)院總理李克強(qiáng)做出的政府報(bào)告可得在未來五年中國經(jīng)濟(jì)在不加劇通貨膨脹的情況下能夠?qū)崿F(xiàn)的最大增長，也就是潛在增長率，預(yù)期在6%以上。因此本文預(yù)計(jì)阿里巴巴2022年的增長率接近于6%。再根據(jù)公式4-1計(jì)算阿里巴巴的企業(yè)價(jià)值。就散表5-14預(yù)測阿里巴巴企業(yè)價(jià)值（單位：億美元）年度20212022WACC7.90%自由現(xiàn)金流量162.38337.09自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)150.49289.46永續(xù)期增長率6.00%永續(xù)期價(jià)值16153.08企業(yè)價(jià)值16593.03數(shù)據(jù)來源：作者整理六、結(jié)果與展望（一）研究結(jié)論在當(dāng)今的時代下，我們的各項(xiàng)生產(chǎn)和日常生活生產(chǎn)生活已經(jīng)離不開互聯(lián)網(wǎng)。大數(shù)據(jù)時代以及工業(yè)4.0的到來，各個行業(yè)都將進(jìn)入新的發(fā)展時代，阿里巴巴、京東、唯品會等等一系列的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)在不斷改變我們的生活方式，隨著其不斷發(fā)展以及在互聯(lián)網(wǎng)影響下的傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也有了新的動力。本文選用行業(yè)內(nèi)極具代表的阿里巴巴作為案例進(jìn)行分析，通過對歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析以及對行業(yè)發(fā)展的情況，預(yù)測未來的稅后凈營業(yè)利潤、折舊及攤銷、資本性支出、營運(yùn)資金的增加等，進(jìn)而預(yù)測出企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流量，然后選擇加權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率，并且預(yù)測出靜態(tài)數(shù)值，最后，折現(xiàn)加和得出企業(yè)價(jià)值為16593.03億美元。展望中國的資產(chǎn)評估行業(yè)起步較晚加上近年來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展迅猛，鑒于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特殊性，如何合理的評估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值對評估行業(yè)來說是一個挑戰(zhàn)。本文根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特點(diǎn)選用較為適合的收益法作為評估方法進(jìn)行價(jià)值估測，為后續(xù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值研究提供參考。本文論證了收益法在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)評估中的適用性，說明了收益法是可以運(yùn)用在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的評估中的。對阿里巴巴的企業(yè)價(jià)值的正確評估可以為企業(yè)在進(jìn)行各項(xiàng)交易時提供參考依據(jù)。參考文獻(xiàn)[1]彭瑾.基于實(shí)物期權(quán)理論的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估[D].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué),2021.DOI:10.27106/ki.ghbju.2021.000152.[2]FisherI.Natureofcapitalandincome[J].NewYork:TheMacmillanco1906.[3]CopelandT.WeinerJ.Proactivemanagementofuncertainty.[J].TheMckinseyQuarterly.1990.[4]CopelandT.E.KollerT.M