1月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評：春節(jié)錯(cuò)月影響明顯

1、春節(jié)假期支撐CPI邊際走強(qiáng)2、生產(chǎn)淡季致PPI環(huán)比降幅擴(kuò)大守正

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致遠(yuǎn)目錄圖表1：通脹數(shù)據(jù)主要分項(xiàng)資料來源：iFinD，太平洋證券（%）2025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-01CPI同比0.50.10.20.30.40.60.50.20.30.30.10.7-0.8食品0.4-0.51.02.93.32.80.0-2.1-2.0-2.7-2.7-0.9-5.9非食品0.50.20.0-0.3-0.20.20.70.80.80.90.71.10.4核心0.60.40.30.20.10.30.40.60.60.70.61.20.4CPI環(huán)比0.70.0-0.6-0.30.00.40.5-0.2-0.10.1-1.01.00.3食品1.3-0.6-2.7-1.20.83.41.2-0.60.0-1.0-3.23.30.4非食品0.60.1-0.10.0-0.2-0.30.4-0.2-0.20.3-0.50.50.2核心0.50.2-0.10.0-0.1-0.20.3-0.1-0.20.2-0.60.50.3PPI同比-2.3-2.3-2.5-2.9-2.8-1.8-0.8-0.8-1.4-2.5-2.8-2.7-2.5生產(chǎn)資料-2.6-2.6-2.9-3.3-3.3-2.0-0.7-0.8-1.6-3.1-3.5-3.4-3.0生活資料-1.2-1.4-1.4-1.6-1.3-1.1-1.0-0.8-0.8-0.9-1.0-0.9-1.1PPI環(huán)比-0.2-0.10.1-0.1-0.6-0.7-0.2-0.20.2-0.2-0.1-0.2-0.2生產(chǎn)資料-0.20.00.10.1-0.8-1.0-0.3-0.20.4-0.2-0.1-0.3-0.2生活資-0.4-0.10.00.0-0.1-0.1-0.1-0.1-0.1-0.2守正

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致遠(yuǎn)中國1月CPI同比上漲0.5

，預(yù)期漲0.5

，前值漲0.1

。中國1月PPI同比下降2.3

，預(yù)期降2.1

，前值降2.3

。1、春節(jié)假期支撐CPI邊際走強(qiáng)圖表2：CPI環(huán)比及同比圖表3：1月CPI環(huán)比CPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大，服務(wù)為主要支撐。1月CPI同比漲幅由上月的0.1

擴(kuò)大至0.5

，符合市場預(yù)期，環(huán)比則由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.7

。無論是環(huán)比還是同比，本月CPI漲幅的擴(kuò)大都離不開春節(jié)這一因素的驅(qū)動(dòng)。鑒于今年春節(jié)在1月，2024年則在2月，兩者錯(cuò)位為CPI同比的回升提供一定助力，市場對此也有預(yù)計(jì)。剔除上述錯(cuò)位因素，過去10年春節(jié)同在1月的年份（2017、2020、2023年）1月CPI環(huán)比平均上漲1.1個(gè)百分點(diǎn)，本月0.8的環(huán)比表現(xiàn)符合季節(jié)性特征，但幅度稍弱。2025/012024/122024/112024/102024/092024/082024/072024/062024/052024/042024/032024/022024/012023/122023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/032023/022023/01%2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5中國:CPI:當(dāng)月同比中國:CPI:環(huán)比1.61.41.21.00.80.60.40.20.0202520242023202220212020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005中國:CPI:環(huán)比資料來源：Wind

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致遠(yuǎn)1、春節(jié)假期支撐CPI邊際走強(qiáng)圖表4：消費(fèi)品及服務(wù)環(huán)比圖表5：消費(fèi)品及服務(wù)同比春節(jié)因素對居民消費(fèi)價(jià)格的支撐在結(jié)構(gòu)上有明顯體現(xiàn)，表現(xiàn)為服務(wù)與食品這兩項(xiàng)對CPI邊際上行的拉動(dòng)較強(qiáng)，而這兩項(xiàng)均與春節(jié)節(jié)日效應(yīng)密切相關(guān)。一方面本月服務(wù)分項(xiàng)對CPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大的貢獻(xiàn)顯著。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，本月服務(wù)價(jià)格影響CPI環(huán)比上漲約0.37個(gè)百分點(diǎn)，占CPI總漲幅五成多。另一方面消費(fèi)品環(huán)比同樣錄得不小漲幅，由負(fù)轉(zhuǎn)正，環(huán)比上漲0.6。其中食品或?yàn)橹匾瓌?dòng)，本月食品項(xiàng)影響CPI環(huán)比上漲約0.24個(gè)百分點(diǎn)，占CPI總漲幅三成多。2.521.510.50-0.5-1-1.5-22024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/01

CPI:消費(fèi)品:當(dāng)月同比CPI:服務(wù):當(dāng)月同比-1.5-1.0-0.50.00.51.02024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/011%.5CPI:消費(fèi)品:環(huán)比CPI:服務(wù):環(huán)比資料來源：Wind

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致遠(yuǎn)1、春節(jié)假期支撐CPI邊際走強(qiáng)圖表6：1月各分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比及同比圖表7：各分項(xiàng)對CPI同比的拉動(dòng)主要分項(xiàng)價(jià)格多數(shù)維持環(huán)比正增。1月CPI中多數(shù)分項(xiàng)價(jià)格持續(xù)環(huán)比正增，其中交通和通信、其他用品及服務(wù)、教育文化和娛樂環(huán)比漲幅居前，分別環(huán)比增長1.7

、1.6

、1.5

。一方面國內(nèi)春節(jié)促進(jìn)出行、娛樂等需求釋放，同時(shí)受務(wù)工人員返鄉(xiāng)影響，部分服務(wù)行業(yè)的勞動(dòng)力供給在春節(jié)期間季節(jié)性收縮，供弱于求的局面帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格上行。另一方面國際油價(jià)的上行對國內(nèi)相關(guān)品類的價(jià)格也有傳導(dǎo)效應(yīng)。-0.3-0.2-0.10.00.10.20.3食品衣著生活用品及服務(wù)醫(yī)療保健及個(gè)人用品交通和通信教育文化和娛樂居住2024-122025-01-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.0其他用品和服務(wù)教育文化和娛樂醫(yī)療保健衣著居住生活用品及服務(wù)食品煙酒交通和通信同比

環(huán)比資料來源：Wind

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致遠(yuǎn)1、春節(jié)假期支撐CPI邊際走強(qiáng)需求季節(jié)性增加，食品價(jià)格有所反彈。本月食品價(jià)格同比0.4

，較上月上行0.9個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比轉(zhuǎn)正，上漲1.3

，較前值上行1.9個(gè)百分點(diǎn)，弱于過去10年可比年份的季節(jié)性水平（3.2）。其中豬價(jià)環(huán)比較上月上升3.1個(gè)百分點(diǎn)至1，鮮菜、鮮果價(jià)格分別環(huán)比上漲5.9

、3.3

。從上漲原因來看，一是需求端的影響，春節(jié)期間對于上述食品的需求有所提升；二是供給端，此前菜果價(jià)格向下調(diào)整的一大原因是天氣條件較好，利于菜果運(yùn)輸，市場供給較為寬松，這一邏輯在本月有所調(diào)整，受氣溫下降的影響，本月鮮菜鮮果的市場供給有所收緊。不過從上漲幅度來看，本月豬肉、鮮菜以及鮮果環(huán)比漲幅均弱于季節(jié)性，供需失衡情況不及可比年份明顯。圖表8：部分食品分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比151050-5-10-15202024/012024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/01鮮菜 豬肉 鮮果資料來源：Wind

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致遠(yuǎn)1、春節(jié)假期支撐CPI邊際走強(qiáng)圖表9：國際油價(jià)圖表10：交通燃料價(jià)格環(huán)比及同比國際大宗價(jià)格傳導(dǎo)顯著。本月國際黃金和原油價(jià)格上漲，與之相關(guān)的國內(nèi)黃金飾品與汽油價(jià)格環(huán)比亦有上行，分別上漲3.0和2.5

，合計(jì)影響CPI環(huán)比上漲約0.10個(gè)百分點(diǎn)。政策補(bǔ)貼重點(diǎn)品類價(jià)格趨于穩(wěn)定。本月家用器具價(jià)格環(huán)比0.4

，前值0.4；CPI交通工具環(huán)比持平，前值為環(huán)比零增長。前期政策補(bǔ)貼影響下，企業(yè)采取“以價(jià)換量”策略，汽車、家電品類價(jià)格曾持續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比下降的特征，隨著價(jià)格降至較低水平疊加促消費(fèi)政策顯效，需求邊際有所回暖，通過持續(xù)降價(jià)獲得增量需求的必要性及有效性不及前期強(qiáng)勁，上述商品價(jià)格走勢也漸趨穩(wěn)定。6065707580852024/12/22024/12/92024/12/162024/12/232024/12/302025/1/62025/1/132025/1/202025/1/27現(xiàn)貨價(jià):WTI原油現(xiàn)貨價(jià):Brent原油86420-2-4-6-8-10-1243210-1-2-3-42024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/01交通工具用燃料:環(huán)比交通工具用燃料:同比，右資料來源：Wind

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致遠(yuǎn)1、春節(jié)假期支撐CPI邊際走強(qiáng)春節(jié)假期效應(yīng)帶動(dòng)服務(wù)分項(xiàng)價(jià)格持續(xù)反彈。本月服務(wù)分項(xiàng)價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性上行，環(huán)比上漲0.9（前值為0.1）。服務(wù)價(jià)格上漲的主要支撐來自春節(jié)假期效應(yīng)。春節(jié)期間居民對于文化娛樂以及出行等服務(wù)需求加速釋放，對相關(guān)分項(xiàng)價(jià)格上漲提供不小助力。本月服務(wù)影響CPI環(huán)比上漲約0.37個(gè)百分點(diǎn)，其中出行、文娛相關(guān)的機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)、旅游、電影及演出票價(jià)格分別上漲27.8、16.0、11.6和9.6，合計(jì)影響CPI環(huán)比上漲約0.28個(gè)百分點(diǎn)。核心CPI持續(xù)溫和復(fù)蘇。本月核心CPI連續(xù)第四個(gè)月回升，溫和服務(wù)態(tài)勢延續(xù)。環(huán)比上漲0.5，強(qiáng)于過去十年的可比年份，同比上漲0.6，環(huán)比及同比漲幅均比上月有所擴(kuò)大。核心CPI的復(fù)蘇一方面受服務(wù)項(xiàng)的支撐，另一方面或與穩(wěn)增長政策顯效下耐用消費(fèi)品價(jià)格的回暖有關(guān)。圖表11：服務(wù)價(jià)格環(huán)比 圖表12：核心CPI同比及環(huán)比1.41.210.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.82025/012024/122024/112024/102024/092024/082024/072024/062024/052024/042024/032024/022024/012023/122023/112023/102023/092023/082023/072023/062023/052023/042023/032023/022023/012022/12核心CPI:環(huán)比 核心CPI:同比-1.5-1.0-0.50.00.51.02024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/011%.5CPI:服務(wù):環(huán)比資料來源：Wind

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致遠(yuǎn)2、生產(chǎn)淡季致PPI環(huán)比降幅擴(kuò)大圖表13：PPI同比及環(huán)比圖表14：生產(chǎn)資料及生活資料同比內(nèi)外部因素疊加，PPI邊際走弱。1月PPI全國PPI環(huán)比下降0.2

，降幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；同比下降2.3

，降幅與上月相同，低于市場預(yù)期。本月PPI是多重因素綜合作用的結(jié)果。既有內(nèi)部供需格局偏弱的影響，也有外部大宗價(jià)格傳導(dǎo)的作用；既受到春節(jié)假期生產(chǎn)淡季的暫時(shí)性影響，也存在此前地產(chǎn)投資較為低迷、基建項(xiàng)目落地較慢等拖累的延續(xù)。10-1-2-3-4-5-62023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/01PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比%PPI:全部工業(yè)品:環(huán)比%0-0.5-1-1.5-2-2.5-3-3.5-42024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/01PPI:生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比%PPI:生活資料:當(dāng)月同比%資料來源：Wind

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致遠(yuǎn)2、生產(chǎn)淡季致PPI環(huán)比降幅擴(kuò)大圖表15：生產(chǎn)資料細(xì)分項(xiàng)環(huán)比圖表16：生活資料細(xì)分項(xiàng)環(huán)比生產(chǎn)資料價(jià)格拖累相對明顯。大類結(jié)構(gòu)上看，生產(chǎn)資料是本月PPI邊際走弱的主要拖累。1月生產(chǎn)資料價(jià)格由上月環(huán)比持平轉(zhuǎn)為下降0.2

，同比下降2.6，降幅與上月相同；生活資料價(jià)格則由上月環(huán)比下降0.1

轉(zhuǎn)為持平，同比降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)資料中，采掘工業(yè)以及加工工業(yè)均保持環(huán)比負(fù)增，原材料工業(yè)也由前值的0.3回落至0。-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.40采掘工業(yè)原材料工業(yè)加工工業(yè)2024-122025-01-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.30食品類衣著類一般日用品類耐用消費(fèi)品類2024-122025-01資料來源：Wind

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致遠(yuǎn)2、生產(chǎn)淡季致PPI環(huán)比降幅擴(kuò)大短期及中長期因素交織，內(nèi)需定價(jià)工業(yè)品價(jià)格依舊承壓。本月建材相關(guān)工業(yè)品價(jià)格有所回落。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格下降0.9，非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格下降0.6。一方面1月春節(jié)臨近疊加氣溫偏低，房地產(chǎn)以及基建項(xiàng)目部分停工，對建材的需求走弱；另一方面，地產(chǎn)投資偏弱、傳統(tǒng)基建項(xiàng)目實(shí)物工作量形成較慢的問題在本月或有延續(xù)，建材價(jià)格的上行面臨短期與中長期因素的雙重制約。根據(jù)百年建筑網(wǎng)，今年春節(jié)“不停工”項(xiàng)目不及往年，截至2月6日（農(nóng)歷正月初九），全國工地開復(fù)工率、勞務(wù)上工率及資金到位率農(nóng)歷同比均有減少。此外，本月PPI還呈現(xiàn)出以下特征：一是國際大宗傳導(dǎo)構(gòu)成一定支撐。受國際原油價(jià)格上行的影響，國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格也有上漲，其中石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲4.5

，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲1.0。另外受國際有色金屬價(jià)格偏強(qiáng)的傳導(dǎo)，本月國內(nèi)有色金屬礦采選業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.4

；二是新興產(chǎn)業(yè)價(jià)格壓力有所減輕。本月裝備制造業(yè)中，汽柴油車整車制造價(jià)格環(huán)比上漲0.8

，光伏設(shè)備及元器件制造價(jià)格環(huán)比上漲0.5

；三是春節(jié)居民文娛類消費(fèi)需求增強(qiáng)提振相關(guān)消費(fèi)品制造業(yè)價(jià)格。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，本月文教工美體育和娛樂用品制造業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.3，同比上漲6.7

。圖表17：主要行業(yè)PPI環(huán)比 圖表18：主要行業(yè)PPI同比-3 -2 -1資料來源：Wind，太平洋證券012345石油和天然氣開采業(yè)石油、煤