云鋁股份(000807)綠電鋁全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢顯著α+β雙共振凸顯長期投資價值

請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明證券研究報告|首次覆蓋報告國內(nèi)綠色鋁龍頭，深耕電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈五十余年。云南水電占比高，公司電解鋁資產(chǎn)均在云南，是國內(nèi)綠色鋁龍頭。公司前身云南鋁廠成立于1970年，深耕電解鋁行業(yè)50余年，生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富。2018年11月，中鋁集團(tuán)成為公司控股股東，中鋁集團(tuán)業(yè)務(wù)鋁、銅、鋅、鉛業(yè)務(wù)均位居全球前列，是全球有色金屬龍頭，實(shí)力雄厚。2019年加入中鋁集團(tuán)，背靠中鋁集團(tuán)，公司氧化鋁供應(yīng)以及電解鋁銷售保障能力明顯增強(qiáng)，協(xié)同效應(yīng)明顯。截至2024年H1，公司已形成氧化鋁140萬噸、綠色鋁305萬噸，鋁合金及鋁加工產(chǎn)品160萬噸，炭素制品82萬噸的產(chǎn)能規(guī)模。隨著國內(nèi)電解鋁天花板約束顯現(xiàn)，供應(yīng)增速下降，行業(yè)利潤中樞上移，公司盈利能力增強(qiáng)。公司鋁土礦等上游資源稟賦優(yōu)異，綠色鋁盈利優(yōu)勢顯著。公司鋁土礦資源主要集中于云南省滇東南（文山州根據(jù)中國鋁業(yè)2023年年報披露，文山礦資源量0.19億噸，儲量0.01億噸，年產(chǎn)量162.6萬噸。經(jīng)測算公司鋁土礦自給率51%，氧化鋁自給率24%，預(yù)焙陽極自給率超100%。另外，截至24H1，公司綠色能源占比超80%，打造產(chǎn)品更強(qiáng)競爭力?？v觀國內(nèi)各省電價來看，2024年云南電價處于低位水平，而云鋁股份依托云南省豐富的綠色能源，享有較低的電價，云南單噸電解鋁電力成本較新疆高1272元，較山東低2740元，公司具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢。電解鋁產(chǎn)能利用率有望穩(wěn)步提升，需時刻關(guān)注云南電力供應(yīng)情況。云南綠色能源可開發(fā)總量超2億千瓦，居于全國前列。根據(jù)我們統(tǒng)計，2024-2030年預(yù)計云南省將增加860萬千瓦電力，約300億千瓦電量，或緩解云南省電力緊張情況。從云南電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能角度看，2024年10月，云南全省水電蓄能300億千瓦時，超過全省1個月的用電量，同比增加43億千瓦時，存煤同比增加51萬噸，24Q4-25Q1云南電解鋁或不采取限產(chǎn)措施，公司電解鋁產(chǎn)能利用率有望穩(wěn)步提升。國內(nèi)電解鋁供給剛性顯現(xiàn)，需求復(fù)蘇有望帶動鋁價上臺階。目前，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能4400萬噸左右，逐漸逼近4500萬噸產(chǎn)能天花板。從需求端看，下游需求結(jié)構(gòu)逐步由傳統(tǒng)行業(yè)向高端化市場轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)需求邊際企穩(wěn)，未來綠色發(fā)展將帶動電解鋁長期需求。除此之外，氧化鋁現(xiàn)貨價格自2024年年底快速下降，利潤逐漸向電解鋁轉(zhuǎn)移，鋁行業(yè)β屬性逐漸凸顯。投資建議：公司作為國內(nèi)綠色鋁行業(yè)龍頭企業(yè)，鋁全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局凸顯強(qiáng)大的資源優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，當(dāng)前時點(diǎn)下產(chǎn)能兌現(xiàn)及降本增效為競爭關(guān)鍵，公司有望通過α和β雙共振實(shí)現(xiàn)跨越式增長。我們謹(jǐn)慎假設(shè)2024-2026年電解鋁和氧化鋁含稅價格為1.99/2.00/2.05萬元/噸和0.41/0.37/0.36萬元/噸，預(yù)計2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利46/68/78億元，對應(yīng)PE為12.4/8.3/7.3倍，2025年和2026年P(guān)E對比同行處于中位水平，首次覆蓋給予“買入”評級。風(fēng)險提示：金屬價格大幅波動風(fēng)險、全球政治波動及外匯風(fēng)險、市場競爭及需求波動風(fēng)險、成本假設(shè)及測算誤差風(fēng)險。資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價為2025年02月13日收盤價股票信息 3,467.96 股價走勢60%46%32%18% 4%-10%2024-022024-062024-102025-02作者相關(guān)研究P.2請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 財務(wù)報表和主要財務(wù)比率應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款預(yù)付賬款存貨研發(fā)費(fèi)用05公允價值變動收益00000投資凈收益053475000短期借款54000應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款折舊攤銷投資損失速動比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率3每股收益(最新攤薄)短期借款000每股經(jīng)營現(xiàn)金流(最新攤薄)000每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)普通股增加00000000資料來源：Wind，國盛證券研究所注：股價為2025年02月13日收盤價P.3請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 6 6 7 10 12二、資源稟賦成本優(yōu)勢顯著，綠色鋁一流企業(yè)地位 172.1公司綠色鋁國內(nèi)市占率穩(wěn)步提升，綠色 17 18 24 25 27 27 28 35 37 41 44 46 48 52 55 61 614.2投資建議 62 62 6 7 8 9 11 12 12 12 12 13 13 14 14 14 15 15 15 16 16圖表20：綠色鋁一體化布局 17 18 18P.4請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 19 19 20 20 20圖表28：云南省2024年第三批新能源項(xiàng)目建設(shè) 21 23圖表30：云南省2020年-2023年西電東送電量統(tǒng)計 23 24 24 26 26 26 26圖表37：鋁價復(fù)盤 28 30 30 31 31 32 32 33 34 35 35 36 36 37 37 37 38 38 39 40 40 40 40 41圖表61：各國FDM鋁土礦區(qū)資源占比 42圖表62：FDM礦區(qū)一覽圖 42 43 43圖表65：DarlingRange地區(qū)鋁土礦特征總結(jié) 44 45 45 46 46 47 47 48 48 49 49P.5請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 50 50 50 50 51 51 52圖表83：2024年12月中國各地區(qū)電解鋁產(chǎn)能情況（萬噸） 52 53 54 56 56 57 57 58 59 60 60圖表94：云鋁股份2023-2026年盈利預(yù)測 61圖表95：可比公司估值 62P.6請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 發(fā)成功光伏發(fā)電直流接入電解鋁生產(chǎn)用電技術(shù)；建成國內(nèi)首條鋁灰資源化利用生產(chǎn)線；建成國內(nèi)首條鋁電解槽大修渣綜合回收利用生產(chǎn)線。公司已發(fā)展成為全國有色行業(yè)、中看，公司已形成自上而下的綠色鋁全產(chǎn)業(yè)鏈布局，在云南省昆明、曲靖、昭通、紅河、圖表1：云鋁股份綠色鋁全產(chǎn)業(yè)鏈布局圖資料來源：公司公告，國盛證券研究所P.7請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表2：云鋁股份發(fā)展歷程資料來源：云鋁股份公司公告，云鋁股份公司官網(wǎng)，中國鋁業(yè)公司公告，國盛證券研究所鋁、精細(xì)氧化鋁、高純鋁、鋁用陽極產(chǎn)能全球領(lǐng)先，云鋁股份將充分享受中鋁集團(tuán)帶來的優(yōu)質(zhì)資源。開發(fā)和氧化鋁的生產(chǎn)；云鋁源鑫負(fù)責(zé)碳素制品業(yè)務(wù)；云鋁澤鑫、云鋁涌鑫和云鋁潤鑫負(fù)責(zé)鋁加工業(yè)務(wù)；云鋁文山、云鋁海鑫、云鋁溢鑫、云鋁淯鑫等子公司負(fù)責(zé)電解鋁業(yè)務(wù)；云鋁國際和云鋁匯鑫負(fù)責(zé)貿(mào)易業(yè)務(wù)；云鋁瀝鑫和云鋁泓鑫負(fù)責(zé)銷P.8請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表3：國務(wù)院國資委為公司實(shí)際控制人資料來源：Wind，云鋁股份公司公告，國盛證券研究所注：數(shù)據(jù)截至到2024年6月30日十余年的鋁行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)，專業(yè)能力較突出。另外，公司其他董事如焦云、許晶、陳廷貴、李志堅等均在鋁行業(yè)深耕多年，經(jīng)驗(yàn)豐富。公司管理團(tuán)隊(duì)綜合實(shí)力較為突出，對公司穩(wěn)步快速的發(fā)展做出了卓越貢獻(xiàn)。P.9請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表4：公司在任董事、監(jiān)事及高級管理人員信息統(tǒng)計姓名姓名性別年齡職務(wù)主要工作經(jīng)歷冀樹軍男董事長、黨委書記冀樹軍先生，中共黨員，博士研究生學(xué)歷，高級工程師。歷任包頭鋁廠電解一分廠團(tuán)委書記、辦公室主任，二車間黨支部書記、主任；包頭鋁業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司電解一公司副經(jīng)理、黨總支書記、經(jīng)理，包頭鋁業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司副總工程師、輕金屬研究院院長、技術(shù)開發(fā)中心主任、技術(shù)開發(fā)公司經(jīng)理、科學(xué)技術(shù)協(xié)會秘書長等。焦云焦云男董事、黨委副書記焦云先生，中共黨員，大學(xué)本科學(xué)歷，高級經(jīng)濟(jì)師。歷任云南鋁廠企管處綜合科副科長，電解一分廠副廠長、進(jìn)出口公司經(jīng)理；云南冶金集團(tuán)進(jìn)出口公司業(yè)務(wù)五部經(jīng)理；云南鋁業(yè)股份有限公司銷售處副處長，市場營銷部副經(jīng)理，總經(jīng)理助理兼市場營銷部經(jīng)理等。許晶男董事許晶先生，中共黨員，大專學(xué)歷，高級工程師。歷任包頭鋁廠煤氣車間副主任、主任；包頭鋁業(yè)股份有限公司炭素一公司副經(jīng)理、黨總支書記；包頭鋁業(yè)有限公司炭素二公司經(jīng)理、黨總支書記；包頭鋁業(yè)有限公司炭素廠廠長、黨總支書記等。陳廷貴陳廷貴男董事陳廷貴先生，中共黨員，碩士研究生學(xué)歷，工學(xué)碩士。歷任貴陽鋁鎂設(shè)計研究院冶金建材分院副院長；貴陽鋁鎂設(shè)計研究院項(xiàng)目管理部經(jīng)理；中鋁國際工程股份有限公司印度工程項(xiàng)目部經(jīng)理；貴陽鋁鎂設(shè)計研究院國際業(yè)務(wù)部經(jīng)理、項(xiàng)目管理部經(jīng)理；中國鋁業(yè)股份有限公司投資管理部高級經(jīng)理、項(xiàng)目二處經(jīng)理等。李志堅男48董事李志堅先生，中共黨員，大學(xué)本科學(xué)歷，會計碩士。歷任云南冶金集團(tuán)進(jìn)出口物流股份有限公司總會計師；云南文山鋁業(yè)有限公司副總經(jīng)理；北京云冶匯金投資有限公司常務(wù)副總裁、總會計師；云南冶金集團(tuán)投資有限公司總經(jīng)理、黨委副書記等。徐文勝徐文勝男董事徐文勝先生，中共黨員，大學(xué)本科學(xué)歷，高級經(jīng)濟(jì)師。歷任蘭州鋁廠計劃處干部，銷售處干部；駐深圳聯(lián)絡(luò)處主任；黃河鋁業(yè)公司炭素分廠生產(chǎn)技術(shù)科干部；蘭州鋁廠企業(yè)改革辦公室干事；黃河鋁業(yè)公司干事等。周飛男44董事、副總經(jīng)理周飛先生，中共黨員，大學(xué)本科學(xué)歷，高級工程師。歷任云南鋁業(yè)股份有限公司副總工程師，云南鋁業(yè)股份有限公司總經(jīng)理助理兼工程管理部主任，云南鋁業(yè)股份有限公司副總經(jīng)理；云南云鋁海鑫鋁業(yè)有限公司董事長，云南云鋁涌鑫鋁業(yè)有限公司董事等。楊繼偉楊繼偉男獨(dú)立董事楊繼偉先生，中共黨員，博士研究生學(xué)歷，會計學(xué)博士、理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后.歷任云南省開遠(yuǎn)市建筑設(shè)計研究院助理工程師、工程師；云南民族大學(xué)管理學(xué)院副教授；云南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院教授；大理藥業(yè)股份有限公司獨(dú)立董事等。施哲男66獨(dú)立董事施哲先生，博士研究生學(xué)歷，工學(xué)博士，德國卡爾斯魯厄研究中心高級訪問學(xué)者。主要從事冶金反應(yīng)工程、冶金傳輸原理等主要課程教學(xué)和冶金領(lǐng)域科研工作；主要教學(xué)成果獲國家教學(xué)成果二等獎一項(xiàng)，主要冶金科研成果獲國家科技進(jìn)步二等獎、云南省科技進(jìn)步一等獎、云南省自然科學(xué)三等獎各一項(xiàng)。歷任昆明理工大學(xué)材料與冶金工程學(xué)院院長；昆明理工大學(xué)冶金與能源工程學(xué)院院長等。P.10請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 陳俊智陳俊智男49獨(dú)立董事陳俊智先生，博士研究生學(xué)歷，礦物加工工程博士。主要從事巖土工程、礦業(yè)系統(tǒng)工程、礦山安全等方面的科研及教學(xué)工作，承擔(dān)云南省自然科學(xué)基金項(xiàng)目、云南省教育廳基金項(xiàng)目、昆明理工大學(xué)基金項(xiàng)目及與企業(yè)合作項(xiàng)目等100余項(xiàng)，第一作者或共發(fā)表科研論文及專利合計80余篇。歷任昆明理工大學(xué)國土資源工程學(xué)院資源開發(fā)工程系教師、主任等。女43獨(dú)立董事羅薇女士，博士研究生學(xué)歷，法學(xué)博士，美國佛蒙特法學(xué)院訪問學(xué)者。主要研究方向?yàn)榈V產(chǎn)資源法、土地管理法、環(huán)境保護(hù)法等。曾任昆明理工大學(xué)法學(xué)院教師。現(xiàn)任昆明理工大學(xué)法學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師，中國法學(xué)會環(huán)境資源法學(xué)研究會理事等。資料來源：云鋁股份公司公告，國盛證券研究所注：信息截止到2023年文山、大理等六州八縣形成8個鋁產(chǎn)業(yè)集群基地。加徹落實(shí)國家“雙碳”計劃，落實(shí)中鋁集團(tuán)綠色發(fā)展戰(zhàn)略和云南省委省政府打好“綠色能體的綠色發(fā)展模式，率先與國家電投云南國際聯(lián)合開發(fā)成功光伏發(fā)電直流接入電解鋁生產(chǎn)用電技術(shù)；建成國內(nèi)首條鋁灰資源化利用生產(chǎn)線；建成國內(nèi)首條鋁電解槽大修渣綜合回收利用生產(chǎn)線。大力實(shí)施綠色礦山復(fù)墾，實(shí)現(xiàn)全流程綠色制造，打造綠色品牌，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。公司產(chǎn)品碳足跡水平保持行業(yè)領(lǐng)先，全產(chǎn)業(yè)鏈通過ASIP.11請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表5：公司主要產(chǎn)品及其用途產(chǎn)品名稱主要用途氧化鋁主要成分為三氧化二鋁，用于熔鹽電解法生產(chǎn)金屬鋁，也是生產(chǎn)剛玉、陶瓷、耐火材料等的重要原料。鋁用陽極炭素電解鋁行業(yè)重要的、不可或缺的原材料，用于電解槽上部。石墨化陰極電解鋁行業(yè)重要的、不可或缺的材料，用于電解槽下部。石墨化陰極具有較高的導(dǎo)電率、導(dǎo)熱性、抗鈉浸蝕性和抗熱震性，在大型電解槽電流強(qiáng)化生產(chǎn)和節(jié)能方面有顯著的優(yōu)勢。重熔用鋁錠生產(chǎn)鋁制品的主要原料，重熔后用于鋁產(chǎn)品的初級加工及深加工。高精鋁廣泛用于電子工業(yè)、航空航天工業(yè)、交通領(lǐng)域、光學(xué)應(yīng)用及化工冶金工業(yè)等領(lǐng)域，主要用于制作高壓電容器鋁箔、高性能導(dǎo)線、集成電路用鍵合線、高速軌道用合金、光學(xué)反光面用于電力、通訊、機(jī)械等行業(yè)用電線、電纜和線管等的生產(chǎn)。鋁合金鑄造鋁合金、變形鋁合金（含鋁合金扁錠）等，主要用于航空航天、軌道交通、船舶、汽車、建筑裝飾、3C電子、包裝印刷等領(lǐng)域。變形鋁合金圓鑄錠用于建筑型材、工業(yè)型材、3C產(chǎn)品、航空航天及軌道交通等領(lǐng)域。鋁焊材用于航空、船舶、汽車、軌道交通等領(lǐng)域鋁構(gòu)件的焊接。資料來源：云鋁股份公司公告，國盛證券研究所P.12請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表6：公司近幾年?duì)I收及同比情況資料來源：iFind，國盛證券研究所圖表8：公司主營業(yè)務(wù)營收占比情況資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表7：公司近幾年歸母凈利及同比情況資料來源：iFind，國盛證券研究所圖表9：公司國內(nèi)外市場營收情況資料來源：Wind，國盛證券研究所近年來，公司按照中鋁集團(tuán)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、聚焦主業(yè)、建設(shè)西南鋁產(chǎn)業(yè)基地的總體安排部署，公司致力于建設(shè)有低成本能源優(yōu)勢的項(xiàng)目，針對技術(shù)落后、能耗高的老舊設(shè)P.13請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表10：公司近些年資產(chǎn)減值及同比情況資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表11：2022年公司計提資產(chǎn)減值情況資產(chǎn)類型子公司減值原因減值資產(chǎn)減值金額（萬元）存貨跌價存貨跌價產(chǎn)鋁產(chǎn)品、庫存鋁產(chǎn)品及發(fā)出和委托加工鋁產(chǎn)品的存貨；對原材料氧化鋁、輔料炭素制品的存貨183.7固定資產(chǎn)云鋁潤鑫云南省內(nèi)電力供需形勢嚴(yán)峻槽全部停槽14867.5云鋁淯鑫云南省內(nèi)電力供需形勢嚴(yán)峻230kA系列電解鋁生產(chǎn)線全線停產(chǎn)8486.6在建工程云南浩鑫鋁箔中精軋機(jī)軋制油回收系統(tǒng)1套、3＃磨床1臺、2＃分卷機(jī)1臺、合卷機(jī)1臺、1＃厚切機(jī)1臺、2#厚切機(jī)1臺設(shè)備技術(shù)落后、控制精度差1901.2資料來源：云鋁股份公司公告，國盛證券研究所銷售凈利率實(shí)現(xiàn)大幅增長，說明公司一體化布局優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，公司經(jīng)營穩(wěn)定性逐漸加P.14請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表12：近些年公司銷售毛利率和銷售凈利率情況資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表13：近些年公司鋁錠毛利率和鋁加工毛利率情況資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表14：國內(nèi)動力煤市場價格變化資料來源：iFind，國盛證券研究所P.15請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表15：國內(nèi)氧化鋁均價情況資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表16：2020-2024前三季度公司四費(fèi)率水平資料來源：iFind，國盛證券研究所圖表17：公司期間費(fèi)用率處于同行中等水平（財務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)售費(fèi)用，%）資料來源：iFind，Wind，國盛證券研究所31.7%，首次的中期分紅可以看出公司在經(jīng)營上具有極大的信心，未來隨著公司盈利的持續(xù)向好，分紅比例有望進(jìn)一步升高。P.16請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表18：公司資產(chǎn)負(fù)債率處于行業(yè)低位水平（%）資料來源：iFind，Wind，國盛證券研究所圖表19：公司近些年現(xiàn)金分紅情況資料來源：Wind，云鋁股份公司公告，國盛證券研究所P.17請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 省文山州，由公司全資子公司云南文山鋁業(yè)有限公司持有礦權(quán)。中國鋁業(yè)作為云鋁股份地全部位于云南省，是國內(nèi)最大的綠色低碳鋁供應(yīng)商，電解鋁經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)處于行業(yè)領(lǐng)通發(fā)展合資建設(shè)年產(chǎn)90萬噸陽極炭素項(xiàng)目已順利投產(chǎn)圖表20：綠色鋁一體化布局資料來源：中國鋁業(yè)公司公告，百川盈孚，云鋁股份公司公告，Wind，國盛證券研究所鋁潤鑫、云鋁涌鑫、云鋁澤鑫、云鋁淯鑫、云鋁溢鑫、云鋁文山鋁市占率角度分析，我們統(tǒng)計了2016年以來中國電解鋁產(chǎn)P.18請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表21：云鋁股份綠色鋁生產(chǎn)基地分布及主體子公司凈利潤情況公司地點(diǎn)地點(diǎn)權(quán)益比例%產(chǎn)能（萬噸）權(quán)益產(chǎn)能（萬噸）凈利潤（億元）—鶴慶鶴慶資料來源：云鋁股份公司公告，MBA智庫百科，國盛證券研究所注：數(shù)據(jù)截止至2024年上半年圖表22：云鋁股份電解鋁市國內(nèi)占率情況資料來源：Wind，云鋁股份公司公告，國盛證券研究所P.19請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表23：云南綠色鋁產(chǎn)業(yè)省級層面政策政策文件內(nèi)容簡要2022.06《云南省綠色鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動（2022-2024年）》力爭到2024年，全省綠色鋁產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值達(dá)到3500億元2022.06《關(guān)于支持綠色鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策措施》5個方面16條措施支持全省綠色鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2023.04《云南省推動鋁產(chǎn)業(yè)加快提升能效水平促進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展的實(shí)施方案（試行）（征求意見稿）》推動鋁產(chǎn)業(yè)加快提升能效水平促進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展，統(tǒng)籌延鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和應(yīng)對電力供需形勢變化，確保電力供需平穩(wěn)有序和電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行，穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期，增強(qiáng)投資2023.08《云南省工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》“十五五”期間，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，規(guī)模以上工業(yè)單位增加值能耗、二氧化碳排放強(qiáng)度持續(xù)下降，以高效、綠色循環(huán)、低碳為重要特征的現(xiàn)代工業(yè)體系基本建立。力爭工業(yè)領(lǐng)域二氧化碳排放在2030年前達(dá)資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，國盛證券研究所圖表24：云南省綠色能源資源情況能源類型可開發(fā)總量（億千瓦）綠色能源其中：水能資源0.9795風(fēng)能資源0.2光能資源0.6資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，國盛證券研究所到2016年，云南使用光伏發(fā)電，云南發(fā)電類型多P.20請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表25：云南省發(fā)電量及不同能源發(fā)電情況（億千瓦時）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表26：2016年云南不同電力能源占比情況資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表27：2023年云南不同電力能源占比情況資料來源：Wind，國盛證券研究所P.21請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表28：云南省2024年第三批新能源項(xiàng)目建設(shè)清單序號州（市）縣（市、區(qū)）項(xiàng)目名稱裝機(jī)（萬千瓦）項(xiàng)目類別51405.3一、昆明市71.41西山區(qū)文筆山風(fēng)電場（二期）風(fēng)電2西山區(qū)山?jīng)_風(fēng)電場24.4風(fēng)電3鳳凰山風(fēng)電場風(fēng)電4尋甸縣馬桑井風(fēng)電場（三期）風(fēng)電5尋甸縣得勝坡風(fēng)電場4.4風(fēng)電6石柱光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏7毛壩子光伏發(fā)電項(xiàng)目6.5光伏8祿勸縣普福村光伏發(fā)電項(xiàng)目2.5光伏9尋甸縣魯納光伏發(fā)電項(xiàng)目（二期）3.0光伏尋甸縣竹園溝光伏發(fā)電項(xiàng)目（二期）光伏二、邵通市25.0邵通市巧家縣半箐光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏邵通市巧家縣落吉光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏邵通市大關(guān)縣大寨光伏發(fā)電項(xiàng)目3.5光伏邵通市大關(guān)縣紅旗光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏三、曲靖市37.7曲靖市宣威市新村光伏發(fā)電項(xiàng)目4.0光伏曲靖市陸良縣楊梅山光伏發(fā)電項(xiàng)目3.0光伏曲靖市阿崗光伏發(fā)電項(xiàng)目8.2光伏曲靖市九龍光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏曲靖市會澤縣長梁子光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏四、玉溪市5.0玉溪市新平縣哈科迪梁子風(fēng)電場（二期）風(fēng)電五、楚雄州69.0楚雄州楚雄市三棵山風(fēng)電場風(fēng)電楚雄州南華縣官莊風(fēng)電場風(fēng)電楚雄州雙柏縣青香樹光伏發(fā)電項(xiàng)目（二期）光伏楚雄州牟定縣共豐光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏楚雄州牟定縣新橋光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏楚雄州牟定縣慶豐村光伏發(fā)電項(xiàng)目4.5光伏楚雄州大姚縣白鶴村光伏發(fā)電項(xiàng)目9.0光伏楚雄州武定縣獅山河對門光伏發(fā)電項(xiàng)目4.0光伏六、紅河州125.2紅河州石屏縣大牛風(fēng)電場（二期）3.5風(fēng)電紅河州瀘西縣永寧風(fēng)電場（四期）8.7風(fēng)電紅河州彌勒市龍樹光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏紅河州彌勒市小龍?zhí)豆夥l(fā)電項(xiàng)目光伏紅河州紅河縣補(bǔ)干光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏紅河州紅河縣扎垤光伏發(fā)電項(xiàng)目4.0光伏紅河州元陽縣馬鹿塘光伏發(fā)電項(xiàng)目3.0光伏紅河州綠春縣半坡寨光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏P.22請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明紅河州綠春縣老白寨光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏紅河州綠春縣龍巴光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏紅河州綠春縣羅布鞏光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏40紅河州綠春縣羅馬光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏41紅河州河口縣蓮花灘光伏發(fā)電項(xiàng)目7.5光伏42紅河州河口縣安家河光伏發(fā)電項(xiàng)目6.5光伏43紅河州河口縣老范寨光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏七、文山州21.044文山州廣南縣腳木塘村光伏發(fā)電項(xiàng)目7.5光伏45文山州廣南縣貴馬村光伏發(fā)電項(xiàng)目7.5光伏46文山州富寧縣那沾光伏發(fā)電項(xiàng)目2.5光伏47文山州富寧縣者郎光伏發(fā)電項(xiàng)目3.5光伏八、大理州14.048大理州云龍縣河?xùn)|光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏九、麗江市2.049麗江市華坪縣左岔光伏發(fā)電項(xiàng)2.0光伏十、臨滄市35.0臨滄市臨翔區(qū)馬臺光伏發(fā)電項(xiàng)目20.0光伏臨滄市云縣小丙弄光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏資料來源：云南能源局，國盛證券研究所開信息，2023年第一產(chǎn)業(yè)用電量32.78億千瓦時，同比增長33.3%，占比1.3%；第二重新釋放。P.23請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表29：云南省全社會用電量及同比情況資料來源：水電發(fā)展與金融，國盛證券研究所送電量占全省發(fā)電量的比例約為30%-40%，豐水期一般外送電力達(dá)全部發(fā)電量的六成左右。西電東送計劃電量為優(yōu)發(fā)電量，由西電東送框架協(xié)議計劃簽訂中長期交易合同并明確分時段電量，通過云南電力交易平臺進(jìn)行備案，作為省內(nèi)市場化交易邊界（不參與圖表30：云南省2020年-2023年西電東送電量統(tǒng)計單位：億千瓦時2020年2021年2022年2023年實(shí)際值偏差實(shí)際值偏差實(shí)際值偏差實(shí)際值偏差云南省送廣東1325.32289.321244.19-55.841221.2-11.791162.7-70.38云南省送廣西132.622.61212.37-12.62206.63-12.38182.28-36.69云南省送海南————8.65-7.9——云南省送出合計1457.94291.931456.56-68.461436.48-32.071344.98-107.07資料來源：水電發(fā)展與金融，國盛證券研究所水期出現(xiàn)電力供應(yīng)緊張，當(dāng)?shù)仉娊怃X企作為高耗能企業(yè)在枯水期時都受到不同程度的減升導(dǎo)致成本端快速上漲，電解鋁虧損產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，部分企業(yè)有所減產(chǎn)。據(jù)百川盈孚統(tǒng)P.24請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表31：云南電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能（萬噸）資料來源：iFind，國盛證券研究所文明建設(shè)，減少溫室氣體排放，大力實(shí)施綠色鋁一體化發(fā)展戰(zhàn)略，將綠色發(fā)展理念貫穿圖表32：2024年中國各地區(qū)電價情況（元/MWh）資料來源：北極星售電網(wǎng)，四川省水電投資經(jīng)營集團(tuán)有限公司代理購電價格公告，國盛證券研究所P.25請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 為鋁行業(yè)首個導(dǎo)入碳管理體系的企業(yè)，形成了以《云鋁股份碳管理體系管理手冊》為核心指引，各碳管理程序文件為抓手的“1+N”制度標(biāo)準(zhǔn)體系，極大提升企業(yè)綠色低碳管理水平，加速與國際先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)接軌，樹立起鋁行業(yè)綠色發(fā)展的嶄新標(biāo)桿，展示了公司在綠色能源、實(shí)施綠色制造，構(gòu)建了“綠色鋁材一體化”完整產(chǎn)業(yè)鏈，在節(jié)能減排、減污降碳方面突破了一系列“卡脖子”技術(shù)，創(chuàng)造了數(shù)個歷史第一，主要產(chǎn)品碳足跡水平保持行業(yè)領(lǐng)先，成為行業(yè)綠色發(fā)展典范。起挑戰(zhàn)，自主研發(fā)建成國內(nèi)第一條具有自主知識產(chǎn)權(quán)的輪帶式鑄造鋁合金生產(chǎn)線，持續(xù)鞏固了A356鑄造鋁合金國內(nèi)第一的市場份額。云鋁潤鑫主動揭榜掛帥，實(shí)施“大修渣、炭渣技研發(fā)項(xiàng)目，突破了大修渣、炭渣聯(lián)合處置內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)電解鋁固廢協(xié)同處置和氟的高效回收和資源化利用，項(xiàng)目使用技術(shù)被有灰資源化利用生產(chǎn)線，為鋁行業(yè)鋁灰提供了安全資源化處理方式，同時又為氧化鋁生產(chǎn)去除有機(jī)物開辟了新的思路。該技術(shù)被中國有色金屬工業(yè)協(xié)會評為國際創(chuàng)造性研發(fā)了國內(nèi)首例光伏直流電直接供給電解鋁直流系統(tǒng)，為行業(yè)高效率色能源提供了經(jīng)驗(yàn)和示范。P.26請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表33：輪帶式鑄造鋁合金生產(chǎn)線資料來源：有色新聞，國盛證券研究所圖表35：兩段法鋁灰處置生產(chǎn)線資料來源：有色新聞，國盛證券研究所圖表34：大修渣資源化利用生產(chǎn)線資料來源：有色新聞，國盛證券研究所圖表36：光伏電直接接入鋁電解直流系統(tǒng)技術(shù)資料來源：有色新聞，國盛證券研究所P.27請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 主要受到海外價格帶動、成本端中國國產(chǎn)氧化鋁價格上漲支撐、以及國家政策頻繁刺激格延續(xù)2023年年末的上漲趨勢繼續(xù)上行；中華人民共和國第十四第二次會議和中國人民政治協(xié)商會議第十四屆全國委員會第二次會議召開，會上對國家經(jīng)濟(jì)方面提出了許多提振政策；美國公布對俄羅斯的重大制裁方案，美國確認(rèn)延長歐盟段中，受到電解鋁成本持續(xù)增加、庫存維持低位、國家政策刺激以及海外價格影響，現(xiàn)貨鋁價低端有所支撐。但第一階段，現(xiàn)貨鋁價高端價格仍舊受到壓制。春節(jié)影響，下游電解鋁企業(yè)逐漸開始釋放復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，電解鋁供應(yīng)持續(xù)增加。綜合來說，受到庫存大增、/噸之間波動。和英國宣布對俄羅斯鋁、銅和鎳實(shí)施新的交易限制；拜登提議，美國將對中國鋼鐵和鋁關(guān)稅基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提高對自華進(jìn)口的電動汽車、鋰電池、光伏電池、關(guān)鍵礦產(chǎn)、半導(dǎo)體以及鋼鋁、港口起重機(jī)、個人防護(hù)裝備等產(chǎn)品的加征關(guān)稅；歐盟表示，將會對從中國方面：國家頻繁發(fā)布地產(chǎn)、汽車等提振政策，其中調(diào)整汽車貸款、解除多地限購、下調(diào)個人住房公積金貸款利率、下調(diào)首付比例等政策不斷提振終端消費(fèi)積極性，宏觀情緒不素影響震蕩運(yùn)行，鋁價重心整體下移。海外方面：美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，導(dǎo)致市場情最終由鷹轉(zhuǎn)鴿，美元指數(shù)隨著回落，國際局勢仍舊表現(xiàn)嚴(yán)峻支撐外盤低端鋁價，因此雖除此之外，能源價格受到海外局勢影響，加沙一度?；痤A(yù)期增強(qiáng)，但是隨著伊斯蘭抵抗運(yùn)動領(lǐng)導(dǎo)人在伊朗被暗殺，巴以沖突重回嚴(yán)峻，原油價格受到較為強(qiáng)力的支撐，俄烏沖面：基本面表現(xiàn)利好利空互現(xiàn)。其中中國氧化鋁價格居高不下，導(dǎo)致電解鋁成本壓力較大，支撐現(xiàn)貨低端鋁價。但鋁錠社會庫存無法如期降庫，以及云南地區(qū)釋放復(fù)產(chǎn)復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)量逐漸流入市場，中國電解鋁供應(yīng)增加，而鋁錠實(shí)際成交表現(xiàn)不盡人意，導(dǎo)致鋁價重P.28請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 心稍有下移。宏觀面表現(xiàn)仍舊強(qiáng)勁。各省市跟隨國家腳步不斷發(fā)布地產(chǎn)、汽車以及國新辦舉行新聞發(fā)布會上發(fā)布多項(xiàng)貨幣政策，宏觀情緒高漲，成為推動鋁價上漲的慶假期的接近，下游加工企業(yè)有補(bǔ)庫預(yù)期，鋁錠成交有所好轉(zhuǎn)，疊加中國電解鋁行業(yè)鋁成本增加預(yù)期或?qū)⑦M(jìn)一步影響電解鋁需求，滬鋁價格震蕩回落。市場價格或逐漸回落，氧化鋁利潤有望逐漸向電解鋁企業(yè)轉(zhuǎn)移。雖然氧化鋁價格回落或造成電解鋁生產(chǎn)成本中樞下移，但國內(nèi)電解鋁供給剛性逐漸凸顯，下游房地產(chǎn)受多種利好政策影響或止跌回穩(wěn)，新能源汽車、光伏及電力等需求空間不斷增大，利好鋁價。不確定的是國內(nèi)鋁材出口退稅政策取消或影響2025年圖表37：鋁價復(fù)盤資料來源：Wind，百川盈孚，國盛證券研究所海外電解鋁受能源不穩(wěn)定、成本較高等影響增速放緩。中長期來看，氧化鋁供需格局或逐漸寬松，但需要關(guān)注鋁土礦供應(yīng)情況（改為進(jìn)口礦產(chǎn)線需增加設(shè)備及處理工藝、季節(jié)氧化鋁新建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，影響氧化鋁供需格局的主要困擾點(diǎn)如下：幾乎全部為一水硬鋁石型鋁土礦，是拜耳法溶出P.29請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 耳法，然而國內(nèi)礦石屬于一水硬鋁石型鋁土礦，溶出難度大需要進(jìn)口礦石基本屬于三水鋁石或三水鋁石和一水軟鋁石的混合型鋁土礦，溶出的產(chǎn)線要求，幾內(nèi)亞鋁土礦部分有機(jī)物含量偏高，需要增加有機(jī)物處理流程土礦海外供應(yīng)，復(fù)盤近三年幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)口數(shù)據(jù)，可以看到季節(jié)性擾稱為鋁土礦尾礦）處理問題一直備受關(guān)注。赤泥是制鋁工業(yè)提取氧化鋁時業(yè)固體廢棄物，因含氧化鐵量大，外觀與赤色泥土相似，故被稱為赤泥。致赤泥的產(chǎn)生量也在增多，尤其是山西河南等氧化鋁老牌產(chǎn)區(qū)，現(xiàn)有的赤泥中國的土地資源相對緊張，特別是在工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)，找到合適的土地進(jìn)行赤泥庫的建設(shè)和管理需要符合嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，這無形之中增加了赤泥庫建設(shè)的難度壤改良劑等，但技術(shù)和經(jīng)濟(jì)上的瓶頸仍然限制了這些途徑的大規(guī)模應(yīng)用，大部分仍需依賴赤泥庫進(jìn)行存儲。P.30請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表38：全球氧化鋁建成產(chǎn)能、產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率情況資料來源：SMM，百川盈孚，IAI，國盛證券研究所在案。境外產(chǎn)能多分布在鋁土礦資源較為豐富和電解鋁生產(chǎn)較為集中的國家和地區(qū)，在亞、歐、非、北美、南美、大洋六大洲均有分布。從國家分布看，中國、澳大利亞、巴西、印度和俄羅斯是全球前五大氧化鋁生產(chǎn)國，其中中國的建成產(chǎn)能占據(jù)了全球的半壁江山，中國氧化鋁產(chǎn)量在全球總產(chǎn)量中的占比從2013圖表39：全球氧化鋁產(chǎn)量地區(qū)分布情況（萬噸）資料來源：IAI，國盛證券研究所P.31請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表40：2023年全球氧化鋁產(chǎn)量國家分布情況資料來源：中國粉體網(wǎng)，IAI，國盛證券研究所布在河南、山西、貴州、廣西等地，出于對原料穩(wěn)定供應(yīng)及降低成本的訴求，我國氧化鋁主要生產(chǎn)地也聚集于此。同時，隨著我國對進(jìn)口礦的依存度提高，氧化鋁布局由內(nèi)陸而山西具有豐富的鋁土礦資源，氧化鋁產(chǎn)能位居第二；廣西因其鋁土礦儲量豐富且受到環(huán)保政策的影響相對較小，且在電力成本上較山西、山東具有一定優(yōu)勢，還兼具港口運(yùn)圖表41：2024年中國氧化鋁產(chǎn)能地區(qū)分布情況資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所P.32請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 鋁業(yè)、博賽集團(tuán)、文豐集團(tuán)、國家電投、東方希望、靖西天桂和南山集團(tuán)，其中中鋁集圖表42：2023年中國前十大氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)情況（萬噸）資料來源：百色市鋁產(chǎn)業(yè)協(xié)會，國盛證券研究所供應(yīng)緊張、幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)口依賴度高存在供應(yīng)風(fēng)險，而南北方氧化鋁企業(yè)頻繁出現(xiàn)焙3月，澳大利亞昆士蘭州天然氣管道發(fā)生火災(zāi)，工圖表43：2024年海外氧化鋁供給擾動事件梳理資料來源：期貨日報，國盛證券研究所P.33請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 大幅增長。其中廣西、河北地區(qū)氧化鋁產(chǎn)能增量或較為明顯，此外北方山東氧化鋁產(chǎn)能同樣存在增加預(yù)期。海外來看，氧化鋁新增產(chǎn)能主要集中在東南亞地區(qū)，主要分布于印不確定因素較多，相關(guān)項(xiàng)目的具體進(jìn)展仍將繼續(xù)跟進(jìn)。雖存在因原材料不足、成本偏高以及設(shè)備檢修等原因?qū)е聜€別企業(yè)階段性減產(chǎn)，但整較為充足，值得關(guān)注的是，近年來礦石供應(yīng)問題逐漸突出，仍需關(guān)注后續(xù)企業(yè)實(shí)際供礦情況對氧化鋁生產(chǎn)的影響。圖表44：2024年及遠(yuǎn)期中國氧化鋁新建項(xiàng)目情況公司省份/城市原有產(chǎn)能（萬噸/年）新建產(chǎn)能（萬噸/年）預(yù)計投產(chǎn)時間企業(yè)A重慶400602024Q3企業(yè)B廣西/防城港2002002024Q4企業(yè)C廣西/防城港02402025企業(yè)D廣西/北海04002025Q2企業(yè)E廣西/北海04802025Q4企業(yè)F河北/曹妃甸4804802025Q1-Q2企業(yè)G山東/濱州2002025Q22024新增（萬噸/年）2025新增（萬噸/年）11202026及遠(yuǎn)期新增（萬噸/年）680資料來源：SMM，國盛證券研究所P.34請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表45：2024年及遠(yuǎn)期海外氧化鋁新建項(xiàng)目情況氧化鋁項(xiàng)目2024年新投產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸/年）遠(yuǎn)期新投產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸/年）建設(shè)進(jìn)度印尼國家鋁業(yè)公司（Inalum）預(yù)計2024年6月啟動試生產(chǎn)，2025年2月產(chǎn)產(chǎn)，二期100萬噸計劃于2025年初開發(fā)，2027年P(guān)T.BintanAluminaIndonesia（南山鋁業(yè)）—200PTBorneoAlumindoPrima（錦江集團(tuán)項(xiàng)目）—2024年4月項(xiàng)目順利完成首次混凝土澆筑，標(biāo)志著該項(xiàng)目正式開正在辦理土地、環(huán)評以及建設(shè)許天山鋁業(yè)印尼項(xiàng)目—200可的相關(guān)手續(xù)，目前進(jìn)展順利，該項(xiàng)目已被列入印尼國家戰(zhàn)略項(xiàng)齊力鋁業(yè)印尼項(xiàng)目—100-120蘭吉加爾氧化鋁廠（Lanjigarhalumina）韋丹塔鋁業(yè)的計劃在2025年以前將氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張到500萬噸。越芳投資集團(tuán)—200DakChung鋁土礦和氧化鋁廠綜合項(xiàng)目分兩期建設(shè)，預(yù)計2026年7月之前建成投產(chǎn)。2501050-1070資料來源：阿拉丁，SMM，長江有色金屬網(wǎng)，百川盈孚，國盛證券研究所2022年以前，我國氧化鋁維持凈進(jìn)口格局，2018年海德魯氧化鋁廠所在地遭遇暴雨襲擊，被曝出泄露污染，并正式通知減產(chǎn)，導(dǎo)致海外供需失衡，帶動國內(nèi)出口窗口開啟，多次擾動，無法覆蓋增長需求，現(xiàn)貨成交價格節(jié)節(jié)攀升，國內(nèi)進(jìn)口量大幅下滑并轉(zhuǎn)為凈P.35請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表46：國內(nèi)氧化鋁進(jìn)出口水平資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所區(qū)電解鋁企業(yè)推進(jìn)復(fù)產(chǎn)，對氧化鋁需求提升，氧化鋁港口庫存開始呈現(xiàn)去庫狀態(tài)，截至圖表47：國內(nèi)氧化鋁港口庫存資料來源：iFind，國盛證券研究所拉丁美洲鋁土礦資源也較豐富；相較于其他大洲，北美洲、歐洲鋁土礦資源相對較少。從國家和地區(qū)看，全球鋁土礦儲量主要集中分布在幾內(nèi)亞、越南、澳大利亞、巴西、牙P.36請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表48：2023年全球鋁土礦儲量分布情況（億噸）資料來源：USGS，國盛證券研究所圖表49：2023年全球鋁土礦儲量占比情況資料來源：USGS，國盛證券研究所生產(chǎn)國。據(jù)統(tǒng)計，全球鋁土礦產(chǎn)量由2014年的2.56億噸增長至2占比在三分之一以上；大洋洲是全球鋁土礦產(chǎn)量第二大洲，但年產(chǎn)量全球占比呈減少趨年產(chǎn)量呈快速增長趨勢，全球占比也由2014年的7.9%增至2023年的24.3%?？傮w上量9300萬噸，占全球總產(chǎn)量的23.3%?？傮w上看，近P.37請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表50：2014年-2023年全球鋁土礦產(chǎn)量情況（億噸）究所圖表51：2023年全球各國鋁土礦產(chǎn)量占比情況資料來源：USGS，國盛證券研究所河南、山西等地區(qū)供礦鋁硅比已低于5，開采難度增大。除此之外，國內(nèi)受開采政策趨河南、山西大部分地區(qū)禁止新建露天礦。今年以來，山西省發(fā)布眾多礦山安全排查整治近，天氣情況的變化以及采暖季相關(guān)政策的出臺，或?qū)?dǎo)致目前礦山開采、復(fù)采阻力加劇，國產(chǎn)礦供應(yīng)不排除有收緊預(yù)期。盡管近年來中國加大了對鋁土礦的勘探投入，然而圖表52：2014-2023年我國鋁土礦產(chǎn)量情況（萬噸）資料來源：iFind，國盛證券研究所P.38請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表53：國內(nèi)鋁土礦相關(guān)政策情況資料來源：SMM，國盛證券研究所圖表54：2023年我國鋁土礦主要生產(chǎn)地區(qū)產(chǎn)量情況資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所預(yù)期，需時刻關(guān)注鋁土礦項(xiàng)目建設(shè)情況。P.39請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表55：國內(nèi)新立鋁土礦采礦權(quán)情況地區(qū)礦山名稱采礦權(quán)辦理時間生產(chǎn)規(guī)模（萬噸/年）開采方式預(yù)計投產(chǎn)汝州李灣鋁土礦2021年7月露天開采2024年陜州區(qū)王家后鄉(xiāng)冉山鋁土礦2021年9月地下開采2024年河南省陜州區(qū)王家后鄉(xiāng)巖根鋁土礦2022年5月地下開采2024年河南河南省陜州區(qū)王家后鄉(xiāng)滹沱鋁土礦2022年7月45地下開采2025年河南省陜州區(qū)王家后鄉(xiāng)五門溝鋁土礦2022年12月地下開采2025年陜州區(qū)趙里河鋁土礦2023年2月—2025年新安縣西郁山鋁土礦2023年6月地下開采2025年貴州省遵義市播州區(qū)三岔鎮(zhèn)核桃灣鋁土礦2022年4月—2024年貴州省遵義縣團(tuán)山坡鋁土礦2022年5月露天/地下開采2024年貴州貴州省清鎮(zhèn)市麥西大土鋁士礦貴州省清鎮(zhèn)市麥西臘拜鋁士礦2022年6月40地下開采露天/地下開采2024年2025年貴州省遵義縣鐵廠鎮(zhèn)九子崗鋁土礦2023年11月露天/地下開采2026年貴州省凱里市大田鋁土礦2024年1月露天開采2026年廣西中國鋁業(yè)股份有限公司平果大隆鋁礦2021年6月露天開采2024年云南大石盆鋁土礦開發(fā)利用方案2023年9月—2026年預(yù)計2024年新增鋁土礦產(chǎn)能：170萬噸預(yù)計2025年新增鋁土礦產(chǎn)能：205萬噸預(yù)計2026年新增鋁土礦產(chǎn)能：60萬噸資料來源：觀研報告網(wǎng)，國盛證券研究所鋁土礦進(jìn)口國主要來源于幾內(nèi)亞、澳大利亞和印尼，2021年進(jìn)口量占比分別為51%、澳大利亞鋁土礦有機(jī)物含量相對較高，影響氧化鋁溶出，且受地緣政治影響，鋁土礦供且與國內(nèi)氧化鋁及電解鋁運(yùn)行周期存在錯節(jié)，若疊加國產(chǎn)礦石供應(yīng)不足的問題，則無法P.40請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表56：全球鋁土礦主要貿(mào)易流向情況圖資料來源：中交發(fā)展研究，國盛證券研究所圖表57：我國鋁土礦進(jìn)口量及對外依賴度情況資料來源：SMM，國盛證券研究所圖表58：2021年我國鋁土礦進(jìn)口主要來源國占比情況資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所圖表59：2023年我國鋁土礦進(jìn)口主要來源國占比情況資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所P.41請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 洋，北鄰幾內(nèi)亞比紹、塞內(nèi)加爾和馬里，東與科特迪瓦接壤，南與利比里亞和塞拉利昂氧化硅含量1%~3.5%；礦產(chǎn)貯藏集中。對于鋁土礦分布來看，下幾內(nèi)亞圖表60：幾內(nèi)亞鋁土礦分布圖資料來源：中非供應(yīng)鏈研究院，國盛證券研究所世界最大的富塔賈隆-曼丁哥鋁土礦省位于西非的幾內(nèi)亞共和國、馬里和幾內(nèi)亞比紹的P.42請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表61：各國FDM鋁土礦區(qū)資源占比儲量（億噸）儲量占比%鋁土礦區(qū)數(shù)幾內(nèi)亞457.697.1%馬里2.6%6幾內(nèi)亞比紹0.3%1合計471.3100%資料來源：ReseachGate，國盛證券研究所圖表62：FDM礦區(qū)一覽圖資料來源：ReseachGate，國盛證券研究所P.43請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表63：2014-2025年幾內(nèi)亞鋁土礦產(chǎn)量及同比變化研究所注：2024-2025年數(shù)據(jù)為國盛證券研究所測算幾內(nèi)亞政治動蕩&罷工事件&雨季影響鋁土礦海外供應(yīng)，復(fù)盤近三年幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)口擠壓哈馬丹風(fēng)，可引發(fā)短瞬而猛烈的非洲颶風(fēng)，季給幾內(nèi)亞礦業(yè)帶來的影響十分明顯，雨水和大風(fēng)是兩大影響因素。其中最大的影響因素是大風(fēng)，幾內(nèi)亞鋁土礦都是通過海上過駁，如果風(fēng)浪過大，過駁設(shè)備和駁船的穩(wěn)定性圖表64：幾內(nèi)亞鋁土礦中國月度進(jìn)口數(shù)據(jù)統(tǒng)計（萬噸）資料來源：百川盈孚，每日經(jīng)濟(jì)新聞，阿拉丁，中國新聞社，SMM鋁行業(yè)交流平臺，國盛證券研究所P.44請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 土礦以紅土型為主，鋁土礦的顯著特點(diǎn)是品位較低，鐵、硅含量高，但對鋁土礦冶煉有圖表65：DarlingRange地區(qū)鋁土礦特征總結(jié)資料來源：中國粉體網(wǎng)，國盛證券研究所近十年全球鋁土礦勘查增量主要來自三個國家，其的鋁土礦總量呈減少趨勢。鋁土礦總量增長明顯的國家有澳大利亞、巴西P.45請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表66：2014—2023年澳大利亞勘查新發(fā)現(xiàn)的鋁土礦床礦床名稱所屬大洲儲量（萬噸）資源量（萬噸）奧魯昆（Aurukun）大洋洲—43000.0達(dá)令山（DarlingRange）大洋洲—30870.0五月皇后（MayQueen）大洋洲5489.4鋁土山（BauxiteHills）大洋洲89503500.0厄克特（Urquhart）大洋洲—1146.8儲量圖表67：2023年力拓集團(tuán)澳大利亞鋁土礦分布情況Al2O3Al2O3Al2O3Al2O3AmrunAndoom——————1———資料來源：力拓集團(tuán)年報，國盛證券研究所球鋁土礦資源分布特征、勘查開發(fā)格局及展望》報告數(shù)據(jù)顯示，澳大利亞鋁土礦產(chǎn)量由年平均下降幅度的情況下，預(yù)計2024-2025年鋁土礦產(chǎn)量為96P.46請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表68：2014-2025年澳大利亞鋁土礦產(chǎn)量情況資料來源：陳喜峰《全球鋁土礦資源分布特征、勘查開發(fā)格局及展望》，國盛證券研為國盛證券研究所測算阻礙了氧化鋁廠產(chǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的能力，造成鋁土礦過剩量增加，鋁土礦出口增幅擴(kuò)大，預(yù)計氧化鋁廠于2024年年底恢復(fù)正常生來兩年澳大利亞鋁土礦海外供應(yīng)或存在不穩(wěn)定風(fēng)險，澳大利亞鋁土礦中國進(jìn)口量或維持圖表69：澳大利亞鋁土礦中國月度進(jìn)口數(shù)據(jù)統(tǒng)計資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所其中西加里曼丹鋁土礦成礦帶是東南亞地區(qū)鋁土礦最主要的產(chǎn)地之一，礦床規(guī)模大，礦石質(zhì)量好，Al2O3含量在45%—55%。邦加島鋁土礦Al2O3含量在38.6%—43%，資源稟賦較好，勘查開發(fā)程度較低。印尼鋁土礦礦床類型主要為紅土型，礦石品質(zhì)較高，勘查開發(fā)程度較低。需引起注意的是，該國礦業(yè)政策多變、存在不確定性。P.47請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表70：印度尼西亞鋁土礦資源分布圖資料來源：MOTORSIGHTS官網(wǎng)，國盛證券研究所題影響近三年產(chǎn)量開始出現(xiàn)下滑。根據(jù)陳喜峰《全球圖表71：2014-2025年印度尼西亞鋁土礦產(chǎn)量情況資料來源：陳喜峰《全球鋁土礦資源分布特征、勘查開發(fā)格局及展注：2024-2025年數(shù)據(jù)為國盛證券研究所測算P.48請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 尼政府頒布并實(shí)施第4號法令，即礦業(yè)法，有意停止原礦石的新的出口禁令。因此我們認(rèn)為印尼鋁土礦出口大概率沒有松動的機(jī)會，若如百川盈孚統(tǒng)圖表72：印度尼西亞鋁土礦出口政策回顧資料來源：SMM，我的鋼鐵動力煤資訊，國盛證券研究所圖表73：印尼鋁土礦中國月度進(jìn)口數(shù)據(jù)統(tǒng)計資料來源：百川盈孚，國盛證券研究所P.49請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 化鋁底部價格起到?jīng)Q定性作用，據(jù)我們分析，隨著氧化鋁現(xiàn)貨價格快速下跌，氧化鋁利潤急劇收窄，必然會上壓礦石利潤，礦價下降趨勢或逐漸明顯，但國內(nèi)鋁土礦面臨環(huán)保圖表74：國內(nèi)氧化鋁完全成本情況（元/噸）資料來源：SMM，國盛證券研究所圖表75：山西鋁土礦價格資料來源：Wind，國盛證券研究所品質(zhì)的要求范圍，一些低品質(zhì)礦石投入使用。例如西南某氧化鋁廠年初使用國產(chǎn)礦的鋁61%，也為歷史新高。據(jù)阿拉?。ˋLD）了解，以目前P.50請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表76：山西氧化鋁成本利潤測算（元/噸）資料來源：SMM，Wind，百川盈孚，國盛證券研究所注：數(shù)據(jù)截止至2025年2月5日圖表78：國內(nèi)氧化鋁成本利潤測算（幾內(nèi)亞礦，元/噸）截止至2025年2月5日圖表77：廣西氧化鋁成本利潤測算（元/噸）年2月5日圖表79：國內(nèi)氧化鋁成本利潤測算（澳礦，元/噸）截止至2025年2月5日升，而中國電解鋁現(xiàn)貨價格支撐力度不足，成本端氧化鋁價格持續(xù)施壓，利潤空間繼續(xù)P.51請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 生一定沖擊，價格或開始回落，因此我們認(rèn)為202圖表80：各省份外購電力噸鋁生產(chǎn)成本（元/噸，含稅）資料來源：Wind，北極星電力網(wǎng)，iFind，國盛證券研究所圖表81：國內(nèi)外購電力噸鋁凈利潤（元/噸）資料來源：Wind，北極星電力網(wǎng)，百川盈孚，iFind，國盛證券研究所P.52請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 3.5供給：鋁水轉(zhuǎn)化逐漸提高，2025年供給逼近“產(chǎn)能天花板”以來隨著雙碳目標(biāo)的提出，電解鋁能源轉(zhuǎn)型需求不斷增長，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已從山東、圖表82：中國電解鋁月度產(chǎn)能及開工率情況資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表83：2024年12月中國各地區(qū)電解鋁產(chǎn)能情況（萬噸）資料來源：Wind，國盛證券研究所水期出現(xiàn)電力供應(yīng)緊張，當(dāng)?shù)仉娊怃X企作為高耗能企業(yè)在枯水期時都受到不同程度的減P.53請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 致成本端快速上漲，電解鋁虧損產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，部分企業(yè)有所減產(chǎn)。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，圖表84：云南電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能資料來源：iFind，國盛證券研究所區(qū)域內(nèi)電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)及內(nèi)蒙古華云三期新增項(xiàng)目的投產(chǎn)的影響，運(yùn)行產(chǎn)能將繼續(xù)向上攀升，結(jié)合未來產(chǎn)能變動的情況，SMM預(yù)計2024年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量或同比增P.54請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表85：國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移/新增項(xiàng)目統(tǒng)計（萬噸）企業(yè)名稱地區(qū)2024年及遠(yuǎn)期新建和擬建年產(chǎn)能產(chǎn)能凈增備注開始投產(chǎn)時間預(yù)計完成投產(chǎn)2024年投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)測2025年及遠(yuǎn)期投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)測內(nèi)蒙古華云（三期）422023年3月份開工建設(shè)，預(yù)計2024年上半年建成投產(chǎn)，有17萬噸指標(biāo)，其他的25萬噸需要減產(chǎn)包鋁待投2024年420云南宏泰新型材料（產(chǎn)能轉(zhuǎn)移）云南0魏橋集團(tuán)山東到云南產(chǎn)能轉(zhuǎn)移項(xiàng)目，項(xiàng)目總產(chǎn)能203萬噸，2023年投產(chǎn)150萬噸，剩余53萬噸已建成待投產(chǎn)2021年2024年0貴州雙元鋁業(yè)貴州0產(chǎn)能轉(zhuǎn)移項(xiàng)目（購得南山指標(biāo)10萬噸）在建2024年0農(nóng)六師搬遷擴(kuò)建項(xiàng)目新疆農(nóng)六師合規(guī)指標(biāo)共計190萬噸，目前企業(yè)運(yùn)行170萬噸，通過搬遷擴(kuò)建將部分產(chǎn)轉(zhuǎn)移到準(zhǔn)萬噸在建2024年云南宏合新型材料（產(chǎn)能轉(zhuǎn)移）云南0魏橋集團(tuán)山東到云南產(chǎn)能轉(zhuǎn)移項(xiàng)目，項(xiàng)目總規(guī)劃產(chǎn)能193萬噸，一期96.5萬噸于2023年8月份開工建設(shè)在建2024年中鋁青海產(chǎn)能擴(kuò)建升級項(xiàng)目青海600計劃建設(shè)60萬噸電解鋁廠區(qū)，投產(chǎn)需要停掉現(xiàn)有的40萬噸，另在建2025年060P.55請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明外從云鋁轉(zhuǎn)移10萬噸指標(biāo)沒有指標(biāo)霍煤鴻駿扎鋁二期有指標(biāo)35萬噸，計劃2024年開始建設(shè)，2025年投產(chǎn)待建2025年0青海海源綠能二期青海電解鋁指標(biāo)共35萬噸，前期24萬噸復(fù)產(chǎn)完畢，剩余11萬噸待建設(shè)待投產(chǎn)待建2025年0廣元啟明星二期四川2021年拍賣成交，公司后期要擴(kuò)建至總產(chǎn)能25萬噸，目前暫未投產(chǎn)待投—0中鋁華昇廣西80待投，有指標(biāo)20萬噸在建—080云鋁涌鑫二期待投，有指標(biāo)11.97萬噸待投—0內(nèi)蒙古白音華二期400待建設(shè)尚無指標(biāo)待投—040合計644467新增產(chǎn)能投產(chǎn)帶動產(chǎn)能凈增3791資料來源：SMM鋁行業(yè)交流平臺，國盛證券研究所注：以上項(xiàng)目包含部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移項(xiàng)目，未來產(chǎn)能投產(chǎn)信息為預(yù)測值以實(shí)際企業(yè)銷況為主。度的降息，要努力提振資本市場，要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，對商品房建設(shè)要嚴(yán)控增要回應(yīng)群眾關(guān)切，調(diào)整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地，財稅、金融P.56請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 漸止跌企穩(wěn)，未來建筑用鋁需求預(yù)期有望改善。圖表86：國內(nèi)地產(chǎn)月度數(shù)據(jù)跟蹤資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表87：國內(nèi)30大中城市商品房成交面積（萬平米）資料來源：Wind，國盛證券研究所源汽車中應(yīng)用于車身、車輪、底盤、防撞梁、底板、電池殼等。由于電動車與燃油國內(nèi)車市已成熟，我們認(rèn)為高基數(shù)下電動車車增速為20-25%。隨著二三線城市基建跟進(jìn)，同時也遇到廉價燃油預(yù)計到2026年，汽車行業(yè)電解鋁消費(fèi)量為496萬噸，三年復(fù)合增速為9.4%。P.57請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表88：國內(nèi)汽車行業(yè)電解鋁消費(fèi)量測算單位2021A2022A2023A2024E2025E2026E1.汽車銷量增長國內(nèi)電動車銷量(萬輛)萬輛國內(nèi)YOY（%）%89.5%36.7%28.9%23.0%17.0%國內(nèi)燃油車銷量（萬輛）萬輛國內(nèi)YOY（%）%-12.9%-6.1%-10.9%-13.1%-12.9%2.單車耗鋁量電動車單車耗鋁量YOY%7%7%7%7%0%燃油車單車耗鋁量YOY%6%6%6%6%0%3.汽車行業(yè)耗鋁量國內(nèi)電動車耗鋁量萬噸YOY%103%46%38%32%17%國內(nèi)燃油車耗鋁量萬噸YOY%-8%-1%-6%-8%-13%耗鋁總量萬噸YOY%11%14%12%12%5%資料來源：iFind，牛莎莎《新能源汽車對車用鋁合金產(chǎn)業(yè)發(fā)展的測算第三批大基地項(xiàng)目建設(shè)加速；3、多措并舉推動分布式光伏發(fā)展。2023年國內(nèi)光伏組件產(chǎn)量為518.1GW，同比增長79.5%圖表89：國內(nèi)光伏行業(yè)用鋁量測算單位2021A2021A2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E1.光伏裝機(jī)量和光伏組件新增光伏裝機(jī)量GW87217230230250YOY（%）%59.3%148.1%6.0%0.0%8.7%8.7%光伏組件產(chǎn)量GW289518600600652YOY（%）58.6%79.5%15.8%0.0%8.7%8.7%2.光伏行業(yè)耗鋁量國內(nèi)光伏支架耗鋁量萬噸61國內(nèi)光伏組件耗鋁量萬噸337390390424總計總計萬噸萬噸249249489489551551551551599599資料來源：中商情報網(wǎng)，中國光伏行業(yè)協(xié)會CPIA，光伏頭條，SMM鋁行業(yè)交流平臺，國盛證券研究所注：2024-2026年數(shù)據(jù)為國盛證券研究所測算P.58請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 均創(chuàng)下歷史新高。2023年中國電網(wǎng)建設(shè)投資5277億元，同比圖表90：中國電網(wǎng)基本建設(shè)投資額及同比變化資料來源：Wind，國盛證券研究所高，電網(wǎng)基建投資額或持續(xù)穩(wěn)定增長。電網(wǎng)用鋁的范圍同樣比較廣泛，發(fā)電設(shè)備、輸電線路、變電站、配電線路等方面都會用到鋁材。不過，從比例上看，電網(wǎng)用鋁主要是在 P.59請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表91：中國特高壓項(xiàng)目進(jìn)展情況序號特高壓項(xiàng)目名稱建設(shè)進(jìn)度線路長度（公里）1川渝1000千伏特高壓交流輸電工程2025年6月建成投運(yùn)6582金上-湖北±800千伏特高壓直流輸電工程2025年6月建成投運(yùn)3隴東-山東±800千伏特高壓直流輸電工程2025年6月建成投運(yùn)9344寧夏-湖南±800千伏特高壓直流輸電工程2025年6月建成投運(yùn)5哈密-重慶±800千伏特高壓直流輸電工程2025年5月建成投運(yùn)、2025年12月整體投運(yùn)22906陜北一安徽±800千伏特高壓直流輸電工程2025年底陸續(xù)建成7大同-天津南1000kV特高壓交流工程三期主變擴(kuò)建工程于2025年投運(yùn)—8海南州第二條特高壓輸電通道力爭2025年取得國家核準(zhǔn)并開工建設(shè)—9疆電（南疆）送電川渝特高壓直流工程2024年9月完成可研—浙江環(huán)網(wǎng)特高壓交流工程2024年10月完成可研—煙威特高壓交流工程24年12月完成可研—甘電入川直流特高壓24年12月完成可研—西北風(fēng)電光伏和西南水電能源基地至廣東的新增特高壓輸電通道預(yù)留建設(shè)條件—福建北電南送特高壓交流輸變電工程推進(jìn)中—福廈特高壓工程推進(jìn)中—忻州一京津冀特高壓輸電通道推進(jìn)中—京津冀特高壓環(huán)網(wǎng)推進(jìn)中—大同-懷來-天津北-天津南特高壓推進(jìn)中—1000千伏攀西特高壓交流工程推進(jìn)中—阿壩-成都東1000千伏特高壓交流工程推進(jìn)中—成都東特高壓交流工程推進(jìn)中—甘孜-天府南特高壓交流工程推進(jìn)中—酒湖直流特高壓工程推進(jìn)中—疆電入川特高壓工程推進(jìn)中—隴電入川特高壓工程推進(jìn)中—藏電入川特高壓工程推進(jìn)中—世界首個百分百新能源特高壓柔性直流工程推進(jìn)中—天津特高壓第三通道推進(jìn)中—張北-勝利特高壓線路工程建設(shè)中—蒙西-京津冀±800kV特高壓直流輸電工程推進(jìn)中—2025年新增特高壓線路輸電長度（公里）8370資料來源：北極星輸配電網(wǎng)，國網(wǎng)重慶超高壓公司，中易安全應(yīng)急平臺，中寧縣融媒體中心，國盛證券研究所P.60請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表92：中國特高壓線路輸電長度資料來源：澎湃新聞，北極星輸配電網(wǎng)，國網(wǎng)重慶超高壓公司，中易安全應(yīng)急平臺，中寧縣融媒體中心，國盛證券研究所注：2024-2026年數(shù)據(jù)為國盛證券研究所測算圖表93：中國特高壓線路用鋁量測算資料來源：澎湃新聞，金屬資訊網(wǎng)，北極星輸配電網(wǎng)，國網(wǎng)重慶超高壓公司，中易安全應(yīng)急平臺，中寧縣融媒體中心，國盛證券研究所注：2024-2026年數(shù)據(jù)為國盛證券研究所測算P.61請仔