2024年四季度及全年中國黃金市場回顧與趨勢分析

世界黃金協(xié)會|2024年四季度及全年中國黃金市場回顧與趨勢分析2024年四季度及全年中國黃金市場回顧與趨勢分析?四季度中國金飾需求季節(jié)性增長，達(dá)106噸，環(huán)比上升4%，但同比下降28%。2024年全年中國市場金飾需求總量為479噸，較2023年減少24%，主要因為國內(nèi)金價攀升和經(jīng)濟(jì)增長放緩的雙重影響。即便如此，值得注意的是消費者雖然降低了所購金飾的克重，但其總體預(yù)算并未下降太多：全年總價值為2,615億元，同比微降7%，為歷史第三高。?2024年四季度以及全年的中國黃金ETF需求均創(chuàng)歷史新高。截至2024年年底，資產(chǎn)管理總規(guī)模（AUM）達(dá)710億元人民幣（約合97億美元），躍升150%；總持倉飆升87%至115噸，同樣打破記錄。強(qiáng)勁的金價表現(xiàn)、利率的顯著下滑以及國內(nèi)資產(chǎn)的不確定性共同推動國內(nèi)黃金ETF投資需求激增。?2024年四季度，中國金條和金幣投資較三季度環(huán)比躍升35%，達(dá)到84噸。全年投資總需求高達(dá)336噸，較2023年增加20%，實現(xiàn)自2013年以來最強(qiáng)勁的年度表現(xiàn)。投資者的保值需求以及金價的強(qiáng)勁表現(xiàn)是支撐全年金條和金幣投資的關(guān)鍵因素。?金飾需求：正如我們在“2025年中國黃金市場展望”（后簡稱“展望”）中所述，盡管中國市場金飾需求的疲軟態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)至2025年，但在利率下降且經(jīng)濟(jì)有望保持相對穩(wěn)定增長的緩沖作用下，金飾需求同比降幅預(yù)計將有所收窄。然而，金飾零售門店的持續(xù)整合仍將帶來一定挑戰(zhàn)。?黃金零售投資需求：基于“展望”中所討論的基準(zhǔn)情境，我們認(rèn)為金條和金幣投資可能會繼續(xù)保持增長態(tài)勢，但增速會有所放緩。不過，就當(dāng)前預(yù)期來看，國內(nèi)利率下降空間或高于我們在“展望”中所提及的，人民幣波動也可能會進(jìn)一步加劇，二者有望為中國黃金零售投資需求帶來額外的支撐。此外，中國人民銀行恢復(fù)公布增儲黃金，這也將鼓勵更多投資者配置黃金。2024年四季度，中國市場金飾需求有所改善，較上季度環(huán)比小幅增長4%（圖1）。十月初國慶黃金周期間，金飾的疲軟銷售表現(xiàn)令零售商倍感壓力，致節(jié)后補(bǔ)貨量下降。但隨著下游對年底銷售提振的預(yù)期逐漸升溫，且要為1月底即將到來的春節(jié)旺季做足準(zhǔn)備，12月金飾零售商逐漸加大補(bǔ)貨力度。與此同時，盡管國內(nèi)金價仍總體保持上漲態(tài)勢，但四季度的價格上行勢頭有所降溫，令金飾市場參與者松了一口氣。但四季度金飾需求仍較去年同期下降28%，較長期均值低了37%。全年需求亦是如此：2024年中國市場金飾需求較2023年下降24%，較10年均值低26%（圖1）。根據(jù)我們與各地金飾零售商的交流，2024年金飾需求的疲軟主要可以歸因于消費者的購買力問題，具體原因如下：?收入增速放緩：2024年中國居民實際收入同比增長5.1%，較此前顯著放緩?金價飆升：2024年人民幣金價以28%的漲幅收官，創(chuàng)下自2009年以來的最大年度漲幅金飾零售網(wǎng)點的減少是2024年上游金飾需求疲軟的另一個關(guān)鍵因素。我們已在“2025年中國黃金市場展望”中指出，主要零售商的擴(kuò)張步伐大幅放緩。且據(jù)我們與市場參與者的交流來看，未來一年金飾行業(yè)將迎來持續(xù)整合。圖1：金飾需求季節(jié)性強(qiáng)勢難掩整體疲軟態(tài)勢*中國黃金首飾季度需求和10年季度需求均值（單位為噸）*值得關(guān)注的是，雖然消費者降低了其所購金飾產(chǎn)品的克重–這一點也可以從我們2024年的金飾零售市場消費洞察中看出–但其在金飾消費上的整體花費并未有顯著下降：四季度需求總體價值達(dá)653億元，同比僅有7%的下滑，是除了2023年四季度之外的歷史第二高。而全年的金飾消費總金額達(dá)2,615億元，同比小幅下降7%，高出其十年均值28%，是除了2023年和2013年之外的歷史第三高。2024年飆升的金價固然是主因，但更高的消費頻次或更廣泛的消費人群基礎(chǔ)也有可能是助推動力（圖2）。圖2：盡管重量下降，但金飾消費總額依然保持強(qiáng)勁金飾消費總額與十年均值*億元人民幣億元人民幣0金飾產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨勢與前幾個季度類似：?隨著金價飆升，在各金飾品類中，輕量化產(chǎn)品依舊備受青睞?黃金與寶石、琺瑯和羽毛等多種彩色材料相結(jié)合的產(chǎn)品繼續(xù)吸引著年輕消費者?零售商不斷追求利潤的提升，促使高溢價產(chǎn)品份額持續(xù)擴(kuò)大展望2025年，我們認(rèn)為中國市場金飾消費的疲軟態(tài)勢雖將持續(xù)，但降幅有望收窄。多重因素將共同對金飾需求構(gòu)成挑戰(zhàn)：首先，行業(yè)的持續(xù)整合將繼續(xù)對金飾上游需求施壓；此外，若2025年經(jīng)濟(jì)增長放緩，消費者在金飾等非必需品上的支出可能會進(jìn)一步縮減。然而，我們也看到一些潛在的積極因素。例如，中國可能會在2025年進(jìn)一步下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率以支持經(jīng)濟(jì)增長，從而使得金飾消費得以提振（圖3）。此外，正如我們在“2025年中國黃金市場展望”中所述，如果宏觀情境與共識預(yù)期一致，2025年金價將有望保持穩(wěn)定，助力消費者金飾購買力的回升。圖3：利率下降帶來貸款壓力的緩解有望托底金飾消費平均貸款利率和金飾需求的季度環(huán)比變化*數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，金屬聚焦公司，而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨勢或不會出現(xiàn)大幅變化。值得注意的是，帶有彩色鑲嵌物的輕量化24K足金產(chǎn)品可能會更受歡迎。這類產(chǎn)品不僅能為零售商創(chuàng)造更多利潤，其時尚的設(shè)計和較低的單價也深深吸引著年輕消費者。此外，在創(chuàng)紀(jì)錄的高金價背景下，越來越多的消費者和門店開始用以舊換新代替直接購買，我們也在密切關(guān)注著這一趨勢。2024年四季度，中國市場黃金ETF需求轉(zhuǎn)正，流入約150億元人民幣（約合20億美元，7.5噸），創(chuàng)下有史以來最強(qiáng)勁的季度表現(xiàn)（圖4）。金價持續(xù)走強(qiáng)，雖漲幅與前幾個季度相比稍有收窄，但卻繼續(xù)吸引著投資者的關(guān)注。與此同時，國內(nèi)股市和匯率的波動也促使投資者紛紛尋求避險資產(chǎn)，進(jìn)而推動黃金ETF需求的上升。2024年全年，中國市場黃金ETF需求激增，共流入約310億元人民幣（約合44億美元，55噸）。這是中國黃金ETF需求最為強(qiáng)勁的一年，其資產(chǎn)管理總規(guī)模達(dá)710億元人民幣（約合97億美元），年內(nèi)飆升150%，創(chuàng)歷史新高。黃金ETF總持倉大增87%至115噸，也打破了歷史記錄。我們認(rèn)為支撐這一強(qiáng)勁需求的原因包括以下幾點：?2024年人民幣金價上漲28%，創(chuàng)下自2009年以來最強(qiáng)勁的年度表現(xiàn)?國債收益率急劇下降，映射出市場對持續(xù)降息的預(yù)期以及投資者避險需求的上升?人民幣匯率的波動也推高了投資者的保值需求圖4：2024年中國市場黃金ETF流入量創(chuàng)歷史新高季度基金流量和資產(chǎn)管理總規(guī)模2024年四季度，黃金零售投資需求顯著回升，達(dá)到84噸，較上季度環(huán)比增長35%，年同比小幅增長1%，創(chuàng)下八年以來最強(qiáng)勁的四季度表現(xiàn)。2024全年金條和金幣需求量達(dá)到336噸，較2023年增長20%，是自2013年以來的最高水平（圖5）。圖5：金條和金幣需求創(chuàng)2013年以來的新高*2024年黃金投資需求明顯高于平均水平，這一點或許并不足為奇，因為2024年內(nèi)人民幣金價曾38次刷新歷史記錄。與此同時，在經(jīng)濟(jì)增長存在不確定性的情況下，國債收益率跌至歷史新低，且股票市場波動加劇，投資者也越來越多地將目光轉(zhuǎn)向黃金（圖6）。此外，人民幣匯率的波動進(jìn)一步激發(fā)了投資者的保值需求，促使其紛紛購入黃金。最后我們認(rèn)為，中國央行2024年內(nèi)的購金態(tài)勢，也進(jìn)一步提振了國內(nèi)市場的黃金投資情緒。圖6：國債收益率驟降和人民幣走軟促使投資者尋求保值我們預(yù)計，2025年中國市場金條和金幣需求有望保持強(qiáng)勁態(tài)勢。宏觀環(huán)境將繼續(xù)為其提供助?利率有望進(jìn)一步下調(diào)，從而降低持有黃金的機(jī)會成本?人民幣面臨著中美利差擴(kuò)大的壓力（美國投資者對美聯(lián)儲進(jìn)一步降息的預(yù)期減弱且美國貿(mào)易關(guān)稅或?qū)⑻岣?，在此背景下投資者的保值需求將繼續(xù)推動其買入黃金若中國人民銀行繼續(xù)增持黃金，黃金投資情緒可能會進(jìn)一步升溫。此外，黃金和其他資產(chǎn)的表現(xiàn)仍然至關(guān)重要：如果股票等國內(nèi)資產(chǎn)出現(xiàn)改善，投資者對黃金的青睞或?qū)p少。2024年四季度，中國人民銀行再度增儲黃金1