《高杠桿并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效及企業(yè)融資決策-以天齊鋰業(yè)并購(gòu)SQM為例》17000字【論文】

高杠桿并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效及企業(yè)融資決策—以天齊鋰業(yè)并購(gòu)SQM為例目錄TOC\o"1-2"\h\u22861高杠桿并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)及企業(yè)融資決策—以天齊鋰業(yè)并購(gòu)SQM為例 155631研究背景 1108482研究意義 329460（一）理論意義 36074（二）現(xiàn)實(shí)意義 3136863天齊鋰業(yè)并購(gòu)SQM概況 4249423.1行業(yè)情況介紹 454923.2并購(gòu)雙方介紹 6151723.3并購(gòu)原因 718173.4并購(gòu)過(guò)程 889573.5并購(gòu)sqm績(jī)效分析 10116924再融資決策 184354.1再融資的必要性 18115104.2再融資策略 1947574.3再融資動(dòng)因分析 24213025贛鋒鋰業(yè)融資策略對(duì)比 2814835.1贛鋒鋰業(yè)公司簡(jiǎn)介 28301645.2贛鋒鋰業(yè)融資策略概述 2878845.3與天齊鋰業(yè)并購(gòu)過(guò)程的對(duì)比 29182665.4與天齊鋰業(yè)再融資的對(duì)比 29305316結(jié)論與建議 31284126.1天齊鋰業(yè)未來(lái)發(fā)展的局限性 3194406.2研究結(jié)論 33209246.3研究建議 3411907參考文獻(xiàn) 351研究背景在擁有一個(gè)完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則和成熟的市場(chǎng)進(jìn)行參與社會(huì)主體的發(fā)達(dá)國(guó)家中，杠桿收購(gòu)已非常具有普遍和成熟。根據(jù)該融資收購(gòu)模式，收購(gòu)方主要通過(guò)高負(fù)債融資方式收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并在取得控制權(quán)后對(duì)資產(chǎn)或目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行重組和經(jīng)營(yíng)。在極端情況下，收購(gòu)人提供的全部收購(gòu)資本可能不到1%。杠桿收購(gòu)的興盛將并購(gòu)企業(yè)市場(chǎng)發(fā)展推向了高度發(fā)達(dá)和繁榮，進(jìn)而促進(jìn)了中國(guó)產(chǎn)業(yè)的深化文化整合。然而，高杠桿化的并購(gòu)是一把雙刃劍，它對(duì)現(xiàn)金流、公司償付能力和財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響增加了公司的違約風(fēng)險(xiǎn)。許多公司選擇不同的融資策略來(lái)降低資產(chǎn)負(fù)債率。2020年2月14日,證監(jiān)會(huì)修改了上市公司再融資政策實(shí)施細(xì)則,此次政策調(diào)整在多個(gè)方面放松了監(jiān)管要求,市場(chǎng)定義為“再融資新規(guī)”。受政策進(jìn)行調(diào)整發(fā)展影響，債權(quán)再融資市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出明顯的升溫。截至2020年12月31日，上市公司利用股權(quán)再融資工具，再次回到萬(wàn)億規(guī)模。上市公司的股權(quán)再融資正成為上市公司重要的資本補(bǔ)充渠道。與股權(quán)再融資市場(chǎng)有所區(qū)別的是，債券市場(chǎng)違約潮泛起，自2018年去杠桿之后，陷入債務(wù)危機(jī)的企業(yè)越來(lái)越多，在2017年，違約的企業(yè)只有34家，違約金額也不過(guò)共計(jì)312億元，2018年至2020年則違約數(shù)量和金額急劇增長(zhǎng)。違約金額逐年增長(zhǎng)甚至達(dá)到1697.02元。違約企業(yè)多達(dá)150家，更高則在2019年多達(dá)185家。越來(lái)越高的違約金額和違約企業(yè)數(shù)量的背后是違約風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，投資者的投資熱情受到影響。2020年部分地方國(guó)企債務(wù)危機(jī)管理甚至可以直接影響導(dǎo)致我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)流動(dòng)性不足，對(duì)部分違約地區(qū)的企業(yè)社會(huì)信用打擊較大，導(dǎo)致該區(qū)域發(fā)展信用正常的企業(yè)通過(guò)債務(wù)發(fā)行也暫停。為此，本文擬選取具有相當(dāng)海外利益的國(guó)內(nèi)鋰礦龍頭企業(yè)天旗鋰業(yè)為研究對(duì)象，作為典型的高杠桿并購(gòu)企業(yè)。2018年底，天旗在認(rèn)識(shí)到資源自給自足的重要性之后，以近80%的杠桿率借入240億美元入股鹽業(yè)。在現(xiàn)有債務(wù)危機(jī)尚未完全緩解時(shí)，進(jìn)行大規(guī)模海外收購(gòu)。并在2020年四月爆出債務(wù)危機(jī)，隨之采取了一系列引入IGO戰(zhàn)投，定向增發(fā)，港股上市等再融資策略降低財(cái)務(wù)杠桿率。本文擬研究分析此次高杠桿率并購(gòu)是如何可以通過(guò)社會(huì)影響天齊鋰業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效，償債能力，違約風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流等進(jìn)而產(chǎn)生影響再融資策略的，為公司并購(gòu)的安全邊界條件以及中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債率高的公司的融資成本決策提出一些建議。同時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)其他上市企業(yè)管理實(shí)施并購(gòu)提供社會(huì)實(shí)踐教學(xué)參考和借鑒。此外，截至2020年2月26日，我國(guó)能源的發(fā)展、安全與環(huán)境的協(xié)調(diào)，是全人類(lèi)共同關(guān)心的問(wèn)題。隨著儲(chǔ)能的快速發(fā)展，電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)、鋰金屬崛起，被公認(rèn)為“21世紀(jì)金屬和白油”，提供動(dòng)力燃料、聚變能和強(qiáng)大的儲(chǔ)能，被列為“新興關(guān)鍵金屬”之一，占據(jù)新能源領(lǐng)域的位置，發(fā)揮重要作用。中國(guó)是世界上最大的鋰資源消費(fèi)國(guó)，主要進(jìn)口大量鋰輝石礦以提取鋰。從國(guó)內(nèi)鋰礦資源開(kāi)發(fā)利用的現(xiàn)狀出發(fā)，尋求解決鋰礦資源開(kāi)發(fā)利用的對(duì)策迫在眉睫。通過(guò)對(duì)智利鋰礦田旗鋰業(yè)并購(gòu)案例的研究，有助于加深對(duì)我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和未來(lái)發(fā)展的認(rèn)識(shí)。2研究意義（一）理論意義豐富了關(guān)于企業(yè)海外杠桿收購(gòu)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效產(chǎn)生重要影響后公司所進(jìn)行的相關(guān)融資策略的研究。雖然對(duì)杠桿收購(gòu)影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或再融資策略的去杠桿效應(yīng)的研究已經(jīng)成熟，但它傾向于少量案例分析的實(shí)證分析，由于新能源是一個(gè)新興領(lǐng)域，對(duì)這一領(lǐng)域的研究很少。另一方面，相關(guān)研究考慮到不同企業(yè)在收購(gòu)過(guò)程中會(huì)較少采用不同的收購(gòu)方式，并沒(méi)有將其與一般收購(gòu)案例區(qū)分開(kāi)來(lái)。本文主要通過(guò)對(duì)天齊鋰業(yè)并購(gòu)SQM的動(dòng)因，效果，績(jī)效進(jìn)行分析，以及企業(yè)為了降杠桿所采用的再融資策略研究及其應(yīng)用效果，對(duì)如何有效降低財(cái)務(wù)杠桿收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，以及其他再融資策略的效果提出了新的思路。（二）現(xiàn)實(shí)意義為了擴(kuò)大生產(chǎn)，新興領(lǐng)域的企業(yè)要自給自足，提升其市場(chǎng)地位，并趨于不斷提高市場(chǎng)規(guī)模。因此，收購(gòu)作為最直接、最有效的手段，被廣泛采用。但部分企業(yè)短期內(nèi)無(wú)法提供相匹配的資本儲(chǔ)備，杠桿收購(gòu)使企業(yè)在短期內(nèi)完成市場(chǎng)地位的轉(zhuǎn)變，但也給企業(yè)帶來(lái)了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。因此，在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)發(fā)展需要進(jìn)行充分衡量杠桿收購(gòu)可能對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效造成的沖擊。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放的深入，越來(lái)越多的企業(yè)將參與整個(gè)行業(yè)的資源整合與合并。在這個(gè)過(guò)程中，為了節(jié)省時(shí)間成本，許多公司將選擇使用杠桿融資進(jìn)行收購(gòu)。因此有必要對(duì)相關(guān)案例分析進(jìn)行教學(xué)研究，對(duì)收購(gòu)過(guò)程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行有效防范。3天齊鋰業(yè)并購(gòu)SQM概況3.1行業(yè)情況介紹3.1.1鋰行業(yè)介紹近年來(lái)，新能源汽車(chē)工業(yè)的快速發(fā)展，能源的發(fā)展、安全與環(huán)境的協(xié)調(diào)，是全人類(lèi)共同關(guān)心的問(wèn)題。隨著儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)的快速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，鋰金屬異軍突起，被廣泛認(rèn)可為“21世紀(jì)的綠色建筑能源利用金屬和白色石油”，具有企業(yè)提供學(xué)習(xí)動(dòng)力燃料、核聚變能和強(qiáng)大儲(chǔ)能的作用，被國(guó)家工作列為“新興技術(shù)關(guān)鍵金屬”之一，在新能源研究領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)一席之地，發(fā)揮一個(gè)重要影響作用，鋰成為社會(huì)外界進(jìn)行關(guān)注焦點(diǎn)。2005年至2015年年中，十年時(shí)間里，根據(jù)九方智投可知，碳酸鋰價(jià)格長(zhǎng)期在3萬(wàn)-5萬(wàn)元/噸徘徊。2015年底至2018年初，碳酸鋰價(jià)格快速攀升，一度達(dá)到17萬(wàn)-18萬(wàn)元/噸。業(yè)內(nèi)人士指出，即鋰不能在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)，價(jià)格機(jī)制缺乏透明度，交易買(mǎi)賣(mài)成交議價(jià)決定，鋰易被炒作。數(shù)據(jù)來(lái)源：九方智投隨著鋰的價(jià)格飆升，資本正迅速涌入鋰礦、鋰鹽和陰極材料行業(yè)。國(guó)內(nèi)鋰鹽廠和正極復(fù)合材料廠爭(zhēng)相擴(kuò)產(chǎn)，澳大利亞、智利等鋰資源管理?yè)碛袊?guó)也大力發(fā)展勘探、開(kāi)采和銷(xiāo)售鋰礦。鋰鹽是鋰化合物如碳酸鋰、氯化鋰和氫氧化鋰的總稱(chēng)。中國(guó)主要從澳大利亞等國(guó)進(jìn)口鋰礦石。在國(guó)家對(duì)于新能源戰(zhàn)略大背景下，新能源及新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已被納入“十四五”規(guī)劃，進(jìn)一步進(jìn)行明晰了發(fā)展的現(xiàn)實(shí)生活路徑?！缎履茉雌?chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》指出，力爭(zhēng)到2035年純電動(dòng)汽車(chē)成為新銷(xiāo)售車(chē)輛的主流。2020年12月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《新時(shí)代中國(guó)能源發(fā)展白皮書(shū)》，全面闡述了中國(guó)推進(jìn)能源革命的重大政策和措施。擁有上游鋰礦資源是鋰產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的關(guān)鍵。目前能被工業(yè)企業(yè)利用的鋰資源主要為我國(guó)鹽湖型（鋰離子）和硬巖型（鋰輝石、鋰云母等）。沉積型鋰雖然目前尚無(wú)成型技術(shù)工業(yè)礦床，但已引起學(xué)生廣泛的關(guān)注。全球鋰資源分布極不平衡，盡管有20多個(gè)國(guó)家發(fā)現(xiàn)了各種類(lèi)型的鋰礦石，但世界鋰資源的絕大部分僅有智利、玻利維亞、中國(guó)、澳大利亞、阿根廷等國(guó)家。3.1.2鋰行業(yè)特點(diǎn)（1）資源豐富但開(kāi)發(fā)困難中國(guó)鋰礦資源管理非常具有豐富，但開(kāi)發(fā)企業(yè)利用能力不足，高度依靠進(jìn)口，對(duì)外依存度達(dá)到85%。從開(kāi)發(fā)利用現(xiàn)狀來(lái)看，鹽湖鋰資源主要分布在生態(tài)脆弱的青藏高原地區(qū)，自然條件十分惡劣。從高鎂、低鋰鹽水中提取鋰的關(guān)鍵技術(shù)必須得到解決和改進(jìn)。同時(shí)鹽湖地區(qū)淡水資源管理缺乏，嚴(yán)重制約了大規(guī)模開(kāi)發(fā)企業(yè)利用發(fā)展進(jìn)程。西藏扎布耶鹽湖Mg/Li比值較小，但處于海拔4500米的高空，近年來(lái)受氣候變化等因素的影響，湖水有不同程度的淡化，鋰品位有所下降，雨雪天氣氣溫有所下降。除光照不足、生產(chǎn)周期長(zhǎng)、提取率低、運(yùn)輸不便、生產(chǎn)成本高外，仍難以大規(guī)模生產(chǎn)。（2）關(guān)鍵性礦藏隨著全球采取的減少碳排放的行動(dòng)、新興材料的應(yīng)用、鋰離子電池電動(dòng)汽車(chē)的快速增長(zhǎng)，以及對(duì)可再生能源存儲(chǔ)的需求，鋰行業(yè)正面臨著一個(gè)重要的發(fā)展機(jī)遇時(shí)期。據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)可知，2020～2030年期間，鋰電池對(duì)鋰的需求將增加6倍。電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)量每增加1%，就會(huì)讓鋰需求比當(dāng)前全球產(chǎn)量增加40%以上。鋰資源被各國(guó)列為戰(zhàn)略性關(guān)鍵礦產(chǎn)資源，使鋰資源可以成為世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)以及我們中國(guó)鋰電電龍頭公司企業(yè)爭(zhēng)搶的資源。雖然以天啟鋰業(yè)、贛豐鋰業(yè)為首的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先鋰礦在中國(guó)擁有相當(dāng)數(shù)量的海外股權(quán)礦（>美國(guó)ALB）、智力SQM和天啟鋰業(yè)，但贛豐鋰業(yè)四大龍頭企業(yè)占全球鋰資源市場(chǎng)的70%左右，但由于地緣政治的原因，戰(zhàn)略關(guān)鍵礦產(chǎn)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加劇。隨著疫情在全球蔓延，美國(guó)、歐盟、日本等主要發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛通過(guò)法律加強(qiáng)鋰等戰(zhàn)略性關(guān)鍵礦產(chǎn)的控制和儲(chǔ)備。2019年美國(guó)通過(guò)了《能源資源治理倡議》，聯(lián)合澳大利亞、巴西、剛果（金）等9國(guó)結(jié)成聯(lián)盟，涉外關(guān)鍵金屬鋰等礦業(yè)供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)明顯增加。中國(guó)是世界上最大的鋰資源消費(fèi)國(guó)，主要進(jìn)口大量鋰輝石礦以提取鋰?；趪?guó)內(nèi)鋰礦資源進(jìn)行開(kāi)發(fā)企業(yè)利用研究現(xiàn)狀，急需為中國(guó)鋰礦開(kāi)發(fā)可以利用尋求解決方案。3.2并購(gòu)雙方介紹3.2.1天齊鋰業(yè)介紹天齊鋰業(yè)成立于1995年，總部位于四川省成都，業(yè)務(wù)包括鋰資源開(kāi)發(fā)、鋰產(chǎn)品加工和鋰貿(mào)易。截至2017年底，根據(jù)天齊鋰業(yè)2017年年報(bào)數(shù)據(jù)，天齊鋰業(yè)資產(chǎn)總額178.4億元，凈資產(chǎn)90.7億元；2017年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.45億元，同比增22.45%。天啟鋰業(yè)的前身是四川省神宏鋰業(yè)，是一家小型國(guó)有企業(yè)。2004年射洪鋰業(yè)改制，控股企業(yè)股東由射洪縣原縣屬?lài)?guó)企發(fā)展變成一個(gè)成都天齊實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（即天齊集團(tuán)），實(shí)際成本控制人變?yōu)槭Y衛(wèi)平。2004年-2008年，天齊鋰業(yè)經(jīng)歷了多次股權(quán)變更與增資擴(kuò)股，實(shí)際控制人不變。在此期間，3C產(chǎn)品帶動(dòng)鋰電池應(yīng)用快速增長(zhǎng)，天齊鋰業(yè)2010年在行業(yè)景氣中登陸深交所。數(shù)據(jù)來(lái)源：天齊鋰業(yè)2017年報(bào)天齊鋰業(yè)所需的鋰礦石資源幾乎全部來(lái)自于澳大利亞泰利森鋰業(yè)公司（Talison）。塔利森在加拿大多倫多證券交易所(TSE)上市，主要在西澳大利亞的布什綠石礦。這是一個(gè)高品位露天礦藏，據(jù)Roskill報(bào)告，按2017年產(chǎn)量計(jì)算，格林布什礦場(chǎng)產(chǎn)量約占全球鋰礦產(chǎn)量的29%。數(shù)據(jù)來(lái)源：Roskill報(bào)告2014年5月，天齊鋰業(yè)完成收購(gòu)文菲爾德（WindfieldHoldingsPtyLtd）51%股權(quán)，后者持有泰利森100%股權(quán)。泰利森擁有世界上儲(chǔ)量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦西澳大利亞格林布什（Greenbushes）礦藏，是全球最大的鋰礦石供應(yīng)商，在全球鋰資源供應(yīng)中約占35%份額。3.2.2SQM介紹SQM公司成立于1968年，主要產(chǎn)品是農(nóng)業(yè)化學(xué)肥料、鋰化工產(chǎn)品、碘以及其他化學(xué)品等。截至2017年底，據(jù)SQM2017年度財(cái)報(bào)可知數(shù)據(jù)來(lái)源：SQM2017年度財(cái)報(bào)，SQM公司總資產(chǎn)為280.72億元，凈資產(chǎn)146.85億元；2017年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.8億元數(shù)據(jù)來(lái)源：SQM2017年度財(cái)報(bào)3.3并購(gòu)原因（1）資源自給性目前，全球鋰資源進(jìn)行供給系統(tǒng)主要問(wèn)題控制在智利SQM公司、美國(guó)雅保、澳大利亞泰利森等巨頭企業(yè)手中。Sqm是一家成熟的農(nóng)業(yè)化肥和鋰產(chǎn)品供應(yīng)商，生產(chǎn)碳酸鋰、氫氧化鋰等產(chǎn)品。在鋰化工領(lǐng)域，美國(guó)雅寶公司（ALB）、SQM公司、天齊鋰業(yè)和美國(guó)FMC公司為全球鋰業(yè)四大巨頭，目前SQM公司位居第二，在全球的市場(chǎng)份額在20%左右；天齊鋰業(yè)位居第三，在全球的市場(chǎng)份額在13%左右。金屬鋰是新能源汽車(chē)電池的重要原料。近年來(lái)，下游新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)不斷增多，全球鋰化工產(chǎn)品供應(yīng)短缺。受此利好，SQM公司鋰產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利目前我國(guó)已經(jīng)可以占到企業(yè)公司毛利總額的一半以上。鋰資源主要有鹽湖和礦石。天齊鋰股份有限公司通過(guò)收購(gòu)SQM股份，還擁有頂級(jí)鋰礦和頂級(jí)鹵水資源的權(quán)益。收購(gòu)SQM不僅滿(mǎn)足了天齊公司長(zhǎng)期發(fā)展的需要，而且有助于鞏固其在行業(yè)中的地位。進(jìn)一步提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。（2）公司自身實(shí)力的增強(qiáng)2013年成功收購(gòu)泰利森后，天齊鋰業(yè)在海外投資方面膽子更大了。阿塔卡瑪鹽湖屬于智利政府所有，SQM也只有開(kāi)采權(quán)。1993年，SQM與當(dāng)?shù)卣炇鹆俗赓U協(xié)議，規(guī)定開(kāi)采期限為1993年-2030年。2018年雙方修訂租賃協(xié)議，開(kāi)采期限不變，但SQM從鹽湖中開(kāi)采提取鋰產(chǎn)品的配額增加，這意味著其開(kāi)采能力增加。SQM2017年報(bào)披露數(shù)據(jù)來(lái)源：SQM2017年報(bào)，其在阿塔卡瑪租賃區(qū)域碳酸鋰探明儲(chǔ)量為489萬(wàn)噸，潛在儲(chǔ)量333萬(wàn)噸，總儲(chǔ)量為813萬(wàn)噸。數(shù)據(jù)來(lái)源：SQM2017年報(bào)3.4并購(gòu)過(guò)程SQM股份的賣(mài)家是加拿大化肥商N(yùn)utrien集團(tuán)，Nutrien集團(tuán)賣(mài)的并非控股權(quán)，天齊鋰業(yè)只是參股SQM。即便如此，這一收購(gòu)發(fā)展過(guò)程仍遭到了當(dāng)?shù)胤磯艛鄼C(jī)構(gòu)的嚴(yán)格根據(jù)調(diào)查，2018年3月，智利生產(chǎn)方式促進(jìn)管理委員會(huì)向智利國(guó)家社會(huì)經(jīng)濟(jì)檢察官辦公室（FNE）提交投訴文件，稱(chēng)交易信息一旦一個(gè)成功，將嚴(yán)重問(wèn)題影響鋰市場(chǎng)和相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)的自由貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)。該委員會(huì)希望FNE調(diào)查并阻止交易。6月，F(xiàn)NE對(duì)天齊鋰業(yè)下發(fā)調(diào)查通知，后來(lái)雙方簽訂《庭外協(xié)議》。10月，智利自由競(jìng)爭(zhēng)保護(hù)法院（TDLC）批準(zhǔn)了該協(xié)議。2018年5月，天齊鋰業(yè)與加拿大化肥生產(chǎn)商N(yùn)utrien集團(tuán)簽署協(xié)議，根據(jù)集團(tuán)公開(kāi)協(xié)議內(nèi)容數(shù)據(jù)來(lái)源：集團(tuán)公開(kāi)協(xié)議，擬以65美元/股總價(jià)40.66億美元（約合人民幣258.93億元），以現(xiàn)金方式從Nutrien集團(tuán)手中收購(gòu)SQM公司6255.65萬(wàn)股A類(lèi)股，約數(shù)據(jù)來(lái)源：集團(tuán)公開(kāi)協(xié)議根據(jù)雙方簽訂的協(xié)議，Nutrien集團(tuán)及天齊鋰業(yè)需要在圣地亞哥證券交易所以場(chǎng)內(nèi)交易的方式完成交割。交割完成后，天齊鋰業(yè)持股比例將上升至25.86%，成為SQM公司第二大持股方在天齊收購(gòu)之前，SQM主要股東包括Pampa集團(tuán)、Kowa集團(tuán)及Nutrien集團(tuán)，2017SQM年報(bào)顯示數(shù)據(jù)來(lái)源：2017SQM年報(bào)，數(shù)據(jù)來(lái)源：2017SQM年報(bào)12月3日完成的對(duì)SQM的42.26億美元并購(gòu)交易總價(jià)款中，根據(jù)合同公開(kāi)數(shù)據(jù)，包括40.66億美元交易價(jià)款，以及融資服務(wù)費(fèi)、交易顧問(wèn)費(fèi)用、交易稅費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用。其中境內(nèi)外并購(gòu)銀團(tuán)貸款35億美元，負(fù)債率大幅上升，占交易總價(jià)的82.82%；天齊鋰業(yè)自有資金7.26億美元，占總收購(gòu)成本不到兩成。為撬動(dòng)這支“杠桿”，天齊鋰業(yè)設(shè)立了三層架構(gòu)：第一層是境內(nèi)主體，為天齊鋰業(yè)全資子公司天齊鑫隆科技；第二層為兩家債務(wù)融資主體，即設(shè)立在澳洲的SPV（特殊目的載體），中信銀行向其中一個(gè)SPV提供10億美元并購(gòu)貸款，以此為資本金出資，再撬動(dòng)另一個(gè)SPV（包括中信銀行成都分行25億美元貸款和天齊鋰業(yè)3.25億美元自有資金）；第三層為交易實(shí)施主體“天齊鋰業(yè)智利”，由其出面持有SQM股份。圖3-1天齊鋰業(yè)收購(gòu)SQM的財(cái)務(wù)杠桿數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)新網(wǎng)3.5并購(gòu)sqm績(jī)效分析（1）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)2018年12月8日，根據(jù)天齊鋰業(yè)2018年度財(cái)務(wù)報(bào)告，天齊鋰業(yè)累計(jì)新增借款256億元。截至2018年9月底，經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為27.82億元，天齊鋰業(yè)總資產(chǎn)207.6億元，凈資產(chǎn)120億元左右，可見(jiàn)杠桿之高。數(shù)據(jù)來(lái)源：天齊鋰業(yè)2018年報(bào)為獲得境內(nèi)外銀團(tuán)貸款，天齊鋰業(yè)以旗下子公司股權(quán)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作質(zhì)押擔(dān)保。2018年7月天齊鋰業(yè)公告顯示，天齊為此交易質(zhì)押的資產(chǎn)包括：射洪天齊100%股權(quán)，江蘇天齊100%股權(quán)，天100%股權(quán)，交易取得的所有SQMA類(lèi)股股票等。2018年半年報(bào)則顯示，前述三家子公司均對(duì)天齊鋰業(yè)的凈利潤(rùn)影響超過(guò)10%。2018年12月，穆迪維持天齊鋰業(yè)Baa3評(píng)級(jí)，但展望由穩(wěn)定改為負(fù)面。Baa3評(píng)級(jí)意指當(dāng)前我們能夠有效保證公司利息進(jìn)行支付和本金安全，但長(zhǎng)期不可靠。一方面，天齊鋰公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，盈利能力穩(wěn)健，流動(dòng)性充足，并正在推動(dòng)非債務(wù)再融資計(jì)劃，其杠桿率可能會(huì)下降。但是，如果融資計(jì)劃不能順利進(jìn)行，公司的資本結(jié)構(gòu)可能會(huì)減弱，財(cái)務(wù)靈活性可能會(huì)下降。（2）并購(gòu)成本根據(jù)中國(guó)東方財(cái)富網(wǎng)，天齊鋰業(yè)公開(kāi)信息公告，及財(cái)新網(wǎng)新聞研究?jī)?nèi)容，在當(dāng)前企業(yè)債務(wù)資本結(jié)構(gòu)下，天齊鋰業(yè)需在兩年內(nèi)進(jìn)行償還23億美元過(guò)橋資金，五年內(nèi)公司償還剩余的12億美元。35億美元并購(gòu)貸款中，中信銀行（國(guó)際）牽頭境外銀團(tuán)提供10億美元貸款，貸款期限一年，可展期一年（1+1年）；中信銀行成都分行牽頭境內(nèi)銀團(tuán)提供25億美元貸款，其中13億美元1+1年；剩余12億美元貸款期三年，可展期兩次，每次一年。數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)，天齊鋰業(yè)公開(kāi)信息公告，財(cái)新網(wǎng)但是天齊還面臨著其他大筆的資本支出。自2016年以來(lái)，天齊一直在推進(jìn)生產(chǎn)擴(kuò)張計(jì)劃，包括兩個(gè)階段在西澳大利亞擴(kuò)大化學(xué)級(jí)鋰精礦，2.4萬(wàn)噸電池級(jí)鋰氫氧化鋰項(xiàng)目的兩個(gè)階段，以及在四川遂寧啟動(dòng)2萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰，從2018年底開(kāi)始逐步投產(chǎn)。僅這五個(gè)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)投資約90億元，其中尚未在建項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資約55億元。2017年，天齊鋰業(yè)資本開(kāi)支共計(jì)15.6億元。伴隨著社會(huì)資本成本開(kāi)支劇增的是龐大的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。根據(jù)天齊鋰業(yè)公開(kāi)計(jì)劃書(shū)，天齊鋰業(yè)現(xiàn)有鋰鹽產(chǎn)能3萬(wàn)余噸，預(yù)計(jì)到2020年擴(kuò)產(chǎn)到約11萬(wàn)噸，增加3倍有余。2005年-2015年年中的十年間，國(guó)內(nèi)碳酸鋰價(jià)格長(zhǎng)期在3萬(wàn)-5萬(wàn)元/噸徘徊；2015年底-2018年初快速攀升，一度漲到在17萬(wàn)-18萬(wàn)元/噸，一年內(nèi)又跌至7萬(wàn)-8萬(wàn)元/噸。（3）并購(gòu)收益無(wú)論天齊鋰業(yè)還是SQM，近兩年的業(yè)績(jī)都在劇烈波動(dòng)。根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)信息顯示，2015-2017年，天齊鋰業(yè)歸母凈利潤(rùn)分別為2.47億、15.12億和21.45億元，復(fù)合增長(zhǎng)率近250%。鋰價(jià)下跌后的2018年三季度，歸母凈利潤(rùn)為3.8億元，同比下降36.13%；2018年前三季度歸母凈利潤(rùn)仍有16.89億元，同比增11.24%，增速較2017年同期下降14.9個(gè)百分點(diǎn)。阿塔卡馬鹽湖采礦經(jīng)營(yíng)收入在SQM未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中占有較大份額。在阿塔卡瑪開(kāi)采權(quán)到期前，理想狀態(tài)下，如果SQM未來(lái)仍以2016年和2017年采取凈利潤(rùn)100%現(xiàn)金分紅形式，按照天齊鋰業(yè)股份占比25.86%估算，2018年-2022年的五年內(nèi)，天齊合計(jì)可獲分紅至少12億美元。但SQM能否每年保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和每年分紅都能達(dá)100%，目前存在疑問(wèn)。在SQM的公司章程中，100%分紅比率并非必須，公司在當(dāng)前會(huì)計(jì)年度獲得凈利潤(rùn)至少有30%用于向股東派發(fā)現(xiàn)金股息即可。而在業(yè)績(jī)方面，SQM2017年業(yè)績(jī)確曾飆漲，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.28億美元，同比增超50%；但2018年前三季度，SQM實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.32億美元，同比僅增4.7%。鋰礦價(jià)格同時(shí)飆升，資本迅速注入鋰礦、鋰鹽市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)鋰鹽廠爭(zhēng)相擴(kuò)產(chǎn)，澳大利亞、智利等鋰資源管理?yè)碛袊?guó)也加大鋰礦勘探、開(kāi)采和銷(xiāo)售。這些直接導(dǎo)致了鋰業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。據(jù)有色金屬行業(yè)快報(bào)，2018年，鋰鹽加工產(chǎn)能比2017年增加了逾20萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)鋰鹽產(chǎn)品也由2017年凈進(jìn)口變?yōu)?018年凈出口，預(yù)計(jì)2019年加工產(chǎn)能還會(huì)增加。2018年和2019年，國(guó)內(nèi)鋰原料和碳酸鋰處于供給過(guò)剩狀態(tài)。根據(jù)上海有色金屬網(wǎng)，2018年碳酸鋰預(yù)計(jì)過(guò)剩4.82萬(wàn)噸，2019年預(yù)計(jì)過(guò)剩3.03萬(wàn)噸；2018年鋰原料預(yù)計(jì)過(guò)剩16.55萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，其中，以礦石形式存在的庫(kù)存超過(guò)10萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量。碳酸鋰當(dāng)量是指可以在固體和液體鋰礦石中實(shí)際生產(chǎn)的碳酸鋰的轉(zhuǎn)化量。數(shù)據(jù)來(lái)源：上海有色金屬網(wǎng)對(duì)SQM交易，天齊鋰業(yè)并未對(duì)外披露融資成本。天齊交易給出的一年期貸款利率為三個(gè)月Libor+270BP，三年期貸款利率為六個(gè)月Libor+370BP。至2018年10月底，共有法國(guó)興業(yè)銀行、法國(guó)巴黎銀行、民生銀行、工商銀行等中信牽頭的銀團(tuán)貸款表示過(guò)興趣。然而，由于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)壓力加大，上述融資利率雖不低，對(duì)銀行具有吸引力，但實(shí)際參與投資的銀行并不多。天齊對(duì)收購(gòu)企業(yè)債務(wù)能力償還的信心，主要問(wèn)題寄托在新能源汽車(chē)服務(wù)行業(yè)的發(fā)展上。國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)汽車(chē)市場(chǎng)正在下滑，新能源汽車(chē)相對(duì)明亮。2018年汽車(chē)銷(xiāo)量2808.1萬(wàn)輛，同比下降2.8％，28年來(lái)首次下滑；新能源汽車(chē)則繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，全年銷(xiāo)量125.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)61.7％。（4）財(cái)務(wù)指標(biāo)比較圖組3-3天齊鋰業(yè)收購(gòu)SQM前后重要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比此次收購(gòu)使天啟鋰業(yè)的ROE從行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的10倍提高到行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的20倍。原因主要在于企業(yè)并購(gòu)引起的巨大影響財(cái)務(wù)管理負(fù)擔(dān)使天齊鋰業(yè)轉(zhuǎn)盈為虧，作為一個(gè)反應(yīng)公司進(jìn)行表現(xiàn)的重要因素指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率的負(fù)面表現(xiàn)使市場(chǎng)投資者對(duì)天齊鋰業(yè)的信心大幅下降。根據(jù)天齊鋰業(yè)2017，2018年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)源：天齊鋰業(yè)2017，2018年報(bào)，并購(gòu)SQM使天齊鋰業(yè)的總資產(chǎn)增加237.68（百億）元左右，但總負(fù)債增加了254.19數(shù)據(jù)來(lái)源：天齊鋰業(yè)2017，2018年報(bào)從速動(dòng)比率指標(biāo)來(lái)看，交易前速動(dòng)比率為2.92左右，流動(dòng)比率為3.11，企業(yè)具有一定短期償債能力，但在交易后速動(dòng)比率流動(dòng)比率都大幅下降，分別為0.26，0.29。從資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來(lái)看，交易后為78.4%，相比并購(gòu)前的40.39%，增長(zhǎng)近2倍?？梢钥闯?，企業(yè)正面臨著巨大的還款壓力。提高這些借款來(lái)償還SQM。且使速動(dòng)比率從九倍高于其他行業(yè)發(fā)展指標(biāo)變?yōu)榇蠓鹊陀谛袠I(yè)分析指標(biāo)。其次，并購(gòu)使流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步惡化，已經(jīng)低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。天奇鋰業(yè)在并購(gòu)前投資回收期較長(zhǎng)，這極大地考驗(yàn)了公司的營(yíng)運(yùn)資本管理能力，并購(gòu)后這一負(fù)擔(dān)進(jìn)一步放大，促使公司加快目前的資產(chǎn)回收期，做出融資決策，以改善資本狀況。最后，并購(gòu)SQM使企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用從0.55億元激增至19億元嚴(yán)重的考驗(yàn)企業(yè)的盈利能力以及變現(xiàn)能力。返回者凈利潤(rùn)的變化表明，天齊鋰在合并后的利潤(rùn)并不像預(yù)期的那樣樂(lè)觀，利息擔(dān)保倍數(shù)的大幅下降也將影響外部投資者和債權(quán)人對(duì)公司的熱情。4再融資決策4.1再融資的必要性天齊鋰業(yè)對(duì)SQM屬于財(cái)務(wù)投資，不能將SQM資產(chǎn)并表，而是將其納入“長(zhǎng)期股權(quán)投資”，以分紅獲利。2020年1月，根據(jù)天齊鋰業(yè)公告，天齊鋰業(yè)預(yù)計(jì)今后收到的SQM分紅收益可支付五年期限的12億美元債務(wù)利息。目前，公司發(fā)展正在進(jìn)行綜合分析論證各類(lèi)企業(yè)融資管理工具，積極拓展各類(lèi)融資渠道，確保償付并購(gòu)貸款本金。這意味著此次收購(gòu)不僅不能將投資資金轉(zhuǎn)回，而且在低迷的市場(chǎng)上造成了巨大的減值。SQM的業(yè)務(wù)也受到了鋰鹽價(jià)格大幅下跌的影響。據(jù)SQM年報(bào)顯示，2019年前三季度，SQM產(chǎn)出的鋰及衍生物均價(jià)為1.19萬(wàn)美元/噸（約合人民幣8.31萬(wàn)元/噸）同比下降27.74%。其前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.11億美元（約合人民幣14.75億元），同比下降36.22%。另外，SQM重要擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目延期，項(xiàng)目推遲可能會(huì)對(duì)SQM生產(chǎn)計(jì)劃產(chǎn)生影響。(2)下調(diào)的信用評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)下調(diào)可以反映出天齊鋰業(yè)的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)具有非常容易緊張，債務(wù)企業(yè)負(fù)擔(dān)沉重，杠桿率上升，流動(dòng)性疲弱。這些因素增加了再融資風(fēng)險(xiǎn)。目前鋰價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致天啟鋰業(yè)澳大利亞鋰化工生產(chǎn)業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期，可能削弱公司現(xiàn)金流能力，延緩去杠桿進(jìn)程。為此，天奇推出了各種股權(quán)融資工具，包括引入戰(zhàn)略投資者，以幫助降低公司債務(wù)杠桿率，從根本上優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，提高盈利能力和現(xiàn)金流水平。（3）資金壓力與業(yè)績(jī)表現(xiàn)天齊鋰業(yè)的資金管理壓力比較大，流動(dòng)性非常緊張問(wèn)題加劇。天齊鋰業(yè)2019季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)源：天齊鋰業(yè)2019數(shù)據(jù)來(lái)源：天齊鋰業(yè)2019季報(bào)業(yè)績(jī)同樣不容樂(lè)觀。2月29日，天齊鋰業(yè)披露業(yè)績(jī)快報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)源：天齊鋰業(yè)披露業(yè)績(jī)快報(bào)，2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損28.24億元，同比下降228%。其中根本原因在于公司對(duì)SQM計(jì)提減值準(zhǔn)備約22.08億元，減值原因是鋰價(jià)下跌影響SQM經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以及SQM重要擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目延期。此外，營(yíng)業(yè)收入約48.35億元，同比減少22.56%數(shù)據(jù)來(lái)源：天齊鋰業(yè)披露業(yè)績(jī)快報(bào)總體來(lái)說(shuō)，據(jù)天齊鋰業(yè)20192020年報(bào)顯示數(shù)據(jù)來(lái)源：天齊鋰業(yè)20192020年報(bào)，截至2020年9月，天齊鋰業(yè)短期借款31.32億元，長(zhǎng)期借款130.26億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債133.05億元。2017年末至2020年9月末，天齊鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從低于行業(yè)均值45%的40.39%一路攀升至81.27%。此外，2019年全年、2020年前三季度數(shù)據(jù)來(lái)源：天齊鋰業(yè)20192020年報(bào)注：數(shù)據(jù)截止至2020年九月圖4-1收購(gòu)SQM前后天齊鋰業(yè)財(cái)務(wù)狀況數(shù)據(jù)來(lái)源：天齊鋰業(yè)公告4.2再融資策略4.2.1計(jì)劃發(fā)行港股天齊鋰業(yè)公司希望通過(guò)增加股權(quán)融資來(lái)調(diào)整其債務(wù)結(jié)構(gòu)，緩解債務(wù)壓力。2018年11月，天齊鋰業(yè)發(fā)行港股的計(jì)劃獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上市集資凈額的約90%將用于償還收購(gòu)SQM引起的部分債務(wù)。但當(dāng)時(shí)鋰價(jià)低，融資機(jī)會(huì)差，港股上市擱淺。4.2.2發(fā)行可轉(zhuǎn)債和超短融2018年11月13日，天齊鋰業(yè)公告披露發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集總額不超過(guò)50億元，期限6年，資金用于SQM股份收購(gòu)。可轉(zhuǎn)債募資到位前，天齊鋰業(yè)先以企業(yè)自籌部分資金管理投入，資金進(jìn)行到位后再予以置換。2018年12月3日天齊鋰業(yè)發(fā)行了第一期5億元超短融，全部用于償還集團(tuán)本部方面的銀行貸款。這些銀行貸款大多在一年內(nèi)到期。中國(guó)債券信用促進(jìn)公司和浙江銀行也為超短期融資創(chuàng)建了信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)放憑證。4.2.3引入澳戰(zhàn)投（1）必要性天齊鋰業(yè)的債務(wù)危機(jī)從2020年4月曝出，公告提示11月29日將到期的18.84億美元（約124.57億元人民幣）并購(gòu)貸款存在逾期風(fēng)險(xiǎn)。這筆債務(wù)約為當(dāng)時(shí)我們公司企業(yè)凈資產(chǎn)的2倍。低迷的鋰價(jià)格和潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)使得天騏鋰電的股價(jià)在一年中的大部分時(shí)間里保持在低位。（2）引戰(zhàn)簡(jiǎn)述2020年12月8日天齊鋰業(yè)以增資擴(kuò)股方式，引入IGO公司。IGO以現(xiàn)金方式出資14億美元，對(duì)TLEA公司進(jìn)行增資。根據(jù)《境內(nèi)銀團(tuán)貸款協(xié)議》數(shù)據(jù)來(lái)源：《境內(nèi)銀團(tuán)貸款協(xié)議》，數(shù)據(jù)來(lái)源：《境內(nèi)銀團(tuán)貸款協(xié)議》對(duì)于此次交易所獲的資金的用途，首先可以?xún)斶€天齊鋰業(yè)即將到期的短期債款，同時(shí)還使多筆債務(wù)獲得展期。前者為并購(gòu)貸款本金12億美元及相關(guān)利息，后者為已經(jīng)于今年11月29日到期并獲得一年展期的18.84億美元債務(wù)可自動(dòng)再展期兩年至2022年11月25日。其中5.84億美元為境外貸款，13億美元為境內(nèi)貸款。根據(jù)《境內(nèi)銀團(tuán)貸款協(xié)議》數(shù)據(jù)來(lái)源：《境內(nèi)銀團(tuán)貸款協(xié)議》，新的展期方案大幅優(yōu)于11月30日天齊鋰業(yè)與銀團(tuán)簽署的《展期函》，《展期函》中數(shù)據(jù)來(lái)源：《境內(nèi)銀團(tuán)貸款協(xié)議》IGO公司加入之后可能發(fā)展提供澳大利亞本土企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理工作經(jīng)驗(yàn)加速天齊鋰業(yè)的項(xiàng)目進(jìn)度。根據(jù)IGO公告中披露的模擬情況，一期項(xiàng)目計(jì)劃在2021年投產(chǎn)，2022年第四季度達(dá)產(chǎn)。二期項(xiàng)目完成50%投資，建設(shè)進(jìn)度在20%-30%，計(jì)劃在2024年投產(chǎn)。如交易完成，截止2020年9月，TLEA公司總資產(chǎn)可達(dá)到人民幣143.6億元，凈資產(chǎn)人民幣4.7億元；IGO公司的49%股權(quán)，對(duì)應(yīng)總資產(chǎn)人民幣70.4億元，凈資產(chǎn)人民幣2.3億元。2020年前三季度，TLEA公司盈利人民幣16.3億元，歸母凈利潤(rùn)人民幣2.6億元。（3）效果概述IGO戰(zhàn)略投資不僅大大降低了天啟鋰業(yè)的杠桿率和資產(chǎn)負(fù)債率，而且延長(zhǎng)了天啟鋰業(yè)的債務(wù)，大大減輕了公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)。但事實(shí)上，為了償債，天齊鋰業(yè)拿其所持西澳大利亞格林布什（Greenbushes）股權(quán)的一半（對(duì)應(yīng)24.99%股份），換取IGO的戰(zhàn)略投資，以?xún)斶€SQM的12億美元并購(gòu)貸款本息。格林布什礦是世界上最大的礦井。以此抵債，長(zhǎng)期發(fā)展看來(lái)，將使天齊鋰業(yè)的核心企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力問(wèn)題嚴(yán)重程度受損，營(yíng)收、利潤(rùn)、現(xiàn)金流大減，如何進(jìn)行償還剩余資金貸款依然是大難題。天齊鋰業(yè)在2021年1月公司金融負(fù)債大約270億元，2020年財(cái)務(wù)費(fèi)用18億元。截至2020年9月，流動(dòng)負(fù)債有185億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.27%，遠(yuǎn)高于同行可比公司45%左右的水平。引入戰(zhàn)投后，公司資產(chǎn)負(fù)債率有望降到63%，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降40%左右。4.2.4定增（1）定增計(jì)劃2021年1月15日，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)將通過(guò)定增募資不超159.26億元用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。交易對(duì)象為控股股東成都天啟實(shí)業(yè)有限公司或其全資子公司，交易以現(xiàn)金方式完成。截至1月15日，天齊集團(tuán)持有天齊鋰業(yè)30.05%股份。定增發(fā)行完成之后，天齊集團(tuán)持有股份將升至約46.19%。在計(jì)劃宣布之前，天齊集團(tuán)頻繁減持天齊鋰業(yè)股份。根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)，2020年7月至12月期間，天齊集團(tuán)共減持8861萬(wàn)股，減持均價(jià)在19.86元/股和39.41元/股之間，天齊集團(tuán)從中套現(xiàn)20.2億元。與此同時(shí)，天齊集團(tuán)持股比例從36.04%降低至30.05%。此間在1月7日，天齊集團(tuán)及其一致行動(dòng)人計(jì)劃合計(jì)再減持4%股份，減持期為2021年1月29日起的6個(gè)月內(nèi)，減持價(jià)格區(qū)間將根據(jù)實(shí)施時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格決定。（2）定增失敗及原因天齊鋰業(yè)宣布定增計(jì)劃后不久就收到監(jiān)管關(guān)注函，主要聚焦三個(gè)問(wèn)題：首先是天齊集團(tuán)自2020年7月至12月期間共減持了天齊鋰業(yè)大約8861萬(wàn)股、合計(jì)6%股份，套現(xiàn)20.2億元。特別是剛剛在1月7日又公布了新的減持計(jì)劃，擬自2021年1月29日起再減持4%股份。減持和定增同步交錯(cuò)發(fā)展進(jìn)行，是否具有實(shí)質(zhì)上就是構(gòu)成短線交易；其次是企業(yè)股價(jià)短時(shí)大幅上漲，是否能夠存在一個(gè)消息走漏和內(nèi)幕交易；再者是融資額巨大，質(zhì)疑其惟一定增對(duì)象沒(méi)有所謂自籌部分資金主要來(lái)源的問(wèn)題?！罢?qǐng)說(shuō)明非公開(kāi)募股募集的資金總額是否合理可行，是否存在虛假私募?！薄?021年1月17日，天齊鋰業(yè)旋即公告終止定增方案，承認(rèn)“可能導(dǎo)致構(gòu)成實(shí)質(zhì)上的短線交易風(fēng)險(xiǎn)”。根據(jù)《證券法》的規(guī)定，短期交易是指持有5%以上股份的股東在購(gòu)買(mǎi)后6個(gè)月內(nèi)出售其股份或其他具有股權(quán)性質(zhì)的證券，或在出售后6個(gè)月內(nèi)再次購(gòu)買(mǎi)。短線交易方式一般可以不被允許，且所得收益須收歸公司企業(yè)所有。雖然天齊集團(tuán)表示，將通過(guò)自有資金和自籌資金認(rèn)購(gòu)私募股份，但從其財(cái)務(wù)能力來(lái)看，其自有資金和貸款融資空間極為有限。截至2020年9月底，根據(jù)2020下半年季報(bào)，天齊集團(tuán)總資產(chǎn)437.2億元，總負(fù)債369.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到84.5%；前九個(gè)月總收入26億元，歸母凈利潤(rùn)1.95億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅余15.3億元。截至2020年9月，其歸母凈資產(chǎn)僅58.5億元。收購(gòu)SQM后，由于鋰行業(yè)供給側(cè)大量釋放，價(jià)格進(jìn)入下行周期，收入無(wú)法覆蓋財(cái)務(wù)成本和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。2019年、2020年前三季度，天齊鋰業(yè)分別錄得-59.8億元、-11.03億元的凈虧損。綜合分析上述研究情況，天齊鋰業(yè)的定增并沒(méi)有一個(gè)成功推進(jìn)。（3）定增目的及影響159億元定增約合24.53億美元，如能從外部借機(jī)融到這筆資金，天齊鋰業(yè)或可終止與IGO公司的引資交易，保住格林布什礦，但須賠付3500萬(wàn)美元到7000萬(wàn)美元（即交易價(jià)格的2.5%或5%）的違約費(fèi)。定增失敗后的天齊鋰業(yè)根據(jù)季報(bào)剩下還有18.84億美元并購(gòu)貸款，以及一筆3億美元債將于2022年底到期，須每半年支付563萬(wàn)美元利息。同時(shí)，天齊鋰業(yè)還須償還子公司文菲爾德（泰利森母公司）共6.36億美元的債務(wù)。假設(shè)扣除12億美元貸款，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年—2024年，天齊鋰業(yè)每年債務(wù)本金及利息分別還有：3.76億美元、10.8億美元、4.65億美元、12.56億美元。4.2.5重啟赴港上市天齊鋰業(yè)于2021年7月2日完成引入戰(zhàn)略投資者澳洲上市公司IGO之后，剩余并購(gòu)貸款本金余額約18.73億美元。在收購(gòu)了sqm公司的債券后，李天琦希望重啟完成在香港上市的計(jì)劃。h股的發(fā)行和融資對(duì)天齊集團(tuán)的未來(lái)發(fā)展具有重要意義，有利于天齊集團(tuán)進(jìn)一步優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，降低杠桿率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高盈利能力。受益于下游企業(yè)市場(chǎng)的快速經(jīng)濟(jì)發(fā)展，天齊的產(chǎn)品進(jìn)行需求旺盛，H股發(fā)行融資有利于天齊抓住這個(gè)行業(yè)機(jī)遇、進(jìn)一步研究發(fā)展學(xué)生核心業(yè)務(wù)。此外，H股的發(fā)行將有助于天啟拓展海外融資渠道，為天啟鋰?yán)^續(xù)實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略奠定良好基礎(chǔ)。但具體方案效果仍是未知。4.2.6后續(xù)可能的再融資計(jì)劃天齊鋰業(yè)曾在股東代表大會(huì)上表示計(jì)劃在接下來(lái)我們兩年學(xué)習(xí)時(shí)間，通過(guò)分析各種教學(xué)方式進(jìn)行募集到6億—8億美元，把資產(chǎn)負(fù)債率下降到50%以?xún)?nèi)。因此，天啟鋰股份有限公司下一步可能發(fā)行可轉(zhuǎn)債。但考慮到高負(fù)債率和業(yè)績(jī)損失，天啟鋰是否符合發(fā)行條件、能夠募集多少資金以及發(fā)行價(jià)格。另一個(gè)途徑是重新在香港上市，但這一周期將耗時(shí)6個(gè)月至1年。至于定增再融資，重新啟動(dòng)最快也要到2021年7月。2020年12月14日，深交所發(fā)布《股票上市規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》，其中對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)警示“ST”考察期限從兩年延長(zhǎng)為三年，且三年內(nèi)扣非凈利潤(rùn)虧損。這給了天齊鋰業(yè)又一年的喘息空間。2019年及2020年前三季度，天齊鋰業(yè)扣非凈利潤(rùn)分別虧損62.2億元、虧損9.7億元。而天齊鋰業(yè)所持SQM股權(quán)的再融資市場(chǎng)空間也極為企業(yè)有限。這部分股權(quán)一直質(zhì)押在中信銀行手里，且23.77%為享有投票權(quán)和絕大部分董事會(huì)席位的A類(lèi)股，流動(dòng)性弱；僅有2.09%為可流通的B類(lèi)股。如果天齊鋰公司想以SQM股票發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，它需要將a類(lèi)轉(zhuǎn)換為B類(lèi)，這意味著它將失去董事會(huì)席位。4.3再融資動(dòng)因分析天啟鋰股份有限公司并購(gòu)前后再融資的動(dòng)機(jī)主要有四個(gè)方面：一是調(diào)整資本結(jié)構(gòu)（二）緩解財(cái)務(wù)困難，滿(mǎn)足流動(dòng)性需求（三）改善公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況（四）為消除早期融資模式的負(fù)面影響，天啟鋰針對(duì)不同動(dòng)機(jī)采取了不同的融資策略：2018年11月，天齊鋰業(yè)計(jì)劃發(fā)行港股。針對(duì)動(dòng)因（1），天齊鋰業(yè)在并購(gòu)前考慮影響到了企業(yè)并購(gòu)會(huì)帶來(lái)債務(wù)進(jìn)行融資管理成本的增加，想要學(xué)生通過(guò)港股上市可以增加一個(gè)長(zhǎng)期股權(quán)投資成本，調(diào)整社會(huì)資本主義結(jié)構(gòu)，但無(wú)奈當(dāng)時(shí)時(shí)機(jī)不佳，沒(méi)能成功，也一定程度上為公司后期的危機(jī)埋下了隱患。2018年11—12月，發(fā)行可轉(zhuǎn)債計(jì)劃與超短融。為了激勵(lì)（2），天齊鋰業(yè)計(jì)劃在合并前發(fā)行在香港股票上市的可轉(zhuǎn)換債券，為并購(gòu)提供短期融資來(lái)源。合并后，還有效地發(fā)行了第一批超短期融資，滿(mǎn)足了短期營(yíng)運(yùn)資金的需求。但超短期融資對(duì)公司盈利能力要求很高，天啟鋰業(yè)次年未實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)，超短期融資達(dá)到預(yù)期目的。但由于其期限短，已成為新的債務(wù)負(fù)擔(dān)。2020年12月8日，企業(yè)以增資擴(kuò)股方式引入了IGO戰(zhàn)投。針對(duì)動(dòng)因（2）動(dòng)因（3），124.57億元人民幣可能違約的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以及低迷的盈利狀況，使天齊鋰業(yè)不得不引入了長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資。但同時(shí)學(xué)習(xí)效果具有顯著，首先，公司可以獲得14億美元償還銀團(tuán)并購(gòu)企業(yè)貸款本金12億美元及相關(guān)利息，同時(shí)發(fā)展使得多筆債務(wù)獲得展期，緩解了一些財(cái)務(wù)管理困境。其次，長(zhǎng)期負(fù)債與總資產(chǎn)比率從0.38降低至0.19，每股收益自-1.24轉(zhuǎn)為-0.17，企業(yè)的虧損狀況得到了一定的遏制。公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況得到改善。雖然再融資突破了暫時(shí)的融資限制，緩解了企業(yè)暫時(shí)的財(cái)務(wù)困難。但以公司的核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展之一格林布什礦為代價(jià)，也促使企業(yè)公司為此我們進(jìn)行了另一個(gè)再融資計(jì)劃。其次引入IGO戰(zhàn)投使公司的資產(chǎn)負(fù)債率從81.27%降到63%左右，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降40%左右。它提高了公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況，降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和杠桿率。讓企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)看起來(lái)更健康。2021年1月15日，企業(yè)發(fā)出了定增的計(jì)劃。針對(duì)動(dòng)因（2）動(dòng)因（3）動(dòng)因（4），天齊鋰業(yè)希望通過(guò)定增募資近160億元首先就是用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，解除企業(yè)目前的財(cái)務(wù)困境。其次天齊鋰業(yè)也希望因此我們進(jìn)一步的降低杠桿率和財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)，改善自身發(fā)展資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，趁早使自身進(jìn)行財(cái)務(wù)制標(biāo)恢復(fù)行業(yè)正常生活水平。最后，如果這一增長(zhǎng)成功，天啟鋰業(yè)可以保留綠灌木礦。但是，由于短線交易風(fēng)險(xiǎn)的存在，最終未能增加，也給市場(chǎng)傳遞了一個(gè)負(fù)面信號(hào)，由于未能增加，天齊鋰業(yè)陷入了無(wú)法回頭的戰(zhàn)爭(zhēng)。圖4-2再融資期間資本結(jié)構(gòu)變化情況數(shù)據(jù)來(lái)源：九方智投圖4-3再融資期間每股收益變化情況數(shù)據(jù)來(lái)源：九方智投圖4-4再融資期間償債能力變化情況數(shù)據(jù)來(lái)源：九方智投5贛鋒鋰業(yè)融資策略對(duì)比5.1贛鋒鋰業(yè)公司簡(jiǎn)介江西贛鋒鋰業(yè)股份有限公司成立于2000年3月，于2010年在深交所上市，系國(guó)內(nèi)最早一批上市的鋰產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。從公司業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看，主要內(nèi)容包括以下幾個(gè)環(huán)節(jié)。首先，鋰產(chǎn)品的最大的是鋰產(chǎn)品的中游生產(chǎn)加工。2016年至2019年度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，占營(yíng)業(yè)收入的80%左右。二是在上游公司擁有大量鋰資源。截至2020年12月31日，公司持有全球八大鋰礦資源，包括鋰輝石、鹵水以及粘土等，形成了穩(wěn)定原材料供應(yīng)體系。最后，贛鋒鋰業(yè)在下游布局鋰電池制造技術(shù)以及一些廢舊電池管理綜合回收有效利用。5.2贛鋒鋰業(yè)融資策略概述2014年，公司通過(guò)再融資收購(gòu)下游企業(yè)一拜美電子。此后，龍門(mén)鋰積極利用其再融資策略，使其從中游鋰產(chǎn)品加工企業(yè)成長(zhǎng)為全球鋰行業(yè)巨頭。2015年至2018年，受益于下游新能源政策影響，碳酸鋰以及氫氧化鋰價(jià)格暴漲，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入暴增。2015年公司利用2013年再融資所募集資金收購(gòu)澳大利亞RIM公司25%股權(quán)，擁有MtMarion鋰輝石礦的100%包銷(xiāo)權(quán)。2016年至2017年，贛鋒鋰業(yè)在積極布局鋰礦資源的同時(shí)不斷優(yōu)化產(chǎn)品線。2018年贛鋒鋰業(yè)成功實(shí)現(xiàn)H股上市，共募集資金人民幣28.19億元，利用所募集資金，建成了八個(gè)生產(chǎn)基地，持有的全球最大的鋰礦之一的Pilgangoora擔(dān)鋰礦項(xiàng)目也在2018年正式投產(chǎn)，贛鋒鋰業(yè)資源成為了全球前三大鋰礦資源持有者?；谏鲜霾季?，可以看出，贛豐鋰業(yè)通過(guò)再融資戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)了公司的穩(wěn)健發(fā)展，為公司提升核心競(jìng)爭(zhēng)力提供了戰(zhàn)略支撐。2019年至2020年，氫氧化鋰以及碳酸鋰的價(jià)格超預(yù)期水平大幅調(diào)整，全球經(jīng)濟(jì)部分鋰資源管理持有巨頭企業(yè)陷入到債務(wù)關(guān)系危機(jī)，其中天齊鋰業(yè)深陷巨額貿(mào)易國(guó)際銀團(tuán)貸款陷阱，贛鋒鋰業(yè)則在全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)取得了一系列信息技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新研究成果。鋰產(chǎn)業(yè)需要不斷優(yōu)化其技術(shù)，這是培育其未來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。從上游鋰資源中提取鋰的技術(shù)還遠(yuǎn)未成熟，而下游的電池技術(shù)也在不斷更新，積極投資研發(fā)，提供市場(chǎng)認(rèn)可的鋰離子產(chǎn)品是核心重點(diǎn)。截至2020年12月31日，贛鋒鋰業(yè)共申請(qǐng)中國(guó)專(zhuān)利392項(xiàng)，獲授權(quán)專(zhuān)利267項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利76項(xiàng)，實(shí)用新型191項(xiàng);申請(qǐng)PCT專(zhuān)利5項(xiàng)，獲授權(quán)智利發(fā)明專(zhuān)利1項(xiàng)。自2010年上市以來(lái)，甘豐鋰一直積極開(kāi)展再融資，不斷通過(guò)合理的融資策略，為公司獲取資源和優(yōu)化流程提供積極的財(cái)務(wù)安全保障。公司發(fā)布了3次定增預(yù)案(其中2016年受政策因素取消)、兩次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，再融資金額合計(jì)為53.86億元，H股上市募集資金31.70億港元。5.3與天齊鋰業(yè)并購(gòu)過(guò)程的對(duì)比2015年，贛鋒鋰業(yè)出于擴(kuò)大生產(chǎn)等需要，向銀行獲取專(zhuān)項(xiàng)借款15,000萬(wàn)元，用于收購(gòu)RIM公司25%股權(quán)，但是贛鋒鋰業(yè)并沒(méi)有完全的依靠債務(wù)來(lái)完成投資，它改變兩筆募集資金共15,000萬(wàn)元用途用于收購(gòu)以上股權(quán)，另外，2016年2月贛鋒理業(yè)非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金146,862.80萬(wàn)元，其中用于對(duì)澳大利亞RIM公司增資18.1%股份募集資金17,864.70萬(wàn)元。贛鋒鋰業(yè)在并購(gòu)時(shí)采取了外部信息獲取和內(nèi)部控制資金進(jìn)行改變用途兩種途徑，債權(quán)籌資和股權(quán)籌資兩種不同形式，大大的降低了公司財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。5.4與天齊鋰業(yè)再融資的對(duì)比贛鋒鋰業(yè)分別在2017年和2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債。由于并購(gòu)過(guò)程中借貸與股權(quán)的結(jié)合，公司速動(dòng)比率和流動(dòng)比率有所下降，但可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后不久就恢復(fù)到原來(lái)的水平。盡管甘豐鋰的財(cái)務(wù)杠桿繼續(xù)上升，但資本結(jié)構(gòu)仍保持健康，同時(shí)從銀行獲得貸款，并通過(guò)信用貸款和有擔(dān)保貸款發(fā)行額外的股票。表5-1贛鋒鋰業(yè)資本結(jié)構(gòu)情況償債能力20142015201620172018利息保障倍數(shù)23.8214.7627.9232.3625.98現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)136.831952.673135.56874.12758.41速動(dòng)比率1.431.380.671.211.45流動(dòng)比率2.362.081.241.622.07資產(chǎn)負(fù)債率28.99%25.49%34.61%49.45%41%數(shù)據(jù)來(lái)源：贛鋒鋰業(yè)2014-2018年度報(bào)告6結(jié)論與建議6.1天齊鋰業(yè)未來(lái)發(fā)展的局限性6.1.1鋰行情及新能源汽車(chē)發(fā)展前景的制約鋰業(yè)行情發(fā)展演變叵測(cè)，天齊鋰業(yè)未來(lái)仍面臨困難重重風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。盡管未來(lái)兩三年鋰市場(chǎng)回暖的概率很高。鋰價(jià)格不太可能重現(xiàn)幾年前的瘋狂。資深鋰業(yè)分析師可以認(rèn)為，中國(guó)發(fā)展新能源汽車(chē)進(jìn)行補(bǔ)貼退坡使終端通過(guò)市場(chǎng)從“補(bǔ)貼導(dǎo)入”轉(zhuǎn)為“產(chǎn)品力與消費(fèi)需求驅(qū)動(dòng)”的增長(zhǎng)管理模式，下游電池制造商巨頭的形成，也讓產(chǎn)業(yè)鏈上下游的縱向協(xié)作和資源整合能力更為密切，在此研究背景下，預(yù)計(jì)原材料成本價(jià)格會(huì)相對(duì)穩(wěn)定有序。2021年仍是需求大年，鋰價(jià)具備較大彈性，但重返2015至2017年高點(diǎn)的可能性較小。對(duì)鋰價(jià)格趨勢(shì)的最大可變影響是新能源汽車(chē)的全球銷(xiāo)售。鋰行業(yè)數(shù)據(jù)服務(wù)商Roskill的報(bào)告顯示，可充電電池已成為鋰產(chǎn)品最大的消費(fèi)端，2019年占全球鋰需求的54%，剩余需求則零散分布在玻璃陶瓷制造等行業(yè)。中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2020年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量136.7萬(wàn)量，同比增長(zhǎng)10.9%。調(diào)研機(jī)構(gòu)IDC預(yù)測(cè)中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將在未來(lái)五年迎來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2020至2025年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）將達(dá)36.1%，其中2021至2022年得益于疫情后的車(chē)市反彈和財(cái)政補(bǔ)貼期限延長(zhǎng)。按國(guó)務(wù)院最新規(guī)劃，到2025年新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)售量將達(dá)汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)售總量的20%左右。IDC預(yù)測(cè)，中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量2025年將達(dá)到約542萬(wàn)輛。中國(guó)國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)一直是天齊鋰業(yè)的重要營(yíng)收來(lái)源，2019年超七成營(yíng)收來(lái)自國(guó)內(nèi)，海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)26%。然而，新能源汽車(chē)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量的年增長(zhǎng)并不意味著上游鋰業(yè)公司的利潤(rùn)同時(shí)增加。天齊鋰業(yè)逆勢(shì)下滑的業(yè)績(jī)發(fā)展已經(jīng)研究證明了我們這一點(diǎn)。6.1.2自身計(jì)劃方案不到位天齊鋰業(yè)在西澳大利亞的奎納納項(xiàng)目仍未運(yùn)營(yíng)。項(xiàng)目計(jì)劃分兩期建設(shè)2.4萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能。一期項(xiàng)目早在2016年9月啟動(dòng)，由于天齊鋰業(yè)嚴(yán)重問(wèn)題缺乏企業(yè)海外發(fā)展工程經(jīng)濟(jì)建設(shè)社會(huì)管理工作經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)人才培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)，對(duì)當(dāng)?shù)氐娘L(fēng)土人情、勞工、政策、文化等把握不佳，項(xiàng)目調(diào)試設(shè)計(jì)方案分析論證不充分，新設(shè)備、新工藝技術(shù)需不斷提高優(yōu)化結(jié)構(gòu)調(diào)整等原因，項(xiàng)目調(diào)試、投產(chǎn)及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度均不及預(yù)期。天齊鋰業(yè)計(jì)劃將IGO交易的近2億美元留在TLEA公司，作為奎納納工廠運(yùn)營(yíng)和調(diào)試補(bǔ)充資金。一期項(xiàng)目計(jì)劃在2021年投產(chǎn)，2022年四季度達(dá)產(chǎn)。二期項(xiàng)目完成50%投資，建設(shè)進(jìn)度在20%—30%，計(jì)劃在2024年投產(chǎn)?？{納電廠的前景不容樂(lè)觀，市場(chǎng)公認(rèn)的最具競(jìng)爭(zhēng)力的鋰產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是“西澳礦+中國(guó)鋰鹽電廠”，如果綠灌木生產(chǎn)的鋰到奎納納電廠加工，綠灌木的低成本優(yōu)勢(shì)就會(huì)喪失?？{納項(xiàng)目資本支出（CAPEX）太高，即便投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，利潤(rùn)也不高。天齊鋰業(yè)已為項(xiàng)目花費(fèi)約7億美元，一、二期分別花費(fèi)約5.1億美元和1.9億美元，相比同類(lèi)型其他國(guó)內(nèi)項(xiàng)目，這一成本顯得極高。贛鋒鋰業(yè)在2020年10月投產(chǎn)5萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能，項(xiàng)目位于江西省新余市，總投資約7.66億元，投資成本僅為奎納納項(xiàng)目的10%左右。6.1.3公司績(jī)效天齊鋰公司能否擺脫債務(wù)也取決于未來(lái)幾年的收入。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，2019年其60%營(yíng)收來(lái)自鋰化合物及衍生品，剩下近40%來(lái)自鋰礦本身。但2019年鋰化合物毛利率暴跌了16.71個(gè)百分點(diǎn)至48.54%，2020年再下跌15個(gè)百分點(diǎn)至33.47%；泰利森近三年則將鋰礦毛利率穩(wěn)定在70%上下。6.1.4海外市場(chǎng)的不確定性海外中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展充滿(mǎn)不確定性。歐洲各國(guó)政府頒布了一系列補(bǔ)貼政策可以促進(jìn)當(dāng)?shù)氐男履茉窜?chē)銷(xiāo)量。歐洲汽車(chē)制造商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，歐盟2020年1至9月新能源汽車(chē)登記量同比增長(zhǎng)122%至57萬(wàn)輛。德勤預(yù)計(jì)，到2030年，歐洲新能源汽車(chē)將占當(dāng)?shù)匦萝?chē)銷(xiāo)量的42%，而美國(guó)的這一比例為27%；但在三到五年內(nèi)，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的年增長(zhǎng)率很難突破10%。歐盟新能源汽車(chē)基本配套設(shè)施建設(shè)跟不上汽車(chē)銷(xiāo)售。6.2研究結(jié)論本文分析了收購(gòu)對(duì)天齊鋰業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，結(jié)合了公司收購(gòu)后的再融資策略，增加了甘豐鋰業(yè)的比較，并分析了天齊鋰業(yè)的再融資決策。其相關(guān)研究結(jié)論如下:首先，杠桿式并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況惡化：在杠桿式并購(gòu)過(guò)程中，資產(chǎn)負(fù)債率上升，償債能力減弱，企業(yè)短期內(nèi)面臨較大的債務(wù)壓力。與此同時(shí)，高利率的貸款大大侵蝕了公司的利潤(rùn)。此外，外部不確定的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)因素和行業(yè)進(jìn)行調(diào)整可能會(huì)產(chǎn)生影響我們公司的股價(jià)，導(dǎo)致管理公司股權(quán)價(jià)值大幅下降。第二，杠桿并購(gòu)可以通過(guò)發(fā)行股權(quán)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)：杠桿并購(gòu)增加債務(wù)投資，增加公司股權(quán)投資可以降低債務(wù)投資在資本結(jié)構(gòu)中的比例，通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來(lái)降低平均資本成本，在一定程度上可以?xún)?yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)，向外部投資者提供積極信息，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，杠桿收購(gòu)應(yīng)將再融資模式納入決策因素：天啟鋰業(yè)采取融資策略，降